XII SEMINARIO DE ECONOMA FISCAL Y FINANCIERA DEUDA SOBERANA, MONEDA Y CRDITO POLITICA MONETARIA NO CONVENCIONAL Y TIRANIA DEL CAPITAL

FINANCIERO
NORA C. AMPUDIA MRQUEZ
MARZO 2012

CONSENSO DE WASHINGTON: Apertura externa, liberalizacin financiera, de tipo de cambio, desregulacin mercados, adelgazamiento del Estado.

NUEVO CONSENSO MACRECONOMICO: Metas de inflacin, poltica monetaria como instrumento superior a la fiscal, inflacin por empuje de demanda

PRECARIZACIN EMPLEO

CONCENTRACIN INGRESO

FINANCIARIZACIN: nuevo modelo de acumulacin basado en los mercados financieros.

GLOBALIZACIN: ingeniera financiera desarrollo de nuevos productos financieros, interdependencia de mercados, proteccin contra volatilidad tasas de inters y tipo de cambio.

NUEVO CONCESO MACROECONMICO

CONVENCIONAL
Neutralidad del dinero

NO CONVENCIONAL
MODIFICACIN TAMAO Y COMPOSICIN HOJA DE BALANCE DEL BANCO CENTRAL

TASA DE INTERS DE REFERENCIA

Inflacin fenmeno monetario

OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

Inflacin por exceso de demanda o brecha del producto

COMPRA VENTA DE ACTIVOS FINANCIEROS A INSTITUCIONES BANCARIAS Y NO BANCARIAS

ndice de precios al consumidor

MEDIDAS NO CONVENCIONALES
INCIO DE LA CRISIS
Reactivar crdito interbancario. Generar condiciones de liquidez:
Ampliacin de garantas admisibles a la banca comercial. Prolongacin plazo de financiamiento. Lneas swaps en operaciones de divisas entre bancos centrales. Programas de prstamo de valores muy lquidos.

ETAPAS POSTERIORES Aliviar el endurecimiento de las condiciones de acceso al crdito en el sector financiero no bancario:
Inyeccin de fondos a entidades no bancarias. Compra directa de bonos gubernamentales. Compra de activos financieros no tradicionales y txicos sin proceso compensatorio de esterilizacin.

EJEMPLOS DE INTERVENCIN EN MERCADOS ATPICOS.

Programa para inyectar liquidez a los bancos: Programa Term Auction Facility (TAF), de diciembre de 2007 a marzo de 2010. Programa para respaldar corredores primarios: Primary Dealer Credit Facility (PDCF) de marzo del 2008 a febrero de 2010. Term Securities Lending Facility (TSLF) marzo del 2008 a febrero de 2010. Programa para respaldar mercados de dinero: Asset Backed Commercial Paper Money Maket Mutual Fund Liquity Facility (AMLF) de septiembre de 2008 a febrero de 2010 Commercial Paper Funding Facility (CPFF) de octubre de 2008 a febrero 2010 Money Market Investor Funding Facilty (MMIF) octubre 2008 a octubre 2009 Compra de acciones de Fannie Mac y Fredie Mac (13 de julio 2008). Respaldo aseguradora AIG (16 septiembre 2008). Rescate de Bear Stears. Troubled Asset Relief Program (TARP): adquisicin de activos txicos de los balances de instituciones financieras (25 noviembre 2008) Public Private Investment Program (PPIP): compra de activos txicos (10 febrero 2009) Term Asset-Backed Securities Loan Facility (TALF) nov. de 2008 a jun. 2010 Central Banks Swaps dic. 2008-feb 2010.

IDEA PRINCIPAL
Influir sobre las condiciones de liquidez de mercados estresados y por lo tanto sobre el precio de los activos, rendimientos y condiciones de financiamiento de mercados especficos para modificar mecanismos de transmisin que activen el crdito y las operaciones de financiamiento.

EJEMPLO GRFICO

Fuente: Banco de Mxico. Atenuacin de la Desaceleracin Econmica?

Tamao de la hoja de balance $ 2.3 tillions en activos.

Fuente: Banco de Mxico, Fragilidad econmica mundial y Mxico

Fuente: Federal Reserve Liquidity Programs: An Update http://www.minneapolisfed.org/pubs/region/10-06/liquidity.pdf

Costo del rescate financiero en EUA: 29 billones de dlares

(Levy Economics Institute of Board College).

LIMITACIONES ESTRATEGIA MONETARIA

Las limitaciones se relacionan con la percepcin de riesgo e incertidumbre de los mercados. Los bancos son reacios a otorgar crditos y endurecen las condiciones. Las empresas son reacias a tomar crditos y posponen proyectos de inversin. Inyeccin de liquidez canalizada de nuevo al mercado global de dinero y capitales. Riesgo moral mayor al proteger acreedores y limitar prdidas de accionistas. No penaliza imprudencia y acciones especulativas de operadores financieros.

MECANISMO DE TRANSMISIN HACIA LA DISTRIBUCIN DEL INGRESO

Elevacin tasas de inters (costo de dinero). Impacto rentabilidad inversin productiva. Ajustes en proceso de costeo y remuneracin de factores productivos. Impacto en salarios, rentas, utilidades y dividendos, con impacto en distribucin del ingreso. Efectos de largo plazo en consumo, ahorro, inversin. Las compras de activos no esterilizadas presiona inflacin y costos, impactando distribucin del ingreso. La desalineacin del tipo de cambio producto de la volatilidad de flujos de capital impacta costos y tasas de inters.

POLTICA MONETARIA NO CONVENCIONAL INYECCIN LIQUIDEZ INSTITUCIONES FINANCIERAS BANCARIAS Y NO BANCARIAS RIESGO+INCERTIDUMBRE, NO SE CANALIZA AL CRDITO Y AL FINANCIAMIENTO SINO SE SALVAGUARDA EN MERCADOS DE DINERO Y CAPITAL VOLATILIDAD EN TIPO DE CAMBIO GENERA INCERTIDUMBRE Y PRESIONES INFLACIONARIAS

PRESION INFLACIONARIA+ MERCADO INTERNO DEPRIMIDO

ABORCIN INFLACIONARIA Y REINGENIERIA DE PROCESOS Y COSTOS

CONCENTRACIN DEL INGRESO

 Desde los 80s, Neoliberalismo y Consenso de Washington, en cada ciclo econmico la recuperacin del empleo es ms lenta y menor. Cada vez es ms difcil recuperar los niveles previos de empleo.

TASA ACUMULADA DE RECUPERACIN DEL EMPLEO 32 MESES DESPUES DE INICIADA LA RECUPERACIN

14.0 12.0 10.0 TASA ACUMULADA 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0

-2.0

http://www.minneapolisfed.org/publications_papers/studies/recession_perspective/index.cfm

 Lo mismo sucede con la recuperacin del producto interno bruto En ello seguramente tiene que ver el desmantelamiento del Estado del bienestar y la globalizacin econmica financiera: liberalizacin cuenta de capitales, tasas de inters etc.

TASA ACUMULADA DE CRECIMIENTO DEL PIB 10 TRIMESTRES DESPUES DE INICIADA LA RECUPERACIN

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0

http://www.minneapolisfed.org/publications_papers/studies/recession_perspective/index.cfm

 Si bien la concentracin de la riqueza disminuye durante la crisis, un ao despus de la misma tiene niveles mayores a los de precrisis

CONCENTRACIN DE LA RIQUEZA
45 40 35 BILLONES DE DLARES 30 25 0 20 -5 15 10 5 0 -10 -15 -20 -25 25 20

15
10 5

2000

1996

1997

1998

1999

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

ACTIVOS FINANCIEROS (Trillions dollars) HNWIs (millones de personas) TASA DE CRECIMIENTO HNWIs

2010

PROCESO DE FINANCIARIZACIN

Elaborado por: Dra. Nora C. Ampudia Mrquez

17

FINANCIARIZACIN EMPRESAS

Las empresas tienden a invertir menos en inversin fija bruta y ms en activos financieros. Ello conlleva menor generacin de empleos e ingreso y menor riqueza en trminos reales.

Elaborado por: Dra. Nora C. Ampudia Mrquez

18

FINANCIARIZACIN
Como % del PIB la inversin Fija bruta ha disminuido

Elaborado por: Dra. Nora C. Ampudia Mrquez

19

DESIGUALDAD DEL INGRESOS

Los salarios como % del PIB han ido disminuyendo afectando el empleo y su estabilidad. La cada en dicha participacin de los salarios es mucho ms pronunciada en los pases donde las prcticas de riesgo financiero son dominantes.
Elaborado por: Dra. Nora C. Ampudia Mrquez 20

La participacin de los salarios ha cado significativamente a nivel mundial, an en los perodos de expansin econmica.

Elaborado por: Dra. Nora C. Ampudia Mrquez

21

Existe una disminucin palpable de la inflacin, pero tambin de las tasas de crecimiento del PIB. Mientras que el ingreso tiende a concentrarse.
OCDE INFLACIN Y PIB
8 6 4 VARIACIN ANUAL 2 8 0 6 -2 -4 -6 4 0.28 2 0.27 0 Mediados-1980s Mediados-1990s
OECD-24

INDICE DE GINI PROMEDIO OCDE

16 14 12 10 0.34 0.33 0.32 0.31 0.3 0.29

Mediados-2000s

PIB OCDE

INFLACIN OCDE

OECD-22*

Existe un claro proceso de absorcin inflacionaria que durante la crisis se transforma en traspaso con sobrerreaccin, para posteriormente volver a la absorcin.
TRASPASO INFLACIONARIO 80s2000s INPC-INPP
10 5 0 0 15 10 5

TRASPASO INFLACIONARIO 20042011 (INPC-INPP)

-5
-5 -10 -15 -10 -15

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2004 Q3

2005 Q1

2005 Q3

2006 Q1

2006 Q3

2007 Q1

2007 Q3

2008 Q1

2008 Q3

2009 Q1

2009 Q3

2010 Q1

2010 Q3

2011 Q1

Francia Mxico Estados Unidos

Alemania Espaa

Italia Reino Unido

FRANCIA MXICO ESTADOS UNIDOS

ALEMANIA ESPAA EURO AREA

ITALIA REINO UNIDO

2011 Q3

El desempleo muestra una tendencia creciente al igual que el empleo parcial.

TRABAJADORES TIEMPO PARCIAL
12000

OCDE TASA DE DESEMPLEO PROMEDIO

10

10000

9
8000 MILES 8 7 PORCENTAJE 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 European Union 15 OECD countries G7 countries United States

6000

6 5 4 3 2

4000

2000

1 0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Existe un claro proceso de prdida de negociacin por parte de los trabajadores ante el desmantelamiento de los sindicatos.
TRABAJADORES SINDICALIZADOS OECD
40 0.74 0.72 0.7 30 0.68 0.66 0.64 20 0.62 15 0.6 0.58 0.56 5 0.54 0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 PROMEDIO OECD

COSTO UNITARIO LABORAL REAL

35

25 PORCENTAJE

10

Clara tendencia a incrementar el empleo involuntario de tiempo parcial.

INCIDENCIA DEL DESEMPLEO MAYOR A UN AO
50 45 40 4

TASA DE INCIDENCIA INVOLUNTARIOS DE TIEMPO PARCIAL

3.5

35 Axis Title

30
25 20 15 10 5 Axis Title 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 PAISES DE LA OCDE MXICO ESTADOS UNIDOS G-7 EUROPA

3 2.5 2 1.5 1 0.5

0 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 UNION EUROPEA 15 EUROPA PAISES G-7 OCDE

Reduccin del gasto pblico en polticas de mercado de trabajo, salvo en el perodo durante la crisis.
EMPLEADOS A TIEMPO PARCIAL
20

GASTO PUBLICO EN POLITICAS DE MERCADO DE TRABAJO PORCENTAJE DEL PIB

0.7 0.7

18

16 Porcentaje 0.6 14 0.6 0.5 12 0.5 0.4 10 0.4 8 0.3

2008

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2009

2010

0.3 0.2 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 OCDE

OCDE ESTADOS UNIDOS EUROPA

PAISES G 7 MXICO

Costo del rescate financiero en EUA: 29 billones de dlares (Levy Economics Institute of Board College).

CONCLUSIONES
Los riesgos econmicos de un modelo de acumulacin basado en la revalorizacin del capital en el mercado financiero son mayores. Las crisis y sus efectos en la economa real son mucho ms persistentes. Profundiza la concentracin del ingreso y el deterioro del mercado laboral. Opera en detrimento de la generacin de riqueza real.