EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN:

ANÁLISIS MATEMÁTICO Y FINANCIERO DE PROYECTOS

(VI)
El análisis que se realiza en la evaluación de un
proyecto puede que no sea la más adecuada en el
momento de tomar decisiones frente a un desembolso
de efectivo

Por: Giovanny E. Gómez

MÉTODO PERIODO DE RECUPERACIÓN (PR)

La metodología del Periodo de Recuperación (PR), es otro índice utilizado para medir la
viabilidad de un proyecto, que ha venido en cuestionamiento o en baja. La medición y
análisis de este le puede dar a las empresas el punto de partida para cambias sus
estrategias de inversión frente al VPN y a la TIR.

El Método Periodo de Recuperación basa sus fundamentos en la cantidad de tiempo

que debe utilizarse, para recuperar la inversión, sin tener en cuenta los intereses. Es decir,
que si un proyecto tiene un costo total y por su implementación se espera obtener un
ingreso futuro, en cuanto tiempo se recuperará la inversión inicial.

Efectos fiscales
En la evaluación de cualquier proyecto de
inversión se deben tener en cuenta las
erogaciones que se deben realizar por las
tasas impositivas

Al realizar o invertir en cualquier proyecto, lo primero que se espera es obtener un beneficio

o unas utilidades, en segundo lugar, se busca que esas utilidades lleguen a manos del
inversionista lo más rápido que sea posible, este tiempo es por supuesto determinado por
los inversionistas, ya que no es lo mismo para unos, recibirlos en un corto, mediano o largo
plazo, es por ello que dependiendo del tiempo es aceptado o rechazado.

EJEMPLO

Un inversionista pretende comparar dos proyectos para saber en cuál invertir su dinero.
Realizar una analogía entre el Método Periodo de Recuperación y el VPN con una tasa de
interés del 20%

PROYECTO A B

Inversión Inicial $600.000 $600.000

Retorno año 1 $300.000 $100.000

Retorno año 2 $300.000 $200.000

Retorno año 3 $100.000 $300.000

Retorno año 4 $50.000 $400.000

Retorno año 5 $0 $500.000

SOLUCIÓN
 1. Por el Método de Periodo de Recuperación se aprecia en la tabla que en el proyecto
A, se recuperaría la inversión inicial en 2 años y en el proyecto B en 3 años, en
consecuencia la alternativa A será la escogida.

2. Por el VPN al 20 % se tiene que

a) Para el proyecto A el VPN es igual a:

VPN(A) = - 600.000 +300.000(1+0.2)-1+ 300.000(1+0.2)-2 +100.000(1+0.2)-3 + 50.000(1+0.2)-4

VPN(A)= - 59.684

b) Para el proyecto B el VPN es igual a:

VPN(B)= - 600.000 +100.000 a5¬20% + 100.000/0.2 [a5¬20% - 5 (1 + 0.2) -5]

VPN(B)= 189.673

Nos damos cuenta que por el Método del Valor Presente Neto (VPN), el proyecto sería
rechazado y el B sería el que acogería el inversor. esta diferencia en los resultados se da por
que la aplicar el Método Periodo de Recuperación, el análisis en la evaluación de
proyectos, se presentan fallas técnicas inherentes al modelo, entre las cuales sobresalen la
de no tomar en cuenta el valor del dinero a través del tiempo y la de no tener en cuenta el
flujo de caja, después de la recuperación del dinero invertido.

La metodología de Periodo de Recuperación es

utilizada por muchas empresas a pesar de sus
problemas, ya que para ellos el flujo de caja
en el largo plazo es incierto

MÉTODO DEL COSTO CAPITALIZADO (CC)

El Método del Costo Capitalizado se presenta como una aplicación del Valor Presente
de una Anualidad Infinita. Este es aplicado en proyectos que se supone tendrán una vida
útil indefinida, tales como represas, universidades, organizaciones no gubernamentales, etc.
También, es aplicable en proyectos que deben asegurar una producción continua, en los
cuales los activos deben ser reemplazados periódicamente.

Para realizar un análisis sobre esta metodología, se debe hallar el Valor Presente de todos
los gastos no recurrentes y sumarlos con el Valor Presente de la Anualidad Infinita, que
conforman dichos gastos.

EJEMPLO

Un industrial tiene dos alternativas para comprar una máquina. La primera máquina se la
ofrecen con un costo inicial de $900.000 y tiene una vida útil de 10 años, al final de los
cuales deberá ser reemplazada a un costo de $1.000.000. La segunda máquina la ofrecen a
un costo de $1.000.000; su vida útil es de 15 años y su costo de reemplazo es de
$1.500.000. Si se supone que el interés efectivo es del 20%. ¿Cuál máquina debe comprar?

SOLUCIÓN

1. Como la primera máquina debe ser reemplazada cada 10 años, debe constituirse un
fondo, mediante pagos anuales $R, con el objeto de tener disponibles $1.000.000 al final del
periodo, para efectuar el reemplazo, se tiene entonces que la gráfica de tiempo sería:
1.1. Se halla el valor de los pagos:

1.000.000 = R S10¬20%

R = 38.523

1.2. El Valor Presente de la renta perpetua será:

Anualidad (A) = R / i
Anualidad (A) = 38.523/ 0.2
Anualidad (A) = 192.614

1.3. Los costos no recurrentes son $900.000, que están en valor presente, por lo tanto el
costo capitalizado es:

CC = 900.000 + 192614
CC = 1.092.614

2. La segunda máquina debe ser reemplazada cada 15 años, también debe constituirse un
fondo, mediante pagos anuales $R, para tener el dinero necesario de $1.500.000 al final del
periodo, para efectuar el reemplazo, se tiene entonces que la gráfica de tiempo sería:

2.1. Se halla el valor de los pagos:

1.500.000 = R S15¬20%

R = 20.823

2.2. El Valor Presente de la renta perpetua será:

Anualidad (A) = R / i
Anualidad (A) = 20.823 / 0.2
Anualidad (A) = 104.115

2.3. Los costos no recurrentes son $1.000.000, que están en valor presente, por lo tanto el
costo capitalizado es:

CC = 1.000.000 + 104.115
 CC = 1.104.115

La decisión que se tomaría sería por la primera máquina, que es la que tiene el menor costo
capitalizado.

Trabajo del Valor Presente Neto (VPN) y otras técnicas financieras

para el estudio de futuros proyectos.

1. Resumen del trabajo

2. Determinación de la tasa interna de retorno y el valor económico de una empresa
en marcha
3. Método de plazo de recuperación de una inversión
4. Método de la rentabilidad como una relación entre ingresos y egresos
5. Tasa de rendimiento contable
6. Factores de riesgo en la determinación del valor económico de una empresa
7. Factores que intervienen en la determinación de la tasa de descuento aplicable
en la valoración de la empresa

Resumen del trabajo

Este trabajo trata del VPN ( Valor Presente neto), y las diferentes técnicas financieras
existentes para poder estudiar el ingreso futuro a la hora de realizar una inversión en algún
proyecto.

Trabajo realizado por Estudiantes de la Universidad Metropolitana en la carrera de Ciencias

administrativas 8vo semestre, Caracas, Venezuela.

DETERMINACIÓN DE LA TASA INTERNA DE RETORNO Y EL VALOR ECONÓMICO DE

UNA EMPRESA EN MARCHA COMO FACTOR DETERMINANTE INVERSIONISTA ACTUAL
O POTENCIAL

Para determinar una decisión de inversión, una empresa utiliza el valor presente neto (VPN) del
ingreso futuro proveniente de la inversión. Para calcularlo, la empresa utiliza el valor presente
descontado (VPD) del flujo de rendimientos netos (futuros ingresos del proyecto) tomando en
cuenta una tasa de interés, y lo compara contra la inversión realizada. Si el valor presente
descontado es mayor que la inversión, el valor presente neto será positivo y la empresa
aceptará el proyecto; si el valor presente descontado fuera menor que la inversión la empresa
lo rechazaría.

El procedimiento técnico para computar el valor actual de una empresa es semejante al que se
emplea para computar el valor actual de una inversión en bonos u obligaciones.

Los factores que deben emplearse al computar el valor actual de una empresa son :

1.- Importe de las actividades futuras.

2.- Tiempo o fecha de las actividades futuras.

3.- Importe de los desembolsos futuros.

4.- Tiempo o fecha de los desembolsos futuros.

5.- Tasa de descuento.

Los administradores computan el valor actual descontado para evaluar los proyectos de
operaciones dentro de la empresa y las posibles compras de otras empresas. En ciertos casos,
el calculo puede servir para valorar equipos especiales, aunque solamente cuando la ganancia
prevista provenga de ellos y pueda determinarse y medirse en dinero.

El valor presente neto es el valor actual de los flujos de caja netos menos la inversión inicial.

Como ejemplo del calculo del valor presente neto podemos citar:

El Sr. Fernando esta tratando de vender una extensión de terreno. El día de ayer se le
ofrecieron $ 11.000 por su propiedad. Estaba casi listo para aceptar la oferta cuando otro
individuo le ofreció $ 12.500. Sin embargo la segunda se pagaría después de un año contados
a partir del día de hoy. El Sr. Fernando esta convencido de que ambos compradores son
honestos y financieramente solventes, y por lo tanto, no teme que el cliente que seleccione no
cumpla con su compromiso. Estas dos ofertas se presentan como flujos de efectivo en el
siguiente gráfico:

Precio alternativo de venta

Para ver el grafico seleccione la opción ¨Bajar trabajo¨ del

menú superior

¿ Qué oferta debería seleccionar el Sr. Fernando?

Si el Sr. Fernando toma la decisión de aceptar la primera oferta, podría invertir lo $11.000 en el
banco a una tasa del 10%, con lo que al final de un año tendría:

11.000 + (0.10 x 11.000) = 11.000 + 1.100 = $12.100

Reembolso Interés

Se puede observar que la cantidad que gana el Sr. Fernando con la primera oferta ($12.100),
es inferior a la que puede ganar con la segunda oferta, por lo tanto es recomendable que
acepte la última opción.

Otro método que se puede aplicar es el de valor presente, este se puede realizar hacienda las
siguientes preguntas: ¿ Que cantidad de dinero deberá poner el Sr. Fernando en el banco, el
día de hoy para tener $12.500 en el año siguiente?

Cantidad de dinero = X

X * 1.10 = $12.500 X = $12.500

1.10

X = $11.363,64

Podemos decir que la formula de valor presente se puede escribir como :

X = C1

1+r

donde C1 es el flujo de efectivo en la fecha 1 y r es la tasa de interés apropiada.

Al analizar el valor presente nos indica que un pago de $12.500 que se vaya a recibir el año
siguiente tiene un valor presente de $11.363,64. Es decir, a una tasa de interés del 10% y una
inicial de $11.363,64, el Sr. Fernando ganaría lo mismo que si recibiera los $12.500 el año
siguiente.

Ya que la segunda oferta tiene un valor presente de $11.363,64, mientras que la primera es tan
solo de $11.000, el análisis de valor presente también indica que el Sr. Fernando debería
escoger le segunda opción. En otras palabras, tanto el análisis de valor futuro como el del valor
presente conducen a la misma decisión.

Para la tasa interna de retorno, se debe considerar el concepto de esta. La tasa interna de
retorno trata de considerar un número en particular que resuma los meritos de un proyecto.
Dicho número no depende de la tasa de interés que rige el mercado de capitales. Por eso es
que se llama tasa interna de rentabilidad; el número es interno o inherente al proyecto y no
depende de nada excepto de los flujos de caja del proyecto.

Una inversión es aceptable si su tasa interna de retorno excede al rendimiento requerido. De lo

contrario, la inversión no es provechosa.

Cuando se desconoce el valor de la tasa de descuento, se establece que el Valor Presente

Neto, es igual a cero, ya que cuando ocurre es indiferente aceptar o no la inversión. La tasa
interna de retorno de una inversión es la tasa de rendimiento requerida, que produce como
resultado un valor presente neto de cero cuando se le utiliza como tasa de descuento.

Ejemplo para determinar la tasa interna de rendimiento :

Un proyecto tiene un costo total inicial de $ 435,44 y que paga $ 530 en un año. ¿ Cual es el
rendimiento de esta inversión ?

VPN: valor presente neto r: tasa de descuento C2: lo que esperas obtener

VPN = 0 C1 = 435,44 C2 = 530 r = ?

VPN = - C1 + C2 0 = - 435,44 + 530 r = 21,7160 %

r1+r

La tasa mínima con la cual se pude aceptar el proyecto planteado es de 21,7160 %.

Por el hecho de que la tasa interna de rendimiento sea la tasa de descuento que hace que el
valor presente neto sea nulo es importante, ya que muestra como calcular el rendimiento de
inversiones mas complejas. En el caso de que una inversión de un solo período, la
determinación de la tasa interna de retorno va a ser menos complicada. Sin embargo, al tomar
en cuenta una inversión de varios períodos, con flujos de efectivo anuales. Por ejemplo, a partir
del ejercicio anterior, pero con flujos de efectivo de $ 100 el primer año, $200 el segundo año, $
300 para el tercer año. ¿ Cual es la tasa interna de retorno ?

- $435,44 $100 $200 $300

0123

Para determinar la tasa desconocida de descuento se pueden, probar varias tasas

diferentes, hasta que se logre obtener la respuesta esperada.

Tasa de descuento Valor Presente Neto

 (VPN)

0% $ 164,56

5% $ 100,36

10% $ 46,15

15% $0

20% $ - 39,61

Donde el VPN = - C1 + C2 + C3 + C4

(1 + TIR ) (1 + TIR)² (1 + TIR)³

VPN = 0 TIR : tasa interna de retorno

C1 = $ 435,44

C2 = $ 100

C3 = $ 200

C4 = $ 300

0 = - 435,44 + 100 + 200 + 300

(1 + TIR) (1 + TIR)² (1 + TIR)³

El valor presente neto es cero al 15%, por lo que $15 es la TIR. Cuando la tasa sea mayor del
15% realizar la inversión no es favorable, ya que el VPN es negativo.

La mejor manera de dar a conocer la relación que existe entre el valor presente neto y la tasa
interna de retorno es mediante un grafico en el cual se utilicen los datos usados anteriormente.
Los valores del VPN se colocan en el eje vertical, mientras que los de la tasa interna de retorno
se colocan en el eje horizontal. Si tuviéramos un valor muy grande nos daría como resultado
una imagen denominada perfil del valor presente neto.

Perfil Del Valor Presente Neto

VPN

$ 164,56

$ 100,36

$ 46,15

Para ver el grafico seleccione la opción ¨Bajar trabajo¨ del menú superior
0 5 10 15 20 TIR
 -$39,61

Como se puede observar en la grafica, cada vez que aumenta la tasa de descuento, el valor
presente disminuye. En el punto donde el valor presente neto corta al eje ¨ x ¨ se encuentra la
TIR.

Las reglas de la tasa interna de retorno y del valor presente neto conducen a decisiones
idénticas , siempre y cuando se cumplan las siguientes condiciones. La primera, los flujos de
efectivo de el proyecto deben ser convencionales, por lo que el primer flujo de efectivo
(inversión inicial) será negativo, después los demás serán positivos. La segunda, el proyecto
debe ser independiente, lo que significa que la decisión de aceptar o no este proyecto, no
influya en la decisión que se vaya a tomar en cualquier otro proyecto.

Cuando no se cumplan estas dos condiciones, o simplemente no se cumpla con una sola de
ellas, pueden presentarse problemas a futuro.

Hay ciertas ventajas y desventajas de la tasa interna de rendimiento, entre las cuales se entran
las siguientes :

VENTAJAS

1.- Esta estrechamente relacionada con el VPN, suele dar como resultado decisiones idénticas.

2.- Es fácil de comprender y comunicar.

DESVENTAJAS

1.- Quizá dé como resultado múltiples respuestas, o no opere con flujos de efectivo no
convencionales.

2.-Probablemente conduzca a decisiones incorrectas en las comparaciones de inversiones

mutuamente excluyentes.

Para las empresas de las distintas ramas de explotación y áreas geográficas se tienen
calculados los rendimientos promedio. Aquellas empresas que reiteradamente logran
sobrepasar esos niveles promedio de beneficios, se les considera dotados de una porción de
capital invisible llamado plusvalía.

También se observa que en concordancia con nuestra legislación, la plusvalía no se debe

contabilizar sino se compran o se comprueban los costos de su desarrollo.

Al momento de concretarse la venta de una empresa, tanto el vendedor como el comprador,

van a necesitar realizar algunos cálculos matemáticos para fija r el precio de la plusvalía.

Hay muchas maneras de calcular este valor económico, pero vamos a mencionar la que fue
formulada por el economista y matemático M. Schmalembh :

Para ver el grafico seleccione la opción ¨Bajar trabajo¨ del menú superior

Donde X, Es le valor calculado por la empresa según su rendimiento.

U, Utilidad real obtenida en los últimos ejercicios económicos.

a, Activo total de la empresa.

I, Tanto unitario de rendimiento medio para este tipo de empresas.

Cabe destacar, que u, N e I, están expresados en la misma unidad de tiempo.

Al observar los componentes de esta formula nos podemos dar cuenta que el valor económico
de una empresa esta reflejado en sus activos y en otros factores que se proyectan de años
anteriores.

MÉTODO DE PLAZO DE RECUPERACIÓN DE UNA INVERSIÓN

Este método también denominado payback, consiste en la determinación del tiempo necesario
para que los flujos de caja netos positivos sean iguales al capital invertido. Este método permite
al inversionista comparar los proyectos en base al tiempo de recuperación, tomando en cuenta
que siempre le dará mayor preferencia a las de menor tiempo de recuperación.

En los países donde la situación política y económica es muy inestable, este es el método que
prefieren aplicar la mayoría de las empresas, debido a que lo importante para una empresa(en
un principio) es la recuperación de la inversión.

El payback, por utilizar solamente los flujos de caja netos positivos, se basa en la liquidez que
pueda generar el proyecto y no realmente en la rentabilidad del mismo. Tiende a que los
inversionistas busquen una política de liquidez acelerada.

Como aspecto negativo que posee este método, es que solo considera los flujos de caja netos
positivos durante el plazo de recuperación y no considera estos flujos que se obtienen después
de este plazo. Otra desventaja de este método es la de no tomar en cuenta la diferencia que
exista entre los vencimientos de los flujos de caja netos positivos.

Podemos decir que para determinar el tiempo de recuperación de una inversión, se utiliza la
siguiente formula :

P = A Donde, P es el plazo de
recuperación

R , A es la inversión inicial

, R son los flujos de caja netos(+)

Hay casos en los que la variable R no es constante, para esto se acumulan los flujos netos
positivos necesarios para que se puedan igualar a la inversión.

MÉTODO DE LA RENTABILIDAD COMO UNA RELACIÓN ENTRE INGRESOS Y EGRESOS

Este método se basa en el estudio de la rentabilidad y comparación de la misma con respecto a

la inversión necesaria. Para el calculo de la rentabilidad de una inversión en base a la relación
entre ingresos y egresos se tomarán en cuenta los flujos de caja netos de cada período anual y
el capital invertido. Este método nos dará la tasa en porcentaje, de cómo se va a recuperar el
capital en cada año.

La formula es la siguiente:

r = ∑ Ra – 1

Donde, r es la tasa de rentabilidad en porcentaje.

, Ra es el flujo de caja neto de cada período anual.

, A es el capital invertido.

TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE

Este método sirve para evaluar un proyecto de inversión en activo fijo, como también para un
proyecto de inversión del capital de trabajo que requiera la empresa.

Para hallar esta tasa se debe relacionar el beneficio contable neto anual con el costo de la
inversión, una forma de hallar esta tasa es sumar todos los beneficios netos obtenidos a lo
largo de cierto numero de años y la suma de la misma se va a dividir entre el numero de años,
lo cual nos dará como resultado el beneficio medio anual ;una ves hecho esto se debe dividir el
beneficio medio anual entre la inversión hecha, esto nos arrojará una tasa media anual de
rendimiento contable. No necesariamente los beneficios netos de cada año tienen que ser
constantes.

FACTORES DE RIESGO EN LA DETERMINACIÓN DEL VALOR ECONÓMICO DE UNA

EMPRESA

Se pueden nombrar tres tipos de riesgo que se pueden encontrar en un proyecto :

1.- El riesgo individual que puede tener cualquier proyecto, es decir, el riesgo que tuviera el
tener dentro de la cartera de activos, solamente este proyecto.

2.- El riesgo corporativo o interno de cada empresa, que refleja los efectos de un proyecto
sobre el riesgo que pueda tener la empresa.

3.- El riesgo de Beta (mercado), que da a conocer los efectos de un proyecto sobre los riesgos
que corren los accionistas.

El riesgo individual de un proyecto se mide a través de los rendimientos que se esperan tener,
con la ejecución de dicho proyecto, su riesgo corporativo se mide a través del impacto del
proyecto sobre la variabilidad que tengan con respecto a las utilidades de la empresa, y el
riesgo de mercado a través del efecto que tenga el proyecto sobre el coeficiente Beta de la
empresa.

Beta es la medida que se utiliza para analizar cual será el riesgo de la inversión, este
coeficiente refleja cual va a ser la tendencia de una acción en el mercado. Por ejemplo; una
acción de riesgo promedio se define como aquella que tiende a desplazarse para arriba o para
abajo, dependiendo del movimiento del mercado en general y en concordancia con algún
índice. Por definición esta acción va a tener una Beta (b) de 1,0 lo nos indica que si el mercado
se desplaza para arriba en 10%, la acción también subirá un 10%,mientras que si ocurre lo
contrario, es decir, disminuye el mercado en un 10% la acción disminuirá en un 10%. Una
cartera de acciones con b = 1,0 se desplazara hacia arriba y hacia abajo con los promedios de
mercado y será tan riesgosa como los promedios. Si b = 0,5 la acción tendrá únicamente la
volatilidad del mercado (aumentará o disminuirá sólo la mitad) y una cartera de este tipo de
acciones tendrá la mitad del riesgo que pueda tener una que tenga un Beta de 1,0.

Por otro lado si b = 2 la acción será dos veces más volátil que una acción que sea promedio,
por lo que entonces una cartera de tales acciones tendrá el doble de riesgo que una cartera
promedio. El valor de la cartera puede ser el doble o la mitad en un corto plazo, y si se
mantiene dicha cartera puede convertirse en una persona con mucho dinero o quedarte sin
dinero, rápidamente.

Aceptar un proyecto que tenga alto grado de riesgo individual o corporativo no necesariamente
afecta al Beta de la empresa en una forma importante. Sin embargo, si el proyecto tiene
rendimientos inciertos, que se encuentran correlacionados con los rendimientos sobre los
demás activos de la empresa y demás activos de la economía, este proyecto tiene alto grado
en todos los tipos de riesgo.

Por ejemplo: Imaginemos que Toyota decidiera expandirse en el rubro de la construcción de

automóviles que se puedan utilizar a través de la energía solar. Ellos no están seguros de la
forma en que su tecnología funcionara sobre una producción de una alta cantidad de productos
(carros). Por lo que el negocio, va a llevar implícito un alto nivel de riesgo. La estima que este
proyecto va a tener mayor probabilidad de éxito en una economía estable, ya que la gente
podrá tener mas liquidez para poder para poder invertir en la comprar de estos autos. Lo que
significa que el buen desenvolvimiento de este proyecto, dependerá a su ves de el buen
desarrollo que tengan las demás divisiones de la compañía. Este proyecto lleva consigo un alto
nivel de riesgo corporativo cada ves que las utilidades de la empresa se encuentren
correlacionadas con la mayoría de las ganancias de las demás empresas. El coeficiente Beta
será alto, por lo que el proyecto tendrá un nivel de riesgo siguiendo las pautas de las tres
definiciones de riesgo.

FACTORES QUE INTERVIENEN EN LA DETERMINACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO

APLICABLE EN LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA

La tasa de descuento se utiliza para calcular el valor presente de los flujos de efectivo que se
van a tener a futuro; es decir los rendimientos que se esperan después de haber realizado la
inversión.

La tasa de descuento debe ser la tasa de rendimiento requerida para los flujos de efectivo que
están asociados con la adquisición o inversión, la cual debe mostrar el riesgo asociado con el
uso de los fondos, no con la fuente de los mismos.

Ejemplo: Si la empresa ¨ X ¨ está adquiriendo a la empresa ¨ Y ¨, el costo del capital de la

empresa ¨ X ¨ no tiene mucha relevancia. El costo del capital de la empresa ¨ Y ¨ es una tasa
descuento mas adecuada, ya que da a conocer el nivel de riesgo que presentan los flujos de
efectivo que presenta la empresa ¨ Y ¨.

El valor actual de Bs. 500000. Dentro de un año debe ser menor, esto se debe a que un bolívar
hoy tiene mayor valor que uno de mañana. Esto no solo se debe a la inflación, sino también
que un bolívar hoy puede invertirse; para empezar a ganar intereses o rendimiento a futuro,
dependiendo del tipo de inversión.

Así de esta manera el valor actual de un cobro aplazado puede hallarse multiplicándole cobro
por un factor de descuento que es menor que uno (si el factor de descuento fuese mayor que
uno, entonces un Bs. hoy valiese menos que uno mañana)

Ejemplo : Si se hace una inversión en un terreno y suponemos que el cobro de $ 500.000 es

seguro. El edificio de oficinas no es la única opción para obtener ese dinero que hay que pagar
de aquí a un año. También se podría invertir en títulos de gobierno que tengan rendimiento a
un año. Si suponemos que los títulos proporcionan un interés del 8%. ¿ Cuanto habría que
invertir en estos títulos para recibir $500.000 dentro de un año ?

Se debe invertir $500.000 que es equivalente a decir que se deben

1 + 0,08

invertir $462.963, para decir un ejemplo acorde con nuestros intereses, supongamos que en el
momento que disponemos del terreno y comenzamos la construcción de un centro comercial se
tomo la decisión de vender el proyecto.

¿ Por cuanto se podría vender ? ; dado que el inmueble (terreno)produce $500.000 los
inversionistas estarían dispuestos a pagar $462.963 por él.
Los factores mas importantes que intervienen en la determinación de esta tasa, se encuentran :

1. El tiempo.
2. El mercado donde opera la empresa.
3. Situación política y económica del país.
4. Sector bancario.

El tiempo : Es un factor de mucha importancia, ya que no se puede hablar de ningún tipo de

tasa sin mencionar antes el tiempo en el cual dicha tasa tendrá validez. Podemos decir que
mientras mayor sea el tiempo, el riesgo se incrementara cada ves mas, debido a que el valor
actual de la inversión estará mas susceptible a los diversos cambios que puedan ocurrir para
afectar dicho valor. Es recomendable que la tasa de descuento se haga efectiva a la brevedad
posible.

Mercado donde opera la empresa : Se debe tomar en cuenta este aspecto, ya que por
ejemplo, no genera el mismo rendimiento una empresa que se dedique a la venta de metales
preciosos, que una que se dedique a la venta de alimentos; además se debe tomar en cuenta
el efecto que pueda producir la oferta y la demanda en la determinación de la tasa.

Esta tasa se puede además establecer de otra manera, tomando como parámetro la tasa
bancaria, esperando tener por lo menos un rendimiento equivalente a la tasa bancaria.
También se podría considerar el uso de un promedio de tasas de rendimiento obtenidas por un
sector determinado en un período de tiempo determinado.

Sector Bancario : Este sector debe ser considerado al momento de establecer la tasa de
rendimiento, ya que si el rendimiento que se puede obtener en una determinada inversión es
menor que la tasa bancaria, los fondos destinados para esta inversión se podrían usar para
otra inversión que genere por lo menos el mismo rendimiento que el ahorro bancario.

Sector Político : Este sector se debe tomar en cuenta, ya que tiene gran influencia sobre los
demás factores. Las decisiones que tome el estado son determinantes en el rendimiento de
ciertos sectores de la economía.

Por ejemplo: Si el estado decide que se aumenten los impuestos a las importaciones, todas las
empresas que dediquen a esta actividad se verán afectadas; ya sea por que tengan que
aumentar sus precios para poder soportar ese incremento impositivo, tal ves deban disminuir
su rango de utilidades para conservar las ventas. De cualquier manera el rendimiento esta
siendo afectado por las decisiones tomadas por el gobierno.

Factor Económico : Este factor es importante al momento de determinar la tasa de descuento,

debido a los cambios que sufra la economía del país.

La inflación es otro aspecto que tiene mucha relevancia, ya que determina el límite por debajo
del cual no se debe fijar la tasa de descuento; además de este hay que tomar en cuenta otros
factores como la devaluación de la moneda, ya que si se trabaja en Bolívares, hay que tener
una buena proyección del comportamiento de este en el mercado monetario, debido a que un
cambio imprevisto de este podría causar una disminución en el rendimiento esperado. Es
importante destacar que debe existir una oferta monetaria adecuada, ya que es la que va a
determinar la demanda de los inversionistas.

Daniel Neira

neira@net-uno.net
MÉTODO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN)

El método del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es
de muy fácil aplicación y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se
transforman a pesos de hoy y así puede verse, fácilmente, si los ingresos son mayores que
los egresos. Cuando el VPN es menor que cero implica que hay una perdida a una cierta
tasa de interés o por el contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia.
Cuando el VPN es igual a cero se dice que el proyecto es indiferente.

La condición indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en la

comparación igual número de años, pero si el tiempo de cada uno es diferente, se debe
tomar como base el mínimo común múltiplo de los años de cada alternativa

Relevante

En la aceptación o rechazo de un proyecto

depende directamente de la tasa de interés que
se utilice

Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de interés, de acuerdo con la
siguiente gráfica:

En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de
interés, el VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o
aceptarlo según sea el caso.

Al evaluar proyectos con la metodología del VPN se recomienda que se calcule con una tasa
de interés superior a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), con el fín de tener un
margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos inflacionarios o
desviaciones que no se tengan previstas.

EJEMPLO 1

A un señor, se le presenta la oportunidad de invertir $800.000 en la compra de un lote, el

cual espera vender, al final de un año en $1.200.000. Si la TIO es del 30%. ¿Es aconsejable
el negocio?

SOLUCIÓN

Una forma de analizar este proyecto es situar en una línea de tiempo los ingresos y egresos
y trasladarlos posteriormente al valor presente, utilizando una tasa de interés del 30%.
Si se utiliza el signo negativo para los egresos y el signo positivo para los ingresos se tiene:

VPN = - 800.000 + 1.200.000 (1.3)-1

VPN = 123.07

Como el Valor Presente Neto calculado es mayor que cero, lo más recomendable sería
aceptar el proyecto, pero se debe tener en cuenta que este es solo el análisis matemático y
que también existen otros factores que pueden influir en la decisión como el riesgo
inherente al proyecto, el entorno social, político o a la misma naturaleza que circunda el
proyecto, es por ello que la decisión debe tomarse con mucho tacto.

EJEMPLO 2

Se presenta la oportunidad de montar 7una fábrica que requerirá una inversión inicial de
$4.000.000 y luego inversiones adicionales de $1.000.000 mensuales desde el final del
tercer mes, hasta el final del noveno mes. Se esperan obtener utilidades mensuales a partir
del doceavo mes en forma indefinida, de

A) $2.000.000

B) $1.000.000

Si se supone una tasa de interés de 6% efectivo mensual, ¿Se debe realizar el proyecto?

Las inversiones que realiza la empresa deben ser

constantemente vigiladas y supervisadas por los
responsables del área financiera sin excepción

SOLUCIÓN

En primera instancia se dibuja la línea de tiempo para visualizar los egresos y los egresos.
 A) Se calcula el VPN para ingresos de $2.000.000.

VPN = -4.000.000 - 1.000.000 a7¬6% (1.06) -2 + 2.000.000/0.06 *(1.06)-11

VPN = -4.000.000 - 4.968.300 + 17.559.284

VPN = 8.591.284

En este caso el proyecto debe aceptarse ya que el VNP es mayor que cero.

B) Se calcula el VNP para ingresos de $1.000.000

VPN = -4.000.000 - 1.000.000 a7¬6% (1.06) -2 + 1.000.000/0.06 *(1.06)-11

VPN = -188.508

En esta situación el proyecto debe ser rechazado.

MÉTODO DEL VALOR PRESENTE NETO INCREMENTAL (VPNI)

El Valor Presente Neto Incremental es muy utilizado cuando hay dos o más alternativas de
proyectos mutuamente excluyentes y en las cuales solo se conocen los gastos. En estos
casos se justifican los incrementos en la inversión si estos son menores que el Valor
Presente de la diferencia de los gastos posteriores.
Para calcular el VPNI se deben realizar los siguientes pasos:
1. Se deben colocar las alternativas en orden ascendente de inversión.
2. Se sacan las diferencias entre la primera alternativa y la siguiente.
3. Si el VPNI es menor que cero, entonces la primera alternativa es la mejor, de lo
contrario, la segunda será la escogida.
4. La mejor de las dos se compara con la siguiente hasta terminar con todas las
alternativas.
5. Se deben tomar como base de análisis el mismo periodo de tiempo.
Para analizar este tipo de metodología se presenta el siguiente ejercicio práctico

EJEMPLO 1

Dadas las alternativas de inversión A, B y C, seleccionar la más conveniente suponiendo una

tasa del 20%.
Alternativas de inversión A B C
- - -
Costo inicial
100.000 120.000 125.000
 Costa anual de operación Año 1 -10.000 -12.000 -2.000
Costa anual de operación Año 2 -12.000 -2.000 -1.000
Costa anual de operación Año 3 -14.000 -2.000 0

SOLUCIÓN

Aquí se debe aplicar rigurosamente el supuesto de que todos los ingresos se representan
con signo positivo y los egresos como negativos.
1.
A) Primero se compara la alternativa A con la B
Alternativas de inversión A B B-A
- -
Costo inicial -20.000
100.000 120.000
Costa anual de operación Año 1 -10.000 -12.000 -2.000
Costa anual de operación Año 2 -12.000 -2.000 +10.000
Costa anual de operación Año 3 -14.000 -2.000 +12.000
B) La línea de tiempo de los dos proyectos seria:

C) El VPNI se obtiene:
VPNI = -20.000 - 2.000 (1+0.2)-1 + 10.000 (1+0.2)-2 + 12.000 (1+0.2)-3
VPNI = -7.777,7
Como el VPNI es menor que cero, entonces la mejor alternativa es la A.
2.
A) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C.
Alternativas de inversión A C C-A
- -
Costo inicial -25.000
100.000 125.000
Costa anual de operación Año 1 -10.000 -2.000 +8.000
Costa anual de operación Año 2 -12.000 -1.000 +11.000
Costa anual de operación Año 3 -14.000 0 +14.000
B) La línea de tiempo para los dos proyectos A y C seria:

B) El VPNI se calcula como en el caso anterior

VPN = -25.000 + 8.000 (1+0.2)-1 + 11.000 (1+0.2)-2 + 14.000 (1+0.2)-3
 VPN = -2.593
Como el Valor Presente Neto Incremental es menor que cero, se puede concluir que la
mejor alternativa de inversión es la A, entonces debe seleccionarse esta entre las tres.
Siguiente: Tasa Interna de Retorno, evaluación de proyectos individuales y evaluación de
proyectos individuales con análisis reinversión
Notas, fuentes y recursos
o EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN: ANÁLISIS MATEMÁTICO Y FINANCIERO
DE PROYECTOS (I)
o CUÁL ES EL ORIGEN DE LAS MATEMÁTICAS FINANCIERAS
o ANÁLISIS DE REEMPLAZO DE ACTIVOS FÍSICOS
o ANUALIDADES ORDINARIAS Y ANTICIPADAS
o CÓMO PRONOSTICAR LAS NECESIDADES DE PERSONAL?

o TASA INTERNA DE RETORNO O TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

MÉTODO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Este método consiste en encontrar una tasa de interés en la cual se cumplen las condiciones
buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de inversión. Tiene como ventaja
frente a otras metodologías como la del Valor Presente Neto (VPN) o el Valor Presente Neto
Incremental (VPNI) por que en este se elimina el cálculo de la Tasa de Interés de
Oportunidad (TIO), esto le da una característica favorable en su utilización por parte de los
administradores financieros.

La Tasa Interna de Retorno es aquélla tasa que está ganando un interés sobre el saldo no
recuperado de la inversión en cualquier momento de la duración del proyecto. En la medida
de las condiciones y alcance del proyecto estos deben evaluarse de acuerdo a sus
características, con unos sencillos ejemplos se expondrán sus fundamentos.

Tasa Interna de retorno

Esta es una herramienta de gran utilidad para

la toma de decisiones financiera dentro de las
organizaciones

Evaluación de proyectos individuales

EJEMPLO

Un terreno con una serie de recursos arbóreos produce por su explotación $100.000
mensuales, al final de cada mes durante un año; al final de este tiempo, el terreno podrá
ser vendido en $800.000. Si el precio de compra es de $1.500.000, hallar la Tasa Interna de
Retorno (TIR).

SOLUCIÓN

1. Primero se dibuja la línea de tiempo.

2. Luego se plantea una ecuación de valor en el punto cero.

-1.500.000 + 100.000 a12¬i + 800.000 (1 + i) -1 = 0

La forma más sencilla de resolver este tipo de ecuación es escoger dos valores para i no
muy lejanos, de forma tal que, al hacerlos cálculos con uno de ellos, el valor de la función
sea positivo y con el otro sea negativo. Este método es conocido como interpolación.

3. Se resuelve la ecuación con tasas diferentes que la acerquen a cero.

A. Se toma al azar una tasa de interés i = 3% y se reemplaza en la ecuación de valor.

-1.500.000 + 100.000 a12¬3% + 800.000 (1 +0.03) -1 = 56.504

B. Ahora se toma una tasa de interés mas alta para buscar un valor negativo y aproximarse
al valor cero. En este caso tomemos i = 4% y se reemplaza con en la ecuación de valor

-1.500.000 + 100.000 a12¬4% + 800.000 (1 +0.04) -1 = -61.815

4. Ahora se sabe que el valor de la tasa de interés se encuentra entre los rangos del 3% y el
4%, se realiza entonces la interpolación matemática para hallar el valor que se busca.

A. Si el 3% produce un valor del $56.504 y el 4% uno de - 61.815 la tasa de interés para

cero se hallaría así:

B. Se utiliza la proporción entre diferencias que se correspondan:

3-4 = 56.504 - (- 61.815)

3-i 56.504 - 0

C. se despeja y calcula el valor para la tasa de interés, que en este caso sería i = 3.464%,
que representaría la tasa efectiva mensual de retorno.

La TIR con reinversión es diferente en su

concepción con referencia a la TIR de proyectos
 individuales, ya que mientras avanza el proyecto
los desembolsos quedan reinvertidos a la tasa TIO

Evaluación de proyectos individuales con análisis de reinversión

EJEMPLO

Una compañía le propone al gobierno construir un puente cuyo costo inicial es de

$1.000.000 y necesita de $100.000 al final de cada año, como costos de mantenimiento y
$500.000 por la cuota de amortización, con lo cual al final de este tiempo e puente será
propiedad del estado. Si la TIO de la compañía es del 2.5% efectivo mensual, se pide
determinar cual es la verdadera rentabilidad del proyecto con reinversión de los dineros que
va liberando el proyecto,

SOLUCIÓN

1. Se realiza la gráfica del problema

2. Puesto que los $500.000 y los $100.000 se encuentran enfrentados en el mismo periodo
de tiempo la gráfica se podría simplificar a:

3. Teniendo claro lo anterior, se plantea y soluciona la ecuación de valor por medio dela
metodología de la TIR

-1.000.000 + 400.000 a5¬i = 0

A. Se utiliza una tasa de interés i = 28%

-1.000.000 + 400.000 a5¬28% = 12.802

B. Se utiliza una tasa de interes i = 30 %

-1.000.000 + 400.000 a5¬30% = - 25.772

4. Se utiliza la interpolación matemática para hallar la tasa de interés que se busca.

5. Se utiliza la proporción entre diferencias que se correspondan:

28 - 30 = 12.802 - (- 25.772)
28 - i 12.802 - 0

Se tiene entonces que, la tasa de interés sería i = 28.664%, que representaría la tasa
efectiva mensual de retorno.

Pero en este ejemplo también se debe tener en cuenta los desembolsos reinvertidos a la
Tasa de Interés de Oportunidad (TIO) entonces, si la TIO de la compañía es del 2.5% se
tiene que:

6. Al calcular las tasas equivalentes y despejando i

(1 +0.025)12 = (1 +i)1

La tasa de interés sería i = 34.489% efectivo anual.

Ahora analizando la TIR del proyecto sin reinversión es del 28.664% y la TIO es del
34.489%, se concluye que el proyecto sin reinversión de intereses no es recomendable; sin
embargo, al incluir la inversión de intereses se debe tener en cuenta que el proyecto
devuelve $400.000 al final de cada año los cuales podrían ser reinvertidos a la Tasa TIO. Por
lo tanto habrá que calcular el valor final para esta serie de pagos anuales de $400.000 cada
uno.

7. Se realiza la gráfica de la línea de tiempo.

8. Se calcula la ecuación de valor de la serie de pagos, pero ahora evaluada con la tasa i =
34.488%, para hallar el valor con reinversión de la TIO

400.000 s5¬34.488% = 3.943.055,86

En conclusión $1.000.000 invertidos hoy en el puente se convertirán al final de cinco años

con reinversión de intereses en $3.943.055,86, por lo tanto su verdadera rentabilidad sería:

9. Línea de tiempo

10. Al hallar la tasa de interes en la ecuación de valor se obtiene:

3.943.055,86 = 1.000.000 (1 +i)5

En este caso la i = 31.57 con reinversión.

Se observa entonces que la tasa de interés y por ende la rentabilidad total del proyecto con
reinversión aumenta, pero esta no sobrepasa el 34.49% efectivo anual que es equivalente a
la TIO del 2.5% efectivo mensual.

SIGUIENTE: TIR POR EL MÉTODO CAUE Y TASA INTERNA DE RETORNO "TIRI"

CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO, POR EL MÉTODO CAUE

Cuando se utiliza el Valor Presente Neto (VPN) para calcular la TIR debe hacerse tomando
en cuenta el mínimo común múltiplo de los años de vida útil de cada alternativa, sin
embargo, cuando se hace uso del CAUE, solo es necesario tomar en cuenta un ciclo de vida
da cada alternativa, pues lo que importa en este caso es el costo de un año; esto puede
hacer que en ocasiones sea de más fácil aplicación.
CAUE

El Costo Anual Unitario equivalente se utiliza en

estos casos como soporte de las decisiones
financieras

EJEMPLO

Una fábrica necesita adquirir una máquina, la Tasa Interna de retorno (TIR) es del 25%. las
alternativas de inversión se presentan a continuación:

A B
Costo Inicial (C) $200.000 $180.000
Costo Anual de Operación
$11.000 $10.500
(CAO)
Valor de Salvamento (S) $20.000 $20.000
Vida Útil (K) 6 años 4 años
¿Cual de las dos alternativas es más viable?

SOLUCIÓN

1. Se realiza la línea de tiempo para la alternativa A

CAUEA = - 200.000 - 11.000 + 20.000

a6¬i S6¬i

2. Se realiza la línea de tiempo para la alternativa B

CAUEB = - 180.000 - 10.500 + 20.000

a4¬i S4¬i
3. Se resta la altenativa A y la B

CAUEA - CAUEB = - 200.000 + 20.000 + - 180.000 + 20.000 - 11.000 - 10.500 = 0

a6¬i S6¬i a4¬i S4¬i
4. Por interpolación matemática, se busca la tasa a la cual se cumplen las condiciones
impuestas en la ecuación anterior. Interpolando entre el 25% y el 30% se tiene:

De donde se obtiene la Tasa de Interés i = 26.27%

Esto significa que el excedente de inversión

$200.000 - 180.000 = 20.000

Queda rentando el 26.27%, que es superior a la TIO; en consecuencia es aconsejable

invertir en la máquina A. Si se hubiera obtenido un valor inferior al 25% entonces se hubiera
recomendado la máquina B.

La utilización de la metodología matemática se

basa en lo que podría suceder si se aplican reglas
inequívocas, el riesgo es diferente para cada tipo
de proyecto

MÉTODO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO INCREMENTAL (TIRI)

El método de la Tasa Interna de Retorno Incremental (TIRI) consiste en calcular la TIR a la

cual se hace cero la ecuación de valor que se plantea por el método del Valor Presente Neto
Incremental (VPNI). Así se debe entender que la TIRI es la tasa a la cual se invierte el
capital adicional que se necesita, en caso de decidirse por la alternativa más costosa.

EJEMPLO

Dadas las alternativas de inversión A, B y C, seleccionar la más conveniente suponiendo una

tasa del 20%.

Alternativas de inversión A B C
- - -
Costo inicial 100.00 120.00 125.00
0 0 0
Costa anual de operación Año - -
-2.000
1 10.000 12.000
Costa anual de operación Año -
-2.000 -1.000
2 12.000
Costa anual de operación Año -
-2.000 0
3 14.000
1. Primero se compara la alternativa A con la B
Alternativas de inversión A B B-A
- -
Costo inicial 100.00 120.00 -20.000
0 0
 Costa anual de operación - -
-2.000
Año 1 10.000 12.000
Costa anual de operación -
-2.000 +10.000
Año 2 12.000
Costa anual de operación -
-2.000 +12.000
Año 3 14.000

2. Se calcula en la ecuación de Valor Presente Neto Incremental (VPNI) igualada a cero la

Tasa de Interés.

VPNI -20.000 - 2.000 (1+i)-1 + 10.000 (1+i)-2 + 12.000 (1+i)-3 = 0

Se deduce entonces, que el exceso de inversión, en este caso $20.000, están ganando una
tasa del 0% que no es atractiva, en consecuencia es mejor la alternativa A.
3. Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C.
Alternativas de inversión A C C-A
- -
Costo inicial 100.00 125.00 -25.000
0 0
Costa anual de operación -
-2.000 +8.000
Año 1 10.000
Costa anual de operación -
-1.000 +11.000
Año 2 12.000
Costa anual de operación -
0 +14.000
Año 3 14.000
VPNI -25.000 + 8.000 (1+i)-1 + 11.000 (1+i)-2 + 14.000 (1+i)-3 = 0

4. Se Interpola matemáticamente:

De donde se obtiene que i = 13.855%,

Lo cual significa que $25.000 que corresponde al exceso de inversión quedan colocados al
13.855%, por lo tanto, se concluye que la alternativa no es aconsejable, porque la tasa
mínima a la cual se debe invertir es el 20%.

SIGUIENTE: ANÁLISIS BENEFICIO/COSTO

Notas, fuentes y recursos
o EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN: ANÁLISIS MATEMÁTICO Y FINANCIERO
DE PROYECTOS (I)
o EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN: ANÁLISIS MATEMÁTICO Y FINANCIERO
DE PROYECTOS (II)
o EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN: ANÁLISIS MATEMÁTICO Y FINANCIERO
DE PROYECTOS (III)
o EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN: ANÁLISIS MATEMÁTICO Y FINANCIERO
DE PROYECTOS (V) - ANÁLISIS BENEFICIO/COSTO
o CUÁL ES EL ORIGEN DE LAS MATEMÁTICAS FINANCIERAS
o ANÁLISIS DE REEMPLAZO DE ACTIVOS FÍSICOS
o ANUALIDADES ORDINARIAS Y ANTICIPADAS
o CÓMO PRONOSTICAR LAS NECESIDADES DE PERSONAL?

o TASA INTERNA DE RETORNO O TASA INTERNA DE RENTABILIDAD