Ingeniería Industrial y de Sistemas

Pontificia Universidad Católica de Chile

ICS 3413 Finanzas
Profesor Tomás Reyes
Ayudantía 2 – Solución

Problema 1

Primero, veamos lo que ocurre en el Banco A. Buscamos 𝑟𝐴,𝐴𝐶𝐴 . Para eso, transformamos la tasa 6,5%
anual compuesta mensual.

0,065 12
1 + 𝑟𝐴,𝐴𝐶𝐴 = (1 + ) ⇒ 𝑟𝐴,𝐴𝐶𝐴 = 6,697%
12
Por lo tanto, si se deposita $1 en el Banco, al cabo de 2 años se obtendrá $1,066972 .

Para el Banco B, denotaremos 𝑖𝑡 a la inflación esperada en el año t. Buscamos 𝑟𝐵,𝐴𝐶𝐴 nominal.

Obtenemos:
1
1 + 𝑟𝐵,𝐴𝐶𝐴 = (1 + 0,025)(1 + 𝑖1 )
2
1 + 𝑟𝐵,𝐴𝐶𝐴 = (1 + 0,025)(1 + 𝑖2 )

Por lo tanto, al depositar $1 en el Banco B, se obtienen $1,0252 (1 + 𝑖1 )(1 + 𝑖2 ).

Para responder a), igualamos lo que se obtiene en ambos bancos, usando que 𝑖2 = 1,1𝑖1 .

1,066972 = 1,0252 (1 + 𝑖1 )(1 + 1,1𝑖1 )

Esta ecuación es de segundo orden, y una sola solución es positiva. Al resolverla, se obtiene 𝑖1 = 3,9%.

En el Banco C, la tasa de interés durante los 2 primeros trimestres es de K% TCT. Después de eso,
transcurre 1 año y medio hasta completar los 2 años. Por lo tanto, al depositar $1, se obtiene
𝐾 2
(1 + 100) (1,08)1,5. Debemos igualar esto a lo que se obtiene con cualquier de los otros dos bancos:

𝐾 2
(1 + ) (1,08)1,5 = 1,066972
100
⟹ 𝐾 = 0,713

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Problema 2
Primero, se debe calcular el valor de los cupones del bono amortizable.
𝐶 1
100 = (1 − )
0,05 1,054
⇒ 𝐶 = 28,2

Dado que el precio de este bono es de 98:

28,2 28,2 28,2 28,2
98 = + 2 + 3 +
1 + 𝑟1 (1 + 𝑟2 ) (1 + 𝑟3 ) (1 + 𝑟4 )4

Y de la información de los bonos, se tiene:

1 97
=
1 + 𝑟1 100
1 95
2 =
(1 + 𝑟2 ) 100
1 91
4 =
(1 + 𝑟4 ) 100
1
Con eso, se puede despejar (1+𝑟 3 :
3)

1
= 0,6451
(1 + 𝑟3 )3
Y con esto, se puede calcular X:
𝑋
0,6451 =
100
⟹ 𝑋 = 64,51

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Problema 3

a) La TIR de 8 % ACS equivale a una TIR 4% SCS y la tasa de emisión es 5% SCS. Cada cupón paga
$5 y se pagan 6 cupones. Al final, también se paga el principal. Por lo tanto:

5 1 105
𝑃0 = (1 − 5 )+ = 105,2421
0,04 1,04 1,046

b) La nueva TIR es 4,5% semestral compuesta semestral, por lo tanto:

5 1 105
𝑃1 = (1 − 5 )+ = 102,5789
0,045 1,045 1,0456

c) Una aproximación del cambio del precio de un bono ante un cambio pequeño de TIR está
dado por:
∆𝑃
≈ −𝐷𝑀𝑂𝐷 ∆𝑇𝐼𝑅
𝑃

Donde
−1 𝑑𝑃
𝐷𝑀𝑂𝐷 (𝑇𝐼𝑅 = 𝑦) = (𝑇𝐼𝑅 = 𝑦)
𝑃 𝑑𝑇𝐼𝑅
En este caso, se tiene
5
5 105
𝑃(𝑇𝐼𝑅 = 𝑦) = ∑ 𝑡 +
(1 + 𝑦) (1 + 𝑦)6
𝑡=1

Por lo tanto:
5
𝑑𝑃 5×𝑡 105 × 6
= −∑ 𝑡+1 −
𝑑𝑦 (1 + 𝑦) (1 + 𝑦)7
𝑡=1

Evaluando esto en 𝑦 = 4% se obtiene

𝑑𝑃
(𝑦 = 4%) = −541,2794
𝑑𝑦

Con eso,
−1 𝑑𝑃 −541,2794
𝐷𝑀𝑂𝐷 (𝑇𝐼𝑅 = 𝑦) = (𝑦 = 4%) = − = 5,1432
𝑃 𝑑𝑦 105,2421

Luego,

∆𝑃 𝑃(𝑦 = 4,5%) − 𝑃(𝑦 = 4%)

= −𝐷𝑀𝑂𝐷 ∆𝑇𝐼𝑅 ⇒ = −5,1432 × (4,5% − 4%)
𝑃 𝑃(𝑦 = 4%)

⇒ 𝑃(𝑦 = 4,5%) = 102,5357

d) Ahora, se usará una mejor aproximación para el cambio de precio:

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 ∆𝑃 1
≈ −𝐷𝑀𝑂𝐷 ∆𝑇𝐼𝑅 + 𝐶(∆𝑇𝐼𝑅)2
𝑃 2

Donde C es la convexidad del bono que se define como:

1 𝑑2 𝑃
𝐶=
𝑃 𝑑 2 𝑇𝐼𝑅
Recordemos que teníamos
5
𝑑𝑃 5×𝑡 105 × 6
= −∑ −
𝑑𝑦 (1 + 𝑦)𝑡+1 (1 + 𝑦)7
𝑡=1

Es necesario volver a derivar:

5
𝑑2 𝑃 5 × 𝑡 × (𝑡 + 1) 105 × 6 × 7
2 =∑ +
𝑑 𝑦 (1 + 𝑦)𝑡+2 (1 + 𝑦)8
𝑡=1

Calculando esto para 𝑦 = 4% se obtiene:

𝑑2 𝑃
(𝑦 = 4%) = 3499,2126 ⇒ 𝐶 = 33,2492
𝑑2 𝑦
Y finalmente,
∆𝑃 1
= −𝐷𝑀𝑂𝐷 ∆𝑇𝐼𝑅 + 𝐶(∆𝑇𝐼𝑅)2
𝑃 2

𝑃(𝑦 = 4,5%) − 𝑃(𝑦 = 4%) 1

⇒ = −5,1432 × (4,5% − 4%) + × 33,2492 × (4,5% − 4%)2
𝑃(𝑦 = 4%) 2

⇒ 𝑃(𝑦 = 4,5%) = 102,5794

T Flujo Flujos/((1+TIR)^T) (Flujo x T)/((1+TIR)^(T+1)) (Flujo x T x (T+1))/((1+TIR)^(T+2)) TIR = 4,5

1 5 4,8077 4,6228 8,8900 4,7847
2 5 4,6228 8,8900 25,6441 4,5786
3 5 4,4450 12,8221 49,3156 4,3815
4 5 4,2740 16,4385 79,0315 4,1928
5 5 4,1096 19,7579 113,9877 4,0123
6 105 82,9830 478,7482 3222,3438 80,6291
105,2421 541,2794 3499,2126 102,5789

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Problema 4

a) La tabla de desarrollo es la siguiente:

Flujos (en miles de US$)

Hoy Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Ingresos 1200 1200 1200 1200 1200

Costos -600 -600 -600 -600 -600

Margen Bruto 600 600 600 600 600

Otros Ingresos 0 0 0 0 0

Gastos de Adm y Vent 0 0 0 0 0

Depreciación -100 -100 -100 -100 -100

EBIT 500 500 500 500 500

Impuestos (20%) -100 -100 -100 -100 -100

Utilidad después de
400 400 400 400 400
Impuestos

Depreciación 100 100 100 100 100

Inventario -50 - - - 50

CxC -50 - - - 50

CxP 0 0 0 0 0

Cambio en CTN 0 -100 0 0 0 100

Inversión -500 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Libre -500 400 500 500 500 600

Costo Capital (10%) 1 1,1 1,21 1,33 1,46 1,61

FCL Descontado -500 364 413 376 342 373

VAN 1.366,576

La explicación de algunos valores de la tabla:

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 • Los costos se obtienen como el 50% de los ingresos (1.200*0.5=600), ya que el margen bruto
es 50%.
• La depreciación lineal de la inversión (US$500M) en 5 años corresponde a US$100M anual.
• Si se requiere un mes de inventario en bodega, y el costo anual es de $600, se requiere
desembolsar, una sola vez, $600/12=$50 en materias primas para contar con un mes de
inventario.
• Similarmente, se requiere invertir en cuentas por cobrar el equivalente a 15 días. Dado que
las ventas anuales son de $1.200, se requiere $1.200/12*0.5=$50.
• Ambas inversiones anteriores (inventario y cuentas por cobrar) son liberadas al final del año
5. Nótese que tanto los inventarios como las cuentas por cobrar son parte del capital de
trabajo, pero se muestran por separado en la tabla sólo en pos de la claridad del desarrollo.
• No consideramos la deuda financiera en el desarrollo puesto que el proyecto no produce
mayor endeudamiento (amortización de la deuda de US$4MM se producirá independiente de
desarrollar el proyecto). Además, independiente de que el proyecto se financiará con caja, el
flujo de caja libre no considera el financiamiento.

b) Dado que ahora tengo un nuevo proyecto con VAN esperado de $1.366,576*50%=US$683.288,795
(el VAN esperado se calcula considerando el 50% de probabilidades de firmar el contrato, y 50% de
probabilidades de no desarrollar el proyecto y obtener 0), el precio de venta debiese aumentar de
US$4MM a US$4.683.288,795. Esto es consistente puesto que se vende la compañía con una nueva
oportunidad de negocios.

c) Si el valor de los activos de la compañía (antes de la oportunidad del nuevo contrato con CODELCO)
es de US$4MM, y el valor de la deuda financiera es de US$1MM, entonces el valor del patrimonio es
la diferencia:

𝐸 = 𝐴𝑐𝑡 − 𝑃𝑎𝑠 = 4𝑀𝑀 − 1𝑀𝑀 = 𝑈𝑆$3𝑀𝑀

Luego el valor de la acción de la compañía sin contrato es:

𝑈𝑆$3𝑀𝑀
= 𝑈𝑆$100/𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
30.000 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
Una vez cerrado el contrato, el valor de los activos aumenta en $1.366,576. Con este aumento en
activos, y manteniendo la deuda constante, el valor de la acción sube a:

$5.366.576 − $1.000.000
= 𝑈𝑆$145,55/𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
30.000
Luego, la acción aumenta en 𝑈𝑆$45,55 (un 45,55%).

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Problema 5

a. El monto X mínimo para que convenga desarrollar el proyecto es aquel que hace que el VAN
del proyecto sea cero:
45 𝑋
𝑉𝐴𝑁 = − +
1 + 𝑟1 (1 + 𝑟2 )2

Las tasas spot 𝑟1 y 𝑟2 pueden ser calculadas a partir de la información de los bonos
entregada:
60 60
𝐵1: 87 = +
1 + 𝑟1 (1 + 𝑟2 )2
30 90
𝐵2: 80 = +
1 + 𝑟1 (1 + 𝑟2 )2
Resolviendo el sistema de ecuaciones, se obtiene

𝑟1 = 18,81%
𝑟2 = 28,21%

45 𝑋
0=− +
1,1881 1,28212
𝑋 = 62,26

b. Debemos replicar los flujos del proyecto mediante los flujos de los bonos:

45 = 60𝐵1 + 30𝐵2
−62,26 = 60𝐵1 + 90𝐵2

Resolviendo el sistema se tiene

𝐵1 = 1,6437
𝐵2 = −1,7876

De esta forma, hay que comprar 1,6437 bonos B1 y vender 1,7876 bonos B2 para
poder financiar el proyecto.

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Problema 6:

Debemos encontrar el valor presente de esta cartera de bonos. Primero, calcularemos el valor
de cada bono al 1/1/2015, para luego descontar el portafolio hasta el 10/9/2014.

𝑟𝐴𝐶𝐴 = 4%
𝑟𝑆𝐶𝑆 = √1,04 − 1 = 1,98%
• Bono bullet (10 años):

Este bono fue emitido el 1/1/2008, luego vence el 1/1/2018 y aún le quedan 7 cupones más
el principal por pagar.
0,65𝑀𝑀 1 10𝑀𝑀
𝑃1 = 0,65𝑀𝑀 + (1 − 6 )+ = $13,183𝑀𝑀
0,0198 1,0198 1,043
• Bono bullet (6 años):

Emitido el 1/1/2009, luego su vencimiento es 1/1/2015. Le queda un cupón y el principal por

pagar.

𝑃2 = 12𝑀𝑀 ⋅ 1,06 = $12,72𝑀𝑀

• Bono cero (10 años):

Emitido el 1/1/2005, vencimiento 1/1/2015.
𝑃3 = $15𝑀𝑀

• Bono amortizable (10 años):

Primero, hay que calcular el valor de la cuota del bono.
𝐶 1
20𝑀𝑀 = (1 − )
0,05 1,0520
𝐶 = $1,6048𝑀𝑀

A este bono le quedan 3 cupones por pagar.

1,6048 1
𝑃4 = 1,6048 + (1 − ) = $4,72𝑀𝑀
0,0198 1,01982
El valor al 1/1/2015 del portafolio es

𝑃𝑜𝑟𝑡𝑎𝑓𝑜𝑙𝑖𝑜 = 𝑃1 + 𝑃2 + 𝑃3 + 𝑃4 = $45,625𝑀𝑀

Entre el 10/9/2014 y el 1/1/2015 hay 113 días, luego:

1
𝑟𝐷𝐶𝐷 = 1,04365 − 1 = 0,010746%
45,625
𝑉𝑃 = = $45,074𝑀𝑀
1,00010746113

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De acuerdo a las probabilidades entregadas, el precio máximo que estaría dispuesto a pagar
por la cartera de bonos es

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = 0,3 ⋅ $45,074 + 0,2 ⋅ 0,5 ⋅ $45,074 = $18,03𝑀𝑀

Para analizar la sensibilidad de este resultado ante variaciones de la tasa libre de riesgo, se
realizan los mismos cálculos, pero con tasas del 3% ACA y 5% ACA.

El resultado es el siguiente:

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜(3%) = $18,221𝑀𝑀

𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜(5%) = $17,845𝑀𝑀

Se observa que existe una relación inversa entre el precio del portafolio y la tasa libre de
riesgo.

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