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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2016 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2016
RECORDAR:

• UTILIDADES RETENIDAS: fuente de financiamiento interno de menor

costo que la emisión de acciones, más directo, rápido y fácil.
UNIDAD 8 • FECHAS RELEVANTES
– DECLARACIÓN: fecha de la Asamblea de Accionistas que lo dispone.
– REGISTRO: fecha en que el Directorio lo informa a la Bolsa
• ACCIONES EX-DIVIDENDOS (SIN DIVIDENDOS): su valor cae en el monto del
DECISIONES DE RETENCIÓN DE UTILIDADES Dividendo.

Y DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS • DIVIDENDOS EN EFECTIVO: principal variable para determinar el Valor de

las Acciones y, en consecuencia, el Valor de Mercado de la Empresa o
Capitalización Bursátil de las mismas (si cotizan en Bolsa).

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FCE/UNJu FCE/UNJu

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POLÍTICA DE DIVIDENDOS
DIFERENTES POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
- FACTORES QUE LA DETERMINAN
- % fijo sobre utilidades del ejercicio Div / Util = % constante
- Estabilidad, evolución y prospectiva de las utilidades
- Dividendo anual constantes en $ Div / Util. ≠ % constante
- Grado de liquidez de la empresa
- Dividendo anual constante + dividendos extraordinarios
- Normas legales y/o contractuales
- Dividendos arbitrarios
- Niveles de inflación
- No distribuir dividendos
- Aspectos impositivos: desgravación reinversión utilidades
- Pago de dividendos en acciones (acciones liberadas)
- Posibilidades de acceso al crédito y costo del mismo - Considerar el efecto sobre el Precio de Cotización de las acciones
- Control patrimonial - Precio antes del dividendo = $ 100.-
- Naturaleza Mercados Financieros en América Latina - Dividendo en acciones = 10%
- Segmentados - Precio Estimado luego de la distribución P 1 = P0 / ( 1 + ℓ ) =100 / (1,10) = 90,91
- Con racionamiento de capitales donde ℓ = tasa de dividendos en acciones.

- Tasas de interés real fuertemente positivas (NO ES EL CASO DE - El valor total de la inversión del accionista actual no varía ya que si bien el
ARGENTINA ACTUAL, que puede llegar a ser incluso negativas). precio de sus acciones baja, tiene un mayor número de acciones.

- Retención
22/07/16 de Utilidades
Prof. Cr. Juanpuede ser único
G. LJUNGBERG NIETO modo de mantener
3 la 22/07/16 Prof. Cr. Juan G. LJUNGBERG NIETO 4
FCE/UNJu FCE/UNJu
razón-objetivo D/FP ante necesidades de crecimiento.

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INFLUENCIA DE LOS DIVIDENDOS EN EL DECISIONES DE DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS Y RETENC.UTIL.
VALOR DE LA FIRMA INCIDENCIA DE DIVIDENDOS EN VALOR ACCIÓN – MODELOS
DATOS
1. TEORÍA DE LA IRRELEVANCIA DE LOS DIVIDENDOS SIMBOLOS CONCEPTOS A B ∆

ENEL VALOR DE FIRMA (MM, 1961)

 Efectos de los Impuestos sobre las Rentas P Valor Actual Acción 100 100 =
 Efectos de los Costos de Transacciones o de Fricción Financiera D Dividendo por acción - actual 15 20 ↑
 Efectos de los Costos de Agencia D1 Dividendo por acción - próximo ejercicio ↑↓ 17 13 ↓
 Efectos de la Señalización Financiera Do Dividendos por acción constantes mín 15 15 =
2. TEORÍA DE LA RELEVANCIA P1 Valor Acción próximo período 110 95 ↓

3. NUEVAS PERSPECTIVAS ke Costo capital propio 0,12 0,12 =

 Teoría del Dividendo Residual
 Efecto Clientela r = ROI Tasa rendimiento inversión (del negocio) 0,18 0,18 =
 Efecto Información
 Costos de Agencia E = UPA Utilidad por acción 20,00 20,00 =
 Teoría de las Expectativas g Tasa crecimiento dividendos 0,02 0,02 =
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FCE/UNJu
(1+ke)^n Factor actualización a tasa costo Cap. Propio

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DECISIONES DE DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS Y RETENC.UTIL. DECISIONES DE DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS Y RETENC.UTIL.
INCIDENCIA DE DIVIDENDOS EN VALOR ACCIÓN – MODELOS INCIDENCIA DE DIVIDENDOS EN VALOR ACCIÓN – MODELOS
MODELO DE
MODELO DE GORDON
WALTER

P = (D + (ROI/ke)) * (UPA-D)) / ke
P = ( Do / ( 1 + ke )^1 + ( Do * g) / ( 1 + ke )^2
+… = (D/ke) + g

A P = ( 15 + (0,18/0,12) * (20,00 - 15,00)) / 0,12 187,50

B P = ( 20 + (0,18/0,12) * (20,00 - 20,00)) / 0,12) 166,67

A P= (15/0,12)+0,02 46,20 125,02

Prof. Cr. Juan G. LJUNGBERG NIETO

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FCE/UNJu B P= (20/0,12)+0,02 46,20 166,69

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DECISIONES DE DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS Y RETENC.UTIL. DECISIONES DE DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS Y RETENC.UTIL.
INCIDENCIA DE DIVIDENDOS EN VALOR ACCIÓN – MODELOS INCIDENCIA DE DIVIDENDOS EN VALOR ACCIÓN – MODELOS

MODELO DE MODELO DE GORDON Y SHAPIRO

MODIGLIANI Y MILLER

V = ( D / (ke - g))

P = ( 1 / ( 1 +ke )) * ( D1 + P1 )

A V = ( 15,00 / ( 0,12 - 0,02)) 107,14

A P = ( 1 / ( 1,00 + 0,12)) * (17,00 + 110,00) 113,39

B P = ( 1 / ( 1,00 + 0,12)) * (13,00 + 95,00) 96,43 B V = ( 20,00 / ( 0,12 - 0,02)) 142,86

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FCE/UNJu FCE/UNJu

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DECISIONES DE DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS Y RETENC.UTIL.
EFECTO MULTIPLICADOR DEL AUTOFINANCIAMIENTO
Siendo: A = Activo ; P = Pasivo ; C+R = Capital + Reservas; RA =
Resultados Acumulados y d = P / A = coeficiente endeudamiento
Sabemos que:
A = C + R+ RA + P
A = C + R + RA + d * A
Si: se retienen utilidades (Autofinanciamiento) ∆ RA, entonces
A + ∆A = C + R + RA + ∆RA + d * A + d * ∆A
Restando m. a m. A: ∆A = ∆RA + d * ∆A
En consecuencia: ∆A - d * ∆A = ∆RA
∆A * (1 – d) = ∆RA
Llamando:K = 1 / (1 – d) MULTIPLICADOR DE AUTOFINANCIAMIENTO

Se tiene: ∆A = ∆RA * K
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FCE/UNJu FCE/UNJu