ESCUELA DE NEGOCIOS

FINANZAS – IX Nivel
Guía de Ejercicio N° 2
Semestre 2023-2

PROBLEMA 1(INVERTIR EN VENEZUELA)

Un grupo de inversionistas peruanos se encuentra analizando la incursión de un negocio en Venezuela, para

ello se encuentra analizando el comportamiento de las principales indicadores económicos y nichos de
mercados que ofrezca el país para realizar una inversión. Es conocido que realizar una inversión en
Venezuela en los tiempos actuales no sería muy recomendable, sin embargo, es conocido el espíritu
emprendedor de los peruanos que confían que en esta situación no muy buena del país haya diversas
oportunidades y se encuentran decididos en invertir y para ello sólo requieren de hacer un exhaustivo análisis
de la inversiones, costos operativos, financieros e impositivos del negocio.

El grupo de inversionistas no sabe si invertir en un negocio ya constituido o crear una nueva empresa.
Después de innumerables horas invertidas de análisis lograron identificar un nicho de mercado interesante
en Venezuela. Encontraron una compañía que a diferencia otras compañías en Venezuela, había optado por
una estrategia de adquisición de activos fijos (andamios y maquinarias para la construcción) para el alquiler
a grandes empresas petroleras para su mantenimiento de parada de plantas. Durante el año 2009, la referida
Compañía había mostrado una situación financiera sólida debido a que su negocio al ser al contado y a que
su activo fijo tuviera valores de reventa importante, la inflación y la devaluación ocurrida en Venezuela no les
afectaron de forma significativa. La decisión estaba tomada, decidieron invertir en la referida compañía sin
embargo debido a la crisis en el país no querían que su inversión tan sólo fuera pasajera, querían invertir en
algo fijo y predeterminado, por lo cual negociaron con 2 compañías petroleras para ofrecerle el alquiler de
equipos, logrando que éstas le firmen contratos por un periodo de 4 años, debido a que éstas ya tenían la
concesión con el gobierno venezolano por 8 años.

Después de mucho análisis la Compañía decidió comprar maquinarias y andamios para mantenimiento de
grandes compañías, y optó por aportarlas al negocio. Sin embargo, debido a que no querían que su dinero
ingrese en Venezuela optaron por realizar un préstamo por 4 años donde se cancele al final del año 4 y crear
una figura en la cual a través de un préstamo con un Banco Local ingrese el dinero a Venezuela. El Banco
tenía asegurado el negocio por que el garante bajo todo riesgo en caso de incumplimiento serían los
inversionistas peruanos y el dinero podría ingresar de forma tranquila en el sistema financiero venezolano. El
único inconveniente para esta transacción es que debido a las restricciones de la moneda, y control de
cambios en Venezuela, sus normas tributarias no permitirían deducir los gastos financieros; es decir no podría
generar ahorro fiscal. La tasa bancaria asciende a 19.5% anual debido al riesgo existente en Venezuela.

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La inversión a realizar serían de $18,500,000, el valor de reventa de las máquinas al término del 4 año sería
de cero; la depreciación en línea recta; los costos operativos ascenderían al 10% (en dólares) los cuales no
incluyen la depreciación que está en función a la vida de contrato con las 2 Compañías Petroleras. Los
ingresos se miden por horas de alquiler, y se estiman que durante el primer año éstas sean el 80% de las
horas disponibles que existen en un periodo de 1 año (365 días) y se incrementen en 5 puntos porcentuales
cada año hasta llegar a su utilización total del 100% de las horas disponibles. La tasa horaria asciende a 7,500
bolívares la hora. La tasa que exige los inversionistas es de 35% y la tasa impositiva en Venezuela es del
30%. Las facturaciones se realizan en bolívares a la tasa de cambio oficial de 4.5 bolívares por cada dólar y
se espera una devaluación del 10% del bolívar respecto al dólar cada año con respecto al tipo de cambio del
año anterior.

a) Explique y cuantifique el efecto en el flujo de caja total del proyecto que en Venezuela no se acepte
la deducibilidad de los gastos financieros para efectos del cálculo del impuesto a la renta.

b) Determine si es viable realizar el proyecto para ello Calcule el VAN.

c) En función a su respuesta del punto 2, determine si es significativo o no el hecho de que el gobierno
venezolano de no aceptar la deducibilidad de los gastos financieros. Cambiaría su decisión de
hacer el proyecto

PROBLEMA 2

El viernes pasado, como a las 8.00 pm.

Carla Fernández, prestigiosa egresada de la Universidad de Lima y con muy buenas notas en su último curso
que fue el de Dirección Financiera, se encontraba con una gran preocupación. Hacía seis meses que viene
laborando en una nueva empresa dedicada a la comercialización de útiles de oficina, se había ganado la
confianza de sus jefes, entre ellos el Director General. Es en razón de lo anterior, que el pasado viernes, al
acabar la sesión de Comité de Dirección, su jefe la llamo a su despacho y le solicito que le ayudara en lo
siguiente:

“Se trata de analizar la conveniencia de lanzar al mercado un nuevo producto de un cliente importante.
El producto, era la goma “Pega Todo” la que requería adquirir una maquinaria cuya inversión
ascendería a US$150,000. Es una inversión que el Comité considera importante para atender a su
principal cliente”. El jefe continuo conversando con ella y finalmente le dijo: “Como sabes, a mí esto
de los análisis de inversión no me gustan mucho y he pensado que eres la mejor calificada para
ayudarme.

Los datos

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Hacia medianoche, Carla creía que había reunido todos los elementos que necesitaba para poder efectuar
una evaluación razonable de la inversión. Estaba realmente preocupada porque era consciente de la
importancia de la decisión. Con este ánimo, se propuso repasar la información, la cual está señalada en el
anexo 1.

El horizonte temporal de la inversión sería de 5 años y la máquina tendría un valor de reventa a terceros al
término de los mismos, del 15% del valor de adquisición. La tasa de descuento es de 15% y la tasa del
Impuesto a la Renta del 30%. La máquina iba a ser adquirida a través de una importación desde China, y se
espera que el tipo de cambio a la fecha de la transacción sea de S/2.90. La máquina tenía un costo adicional
del 12% de derechos arancelarios y un seguro de traslado de china a Perú por S/15,000, si es que la
importación sufría algún inconveniente hasta llegar al puerto peruano. Asimismo, se requería la mano de obra
para su instalación de un ingeniero electrónico, el cual cobraba S/1,200 la hora (Se tenía previsto que fueran
necesarias 8 horas).

El gerente comercial, había informado que el producto estaba orientado a un único cliente, y este les había
prometido un negocio al contado, por lo que era un buen negocio realizar la adquisición de la maquinaria;
asimismo, había mostrado un pre - acuerdo firmado, en el cual se incluía que la Compañía de Carla asumiría
los costos de publicidad del producto “Pega Todo” por S/20,000 anuales, durante los 5 periodos del contrato.
Así también, el cliente ofrecía comprar la máquina al término del contrato por S/65,000, si es que así lo
decidiera la empresa.

LA DECISIÓN
Carla consideraba que disponía de toda la información necesaria para hacer un análisis financiero del
proyecto de inversión. Era consciente de que el siguiente paso era trabajar a detalle.

Pongámonos manos a la obra, a ver qué pinta tiene esto…se animó a sí misma. En ese momento recibió una
llamada de su jefe:

Oye, Carla, no podía dormir y le he estado dando vueltas al tema de la nueva máquina para el producto
“Pega todo”; como en el Comité de Dirección hay gente muy conservadora, tenemos que presentar
unos números que no admitan demasiadas dudas, repásalos bien y asegúrate de que sean correctos.

ANEXO 1
1 2 3 4 5
Ventas 300 330 360 390 340

Costos de Materias Primas= 25% de las Ventas

Costo de mano de Obra Directa 15% de las ventas
Gastos Generales= 5% de las Ventas
Gastos Varios= 3% de las ventas
Gastos de Transporte= 10% de ventas

Se requiere:

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 a) Calcule y comente el VAN del Proyecto

b) Asuma que el Proyecto tiene un VAN Negativo, explique 3 estrategias de sensibilización de

variables del proyecto para que este se vuelva viable. Sustente su respuesta

PROBLEMA 3

Debido a la gran afluencia de turistas que viene registrando la Fortaleza de Kuelap en Amazonas. Star Perú
está evaluando abrir una nueva ruta directa Lima-Chachapoyas-Chachapoyas en unos de sus aviones British
Aerospace BAe 146, con capacidad para 90 pasajeros. El avión está libre entre las 4 am y las 7am tres
veces por semana (se considera un año de 52 semanas). El Ministerio de Transportes le ha otorgado una
licencia para esta ruta aérea con un costo de US$ 1,200,000 que se pagaría hoy y que se amortizaría en 4
años en partes iguales. Cada tramo toma 1 hora de vuelo y se debe estar en tierra al menos 1 hora entre
ambos tramos para dejar y recoger pasajeros en Chachapoyas. Por tanto se estima que se podría partir de
Lima a las 4 am, llegar a Chachapoyas a la 5am, salir a las 6 am y regresar a Lima a las 7 am. Los datos del
proyecto se indican a continuación:
• La tripulación ya gana un sueldo fijo, pero por cada vuelo adicional de ida y vuelta, se paga en total un
monto de US$ 2,000.
• La empresa paga una tarifa fija de US$ 1,000 dólares diarios por uso diario del Aeropuerto, importe que
actualmente se paga en efectivo.
• Se contratará personal para la atención en el aeropuerto de Chachapoyas con un costo de $ 24,000
anuales.
• Los precios de los pasajes “round trip” (ida y vuelta) se estiman en US$ 180 dólares en promedio y se
espera que se mantenga el precio durante los 4 años. De acuerdo a estadísticas internas se espera una
ocupabilidad del 70% del avión en el primer año, incrementándose en 10% anuales hasta completar el
100% de ocupabilidad el cuarto año.
• El costo de la comida por persona se estima en US$ 5 por ida y vuelta, la empresa tiene contrato con
Campomar S.A. para devolver la comida sobrante.
• El costo del personal de counter en Lima es de US$ 48,000 por año, sin embargo, se debe tener en cuenta
que el turno de noche no tenía vuelos entre las 4 am y las 7 am, siendo horas incluidas en el horario de
trabajo y estimándose que no se requerirá aumento de personal.
• Cada aeropuerto cobra un importe US$ 500 dólares por vuelo, por concepto de traslado de equipaje y uso
de mangas de abordaje.
• IATA cobra por el uso del espacio aéreo US$ 1,200 dólares por vuelo de ida y vuelta.
• El costo de combustible por avión se estima en US$ 5,500 por vuelo de ida y vuelta.
• El costo de alquiler del avión que paga actualmente es de US$ 100,000 dólares anuales.
• Se requerirá un incremento de Capital de Trabajo anual de US$ 100,000 dólares a partir del año 1,
recuperándose todo en el último año del proyecto (año 4).
• La tasa impositiva es del 30%.
• La desviación estándar de los rendimientos de Star Perú se estiman (por comparación con empresas
similares como LAN Perú y TACA Perú) en 0.81; con una correlación con los rendimientos del mercado de
0.85. El rendimiento promedio del mercado se estima en 15.5% anual, la varianza de los rendimientos del
mercado en 0.2601 y la tasa libre de riesgo en 2.5% anual. La tasa de impuestos estimada es de 30%.
• Star Perú tiene una estructura de deuda de 40% de Patrimonio y 60% de Deuda, para lo cual emitirá bonos
cupón cero a 10 años, que podrían venderse hoy a un precio de 33.67 (base 100), siendo el costo de la
deuda 11.5%.

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 a) Determine la tasa de descuento relevante si el proyecto de financia 100% con aporte de
inversionistas.
b) Determine la tasa de descuento relevante si el proyecto se financia según la estructura de
deuda de la empresa.
c) Determine el Flujo de Caja Libre del proyecto.
d) Determine si es conveniente establecer la ruta a Chachapoyas.
e) ¿Qué recomendaciones daría usted para mejorar el proyecto?

PROBLEMA 4

LATAM TELECOM (LT) es una empresa de telefonía móvil que opera en los principales países de
Latinoamérica y sus acciones cotizan en la bolsa de valores de Nueva York. La directora de finanzas de la
empresa ha presentado el presupuesto de capital de la empresa que aparece en la tabla siguiente:
LATAM TELECOM: Presupuesto de capital
último año Proyecciones
En millones de US$ 0 1 2 3 4 5
Ingresos por ventas 40,123 36,351 30,155 28,345 29,982 30,450
Costo de ventas 22,879 21,678 17,560 16,459 15,631 14,987
Otros costos 8,025 6,797 5,078 4,678 4,987 5,134
Depreciación y amortización 5,678 5,890 5,670 5,908 6,107 5,908
Cambios en el CTN 784 -54 -342 -245 127 235
Inversiones en tecnología y equipo 6,547 7,345 5,398 5,470 6,420 6,598
Nota: Las cifras correspondientes al último año (año cero) son los flujos de efectivo que ya se han realizado y por
tanto no forman parte de la valorización.

Los analistas de valores y de banca de inversión internacional estiman que, después del quinto año, el flujo
de efectivo libre anual (FEL = FCL = FCE) después de impuestos de LT se incrementará a una tasa de 4%
anual a largo plazo. El costo promedio ponderado del capital de LT es de 12%, cifra similar al de las empresas
comparables de la industria de telefonía móvil. La tasa del impuesto a la renta es de 35% y el valor de mercado
de la deuda de LT es de $5 billones. LT tiene actualmente 865 millones de acciones comunes en circulación.
De acuerdo a esta información:

a) ¿Cuál es flujo de efectivo libre (FEL = FCL = FCE) anual después de impuestos de LT para los
próximos 5 años?
b) De acuerdo al método del CPPC o WACC, ¿cuál es el valor de la empresa de LT?
c) De acuerdo al método del CPPC o WACC, ¿cuál es el valor del capital de LT?

d) Si las acciones de LT cotizan en la NYSE a US$ 10 por acción, ¿qué recomendación le harías
a la directora de finanzas de LT? Sustenta brevemente tu respuesta.

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PROBLEMA 5

Es enero 2007, Gerardo Torres, Gerente Financiero de la empresa se encontraba evaluando los últimos tres años para
presentar el presupuesto del 2007 y 2008. En el año 2004, Austral Group pasó por un proceso de restructuración
financiera, tras haber sufrido importantes pérdidas, consecuencia de las disminuciones del volumen de ventas, y los
incrementos de los costos operativos y financieros, producto del elevado nivel de endeudamiento. Fue a partir del año
2006, que la empresa empezó a mostrar mejoras en la situación financiera y operativa, debido a la restructuración
accionaria iniciada en el 2004, al escenario favorable de precios internacionales y el aumento de las ventas.

Debido a la nueva tendencia de la industria pesquera hacia el consumo humano directo, la empresa se está abocando a
reforzar su producción de conservas y congelados. La empresa se encuentra evaluando el cambio de la presentación de
latas de atún selladas, para las cuales se necesitan un instrumento externo (abrelatas o cuchillo) por un sistema Pull-up.
En este nuevo sistema se puede abrir mediante un anillo adherido a la lata, por ello, Austral Group está evaluando invertir
en la modernización de su planta de conservas de Coishco por un valor de S/. 6.4 millones. La línea de conservas mantiene
actualmente un gasto administrativo de S/ 5 millones y la modificación de la nueva línea no significara nuevos contratos
de personal. Asimismo, se espera invertir en promoción y publicidad, para difundir las ventajas del nuevo formato,
proyectando el 15% del ingreso adicional para los 4 años, además del presupuesto de S/. 10 millones ya previsto de
marketing para la marca. La empresa espera invertir cada año un capital de trabajo equivalente al 10% del ingreso
adicional. La empresa considera para este tipo de proyectos un WACC de 10.25% y un impuesto a la renta del 30%.

Sin Pull ring 2007 2008 2009 2010

Ingreso Neto 146,239 152,330 158,678 167,037
Margen Bruto 38.0% 38.5% 39.0% 38.6%
Utilidad Bruta 55,571 58,647 61,884 64,476

Con Pull Ring 2007 2008 2009 2010

Ingreso Neto (con precios actuales) 151,717 163,881 170,733 179,723
Margen Bruto 39.0% 39.5% 40.0% 39.6%
Utilidad Bruta 59,170 64,733 68,293 71,170

a) Se pide estimar el Flujo de Caja Libre para determinar si es conveniente cambiar la presentación
de las latas de conservas, la cual se deprecia en 10 años con un valor de reventa de S/. 4 millones.
(3.5 ptos).
b) Se pide estimar el Flujo de Caja Libre para determinar si es conveniente cambiar la presentación
de las latas de conservas. Con depreciación acelerada con un valor de rescate de 1 millon.. (3.5 ptos).
c) Sustente su respuesta con el VAN, TIR y el Payback. (1.5 ptos)

PROBLEMA 6

Café & Internet SAC (C&I) acaba de ser convocada a participar en la concesión para operar todos los locales
asignados al servicio de cafetería en el aeropuerto de Lima. La duración del contrato de concesión es por 5
años, no renovable. Los ingresos totales anuales estimados del servicio de cafetería son (cifras en US$):

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 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
400,000 500,000 500,000 400,000 300,000

Los costos variables se estiman en 60% de los ingresos anuales, mientras que los costos fijos se
proyectan en US$ 36,000 por año. Inicialmente se requiere de una inversión en capital de trabajo neto
por US$ 9,000. Asimismo, la empresa que obtenga la concesión deberá invertir US$ 300,000 en equipos
y mobiliario nuevo de acuerdo a las especificaciones del área de calidad del aeropuerto. Al vencimiento
del contrato de concesión, los equipos y mobiliario podrán ser vendidos al aeropuerto a un tercio del valor
inicialmente invertido. Los equipos y mobiliario se depreciarán completamente en línea recta a lo largo
de los 5 años de vida del proyecto. C&I está sujeta a una tasa del impuesto a la renta de 35% y el costo
de oportunidad de su capital es de 20%. Los accionistas de C&I (un grupo de alumnos graduados de la
U Lima) están muy interesados en participar en la concesión y para ello requieren estimar cuál es el monto
máximo que deberían ofertar por la concesión de todos los locales asignados al servicio de cafetería del
aeropuerto de Lima. Este proyecto es muy importante para C&I ya que se sabe que sus principales
competidores también han sido convocados para participar en la concesión. La empresa ganadora será
la que oferte el mayor monto por la concesión y el pago se realizará al contado el mismo día de la
publicación de los resultados. Para que una empresa pueda participar, primero deberá ser convocada, y
después el monto de su oferta por la adjudicación de la concesión no debe ser inferior a US$ 25,000. De
acuerdo a la información disponible,
a) ¿Qué recomendación le haría usted a los accionistas de C&I?
b) ¿Si C&I decide participar en la concesión, cuál es el monto máximo que deberá ofertar para la
adjudicación de la concesión?

PROBLEMA 7 : FLUJO DE CAJA LIBRE

CLEMENTINO es un colegio que nació por la década de los 90 con la idea de llevar conocimientos a distritos
periféricos que se encontraban carentes de buena formación académica por lo que están evaluando poner un
colegio en la zona sur de Lima para ello contrató a una consultora que le determine la viabilidad del negocio
para los próximos 5 años.
La estructura del Costo del Servicio, así como de los Gastos Administrativos y venta son los siguientes:

Se estima que ingresarán el primer año 1 con 350 alumnos luego este se incrementará los tres primeros años
en 20% y el cuarto y quinto año con un incremento anual del 10%. La mensualidad inicial por alumno es 450
soles por los dos primeros los años, a partir del tecer año la mensualidad se cobrará 550 soles.

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Tener presente que los colegios no se aplican el IGV a la mensualidad, pero si se encuentran afectos al
impuesto a la renta cual por razones de simplicidad se considerará 30%. El costo promedio ponderado de
capital es 11%.
La inversión total es con aportes propios de la empresa CLEMENTINO.
1. ¿Cuál es flujo de efectivo libre (FEL=FCL=FCE) y el valor de mercado del capital de CLEMENTINO
considerando que la Consultora estima que FCL crecerá a partir del quinto año a una tasa perpetua
3% (3 puntos)
2. ¿Se solicita analizar el VAN del proyecto? (2 puntos)
3. En base a su respuesta en a), ¿qué efecto tendrá la depreciación sobre la decisión de inversión de la
empresa? ¿Es que el monto afecta positivamente o negativamente la generación de flujos? Sustente
(2 puntos).

PROBLEMA 8

En la fábrica en la que usted trabaja, se tiene que decidir entre dos marcas de máquinas para
reemplazar los equipos existentes, una de ellas alemana y la otra china. Se ha calculado que la
inversión, los costos de mantenimiento y el valor de rescate de las máquinas alemanas tienen un
VP= US$ -40,000 mientras las máquinas chinas tienen un VP= US$ -26,000. Sin embargo, la vida
útil de las máquinas alemanas se estima en 10 años, mientras que las máquinas chinas tienen una
vida útil de 5 años. La gerencia se propone seguir comprando, en el futuro, la marca de máquinas
que se decida esta vez. El costo de oportunidad adecuado en este caso es del 10% anual.

a) Calcule el Costo Anual Equivalente (CAE) de cada máquina e indique cuál elegiría.
b) Si las máquinas tuvieran la misma vida útil, ¿Sería necesario calcular el CAE?
Explique.

PROBLEMA 9

En la empresa en la que usted trabaja se tiene que tomar una decisión sobre el reemplazo de
ciertas máquinas. Actualmente se tienen tres alternativas, en función del país de fabricación:
Las máquinas chinas ofrecen la ventaja de un menor costo de inversión ($50,000 cada una)
pero se necesitan 12 unidades para el trabajo requerido. Cada máquina tiene una vida útil de 4
años, un costo unitario de mantenimiento es de $7,500 anuales y se estima un valor de rescate
al final de su vida útil de 10% del valor de compra. Las máquinas canadienses cuestan
$350,000 cada una y se necesitaría comprar solamente 2 unidades. Cada máquina tiene una
vida útil de 5 años, un costo unitario de mantenimiento es de $30,000 anuales y se estima un
valor de rescate al final de su vida útil de 30% del valor de compra. Finalmente, las máquinas
alemanas cuestan $180,000 cada una y se necesitaría comprar 5 unidades. Cada máquina

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tiene una vida útil de 8 años, un costo unitario de mantenimiento es de $15,000 anuales y se
estima un valor de rescate al final de su vida útil de 70% del valor de compra. El costo de
oportunidad relevante es de 15%.
a) Utilizando el criterio del Costo Anual Equivalente, indique qué máquina elegiría si el
impuesto a la renta es del 30%.

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