Mercados Derivados: Bolsas y Estructura

MERCADO DE
DERIVADOS
Estructura y organización de los mercados
derivados
Profesor: Jacobo Eleazar Rodríguez Reyes

Semestre 2020-2
Facultad de Economía, UNAM.
Bolsas de Derivados (mercado organizado)
Lugar físico donde se operan derivados estandarizados, esto quiere decir que los términos y condiciones son especificados
por la propia bolsa y hay poco margen para cambiar las características de los contratos.
La estandarización facilita la creación de los contratos y genera mayor liquidez.
Instrumentos listados en MEXDER:

FUTUROS OPCIONES SWAPS
Divisas DEUA Divisas DEUA Tasas Tasas de interés fijas
EURO y flotantes
Índices IPC
Índices IPC
Mini IPC Acciones AMX, CEMEX,
Deuda CE91 FEMSA, GMEXICO, Las principales variables que determinan el valor
TE28 LALA, NAFTRAC, de un derivado son:
WALMEX, ALFA,
M3, M10, M20, M30
PEOLES, PINFRA.
• Precio del subyacente.
Acciones AMX, CEMEX, • Precio pactado.
FEMSA, GCARSO, • Tasa de interés.
GMEXICO, WALMEX
• Volatilidad del subyacente.
• Tiempo por madurar.
Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 2

Se pueden consultar los contratos listados en MEXDER en la siguiente liga:
http://www.mexder.com.mx/wb3/wb/MEX/contratos_futuro
FUTUROS SOBRE DIVISAS
Características del Dólar de los Estados Unidos de América Euro: moneda de curso legal de la Unión
Contrato Monetaria Europea
DA(Liquidación en especie) EURO
Número de unidades del activo subyacente que ampara un
Tamaño del contrato $10,000.00 Dólares americanos 10,000.00 Euros
contrato listado.
Ciclo diario, mensual o trimestral hasta
Periodo del contrato Ciclo mensual hasta por diez años.
por quince años
DA más dos dígitos del día de
vencimiento, más mes y año de EURO más mes y año de vencimiento: Refleja el instrumento y la fecha de vencimiento.
Clave de pizarra vencimiento:
DA14 DC20 (Diciembre 2020) EURO DC20 (Diciembre 2020)
Unidad de cotización Pesos por Dólar Pesos por Euro

0.0001 pesos, valor de la puja por 0.0001 pesos, valor de la puja por Puja: es el valor del cambio en el precio del Futuro, resulta de
Fluctuación mínima
contrato 1.00 pesos contrato 1.00 pesos multiplicar una puja por el número de unidades del subyacente.
7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de 7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de
Horario de negociación
México México
Lunes en la semana que corresponda al
Último día de negociación y tercer Miércoles del mes de vencimiento Un día hábil antes de la fecha de
vencimiento y si fuera inhábil sería el día hábil liquidación.
inmediato anterior.
Martes de la semana del tercer miércoles
Segundo día hábil siguiente a la fecha de
Liquidación al vencimiento
vencimiento.
del mes de vencimiento o el día hábil Margen inicial mínimo: $13,600 pesos.
anterior si dicho martes en inhábil.

Futuros: Contratos estandarizados en donde dos partes acuerdan una promesa de llevar a cabo una compra-venta de un
bien en un plazo determinado y a un precio acordado preestablecido. La función básica de los futuros es la cobertura de
riesgos producidos por variaciones en los precios de los productos.
Los futuros se operan en mercados organizados por lo que son productos estandarizados que se rigen por normas y
reglamentos. Tienen un mercado secundario donde interactúan compradores y vendedores para poder deshacer la posición
antes del vencimiento. La Cámara de compensación garantiza el cumplimiento de los contratos.
Liquidación en especie: Se establece la entrega física del subyacente, al precio pactado.
Liquidación en efectivo: Se liquida mediante el pago de la diferencia entre el precio pactado en el contrato y el precio de
mercado a vencimiento.
Tamaño del contrato: Es el número de unidades del activo subyacente que ampara un contrato listado en la Bolsa de
Derivados.
Vencimiento: Fecha de liquidación de un contrato.

Bolsa de Derivados: Empresa encargada de proveer de instalaciones y servicios para la cotización y negociación de
productos derivados.
Cámara de Compensación: Funciona como contraparte y por tanto garante de todas las obligaciones financieras que se
derivan de la operación de los contratos negociados. En México se tiene ASIGNA y se rige por las normas de las autoridades
financieras. En el CME se tiene el CME Clearing House.
Los beneficios que ofrece una Cámara de Compensación son: transparencia, neutralidad, seguridad y mark-to-market
diario.
Socio Liquidador: Fideicomisos que participan como accionistas del MEXDER y aportan el patrimonio de ASIGNA. Su
finalidad es liquidar y celebrar por cuenta de clientes (SL por posición de terceros), contratos de futuros y opciones.
También existen los socios liquidadores de posición propia que compensan y liquidan las operaciones de las instituciones
integrantes de su grupo financiero.
Operadores: Son las instituciones, Casas de Bolsa y demás personas físicas y morales que pueden o no ser socios de la
Bolsa, cuya función es actuar como comisionista de uno o más socios liquidadores y, en su caso, como administradores de
cuentas globales. Pueden tener acceso al Sistema Electrónico de Negociación de la Bolsa para celebrar dichos contratos.

Operadores por cuenta propia: Actúan como clientes.
Operadores por cuenta de terceros: Actúan a nombre de sus clientes.
Formadores de mercado: Operadores que han obtenido la aprobación para actuar con tal carácter y que deberán mantener
en forma permanente y por cuenta propia, cotizaciones de compra/venta de contratos de futuros y opciones, respecto de la
clase en que se encuentran registrados, con el fin de proveer su negociación.
Cuenta Global: Cuenta administrada por un Operador o Socio Liquidador en donde se registran las operaciones de uno o
varios clientes siguiendo instrucciones en forma individual o anónima.

Cálculo del precio de un futuro sobre índices accionarios y acciones:
𝒊 𝒓
𝑷𝒇 = 𝟏+ ∗ 𝒏 / 𝟏+ ∗𝒏 ∗ 𝑺𝒑𝒐𝒕
𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎 𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎
Donde:
Pf = Precio del futuro.
i = Tasa de interés de referencia.
r = Tasa de rendimiento del subyacente (tasa de dividendos).
n = Número de días.
Spot = Valor actual del subyacente.
Ejemplo: Se pacta un contrato de Futuro a 3 meses sobre el IPC, si en promedio el índice paga dividendos de 2% anual y la
tasa de interés es de 7%. Calcular el precio del futuro si el valor actual del índice es de 45,200 unidades.
Pf = 45,762

Cálculo del precio de un futuro sobre divisas
𝒊𝒍 𝒊𝒆
𝑷𝒇 = 𝟏+ ∗ 𝒏 / 𝟏+ ∗𝒏 ∗ 𝑺𝒑𝒐𝒕
𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎 𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎
Donde:
Pf = Precio del futuro.
il = Tasa de interés de local.
ie = Tasa de interés extranjera.
n = Número de días.
Spot = Valor actual del subyacente.
Ejemplo: El tipo de cambio spot se encuentra en 15.72 pesos por dólar; la tasa de CETES a 91 días es del 3.2% anual y la de
los T-Bills es de 0.3%. Calcular el precio teórico del futuro a 3 meses.
Pf = 15.833885

Base para derivados financieros: Representa la diferencia entre el precio spot y el precio del contrato futuro. A medida que
se acerca el vencimiento se reduce la base hasta cero.
Ejemplo: Determinar la base del futuro si el precio spot es de 15.70 y las tasas de referencia son de 1% en USD y 4.5% en
MXN. Al día de hoy el USD cotiza en 15.98; considerar que han transcurrido 20 días.
Paso 1. Calcular el precio del futuro
𝟒. 𝟓 𝟏. 𝟎
𝑷𝒇 = 𝟏+ ∗ 𝟐𝟎 / 𝟏 + ∗ 𝟐𝟎 ∗ 𝟏𝟓. 𝟕𝟎
𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎 𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎
Pf = 15.7298
Paso 2. Calcular la base
Ps – Pf = 15.98 – 15.7298 = 0.2502

Ps = Precio spot
Pf = Precio futuro

Valor nocional: Importe total en pesos o en moneda local que ampara un contrato.
Ejemplo: Se desea tener una postura larga en el USD a 91 días, el spot cotiza a la compra en 15.4054 y a la venta en
15.9420. La tasa en EUA a 91 días es de 0.8% y en México es de 4.5%. Calcular el valor nocional de la posición.
Paso 1. Identifica el spot a utilizar.

Si se desea tener una postura larga, se tiene la expectativa que el precio del subyacente se aprecie, por o tanto estaremos
comprando y nuestra contraparte es la venta, es decir el precio a considerar es el de venta (15.9420).
Paso2. Calcular el precio del futuro.
𝟒. 𝟓 𝟎. 𝟖
𝑷𝒇 = 𝟏+ ∗ 𝟗𝟏 / 𝟏 + ∗ 𝟗𝟏 ∗ 𝟏𝟓. 𝟗𝟒𝟐𝟎
𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎 𝟑𝟔𝟎𝟎𝟎
Pf = 16.0916
Paso 3. Cálculo del nocional

# contratos * valor del contrato * Precio del contrato =

Siguiendo con el ejemplo anterior:
¿Cuál será el valor nocional de un contrato en pesos que desea cubrir un millón de dólares?
El valor que ampara cada contrato es de 10,000 USD (este es el valor de cada contrato sobre USD en el MEXDER), por lo
tanto necesito 100 contratos para cubrir 1M USD.
100 * 10,000 = 1,000,000
Valor nocional = 100 * 10,000 * 16.0916 = 16,091,600 pesos

Ejemplo 2:
¿Cuál será el valor nocional de una operación, si compre 20 contratos del DA(USD) en MEXDER con un precio del futuro de
15.75 ?
#contratos = 20
Valor del contrato = 10,000
Precio del futuro = 15.75
20 * 10,000 * 15.75 = 3,150,000
Ejemplo 3:
¿Cuál será el valor nocional de mi operación si vendí 10 contratos de futuro sobre el IPC en el MEXDER con un precio del
futuro en 45,240 unidades?
#contratos = 10
Valor del contrato = 10
Precio del futuro = 45,240
10 * 10 * 45,240 = 4,524,000

Cálculo de las pérdidas y utilidades de posiciones largas o cortas sobre futuros
Ejemplo sobre el DA:

Calcular el monto de la pérdida o ganancia de una posición corta de 15,000 contratos sobre el DA si el precio de liquidación
del contrato el día de hoy fue de 15.85 y el precio de liquidación del día de ayer fue de 15.70.
Diferencia entre los precios de los contratos = 15.85 – 15.70 = 0.15

Ganancia/Pérdida por contrato = 10,000 * 0.15 = 1,500
Ganancia/Pérdida de la posición total = 1,500 * 15,000 = 22,500,000
Debido a que mi posición fue corta, la apreciación en el precio me representa una pérdida.
Ejemplo sobre el IPC:

Calcular el monto de una posición larga de 1,000 contratos sobre el IPC DC 16 si el precio de liquidación del futuro al día de
hoy es de 45,150 y el día de ayer fue de 44,850.
Diferencia entre los precios de los contratos = 45,150 – 44,850 = 300

Ganancia/Pérdida por contrato = 300 * 10 = 3,000 por contrato.
Ganancia/Pérdida de la posición total = 3,000 * 1,000 = 3,000,000
Debido a que mi posición fue larga, la apreciación en el precio del contrato me representa una ganancia.
Formadores de Mercado: Son operadores que deben mantener en forma permanente y por cuenta propia posturas de
compra y venta de contratos de futuros y opciones para promover su negociación.
Posición abierta: Cuando dos participantes negocian un contrato de futuros por primera vez se genera una posición abierta.
Cuando se concreta la operación se genera, por una parte, una posición abierta compradora; y por otra, una posición
abierta vendedora.
Interés Abierto: Es el número de contratos de futuros existentes en una fecha específica; es decir, que no hayan sido
compensados mediante la operación inversa. Por cada unidad de interés abierto hay un comprador y un vendedor. En el
vencimiento de un contrato su interés abierto es cero, ya que no hay contratos vivos. Permite analizar la liquidez del
mercado, porque cuanto mayor sea el interés abierto, mayores son las posibilidades de entrar en ese mercado y de cerrar
posiciones con mayor facilidad.

Aportaciones
Aportaciones mínimas iniciales: Las AIM son las aportaciones que deberá entregar cada socio liquidador a la Cámara de
Compensación por cada contrato abierto.
Aportaciones excedentes: Aportaciones en efectivo de los clientes por contrato abierto en base a su calidad crediticia.
Aportaciones extraordinarias: Cantidad de dinero que la Cámara de Compensación exige a cada Socio Liquidador, en las
situaciones de emergencia previstas en el reglamento. Derivado principalmente por periodos de alta volatilidad o cuando
uno o varios Socios Liquidadores incrementan considerablemente sus contratos abiertos.
AIM básica: Es la aportación que deberá entregar cada Socio Liquidador a la Cámara de Compensación para cubrir al
portafolio contra el riesgo de liquidación cuando, dentro de un Grupo Clase, las Aportaciones Iniciales Mínimas sean
insuficientes para cubrir dicho riesgo.
AIM por ejercicio: Es la aportación que deberá entregar cada Socio Liquidador a la Cámara de Compensación, para cubrir al
menos el valor de liquidación de las posiciones ejercidas/asignadas, utilizando un algoritmo de la propia Cámara.

Aportaciones
Aportaciones mínimas iniciales: Las AIM son las aportaciones que deberá entregar cada socio liquidador a la Cámara de
Compensación por cada contrato abierto.
Aportaciones excedentes: Aportaciones en efectivo de los clientes por contrato abierto en base a su calidad crediticia.
Aportaciones extraordinarias: Cantidad de dinero que la Cámara de Compensación exige a cada Socio Liquidador, en las
situaciones de emergencia previstas en el reglamento. Derivado principalmente por periodos de alta volatilidad o cuando
uno o varios Socios Liquidadores incrementan considerablemente sus contratos abiertos.
AIM básica: Es la aportación que deberá entregar cada Socio Liquidador a la Cámara de Compensación para cubrir al
portafolio contra el riesgo de liquidación cuando, dentro de un Grupo Clase, las Aportaciones Iniciales Mínimas sean
insuficientes para cubrir dicho riesgo.
AIM por ejercicio: Es la aportación que deberá entregar cada Socio Liquidador a la Cámara de Compensación, para cubrir al
menos el valor de liquidación de las posiciones ejercidas/asignadas, utilizando un algoritmo de la propia Cámara.

Las AIM son recursos que se solicitan diariamente
(proceso de liquidación diaria) para cubrir la pérdida
potencial esperada de cada uno de los contratos abiertos.
Dichos recursos son depositados en el FONDO DE
APORTACIONES.
En el caso de posiciones opuestas se requiere la

Aportación Inicial Mínima Opuesta, la cual es aplicada al
volumen que resulte del mínimo entre dichas posiciones
opuestas.
Para determinar las AIM, la Cámara calcula la Variación

Máxima Esperada (VME) de cada uno de los activos
subyacentes, la cual es multiplicada por el tamaño del
contrato. La VME es determinada con un VaR condicional
con un nivel de confianza de 99%.

Calcular el interés abierto y el volumen operado de un contrato de futuro.
Día Operación Volumen Interés Abierto Comentarios
0 Inician operaciones 0 0
1 Inversionista A compra y el 1 1 A y B tienen una posición abierta de 1
inversionista B vende 1 contrato. contrato c/u.
2 Inversionista C compra e 3 4 C y D tienen una posición abierta de 3
inversionista D vende 3 contratos. contratos c/u.
3 Inversionista A vende y el 1 3 A cierra su posición, el interés abierto
inversionista D compra 1 contrato. disminuye.
4 Inversionista C vende y el 1 3 C cierra parcialmente su posición.
inversionista E compra 1 contrato.
Inversionista Posición Larga Posición corta
B 1
Las posiciones finales quedan: C 2

D 2
E 1
Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 TOTALES
Profesor: Jacobo Rodríguez 3 3 18
Mercado de
Productos Derivados
Futuros, estrategias
Semestre 2020-2
Profesor: Jacobo E. Rodríguez Reyes
Concepto de Futuros FR
Son contratos que establecen un acuerdo para comprar o vender un activo a un precio determinado en una fecha
futura específica. Por lo regular, las posiciones no se mantienen hasta el vencimiento del contrato ya que puede
resultar muy costoso, un coberturista preferirá cerrar la posición de futuros y después comprar o vender en el
mercado spot.
Cerrar una posición implica participar en una transacción opuesta a la transacción original.
Convergencia del precio de futuros con el precio spot
A medida que se aproxima el periodo de entrega de un contrato de futuros, el precio de futuros converge con el
precio spot del activo subyacente. Cuando llega el periodo de entrega, el precio de futuros es igual o esta muy
cercano al precio spot.
Precio del futuro Precio del spot
Precio del spot Precio del futuro
Tiempo Tiempo
2
Facultad de Economía, Ciudad Universitaria. Semestre 2020-2 Jacobo E. Rodríguez Reyes
Futuros FR
Operación de Márgenes
El margen inicial es el monto que debe depositarse al momento de ingresar a un contrato en la cuenta de margen,
esto sirve como garantía y los recursos se acumulan en el Fondo de la Cámara de Compensación para eliminar el
riesgo de contraparte de los participantes.
Al final de cada día de negociación, la cuenta de margen se ajusta de tal manera que refleje la pérdida o ganancia de
cada inversionista. Esta práctica se conoce como ajuste al mercado de la cuenta.
El inversionista tiene derecho a retirar cualquier saldo en la cuenta de margen que exceda a margen inicial. Para
garantizar que el saldo de la cuenta de margen nunca sea negativo, se establece un margen de mantenimiento, el
cual es un poco menor al margen inicial. Si el saldo de la cuenta de margen cae por debajo del margen de
mantenimiento, el inversionista recibe una demanda de garantía adicional con la expectativa de que incremente el
saldo de la cuenta de margen hasta el nivel del margen inicial. Los fondos adicionales depositados se conocen como
margen de variación.
Si el inversionista no proporciona el margen de variación, el intermediario cierra la posición.
3
Futuros FR
Ejemplo de Operación de Márgenes
Un inversionista toma una posición larga con la compra de 2 contratos sobre el oro. El margen inicial es de 2,000 por
contrato y el margen de mantenimiento es de 1,500 por contrato. El contrato se establece el 5 de junio a $600 y se
cierra el 26 de junio a $592.30.
Debido a que se tratan de dos contratos, el margen inicial será de 4,000 y de mantenimiento de 3,000. El tamaño
por contrato ampara 100 onzas.
En la siguiente diapositiva se observa la evolución de la posición del coberturista, cabe resaltar que el 13 de junio, el
saldo de la cuenta de margen disminuyó por debajo del nivel del margen de mantenimiento; esto provoca una
demanda de la garantía adicional de $1,340. Lo mismo sucede para el 19 de junio y se envía una demanda de
garantía adicional de $1,260.
Para el 26 de junio, el inversionistas decide cerrar la posición por medio de la venta de dos contratos, debido a que
el precio de ese día es de 592.30; este presenta una pérdida acumulada de -$1,540.
4
Futuros FR
Ejemplo de Operación de Márgenes
Ganancia/Pérdida Ganancia/Pérdida Saldo de la cuenta de Demanda de garantía

Día Precio del futuro
diaria acumulada margen adicional
$ 600.00 $ 4,000.00
5 de junio $ 597.00 -$600.00 -$600.00 $ 3,400.00
6 de junio $ 596.10 -$180.00 -$780.00 $ 3,220.00
# contratos 2 9 de junio $ 598.20 $420.00 -$360.00 $ 3,640.00
valor del contrato 100 10 de junio $ 597.10 -$220.00 -$580.00 $ 3,420.00
Margen inicial 2000 11 de junio $ 596.70 -$80.00 -$660.00 $ 3,340.00
Margen de mantenimiento 1500 12 de junio $ 595.40 -$260.00 -$920.00 $ 3,080.00
13 de junio $ 593.30 -$420.00 -$1,340.00 $ 2,660.00 $ 1,340.00
16 de junio $ 593.60 $60.00 -$1,280.00 $ 4,060.00
Por nocional 17 de junio $ 591.80 -$360.00 -$1,640.00 $ 3,700.00
Diferecial de precios -$ 7.70 18 de junio $ 592.70 $180.00 -$1,460.00 $ 3,880.00
Nocional -$ 1,540.00 19 de junio $ 587.00 -$1,140.00 -$2,600.00 $ 2,740.00 $ 1,260.00
20 de junio $ 587.00 $0.00 -$2,600.00 $ 4,000.00
Excedente del margen $ 2,600.00 23 de junio $ 588.10 $220.00 -$2,380.00 $ 4,220.00
Total de aportaciones $ 6,600.00 24 de junio $ 588.70 $120.00 -$2,260.00 $ 4,340.00
Saldo final neto $ 5,060.00 25 de junio $ 591.00 $460.00 -$1,800.00 $ 4,800.00
26 de junio $ 592.30 $260.00 -$1,540.00 $ 5,060.00
5
Futuros FR
La bolsa establece los niveles mínimos de los márgenes, inicial y de mantenimiento,, mientras que los
intermediarios individuales pueden requerir a sus clientes márgenes mayores. Los niveles de margen dependen de
la variabilidad del subyacente, entre mayor volatilidad, mayor margen. El margen de mantenimiento es usualmente
alrededor del 75% en relación al margen inicial.
MEXDER utiliza el modelo “Theoretical Intermarket Margin System” (TIMS) para determinar los recursos necesarios
para cubrir las operaciones y garantizar el cumplimiento de las obligaciones de los participantes. TIMS organiza toda
clase de Contrato de Futuro y Contrato de Opción relacionados al mismo subyacente en Grupos Clase y todos los
Grupos Clase cuyos Activos Subyacentes mantengan una alta correlación en Grupos Producto. Estos últimos se
conforman por cuatro diferentes componentes: La Aportación Inicial Mínima por Posiciones en Entrega, la
Aportación Inicial Mínima por Posiciones Opuestas, la Aportación Inicial Mínima por Prima y la Aportación Inicial
Mínima por Riesgo (Grupo Clase y Grupo Producto).
Los modelos de valuación de opciones en el modelo TIMS, se emplean para determinar las primas teóricas a partir
de la simulación de movimientos en los precios de los Activos Subyacentes correspondientes a cada uno de los
Contratos de Opción. Para lo anterior se considera como referencia la Variación Máxima Esperada (VME), con cinco
precios al alza y cinco a la baja. Los modelos generan primas teóricas, volatilidades implícitas e indicadores de
sensibilidad de cada una de las series de los Contratos de Opción, intradía y al cierre de mercado.
6
Futuros FR
Debido a que la metodología de TIMS es compleja tiende a ajustarse de mejor manera al riesgo y generalmente
ofrece mayor cobertura.
Los requerimientos para subyacentes como acciones llegan a requerir entre 10% y 30%, dependiendo del nivel de
volatilidad.
Para que el seguimiento de los márgenes y de las liquidaciones se presenten de manera correcta, la Cámara de
Compensación actuará como un intermediario en las transacciones de futuros. Esta, se encargará de calcular la
posición neta de cada uno de los miembros.
Cámara de Compensación
7
Estrategias con Futuros FR
COBERTURAS CORTAS:
Establece la contratación de una posición corta sobre futuros y es Precio del subyacente
adecuada cuando el inversionista espera vender un activo en una
fecha futura. 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Una posición corta en un contrato futuro genera una pérdida si el
precio del subyacente aumenta y una ganancia si el precio del
subyacente disminuye. Una posición corta genera ganancias
cuando el precio baja
COBERTURAS LARGAS:
Establece la contratación de una posición larga sobre futuros y es

adecuada cuando el inversionista espera comprar un activo en una Precio del subyacente
fecha futura.
Una posición larga en un contrato futuro genera una pérdida si el 1 2 3 4 5 6 7 8 9
precio del subyacente disminuye y una ganancia si el precio del
subyacente aumenta.
Una posición larga genera ganancias
cuando el precio aumenta 8
Futuros sobre índices accionarios FR
Ejemplo:
Considere una situación en la que se usa un contrato de futuros con cuatro meses a su vencimiento para cubrir el
valor de una cartera durante los tres meses siguientes con las siguientes características:
S&P 500 1,000.00

Precios de futuros 1,010.00 Un contrato de futuros se estipula para la entrega de $250 multiplicados
Valor del portafolio total 5,050,000.00 por el índice por lo tanto la posición total de Futuros será:
Rf 4%
Dividendos 1% F = 250 * 1,010 = 252,000
Beta del portafolio 1.5
En el cuadro anterior se utiliza un concepto conocido como Beta (β) que mide la sensibilidad de un portafolio de
inversión con relación al mercado; es decir si una cartera tiene una beta de 1, esta cartera se moverá en la misma
dirección y en la misma proporción que el mercado. Si la beta es de dos, la sensibilidad se multiplica por dos.
En este ejemplo se quiere cubrir una cartera con beta de 1.5 por lo que el número de contratos a adquirir se calcula
𝑃
como: 𝑁 = β ∗ 𝐹 Donde P es el valor actual de la cartera y F es el valor actual del contrato de futuros.
9
De esta manera tenemos que:
5,050,000
1.5 * = 30
252,500
Suponga que el S&P cambia en tres meses a 900 y que el precio de los futuros ahora es de 902. En caso de tener
una posición corta se tendrá una ganancia de la siguiente manera:
30 * (1,010 - 902) * 250 = $810,000
Esta variación en el índice representa una contracción de 10%. Además hay que considerar que el índice paga un
dividendo del 1% anual, por lo que al trimestre paga 0.25%; cuando se suma el dividendo, la pérdida real del índice
fue de 9.75%. Ahora, considerando que la Rf es de 4%, anual, se determina que al trimestre el interés es del 1% por
lo que el modelo de valuación es el siguiente:
1.0 + { 1.5 * (-9.75 – 1.0)} = -15.125 Por lo que el valor esperado de la cartera al término de los tres meses es
5,050,000 * (1 – 0.15125) = 4,286,187 y se deduce que el valor esperado de la posición de la cobertura es
4,286,187 + 810,000 = 5,096,187

10
En el siguiente esquema se muestra la evolución del ejercicio anterior.
S&P 500 1,000.00 252,500.00
Precios de futuros 1,010.00
Valor del portafolio total 5,050,000.00
Rf 4%
Dividendos 1%
Beta del portafolio 1.5
# de contratos 30
Valor del futuro 250
Valor del índice dentro de tres meses 900 950 1,000 1,050 1,100
Precio de futuros sobre el índice hoy 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010
Precio de futuros del índice dentro de tres meses 902 952 1,003 1,053 1,103
Ganancia de la posición de contratos 810,000.00 435,000.00 52,500.00 - 322,500.00 - 697,500.00
Rendimiento sobre el mercado -9.75% -4.75% 0.25% 5.25% 10.25%
Rendimiento esperado sobre la cartera -15.1250% -7.6250% -0.1250% 7.3750% 14.8750%
Valor esperado de la cartera dentro de tres meses 4,286,187.50 4,664,937.50 5,043,687.50 5,422,437.50 5,801,187.50
Valor total de la posición dentro de tres meses 5,096,187.50 5,099,937.50 5,096,187.50 5,099,937.50 5,103,687.50
11
Cobertura sobre acciones FR
Debido a que el mercado de valores se rige por la incertidumbre, el inversionista puede tomar una postura larga en
el mercado spot y una postura corta en futuros para realizar una cobertura de la posición.
Ejemplo 2:
Un inversionista tienen 20,000 acciones de IBM a precio de 100. El inversionista estima alta volatilidad para el
próximo mes por lo que decide utilizar una cobertura de contratos a agosto sobre el índice S&P 500. La Beta de IBM
es 1.1. El precio de futuros actual es de 900. Cada contrato se estipula en 250 multiplicados por le índice.
P = 20,000 * 100 = 2,000,000 (esta es la posición total del mercado spot).

F = 900 * 250 = 225,000
2,000,000
El número de contratos a venderse en corto es: 1.1* = 9.78 , redondeando el número de contratos
225,000
necesarios para cubrir la posición es de 10.
El precio de la acción sube a 125 y el S&P sube a 1,080.
12
Cobertura sobre acciones FR
La posición del inversionista es la siguiente
En la siguiente tabla se muestra la evolución de las posiciones y se observa que se tiene ganancia en la posición
accionaria, pero pérdida en la posición de futuros. Este tipo de estrategia sirve para aquellos momentos de alta
volatilidad y lo que se busca es limitar las pérdidas.
Es importante conocer la Beta de la acción ya que, en caso de no realizar bien el cálculo, el costo de la cobertura
pudiera ser mayor al beneficio de la posición largo y el balance neto sería negativo.
Largo en acciones
# de acciones 20,000 Precio de la acción 100 115 125 135 145 155
precio 100 Valor largo $ 2,000,000.00 $ 2,300,000.00 $ 2,500,000.00 $ 2,700,000.00 $ 2,900,000.00 $ 3,100,000.00
P&L acción $ - $ 300,000.00 $ 500,000.00 $ 700,000.00 $ 900,000.00 $ 1,100,000.00
Corto en futuros
Beta 1.1 Precio de futuros S&P 900 990 1080 1155.6 1224.936 1224.936
Precio futuro 900 P&L futuro $ - $ 225,000.00 $ 450,000.00 $ 639,000.00 $ 812,340.00 $ 812,340.00
Valor contrato 250
# contratos 10 Posición neta $ - $ 75,000.00 $ 50,000.00 $ 61,000.00 $ 87,660.00 $ 287,660.00
13
Mercado de
Productos Derivados
Mercado de Derivados e
instrumentos
Semestre 2020-2
Profesor: Jacobo E. Rodríguez Reyes
Concepto de derivados FR
Equity
Fixed income
Derivatives Markets
Activos de la empresa.
Emisión de deuda
Cash markets /
Spot markets Instrumentos financieros en que su valor depende
de otro activo (subyacente).
Currency
Commodity Se debe entender que el valor de un derivado depende
Unidad monetaria emitida
por un Gobierno o Banco Recursos naturales.
no solo del valor del subyacente (como lo serían los
Central. fondos de inversión o los ETF`s), sino que engloba otras
características del propio subyacente como pudieran
ser la volatilidad, el vencimiento, entre otras.
2
Uso de los
derivados
• Equity
• Fixed income
• Currencies
• Commodities Los derivados tiene fecha de expiración.
Cobertura Especulación • Interest rates
• Credit Son creados de forma legal como contratos.
• Energy
• Weather
• Etc. Etc. Etc.
Similar a un seguro, los
Le permite al
derivados permiten
inversionista tomar
transferir riesgo y
posiciones con respecto
ofrecen cierta protección
a sus expectativas.
contra pérdidas.
3
Expectativa de
Buyer Long (Holder)
apreciación
Contrapartes
Expectativa de
Seller (writer) Short position
depreciación
Forward
Commitments Contingent
Ambas partes acuerdan hacer
Claims
algo en algún momento.
El contrato derivado define los • Futuros
• Forwards • Opciones
derechos y las obligaciones de las
partes • Swaps
Se tiene el
Ambas partes derecho mas no
están obligadas. la obligación.
4
Beneficios FR
• Crear estrategias para cubrir riesgos. Esto no se pudiera realizar con el subyacente.
• Es fácil tomar posiciones cortas sobre un subyacente.
• Existe el apalancamiento, los participantes solo deben utilizar una parte del capital.
• Los costos llegan a ser más bajos que en el mercado spot.
• Los derivados sobre algunos subyacentes llegan a tener mayor liquidez que el propio mercado spot.
• Se puede cubrir el riesgo crediticio.
Risk Management: Proceso por el cual un agente económico define el nivel de riesgo que desea tomar, le permite
medir los niveles de riesgo a tomar y los ajusta a sus necesidades.
Aunque se debe estar consiente que la posibilidad de falla nunca será eliminada del todo. La toma de riesgo es
inherente a toda actividad económica y de inversión.
5
El lugar de los derivados en el sistema FR
financiero mexicano
Sistema Financiero: Conjunto de instituciones, mercados en instrumentos en el que se organiza la actividad financiera,
para movilizar el ahorro a sus usos más eficientes.
Conjunto de mecanismos, sistemas y normas jurídicas creadas por el Estado, tendientes a la optimización de recursos
de los inversionistas captados a través de entidades financieras autorizadas y supervisadas.
Mercado: Lugar físico o virtual en el que se intercambian bienes o servicios, permiten la interacción entre oferentes y
demandantes.
Los mercados financieros son foros y conjuntos de reglas que permiten a los participaciones realizar operaciones de
inversión, financiamiento y cobertura, a través de diferentes intermediarios, mediante la negociación de diversos
instrumentos financieros.
6
Ejecutivo Federal FR
Instituto de
Secretaria de Protección al Ahorro
Banco de México Hacienda y Crédito Bancario
Público
Comisión Nacional para la
Protección y Defensa de los
Usuarios de Servicios
Subsecretaria de Financieros
Hacienda
Comisión Nacional del

Comisión Nacional Comisión Nacional de
Sistema del Ahorro para
Bancaria y de Valores Seguros y Fianzas
el Retiro
Sector de Seguros y
AFORES
Fondos y Fideicomisos Sector de Ahorro y Fianzas
Públicos Sector Bancario Crédito Popular
Sector de Intermediarios SIEFORES

no Bancarios Sector Bursátil Sector de Derivados
Fuente: S.H.C.P, 2015
7
Sector Bursátil Casas de Bolsa FR
Sector de Derivados
Oficinas de
Representación de C.B.
en el Exterior
Empresas de Servicios a
Sociedades de Inversión los Intermediarios Bolsas de Contratos de
Bursátiles Subsidiarias Financieras Derivados
en el Exterior de C.B.
Sociedades de Inversión Bolsas de Valores Cámara de

de Renta Variable Asesores en Inversiones. Compensación
Sociedades de Inversión Instituciones para el

en Instrumentos de Depósito de Valores Sociedades Emisoras de
Deuda Prestación de Servicios a Valores Socios Liquidadores
las Sociedades de Sociedades que administran
Inversión Sistemas para Facilitar las
Sociedades de Inversión Operaciones con Valores Sociedades Anónimas
de Capitales Bursátiles (SAB)
Sociedades Valuadoras de
Acciones de Sociedades Instituciones Formadores de Mercado
de Inversión Calificadoras de Valores Sociedades Anónimas
Sociedades de Inversión
Promotoras de Inversión
de Objeto Limitado
Sociedades Operadoras (SAPI)
de Sociedades de Proveedores de Precios Operadores del Mercado
Inversión Sociedades Anónimas de Contratos Derivados
Promotoras de Inversión
Bursátil (SAPIB)
Distribuidoras de
Contrapartes Centrales
Acciones de Sociedades
de Valores Empresas que prestan
de Inversión Organismos
Autorregulados Servicios
8
Mercado financiero FR
Mercados
Financieros
Mercados
de Valores
Deuda Accionario Derivados Cambiario
9
Espacio físico o virtual a Mercado bursátil: Las transacciones se

través del cual las partes realizan en una bolsa establecida. Las
características de los contratos son
celebran contratos con estandarizados por lo que los inversionistas
instrumentos cuyo valor aceptan las condiciones.
depende de un subyacente.
La función primordial
consiste en proveer Mercado extrabursátil: Las operaciones se
instrumentos financieros de pactan directamente entre compradores y
cobertura o especulación vendedores sin utilizarse una bolsa
establecida. Las características se pactan
que fomenten una adecuada entre las partes por lo que se consideran
administración de riesgos. contratos hechos a la medida.
10
Historia de los derivados FR
ANTECEDENTES
• Alrededor del siglo XIX a.c., en Mesopotamia se celebraban contratos de venta a plazo sobre granos. Se han encontrado
tablillas en donde se registran contratos de venta a plazo con opciones para financiar los riesgos transaccionales de los
esclavos. Los templos actuaban como depósitos y validaban calidades y cantidades de los participantes.
• Para el siglo XV a.c. el uso de estos contratos se extendía a Egipto, Creta, Chipre y pueblos de Anatolia.
• En el Libro I de Política, Aristóteles narra una operación realizada por Tales de Mileto donde hace una fortuna con
opciones de compra sobre la cosecha de aceitunas. En Roma y Grecia estas operaciones eran comunes.
• Entre el siglo XII y XVI se acelera el uso de los derivados debido a la pujante actividad económica que se tenía en la región
de Italia y los Países Bajos, concentrando la negociación en diversos commodities. Ya en el siglo XV se celebraban
operaciones especulativas en Amberes con un desarrollado mercado bursátil sobre cargamentos de granos que llegarían al
puerto en un futuro.
• En 1540, por Decreto Real legalizó la transmisión de contratos para entrega a plazo, además que se comienza a extender el
pago por diferenciales y no contra entrega física del producto, se establecía el diferencial entre el precio de contado (spot)
y el fijado en el contrato.
• A inicios del siglo XVII, Ámsterdam es la primera ciudad en que se transaccionan derivados sobre activos financieros. Un
colapso económico y plagas en Holanda provocó que la mayor parte del comercio se concentrara en Inglaterra y derivado
del dominio marítimo, Londres se convirtió en el principal mercado commodities.
11
Historia de los derivados FR
MERCADOS MODERNOS
• El antecedente que se asemeja más a las características actuales se remonta a Japón en el siglo XIII, aquí se crea el primer
mercado organizado llamado Dojima Rice Exchange. La principal mercancía era el arroz y en 1730 se crea un moderno
sistema de mercado a futuro denominado cho-ai-mai (mercado de arroz a plazo).
• En 1848 se establece el Chicago Board of Trade (CBOT) debido a la fuerte actividad económica que se desarrolla en la
región. En 1851 se ofrece el contrato más antiguo del que se tiene registro.
• En 1859 el CBOT recibe autorización estatal para actuar como agente de medición, pesaje e inspección de granos. Con esto
se instauran estándares.
• En 1865 se formaliza la contratación de granos con acuerdos estandarizados denominados contratos de futuros. Se publica
el Reglamento General.
• En 1919 el Chicago Butter and Egg Board se convierte en el CME y se crea la cámara compensadora.
• En 1973 comienzan a negociarse opciones de compra en el CBOE. En 1977 se incorporan opciones de venta.
• En 2006 CBOT y CME firman un acuerdo para fusionarse en una sola entidad que se concreta en 2007, dando lugar a la
bolsa de derivados más grande del mundo.
12
Derivados hoy en día FR
Para junio de 2019, el monto nocional de los derivados OTC alcanza 640 trillones de dólares.
13
14
El PIB mundial es de 87 trillones.
https://medium.com/design-
matters-4/the-worlds-money-in-
numbers-d04e6f345a06
15
MERCADO DE PRODUCTOS
DERIVADOS - Opciones
FA C U LTA D D E E CO N O M ÍA , U N A M .
S E M E S T R E 2 0 20 - 2
P R O F E S O R : J A CO B O E L E A Z A R R O D R ÍG U E Z R E YE S
CONCEPTO DE OPCIONES
Una opción se define como un instrumento financiero que otorga el derecho, más no la obligación, de
comprar o vender un activo en una fecha determinada a futuro y a un precio definido.
Comprador de
una opción
Se establece el precio
Comprar un de la operación
Call
subyacente (exercise o strike)
Compra el derecho de:
Vender un
subyacente
Put El riesgo radica en la
prima que se debe
pagar.
Vendedor de
una opción
(naked)
Ser la contraparte Tiene un perfil de

Tiene la obligación de: si el comprador riesgo ilimitado
ejerce
Facultad de Economía, Ciudad Universitaria. Semestre 2020-2 Jacobo Rodríguez
TIPOS DE OPCIONES
Las opciones americanas son las

AMERICANAS EUROPEAS operadas y todas las opciones sobre
acciones de EUA son de tipo americano.
Este tipo de opciones son más valoradas
Le permiten al Le permiten al por su flexibilidad.
comprador el comprador el
derecho de derecho de Por lo regular, las opciones sobre
ejercer antes del ejercer solo hasta acciones son americanas.
vencimiento de la la fecha de
opción. vencimiento. Por lo regular las opciones sobre futuros
son europeas.

CONCEPTOS BÁSICOS
• Precio de ejercicio (strike price). El precio al que una opción puede ser ejercida a
una fecha determinada o antes del vencimiento de la opción.
• En el caso de alguien que compra una opción call, solo ejercerá cuando el precio de mercado
es mayor que el strike Price.
• En el caso de alguien que compra una opción put, solo ejercerá cuando el precio de mercado es
menor que el strike Price.
• Fecha de vencimiento (expiration day). Fecha límite en que la opción puede ser
ejercida.
• Margen. Cantidad de recursos líquidos que se requieren para hacer frente a las
obligaciones. El margen es el mecanismo por el cual se pueden pedir recursos
prestados al broker, pero que el inversionista necesita cubrir en su cuenta.
• Exchange options. Lugar físico o virtual en el que se ofrece la infraestructura,

reglamentación y condiciones necesarias para poder operar opciones.

PÉRDIDAS Y GANANCIAS DE LAS OPCIONES
Una persona que compra una opción call
Ganancias strike tiene la siguiente lógica:
Inicia perdiendo ya que debe pagar la prima,
por esto es que en el diagrama de la
Precio izquierda, su posición inicia en la zona de
8 9 10 11 12 13 14 15 de pérdida.
mercado
Lo que busca este inversionista es que el
precio suba. Si el precio de ejercicio es de
11, su pérdida disminuye a medida que el
Pérdidas precio en el mercado supera los 11.
Una persona que compra una opción put

Ganancias tiene la siguiente lógica:
Inicia perdiendo ya que debe pagar la prima.
Precio Lo que busca este inversionista es que el

8 9 10 11 12 13 14 15 de precio baje. Si el precio de ejercicio es de
mercado 12, su pérdida disminuye a medida que el
precio es inferior a 12.
Pérdidas
PÉRDIDAS Y GANANCIAS DE LAS OPCIONES
Como se mencionó anteriormente, las posiciones naked (el que vende la opción) tiene un
perfil de riesgo ilimitado. El solo ganaría la prima, pero las pérdidas son ilimitadas.
Ganancias strike
Posición del vendedor de una opción
call.
Precio de En caso de que el precio siga subiendo,
8 9 10 11 12 13 14 15 mercado
sus pérdidas se incrementan.
Pérdidas
Ganancias
Posición del vendedor de una opción
Precio put.
8 9 10 11 12 13 14 15 de En caso de que el precio siga bajando,
mercado
sus pérdidas se incrementan.
Pérdidas
PERFILES DE RIESGO
Long call Short call
• Bearish.
• Bullish. • Retorno máximo limitado a
Zona de ganancias • Riesgo limitado a la Zona de ganancias la prima recibida.
pérdida de la prima. • Riesgo ilimitado.
• Máximo retorno
ilimitado.
Long put Short put
• Bullish.
• Bearish.
Zona de ganancias • Retorno máximo limitado a
• Riesgo limitado a la pérdida
Zona de ganancias la prima recibida.
de la prima.
• Riesgo ilimitado.
• Máximo retorno ilimitado

VALUACIÓN DE OPCIONES
• Intrinsic value: Cuando el valor esta “In the Money”.
• Time value: Cuando el valor no tiene intrinsic value .
CALL OPTION PUT OPTION
In the money Subyacente > precio de ejercicio In the money Subyacente < precio de ejercicio
Out the money Subyacente < precio de ejercicio Out the money Subyacente > precio de ejercicio
At the money Subyacente = precio de ejercicio At the money Subyacente = precio de ejercicio

Para una opción call cuando tiene valor intrínseco
Call Intrinsic Value Call Time Value

Precio subyacente $56.00 Precio subyacente $56.00
Prima $7.33 Prima $7.33
Precio ejercicio $50.00 Precio ejercicio $50.00
Tiempo a vencimiento 2 meses Tiempo a vencimiento 2 meses
Valor intrínseco $56 - $50 = $6.00 Valor en el tiempo $7.33 - $6 = $1.33
Las ganancias de una posición se generan cuando se supera el valor de la prima.

Put Intrinsic Value Put Time Value
Precio subyacente $77.00 Precio subyacente $77.00
Prima $5.58 Prima $5.58
Precio ejercicio $80.00 Precio ejercicio $80.00
Tiempo a vencimiento 4 meses Tiempo a vencimiento 4 meses
Valor intrínseco $80 - $77 = $3.00 Valor en el tiempo $5.58 - $3.00 = $2.58
Ejemplo:
Tengo un opción Call con vencimiento a dos meses y strike Price de $28.00. El precio de mercado en la BMV es de
30.50. La prima pagada por esta opción es de $4.10 ¿Cuál es el valor intrínseco y el valor en el tiempo?
Valor intrínseco: 30.50 – 28 = 2.50.
Valor en el tiempo: 4.10 – 2.50 = 1.60
El valor intrínseco representa la ganancia si la opción se ejerciera.

• Para opciones de compra(Calls) VI = Spot – Strike.
• Para opciones de venta (Puts) VI = Strike – Spot.
El time value es = Prima de la opción – Valor Intrínseco.

FACTORES QUE INFLUYEN EN LA PRIMA DE
UNA OPCIÓN
Factor Explicación
La prima estará en función de sí se trata de una
Compra o Venta
opción call o put.
Subyacente El precio de mercado del subyacente.
¿Qué tan alejado esta el strike Price del precio de
El precio de ejercicio
mercado?
Fecha de vencimiento ¿Qué tiempo de vida tiene la opción?
Es uno de los factores que más influye en el costo de
Volatilidad
la prima.
Tasa de interés Se considera la tasa libre de riesgo.
Se consideran los flujos a futuro que ofrece el
Dividendos a pagar o flujos
subyacente.

OPCIONES EN MEXDER

PARIDADES
Teóricamente, debería existir una relación de equilibrio entre el precio de una opción PUT y una opción CALL en un
mercado sin fricciones, sí es que ambas tienen el mismo precio de ejercicio y fechas de vencimiento similares; para que
esto se cumpla, el subyacente debe tratarse de un activo liquido.
La paridad define el equilibrio que debería de existir.
C+X/(1+R)t = S0 + P
Donde:
C: Prima del call X: Precio Strike t: tiempo
P: Prima del put R: Tasa de interés S0: Precio inicial del subyacente
En equilibrio, la prima de una opción PUT debería ser igual a la prima de una opción CALL menos el precio del subyacente,
más el precio de ejercicio, más el valor de los dividendos hasta la fecha de vencimiento; es decir:
P = C – S0 + Ee–rt + D
Mientras que la prima del CALL se traduciría como:
C = P + S0 – Ee–rt - D

PARIDADES Y SINTÉTICOS
Una posición sintética es un instrumento financiero que es creado artificialmente con la combinación de las características
de otros instrumentos. Las posiciones sintéticas de opciones se obtienen a partir de la paridad PUT-CALL. A continuación
se mencionan algunas de las posiciones más conocidas:
Tipo de
Estrategia Descripción Objetivo Desventajas Fórmula
postura
Compra de un activo y Cubrirse con el PUT por el Las ganancias se

Compra de CALL
Larga compra de un PUT riesgo que el precio del verán disminuidas por CALL SINTÉTICO LARGO = PUT LARGO + ACTIVO
sintético
referida al mismo activo subyacente baje. el costo del PUT
Venta de un activo y Cubrirse con el call del Las ganancias se

Compra de PUT PUT SINTÉTICO LARGO = CALL LARGO + ACTIVO
Larga compra de un CALL riesgo de que el precio del verán disminuidas por
sintético CORTO
referida al mismo activo subyacente suba. el costo del CALL
Un activo en corto, Cubrirse ante la posibilidad La única ganancia que

Venta de CALL CALL SINTÉTICO CORTO = PUT CORTO + ACTIVO
Corta combinada con una que el precio del se puede obtener es la
sintético CORTO
posición corta del PUT subyacente suba prima si no se ejerce
Un activo largo Cubrirse ante la posibilidad La única ganancia que

Venta de PUT PUT SINTÉTICO CORTO = CALL CORTO + ACTIVO
Corta combinado con una que el precio del se puede obtener es la
sintético LARGO
posición corta del CALL subyacente baje prima si no se ejerce

ESTRATEGIAS
BULL SPREAD
También llamado CALL BULL SPREAD consiste en la compra de un CALL de un subyacente con un strike determinado que consideraremos el piso en el
precio, más la venta de CALL del mismo subyacente con strike mayor que consideraremos el techo.
BULL SPREAD = CALL LARGO STRIKE 1 + CALL CORTO STRIKE 2

Donde Strike 1 < Strike 2
Debido a que se esta combinando una posición larga y corta en opciones call, la estrategia resulta más barata que un CALL tradicional, pero la ganancia es
limitada.
Se utiliza en mercados cuya expectativa es de alza moderada o acotada. Si la expectativa es de una fuerte alza en el precio del subyacente, es preferible
ponerse largo CALL.
Posiciones al vencimiento:
• Si el precio del subyacente termina por debajo del piso fijado, el inversionista opera en mercado.
• Si el precio del subyacente finaliza entre el piso y el techo establecido, se ejerce el call largo y se obtiene la diferencia entre el spot y el strike fijado como
piso.
• Si el precio del subyacente finaliza por encima del techo establecido, no se ejerce el call corto y se obtiene la diferencia entre el techo y el piso fijados.
Ganancias
Piso Techo
8 9 10 11 12 13 14 15
Pérdidas Equilibrio

ESTRATEGIAS
BEAR SPREAD
También llamado PUT BEAR SPREAD consiste en la compra de un PUT de un subyacente con un strike determinado que consideraremos el techo en el
precio, más la venta de PUT del mismo subyacente con strike menor que consideraremos el piso.
BEAR SPREAD = PUT LARGO STRIKE 1 + PUT CORTO STRIKE 2

Donde Strike 1 > Strike 2
Debido a que se esta combinando una posición larga y corta en opciones put, la estrategia resulta más barata que un PUT tradicional, pero la ganancia es
limitada.
Se utiliza en mercados cuya expectativa es de baja moderada o acotada. Si la expectativa es de una fuerte caída en el precio del subyacente, es preferible
ponerse largo PUT.
Posiciones al vencimiento:
• Si el precio del subyacente termina por arriba del techo fijado, el inversionista opera en el mercado.
• Si el precio del subyacente finaliza entre el techo y el piso, se ejerce el put largo y se obtiene la diferencia entre el spot y el strike fijado como techo.
• Si el precio del subyacente finaliza por debajo del piso establecido, no se ejerce el put corto y se obtiene la diferencia entre el techo y el piso fijados.
Ganancias
Piso Techo
8 9 10 11 12 13 14 15
Pérdidas Equilibrio

ESTRATEGIAS
BUTTERFLY SPREAD
LARGO
Se utiliza cuando se espera que la volatilidad futura sea menor que la volatilidad implícita, se estructura de la siguiente manera:
• 1 call largo con strike de (X-a) = X1 (Strike menor)

• 2 calls cortos con un strike de X = X2 (Strike intermedio)
• 1 call largo con strike de (X+a) = X3 (Strike mayor)
Donde X = Al precio spot

a>0
X1 < X 2 < X3
Todas las opciones tienen la misma fecha de vencimiento.
Al vencimiento el valor de la posición será:

• Cero si el precio del subyacente es inferior a X1 O por encima de X3.
• Positivo si el precio del subyacente esta entre X1 y X3.
Vencimiento
2 CALL cortos X2
Ganancias X2 1 CALL largo X1
1 CALL largo X3
Posición completa del Butterfly largo

8 9 10 11 12 13 14 15
X3
Pérdidas X1

ESTRATEGIAS
BUTTERFLY SPREAD
CORTO
Se utiliza cuando se espera que la volatilidad futura se mayor que la volatilidad implícita.
• 1 call corto con strike de (X-a) = -X1

• 2 calls largos con un strike de X-X2
• 1 call corto con strike de (X+a) = -X3
Donde X = Al precio spot

a>0
X1 < X 2 < X3
Todas las opciones tienen la misma fecha de vencimiento.
Al vencimiento el valor de la posición será:

• Cero si el precio del subyacente es inferior a (X-a) o por encima de (X+a).
• Positivo si el precio del subyacente esta entre (X-a) Y (X+a).
Vencimiento
Ganancias
Posición completa del Butterfly largo

8 9 10 11 12 13 14 15
Pérdidas

ESTRATEGIAS
STRADDLE
Consiste en la compra o venta simultánea de opciones CALL y PUT con el mismo vencimiento y mismo
precio de ejercicio.
STRADDLE LARGO = CALL LARGO + PUT LARGO
Esta estrategia se utiliza generalmente cuando se espera que aumente la volatilidad del mercado, sin
conocer la dirección que va a tomar el precio del subyacente.
La máxima pérdida es la suma de la prima del CALL más la prima del PUT. La utilidad puede ser
ilimitada.
STRADDLE CORTO = CALL CORTO + PUT CORTO
El straddle corto genera ganancia cuando el cambio en el precio es mínimo o nulo. Es una estrategia de
alto riesgo ya que solo se ganará si el precio se mantiene estancado, pero las pérdidas pueden ser
ilimitadas.

ESTRATEGIAS
STRANGLE
Parecido al Straddle, solo que en este caso los precios de ejercicio son diferentes. Con esta
estrategia se busca obtener ganancias de los propios movimientos del subyacente.
STRANGLE LARGO = CALL LARGO + PUT LARGO

Strike call > Strike put
En este caso se necesita un movimiento mayor del subyacente que del strangle para obtener
ganancias. En compensación, las primas pagadas serán menores.
STRADDLE CORTO = CALL CORTO + PUT CORTO

Strike call > Strike put
Esta posición genera utilidad cuando el cambio en el precio del subyacente es pequeño o nulo.
Es una estrategia de alto riesgo. La utilidad máxima es la suma de las primas cobradas, las
pérdidas pueden ser ilimitadas.

GRIEGAS
Las griegas son métricas de sensibilidad de las opciones.
Griega Definición Interpretación Comentario
Mide la sensibilidad del precio de la Una Delta positiva significa que, el precio de la opción También es conocida como “Hedge
Delta opción en relación a cambios en el debería ser mayor mientras que el precio del subyacente Ratio”. Se enfoca más en la velocidad
precio del subyacente. aumenta. de los cambios.
Una Gamma baja significa que, cambios importantes en el

Mide la sensibilidad de la Delta de la Es la tasa de variación de la Delta. Se
precio del subyacente serán benéficos; una Gamma alta
Gamma opción en relación a movimientos en el enfoca en la aceleración de los
significa que cambios pequeños en el precio serán
precio del subyacente. cambios.
benéficos.
Mide la sensibilidad del precio de la Para posiciones long, Theta por lo regular es negativa. Esto El factor de tiempo se acelera en los
Theta opción en relación a cambios en el implica que conforme avanza el tiempo, el valor de la últimos 30 días a la expiración y
tiempo restante de la expiración. posición disminuye. cuando la opción se encuentra ATM.
Vega siempre es positiva para las posiciones long. Una

Mide la sensibilidad del precio de la Vega alta implica que, incrementos pequeños en la
Vega opción en relación a cambios en la volatilidad serán benéficos para la posición. Una Vega baja
volatilidad del subyacente. implica que se requiere alta volatilidad para beneficiar la
posición.
Mide la sensibilidad del precio de la Altas tasas de interés benefician a los calls, pero perjudican
Rho opción en relación a cambios en la tasa a los puts. Entre mayor sea la fecha de expiración, mayor
libre de riesgo (tasa de interés). será el valor de Rho.
Mide el cambio porcentual en el precio La volatilidad implícita refleja las expectativas del precio
Zeta de la opción por cada 1% de cambio en considerando la volatilidad del subyacente en un periodo de
la volatilidad implícita. tiempo.

GRIEGAS
DELTA
𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑜𝑝𝑐𝑖ó𝑛
Delta= 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑠𝑢𝑏𝑎𝑦𝑐𝑒𝑛𝑡𝑒
Cuando el precio se encuentra ATM, el valor de Delta estará alrededor de 0.5, lo cual quiere decir que por cada $1
movimiento en el subyacente, la opción se moverá alrededor de la mitad.
• Las posiciones long call tienen Deltas positivas.

• Las posiciones short call tienen Deltas negativas.
• Las posiciones long put tienen Deltas negativas.
• Las posicione short put tienen Deltas positivas.
Delta es más sensible entre menor sea la fecha de expiración.
Precio de la opción
La pendiente de la curva relaciona el precio de la

opción con el precio del subyacente.
Pendiente = Δ = 0.6 En este caso, cuando el precio del subyacente cambia
en un monto pequeño, el precio de la opción cambia
alrededor de 60% de ese monto.
Precio del subyacente

GRIEGAS
Gamma
Es la segunda derivada de Delta por lo que Gamma es una medida de aceleración.

Gamma es igual que Delta para calls y puts (positiva y negativa).
Una Gamma alta implica que Delta es altamente sensible a cambios en el precio del subyacente.
• Al conocer la Gamma de una opción, se sabe qué tan rápido serán los cambios en Delta y qué tan rápido se
debe ajustar nuestra posición.
• Gamma es significativa porque ayuda a medir el riesgo.
• Cuando las opciones están profundamente ITM Delta será cercana a 1 y no será muy sensible a cambios en el
subyacente; por lo tanto, Gamma será baja.
Precio del
Delta Gamma
subyacente
Alrededor de 0.5 (calls)

ATM Alta
Alrededor de -0.5 (puts)
Alrededor de 1 (calls)
ITM (profundamente) Baja
Alrededor de -1 (puts)
OTM (profundamente) Baja Baja

GRIEGAS
Theta
Mide la sensibilidad de una opción al paso del tiempo, lo que se conoce como “Time Decay”.
Theta es negativa para posiciones long porque el Time Decay perjudica el valor de la opción a medida que el
tiempo para la expiración disminuye. El valor negativo de Theta indica que entre más se acerca la fecha de
vencimiento, Time Decay se incrementa.
Tehta Decay
30 días
2 años 1 año Exp.
Tiempo a expiración

GRIEGAS
Vega
Es la tasa de cambio del valor con respecto a la volatilidad del subyacente. Si la Vega es alta, el valor de la opción
es muy sensible a pequeños cambios en la volatilidad. Si la Vega es baja, los cambios en la volatilidad tienen un
impacto relativamente bajo en el valor.
La volatilidad histórica se refiere a la desviación estándar del subyacente en un periodo de tiempo.
Vega es positiva para calls y puts y refleja que a mayor volatilidad del subyacente, mayor la prima de la opción.
Valor de Vega
Vega VS subyacente
1 mes a expiración
Precio del subyacente

GRIEGAS
Rho
Tasa de cambio de la opción con respecto a la tasa de interés.
Long Put Rho

Long Call Rho
Valor de Rho
Precio subyacente
Rho VS precio subyacente A un mes de expiración
A un mes de expiración Rho VS precio subyacente
Precio subyacente
Valor de Rho

PRODUCTOS
DERIVADOS
SWAPS
FACULTAD DE ECONOMÍA, UNAM.
SEMESTRE 2020-2
PROFESOR: JACOBO ELEAZAR RODRÍGUEZ REYES
1
CONCEPTO
Un Swap es un acuerdo entre dos empresas para intercambiar flujos de efectivo en el futuro.
El acuerdo define las fechas de pago de los flujos de efectivo y cómo deben calcularse.
Por lo general, el cálculo de los flujos de efectivo implica el valor futuro de una tasa de
interés, un tipo de cambio u otra variable de mercado.
Mientras que los contratos de futuros o forwards equivalen al intercambio de flujos de

efectivo únicamente en una fecha futura, por lo común los swaps dan lugar a intercambios
de flujo de efectivo que ocurren en varias fechas.
Facultad de Economía, Ciudad Universitaria. Semestre 2020-2 Jacobo E. Rodríguez Reyes 2

SWAPS DE TASAS DE INTERÉS
Plain Vanilla: Es el tipo más común de swaps en el que una empresa acuerda pagar flujos de
efectivo iguales a una tasa de interés fija predeterminada sobre un principal nocional
durante cierto número de años. A cambio, recibe intereses a una tasa variable sobre el
mismo nocional durante el mismo periodo de tiempo.
En resumen, establece el intercambio sobre tasas de interés fijas y tasas de interés variables.
Normalmente los intercambios futuros de dinero están referenciados a tasas de interés,

llamándose IRS (Interest Rate Swap). En el MEXDER tiene las siguientes características:

CONSIDERACIONES
Requisitos para operar Swaps de TIIE

Ventajas de los Swaps de TIIE 28
Operaciones por cuenta propia
1. Cumplir con los 31 puntos de Banco de • Mercado transparente y anónimo.
• Múltiples contrapartes para unwinds.
México para operar Swaps sobre tasas.
• No necesita ISDA´s
2. Tener firmado un convenio de Adhesión con • Menor consumo de capital por riesgo
un socio liquidador. de contraparte.
3. Estatutos sociales que contemplen la • Disponible para participantes
operación de Contratos futuros, opciones y extranjeros.
Swaps. • Instrumentos gubernamentales
4. Contar con personal acreditado ante mexicanos y de EUA aceptados como
MEXDER. colaterales.
• Asigna mitiga el riesgo de crédito.
5. Que el manual de políticas y procedimientos
• Se facilita la administración diaria de
de operación de la institución contemple la posiciones al tener sólo una
operación de estos instrumentos. contraparte.

EJEMPLO
Considere un Swap hipotético a tres años que inició el 5 de marzo de 2007 entre Microsoft e Intel. MSFT acuerda pagar
a INTEL una tasa de interés de 5% anual sobre un principal de 100 millones; a cambio INTEL pagará a MSFT la tasa LIBOR
a seis meses sobre el mismo principal. Los pagos se intercambiarán cada 6 meses y la tasa tiene una composición
semestral.
5%
INTEL MSFT
LIBOR
Flujos de efectivo (millones de Tasa LIBOR a 6 Flujo de efectivo Flujo de efectivo Flujo de
dólares) para MSFT: Fecha meses (%) variable recibido fijo pagado efectivo
neto
5/03/2007 4.20 +2.10 -2.50 -0.40
05/09/2007 4.80 +2.40 -2.50 -0.10
05/03/2008 5.30 +2.65 -2.50 +0.15
05/09/2008 5.50 +2.75 -2.50 +0.25
05/03/2009 5.60 +2.80 -2.50 +0.30
Muchas empresas utilizan los Swaps
para transformar pasivos y/o 05/09/2009 5.90 +2.95 -2.50 +0.45
activos con base en sus
expectativas. 05/03/2010

VALUACIÓN DE SWAPS DE TASAS DE INTERÉS
Un swap tiene valor cero cuando se inicia por primera vez. Después de existir durante algún
tiempo, puede adquirir un valor positivo o negativo. Esto se debe a que la tasa fija será igual
a la tasa swap Bfi,=Bvar.
Por lo tanto, las tasas swaps definen una serie de bonos de rendimiento a la par.
El método usual para determinar la curva LIBOR/swap cero es el método Bootstrap. Las tasas
LIBOR definen los bonos de rendimiento a la par que se usan para determinar las tasas de
mayor plazo.
Valuación en términos de precios de bonos

En este caso se asume que los pagos del principal se reciben y pagan al término del swap sin
que cambie el valor de este.
Vswap = Bfij – Bvar
Con esto consideramos que los participantes tienen posiciones cortas y largas en bonos de
tasas variables y cortas y largas en bonos de tasas fijas.

Valuación de swaps de tasas de interés en términos de bonos
Ejemplo:
Suponga que se acordó pagar la tasa LIBOR a 6 meses y recibir 8% anual (composición semestral) sobre un principal
nocional de 100 millones. El swap tiene una vida restante de 1.25 años. Las tasas LIBOR con una composición continua
para vencimiento a 3, 9, 15 meses son de 10, 10.5 y 11%, respectivamente. La tasa LIBOR a 6 meses en la última fecha de
pago fue de 10.2%.
Los cálculos para valuar el swap en términos de bonos es:

Valor Valor El factor de descuento se
Tiempo
Flujo de
efectivo Bfij
Flujo de
efectivo Bvar
Factor de
descuento
presente del
flujo de
presente del
flujo de
calcula con la siguiente
efectivo Bfij efectivo Bvar fórmula:
0.25 4.0 105.10 0.9753 3.901 102.505
0.75 4.0 0.9243 3.697 e-0.1*0.25, e-0.105*0.75 y e-0.11*1.25

1.25 104.0 0.8715 90.640
Total 98.238 102.505

El valor del swap es la diferencia entre los dos bonos
Vswap = 98.238-102.505=-4.267m
L = 100 millones Aplicando la tasa de

El flujo de efectivo de la tasa descuento a este bono se tiene
k* = 0.5*0.102*100m = 5.1 m variable es de 105.1 m. que
t* = 0.25
105.10 * 0.9753 = 102.505
Nota: recuerden que el valor de e es = 2.7182818284

Valuación de swaps de tasas de interés en términos FRA´s
En este caso, el swap se describe como una cartera de acuerdo de interés futuros (future rate agreement).
Ejemplo:
Bajo los términos de un swap, se acordó pagar la tasa LIBOR a seis meses y recibir 8% anual (composición semestral),
sobre un principal nocional de 100m. El swap tiene una vida restante de 1.25 años, las tasas LIBOR con una composición
continua para vencimientos a 3, 9 y 15 meses son 10, 10.5 y 11% respectivamente. La tasa LIBOR a seis meses en la última
fecha de pago fue de 10.2%.
Flujo de Valor presente

Tiempo
Flujo de
efectivo
Flujo de Factor de
del flujo neto El factor de descuento se
efectivo fijo efectivo neto descuento
variable de efectivo
calcula con la siguiente
0.25 4.0 -5.100 -1.10 0.9753 -1.073
fórmula:
0.75 4.0 -5.522 -1.522 0.9243 -1.407
1.25 4.0 -6.051 -2.051 0.8715 -1.787
e-0.1*0.25, e-0.105*0.75 y e-0.11*1.25
Total -4.267
Diferencial El valor del swap es la suma del valor presente

Flujo de efectivo T.F. del flujo neto de efectivo -4.267m.
100*0.8*0.5 = 4m
Flujo de efectivo T.V.
100*0.102*0.5 = 5.1m
El flujo de la fila 2 y 3 se calcula con base en la formula

Rf = (R2T2 – R1T1) / (T2-T1) lo que nos da 100*0.11044*0.5=5.522m Nota: recuerden que el valor de e es = 2.7182818284

Swaps de divisas
En su manera más sencilla, consiste en intercambiar el principal y los
pagos de intereses en una moneda por el principal y pago de intereses
en otra moneda.
Ejemplo:
Swap de divisas a cinco años entre IBM y BP que inicia el 1 de febrero de
2007. Características:
IBM: i = 5% en £ recibirá i = 6% en USD.

Pagos una vez al año y montos de 18M en USD y 10M en £.
En este caso las tasas son fijas por lo que se le conoce como swap de FECHA Flujo de Flujo de
divisas fijo por fijo. efectivo en USD efectivo en £
(M) (M)
1/02/2007 -18.00 +10.0
Al inicio del swap, IB paga 18Musd y recibe
1/02/2008 +1.08 -0.5
10M£.
Cada año recibirá 1.08Musd (6%*18m) y 1/02/2009 +1.08 -0.5
paga 0.50M£ (5%*10M). Al final se paga el 1/02/2010 +1.08 -0.5
principal de 10M£ y recibe el principal de 1/02/2011 +1.08 -0.5
18Musd, más cupón de ese año. 1/02/2012 +19.08 -10.5

Valuación de swaps de divisas
En términos de precios de bonos
Vswap = BD – S0BF
Donde:
BF = Flujos de efectivo del bono en moneda extranjera.

BD = Flujos de efectivo del bono en moneda doméstica.
S0 = Tipo de cambio spot
Un swap en que se recibe la moneda extranjera y se paga en moneda doméstica sería:
Vswap = S0BF – BD

Ejemplo:
Suponga que la estructura temporal de tasas de interés LIBOR/Swap es plana tanto en Japón como en EUA. La tasa
japonesa es de 4% y en EUA de 9%. Se contrata un swap de divisas en que recibe 5% en yenes y paga 8% en dólares. Los
principales son de 10M usd y 1,200M en yenes. El swap durante tres años más el tipo de cambio actual es de 110 yenes =
1usd.
Flujos de
Flujo de
Sustitiyendo la fórmula anterior se Tiempo
efectivo sobre
el bono en
Valor
presente USD
efectivo sobre
Valor
presente ¥
tiene que BD es de 9.6439 millones de USD
el bono en ¥
USD y BF es 1,230.55. 1 0.8 0.7311 60 57.65

2 0.8 0.6682 60 55.39
1,230.55 3 0.8 0.6107 60 53.22
Por lo tanto: - 9.6439 = 1.5430 millones
110 3 10.0 7.6338 1,200 1,064.30
Total 9.6439 1,230.55

Valuación en términos de contratos a plazo
La estructura temporal de las tasas de interés LIBOR/swap es plana tanto en Japón como en EUA. La tasa japonesa es
de 4% anual y en EUA 9%. Se ingresa un swap de divisas en el que se recibe 5% en yenes y paga 8% en USD. Los
principales son de 10M en USD y 1,200M en yenes. El swap durará tres años y el tipo de cambio es 100 yenes = 1USD.
Valor en
Flujo de Flujo de Tipo de dólares Flujo de
Valor
Tiempo efectivo efectivo cambio a del flujo de efectivo
presente
en USD en yenes plazo efectivo neto (USD)
en yenes
1 -0.8 60 0.009557 0.5734 -0.2266 -0.2071

-0.2266e-0.09*1 = -0.2071 millones
2 -0.8 60 0.010047 0.6028 -0.1972 -0.1647

En este caso se utiliza la formula:
3 -0.8 60 0.010562 0.6337 -0.1663 -0.1269
F0 = S0e(r-rf)T
3 -10.0 1,200 0.010562 12.6746 +2.6746 2.0417
Donde:
0.8-0.5734 = -0.2266 F es el futuro en el tiempo cero.
Total 1.5430
S es el spot en el tiempo cero
60*0.009557 = 0.5734 r es la tasa de interés local
rf es la tasa de interés extranjera
1/110 = 0.009091
Se pagan Se reciben 0.009091e(0.09-0.04)*1 = 0.009557
T es el tiempo

Mercados Derivados: Bolsas y Estructura

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MERCADO DE

Profesor: Jacobo Eleazar Rodríguez Reyes

La estandarización facilita la creación de los contratos y genera mayor liquidez.

Instrumentos listados en MEXDER:

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 2

Unidad de cotización Pesos por Dólar Pesos por Euro

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 3

Liquidación en especie: Se establece la entrega física del subyacente, al precio pactado.

Vencimiento: Fecha de liquidación de un contrato.

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 4

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 5

Operadores por cuenta de terceros: Actúan a nombre de sus clientes.

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 6

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 7

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 8

Paso 1. Calcular el precio del futuro

Paso 2. Calcular la base

Ps – Pf = 15.98 – 15.7298 = 0.2502

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 9

Paso 1. Identifica el spot a utilizar.

Paso2. Calcular el precio del futuro.

Paso 3. Cálculo del nocional

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 10

Valor nocional = 100 * 10,000 * 16.0916 = 16,091,600 pesos

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 11

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 12

Ejemplo sobre el DA:

Diferencia entre los precios de los contratos = 15.85 – 15.70 = 0.15

Ejemplo sobre el IPC:

Diferencia entre los precios de los contratos = 45,150 – 44,850 = 300

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 14

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 15

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 16

En el caso de posiciones opuestas se requiere la

Para determinar las AIM, la Cámara calcula la Variación

Facultad de Economía, UNAM. Semestre 2020-2 Profesor: Jacobo Rodríguez 17

Las posiciones finales quedan: C 2

Convergencia del precio de futuros con el precio spot

Precio del futuro Precio del spot

Precio del spot Precio del futuro

Si el inversionista no proporciona el margen de variación, el intermediario cierra la posición.

Ganancia/Pérdida Ganancia/Pérdida Saldo de la cuenta de Demanda de garantía

Establece la contratación de una posición larga sobre futuros y es

S&P 500 1,000.00

30 * (1,010 - 902) * 250 = $810,000

5,050,000 * (1 – 0.15125) = 4,286,187 y se deduce que el valor esperado de la posición de la cobertura es

4,286,187 + 810,000 = 5,096,187

P = 20,000 * 100 = 2,000,000 (esta es la posición total del mercado spot).

El precio de la acción sube a 125 y el S&P sube a 1,080.

• Es fácil tomar posiciones cortas sobre un subyacente.

• Los costos llegan a ser más bajos que en el mercado spot.

• Se puede cubrir el riesgo crediticio.

Comisión Nacional del

Sector de Intermediarios SIEFORES

Sociedades de Inversión Bolsas de Valores Cámara de

Sociedades de Inversión Instituciones para el

Deuda Accionario Derivados Cambiario

Espacio físico o virtual a Mercado bursátil: Las transacciones se

El PIB mundial es de 87 trillones.

Ser la contraparte Tiene un perfil de

Las opciones americanas son las

Facultad de Economía, Ciudad Universitaria. Semestre 2020-2 Jacobo Rodríguez