Provincias (Argentina) - Diciembre

Bonos Provinciales
Diciembre
Ezequiel Zambaglione
Jefe de Estrategia
ezambaglione@balanz.com
Alejo Rivas
Estratega
arivas@balanz.com
Lucas Buscaglia
Analista
lbuscaglia@balanz.com
Diciembre 2023 1
Resumen
• Los bonos provinciales tuvieron un buen rendimiento el mes pasado, aunque inferior a los bonos soberanos. En línea con lo que hemos estado
discutiendo en informes anteriores, los bonos provinciales siguen teniendo movimientos menos agresivos que los soberanos, aunque desde la victoria
de Milei se han comportado de manera similar. A pesar de que las declaraciones del Presidente no han sido favorables para las provincias, incluyendo
una reducción en las transferencias discretas, los bonos continúan reflejando escenarios positivos. En nuestra opinión, la mayoría del riesgo potencial
entre la Nación y las provincias se atenuará debido a la cooperación que Milei necesita de los gobernadores para aprobar su agenda legislativa.
Además, los gobernadores han estado anunciando recortes de gastos de cara al nuevo panorama.
• Los bonos provinciales no parecieran estar incorporando en su cotización una crisis de la misma escala que lo hacen los soberanos. Esto ha
venido sucediendo en los últimos años, pero se espera que cambie el próximo año considerando el nuevo programa económico. Como mencionamos
en el último informe, el programa de shock podría acelerar esta convergencia dada la sobre corrección al alza de variables nominales que
observaremos en los próximos meses.
• Al comparar dos medidas que consideramos importantes para analizar de cara al 2024, la dependencia fiscal con el gobierno nacional (GN) y
la capacidad para ajustar el gasto, encontramos que CABA, Mendoza y Córdoba parecen ser las mejores posicionadas. El resultado primario
neto de transferencias discretas del GN nos permite observar qué provincias tienen una mayor independencia fiscal que otras, mientras que el gasto
flexible ofrece información sobre las provincias mejor preparadas para ajustar sus gastos.
Diciembre 2023 2
RESUMEN DE BONOS PROVINCIALES
Resumen de Bonos Provinciales
Precios Clean 30d Retorno % Emisión Cupón Residual Riesgo Código Lámina
Provincia Bono TIR (%) Duración Vencimiento
(USD) USD (USD M) (%) (%) Crediticio Negociación Mín. (VN)
Buenos Aires Buenos37A 38,39 9,6% 29,1% 3,37 1/9/2037 6.202 6,375 100,00 CCC+ BA37D 1
Buenos Aires Buenos37B 31,18 11,2% 25,6% 4,95 1/9/2037 778 5,500 100,00 CCC+ BB37D 1
Buenos Aires Buenos37C 30,11 10,5% 24,9% 5,16 1/9/2037 153 5,000 100,00 CCC+ BC37D 1
CABA Bueair27 98,22 3,9% 8,3% 2,25 1/6/2027 890 7,500 100,00 CCC+ CABA2027EXT 200.000
Santa Fe Provsf27 88,49 5,0% 11,8% 2,57 1/11/2027 250 6,900 100,00 Ca PROVSFEXT 150.000
Cordoba Pdcar25 91,63 8,6% 14,7% 1,16 10/12/2025 481 6,875 66,67 CCC+ CO21D 150.000
Córdoba Pdcar27 83,99 11,7% 14,4% 2,45 1/6/2027 516 6,990 100,00 CCC+ CO24D 150.000
Córdoba Pdcar29 78,12 7,6% 13,7% 3,62 1/2/2029 456 6,875 100,00 CCC+ CO27D 150.000
Mendoza Mendoz29 84,68 7,8% 12,9% 2,32 19/3/2029 499 5,750 84,62 CCC+ PM29 1.000
Entre Ríos Entrio28 76,50 2,3% 22,5% 1,83 8/8/2028 405 8,250 90,00 CCC+ ERF25 1
Neuquén Neuque30(g) 100,82 3,5% 8,3% 2,76 12/5/2030 252 8,625 72,34 NR NDT11 150.000
Neuquén Neuque30 83,20 10,7% 13,6% 2,72 27/4/2030 377 6,750 100,00 NR NDT25 1
Chubut Chubut30 82,85 3,1% 17,0% 1,98 26/7/2030 489 7,750 75,17 Ca PUL26 150.000
Río Negro Prn28 58,09 1,4% 40,0% 1,56 10/3/2028 300 6,875 100,00 CCC+ RND25 1.000
TDF Fuego27 93,37 2,8% 13,2% 1,60 17/4/2027 98 8,950 49,00 Ca TFU27 1.000
Chaco Chaco28 62,47 2,6% 37,5% 1,53 18/2/2028 263 6,500 100,00 CCC+ CH24D 150.000
Salta Salta27 83,68 5,5% 17,5% 2,04 1/12/2027 315 8,500 90,00 CCC+ SA24 1
La Rioja Prio28 58,33 2,0% 39,7% 1,67 24/2/2028 318 6,500 100,00 CCC+ RIF25 1
Jujuy Jujuya27 79,88 3,0% 23,8% 1,46 20/3/2027 163 8,375 77,78 CCC+ JUS22 150.000
Fuente: Bloomberg y Balanz. Cotizaciones clean a cierre del 15-12-2023.
Diciembre 2023 3
SITUACIÓN FISCAL Y DE DEUDA POR PROVINCIA (2T23)
• Diez de las catorce provincias han informado sus cifras para el 3T23, mientras
que el Ministerio de Economía publicó las cifras del 2T23. El 2T mostró un ligero
Resultado Fiscal (% Ingreso, Acumulado 12 meses) 2T23 Stock de Deuda y Apalancamiento (USD M, % Ingreso de Ac. 12M) 2T23
deterioro de las cuentas debido a una disminución en los ingresos provenientes del
Gobierno Nacional y un mayor gasto de capital. Los resultados del 3T son 20% 12.000 70%
17%
heterogéneos, ya que algunas provincias ya están llevando a cabo recortes en el 15%
10.000
60%
gasto.
10%
50%
8.000
PBA, Chubut y Chaco publicaron sus datos del 2T23, mientras que en CABA,
10%
•
7%
40%
7%
Córdoba, La Rioja, Salta, Santa Fe y TDF anticiparon sus resultados del 3T23.
6%
6.000
10.445
3%
5% 30%
PBA tuvo un trimestre desfavorable debido al gasto en capital (CAPEX), mientras que
2%
2%
4.000
0%
20%
Chubut implementó recortes en el gasto y Chaco mantuvo un nivel elevado en la 0%
2%
2.000
cuenta de CAPEX. CABA continúa teniendo un buen resultado debido a la
10%
2.319
-1%
-2%
1.794
Entre Ríos -2%
Neuquén 1.132
-3%
-5%
Chubut* 774
Mendoza 756
Entre Ríos 753
Jujuy* 753
recaudación de impuestos locales, mientras que, por otro lado, Córdoba y Santa Fe
Santa Fe 575
Chaco* 523
Salta 519
La Rioja 419
Río Negro 425
TDF*123
0 0%
Neuquén
Salta
Jujuy*
La Rioja
Chubut*
PBA*
TDF
Mendoza
CABA
Córdoba
Chaco*
Río Negro
Santa Fe
PBA
Córdoba
CABA
registraron caídas en esta cuenta. La Rioja y Salta aplicaron recortes en el gasto,
especialmente en CAPEX, mientras que TDF sigue teniendo una dinámica fiscal Resultado Primario/Ingreso Resultado Financiero/Ingreso
Deuda Total (USD M) Deuda Total/Ingreso
desfavorable. Para más detalles, ir a la sección de “Novedades Fiscales y Políticas”. Fuente: Ministerio del Interior y Balanz Fuente: Ministerio del Interior y Balanz
*3T23 Proyectado *3T23 Proyectado
• La mayoría de las provincias tienen un nivel bajo de endeudamiento (menor al

15%
40% de su ingreso anual). Las excepciones son Jujuy, PBA y Chubut (con 66%, 63% y CABA
50%, respectivamente). 10% Chubut*
Resultadio Primario Neto/Ingresos Totales

Jujuy*
• Al comparar dos medidas que consideramos importantes de cara al 2024, la 5%

Neuquén Córdoba Mendoza
dependencia al Gobierno Nacional (GN) y la capacidad para ajustar gasto, 0%

Río Negro
CABA, Mendoza y Córdoba parecen ser las mejores posicionadas. El resultado -5%
Salta Santa Fe Chaco* Grupo A
primario neto de transferencias discretas del GN nos permite observar qué Entre Ríos TDF
Grupo B
provincias tienen una mayor independencia fiscal que otras, mientras que el gasto
-10% Grupo C
flexible ofrece información sobre las provincias mejor preparadas para ajustar sus PBA* PBA*
-15%
gastos. Las tres provincias mencionadas parecen estar mejor posicionadas, mientras -20% La Rioja
que PBA , Chaco y La Rioja parecen estar en una situación más desfavorable. A pesar
-25%
de que estas dos últimas tienen ratios relativamente altos de gasto flexible, sus 0% 5% 10% 15% 20% 25%
Gastos Flexibles
30% 35% 40% 45%
resultados primarios se verían muy afectados por recortes en transferencias Fuente: Balanz Research basado en las Provincias. "Resultado Primario Neto" refiere al resultado primario (U12M) neto de las transferencias discrecionales del GN.
discrecionales. ER también se encuentra en una posición complicada, aunque una "Gastos Flexibles" refiere a los gastos de capital y, de bienes y servicios como % de los gastos totales. *3T23 proyectado. Diciembre 2023 4
buena cosecha podría compensar los recientes malos resultados en 2024.
REGALÍAS DE PETROLEO Y GAS
• Los ratios de cobertura de regalías de Neuquén, Chubut y TDF se

situaron en 3,8x, 2,2x y 1,7x durante el periodo de agosto a octubre. La
caída percibida en los ratios de cobertura se debe a que los precios del gas
cayeron a dado que ya terminó el invierno.
• Nuestro análisis de sensibilidad determinó que los bonos garantizados
de Neuquén pueden resistir de mejor manera una caída en las regalías,
seguido por Chubut y TDF. Asumiendo que los niveles de producción de los
últimos tres meses se mantienen constantes, calculamos que el precio del
barril debería caer un 64% (equivalente a precios de USD29,0 por barril) para
que el ratio de cobertura de Neuquén se ubique por debajo del mínimo.
Chubut, por su parte, podría resistir hasta una caída del 39%. Y en el caso de
TDF, la caída debería ser del 19%, que equivale a un precio del WTI de
USD65,8.
• Finalmente, según fuentes de la provincia, TDF logró reestructurar su
bono, por lo cual aquellos que entraron cobrarán la prima de ingreso. La
oferta superó el mínimo requerido, por lo cual ahora los FUEGO27 pasarán a
tener un nuevo perfil de vencimientos. Tal como detallamos en el informe
original, el bono no pagará amortizaciones hasta abril del 2025 y se
extenderán los vencimientos para enero del 2030. El bono continuará
devengando la tasa de interés anual del 8,95% pagada de manera trimestral
con un nuevo esquema de amortizaciones.
• Rotamos nuestra posición dentro de este grupo del NEUQUE30(G) al
CHUBUT30 dado su menor precio de entrada. El bono de Neuquén vio una
fuerte suba en su cotización este último mes, lo cual lo dejó caro desde
nuestro punto de vista. Seguimos UW en FUEGO27 dada la situación de
regalías y lo que confiere a la reestructuración.
Diciembre 2023 5
MANEJO DE CAJA Y LIQUIDEZ
• Jujuy tiene la posición de caja más débil de los 14 distritos que cubrimos,
con un ratio de 0,3x de caja sobre vencimientos de deuda en USD de los
próximos dos años. La siguen La Rioja (0,3x) y Chaco (0,5x).
• Por otro lado, Santa Fe reportó la posición de caja más sólida, con un ratio
Posición de Caja de Provincias Argentinas- hasta septiembre del 2023 (en USD M)
de caja sobre vencimientos de deuda en USD de los próximos dos años de A B C=A/B D E=A/D Composición de los depósitos
17,3x, seguido por CABA con un ratio de 3,4x. Córdoba cae justo por debajo Posición de Caja,
Pagos de bonos Ratio Caja a
Deuda Total
Caja como % Caja como %
Var. mensual de Depósitos en
Provincia en USD próx. 2 Deuda USD del Total de del Total de la Dépositos en ARS
de lo necesario para cubrir los vencimientos de acá a dos años. USD M *
años ** próx. 2 años
USD M***
Deuda Dueda (al CCL)
posición de caja (%) USD
Santa Fe 597 35 17,3x 310 192% 84% -5% 2% 98%

• PBA vio caer su ratio de caja a deuda de dos años debido tanto a una CABA 1.614 471 3,4x 1.124 144% 81% 13% 24% 76%
disminución en su posición de caja (hubo pagos de cupones), como en Córdoba

Chubut
737
241
762
261
1,0x
0,9x
2.230
650
33%
37%
19%
19%
14%
8%
28%
13%
72%
87%
parte por la amortización a pagarse en septiembre de 2025. Sin embargo, el Nequén 229 252 0,9x 837 27% 12% 8% 5% 95%
TDF 48 63 0,8x 132 37% 20% -7% 19% 81%
pago fue de USD129 mn y la posición de caja disminuyó en USD622 mn. La Entre Ríos 140 219 0,6x 537 26% 12% 4% 7% 93%
disminución en la posición de caja de TDF (-7% M/M) se debió completamente a Mendoza****

Río Negro
175
100
292
178
0,6x
0,6x
646
362
27%
28%
16%
12%
11%
-3%
14%
0%
86%
100%
la caída en los depósitos en pesos. CABA (13% M/M) aumentó su posición en Salta 87 165 0,5x 444 20% 11% 0% 26% 74%
Chaco 72 151 0,5x 323 22% 10% -5% 5% 95%
USD184 mn, principalmente debido a un aumento en sus depósitos en pesos. PBA 760 1.650 0,5x 11.854 6% 4% -45% 46% 54%
Finalmente, Córdoba (14% M/M) tuvo un movimiento similar en sus depósitos, La Rioja
Jujuy
64
33
173
146
0,4x
0,2x
397
222
16%
15%
8%
7%
-3%
17%
9%
13%
91%
87%
manteniendo una alta relación de cobertura que (según los medios) luego se Total 4.899 4.816 1,0x 20.067 24% 14% -7% 20% 80%
Fuente: BCRA y Balanz
utilizó para pagar la amortización del PDCAR25. *Tenencias en ARS convertidas a USD utilizando el TC oficial
** Los bonos en USD es la suma de intereses y capital
• El BCRA impuso una regulación sobre los pagos de diciembre, obligando a *** Incluye deuda denominada en USD y ARS, convertido a TC oficial
las provincias a acceder al MULC solo en el día en que vencía el pago. **** La posición de caja de Mendoza no incluye las transferencias por Portezuelo del Viento.
CCL a ARS822 (fin de septiembre).
Córdoba se vio afectada, sin embargo, según los medios, el pago se realizó
mediante una combinación de la posición propia de caja y el acceso al MLC. No
esperamos que se renueve esta regulación.
• A septiembre del 2023, las 14 provincias que cubrimos poseen caja por
USD4,899mn según lo reportado por el BCRA (suma de depósitos bancarios en
moneda local y extranjera del sector no financiero provincial). Calculamos que el
total de caja representa 1,0x de los pagos de la deuda denominada en USD para
los próximos dos años y un 24% del total. Diciembre 2023 6
RENDIMIENTO - BONOS PROVINCIALES
• Nuevamente, los créditos provinciales han mostrado menos

volatilidad que los soberanos, pero también han tenido un buen
Bonos Provinciales (Argentina) -Resumen de Retornos
performance. Como se esperaba, los bonos de BUENOS fueron los que
Bono Grupo Estrategia Precio 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses En el año 12 meses
mejores retornos tuvieron. El rendimiento dentro del Grupo A fue
BUEAIR_7_27 MW 98,59 0,90% 4,65% 5,56% 11,07% 14,52% 15,44%
similar, mientras que el Grupo C se quedó rezagado. La explicación más NEUQUE_5.17_30 MW 101,70 0,38% 4,27% 4,32% 10,84% 12,08% 14,65%
probable es que el mercado esté valorando un mayor riesgo fiscal debido CHUBUT_7.75_30 A OW 83,99 0,71% 3,92% -1,07% 5,50% 9,12% 11,10%
a posibles recortes en las transferencias. El Grupo B fue el más dinámico, FUEGO_8.95_27 UW 94,92 0,09% 3,66% -0,68% 5,64% 4,86% 7,87%
SF_6.9_27 OW 89,41 -0,58% 5,71% 5,75% 13,73% 20,97% 25,61%
especialmente los bonos de Neuquén, Mendoza y Córdoba. ENTRIO_5_28 OW 79,50 0,40% 3,14% 2,96% 17,18% 26,92% 28,61%
MENDOZ_2.75_29 MW 86,11 0,29% 8,37% 9,70% 10,84% 18,41% 20,07%
• Los precios parecen estar respaldados por mejores fundamentos, ya NEUQUE_2.5_30 MW 84,17 0,36% 11,47% 9,55% 23,81% 30,56% 37,50%
que la mayoría de las provincias continúan mostrando números PDCAR_3_25 B MW 91,80 -0,40% 8,39% 10,85% 21,77% 20,29% 21,26%
fiscales sólidos y posiciones de efectivo para enfrentar los próximos PDCAR_3_27 OW 84,34 3,33% 12,01% 13,28% 28,59% 35,15% 36,25%
PDCAR_3_29 MW 80,76 1,50% 8,23% 7,27% 25,81% 29,18% 30,86%
pagos de deuda. Sin embargo, solo están parcialmente incorporando el
SALTA_5_27 MW 84,11 1,71% 5,86% 6,26% 14,46% 30,30% 34,02%
riesgo de cola de una crisis macro que podría afectar las cuentas de las PRN_2.75_28 OW 59,98 1,05% 2,46% 4,14% 13,23% 15,98% 16,54%
provincias en nuestra opinión. CHACO_4.75_28
C
MW 64,66 -0,09% 3,42% 3,64% 21,87% 26,73% 26,76%
JUJUYA_5.75_27 UW 81,95 1,23% 3,90% 0,87% 9,52% 19,30% 21,29%
• Nuestra estrategia en torno a los bonos provinciales apunta a PRIO_4.75_28 MW 60,40 -0,30% 2,93% 4,27% 13,84% 36,64% 39,57%
equilibrar los pros y contras de estos activos en comparación con los BUENOS_3.9_37 OW 40,30 0,95% 13,37% 7,00% 19,63% 24,08% 26,38%
BUENOS_3.5_37 D OW 32,83 4,92% 12,57% 5,32% 27,07% 20,88% 23,94%
soberanos. Por el lado positivo, tienen cupones más altos y BUENOS_3_37 MW 31,61 1,71% 15,01% 9,23% 15,89% 24,46% 26,55%
amortizaciones más rápidas, sin mencionar que la mayoría de las GD30 MW 41,06 4,09% 36,18% 23,79% 41,93% 49,60% 46,83%
Soberanos
provincias muestran mejores números fiscales que el soberano. Por otro GD38 MW 41,94 4,74% 27,06% 20,71% 25,67% 24,17% 26,39%
lado, los bonos provinciales parecen más caros, ya que descuentan EM 2,43% 7,05% 6,78% 9,18% 12,15% 11,57%
B 2,93% 6,35% 6,97% 9,75% 10,76% 10,04%
menores posibilidades de un evento de crédito en el mediano plazo. Sin Caa
Índices
3,26% 19,06% 13,06% 27,63% 36,83% 36,44%
embargo, un evento de crédito en los soberanos tendría efecto en las Ca-D 0,57% 2,71% -0,33% 17,22% 32,60% 31,22%
cuentas fiscales provinciales. ECUA30 -2,99% 0,34% -11,21% -9,82% -29,64% -29,31%
EGYP32 4,64% 7,48% 15,05% 20,51% -6,34% -7,61%
• Esperamos que ambas clases de activos tengan una correlación más ANGOL28 -2,13% 1,54% -0,18% 1,84% -0,45% -2,06%
NGERIA29 2,59% 7,11% 4,84% 5,11% 13,57% 12,14%
alta este año. A medida que se desarrolla el nuevo programa Fuente: Balanz Research basado en Bloomberg. Precios dirty a cierre del 15-12-2023.
económico, persisten incertidumbres sobre la ejecución; un fracaso del
plan llevaría a un deterioro de las cuentas fiscales. Además, Milei ha
anunciado recortes en las transferencias discretas, pero vemos posible
que el impacto sea menor al esperado dada la necesidad del presidente Diciembre 2023 7
de contar con los gobernadores en el Congreso.
ANÁLISIS DE CREDITO
• Clasificamos a los bonos en cuatro grupos, de la A a la D, de acuerdo con la calidad crediticia percibida por el mercado. El grupo A está compuesto
por los bonos de las provincias con mejores fundamentos (CABA y Santa Fe) y los garantizados por regalías de petróleo y gas. Por su parte, en el Grupo B hay
bonos de provincias con buenos números fiscales y cierta independencia de los ingresos del Gobierno Nacional. Los bonos del Grupo C fueron emitidos por
provincias con baja participación en la economía nacional y una dependencia elevada del Gobierno Nacional para sus ingresos. Finalmente, en el D sólo se
encuentran aquellos emitidos por PBA cuyos números ficales, al igual que la complejidad de su escenario político, hace que sean los que más se asemejan al
soberano.
• Suponemos cuatro escenarios para los precios de salida de los bonos en marzo del 2024. Dados sus mejores números fiscales, los escenarios para los
provinciales son algo mejores que para los soberanos, especialmente en el escenario de Default. Usamos Marzo de 2024 porque pensamos que para ese
momento los inversores ya habrán tomado partido sobre la probabilidad de éxito del programa del próximo gobierno.
Escenarios a marzo-24 y TIRs de Salida
No Reestructuración Liability Management Reestructuración
Grupo Bono Default
Precio de Salida TIR de Salida Precio de Salida TIR de Salida Precio de Salida TIR de Salida
A BUEAIR27 98,95 9,33% 94,00 9,33% 78,24 16,45% 39,20
A NEUQUE30 (G) 102,89 8,03% 97,75 8,03% 69,51 15,82% 38,50
A CHUBUT30 101,11 7,95% 91,00 7,95% 76,61 13,86% 30,52
A FUEGO27 100,24 10,14% 90,21 10,14% 75,68 18,83% 30,50
A PROVSF27 96,87 9,56% 87,19 9,56% 70,37 16,92% 30,79
B MENDOZ29 86,70 11,91% 78,03 11,91% 61,16 17,70% 26,56
B NEUQUE30 90,34 12,13% 81,31 12,13% 63,37 18,03% 27,16
B PDCAR25 95,36 14,88% 85,82 14,88% 71,63 22,77% 27,41
B PDCAR27 92,74 11,65% 83,47 11,65% 66,17 17,30% 27,41
B PDCAR29 86,32 11,51% 77,68 11,51% 57,84 16,95% 27,41
B SALTA27 95,55 12,66% 85,99 12,66% 68,57 19,24% 20,00
B ENTRIO28 92,91 12,54% 83,62 12,54% 65,92 19,01% 20,00
C PRN28 90,03 12,50% 76,53 12,50% 60,21 18,93% 20,00
C CHACO28 93,11 12,60% 79,14 12,60% 62,45 19,11% 20,00
C JUJUY27 93,16 12,85% 79,19 12,85% 63,47 19,51% 20,00
C PRIO28 93,56 12,58% 79,52 12,58% 62,71 19,09% 20,00
D BUENOS37A 69,74 13,74% 59,28 13,74% 37,95 19,65% 15,00
D BUENOS37B 60,75 13,53% 51,63 13,53% 31,45 18,88% 18,00
D BUENOS37C 56,32 13,89% 47,87 13,89% 28,57 19,54% 15,00
Los precios de salidas son cada 100 FV (para poder ser comprables). . LM asume, para el grupo A una quita nominal del 5-10% , del 10% para el Grupo B,
de 15% para el C, y finalmente, del 15% para los bonos de PBA. El escenario de reestructuración contempla quitas más agresivas, del 10-15% para el Diciembre 2023 8
Grupo A, 20% para el Grupo B, 25% para el C y del 30% para los bonos de PBA. Fuente: Balanz Research.
• Las probabilidades implícitas de los escenarios en los Grupos A y B

se volvieron más positivas en comparación con el mes pasado, Probabilidades Implícitas de Escenarios a Marzo del 2024
mientras que el Grupo C se mantuvo similar. La tendencia al alza en Precio/ No Liability
Grupo Bono Precio Reestructuración Default
los dos primeros grupos llevó las probabilidades a escenarios muy Escenario NR Reestructuración Management
positivos. Mientras que el Grupo A parecen más razonable debido a la A BUEAIR27 98,65 100% 100% 0% 0% 0%
A NEUQUE30 (G) 101,67 99% 95% 2% 3% 0%
historia crediticia de las provincias y a los bonos garantizados, en el A CHUBUT30 83,99 83% 30% 25% 32% 13%
Grupo B parecen demasiado positivas. Aunque estas provincias tienen A FUEGO27 94,92 95% 74% 12% 13% 0%
fundamentos sólidos, podrían verse afectadas por un deterioro adicional A PROVSF27 89,41 92% 76% 12% 13% 0%
en la situación macro. Mientras tanto, los bonos del Grupo C B MENDOZ29 86,11 99% 90% 5% 5% 0%
B NEUQUE30 84,17 93% 84% 7% 9% 0%
mantuvieron probabilidades implícitas similares a las del mes pasado y B PDCAR25 91,87 96% 100% 0% 0% 0%
parecen estar más alineados con los soberanos, concentrándose en B PDCAR27 84,34 91% 73% 12% 15% 0%
escenarios negativos. Se observa algo similar en los bonos de BUENOS, B PDCAR29 80,76 94% 70% 13% 17% 0%
B SALTA27 84,11 88% 62% 16% 22% 0%
que dado su rendimiento pasaron a estar más cercanos a un escenario B ENTRIO28 79,50 86% 40% 23% 31% 7%
de reestructuración. C PRN28 59,98 67% 20% 25% 25% 30%
C CHACO28 64,66 69% 24% 25% 25% 26%
• Las provincias no parecieran estar incorporando en su cotización C JUJUY27 81,95 88% 45% 23% 31% 1%
una crisis de la misma escala que lo hacen los soberanos. Esto ha C PRIO28 60,40 65% 22% 25% 25% 29%
D BUENOS37A 40,30 58% 15% 24% 24% 38%
venido sucediendo en los últimos años, pero se espera que cambie el D BUENOS37B 32,84 54% 10% 22% 22% 47%
próximo año considerando el nuevo programa económico. Como D BUENOS37C 31,59 56% 13% 23% 23% 41%
mencionamos en el último informe, el programa de shock podría Soberano 41,93 23% 0% 77% 0%
Las probabilidades implícitas de los bonos se calcularon a base de las cotizaciones dirty a cierre del 15 de diciembre y descontando sus escenarios (con las TIRs).
acelerar esta convergencia dada la sobre corrección al alza de variables
nominales que observaremos en los próximos meses.
• Dentro del Grupo A, BUEAIR27 aún muestra probabilidades implícitas
demasiado optimistas, lo cual puede explicarse por los buenos
fundamentos, la historia crediticia y la buena posición de caja; pero
parece mucho más optimista que PROVSF27, una provincia que también
tiene números fiscales sólidos y buena caja. Entre los bonos respaldados
por regalías, NEUQUE30(G) tiene las probabilidades implícitas más
positivas, lo que nos llevó a rotar a CHUBUT30, que también quedó
rezagado detrás de FUEGO27. JUJUY27 parece demasiado optimista en Diciembre 2023 9
comparación con sus pares del Grupo C.
• Los bonos del Grupo A y B cotizan entre los escenarios de Liability 1,2
Managment y No Reestructuración. Los del C y D cotizan cerca del escenario NEUQUE30 (G) PDCAR25
BUEAIR27
de Reestructuración (excepto por Salta y Jujuy). 1,0 MENDOZ29 P
PROVSF27
NEUQUE30 SALTA27 FUEGO27
PDCAR29
• Dentro del Grupo A mantenemos nuestra postura OW en PROVSF27 sobre 0,8 PDCAR27 ENTRIO28 JUJUY27
LM
BUEAIR27. Ambos tienen un riesgo de cola similar, pero preferimos el bono de CHUBUT30
PRIO28 CHACO28
EPR
Santa Fe debido a su menor precio. Cabe mencionar que ambos distritos tienen 0,6 ARGENT38
PRN28
R
buenos fundamentals, siendo buenas opciones para perfiles conservadores. Si 0,4 BUENOS37CBUENOS37A
bien el año fiscal de Santa Fe viene siendo negativo, entendemos que la BUENOS37B
normalización del agro el año que viene llevará a que vuelva a sus valores usuales. 0,2
• Dentro de los garantizados el bono de Neuquén es el más sólido, pero el 0,0

reciente rally lo dejó caro, por lo que nos pasamos a MW. Neuquén se destaca 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
como la única provincia con una tendencia de crecimiento consistente y robusta 20%
Current Yield
en su producción de petróleo y gas durante los últimos cinco años. Los últimos BUENOS37B
BUENOS37A
15%
datos disponibles (octubre) muestras que los ingresos por regalías se mantuvieron PRIO28 PRN28
Caída por Convergencia

10% BUENOS37C
sin cambios, los de Chubut y TDF cayeron en un 13% y 17%, respectivamente. CHACO28
5%
Igualmente, dado el movimiento de precios observado, vemos una CHUBUT30
0%
oportunidad en CHUBUT30, lo cual nos pasamos a OW. ENTRIO28
-5%
• Dentro del grupo B, MENDOZ29 y PDCAR25 tuvieron quedaron cerca del -10%
JUJUY27
escenario de NR luego del rally, llevándonos a rotar hacia ENTRIO28 y -15% PROVSF27 SALTA27 FUEGO27
BUEAIR27 PDCAR27
PDCAR27. Si bien los primeros bonos ofrecen current yields1 más altas, los vemos -20% NEUQUE30 (G)
MENDOZ29
PDCAR25
PDCAR29
caros. En contraste a esto, nos gusta el bono de Entre Ríos dentro del grupo. -25%
NEUQUE30
PDCAR27 nos permite mantener una posición dentro de Córdoba, una provincia 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
que tiene fundamentals sólidos de cara a los posibles recortes que se anunciaron.
Current Yield
• PRN28 es una buena elección dentro del Grupo C, con mejores cash-flows y Fuente: Balanz Research en base a Bloomberg, precios a cierre del 15-12-2023.
menor dependencia del gobierno nacional que el resto de las provincias de su Definiciones: 1Current Yield (CY): los flujos a cobrar de los próximos doce meses sobre el precio, incluyendo
amportizaciones. Ratio de Precio de Salida (EPR): Da una referencia acerca de dónde se ubica el precio de salida
grupo. entre los escenarios posibles. EPR = (Precio Salida-PrecioDefault)/(PrecioNR-PrecioDefault), 2Caída por
Convergencia (CC): ajuste de cotización para llegar al ConvP, i.e. CC=ConvP/PL-1, Convergencia al precio
soberano (ConvP): precio esperado del bono bajo las probabilidades implícitas de los soberanos (23%-0%-77%-0%),
descontado a la fecha actual. Diciembre 2023 10
ESTRATEGIA DE PBA
• Las probabilidades implícitas para el 2024 aumentaron en PBA ya que PBA vs Soberanos: Probabilidades Implícitas de Default
quedaron rezagados respecto a los soberanos. En el último mes, los BUENOS
aumentaron aproximadamente un 13%, mientras que los soberanos lo hicieron en
un 30%, colapsando las probabilidades implícitas para los soberanos en el 2025 y 100%
dejando a PBA por encima tanto para el 2024 como para el 2025. Considerando Sob 2026
90%
esto, PBA nos gusta como trade relativo al soberano, ya que una mejora general 75%
PBA
en las expectativas llevaría a una mayor compresión en BUENOS que en los 80%
PBA 2026
soberanos. La prima política parece demasiado alta en este momento, por lo que
70% 2025 59%
se puede esperar cierta compresión de ella.
51%
• Adicionalmente, los bonos de PBA ofrecen mayores cupones en 2024 que los 60% PBA
soberanos y potencialmente mejores valores de recupero, lo cual también 50% 2024
ofrecen un trade atractivo para aquellos inversores más pesimistas en el mediano 42% Sob
plazo que busquen cobrar la mayor cantidad de flujos en el menor tiempo posible. 40% 2025
En particular, el BUENOS37A paga USD5,5 (cada USD100) más que el soberano en 30% 46%
2024 pero cotizando solamente en línea con el soberano.
20% Sob
2024
Pagos hasta dic-24 descontados al 5.5% 10%
Suma de Pagos Suma de Pagos Dif. de Pagos vs Dif. de Precio vs Dif. de Pagos vs 13%
Desc. Desc. GD38 GD38 GD38 Dif. de Precio 0%
BUENOS37A 9,74 4,18 5,56 -1,76 7,31 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
BUENOS37B 5,37 4,18 1,19 -10,19 11,38
BUENOS37C 4,88 4,18 0,70 -10,22 10,92 Para los cálculos se usaron precios dirty al 15-12.
Diciembre 2023 11
NOVEDADES FISCALES Y
POLÍTICAS
Diciembre 2023 12
NOVEDAD FISCAL: PBA (2T23)
• PBA informó sus resultados del 2T23, reportando números flojos, con un
resultado primario (U12M) de -4,6% y un resultado financiero de -6,9%. Los Categorías (USDmn- TC oficial) 2T23 2T23 U12M ia.%* % de IT y GT**
segundos trimestres tienden a ser fiscalmente difíciles para la provincia, sin Ingreso s Co rrientes 7.784 23.595 -1% 100%
embargo, este año los números fueron peores de lo habitual: el resultado primario Tributarios 5.859 17.510 3% 74%
para el trimestre fue de -10,1%, mientras que en el 2T22 fue del 1,3%. Provinciales 2.754 8.505 -1% 36%
• Teniendo en cuenta las cifras de los U12M, el resultado corriente resultó Nacionales 3.105 9.006 8% 38%
positivo, pero mostró un deterioro debido a un aumento mayor en los gastos Contrib.Seg.Soc. 1.088 3.556 0% 15%
que en los ingresos. Los ingresos tributarios quedaron ligeramente por debajo de No Tributarios 43 146 -18% 1%
la inflación, pero los impuestos provinciales tuvieron un mejor desempeño que los Regalías 0 0 - 0%
impuestos nacionales. Mientras que las transferencias corrientes del GN quedaron Transferencias Corr. 599 1.806 -33% 8%
considerablemente por debajo de la inflación (como resultado del ajuste fiscal), los Otros 195 577 70% 2%
ingresos por operaciones financieras fueron la cuenta más dinámica, aunque Gasto s Co rrientes 8.079 23.403 2% 92%
representan el 2,3% del ingreso total. El gasto en salarios (41,5% del TE) quedó por Personal 3.794 10.522 4% 42%
debajo de la inflación, mientras que las transferencias corrientes a los municipios Bienes y Servicios 405 1.291 3% 5%
también sufrieron en términos reales. El resultado actual fue positivo, pero mostró Intereses 89 558 -29% 2%
un deterioro interanual. Prest.Seg.Soc. 1.594 4.443 4% 18%

Transferencias Corr. 2.197 6.589 1% 26%
• El empeoramiento de los resultados se debe a un aumento en el déficit de
Otros 0 0 -100% 0%
CAPEX. Probablemente debido a gastos electorales, los gastos de CAPEX fueron
Ingresos de Capital 46 98 257% 0%
particularmente elevados, aumentando un 49% ia., medido en USD. En relación con
Gastos de Capital 633 1.927 49% 8%
los ingresos totales, esto representa un aumento de 3pp. Tanto las inversiones
Ingreso s To tales 7.830 23.693 0% 100%
reales directas como las transferencias a municipios tuvieron una dinámica sólida.
Gastos Primarios 8.624 24.772 5% 98%
• La deuda total disminuyó en USD137mn, pero la proporción de ingresos a Gasto s To tales 8.713 25.331 4% 100%
deuda sigue rondando el 50%. La deuda en moneda extranjera continúa Resultado Económico -296 191 -72% 1%
representando más del 90% del stock. Resultado P rimario -794 -1.080 -641% -5%
Resultado F inanciero -883 -1.638 178% -7%
• La PBA continúa teniendo un rendimiento bastante pobre debido a la cuenta
Fuente: Ministerio del Interior y Provincias. *Acumulado últimos doce meses
de CAPEX. Pareciera que este año (electoral) se llevó a cabo una fuerte expansión
en el gasto de capital. Los primeros dos trimestres fueron malos para la provincia y **IT: Ingresos Totales; GT: Gastos Totales
no esperamos que el panorama sea muy distinto en los que restan del año.
Diciembre 2023 13
NOVEDAD FISCAL: CHUBUT (2T23)
• Chubut publicó sus resultados del 2T23, mostrando una mejora en su situación
fiscal, al registrar un superávit primario (U12M) del 8,7% de los ingresos
Categorías (USDmn- TC oficial) 2T23 2T23 U12M ia.%* % de IT y GT**
totales (IT) y un resultado financiero del 5,1% de los IT. Con importantes
Ingreso s Co rrientes 600 1.764 -3% 99%
recortes en el gasto corriente, el resultado trimestral fue del 10,4%, mientras que el
Tributarios 326 964 3% 54%
resultado financiero fue del 7,2% de los IT. En comparación, los resultados del 2T22
Provinciales 114 352 7% 20%
fueron del 0,1% y -3,8%, respectivamente.
Nacionales 212 611 1% 34%
• El resultado económico mejoró significativamente gracias a un recorte en el Contrib.Seg.Soc. 99 280 2% 16%
gasto. Los ingresos tributarios provinciales tuvieron un buen rendimiento, mientras No Tributarios 160 472 -15% 27%
que los ingresos tributarios nacionales quedaron por debajo de la inflación. Las Regalías 111 349 -10% 20%
contribuciones a la seguridad social tuvieron un buen desempeño, mientras que las Transferencias Corr. 9 25 -31% 1%
regalías, por otro lado, tuvieron un rendimiento pobre; disminuyeron en términos Otros 7 23 12% 1%
reales debido a que la producción de petróleo y gas cayeron en el 2Q en un 1,6% y Gasto s Co rrientes 505 1.522 -8% 90%
un 5,5%, respectivamente. El gasto en salarios (54% del TE) disminuyó en términos Personal 313 902 1% 54%
reales debido a la inflación. Sin embargo, la principal caída se observó en las Bienes y Servicios 35 114 0% 7%
transferencias corrientes, ya que, medidas en ARS, disminuyeron un 11% ia. En Intereses 20 64 -18% 4%
promedio, desde 2019 hasta 2022, esta cuenta representó el 9,2% del gasto total. Prest.Seg.Soc. 115 336 3% 20%
• El déficit en la cuenta de CAPEX se mantuvo estable. Los ingresos disminuyeron Transferencias Corr. 22 106 -55% 6%
un 38% ia. en USD, mientras que los gastos crecieron un 8%. Las transferencias de Otros 0 0 - 0%
capital del GN se mantuvieron sin cambios en ARS en comparación con el año Ingresos de Capital 3 11 -38% 1%
pasado, mientras que las inversiones directas reales se mantuvieron en línea con la Gastos de Capital 55 163 8% 10%
inflación. Parece que el gasto en CAPEX en la provincia fue más robusto que el año Ingreso s To tales 604 1.775 -3% 100%
pasado, pero lejos de ser alarmante. Gastos Primarios 541 1.621 -6% 96%
Gasto s To tales 560 1.685 -7% 100%
• En cuanto a la gestión de la deuda, la deuda disminuyó en USD133mn, y la Resultado Económico 95 242 45% 14%
relación de deuda a ingresos disminuyó en 4pp. ia. .Sin embargo, la relación de Resultado P rimario 63 154 39% 9%
deuda a ingresos sigue siendo alta (50%) Resultado F inanciero 43 90 175% 5%
• En conclusión, Chubut viene siguiendo un camino fiscal sólido en 2023. La Fuente: Ministerio del Interior y Provincias. *Acumulado últimos doce meses
sostenibilidad de este ajuste en el gasto aún sigue siendo una pregunta debido las **IT: Ingresos Totales; GT: Gastos Totales
paritarias, pero la primera mitad del año mostró un panorama fiscal robusto
Diciembre 2023 14
NOVEDAD FISCAL: CHACO (2T23)
• Chaco publicó sus resultados del 2T23, mostrando una ligera mejora en sus
cuentas fiscales. Medido en los U12M, el resultado primario fue del -0,7% de Categorías (USDmn- TC oficial) 2T23 2T23 U12M ia.%* % de IT y GT**
los ingresos totales (IT), mientras que el financiero fue del -2,2%. En cuanto al Ingreso s Co rrientes 950 2.774 3% 97%
trimestre en sí, el resultado primario fue del 4,7% del IT y el financiero del 3,3%, Tributarios 762 2.217 4% 78%
ambos aproximadamente en línea con el 2T22. Provinciales 99 307 3% 11%
• El resultado económico fue positivo y mejoró en 3pp. (del IT) con respecto al Nacionales 662 1.909 4% 67%
2T23. Los ingresos quedaron ligeramente por debajo de la inflación, con tanto los Contrib.Seg.Soc. 107 317 2% 11%
ingresos tributarios provinciales como nacionales aumentando de manera similar. No Tributarios 8 24 6% 1%
Los ingresos de origen nacional representaron el 81% de los ingresos totales de la Regalías 0 0 - 0%
provincia. Las contribuciones a la seguridad social y los ingresos por operaciones Transferencias Corr. 47 126 -22% 4%
financieras tuvieron una dinámica positiva, mientras que las transferencias Otros 26 90 52% 3%
corrientes del GN tuvieron un desempeño deficiente. Gasto s Co rrientes 814 2.392 0% 82%
Personal 419 1.216 6% 42%
• La cuenta CAPEX mejoró ligeramente. Al analizar el déficit de CAPEX desde el Bienes y Servicios 47 146 -13% 5%
primer trimestre, este trimestre fue considerablemente mejor que el último (las Intereses 14 43 -16% 1%
diferencias en la estacionalidad tienden a ser marginales), mientras que el resultado
Prest.Seg.Soc. 152 444 3% 15%
en los U12M se mantuvo estable en alrededor del -15% de los IT. Si bien los ingresos
Transferencias Corr. 183 543 -8% 19%
de capital siguen siendo marginales, el gasto creció un 18% en USD ia., siendo las
Otros 0 0 -100% 0%
inversiones directas reales las de mayor incidencia. Las transferencias de capital a
Ingresos de Capital 30 81 -12% 3%
municipios también fueron relevantes.
Gastos de Capital 134 527 46% 18%
• En cuanto a la gestión de la deuda, la deuda total ha disminuido en USD45mn Ingreso s To tales 980 2.855 3% 100%
con respecto al 2T22, con una importante reducción de la deuda en moneda Gastos Primarios 934 2.877 7% 99%
local. La relación entre ingresos y deuda se sitúa en el 20%, una de las más bajas Gasto s To tales 948 2.919 6% 100%
entre las provincias que cubrimos. Resultado Económico 136 382 29% 13%
Resultado P rimario 46 -21 -127% -1%
• En conclusión, aunque hubo una ligera mejora tanto en la cuenta corriente
Resultado F inanciero 32 -64 -328% -2%
como en la de capital, el gasto en inversión de capital (CAPEX) sigue afectando
negativamente el resultado fiscal de la provincia.
**IT: Ingresos Totales; GT: Gastos Totales
Diciembre 2023 15
NOVEDAD FISCAL: CABA (3T23)
• CABA continúa mostrando un panorama fiscal sólido, con un resultado

primario (U12M) del 16,8% de los ingresos totales (IT) y un resultado financiero Categorías (USDmn- TC oficial) 3T23 3T23 U12M ia.%* % de IT y GT**
del 13,6%. En cuanto al trimestre en sí, el resultado primario fue del 18,8% de los IT Ingresos Corrientes 2.922 8.052 3% 99%
y el resultado financiero del 16,4%; estos números siguen siendo muy robusto, Tributarios 2.530 7.161 2% 88%
aunque han disminuido con respecto al 3T22 (22,5% y 21,0%, respectivamente). Provinciales 2.254 6.359 3% 78%
Nacionales 276 803 -6% 10%
• El resultado actual mejoró ia. respaldado por un sólido ingreso de impuestos
Contrib.Seg.Soc. 0 0 - 0%
locales. Estos impuestos se mantuvieron en línea con la inflación, demostrando la
No Tributarios 64 179 -8% 2%
posición robusta del distrito ante posibles recortes en el financiamiento del
Regalías 0 0 - 0%
Gobierno Nacional. Los ingresos fiscales nacionales también tuvieron un
rendimiento sólido, pero las transferencias del GN cayeron un -2,9% ia. en ARS; esta
Otros 280 519 235% 6%
caída es una mezcla del ajuste del GN y el fallo en la Ley Coparticipación. Los
Gastos Corrientes 2.027 5.939 -1% 84%
salarios estuvieron ligeramente por debajo de la inflación, mientras que las
Personal 1.058 3.163 0% 45%
transferencias corrientes a entidades públicas y privadas fueron significativas. En
Bienes y Servicios 571 1.620 2% 23%
resumen, el resultado económico fue del 25,8% de los ingresos totales, mientras
Intereses 73 259 -34% 4%
que en el 3T22 fue del 22,6%.
Prest.Seg.Soc. 0 0 - 0%
• El gasto en CAPEX aumentó. Aunque los ingresos crecieron más que los gastos, la Transferencias Corr. 325 897 2% 13%
brecha es significativa entre ambos. Los gastos fueron impulsados principalmente Otros 0 0 -96% 0%
por inversiones directas, mientras que las transferencias de capital a entidades Ingresos de Capital 20 120 43% 1%
privadas y públicas fueron pequeñas. Como se observa en otros distritos, queda por Gastos de Capital 434 1.121 30% 16%
verse si este gasto es temporal debido a las elecciones. Ingresos Totales 2.943 8.171 4% 100%
• El stock de deuda cayó en USD339mn ia., y el ratio de deuda-ingresos ha Gastos Primarios 2.388 6.801 5% 96%
pasado del 29% al 25%. La Ciudad continúa mostrando uno de los perfiles de Gastos Totales 2.461 7.060 3% 100%
gestión de deuda más sólidos entre las provincias que cubrimos. Resultado Económico 895 2.112 18% 26%
Resultado Primario 554 1.370 -2% 17%
• En resumen, CABA sigue mostrando los mejores números fiscales entre las Resultado Financiero 481 1.111 -11% 14%
provincias, basando su rendimiento en la recaudación impositiva local. El gasto
en CAPEX deterioró los números, pero este gasto parece ser temporal. Rodríguez
**IT: Ingresos Totales; GT: Gastos Totales
Larreta había anunciado la creación de un fondo anticíclico de USD350mn, que se
había constituido con los ahorros de la administración pública.
Diciembre 2023 16
NOVEDAD FISCAL: CÓRDOBA (3T23)
• Córdoba presentó sus resultados del 3T23 y registró un superávit primario del
7,5% de los IT y un resultado financiero del 5,8% de los IT. Observando el 3T23 3T23 U12M ia.%* % de IT y GT**
Categorías (USDmn- TC oficial)
número trimestral en sí, la provincia tuvo un deterioro en su resultado, aunque fue
Ingresos Corrientes 3.337 7.967 12% 99%
positivo. En el 3T23, el resultado primario había sido del 14,9%, mientras que esta
Tributarios 1.621 4.800 -10% 60%
vez se situó en el 7,2%.
Provinciales 575 1.709 -15% 21%
• Aunque el resultado económico fue positivo, los gastos tuvieron una dinámica Nacionales 1.045 3.091 -8% 38%
más fuerte que los ingresos. Los ingresos tributarios provinciales cayeron casi un Contrib.Seg.Soc. 564 1.176 30% 15%
30% por debajo de la inflación, probablemente influenciada por la sequía. Los No Tributarios 183 348 16% 4%
ingresos tributarios nacionales fueron robustos. Los gastos en salarios superaron la Regalías 0 0 - 0%
inflación debido a las paritarias, y el gasto en pensiones también fueron elevados. Transferencias Corr. 58 213 -27% 3%
Las transferencias a municipios se mantuvieron por debajo de la inflación. Otros 912 1.430 437% 18%
Gastos Corrientes 2.800 6.484 15% 86%
• El gasto en CAPEX continúa siendo una fuente de tensión financiera para la
Personal 941 2.507 12% 33%
provincia. Las transferencias de capital del gobierno nacional se situaron por
Bienes y Servicios 684 1.039 73% 14%
debajo de la inflación. En cuanto al gasto, la mayor parte se observó en inversiones
Intereses 41 130 4% 2%
directas reales, mientras que las transferencias de capital a municipios
Prest.Seg.Soc. 664 1.467 25% 19%
disminuyeron. El gobernador Llaryora mencionó durante su jura que se revisarán
Transferencias Corr. 470 1.341 -10% 18%
los gastos en CAPEX en el futuro.
Otros 0 2 - 0%
• La deuda disminuyó ia. en USD182 mn, mientras que el ratio de Ingresos de Capital 31 68 -26% 1%
apalancamiento se redujo en 6pp., situándose en el 32%. La provincia continúa Gastos de Capital 367 1.082 30% 14%
teniendo uno de las ratios de apalancamiento más bajos de las provincias que Ingresos Totales 3.368 8.035 12% 100%
cubrimos, además de una posición de caja sólida. El pago de diciembre de la Gastos Primarios 3.125 7.436 18% 98%
amortización del PDCAR25 se cumplió en parte con la caja en dólares y en parte Gastos Totales 3.166 7.566 17% 100%
accediendo al MULC. Resultado Económico 537 1.483 -1% 18%
• A pesar del crecimiento en los gastos de capital (que son en última instancia Resultado Primario 243 599 -32% 7%
los más flexibles), Córdoba continúa mostrando una postura fiscal saludable. Resultado Financiero 201 469 -38% 6%
La reducción esperada en CAPEX, y en conjunto con la recuperación del sector Fuente: Ministerio del Interior y Provincias. *Acumulado últimos doce meses
agrícola, las perspectivas para Córdoba parecen positivas. Además, como hemos **IT: Ingresos Totales; GT: Gastos Totales
señalado anteriormente, Córdoba es una de las provincias mejor posicionadas en

Diciembre 2023 17
medio de una reducción en las transferencias del GN.
NOVEDAD FISCAL: LA RIOJA (3T23)
• El resultado fiscal de La Rioja en el 3T23 fue destacada, basada en una sólida

corrección tanto de los gastos corrientes como de los de capital. Medido en los Categorías (USDmn- TC oficial) 3T23 3T23 U12M ia.%* % de IT y GT**
U12M, el resultado primario fue del 3,4% de los ingresos totales (IT), mientras que el Ingresos Corrientes 365 926 -8% 90%
resultado financiero fue del 1,2%. El resultado primario para el trimestre fue del Tributarios 263 785 -8% 76%
13,4% y el financiero del 10,4%, un fuerte aumento en comparación con las cifras Provinciales 27 79 -5% 8%
del 3T22 (7,5% y 4,6%, respectivamente). Nacionales 236 706 -9% 69%
• Uno de los factores clave detrás de la mejora en el resultado fiscal fue la Contrib.Seg.Soc. 0 0 - 0%
mejora en la cuenta corriente. Los ingresos quedaron por debajo de la inflación, No Tributarios 0 1 -9% 0%
ya que las transferencias corrientes del GN fueron débiles y los ingresos tributarios Regalías 0 0 - 0%
nacionales cayeron en términos reales. Aún así, es importante considerar que estas Transferencias Corr. 93 115 -19% 11%
dos cuentas representan el 80% de los IT. Mientras tanto, el gasto en salarios (40% Otros 9 25 153% 2%
de los IT) se situaron 30pp. por debajo de la inflación, siendo un aspecto clave del Gastos Corrientes 271 831 -7% 82%
resultado fiscal; la sostenibilidad de dicho ajuste plantea ciertas dudas. Las Personal 133 410 -9% 40%
transferencias corrientes a municipios estuvieron en línea con la inflación. Bienes y Servicios 40 127 -16% 12%
Intereses 14 23 766% 2%
• En comparación con el 3T23, la inversión en gastos de CAPEX pasó de
representar el 20% del gasto total al 18%. Este ajuste se produjo en las cuentas
de inversiones directas reales, cayendo bruscamente por debajo de la inflación. Las
Otros 0 0 -100% 0%
transferencias de capital a municipios crecieron rápidamente, aunque representan
Ingresos de Capital 24 102 -34% 10%
solo un margen de los costos. En cuanto a los ingresos, las transferencias del GN
Gastos de Capital 78 185 -18% 18%
cayeron, una característica común en las provincias que cubrimos este trimestre.
Ingresos Totales 389 1.028 -12% 100%
• En cuanto a la gestión de la deuda, la deuda creció en USD41 mn ia., Gastos Primarios 335 993 -11% 98%
aumentando la relación de deuda a ingresos del 35% al 46%. Gastos Totales 349 1.015 -9% 100%
• Las reducciones en el gasto parecen ser un paso en la dirección correcta, pero Resultado Económico 94 95 -17% 9%
el riesgo continúa debido a la alta tasa de dependencia de los ingresos con el Resultado Primario 54 35 -24% 3%
Gobierno Nacional. Como mostramos en la diapositiva 4, La Rioja se encuentra Resultado Financiero 40 12 -72% 1%
entre las provincias peor posicionadas frente a una reducción en las transferencias Fuente: Ministerio del Interior y Provincias. *Acumulado últimos doce meses
discrecionales del Gobierno Nacional **IT: Ingresos Totales; GT: Gastos Totales
Diciembre 2023 18
NOVEDAD FISCAL: SALTA (3T23)
• Las cuentas fiscales de Salta mejoraron durante el 3T23, principalmente

debido a un gasto de CAPEX contenido. En los U12M, el resultado primario fue del
2,3% de los ingresos totales (IT), mientras que el resultado financiero fue del 0,4%. El Categorías (USDmn- TC oficial) 3T23 3T23 U12M ia.%* % de IT y GT**
gasto trimestral se mantuvo en línea con el 3T23, rondando cerca del 15% tanto Ingresos Corrientes 706 2.032 -7% 98%
para el resultado primario como para el financiero. Tributarios 622 1.802 -8% 87%
• Medido en ARS (U12M), los gastos corrientes superaron los ingresos en 10pp. Provinciales 167 453 -4% 22%
ia., un problema recurrente en los últimos dos trimestres. Los ingresos Nacionales 455 1.349 -9% 65%
tributarios nacionales cayeron fuertemente por debajo de la inflación, mientras que Contrib.Seg.Soc. 0 0 - 0%
los ingresos tributarios provinciales tuvieron un buen desempeño. Las No Tributarios 20 54 -14% 3%
transferencias corrientes del gobierno nacional también disminuyeron en términos Regalías 11 28 -14% 1%
reales, ya que el gobierno nacional continuó llevando a cabo un ajuste fiscal en esta Transferencias Corr. 34 77 -7% 4%
cuenta. En cuanto a los gastos, los salarios se mantuvieron en línea con la inflación, Otros 30 98 21% 5%
mientras que los pagos de intereses vinieron recargados. Las transferencias Gastos Corrientes 625 1.941 1% 94%
corrientes a municipios también fueron un punto de tensión fiscal para la provincia. Personal 404 1.238 3% 60%
Bienes y Servicios 48 152 -1% 7%
• La cuenta de CAPEX estuvo significativamente contenida, ya que se percibió
Intereses 0 38 -2% 2%
una disminución en las inversiones directas reales. Aunque los ingresos por
CAPEX no representan una gran fuente de ingresos para la provincia, crecieron un
124% en USD ia. Mientras tanto, los gastos cayeron un -7% ia. debido a una
Otros 2 2 45% 0%
disminución en las inversiones directas. El gasto electoral en la provincia
Ingresos de Capital 9 40 124% 2%
probablemente se ejecutó en la primera mitad del año, por lo que en el tercer
Gastos de Capital -17 122 -7% 6%
trimestre probablemente observamos los primeros recortes para volver a un
Ingresos Totales 715 2.072 -6% 100%
camino sostenible.
Gastos Primarios 608 2.025 0% 98%
• Desde el 3T23, la deuda ha disminuido en USD40 mn, con la relación de deuda Gastos Totales 608 2.063 0% 100%
a ingresos disminuyendo en 3pp. a 28%. La mayoría de la deuda sigue siendo Resultado Económico 81 91 -65% 4%
denominada en moneda extranjera (72%). Resultado Primario 106 47 -75% 2%
Resultado Financiero 107 9 -94% 0%
• En resumen, Salta parece estar retomando el rumbo después de un 2T difícil
en 2023. El gran ajuste parece haber sido en los gastos de CAPEX, por lo que
podríamos ver que Salta recupere el terreno. Se esperan más recortes en los gastos **IT: Ingresos Totales; GT: Gastos Totales
Diciembre 2023 19
de CAPEX en línea con la postura del nuevo gobierno nacional.
NOVEDAD FISCAL: SANTE FE (3T23)
• Santa Fe publicó sus resultados del 3T23, y con una revisión a la baja de las
cifras del 2T23, ha sido hasta ahora un año pobre para la provincia en
términos fiscales. Considerando los U12M, el resultado primario se sitúa en un
Ingresos Corrientes 2.071 6.023 -8% 99%
déficit del -1,2% de los ingresos totales (IT) y un resultado financiero del -2,6% de los
Tributarios 1.637 4.752 -10% 78%
TI. Aunque el resultado trimestral fue positivo, al igual que el 2T32, el 1T23 arrastró
Provinciales 563 1.575 -13% 26%
el año hacia abajo.
Nacionales 1.075 3.177 -8% 52%
• Medido en ARS, los gastos tuvieron una dinámica más fuerte que los ingresos. Contrib.Seg.Soc. 279 816 7% 13%
Los ingresos tributarios provinciales fueron muy débiles, probablemente debido al No Tributarios 16 48 -30% 1%
impacto de la sequía en la actividad económica; la agricultura representa una gran Regalías 0 0 - 0%
parte de la actividad económica de la provincia. Las transferencias corrientes del GN Transferencias Corr. 73 205 -36% 3%
también sufrieron un gran recorte, mientras que la cuenta más dinámica fue la de Otros 66 201 29% 3%
contribuciones a la seguridad social, vinculada a las paritarias. Mientras tanto, los Gastos Corrientes 1.970 5.790 -4% 93%
pagos de salarios estuvieron en línea con la inflación, al igual que los pagos de Personal 884 2.624 3% 42%
seguridad social. Los pagos de intereses crecieron por encima de la inflación. Bienes y Servicios 167 403 -11% 6%
• Los ingresos de CAPEX de Santa Fe (U12M) aumentaron un 7% ia. en USD, Intereses 28 81 13% 1%
mientras que los gastos crecieron un 1%, sin embargo, el déficit sigue siendo Prest.Seg.Soc. 439 1.251 -2% 20%
grande. Las transferencias de capital cayeron por debajo de la inflación. Los gastos Transferencias Corr. 451 1.430 -14% 23%
de inversión de capital estuvieron liderados por inversiones directas reales, Otros 1 1 -82% 0%
mientras que las transferencias de capital a municipios fueron bajas. El Ingresos de Capital -20 58 -32% 1%
exgobernador Perotti ya había anunciado en el 1T que se implementarían recortes Gastos de Capital 78 447 -20% 7%
en obras públicas. Ingresos Totales 2.051 6.081 -9% 100%

Gastos Primarios 2.020 6.156 -5% 99%
• En cuanto a la gestión de la deuda, la deuda total disminuyó en $143 millones Gastos Totales 2.049 6.237 -5% 100%
interanuales, mientras que la relación de deuda a ingresos se mantuvo en el Resultado Económico 100 232 -57% 4%
11%, la más baja entre las provincias que cubrimos. Además, la provincia tiene Resultado Primario 31 -75 -154% -1%
una posición de efectivo muy saludable Resultado Financiero 3 -156 -338% -3%
• En nuestra opinión, Santa Fe continúa sufriendo las consecuencias de la Fuente: Ministerio del Interior y Provincias. *Acumulado últimos doce meses
sequía. Esto ha llevado inoportunamente a un empeoramiento del panorama fiscal **IT: Ingresos Totales; GT: Gastos Totales
de la provincia, sin embargo, la provincia sigue manteniendo una baja relación de
Diciembre 2023 20
deuda a ingresos y una baja relación de deuda a efectivo.
NOVEDAD FISCAL: TDF (3T23)
• TDF publicó sus números del 3T23, informando un déficit primario del -2,6% de
los IT (U12M) y un resultado financiero del -4,7% de los IT. El resultado trimestral
Ingresos Corrientes 298 933 -2% 98%
en sí fue positivo y en línea con la estacionalidad de la provincia (5,4% y 3,6%), pero
Tributarios 203 595 -8% 62%
no fue suficiente para compensar el 2T.
Provinciales 59 170 -6% 18%
• Los gastos continúan mostrando una dinámica fuerte en relación con los Nacionales 143 425 -9% 44%
ingresos. Los ingresos corrientes se ubicaron por debajo de la inflación, Contrib.Seg.Soc. 44 122 -8% 13%
principalmente debido a una caída en términos reales de los ingresos tributarios No Tributarios 39 179 14% 19%
(nacionales y locales) y en los pagos de regalías. Esta última cuenta se vio afectada Regalías 16 42 -27% 4%
debido a una menor producción por parte de la provincia; en el 3T23, la producción Transferencias Corr. 7 19 7% 2%
de petróleo disminuyó un 30,3% y la producción de gas un 6,3%. En cuanto a los Otros 6 17 -3137% 2%
gastos corrientes, que se mantuvieron en línea con la inflación, el principal impulsor Gastos Corrientes 276 912 2% 91%
fue el pago de salarios, que creció por encima de la inflación y representa el 49% de Personal 151 495 8% 49%
los gastos totales de la provincia. Los pagos de seguridad social y las transferencias Bienes y Servicios 15 57 -1% 6%
corrientes a los municipios tuvieron un comportamiento similar. Intereses 6 20 8% 2%
• El CAPEX se mantuvo en línea con los trimestres anteriores. Los ingresos Prest.Seg.Soc. 41 136 7% 14%
aumentaron un 7% ia. en dólares estadounidenses debido a las altas transferencias Transferencias Corr. 63 205 -12% 20%
de capital del GN. En cuanto a los gastos, estos aumentaron solo un 1%, ya que las Otros 0 0 - 0%
inversiones directas reales tuvieron una dinámica importante, pero las Ingresos de Capital 10 23 7% 2%
transferencias de capital a los municipios sufrieron un recorte. Gastos de Capital 20 88 1% 9%

Ingresos Totales 308 956 -2% 100%
• La posición total de deuda de la provincia disminuyó en USD47 mn, mejorando
Gastos Primarios 291 980 2% 98%
la relación de deuda a ingresos en 5pp., situándola en 14%.
Gastos Totales 297 1.000 2% 100%
• En resumen, la TDF continúa mostrando una dinámica fuerte en los gastos, Resultado Económico 21 21 -65% 2%
pero se observó cierta mejora debido a una reducción en los gastos de capital. Resultado Primario 17 -24 -328% -2,6%
La provincia tuvo un buen trimestre ya que los gastos de capital tuvieron una Resultado Financiero 11 -45 453% -4,7%
dinámica más lenta, pero en los últimos doce meses, los gastos han crecido Fuente: Ministerio del Interior y Provincias. *Acumulado últimos doce meses
considerablemente. Mantenemos nuestro UW en el crédito. **IT: Ingresos Totales; GT: Gastos Totales
Diciembre 2023 21
FACTSHEETS
PROVINCIALES
Diciembre 2023 22
CURVA DE BONOS PROVINCIALES
Curva de Deuda Provincial en USD
38%
TIR Chaco28
34%
30%
Buenos37A
26%
Buenos37B
Buenos37C
22% Jujuya27 Entrio28
18% Salta27
Pdcar25 Chubut30 Pdcar27 Neuque30
14%
Fuego27 Mendoz29 Pdcar29
10% Provsf27
Bueair27
Neuque30(g) Duracion
6%
0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0
Fuente: Bloomberg y Balanz.*Excluye bonos en default. Precios a cierre del 15-12-2023.
Diciembre 2023 23
PRECIOS DE BONOS PROVINCIALES
Precios Bonos (USD)- Provincia de Buenos Aires Precios Bonos (USD)- CABA y Provincia de Santa Fe Precios Bonos (USD)- Bonos Garantizados por Petróleo Precios Bonos (USD)- Provincias de Neuquén y Río Negro
50 105 105 90
100 85
100
45 95 80
95 90
75
85
40 90 70
80
85 75 65
35
80 70 60
65 55
30 75
60
50
70 55
45
25 50 Nqn30 Prn28
65 Nqn30s Chubut30 Fuego27
40
Bueair27 Provsf23 Provsf27 45
Buenos37A Buenos37B Buenos37C
Jun-23
Sep-23
Sep-22
Aug-22
Nov-22
Jan-23
Aug-23
Nov-23
Oct-22
Oct-23
May-23
Feb-23
Mar-23
Apr-23
Dec-23
Dec-22
Jul-23
Sep-22
Sep-23
Jan-23
Jun-23
Nov-22
Nov-23
Oct-22
Oct-23
Aug-22
Feb-23
Apr-23
Aug-23
Mar-23
May-23
Dec-22
Jul-23
Dec-23
20 60
Sep-22
Sep-23
Oct-22
Jun-23
Feb-23
Oct-23
Aug-22
Nov-22
Jan-23
Aug-23
Nov-23
Mar-23
May-23
Apr-23
Jul-23
Dec-22
Dec-23
Sep-23
Sep-22
Jun-23
Nov-22
Jan-23
Nov-23
Oct-22
Oct-23
Aug-23
Aug-22
Feb-23
Mar-23
Apr-23
May-23
Dec-22
Jul-23
Dec-23
Fuente: Bloomberg y Balanz. Fuente: Bloomberg y Balanz. Fuente: Bloomberg y Balanz. Fuente: Bloomberg y Balanz.
Precios Bonos (USD)- Provincia de Córdoba Precios Bonos (USD)- Provincia de Mendoza y Entre Ríos Precios Bonos (USD)- Provincias de Salta y La Rioja Precios Bonos (USD)- Provincias de Chaco y Jujuy
100 90 90 85
95 85 85 80
90 80
80 75
85 75
75 70
80 70
65
75 70
65
60
70 65 60
55
65 60 55
50
60 50
55
45
55 45
50 40
50 40
45 45 35
Pdcar25 Pdcar27 Pdcar29 Pmn29 Entrio28 35 Chaco28 Jujuya27
Salta27 Prio28
40 40 30
30
Sep-22
Sep-23
Jun-23
Oct-22
Oct-23
Nov-22
Jan-23
Nov-23
Aug-22
Feb-23
Aug-23
Mar-23
Apr-23
May-23
Jul-23
Dec-22
Dec-23
Jun-22
Jun-23
Apr-22
Apr-23
Oct-21
Oct-22
Oct-23
Aug-22
Feb-23
Feb-22
Aug-23
Dec-21
Dec-22
Dec-23
Jun-22
Jun-23
Oct-21
Oct-22
Oct-23
Aug-23
Feb-22
Aug-22
Feb-23
Apr-22
Apr-23
Dec-21
Dec-22
Dec-23
Nov-22
Nov-23
Sep-22
Sep-23
Jun-23
Jan-23
Oct-22
Oct-23
Aug-22
Feb-23
Aug-23
Dec-22
Mar-23
Apr-23
May-23
Dec-23
Jul-23
Fuente: Bloomberg y Balanz. Fuente: Bloomberg y Balanz.
Fuente: Bloomberg y Balanz. Fuente: Bloomberg y Balanz.
Diciembre 2023 24
Precios clean a cierre del 15-12-2023
PERFILES DE VENCIMIENTO DE DEUDA SOBERANA Y PROVINCIAL
Perfil de Vencimientos (Intereses + Capital), US$M Perfil de Vencimientos Provinciales (Intereses + Capital), US$M
9.000 8.638 8.702 2.629

8.388
8.135 8.071 2.473
7.830 7.645 7.963
904
7.754 2.500
1.579
8.000
888
7.370 7.438 2.300
1.147
870
850
2.080
833
2.300
7.000
920
2.629
2.473
2.000
6.000
1.617 1.579
5.000 4.541
1.500
491
351
279
7.798
4.000
7.500
1.147
7.202
7.059
2.080
6.988
6.904
3.080 2.962
6.605
6.450
2.871 920
5.662
3.000 1.000 904 888 870
330
382
850
5.201
5.172
833 822
352
822
797
797
1.255 1.617
401
0
2.000
67
2.461
2.258
2.165
500
904
1.000
888
870
869
867
850
848
843
833
822
819
797
756
697
383
0
2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 0
2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037
Soberanos Total Provincias
PBA CABA Santa Fe Córdoba Mendoza Entre Ríos Neuquén
Chubut Río Negro TDF Salta Chaco La Rioja Jujuy
Fuentes: Ministerio del Interior, Provincias y Balanz Fuentes: Ministerio del Interior, Provincias y Balanz
Perfil de Vencimientos (Solo Capital), US$M Perfil de Vencimientos Provinciales (Solo Capital), US$M
7.000 2.000
6.591 6.614 6.636 6.659 6.684 1.806 1.784
6.112 1.741
703
678
655
633
610
6.000 5.752
5.456 1.600
1.130
770
5.002 4.980 5.044

5.000
589
1.741
1.184
1.200 1.130
1.806
1.784
4.000
243
296
407
765 770 760
5.981
5.981
5.981
5.981
5.981
3.000 800 703 738

2.619 2.641 678
633 655
610
4.982
4.982
589
4.455
760
738
297
228
1.828
297
2.000
3.715
297
3.197
3.197
400
760
278
738
703
678
655
633
1.184
610
540
278
504
765
455
1.881
1.881
1.000
421
373
289
235
765
644
0
0 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037
2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037
PBA CABA Santa Fe Córdoba Mendoza Entre Ríos Neuquén
Soberanos Total Provincias Chubut Río Negro TDF Salta Chaco La Rioja Jujuy
Diciembre 2023 25
Fuentes: Ministerio del Interior, Provincias y Balanz Fuentes: Ministerio del Interior, Provincias y Balanz
NÚMEROS PROVINCIALES
Resultados Fiscales- Provincias Argentinas
Provincia PBA* CABA Santa Fe Córdoba Mendoza Entre Ríos Neuquén Chubut* Río Negro TDF* Chaco* Salta La Rioja Jujuy*
USDM, Acum. 12 Meses 2T23 3T23 3T23 3T23 3T23 3T23 3T23 2T23 3T23 3T23 2T23 3T23 3T23 2T23
Ingresos Corrientes 23.595 8.052 6.023 7.967 2.786 2.936 3.262 1.764 1.347 933 2.559 2.032 926 1.406
Tributarios 17.510 7.161 4.752 4.800 2.286 2.232 1.388 964 1.196 595 2.044 1.802 785 1.256
Provinciales 8.505 6.359 1.575 1.709 826 536 781 352 307 170 288 453 79 180
Nacionales 9.006 803 3.177 3.091 1.460 1.696 607 611 889 425 1.756 1.349 706 1.077
Contrib.Seg.Soc. 3.556 0 816 1.176 0 414 498 280 0 122 308 0 0 0
No Tributarios 146 179 48 348 63 39 1.173 472 121 179 21 54 1 73
Regalías 0 0 0 0 111 8 988 349 69 42 0 28 0 0
Transferencias Corr. 1.806 192 205 213 75 99 44 25 31 19 107 77 115 70
Otros 577 519 201 1.430 361 152 160 23 13 17 79 98 25 7
Gastos Corrientes 23.403 5.939 5.790 6.484 2.307 2.882 3.045 1.522 1.342 912 2.216 1.941 831 1.112
Personal 10.522 3.163 2.624 2.507 1.170 1.415 1.593 902 881 495 1.101 1.238 410 728
Bienes y Servicios 1.291 1.620 403 1.039 316 169 299 114 119 57 137 152 127 90
Intereses 558 259 81 130 105 49 77 64 63 20 29 38 23 31
Prest.Seg.Soc. 4.443 0 1.251 1.467 0 743 590 336 4 136 446 0 2 0
Transferencias Corr. 6.589 897 1.430 1.341 717 506 485 106 275 205 503 510 269 264
Otros 0 0 1 0 0 0 0 0 -1 0 0 2 0 0
Ingresos de Capital 98 120 58 68 294 44 41 11 20 23 65 40 102 26
Gastos de Capital 1.927 1.121 447 1.082 693 210 277 163 67 88 432 122 185 244
Ingresos Totales 23.693 8.171 6.081 8.035 3.080 2.980 3.303 1.775 1.367 956 2.624 2.072 1.028 1.432
Gastos Primarios 24.772 6.801 6.156 7.436 2.909 3.043 3.244 1.621 1.345 980 2.619 2.025 993 1.325
Gastos Totales 25.331 7.060 6.237 7.566 3.014 3.092 3.322 1.685 1.409 1.000 2.648 2.063 1.015 1.356
Resultado Económico 191 2.112 232 1.483 479 54 217 242 5 21 343 91 95 294
Resultado Primario -1.080 1.370 -75 599 171 -63 59 154 21 -24 5 47 35 108
Resultado Financiero -1.638 1.111 -156 469 66 -112 -19 90 -42 -45 -24 9 12 77
Fuente: Ministerio del Interior, Provincias y Balanz.
Diciembre 2023 26
TOTAL PROVINCIAS- VALORES CONSOLIDADOS
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) Total Provincias Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Total Provincias Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Total Provincias
5.000 4.298 30.000 55% 60%

Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 53%
4.000
I ng resos C orrient es 57. 438 52. 437 62. 072 66. 620 66. 766 67. 333 60. 101 - 16% - 9% 18% 7% 7% 3% - 10% 2.598 2.597
25.000 50%
3.000 2.410
2.094
Tributarios 43.470 39.730 46.899 50.899 50.936 51.138 46.382 -16% -9% 18% 9% 9% 3% -8% 2.361 38% 37% 37%
2.000 1.447 20.000 36% 36% 40%
Provinciales 19.335 17.200 21.568 22.744 23.036 23.026 21.836 -21% -11% 25% 5% 7% 2% -5% 733 638
1.000 929
546
Nacionales 24.134 22.529 25.331 28.156 27.900 28.112 24.445 -11% -7% 12% 11% 10% 4% -11% 0 367 943 15.000 30%
-151
Contrib.Seg.Soc. 6.581 5.907 6.468 6.977 7.037 7.101 4.236 -18% -10% 10% 8% 8% 3% -39% -1.000
-1.228 10.000 20%
No Tributarios 3.735 2.240 2.990 3.176 3.228 3.209 3.285 -6% -40% 33% 6% 7% 3% 5% -2.000
Regalías 1.470 1.063 1.491 1.626 1.663 1.678 1.599 -17% -28% 40% 9% 10% 6% -2% -3.000
-2.716 5.000 10%
Transferencias Corr. 2.333 3.882 4.486 3.517 3.372 3.167 3.014 -36% 66% 16% -22% -25% -32% -32% -4.000 25.039 24.297 22.292 23.045 23.193 22.546 22.192
0 0%
2T23*
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 1.319 678 1.229 2.050 2.193 2.718 3.184 -11% -49% 81% 67% 65% 78% 86%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Ga st os C orrient es 55. 580 50. 637 57. 585 59. 859 59. 775 61. 112 53. 990 - 13% - 9% 14% 4% 4% 2% - 9%
Resultado Primario Resultado Financiero Deuda Stock Deuda (% ingresos)
Personal 26.789 24.426 26.741 28.401 28.747 29.748 27.355 -16% -9% 9% 6% 8% 6% -2%
Bienes y Servicios 4.946 4.750 6.119 5.888 5.588 5.693 5.825 -18% -4% 29% -4% -5% -2% 1% Deuda por Moneda (%) - Total Provinicias Deuda por Acreedor - Total Provincias
Intereses 3.449 1.866 2.043 1.655 1.668 1.598 1.548 2% -46% 9% -19% -23% -24% -20%
100% 0%
Prest.Seg.Soc. 8.465 7.833 8.515 8.982 8.363 9.390 5.773 -11% -7% 9% 5% -14% 5% -35% 90% 20% 19% 17% 17% 17%
23% 23% 3% 6%
Transferencias Corr. 11.930 11.762 14.082 14.932 15.939 14.684 13.485 -10% -1% 20% 6% 35% 0% -9% 80% Gobierno Nacional
14%
Otros 0 0 85 0 -529 0 4 - - - -100% -151% -100% -94% 70%
Bonos USD
Ingresos de Capital 856 616 1.067 998 1.012 1.123 997 -46% -28% 73% -6% -2% 15% 7% 60%
50% 8% Bonos ARS
Gastos de Capital 5.429 3.644 5.186 6.815 7.074 7.495 6.548 -34% -33% 42% 31% 40% 35% 10%
40% 79% 81% 82% 83% 83%
I ng resos T ot a les 58. 293 53. 053 63. 139 67. 617 67. 778 68. 456 61. 098 - 17% - 9% 19% 7% 7% 3% - 10% 77% 77% Cred.Org.Inter.
30%
Gastos Primarios 57.560 52.415 60.729 65.019 65.181 67.010 59.004 -16% -9% 16% 7% 8% 6% -7% Bancos
20%
Ga st os T ot a les 61. 009 54. 281 62. 772 66. 674 66. 849 68. 607 60. 552 - 16% - 11% 16% 6% 7% 5% - 7%
10% Otros
Resultado Económico 1.857 1.800 4.487 6.761 6.990 6.221 6.110 -60% -3% 149% 51% 43% 6% -17% 68%
0%
R esult a d o Prim a rio 733 638 2. 410 2. 598 2. 597 1. 447 2. 094 - 47% - 13% 278% 8% - 15% - 57% - 51%
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
R esult a d o F ina nciero - 2. 716 - 1. 228 367 943 929 - 151 546 36% - 55% - 130% - 157% - 4% - 112% - 77%
Moneda local Moneda extranjera
Fuente: Ministerio del Interior, Provincias y Balanz Fuente: Ministerio del Interior, Provincias y Balanz
3T23 Proyectado
Diciembre 2023 27
PROVINCIA DE BUENOS AIRES (PBA)
Resultado Fiscal (US$M) - PBA Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- PBA

Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) PBA Variación ia. (%)
1.000 863 15.000 80%

69%
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 66%
64% 63% 70%
500 12.500
I ng resos C orrient es 20. 446 19. 096 22. 123 23. 921 23. 810 23. 595 18. 309 - 16% - 7% 16% 8% 6% - 1% - 24% 165
60%
50% 50% 51%
Tributarios 15.129 13.714 16.010 17.717 17.607 17.510 15.288 -14% -9% 17% 11% 10% 3% -12% 0 10.000
50%
Provinciales 7.617 6.610 8.335 8.670 8.646 8.505 8.268 -23% -13% 26% 4% 4% -1% -7% -105
-500 -277 -284 -312 7.500 40%
Nacionales 7.512 7.104 7.675 9.047 8.961 9.006 7.020 -2% -5% 8% 18% 16% 8% -18%
-1.000 -721 -695 -670 30%
Contrib.Seg.Soc. 3.238 2.938 3.228 3.594 3.663 3.556 628 -22% -9% 10% 11% 10% 0% -82% -923 -905
5.000
-996 -1.080 20%
No Tributarios 525 129 160 170 155 146 144 100% -75% 24% 6% -10% -18% -16% -1.500
2.500
10%
Regalías 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - -1.638
-2.000 12.576 10.924 10.244 10.964 10.804 10.638 10.445
Transferencias Corr. 1.138 2.259 2.509 1.904 1.860 1.806 1.778 -33% 98% 11% -24% -28% -33% -31% 0 0%
1T22*
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 416 56 215 536 526 577 471 -33% -87% 286% 149% 82% 70% 20%
Ga st os C orrient es 20. 352 18. 880 22. 066 23. 134 22. 981 23. 403 17. 837 - 15% - 7% 17% 5% 4% 2% - 22% Resultado Primario Resultado Financiero Deuda Stock Deuda (% ingresos)
Personal 8.997 8.281 9.579 10.112 10.172 10.522 9.354 -20% -8% 16% 6% 6% 4% -7%
Deuda por Moneda (%) - PBA Deuda por Acreedor - PBA
Bienes y Servicios 906 1.009 1.289 1.389 1.291 1.291 1.159 -29% 11% 28% 8% 2% 3% -5%
Intereses 1.585 591 719 575 639 558 593 4% -63% 22% -20% -23% -29% -25% 100%
10% 10% 7% 7%
15% 13%
90%
Prest.Seg.Soc. 3.978 3.731 4.108 4.294 4.314 4.443 787 -13% -6% 10% 5% 6% 4% -81% 24%
80% Gobierno Nacional
Transferencias Corr. 4.887 5.268 6.297 6.765 6.565 6.589 5.944 -6% 8% 20% 7% 6% 1% -10%
70%
Otros 0 0 74 0 0 0 0 - - - -100% -100% -100% -100% Bonos USD
60%
Ingresos de Capital 85 37 113 56 72 98 90 -70% -57% 210% -51% -19% 257% 299% 50% Bonos ARS
90% 90% 93% 93%
85% 87%
Gastos de Capital 901 948 1.166 1.734 1.825 1.927 1.468 -42% 5% 23% 49% 59% 49% 0% 40% 76% Cred.Org.Inter.
I ng resos T ot a les 20. 532 19. 132 22. 236 23. 977 23. 883 23. 693 18. 400 - 16% - 7% 16% 8% 6% 0% - 24% 30%
Bancos
Gastos Primarios 19.668 19.237 22.513 24.294 24.167 24.772 18.712 -18% -2% 17% 8% 8% 5% -21% 20%
10% Otros
Ga st os T ot a les 21. 253 19. 828 23. 232 24. 869 24. 806 25. 331 19. 305 - 16% - 7% 17% 7% 7% 4% - 21%
0%
Resultado Económico 95 216 56 786 830 191 472 -76% 128% -74% 1298% 113% -72% -57%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
R esult a d o Prim a rio 863 - 105 - 277 - 317 - 284 - 1. 080 - 312 32% #### 165% 14% - 273% - 641% - 170%
R esult a d o F ina nciero - 721 - 695 - 996 - 892 - 923 - 1. 638 - 905 - 17% - 4% 43% - 10% 38% 178% 165%
Fuente: Ministerio del Interior y Provincias. *Acumulado últimos doce meses Fuente: Ministerio del Interior, Provincias y Balanz Fuente: Ministerio del Interior, Provincias y Balanz
3T23 Proyectado
Diciembre 2023 28
CABA
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) CABA Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - CABA Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- CABA
3.500 60%
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2.000 53%
1.523 1.438 48%
I ng resos C orrient es 7. 268 6. 170 7. 095 8. 032 8. 188 8. 398 8. 052 - 18% - 15% 15% 13% 14% 11% 3% 1.500 1.370 50%
2.800 44%
1.176
Tributarios 6.646 5.850 6.377 7.147 7.393 7.562 7.161 -20% -12% 9% 12% 14% 11% 2% 1.000 1.238 40%
1.164 1.111
Provinciales 4.886 4.460 5.605 6.277 6.529 6.692 6.359 -21% -9% 26% 12% 15% 12% 3% 466 2.100
854 30%
500 270 28%
26% 30%
Nacionales 1.760 1.390 773 869 864 870 803 -14% -21% -44% 13% 12% 5% -6% 25%
0 1.400
Contrib.Seg.Soc. 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 20%
-81 -68
No Tributarios 284 108 185 213 206 191 179 0% -62% 72% 15% 4% -2% -8% -500
-402 700
-573 10%
Regalías 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - -1.000
2.984 2.918 2.770 2.211 2.131 1.988 1.794
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Transferencias Corr. 187 113 442 447 352 281 192 -10% -40% 291% 1% -21% -36% -58% 0 0%
3T23*
1T23*
2T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 151 100 90 225 237 364 519 12% -34% -10% 149% 167% 226% 235% Resultado Primario Resultado Financiero
Ga st os C orrient es 6. 478 6. 096 6. 338 6. 230 6. 062 6. 287 5. 939 - 12% - 6% 4% - 2% - 1% 2% - 1% Deuda Stock Deuda (% ingresos)
Personal 3.363 3.206 3.216 3.248 3.277 3.370 3.163 -17% -5% 0% 1% 4% 4% 0%
Bienes y Servicios 1.566 1.505 1.690 1.734 1.584 1.715 1.620 -20% -4% 12% 3% 0% 9% 2% Deuda por Moneda (%) - CABA Deuda por Acreedor - CABA
100%
Intereses 672 493 535 323 284 273 259 28% -27% 9% -40% -43% -45% -34%
18% 13%
90% 24%
Prest.Seg.Soc. 0 0 0 0 -99 0 0 - - - - -155% - - 26%
80% 35% 35%
42%
Transferencias Corr. 876 892 897 926 945 928 897 5% 2% 1% 3% 15% 4% 2% Gobierno Nacional
70%
Otros 0 0 0 0 70 0 0 - - - -100% -155% -98% -96% 60% Bonos USD
Ingresos de Capital 265 86 41 124 135 146 120 48% -68% -53% 206% 91% 82% 43% 50% Bonos ARS
87%
Gastos de Capital 1.457 734 866 1.072 1.022 1.093 1.121 -17% -50% 18% 24% 27% 29% 30% 40%
74% 76%
82%
65% 65% Cred.Org.Inter.
I ng resos T ot a les 7. 533 6. 256 7. 136 8. 156 8. 322 8. 544 8. 171 - 17% - 17% 14% 14% 14% 12% 4% 30% 58%
20% Bancos
Gastos Primarios 7.263 6.337 6.669 6.980 6.800 7.107 6.801 -16% -13% 5% 5% 6% 9% 5%
10%
Ga st os T ot a les 7. 935 6. 829 7. 204 7. 303 7. 084 7. 380 7. 060 - 13% - 14% 5% 1% 2% 5% 3% Otros
0%
Resultado Económico 790 75 757 1.802 2.126 2.112 2.112 -47% -91% 914% 138% 95% 55% 18%
2T23*
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
R esult a d o Prim a rio 270 - 81 466 1. 176 1. 523 1. 438 1. 370 - 40% #### - 679% 152% 77% 32% - 2%
R esult a d o F ina nciero - 402 - 573 - 68 854 1. 238 1. 164 1. 111 417% 43% - 88% 1350% - 248% - 95% - 11%
Diciembre 2023 29
PROVINCIA DE SANTA FE
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) Santa Fe Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia de Santa Fe Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de Santa Fe
400 1.000 20%

317 18%
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 300 18%
800 15% 15% 16%

I ng resos C orrient es 5. 527 5. 326 6. 168 6. 560 6. 481 6. 534 6. 023 - 18% - 4% 16% 6% 6% 1% - 8% 200 252
92 105 14%
Tributarios 4.377 4.122 4.905 5.221 5.168 5.174 4.752 -17% -6% 19% 6% 6% 0% -10% 100 11%
600 10% 11% 12%
Provinciales 1.524 1.459 1.718 1.752 1.729 1.699 1.575 -19% -4% 18% 2% 1% -5% -13% 0 9%
10%
27
Nacionales 2.853 2.663 3.187 3.468 3.439 3.474 3.177 -16% -7% 20% 9% 9% 3% -8% 6
-100 -44 400 8%
-75
Contrib.Seg.Soc. 791 686 729 812 790 865 816 -11% -13% 6% 11% 11% 17% 7% -200 -134 -126 6%
-156
No Tributarios 66 50 58 56 59 55 48 -13% -24% 16% -4% -1% -12% -30% -208 200 4%
-300
-283 2%
Regalías 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 660 806 856 692 561 610 575
-400 -331
0 0%
Transferencias Corr. 213 360 296 283 258 231 205 -51% 69% -18% -4% -4% -28% -36%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 80 108 180 188 206 209 201 -8% 35% 67% 5% 18% 27% 29%
Ga st os C orrient es 5. 242 4. 791 5. 756 6. 043 6. 137 6. 165 5. 790 - 12% - 9% 20% 5% 6% 2% - 4% Resultado Primario Resultado Financiero Deuda Stock Deuda (% ingresos)
Personal 2.465 2.125 2.439 2.594 2.672 2.767 2.624 -13% -14% 15% 6% 10% 8% 3%
Deuda por Moneda (%) - Provincia de Santa Fe Deuda por Acreedor - Provincia de Santa Fe
Bienes y Servicios 463 388 457 436 446 397 403 -4% -16% 18% -5% -5% -13% -11%
100% 1%
Intereses 48 65 86 78 74 82 81 39% 35% 33% -10% -8% 6% 13%
90% 18% 14% 15%
24% 22%
Prest.Seg.Soc. 1.121 1.049 1.253 1.250 1.267 1.299 1.251 -7% -6% 19% 0% 2% 0% -2% 28%
80%
Transferencias Corr. 1.145 1.163 1.514 1.684 1.678 1.620 1.430 -18% 2% 30% 11% 7% -2% -14%
70% Gobierno Nacional
Otros 0 0 7 0 0 0 1 - - - -100% -100% -100% -82% 60% Bonos USD
Ingresos de Capital 32 27 69 86 74 112 58 -72% -14% 152% 24% -3% 24% -32% 50% 99% Bonos ARS
86% 85%
Gastos de Capital 648 311 476 576 627 608 447 -29% -52% 53% 21% 27% 12% -20% 40% 82%
72%
I ng resos T ot a les 5. 559 5. 353 6. 237 6. 646 6. 556 6. 646 6. 081 - 19% - 4% 17% 7% 6% 2% - 9% 30% Bancos
20%
Gastos Primarios 5.842 5.036 6.146 6.541 6.689 6.690 6.156 -14% -14% 22% 6% 8% 3% -5% Otros
10%
Ga st os T ot a les 5. 890 5. 101 6. 232 6. 619 6. 764 6. 772 6. 237 - 14% - 13% 22% 6% 8% 3% - 5%
0%
Resultado Económico 285 535 412 517 345 369 232 -65% 87% -23% 25% 13% -4% -57%
3T23*
1T23*
2T23*
2019
2020
2021
2022
R esult a d o Prim a rio - 283 317 92 105 - 134 - 44 - 75 - 625% #### - 71% 14% 324% - 472% - 154%
R esult a d o F ina nciero - 331 252 6 27 - 208 - 126 - 156 - 1809% #### - 98% 388% 86% 92% - 338%
Diciembre 2023 30
PROVINCIA DE CÓRDOBA
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) Córdoba Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia de Córdoba Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de Córdoba
1.000 3.500 70%

849
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 57%
800 53% 60%
715 2.800
I ng resos C orrient es 6. 270 5. 654 6. 819 7. 122 7. 132 7. 498 7. 967 - 17% - 10% 21% 4% 6% 6% 12% 641 670 49%
599 50%
Tributarios 4.328 4.192 5.034 5.303 5.259 5.273 4.800 -19% -3% 20% 5% 5% 0% -10% 600 711
470 39% 38%
593 2.100
34% 40%
Provinciales 1.551 1.603 1.939 1.930 1.913 1.893 1.709 -23% 3% 21% 0% -1% -5% -15% 400 529 544 32%
469
Nacionales 2.777 2.589 3.095 3.373 3.346 3.380 3.091 -16% -7% 20% 9% 9% 3% -8% 1.400
30%
200 144 300
Contrib.Seg.Soc. 985 846 887 909 920 975 1.176 -17% -14% 5% 3% 6% 7% 30% 20%
No Tributarios 443 188 303 281 274 267 348 -12% -57% 61% -7% -11% -16% 16% 0 700
10%
Regalías 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - -82 2.821 2.704 2.740 2.550 2.502 2.324 2.319
-200
0 0%
Transferencias Corr. 317 315 417 239 233 247 213 -9% -1% 32% -43% -38% -27% -27%
2T23*
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
2T23*
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 197 113 177 390 447 736 1.430 3% -43% 57% 120% 168% 181% 437%
Ga st os C orrient es 5. 716 5. 043 5. 603 5. 586 5. 591 5. 875 6. 484 - 16% - 12% 11% 0% 1% 2% 15%
Personal 2.292 2.056 2.207 2.282 2.329 2.467 2.507 -18% -10% 7% 3% 6% 8% 12% Deuda por Moneda (%) - Provincia de Córdoba Deuda por Acreedor - Provincia de Córdoba
Bienes y Servicios 514 500 684 585 564 574 1.039 -17% -3% 37% -14% -13% -11% 73%
100%
Intereses 226 169 138 122 112 126 130 18% -25% -19% -11% -16% -12% 4% 7% 9% 13% 11% 9% 9% 9%
90%
Prest.Seg.Soc. 1.348 1.176 1.159 1.182 1.202 1.278 1.467 -15% -13% -1% 2% 6% 8% 25%
80%
Transferencias Corr. 1.335 1.142 1.415 1.414 1.384 1.429 1.341 -17% -14% 24% 0% -2% -4% -10% Gobierno Nacional
70%
Otros 0 0 0 0 0 1 2 - - - - - - - 60% Bonos USD
Ingresos de Capital 59 41 117 62 62 64 68 -65% -30% 184% -47% -44% -43% -26% 50%
Bonos ARS
93% 91% 89% 91% 91% 91%
87%
Gastos de Capital 696 352 622 1.006 1.075 1.144 1.082 -57% -49% 77% 62% 72% 52% 30% 40%
Cred.Org.Inter.
30%
I ng resos T ot a les 6. 329 5. 695 6. 936 7. 184 7. 195 7. 562 8. 035 - 18% - 10% 22% 4% 5% 5% 12%
20% Bancos
Gastos Primarios 6.185 5.226 6.087 6.469 6.554 6.892 7.436 -25% -16% 16% 6% 9% 8% 18%
10%
Otros
Ga st os T ot a les 6. 412 5. 395 6. 225 6. 591 6. 666 7. 018 7. 566 - 24% - 16% 15% 6% 8% 8% 17% 0%
Resultado Económico 554 611 1.216 1.536 1.541 1.624 1.483 -26% 10% 99% 26% 28% 21% -1%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
R esult a d o Prim a rio 144 470 849 715 641 670 599 - 128% 226% 81% - 16% - 22% - 21% - 32%
R esult a d o F ina nciero - 82 300 711 593 529 544 469 - 88% #### 137% - 17% - 23% - 23% - 38%
Diciembre 2023 31
PROVINCIA DE MENDOZA
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) Mendoza Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia de Mendoza Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de Mendoza
500 1.600 70%

419 62%
58%
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 400 60%
271 255
I ng resos C orrient es 2. 705 2. 346 2. 686 2. 951 2. 990 3. 022 2. 786 - 16% - 13% 15% 10% 12% 7% - 5% 300 242 1.200
50%
313 171 42%
Tributarios 2.092 1.899 2.366 2.445 2.457 2.469 2.286 -17% -9% 25% 3% 5% 0% -9% 200
35% 40%
82 33%
Provinciales 813 683 825 865 891 890 826 -21% -16% 21% 5% 8% 3% -7% 100
146
180 800 31%
139 27%
30%
Nacionales 1.279 1.216 1.541 1.580 1.565 1.578 1.460 -14% -5% 27% 3% 3% -2% -10% 0 66
Contrib.Seg.Soc. 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - -39 -2 20%
-100 400
No Tributarios 474 291 242 215 209 135 63 -13% -39% -17% -11% -12% -43% -75% -200 10%
Regalías 165 114 133 124 125 123 111 -27% -31% 16% -7% -1% -1% -12% -300 -226 1.316 1.272 1.152 1.018 987 914 756
0 0%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Transferencias Corr. 52 105 40 77 87 81 75 -57% 102% -62% 92% 136% 69% 61%
2T23*
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 86 51 38 215 238 337 361 52% -41% -25% 468% 390% 341% 225%
Personal 1.444 1.239 1.168 1.214 1.215 1.244 1.170 -9% -14% -6% 4% 5% 4% -2% Deuda por Moneda (%) - Provincia de Mendoza Deuda por Acreedor - Provincia de Mendoza
Bienes y Servicios 312 290 346 345 330 341 316 -22% -7% 19% 0% -1% 3% -2%
100%
7%
Intereses 187 85 96 91 106 116 105 -18% -55% 14% -6% -7% 1% 4% 90%
25% 22%
28%
Prest.Seg.Soc. 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 33%
80% 44% Gobierno Nacional
46%
Transferencias Corr. 725 642 745 768 742 760 717 -5% -11% 16% 3% -1% 1% -6% 70%
Bonos USD
Otros 0 0 0 0 0 0 0 - - - -100% -100% -100% -8% 60%
50% Bonos ARS
Ingresos de Capital 94 117 255 192 224 274 294 -2% 25% 118% -25% 0% 34% 53% 93%
Gastos de Capital 356 209 439 545 509 696 693 -20% -41% 110% 24% 46% 73% 58% 75% 72%
67%
30% 56%
54% Bancos
I ng resos T ot a les 2. 799 2. 462 2. 941 3. 143 3. 215 3. 296 3. 080 - 16% - 12% 19% 7% 11% 8% - 1% 20%
Gastos Primarios 2.838 2.380 2.699 2.872 2.795 3.041 2.909 -11% -16% 13% 6% 8% 13% 7% 10% Otros
Ga st os T ot a les 3. 025 2. 465 2. 795 2. 963 2. 901 3. 157 3. 014 - 11% - 19% 13% 6% 8% 13% 7% 0%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Resultado Económico 37 90 331 533 598 561 479 -86% 143% 269% 61% 86% 28% -12%
R esult a d o Prim a rio - 39 82 242 271 419 255 171 - 129% #### 195% 12% 35% - 28% - 57% Moneda local Moneda extranjera
R esult a d o F ina nciero - 226 -2 146 180 313 139 66 143% - 99% - 6422% 23% 59% - 42% - 78%
Diciembre 2023 32
PROVINCIA DE ENTRE RÍOS
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) Entre Ríos Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia de Entre Ríos Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de Entre Ríos
350 1.200 47% 50%

300 281 42% 45%
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23*
250
40%
I ng resos C orrient es 2. 640 2. 539 3. 332 3. 216 3. 192 3. 203 2. 936 - 17% - 4% 31% - 3% - 3% - 6% - 14% 200 157
900
30% 35%
150 198 28%
Tributarios 2.055 1.932 2.356 2.467 2.444 2.449 2.232 -14% -6% 22% 5% 5% 0% -10% 108 109 27% 27%
28%
30%
100
Provinciales 565 506 654 610 603 591 536 -16% -10% 29% -7% -7% -9% -16% 50 108 28 600 25%
57 62
Nacionales 1.489 1.426 1.702 1.857 1.841 1.859 1.696 -14% -4% 19% 9% 9% 3% -8% 0 20%
-50 15%
Contrib.Seg.Soc. 400 352 520 430 422 427 414 -14% -12% 48% -17% -17% -18% -19% -17
300
-100 -63 10%
No Tributarios 51 33 59 40 39 41 39 -34% -36% 79% -32% 13% 14% 6% -98
-150 -112 5%
Regalías 10 11 9 12 11 10 8 162% 9% -20% 37% 28% 33% -10% -200 909 1.014 946 856 813 795 753
-171 0 0%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
3T23*
1T23*
2T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 38 25 265 167 180 181 152 25% -34% 950% -37% -32% -29% -41%
Ga st os C orrient es 2. 692 2. 405 3. 019 2. 977 2. 984 3. 057 2. 882 - 13% - 11% 26% - 1% - 2% - 3% - 8%
Personal 1.323 1.169 1.318 1.451 1.461 1.499 1.415 -15% -12% 13% 10% 9% 5% -2% Deuda por Moneda (%) - Provincia de Entre Ríos Deuda por Acreedor - Provincia de Entre Ríos
Bienes y Servicios 168 150 456 192 186 185 169 -12% -11% 203% -58% -56% -54% -55% 1% 0%
100%
Intereses 73 51 82 49 47 45 49 -29% -31% 63% -41% -51% -35% -25% 14% 11% 18%
90% 20% 19% 17%
24% 22%
30%
Prest.Seg.Soc. 677 616 656 754 763 790 743 -8% -9% 7% 15% 14% 10% 1% 80%
Gobierno Nacional
Transferencias Corr. 450 420 506 531 526 538 506 -14% -7% 21% 5% 4% 2% -3% 70%
Bonos USD
60%
Otros 0 0 0 0 0 0 0 - - - -100% -100% -117% -92%
50% Bonos ARS
Ingresos de Capital 26 24 53 59 50 51 44 -72% -9% 123% 11% -15% -2% -22% 89%
40% 81% 83% 86%
80% 76% 5% Cred.Org.Inter.
Gastos de Capital 145 101 168 190 197 213 210 -24% -30% 66% 13% 23% 26% 20% 70%
30%
I ng resos T ot a les 2. 666 2. 563 3. 385 3. 275 3. 242 3. 254 2. 980 - 19% - 4% 32% - 3% - 3% - 6% - 14% 20%
Bancos
Gastos Primarios 2.764 2.455 3.104 3.118 3.133 3.226 3.043 -13% -11% 26% 0% 1% -1% -6% 10% Otros
Ga st os T ot a les 2. 837 2. 506 3. 186 3. 167 3. 180 3. 271 3. 092 - 14% - 12% 27% - 1% 0% - 1% - 7% 0%
3T23*
1T23*
2T23*
2019
2020
2021
2022
Resultado Económico -52 134 313 239 208 146 54 -173% -356% 133% -24% -14% -43% -81%
54%
R esult a d o Prim a rio - 98 108 281 157 109 28 - 63 - 222% #### 161% - 44% - 54% - 86% - 127% Moneda local Moneda extranjera
R esult a d o F ina nciero - 171 57 198 108 62 - 17 - 112 632% #### 248% - 46% - 56% - 112% - 168%
Diciembre 2023 33
PROVINCIA DE NEUQUÉN
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) Neuquén Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia de Neuquén Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de Neuquén
200 173 1.600 60%
53% 53%
150
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 46% 50%
100
59 1.200
I ng resos C orrient es 2. 855 2. 412 2. 974 3. 313 3. 401 3. 490 3. 262 - 12% - 16% 23% 11% 13% 11% 1% 94 26
38%
50 40%
8 34% 33% 33%
Tributarios 1.321 1.060 1.338 1.444 1.473 1.496 1.388 -11% -20% 26% 8% 11% 8% -3% 0
Provinciales 770 538 717 771 807 826 781 -8% -30% 33% 7% 14% 12% 2% -7 800 30%
-50 -19
-33
Nacionales 551 522 620 674 666 670 607 -14% -5% 19% 9% 8% 2% -9% -100 -62
-75 20%
-99 -99
Contrib.Seg.Soc. 458 424 439 513 523 544 498 -9% -8% 4% 17% 16% 12% 0% -150 400
No Tributarios 892 746 1.026 1.181 1.223 1.240 1.173 -14% -16% 38% 15% 17% 13% 4% -200 10%
-171
-204 1.223 1.083 1.284 1.046 1.058 1.070 1.132
Regalías 692 505 768 967 1.006 1.041 988 -12% -27% 52% 26% 24% 18% 5% -250
0 0%
2T23*
3T23*
1T23*
2019
2020
2021
2022
Transferencias Corr. 21 44 52 34 34 33 44 -63% 107% 19% -36% -35% -36% -7%
2T23*
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 162 139 118 142 148 177 160 -8% -14% -15% 20% 17% 34% 17%
Personal 1.461 1.315 1.427 1.634 1.697 1.755 1.593 -6% -10% 8% 15% 18% 14% 1%
Deuda por Moneda (%) - Provincia de Neuquén Deuda por Acreedor - Provincia de Neuquén
Bienes y Servicios 291 232 260 344 339 329 299 -7% -20% 12% 32% 33% 10% -5% 100%
Intereses 138 104 79 87 83 92 77 -14% -24% -24% 11% -5% 8% -10% 90% 9%
25% 27% 23% 29% 13%
32% 29% 35%
Prest.Seg.Soc. 512 484 512 597 623 648 590 2% -5% 6% 16% 20% 16% 3% 80%
Transferencias Corr. 403 320 421 478 492 504 485 -12% -20% 32% 13% 13% 11% 4% 70%
Gobierno Nacional
60%
Otros 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 14% Bonos USD
50%
Ingresos de Capital 35 25 56 52 40 36 41 -55% -27% 121% -7% -28% -36% -38% Bonos ARS
40%
75% 73% 73% 71% Cred.Org.Inter.
Gastos de Capital 257 185 236 285 282 296 277 -18% -28% 27% 21% 18% 12% -2% 68% 59% 65%
30% 7% Bancos
I ng resos T ot a les 2. 890 2. 437 3. 029 3. 365 3. 441 3. 525 3. 303 - 13% - 16% 24% 11% 13% 10% 0% 20%
Otros
Gastos Primarios 2.923 2.537 2.856 3.339 3.433 3.532 3.244 -7% -13% 13% 17% 19% 13% 1% 10% 1% 56%
Ga st os T ot a les 3. 061 2. 641 2. 935 3. 426 3. 516 3. 624 3. 322 - 7% - 14% 11% 17% 18% 13% 0% 0%
2T23*
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Resultado Económico 51 -44 274 172 167 161 217 -80% -186% -724% -37% -36% -24% 0%
R esult a d o Prim a rio - 33 - 99 173 26 8 -7 59 - 118% 200% - 274% - 85% - 95% - 108% - 33% Moneda local Moneda extranjera
R esult a d o F ina nciero - 171 - 204 94 - 62 - 75 - 99 - 19 - 869% 19% - 146% - 166% - 193% - 1666% - 943%
Diciembre 2023 34
PROVINCIA DE CHUBUT
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) Chubut Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia de Chubut Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de Chubut
200 172 1.200 82% 90%

154
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 150 127 80%
110 71% 72%
94
100
I ng resos C orrient es 1. 703 1. 463 1. 745 1. 758 1. 766 1. 764 1. 713 - 13% - 14% 19% 1% 1% - 3% - 7% 70%
900
50 97 90
Tributarios 821 728 906 947 954 964 899 -15% -11% 25% 5% 6% 3% -5% 63 53% 51% 60%
0 43 50% 50%
25 50%
Provinciales 321 253 331 334 347 352 323 -17% -21% 31% 1% 6% 7% -4% -50 600
Nacionales 500 475 575 613 607 611 476 -14% -5% 21% 7% 6% 1% -23% -100 -61 40%
Contrib.Seg.Soc. 311 289 258 279 278 280 273 13% -7% -11% 8% 9% 2% -1% -150 30%
-200 300
-159 -172 20%
No Tributarios 526 386 529 479 485 472 481 -15% -27% 37% -9% -10% -15% -16%
-250 10%
Regalías 360 273 382 356 359 349 353 -15% -24% 40% -7% -5% -10% -9% 1.042 992 1.016 865 837 808 774
-300 -251
0 0%
2T23*
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
3T23*
1T23*
2T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 30 17 17 25 24 23 35 -23% -42% 1% 45% 32% 12% 54%
Ga st os C orrient es 1. 727 1. 605 1. 520 1. 584 1. 576 1. 522 1. 531 3% - 7% - 5% 4% 3% - 8% - 6% Resultado Primario Resultado Financiero Deuda Stock Deuda (% ingresos)
Personal 1.036 970 833 913 898 902 794 7% -6% -14% 10% 7% 1% -12%
Deuda por Moneda (%) - Provincia de Chubut Deuda por Acreedor - Provincia de Chubut
Bienes y Servicios 89 69 120 120 118 114 159 -13% -22% 73% 0% 4% 0% 37%
100%
Intereses 98 79 75 69 68 64 64 -24% -20% -5% -8% -8% -18% -9%
90% 16% 19% 16%
25% 22%
Prest.Seg.Soc. 351 341 301 336 338 336 346 10% -3% -12% 12% 12% 3% 4% 27%
80% 40% Gobierno Nacional
Transferencias Corr. 152 146 191 146 155 106 167 -2% -4% 31% -24% -22% -55% -21%
70%
Otros 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - Bonos USD
60%
Ingresos de Capital 11 7 22 11 11 11 10 -67% -40% 231% -50% -48% -38% -23% 50% Bonos ARS
Gastos de Capital 146 116 149 159 158 163 130 -34% -21% 28% 7% 8% 8% -18% 40% 84% 81% 84%
73%
I ng resos T ot a les 1. 714 1. 470 1. 767 1. 769 1. 777 1. 775 1. 723 - 14% - 14% 20% 0% 1% - 3% - 8% 30% 60%
Bancos
Gastos Primarios 1.774 1.642 1.594 1.675 1.667 1.621 1.596 0% -7% -3% 5% 4% -6% -7% 20%
10% Otros
Ga st os T ot a les 1. 873 1. 721 1. 669 1. 743 1. 734 1. 685 1. 660 - 1% - 8% - 3% 4% 4% - 7% - 7%
0%
Resultado Económico -24 -141 225 174 190 242 182 -109% 490% -259% -23% -12% 45% -15%
2T23*
3T23*
1T23*
2019
2020
2021
2022
R esult a d o Prim a rio - 61 - 172 172 94 110 154 127 - 128% 183% - 200% - 45% - 32% 39% - 11%
R esult a d o F ina nciero - 159 - 251 97 25 43 90 63 - 285% 58% - 139% - 74% - 52% 175% - 12%
3T23 Proyectado
Diciembre 2023 35
PROVINCIA DE RÍO NEGRO
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) Río Negro Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia de Río Negro Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de Río Negro
100 800 70%
61%
48 46
50 60%
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 22 21 52%
16
600
I ng resos C orrient es 1. 351 1. 173 1. 412 1. 477 1. 478 1. 476 1. 347 - 16% - 13% 20% 5% 5% 0% - 10% 0
50%
40%
Tributarios 1.102 998 1.211 1.280 1.286 1.292 1.196 -15% -9% 21% 6% 6% 1% -8% 37% 36% 36% 35% 40%
-15 -23
-50 400
Provinciales 327 261 316 324 339 338 307 -19% -20% 21% 3% 5% 2% -8% -37
-46 -42
-60 30%
Nacionales 775 736 896 956 947 954 889 -14% -5% 22% 7% 7% 1% -7% -100 -87
20%
Contrib.Seg.Soc. 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 200
-150
No Tributarios 189 120 153 139 136 134 121 -22% -36% 27% -10% -9% -11% -18% -137 10%
-164 570 603 540 515 500 484 425
Regalías 126 83 99 81 80 77 69 -28% -34% 19% -18% -16% -12% -19% -200
0 0%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
3T23*
1T23*
2T23*
2019
2020
2021
2022
Transferencias Corr. 24 50 27 43 42 40 31 -5% 107% -46% 58% 54% 32% 84%
Otros 36 5 21 23 19 16 13 -7% -85% 287% 10% 7% -23% -66%
Personal 842 777 858 916 923 955 881 -14% -8% 10% 7% 9% 7% -4%
Deuda por Moneda (%) - Provincia de Río Negro Deuda por Acreedor - Provincia de Río Negro
Bienes y Servicios 139 119 157 129 128 129 119 1% -15% 32% -18% -15% -10% -13% 100% 0% 0%
Intereses 105 50 52 64 69 69 63 -6% -52% 5% 21% 17% 16% -13% 90% 20%
30% 28% 26% 9%
33% 35%
Prest.Seg.Soc. 0 0 5 0 0 0 4 - - - -100% -100% -100% 8% 80% 39% 18% Gobierno Nacional
70%
Transferencias Corr. 270 247 296 304 309 305 275 -11% -9% 20% 3% 3% -3% -12% Bonos USD
15%
60%
Otros 0 0 0 0 0 0 -1 - - - - - - -
50% Bonos ARS
Ingresos de Capital 15 11 52 19 19 19 20 -72% -27% 371% -64% -59% -50% -16%
40% 80%
Gastos de Capital 174 129 132 98 91 84 67 1% -26% 3% -26% -25% -30% -36% 67% 70%
30% 61% 65%
I ng resos T ot a les 1. 366 1. 184 1. 464 1. 496 1. 497 1. 496 1. 367 - 18% - 13% 24% 2% 3% - 1% - 10% Bancos
20%
Gastos Primarios 1.426 1.271 1.449 1.448 1.451 1.473 1.345 -11% -11% 14% 0% 2% 0% -9% 10% Otros
Ga st os T ot a les 1. 530 1. 321 1. 501 1. 511 1. 520 1. 542 1. 409 - 10% - 14% 14% 1% 3% 0% - 9% 0% 58%
3T23*
1T23*
2T23*
2019
2020
2021
2022
Resultado Económico -5 -20 44 63 50 18 5 -107% 308% -322% 45% 13% -69% -90%
R esult a d o Prim a rio - 60 - 87 16 48 46 22 21 - 193% 46% - 118% 211% 67% - 37% - 52% Moneda local Moneda extranjera
R esult a d o F ina nciero - 164 - 137 - 37 - 15 - 23 - 46 - 42 244% - 16% - 73% - 58% - 27% 95% 50%
Diciembre 2023 36
PROVINCIA DE TIERRA DEL FUEGO (TDF)
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) TDF Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia de TDF Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de TDF
40 300 45%
27 28 39%
25 38%
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 40%
20 11
7
I ng resos C orrient es 855 728 904 1. 014 1. 048 1. 044 933 - 16% - 15% 24% 12% 17% 11% - 2% 35%
0 200 30%
Tributarios 540 489 600 646 645 651 595 -17% -10% 23% 8% 8% 3% -8% 3 26%
1
Provinciales 161 129 164 180 183 186 170 -25% -20% 27% 10% 10% 8% -6% -8 -6 25%
-20 20%
-16 18% 20%
Nacionales 379 360 436 467 462 465 425 -14% -5% 21% 7% 7% 1% -9% -24 16%
14%
-40 100 15%
Contrib.Seg.Soc. 106 101 116 125 124 137 122 -25% -4% 15% 8% 8% 14% -8%
-42
-45 10%
No Tributarios 168 109 165 214 245 219 179 -9% -35% 52% 30% 54% 32% 14% -60
5%
Regalías 72 44 62 54 50 47 42 -27% -39% 40% -14% -17% -19% -27% -67 269 242 218 187 173 152 123
-80
0 0%
Transferencias Corr. 22 20 16 17 19 20 19 0% -6% -21% 6% 17% 4% 7%
2T23*
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
2T23*
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 20 9 6 11 15 18 17 30% -53% -31% 76% 151% 171% -3137%
Ga st os C orrient es 783 699 864 932 980 1. 023 912 - 18% - 11% 24% 8% 15% 17% 2% Resultado Primario Resultado Financiero Deuda Stock Deuda (% ingresos)
Personal 355 334 432 483 514 543 495 -23% -6% 29% 12% 18% 20% 8%
Deuda por Moneda (%) - Provincia de TDF Deuda por Acreedor - Provincia de TDF
Bienes y Servicios 59 49 60 62 67 67 57 1% -16% 21% 3% 20% 17% -1%
100%
Intereses 35 24 16 25 24 25 20 -21% -30% -33% 53% 39% 57% 8%
90% 16%
Prest.Seg.Soc. 117 109 128 129 137 151 136 -25% -6% 17% 1% 12% 21% 7% 31% 32% 33% 33%
27%
80% 35%
Transferencias Corr. 217 182 229 233 239 236 205 -10% -16% 26% 2% 7% 7% -12% Gobierno Nacional
70%
Otros 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 60%
Bonos USD
Ingresos de Capital 15 8 13 18 13 19 23 -60% -50% 72% 35% -45% -24% 7% 50% Bonos ARS
Gastos de Capital 95 36 58 96 98 107 88 -21% -62% 62% 65% 39% 25% 1% 40% 84%
69% 68% 73% Cred.Org.Inter.
67% 65% 67%
I ng resos T ot a les 870 735 917 1. 031 1. 062 1. 062 956 - 17% - 15% 25% 12% 15% 10% - 2% 30%
20% Bancos
Gastos Primarios 843 710 906 1.003 1.054 1.105 980 -19% -16% 28% 11% 17% 17% 2%
10% Otros
Ga st os T ot a les 878 735 922 1. 028 1. 078 1. 130 1. 000 - 19% - 16% 26% 11% 17% 18% 2%
0%
Resultado Económico 72 29 39 81 68 21 21 30% -60% 37% 107% 55% -70% -65%
3T23*
1T23*
2T23*
2019
2020
2021
2022
R esult a d o Prim a rio 27 25 11 28 7 - 42 - 24 58% - 7% - 56% 161% - 50% - 271% - 328%
R esult a d o F ina nciero -8 1 -6 3 - 16 - 67 - 45 - 71% #### - 1042% - 160% 642% - 853% 453%
Diciembre 2023 37
PROVINCIA DE CHACO
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) Chaco Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia de Chaco Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de Chaco
150 800 40%

36%
112 34%
35%
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 2T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 2T23* 100 31%
58 600 30%
I ng resos C orrient es 2. 196 2. 106 2. 507 2. 744 2. 770 2. 774 2. 559 - 18% - 4% 19% 9% 10% 3% - 7% 50 33
22% 22% 25%
Tributarios 1.774 1.684 2.012 2.216 2.201 2.217 2.044 -16% -5% 19% 10% 10% 4% -6% 9 52 5 21% 21%
0 400 20%
Provinciales 230 213 286 305 308 307 288 -27% -7% 34% 7% 7% 3% -6% 15
-6
-21 15%
Nacionales 1.544 1.471 1.726 1.911 1.893 1.909 1.756 -14% -5% 17% 11% 10% 4% -6% -50 -24
-51
Contrib.Seg.Soc. 292 272 291 316 318 317 308 -20% -7% 7% 9% 9% 2% -2% -64 200 10%
-100
No Tributarios 15 15 23 24 24 24 21 -25% 0% 59% 3% 6% 6% -16% -92 5%
-110 637 640 617 571 551 549 523
-150
Regalías 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 0 0%
2T23*
1T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 17 13 25 77 92 90 79 111% -21% 92% 208% 114% 52% 6% Resultado Primario Resultado Financiero Deuda Stock Deuda (% ingresos)
Personal 1.050 967 1.062 1.192 1.198 1.216 1.101 -21% -8% 10% 12% 11% 6% -6% Deuda por Moneda (%) - Provincia de Chaco Deuda por Acreedor - Provincia de Chaco
Bienes y Servicios 147 151 177 154 146 146 137 -11% 3% 17% -13% -14% -13% -16% 100% 0%
90%
Intereses 119 38 60 43 41 43 29 17% -68% 56% -28% -40% -16% -30% 12%
80% 42% 42% 42% 42% Gobierno Nacional
Prest.Seg.Soc. 361 328 392 439 442 444 446 -20% -9% 20% 12% 10% 3% 3% 56% 55%
70% 58%
6%
Transferencias Corr. 485 476 514 552 576 543 503 -14% -2% 8% 7% 14% -8% -12% 60% 35%
Bonos USD
Otros 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 50%
5% Bonos ARS
Ingresos de Capital 40 42 91 85 79 81 65 -71% 5% 117% -7% -9% -12% -26% 40%

Cred.Org.Inter.
Gastos de Capital 183 194 339 433 539 527 432 -34% 6% 75% 28% 54% 46% 14% 30% 58% 58% 58% 58%
44% 45% Bancos
20% 42%
I ng resos T ot a les 2. 236 2. 148 2. 597 2. 829 2. 849 2. 855 2. 624 - 20% - 4% 21% 9% 10% 3% - 7%
10% Otros
Gastos Primarios 2.227 2.115 2.485 2.771 2.901 2.877 2.619 -20% -5% 18% 11% 16% 7% -4%
0% 41%
Ga st os T ot a les 2. 346 2. 153 2. 545 2. 814 2. 941 2. 919 2. 648 - 19% - 8% 18% 11% 14% 6% - 4%
2T23*
3T23*
1T23*
2019
2020
2021
2022
R esult a d o Prim a rio 9 33 112 58 - 51 - 21 5 56% 258% 244% - 48% - 152% - 127% - 95%
R esult a d o F ina nciero - 110 -6 52 15 - 92 - 64 - 24 14% - 95% - 979% - 70% - 396% - 328% - 135%
3T23 Proyectado
Diciembre 2023 38
PROVINCIA DE SALTA
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) Salta Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia de Salta Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de Salta
200 750 41% 41% 45%
148 40%
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 150
95 600 35%
I ng resos C orrient es 1. 738 1. 639 2. 008 2. 197 2. 198 2. 204 2. 032 - 17% - 6% 23% 9% 9% 3% - 7% 30%
100 28%
30%
Tributarios 1.592 1.479 1.823 1.952 1.946 1.960 1.802 -16% -7% 23% 7% 7% 2% -8% 25%
55 100 53 450 24%
44 47 25%
50 21%
Provinciales 378 331 438 467 477 481 453 -21% -12% 32% 7% 9% 5% -4%
20%
Nacionales 1.214 1.148 1.385 1.484 1.469 1.479 1.349 -14% -5% 21% 7% 7% 1% -9% 39 300
0 15%
6 6 9
Contrib.Seg.Soc. 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - -
-23 -23 150 10%
-50
No Tributarios 78 50 64 64 62 59 54 -14% -35% 27% 1% -1% -9% -14%
5%
Regalías 45 29 34 32 31 30 28 -20% -35% 17% -7% -5% -10% -14% -100 -78
602 576 569 428 516 488 519
0 0%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Otros 35 17 46 109 120 117 98 25% -53% 178% 136% 116% 88% 21%
Personal 1.022 1.011 1.116 1.243 1.263 1.329 1.238 -12% -1% 10% 11% 12% 12% 3%
Deuda por Moneda (%) - Provincia de Salta Deuda por Acreedor - Provincia de Salta
Bienes y Servicios 141 118 180 161 162 169 152 -10% -17% 53% -10% -3% 4% -1%
100%
Intereses 66 48 48 56 47 55 38 -22% -27% -1% 17% 33% 34% -2% 90%
24%
Prest.Seg.Soc. 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 80% Gobierno Nacional
Transferencias Corr. 453 400 486 552 542 557 510 -10% -12% 21% 14% 9% 5% -5% 70%
Bonos USD
Otros 0 0 2 0 0 0 2 - - - -100% -100% -100% 45% 60%
50% 77% 68% 89% 78% 78% 72% Bonos ARS
Ingresos de Capital 64 34 34 33 33 45 40 -49% -47% 1% -4% -6% 61% 124%
40%
Gastos de Capital 143 89 111 178 211 216 122 -30% -38% 24% 61% 70% 63% -7% 76% Cred.Org.Inter.
30%
I ng resos T ot a les 1. 803 1. 673 2. 043 2. 230 2. 231 2. 249 2. 072 - 19% - 7% 22% 9% 9% 4% - 6% Bancos
20%
Gastos Primarios 1.759 1.618 1.895 2.135 2.178 2.271 2.025 -13% -8% 17% 13% 14% 12% 0% 10% Otros
Ga st os T ot a les 1. 825 1. 666 1. 943 2. 191 2. 225 2. 326 2. 063 - 14% - 9% 17% 13% 14% 13% 0% 0%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Resultado Económico 56 62 176 184 184 93 91 -70% 10% 185% 5% 2% -55% -65%
R esult a d o Prim a rio 44 55 148 95 53 - 23 47 - 78% 26% 170% - 36% - 58% - 116% - 75% Moneda local Moneda extranjera
R esult a d o F ina nciero - 23 6 100 39 6 - 78 9 - 120% #### 1438% - 61% - 93% - 176% - 94%
Diciembre 2023 39
PROVINCIA DE LA RIOJA
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) La Rioja Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia de La Rioja Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de La Rioja
60 54 500 70%
60%
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23*
35 54% 60%
40 400
I ng resos C orrient es 748 704 991 927 914 924 926 - 15% - 6% 41% - 5% - 4% - 8% - 8%
46% 50%
18
Tributarios 687 647 796 863 856 864 785 -15% -6% 23% 9% 8% 3% -8% 20 29
300 36% 37%
2 40%
Provinciales 61 50 78 85 85 86 79 -25% -17% 54% 9% 8% 8% -5% 12
0
Nacionales 626 597 718 778 771 778 706 -14% -5% 20% 9% 8% 3% -9% 30%
-2 -3 200 21% 21%
-20 -10
Contrib.Seg.Soc. 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 20%
No Tributarios 1 1 2 1 1 1 1 -3% -44% 166% 25% -10% -12% -9% -28 -24 100
-40 -28 10%
-31
-38
Regalías 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 398 380 383 291 208 204 419
-60 0 0%
1T23*
2T23*
3T23*
2020
2019
2021
2022
1T23*
2020
2019
2021
2022
2T23*
3T23*
Otros 48 20 18 16 15 23 25 11% -57% -12% 61% 66% 166% 153%
Deuda Stock Deuda (% ingresos)
Ga st os C orrient es 798 706 873 929 925 918 831 - 12% - 12% 24% 11% 7% 3% - 7% Resultado Primario Resultado Financiero
Personal 431 367 409 454 461 450 410 -14% -15% 11% 11% 10% 0% -9%
Deuda por Moneda (%) - Provincia de La Rioja Deuda por Acreedor - Provincia de La Rioja
Bienes y Servicios 93 100 174 149 142 145 127 -14% 8% 73% -6% -10% -5% -16%
Intereses 40 25 4 21 21 18 23 3% -37% -85% 527% 58% 27% 766% 100% 0% 0%
Prest.Seg.Soc. 0 0 0 0 0 0 2 - - - - - - - 5% 6%
95% 11% 10% 10% 10% 10%
Transferencias Corr. 234 214 277 306 301 305 269 -10% -9% 29% 14% 10% 10% -6% Gobierno Nacional
13% 13%
16%
Otros 0 0 9 0 0 0 0 - - - -100% -100% -100% -100% Bonos USD
90%
Ingresos de Capital 76 131 167 191 178 144 102 -26% 72% 28% 57% 61% 6% -34% Bonos ARS
Gastos de Capital 63 99 317 191 191 178 185 -60% 57% 218% -20% -15% -21% -18% 85%
Cred.Org.Inter.
I ng resos T ot a les 824 835 1. 158 1. 118 1. 092 1. 067 1. 028 - 16% 1% 39% 2% 2% - 6% - 12% 89% 90% 90% 90% 90%
87% Bancos
Gastos Primarios 822 781 1.185 1.100 1.096 1.078 993 -20% -5% 52% 2% 2% -2% -11% 80%
84%
Otros
Ga st os T ot a les 862 806 1. 189 1. 120 1. 117 1. 096 1. 015 - 19% - 7% 48% 4% 3% - 2% - 9%
75% 76%
Resultado Económico -50 -2 119 -2 -11 6 95 76% -96% -5594% -102% -112% -94% -17%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
R esult a d o Prim a rio 2 54 - 28 18 -3 - 10 35 - 106% #### - 151% - 17% - 57% - 129% - 24%
R esult a d o F ina nciero - 38 29 - 31 -2 - 24 - 28 12 - 54% #### - 208% - 113% 15% - 232% - 72%
Diciembre 2023 40
PROVINCIA DE JUJUY
Balance Fiscal (en US$M cambio oficial) Jujuy Variación ia. (%) Resultado Fiscal (US$M) - Provincia deJujuy Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- Provincia de Jujuy
200 1.200 120%

152 100%
134 97%
Periodo 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 2019 2020 2021 2022 1T23* 2T23* 3T23* 150 123 100%
104 108
In greso s Co rrien tes 1.134 1.081 1.324 1.388 1.395 1.406 1.257 -18% -5% 22% 5% 6% 2% -11% 900
100
119 73% 80%
Tributarios 1.006 936 1.166 1.251 1.247 1.256 1.154 -15% -7% 25% 7% 7% 2% -8% 40 99
63% 66%
50 77 60% 61%
70
Provinciales 132 106 163 173 179 180 163 -24% -20% 54% 6% 6% 4% -7% 51 600 60%
0
Nacionales 874 830 1.003 1.078 1.068 1.077 991 -14% -5% 21% 7% 7% 2% -8%
-4 40%
-50
Contrib.Seg.Soc. 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - -
-52 300
No Tributarios 21 14 19 24 34 73 64 13% -34% 34% 26% 78% 206% 143% -100 20%
Regalías 0 1 3 0 0 0 0 -100% - 136% -89% -97% -92% -74% -150

-109 912 933 918 813 780 790 753
0 0%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
2019
2020
2021
2022
1T23*
2T23*
3T23*
Otros 3 5 20 9 8 7 5 -53% 57% 267% -57% -55% -46% -36%
Resultado Primario Resultado Financiero Deuda Stock Deuda (% ingresos) Deuda (% ingresos)
Gasto s Co rrien tes 1.118 971 1.116 1.078 1.067 1.112 933 -20% -13% 15% -3% -2% 2% -14%
Personal 706 610 675 665 667 728 611 -18% -14% 11% -2% 0% 8% -8%
Deuda por Moneda (%) - Provincia de Jujuy Deuda por Acreedor - Provincia de Jujuy
Bienes y Servicios 58 68 85 87 85 90 70 -28% 17% 26% 2% 7% 13% -10%
100% 0%
Intereses 56 44 53 53 53 31 15 -36% -22% 21% -1% -18% -49% -75%
90%
8%
Prest.Seg.Soc. 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 80% Gobierno Nacional
Transferencias Corr. 298 249 302 273 263 264 237 -20% -16% 21% -10% -7% -5% -16% 70% 61% 61%
64% 63%
73% 15% Bonos USD
Otros 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - 60% 76% 75%
Ingresos de Capital 39 28 29 11 21 26 23 -49% -29% 5% -63% -17% 24% 30% 50% Bonos ARS
40% 5%
Gastos de Capital 164 143 186 252 250 244 227 -40% -13% 30% 35% 37% 19% 2% 50% Cred.Org.Inter.
30%
In greso s To tales 1.173 1.109 1.353 1.399 1.417 1.432 1.280 -20% -5% 22% 3% 6% 3% -10% Bancos
20% 36% 39% 39% 37%
Gastos Primarios 1.226 1.070 1.249 1.276 1.265 1.325 1.145 -23% -13% 17% 2% 4% 7% -8% 24% 25% 27%
10% Otros
22%
Gasto s To tales 1.282 1.114 1.302 1.329 1.318 1.356 1.161 -23% -13% 17% 2% 3% 4% -11% 0%
1T23*
2T23*
3T23*
2019
2020
2021
2022
Resu ltado P rimario -52 40 104 123 152 108 134 -56% -176% 164% 18% 21% -31% -28%
Resu ltado F in an ciero -109 -4 51 70 99 77 119 -48% -96% -1257% 38% 61% -19% -4%
3T23 Proyectado
Diciembre 2023 41
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Provincias (Argentina) - Diciembre

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Bonos Provinciales

Resumen de Bonos Provinciales

Entre Ríos 753

• La mayoría de las provincias tienen un nivel bajo de endeudamiento (menor al

50%, respectivamente). 10% Chubut*

Resultadio Primario Neto/Ingresos Totales

• Al comparar dos medidas que consideramos importantes de cara al 2024, la 5%

dependencia al Gobierno Nacional (GN) y la capacidad para ajustar gasto, 0%

• Los ratios de cobertura de regalías de Neuquén, Chubut y TDF se

Santa Fe 597 35 17,3x 310 192% 84% -5% 2% 98%

disminución en su posición de caja (hubo pagos de cupones), como en Córdoba

disminución en la posición de caja de TDF (-7% M/M) se debió completamente a Mendoza****

• Nuevamente, los créditos provinciales han mostrado menos

• Las probabilidades implícitas de los escenarios en los Grupos A y B

• Dentro de los garantizados el bono de Neuquén es el más sólido, pero el 0,0

Caída por Convergencia

un deterioro interanual. Prest.Seg.Soc. 1.594 4.443 4% 18%

ingresos tributarios provinciales como nacionales aumentando de manera similar. No Tributarios 8 24 6% 1%

• CABA continúa mostrando un panorama fiscal sólido, con un resultado

señalado anteriormente, Córdoba es una de las provincias mejor posicionadas en

• El resultado fiscal de La Rioja en el 3T23 fue destacada, basada en una sólida

• Las cuentas fiscales de Salta mejoraron durante el 3T23, principalmente

en obras públicas. Ingresos Totales 2.051 6.081 -9% 100%

transferencias de capital a los municipios sufrieron un recorte. Gastos de Capital 20 88 1% 9%

Curva de Deuda Provincial en USD

Fuente: Bloomberg y Balanz.*Excluye bonos en default. Precios a cierre del 15-12-2023.

9.000 8.638 8.702 2.629

Chubut Río Negro TDF Salta Chaco La Rioja Jujuy

5.002 4.980 5.044

3.000 800 703 738

Resultados Fiscales- Provincias Argentinas

5.000 4.298 30.000 55% 60%

Resultado Fiscal (US$M) - PBA Stock de Deuda y Apalancamiento (USD)- PBA

1.000 863 15.000 80%

400 1.000 20%

800 15% 15% 16%

1.000 3.500 70%

500 1.600 70%

350 1.200 47% 50%

200 172 1.200 82% 90%

150 800 40%

Ingresos de Capital 40 42 91 85 79 81 65 -71% 5% 117% -7% -9% -12% -26% 40%

200 750 41% 41% 45%

200 1.200 120%

Regalías 0 1 3 0 0 0 0 -100% - 136% -89% -97% -92% -74% -150

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