Financiación Empresarial

Curso 2021-22 / 2º semestre

Soluciones orientativas

Prueba de evaluación continua 2. El coste de capital o de financiación

EJERCICIO 1: PER, inversa del PER, Gordon-Shapiro y coste de capital medio ponderado (4 puntos)

En este ejercicio, analizaremos la forma de estimar tanto el coste de capital propio, el coste de capital ajeno y
el coste de capital medio ponderado o WACC de la empresa. Para ello seguiremos con la empresa
IBERDROLA que acaba de anunciar un beneficio record de 3.885 millones, superando sus previsiones y
también anuncia la retribución de un dividendo de 0,44 euros por acción superior en un 5% al año anterior.

https://cincodias.elpais.com/cincodias/2022/02/23/companias/1645602672_587504.html

En el siguiente Excel disponéis de la información de mercado y cuentas anuales de Iberdrola de los últimos 4
años:

Cumplimentar la tabla siguiente, dado que facilitará la resolución de los apartados siguientes:

Iberdrola 2021 2020 2019

Capitalización a 31 de diciembre (millones de euros) 66.270,976 74.295,714 58.403,821
Media de Capital Propio (RP) 51.672,000 47.206,500 45.585,500
Media de Deuda Financiera (EF) 49.039,000 45.251,500 42.617,000
Coste de la Deuda (i) 4,625% 4,484% 5,078%
Rentabilidad Financiera después de impuestos (ROE=BN/RP) 7,519% 7,649% 7,603%
BPA (Beneficio por acción) euros 0,610 0,569 0,545

Para rellenar la tabla anterior debéis tener en cuenta que:

 La rentabilidad financiera se debe calcular después de impuestos.
 La capitalización bursátil, se calculará a partir del número de acciones en circulación y su cotización a
31/12 (disponéis de los datos en el Excel anterior).
 Podéis usar como coste de la deuda el obtenido en la PAC1
 Para el cálculo del BPA usaremos el BN y el número de acciones facilitados en el Excel anterior.

1. A partir de la información disponible, estimar el coste del capital propio a partir del modelo de la inversa del
PER.
a) Calcular el PER de Iberdrola para los años 2019 a 2021. ¿Qué nos indica la ratio PER? Comentar su
evolución (0,5 puntos)

2021 2020 2019

PER 17,06 20,57 16,85

En la tabla anterior se muestran los resultados obtenidos para el trienio 2019-21.

La ratio PER se obtiene de dividir el precio de cotización bursátil de la acción por el beneficio por acción
(BPA)..

Mide el precio que el mercado paga por cada unidad de beneficio que genera la empresa, lo que nos permite
comparar empresas de un mismo sector que presentan niveles de beneficios y cotizaciones diferentes.
 Soluciones PEC1.
También nos indica el número de años que tardaríamos en recuperar el precio pagado por una acción si el
benefició por acción se mantuviese constante.

En el caso de Iberdrola el precio pagado por unidad de beneficio durante el trienio se mueve en la horquilla de
los 16,85 y 20,57 euros por cada euro de beneficio.

Observamos que en 2020 es cuando se da el mayor valor del PER, lo que indica que el mercado estaba
dispuesto a pagar los beneficios de la empresa a un mayor precio. En cualquier caso, los valores obtenidos
en los tres años entran dentro de la normalidad para una empresa del sector energético como Iberdrola

b) Estimar mediante el modelo de la inversa del PER el coste de capital propio de Iberdrola en el trienio
2019-21. (0,25 puntos)

2021 2020 2019

Inversa del PER (kP) 5,862% 4,860% 5,935%

Otra perspectiva que nos ayuda a entender el PER, es mediante el cálculo de su inversa. Así y para el 2020,
el precio de la acción de 17,06 euros se obtiene actualizando los beneficios futuros (suponiendo que se
mantendrán constantes) a una tasa del 5,862% anual. Dicho de otra forma, la rentabilidad como inversores
(anual y perpetua) comprando a 17,06 euros y cada año recibiendo una renta de 1,317 euros es del 5,891%.

2. Modelo de Gordon y Shapiro para estimar el coste de capital propio.

a) Estimar el coste de capital propio de Iberdrola, según este modelo, para los años 2019-2021.
Comentar los resultados y las diferencias obtenidas con el modelo de la inversa del PER. (1 punto).

Gordon-Shapiro 2021 2020 2019

DPA 0,440 0,422 0,400
Pay-out 72,1% 74,2% 73,4%
Rentabilidad x Dividendo 4,227% 3,607% 4,357%
Tasa de crecimiento g 2,098% 1,973% 2,021%
kP Gordon-Shapiro 6,324% 5,580% 6,378%

El modelo de la inversa del PER, supone que la totalidad de los beneficios se reparten en forma de
dividendos. Ello supone que no se genera crecimiento interno en la empresa. Por su parte, el modelo de
crecimiento de Gordon-Shapiro si que considera que parte de los beneficios pueden retenerse, generado un
beneficio retenido que supone el combustible para el crecimiento interno de la empresa. Cuando el modelo de
Gordon y Shapiro se lleva al extremo en que el pay-out es del 100% obtenemos el modelo de la inversa del
PER, con lo que podemos decir que el modelo de la inversa del PER es un caso particular del modelo de
Gordon y Shapiro.

b) Si el pay-out ratio de la empresa fuese del 100% ¿cómo variaría el coste de capital en este modelo?
Comenta los resultados (0,25 puntos)

Gordon-Shapiro 2021 2020 2019

DPA 0,610 0,569 0,545
Pay-out 100,0% 100,0% 100,0%
Rentabilidad x Dividendo 5,862% 4,860% 5,935%
Tasa de crecimiento g 0,000% 0,000% 0,000%
kP Gordon-Shapiro 5,862% 4,860% 5,935%

En la tabla anterior se muestra como quedaría el coste de capital propio según el modelo de Gordon y
Shapiro en el caso que se repartan todos los beneficios en forma de dividendos (pay-out ratio del 100%).
Cómo podemos observar, en esta situación, el valor de k P coincide con el obtenido en el modelo de la inversa
del PER visto anteriormente

2/8
 Soluciones PEC1.
3. Modelo del CAPM para estimar el coste de capital propio.
a) Indicar los supuestos del modelo CAPM y como se estima el coste de capital propio a partir del
mismo. ¿Cuáles son las principales diferencias con los modelos anteriores (Inversa del PER y Gordon
y Shapiro)? (0,5 puntos)

Los supuestos sobre los que se elabora el modelo de valoración de activos son muchos. Los más
importantes:

 En la economía sólo existe un tipo de interés al que todos los agentes participantes pueden prestar y
endeudarse.
 Los inversores son racionales (para un mismo riesgo escogen la cartera con mayor rentabilidad y
para una misma rentabilidad optan por la cartera de menor riesgo).
 La rentabilidad de los activos financieros tiene un comportamiento aleatorio conocido (normal):
varianza y esperanza.
 No existe asimetría informativa.
 No existen costes de transacción.
 Los inversores, en función de su actitud ante el riesgo, invierten parte de su presupuesto en renta fija
y parte de su presupuesto en renta variable (cartera de mercado) eliminando el riesgo específico del
mercado.

El modelo establece que, en equilibrio (SML), la rentabilidad de las acciones es igual al tipo de interés sin
riesgo más una prima de riesgo sistemático igual beta veces la prima de riesgo del mercado (diferencia entre
la rentabilidad esperada de la cartera o índice representativo del mercado).

b) Suponiendo la información de la tabla siguiente, se pide estimar el coste de capital de Iberdrola a

partir del modelo del CAPM. (0,5 puntos)

Como hemos visto en el apartado anterior, para obtener el coste del capital propio por el modelo del CAPM,
aplicamos la SML:

k P=r f + β [ E ( R M )−r f ]

Donde:
r f es la rentabilidad o tasa libre de riesgo (risk free), no confundir con r F que representa la
rentabilidad financiera (la minúscula o mayúscula es relevante en esta notación)
E ( R M ) es la rentabilidad esperada de la cartera del mercado. Cuando le restamos la tasa libre de
riesgo r f obtenemos la prima de riesgo de mercado, que rentabilidad adicional se paga para
compensar el riesgo de mercado asumido.
β es la beta del título, como sabemos, la beta mide como variaciones en la cartera índice del mercado
afectan a variaciones en la cotización del título, también nos mide que parte del riesgo del mercado se
traslada al título. De ahí que para determinar la prima de riesgo sistemático del título multipliquemos
la beta por la prima de riesgo de la cartera de mercado E ( R M )−r f , de esta forma, obtenemos la
rentabilidad adicional a la tasa libre de riesgo que el mercado aplica al título para compensar su
riesgo sistemático (nota: no debéis confundir la prima de riesgo sistemático con el riesgo sistemático
en sí)

En la tabla siguiente tenéis el coste de capital obtenido para Iberdrola

CAPM 2021 2020 2019

Rentabilidad libre de riesgo (obligaciones del tesoro) 0,60% 0,20% 0,44%
Rentabilidad esperada de la cartera de mercado (IBEX35) 7,60% 7,20% 7,44%
Beta de la empresa 0,7 0,8 0,8
Coste de capital según CAPM 5,50% 5,80% 6,04%

3/8
 Soluciones PEC1.
4. Determinar el coste de capital medio ponderado (CCMP o WACC Weighted Average Cost of Capital en
inglés) de Iberdrola para los tres años analizados, para ello tener en cuenta las siguientes indicaciones: (1
punto)
- Como coste de capital propio tomar la media aritmética de los tres modelos anteriores (modelo
de la inversa del PER, Gordon Saphiro y modelo CAPM).
- Suponer como coste de la deuda (ki) el coste calculado en la tabla del inicio del ejercicio a partir
de información de los balances y la cuenta de resultados. Para el cálculo del CCMP utilizar el
coste neto de impuestos: ki(1-t), y considerar un tipo impositivo t=25%.
- Ponderar los costes de capital obtenidos usando el valor de capitalización y el valor medio de la
deuda financiera (según balance) que habéis calculado en la tabla al inicio del ejercicio.

Los resultados se muestran a continuación:

CCMP o WACC 2021 2020 2019

Media kP 5,90% 5,41% 6,12%
ki (1-t), t=25% 3,47% 3,36% 3,81%
E+P 115.309,976 119.547,214 101.020,821
P/(E+P) 57,47% 62,15% 57,81%
E/(E+P) 42,53% 37,85% 42,19%
CCMP o WACC 4,86% 4,64% 5,14%

El CCMP se puede interpretar como la rentabilidad que obtendría un inversor si comprara todos los títulos
emitidos por la empresa, tanto acciones como deuda (bonos y obligaciones).

En el Excel siguiente encontraréis los cálculos aplicados a cada apartado:

EJERCICIO 2: Gestión de carteras IBEX a partir del modelo CAPM (4 puntos)

Un inversor delante del entorno tan volátil como el actual piensa que es un buen momento de comprar
empresas europeas de gran valor ya que piensa que tienen más recorrido que las empresas americanas. En
primer lugar, había pensado en comprar Inditex, dado que la empresa ha salido reforzada después de superar
la pandemia. Pero querría evitar riesgos y para ello os pide formar una cartera con diferentes valores que
componen el Euro Stoxx 50. En el Excel siguiente se presentan los riesgos de diferentes acciones medidas a
través de la Covarianza y Varianza durante todo el 2021.

a) Identificar y explicar los tipos de riesgo que asume un inversor cuando compra acciones
individualmente según el modelo del CAPM. ¿Cuál de ellos puede eliminarse? ¿Cómo lo
podríamos hacer? (0,5 puntos)

El modelo de valoración de activos CAPM parte de la dependencia lineal y estadística entre la rentabilidad de
un título y un índice representativo del mercado, el Stoxx50 en nuestro caso.

En este ámbito la varianza (riesgo o volatilidad) de una acción tiene dos componentes:

 Riesgo sistemático: Volatilidad del título explicada por el modelo, es decir, por la volatilidad del
mercado experimentada durante el período de tiempo analizado.
 Riesgo específico: Volatilidad o comportamiento de la acción no explicada por el devenir del mercado
atribuible a factores propios o específicos de la empresa.

4/8
 Soluciones PEC1.
Si un inversor adquiere una acción está soportando los dos tipos de riesgo comentados: el del mercado y el
de la propia empresa.

Podemos eliminar o reducir el riesgo específico de una cartera aumentando el número de títulos (no
correlacionados). La explicación de este hecho es muy sencilla: si una acción de nuestra cartera pierde
rentabilidad (fuera de la evolución del mercado) es muy probable que otro título compense esas pérdidas.

b) Calcular la beta de cada título en función de los datos de la siguiente tabla (también incluida en el
Ms Excel). ¿Qué es lo que mide la Beta? Comentar los resultados (0,5 puntos)

La beta se corresponde con la pendiente de la recta de regresión entre las rentabilidades de cada título (eje
de las Y) y las rentabilidades de la cartera índice del mercado (eje de las X), Stoxx50 en nuestro caso, que se
estima por mínimos cuadrados ordinarios. En este sentido se puede calcular según la fórmula
correspondiente:

Cov(R i , R M )
β=
Var (R M )
Donde: Cov ( R i , R M ) es la covarianza entre las rentabilidades del título y de la cartera índice de
mercado. Este dato ya nos lo proporciona el Excel del enunciado.
Var (R M ) representa la varianza de la cartera índice del mercado, en nuestro caso la varianza
del Stoxx50.

La beta nos informa cómo reacciona la acción ante un aumento (disminución) de la rentabilidad del mercado.
Así y para una beta de 1,5, si el mercado aumenta en un 1%, lo más probable es que la acción aumente en
un 1,5%. Sin duda, a mayor beta mayor sensibilidad presenta el título a variaciones del mercado. Es por este
motivo que el riesgo sistemático o de mercado de una acción queda recogido en el valor de su beta.

Los resultados están expresados en la tabla que tenéis en el apartado c)

c) Calcular el riesgo sistemático, riesgo específico y riesgo total de cada título y del IBEX 35.
Comentar los resultados obtenidos (1 punto)

El riesgo sistemático se obtiene a partir de la beta al cuadrado del título multiplicado por la varianza de la
cartera índice del mercado:

2
Riesgo sistemático=β ×Var ( R M )

El riesgo total de un título corresponde a la varianza de las rentabilidades de dicho título. Cómo sabemos que
el riesgo total es igual al riesgo sistemático más el riesgo específico, podemos hallar el riesgo específico
como diferencia entre el riesgo total y el riesgo sistemático.

Stoxx50 INGA IBE ASML DANO ADSGN SAN PERP

Covarianza 0,000088 0,000105 0,000066 0,000139 0,000031 0,000100 0,000109 0,000045
Varianza 0,000088 0,000320 0,000187 0,000442 0,000145 0,000325 0,000368 0,000106
Beta 1,000000 1,193773 0,745604 1,576115 0,347905 1,135617 1,240429 0,510816
Riesgo Sistemático 0,000088 0,000126 0,000049 0,000219 0,000011 0,000114 0,000136 0,000023
Riesgo Específico 0,000000 0,000195 0,000138 0,000223 0,000134 0,000212 0,000233 0,000083
Riesgo Total 0,000088 0,000320 0,000187 0,000442 0,000145 0,000325 0,000368 0,000106
Riesgo Sistemático % 100,00% 39,22% 26,24% 49,52% 7,37% 34,92% 36,82% 21,71%
Riesgo Específico % 0,00% 60,78% 73,76% 50,48% 92,63% 65,08% 63,18% 78,29%

ITX AIR OREP LVMH ENEI PHG BMWG MBG

Covarianza 0,000090 0,000128 0,000065 0,000108 0,000076 0,000054 0,000092 0,000092
Varianza 0,000288 0,000429 0,000134 0,000234 0,000192 0,000237 0,000273 0,000288
Beta 1,020706 1,452499 0,741091 1,226937 0,858588 0,618557 1,047401 1,047509
Riesgo Sistemático 0,000092 0,000186 0,000048 0,000133 0,000065 0,000034 0,000097 0,000097
Riesgo Específico 0,000197 0,000243 0,000086 0,000101 0,000127 0,000203 0,000176 0,000191

5/8
 Soluciones PEC1.
Riesgo Total 0,000288 0,000429 0,000134 0,000234 0,000192 0,000237 0,000273 0,000288
Riesgo Sistemático % 31,82% 43,33% 36,05% 56,76% 33,89% 14,23% 35,38% 33,58%
Riesgo Específico % 68,18% 56,67% 63,95% 43,24% 66,11% 85,77% 64,62% 66,42%

Los valores de las betas y los riesgos sistemático y específico de cada empresa permiten agrupar a los títulos
en dos grupos:

 Títulos con beta superior e inferior a 1, o títulos agresivos y defensivos, respectivamente. Entre los
primeros tenemos, por ejemplo, INGA (con beta 1,19), ASML (1,576) o AIR (1,45). Entre las acciones
defensivas encontramos, entre otros: IBE (0,74), DANO (0,35) o PERP (0,51). Cuando la beta es 1,
hablamos de títulos neutrales, en este caso ITX (1,02) o MBG (1,04) podrían considerarse títulos
neutrales ya que, aunque no tengan beta igual a 1, están muy cerca de dicho valor.
 Otra categorización podría establecerse en base al porcentaje que supone el riesgo sistemático
respecto al total. En el grupo de riesgo sistemático bajo tendríamos: DANO (7,37%) o PHG (14,23%).
Estos bajos porcentajes nos dicen que el comportamiento de las acciones no tiene nada que ver con
el experimentado con el mercado. Podríamos decir que son títulos que van por libre. Por otro lado,
tenemos las empresas con un comportamiento más parejo al mercado. De los títulos incluidos en la
cartera, tenemos a: LVMH (56,76%) o ASML (49,52%)

d) Una vez analizados los riesgos, planteamos una primera cartera equiponderada con cinco títulos
(misma proporción del 20% de cada título en el total de la cartera). El objetivo es constatar que se
consigue diversificar el riesgo (específico) al incrementar el número de títulos de la cartera
respecto a la compra de la acción de Inditex. Calcular la beta, riesgo sistemático y riesgo
específico de esta cartera equiponderada. ¿Qué opción escogerías: comprar Inditex o esta
cartera compuesta de 5 títulos? Justifica tu respuesta. (1 punto)

Cartera equiponderada 1 INGA IBE ASML DANO ADSGN Cartera %

Participación cartera 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2
Beta cartera 1,1938 0,7456 1,5761 0,3479 1,1356 0,9998028
Riesgo Sistemático Cartera 0,0000881 70,96%
Riesgo específico 0,000195 0,000138 0,000223 0,000134 0,000212 0,0000360 29,04%
Riesgo total 0,0001241 100,00%

Para obtener el riesgo específico de la cartera sumamos las participaciones relativas de cada título al
cuadrado multiplicadas por la varianza del error (riesgo específico individual). Esto es la suma de: 0,2 2 *
Varianza Error (riesgo específico de la acción).

La cartera obtenida presenta las siguientes características:

 La beta es casi 1 (0,998): Se trata de una cartera con un riesgo sistemático (casi) igual al del Stoxx50.
 El riesgo total de esta primera cartera es de 0,0001241, superior al riesgo de la cartera índice del
mercado (Stoxx50 (0,000088).
 La diferencia está en el riesgo específico: mientras el Stoxx50 carece de este tipo de riesgo, esta
cartera compuesta de 5 acciones presenta un riesgo específico de 0,000036.
 En cualquier caso, el riesgo específico de la cartera es mucho menor que el riesgo específico de
cualquiera de los títulos que la integran.

Si tuviésemos que elegir entre invertir en ITX con una beta ligeramente superior y esta cartera compuesta de
5 títulos, escogeríamos la cartera ya que proporciona una rentabilidad similar con menos de la mitad del
riesgo.

e) El siguiente paso que se plantea el inversor es montar una cartera equiponderada con 10 títulos
(10% de proporción de cada título) Se trata de ver si conseguimos disminuir el riesgo sistemático
y específico con la nueva cartera. Comenta los resultados obtenidos (0,5 puntos)

Cartera equiponderada 2 INGA IBE ASML DANO ADSGN SAN PERP

Participación cartera 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1
0,74560 1,24042
Beta cartera 1,193773 1,576115 0,347905 1,135617 0,510816
4 9
Riesgo Sistemático Cartera
0,00013 0,00023
Riesgo específico 0,000195 0,000223 0,000134 0,000212 0,00001742
8 3

6/8
 Soluciones PEC1.
Riesgo total

Cartera equiponderada 2 ITX AIR OREP Cartera %

Participación cartera 0,1 0,1 0,1
0,74109
Beta cartera 1,020706 1,452499 0,996455
1
Riesgo Sistemático Cartera 0,00008747 83,39%
0,00008
Riesgo específico 16,61% 0,000243 0,00001742 16,61%
6
Riesgo total 0,00010489 100,00%

Con la nueva cartera obtenida hemos conseguido reducir el riesgo específico, manteniendo un riesgo
sistemático muy similar (la beta de la cartera es ligeramente inferior 0.996 frente a 0.998, en ambos casos
muy cercana a 1). Se trata de una buena opción de inversión, en términos de riesgo: con 10 títulos reducimos
el riesgo específico y total respecto a la cartera anterior. Fijémonos que el porcentaje de riesgo específico cae
del 29,04% de la primera cartera al 16,61%.

f) El último paso sería comprar una cartera totalmente diversificada con los 15 títulos escogidos (se
invertiría un 1/15 en cada uno de ellos). ¿Se han mejorado los resultados de riesgo de las
anteriores carteras? Comenta los resultados y compáralos con los riesgos de invertir en el euro
stokk 50. (0,5 puntos)

Cartera equiponderada 3 INGA IBE ASML DANO ADSGN SAN PERP ITX
0,06666666 0,06666666 0,06666666 0,06666666
Participación cartera 0,066666667 0,066666667 0,066666667 0,066666667
7 7 7 7
Beta cartera 1,193773 0,745604 1,576115 0,347905 1,135617 1,240429 0,510816 1,193773
Riesgo Sistemático Cartera
Riesgo específico 0,000195 0,000138 0,000223 0,000134 0,000212 0,000233 0,000083 0,000197
Riesgo total

Cartera equiponderada 3 AIR OREP LVMH ENEI PHG BMWG MBG Cartera %
0,06666666
Participación cartera 0,066666667 0,066666667 0,066666667 0,066666667 0,066666667 0,066666667
7
Beta cartera 1,452499 0,741091 1,226937 0,858588 0,618557 1,047401 1,047509 0,984236
Riesgo Sistemático Cartera 0,00008534 88,31%
Riesgo específico 0,000243 0,000086 0,000101 0,000127 0,000203 0,000176 0,000191 0,00001129 11,69%
Riesgo total 0,00009663 100,00%

En esta tercera propuesta de cartera, reducimos aún más el riesgo específico que pasa a representar solo el
11,69%. Por lo que conseguimos diversificar más el riesgo específico, demostrando que cuantos más títulos
incorporemos a la cartera mejor se comporta ésta en términos de eficiencia.

En el siguiente Excel podéis ver los cálculos realizados:

7/8
 Soluciones PEC1.
EJERCICIO 3: Metodología cálculo de la WACC actividades distribución de energía eléctrica, y
regasificación, transporte y distribución de gas natural (2 puntos)

En el primer ejercicio hemos visto la metodología para calcular la WACC de Iberdrola. El 20 de noviembre de
2019 fue fijada y publicada en el BOE la tasa de retribución aplicable para el periodo regulatorio de Iberdrola y
las empresas de distribución energética de los próximos 6 años (2020-2025) según una metodología aplicable

En dicha circular se establece la metodología para el cálculo de la misma:

https://www.boe.es/diario_boe/txt.php?id=BOE-A-2019-16639

1. ¿Qué tasa de retribución y WACC establecerá para este período? (0,5 puntos)

Tal y como consta en la disposición adicional primera de la circular, la tasa de retribución aplicable a las
empresas de transporte y distribución de energía eléctrica es del 5,58% y su WACC del 4,19%

2. ¿Cómo calcula la tasa de retribución y el coste medio ponderado del capital o WACC? (0,5 puntos)

La tasa de retribución, tal como indica el apartado 1 del artículo 2 se calcula como WACC/(1-t) donde t es la
tasa impositiva. El WACC se calcula, según lo indicado en el apartado 2 del mismo artículo 2 (lo hemos
adaptado a la nomenclatura usada en la asignatura):

E P
WACC = ×k ( 1−t ) + ×kP
( E+ P ) i ( E+ P )

Se trata exactamente de la misma expresión vista en nuestros módulos. En el BOE denominan a k i como R D
y a k P como R PF que se obtiene por el CAPM (ver apartado 3 del artículo 2) además si miramos el apartado
E
1.1 del artículo 5, vemos que la ratio de apalancamiento R A corresponde con siendo (1−R A ) igual a
( E+ P )
P
( E+ P )
3. Puedes resumir la metodología que establece en el documento para calcular el coste de los recursos
propios y como se determina la prima de riesgo de mercado. (0,5 puntos)

Como ya hemos mencionado, el coste de los recursos propios se obtiene usando la SML del modelo CAPM:

k P=r f + β [ E ( R M )−r f ]

[ ]
En el BOE llaman a r f como R LR (Tasa libre de riesgo) y a E ( R M )−r f como PRM (prima de riesgo de
mercado), pero vemos que representan lo mismo.

El artículo 9 nos determina como obtener la PRM, se obtiene en base a datos históricos de la relación entre la
rentabilidad del mercado y la tasa libre de riesgo, será específica de cada país y se calcula como el promedio
entre los valores correspondientes a la media geométrica y a la media aritmética de la diferencia entre la
rentabilidad del mercado y los bonos soberanos de dicho país, para el periodo comprendido entre 1900 y el
año n-3, siendo n el primer año del segundo periodo regulatorio.

4. Explica como realiza el documento el cálculo del coste de la deuda (0,5 puntos)

El coste de la deuda de cada año k y cada título i se calcula como el promedio de las cotizaciones diarias del
año k del Interest Rate Swap IRS a diez años más el promedio de las cotizaciones diarias del año k del
Credit Default Swap CDS a 10 años del título i .

8/8