LAS RESERVAS INTERNACIONALES

NETAS DEL BANCO CENTRAL Y SU

UTILIZACION: ALGUNAS
CONSIDERACIONES AL RESPECTO

Germán Molina Diaz

CONTENIDO
• INTRODUCCION
• I. ANTECEDENTES
• II. MARCO NORMATIVO LEY DEL BANCO
CENTRAL DE BOLIVIA
• III. MARCO CONCEPTUAL DE LAS
RESERVAS INTERNACIONALES
• IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL
FONDO PARA LA REVOLUCION INDUSTRIAL
PRODUCTIVA – FINPRO” Y EL USO DE LAS
RESERVAS INTERNACIONALES DEL BANCO
CENTRAL.
• V. CONCLUSIONES
INTRODUCCION

• Definición conceptual, componentes,

como se generan, para que sirve, hay un
nivel optimo de las RIN, se las puede
utilizar, que efectos tendrían al utilizarlas.
• Enfoque de metodología positiva
siguiendo una lógica hasta llegar a
considerar el Proyecto de ley “Creación
del Fondo para la Revolución Industrial
Productiva – FINPRO” con la metodología
normativa.
I. ANTECEDENTES

El contexto externo favorable

de elevación de los precios de
los hidrocarburos y minerales
que se exporta, las remesas del
exterior y otros ingresos
permitió la acumulación de las
reservas internacionales.
I. ANTECEDENTES

• Las exportaciones son la principal fuente

generadora de divisas que permite la
acumulación de las reservas
internacionales por parte del Banco
Central de Bolivia,
II. MARCO NORMATIVO LEY DEL
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA
• La Constitución Política del Estado (CPE)
establece el modelo de “Economía Plural”
• Política fiscal centralista, niveles de
gobierno sub nacional supeditados al
Órgano Ejecutivo a pesar de que cuentan
con instancias legislativas
departamentales y municipales.
 II. MARCO NORMATIVO LEY DEL
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA

(Continuación)
• BCB pierde autonomía plena ante el
Órgano Ejecutivo que se ocupaba de la
inflación, y ahora establece la política
monetaria supeditada a la política fiscal,
que el modelo de economía populista
define de carácter expansivo con acceso
al financiamiento del ente emisor para
cubrir el balance fiscal global.
II. MARCO NORMATIVO LEY DEL
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA
(Continuación)

• El Estado determina la política financiera

priorizará a los sectores de la micro y
pequeña empresa, artesanía, comercio,
servicios, organizaciones comunitarias y
cooperativas de producción con criterios
de igualdad de oportunidades,
solidaridad, distribución y redistribución
equitativa.
II. MARCO NORMATIVO LEY DEL
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA
(Continuación)
• LEY 1670 DEL BANCO CENTRAL DE
BOLIVIA
• CAPITULO II FUNCIONES EN RELACION
A LAS RESERVAS INTERNACIONALES
• Artículo 14.- El BCB velara por el
fortalecimiento de las Reservas
Internacionales de manera que permitan
el normal funcionamiento de los pagos
internacionales de Bolivia.
II. MARCO NORMATIVO LEY DEL
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA
(Continuación)
• Artículo 22.- El BCB no podrá otorgar crédito
al Sector Público ni contraer pasivos
contingentes a favor del mismo.
Excepcionalmente podrá hacerlo a favor del
Tesoro Nacional, con voto favorable de dos
tercios de los miembros presentes en reunión
de su Directorio, en los siguientes casos: Para
atender necesidades impostergables derivadas
de calamidades públicas, y necesidades
transitorias de liquidez, dentro de los limites
del programa monetario.
III. MARCO CONCEPTUAL DE
LAS RESERVAS
INTERNACIONALES
• La variación de las reservas internacionales del
BCB es una variable flujo relevante de las
cuentas de la balanza de pagos.
• Saldos positivos en las cuentas de la balanza de
pagos logra flujos de ingresos de divisas que
permite la acumulación del stock de RIN- BCB.
• Las reservas internacionales brutas son todos
los activos y pasivos de corto plazo con el
exterior, es decir con plazo de vencimiento
menor a un año.
III. MARCO CONCEPTUAL DE LAS
RESERVAS INTERNACIONALES

CUADRO Nº 3 RESERVAS INTERNACIONALES

Nº CUENTA
1=2-3 RESERVAS INTERNACIONALES NETAS
2 ACTIVOS (RESERVAS INTERNACIONALES BRUTAS)
DIVISAS
DEPOSITOS
ORO
DEG
OTROS
3 PASIVOS
III. MARCO CONCEPTUAL DE
LAS RESERVAS
INTERNACIONALES
CUADRO Nº 4 BALANCE MONETARIO

Nº CUENTA
1 RESERVAS INTER NACIONALES NETAS (RIN)
ACTIVO-PASIVO
2=3+4+5+6 ACTIVOS DOMESTICOS NETOS (ADN)
3 CREDITO NETO AL SECTOR PUBLICO
CREDITOS-DEPOSITOS
4 CREDITO NETO AL SECTOR FINANCIERO
CREDITOS-DEPOSITOS
5 OBLIGACIONES EXTERNAS DE MEDIANO Y LARGO PLAZO
6 OTRAS CUENTAS NETAS
7=1+2 EMISION (E)
III. MARCO CONCEPTUAL DE LAS
RESERVAS INTERNACIONALES
(Continuación)
• En el marco del programa monetario, las
expansiones o contracciones de las RIN, de
activos domesticos netos y la emisión
monetaria se explica por la siguiente
identidad contable:
• Stock o saldos (1) RIN + ADN = E
• Flujos (2) ∆RIN + ∆ADN = ∆E
• (3)∆RIN = ∆E - ∆ADN
• Es decir al utilizar las RIN se disminuye el
saldo acumulado.
III. MARCO CONCEPTUAL DE LAS
RESERVAS INTERNACIONALES (Continuación)

• Ingresos de divisas provenientes de

exportaciones explican variaciones positivas
de las RIN del BCB. ∆RIN = α + Βx + µ
• Donde:
• ∆ : variación
• RIN: reservas internacionales netas del BCB
• X: valor de las exportaciones
• α, β: parámetros y α><0; β>0
• µ: variable estocástica y E(µ) = 0
 ¿SE PUEDEN USAR LAS RESERVAS
INTERNACIONALES?

• “Aunque esas reservas pueden brindar

seguridades a los países en un mundo de libre
circulación del capital, la tenencia de esos
bonos y pagarés extranjeros tiene un precio:
las reservas producen rentas inferiores a las
tasas de interés que se pagan por la deuda
externa de largo plazo y la acumulación de
dinero en bóvedas también impide su
inversión en empresas más productivas que
eleven la tasa de crecimiento del país”.
 ¿SE PUEDEN USAR LAS RESERVAS
INTERNACIONALES?
CUADRO Nº6 INDICADORES DE NIVEL OPTIMO DE RESERVAS

INDICADOR NIVEL OPTIMO DE RIN

Reservas/PBI En un rango del 35% y 36%.
Regla Greenspan- Aconseja a los países un nivel de reservas que cubra la
Guidotti totalidad de la deuda externa a corto plazo.
Valor de las Que las reservas internacionales permita cubrir cuatro
importaciones meses de importación de un país.
Monto de los depósitos Que las reservas internacionales netas permita cubrir el
bancarios total de los depósitos bancarios.
FUENTE: VARIAS PUBLICACIONES
IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL FONDO
PARA LA REVOLUCION INDUSTRIAL PRODUCTIVA –
FINPRO” Y EL USO DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRAL.
CUADRO Nº7 INDICADORES DE NIVEL OPTIMO DE RESERVAS

INDICADOR NIVEL OPTIMO DE RIN

Reservas Inter. 48.4%.
Netas/PBI
Regla Greenspan- Aconseja a los países un nivel de reservas que cubra la
Guidotti totalidad de la deuda externa a corto plazo. Supera
actualmente.
Valor de las Permita cubrir trece y ochenta y cinco meses de
importaciones importación (13.85) de Bolivia.
Monto de los Las reservas internacionales netas permite cubrir el
depósitos bancarios doscientos noventa y tres por ciento del total de los
depósitos bancarios.
FUENTE: PROYECTO DE LEY DEL FINPRO
IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL FONDO
PARA LA REVOLUCION INDUSTRIAL PRODUCTIVA –
FINPRO” Y EL USO DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRAL.
CUADRO Nº 8 FLUJO DE INGRESOS Y EGRESOS DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES (EN MILLONES DE $US)

CUENTAS 2009 2010 2011

1ºSEMESTRE
INGRESOS 2.321.4 3.150.5 1.778.7
EGRESOS 1.888.2 2.172.8 1.003.2
RESULTADO 433.2 977.7 775.5
FUENTE: BCB
 IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL FONDO PARA
LA REVOLUCION INDUSTRIAL PRODUCTIVA – FINPRO” Y
EL USO DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES DEL
BANCO CENTRAL.
CUADRO Nº 9 COMPOSICION DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES (EN MILLONES DE $US)

COMPONENTES 31 DICIEMBRE PARTIC.% 30 JUNIO 2011 PARTIC.%

2010 MILLONES
MILLONES $US $US
BILLETES $US 217.9 2% 460.4 4%
DEPOSITOS VISTA 25.8 0% 101.5 1%
CAPITAL DE TRABAJO 243.6 3% 561.9 5%
PORTAFOLIO DE LIQUIDEZ 2.599.5 27% 2.767.4 26%
PORTAFOLIO DE DEPOSITOS 3.535.5 36% 3.811.2 35%
PORTAFOLIO DIVERSIFICACION 1.498.3 15% 1.635.4 15%
EUROS
DEG.S 255.6 3% 263.9 2%
CAPITAL DE INVERSION 7.888.8 81% 8.477.9 79%
TOTAL RESERVAS MONETARIAS 8.132.5 83% 9.039.9 84%
ORO 1.612.9 17% 1.705.3 16%
RESERVAS INTERNACIONALES 9.754.4 100% 10.745.2 100%
FUENTE: BCB
IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL FONDO
PARA LA REVOLUCION INDUSTRIAL PRODUCTIVA –
FINPRO” Y EL USO DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRAL.
• Artículo 1 (Objeto) Creación del FINPRO y
los mecanismos de financiamiento y
asignación de sus recursos.
• No se menciona que característica tendrá
el FINPRO, es decir es una empresa
financiera de 1º o 2º piso, autárquica o
semiautarquica, entidad descentralizada,
etc.
IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL FONDO
PARA LA REVOLUCION INDUSTRIAL PRODUCTIVA –
FINPRO” Y EL USO DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRAL.
• Artículo 2 (Creación) en sus tres
numerales señalan la creación de FINPRO
para financiar las etapas de pre inversión e
inversión.
• Se tendría que utilizar los criterios de
solvencia y beneficio para asegurar el
retorno al FINPRO del principal y de los
intereses. En caso contrario, significaría
una simple transferencia de recursos
públicos escasos hacia gasto corriente.
IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL FONDO
PARA LA REVOLUCION INDUSTRIAL PRODUCTIVA –
FINPRO” Y EL USO DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRAL.
• El artículo 3 (Financiamiento) “Recursos
provenientes de las Reservas
Internacionales, sin cargo a devolución o
reposición”. En el mismo artículo, numeral
III vuelve a reiterar que se utilizara las
reservas sin cargo a devolución o
reposición, afectando las reservas
patrimoniales y/o el patrimonio del BCB.
• Es una transferencia corriente del BCB a
FINPRO.
IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL FONDO
PARA LA REVOLUCION INDUSTRIAL PRODUCTIVA –
FINPRO” Y EL USO DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRAL.
• El artículo 4 (Administración) en sus dos
numerales establece que el BCB es
responsable de la administración de la
cuenta del FINPRO y debe informar
semestralmente sobre la cuenta al
Ministerio de Economía y Finanzas
Públicas sobre los desembolsos.
• El BCB continuá siendo responsable de la
gestión de los recursos.
IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL FONDO
PARA LA REVOLUCION INDUSTRIAL PRODUCTIVA –
FINPRO” Y EL USO DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRAL.
• Artículo 5 (identificación de los emprendimientos y
asignación de los recursos) en sus cuatro
numerales: define al Organo Ejecutivo quien define
los emprendimientos que cuenten al menos con
estudios de pre-factibilidad.
• El procedimiento presupuestario de asignación de
los recursos provenientes de las RIN del BCB
restringe una gestión pública por resultados y
además se necesita contar una norma jurídica de
empresas públicas que señale que desarrolla sus
actividades según el Código de Comercio y la
norma tributaria.
IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL FONDO
PARA LA REVOLUCION INDUSTRIAL PRODUCTIVA –
FINPRO” Y EL USO DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRAL.
• El artículo 6 (Condiciones del
financiamiento) determina que tendrá
carácter no reembolsable en la etapa de
pre inversión y reembolsable en la etapa
de inversión. Esta diferenciación no es
conveniente dentro un sistema de
administración de proyectos de inversión
porque se incentiva el riesgo moral para
los ejecutores de pre inversión.
IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL FONDO
PARA LA REVOLUCION INDUSTRIAL PRODUCTIVA –
FINPRO” Y EL USO DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRAL.
• El artículo 7 (Responsabilidad) en sus dos
numerales determina las responsabilidades
en las MAEs en el logro de los objetivos de
los proyectos, asi como también la
responsabilidad civil y penal según ley.
• Las leyes 1178 y la ley de lucha contra la
corrupción y enriquecimiento ilícito son las
que se menciona en este artículo, que son
de gestión pública por resultados y de
sanción civil y penal.
IV. PROYECTO DE LEY “CREACIÓN DEL FONDO
PARA LA REVOLUCION INDUSTRIAL PRODUCTIVA –
FINPRO” Y EL USO DE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRAL.
• El artículo 8 (Nivel de reservas
internacionales) análisis y proyecciones
macroeconómicas, nivel óptimo de reservas; a
requerimiento del BCB se repone el nivel
optimo de las RIN, y deja abierto la continua
disminución del stock de las reservas y la
disminución del patrimonio del BCB y señales
de expansión del gasto público.
• Existe una contradicción entre los artículos 3
y 8 con relación a la devolución o reposición .
V. CONCLUSIONES

• La utilización de las RIN de $us1.200

millones para la creación del FINPRO que
plantea el proyecto de ley no modificaría
significativamente los diferentes
indicadores del nivel optimo de reservas
internacionales netas, sin embargo, se
tendrá un efecto directo en el stock de las
RIN disminuyendo en el mismo monto, los
activos externos y afectando el patrimonio
del BCB.
V. CONCLUSIONES

El indicado proyecto de ley del Órgano

Ejecutivo enviado a la Asamblea
Legislativa Plurinacional no señala cómo
funcionará FINPRO, aspecto que es
importante que debe estar incorporada,
para tener reglas claras en cuanto a su
funcionamiento y gestión.
V. CONCLUSIONES

• Las transferencias de las RIN del BCB de

$us1.200 millones no señala
explícitamente las condiciones que deben
cumplir para ser beneficiarios de dichos
recursos.
• En el caso del proyecto de ley no se
considera un Fondo de Estabilización y
es sólo un Fondo de Inversión.
V. CONCLUSIONES

• La utilización de las reservas

internacionales que son recursos escasos
y generados por las exportaciones,
remesas, crédito externo y otros, para
financiar gasto público, significa un
elevado riesgo si se asigna dejando a un
lado los criterios utilizados para la
otorgación de créditos por parte del
sistema financiero a los demandantes de
fondos.
V. CONCLUSIONES

• Por otra parte, el artículo 6 (Condiciones

del financiamiento) determina que tendrá
carácter no reembolsable en la etapa de
pre inversión y reembolsable en la etapa
de inversión. Esta diferenciación no es
conveniente dentro un sistema de
administración de proyectos de inversión
porque se incentiva el riesgo moral para
los ejecutores de la pre inversión.
V. CONCLUSIONES

• El artículo 8 (Nivel de reservas

internacionales) el numeral III deja
abierto la continua disminución del stock
de las reservas y la disminución del
patrimonio del BCB y señales de
expansión del gasto público, que
contribuiría a la formación de
expectativas inflacionarias.
V. CONCLUSIONES

• Los $us1.200 millones se podría disponer

como contraparte para el flujo de
capitales externos, es decir para
apalancar unos $us12.000 millones de
inversión extranjera directa e inversión
extranjera de cartera privados, creando
un clima atractivo a los inversionistas, con
reglas claras, seguridad jurídica, respeto a
la propiedad privada, confianza y
credibilidad.
 MUCHAS GRACIAS
g_molina_diaz@hotmail.com