FINANZAS II
CATHERINE KORN
catherine.korn@usach.cl
Unidad 2:
Mercados Eficientes
AGENDA
➢ Mercados Eficientes
➢ Definiciones
➢ Condiciones para los Mercados Eficientes
Finanzas II 3
Por qué la eficiencia del mercado importa…
La pregunta de si los mercados son eficientes, y si no, dónde están las
ineficiencias es central al proceso de valoración de una inversión.
➢ Si los mercados son eficientes, el precio de mercado es la mejor
estimación del valor, y el proceso de valoración se convierte en
justificar el precio de mercado.
➢ Si los mercados no son eficientes, el precio de mercado puede
desviarse del valor real, y el proceso de valoración consiste en
obtener una estimación razonable de este valor.
¿Qué es un mercado eficiente?
➢ Mercado eficiente es aquel en que el precio de un activo es un estimador
insesgado del su valor real.
➢ Implícito en esta definición hay conceptos clave:
➢ Eficiencia de mercado no requiere que el precio de mercado sea igual al
valor real todo el tiempo. Sólo requiere que los errores del precio sean
insesgados, i.e.: el precio puede ser mayor o menor al valor real, siempre
que estas desviaciones sean aleatorias.
➢ Aleatoriedad significa la probabilidad de que el activo este sobre o
subvalorado es la misma.
Implicancias de la Aleatoriedad
➢ Desviaciones aleatorias implica que estas no están correlacionadas con
ninguna variable observable.
➢ Si las variaciones son aleatorias, significa que ningún grupo de
inversionistas debiera tener éxito consistentemente para encontrar
acciones sobre o subvaloradas usando cualquier estrategia de inversión.
Definiciones de eficiencia de mercado
➢ Definiciones específicas no sólo al mercado que se intenta describir sino que
además al grupo de inversionistas
➢ Muy poco probable que todos los mercados sean eficientes para todos
los inversionistas, pero si que algún mercado (ej.: NYSE) lo sea para el
inversionista promedio
➢ Diferencias entre grupos involucran impuestos y costos de transacción,
lo que da ventajas a unos sobre otros
➢ Las definiciones también están relacionadas con qué información está
disponible a los inversionistas y reflejada en el precio.
Información y Eficiencia del Mercado
➢ Forma Débil
➢ Los precios de los activos reflejan toda la información contenida
en los precios y volúmenes del pasado.
➢ Forma Semi-Fuerte
➢ Los precios de los activos reflejan toda la información pública
disponible.
➢ Forma Fuerte
➢ Los precios de los activos reflejan toda la información—pública y
privada.
Implicancias del mercado eficiente
➢ Ningún grupo de inversionistas debiera poder “ganarle” consistentemente al mercado
utilizando una estrategia común.
➢ También implicancias muy negativas para varias estrategias de inversión y acciones que se
dan por hecho:
➢ Investigación de activos y valoración es una actividad costosa que no tendría beneficios.
En el mejor de los casos, los beneficios de hacer la investigación debiera cubrir sus
costos.
➢ Una estrategia de selección aleatoria o de índices, sin costos de investigación y análisis,
debiera superar a cualquier otra. No habría valor agregado de administradores de
cartera y analistas.
➢ Una estrategia que minimice las transacciones sería superior a una que requiriera
tranzar frecuentemente.
Lo que la eficiencia no implica…
➢ Un mercado eficiente no implica que…
➢ Los precios de los activos no puedan desviarse de los valores reales de estos
➢ Ningún inversionistas le pueda “ganar” al mercado en algún período del tiempo (de
hecho, sin considerar costos de transacción, aprox. la mitad de ellos debiera hacerlo en
cada período)
➢ Ningún grupo de inversionistas puede ganarle al mercado en el largo plazo. Al contrario,
por puras probabilidades, en un grupo lo suficientemente grande debiera haber uno o
más que puedan hacerlo… pero no por sus habilidades, sino que por pura suerte!
➢ En un mercado eficiente el retorno esperado de cualquier inversión será consistente con el
riesgo de esta en el largo plazo (aunque pueden haber desviaciones de este en el corto
plazo).
Condiciones necesarias para un mercado eficiente
➢ Los mercados no se vuelven eficientes de forma automática. Son las acciones de los inversionistas,
buscando e implementando estrategias para ganarle al mercado, que hacen a un mercado eficiente.
➢ Condiciones necesarias para eliminar ineficiencia del mercado:
1. Ineficiencia de mercado debiera proveer la base de un plan para ganarle al mercado y obtener
retornos en exceso. Para que esto sea cierto,
➢ El activo (o activos) que son la fuente de la ineficiencia debe ser transable
➢ Los costos de transacción de ejecutar el plan deben ser menores que la utilidad esperada del
plan
2. Deben existir inversores maximizadores de utilidad que
➢ Reconocen el ‘potencial de retorno en exceso’
➢ Pueden replicar el plan para ganarle al mercado
➢ Tienen los recursos para transar el activo hasta que la ineficiencia desaparezca
Mercados Eficientes e Inversionistas que Buscan Utilidades:
La Contradicción
➢ Decir que no es posible ganarle al mercado, y luego requerir a los
inversionistas que maximizan utilidad que estén siempre buscando formas de
ganarle al mercado: contradicción?
➢ Si los mercados fueran eficientes, los inversionistas dejarían de buscar
ineficiencias, lo que llevaría a los mercados a no ser eficientes…
➢ Tiene sentido en pensar en los mercados como incorporando mecanismos de
auto corrección, donde ineficiencias aparecen regularmente.
Bibliografía:
➢ Ross, Westerfield y Jaffe “Finanzas Corporativas”, Editorial McGraw
Hill, Novena Edición.
➢ Capítulo 14
Finanzas II
