REPSOL

Facultad de Ciencias Económicas y
Empresariales Universidad de León
Grado en Administración y Dirección de Empresas

Curso Académico 2022/2023
ANÁLISIS DE REPSOL
(REPSOL ANALYSIS)
Realizado por los alumnos:

Laura García Hidalgo
Marta Toral Heredia
Juan Uña García
Profesor responsable:
D. Borja Amor Tapia
León, diciembre de 2022

Trabajo Análisis de Repsol
ÍNDICE DE CONTENIDOS
RESUMEN: ...................................................................................................................... 3
ABSTRACT: .................................................................................................................... 3
INTRODUCCIÓN: ........................................................................................................... 4
METODOLOGÍA: ........................................................................................................... 4
1. PERFIL DE REPSOL: .............................................................................................. 5
1.1. IDENTIFICACIÓN DE LA EMPRESA: .......................................................... 5
1.2. ACTIVIDAD QUE REALIZA Y ÁMBITO GEOGRÁFICO: ......................... 5
1.3. ESTRUCTURA DE LA PROPIEDAD: ............................................................ 7
1.4. ORGANIGRAMA DIRECTIVO: ..................................................................... 8
1.5. EVOLUCIÓN ANUAL: .................................................................................... 9
2. ANÁLISIS SECTORIAL Y DEL ENTORNO: ...................................................... 10
2.1. ANÁLISIS DEL SECTOR PETROLÍFERO: ................................................. 10
2.2. ESTRATEGIA COMPETITIVA DE REPSOL: ............................................. 11
2.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO GENERAL: ...................................................... 12
2.4. ANÁLISIS DEL ENTORNO ESPECÍFICO: .................................................. 14
2.5. ANÁLISIS DAFO: .......................................................................................... 16
3. ESTADOS FINANCIEROS HISTÓRICOS: .......................................................... 18
4. RECLASIFICACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS: ....................................... 20
5. CÁLCULO DE LOS FLUJOS DE CAJA: ............................................................. 21
6. ESTIMACIÓN DE FLUJOS FUTUROS: .............................................................. 22
7. VALORACIÓN: ..................................................................................................... 23
CONCLUSIONES:......................................................................................................... 25
BIBLIOGRAFÍA: ........................................................................................................... 26
2
RESUMEN:
El objetivo de este trabajo es realizar un análisis de la compañía petrolera más importante
de España, Repsol, para valorar si sería recomendable adquirir acciones de la misma o
no. Para conseguir el objetivo propuesto, se ha llevado a cabo un análisis de la empresa
tanto a nivel cualitativo como cuantitativo, poniendo en práctica los conocimientos
adquiridos en el desarrollo de la asignatura de Teoría de la Inversión Financiera.
ABSTRACT:
The objective of this work is to carry out an analysis of the most important oil company
in Spain, Repsol, to assess whether it would be advisable to acquire shares in it or not. To
achieve the proposed objective, an analysis of the company has been carried out both at
a qualitative and quantitative level, putting into practice the knowledge acquired in the
development of the Financial Investment Theory subject.
3
INTRODUCCIÓN:
Repsol es la empresa petrolera más importante de España. Fundada en 1986, comenzó a
cotizar en la Bolsa española el 11 de mayo de 1989 con 13.710.183 acciones, cerrando
con un precio de 4,09 euros por acción.
Tras haber superado la crisis por la pandemia de covid-19 en la que el precio de sus
acciones se desplomó hasta los 5,34 euros por acción el día 25 de octubre de 2022, su
cotización ha ido evolucionando al alza.
A día de hoy, los estudios señalan que Repsol es una de las apuestas más seguras y una
buena opción para tener acciones en cartera debido a su elevada rentabilidad por
dividendo y por la importancia de las empresas energéticas. (Frutos, 2022)
A lo largo de este trabajo se analizará, en base a nuestros propios criterios como analistas,
si los recientes estudios están en lo cierto.
METODOLOGÍA:
Para conseguir los objetivos propuestos se ha procedido, en primer lugar, a identificar a
la compañía y situarla en el contexto de su actividad y ámbito geográfico.
Posteriormente, se han aprovechado los conocimientos adquiridos a lo largo de la carrera

de Administración y Dirección de Empresas para realizar un análisis sectorial y del
entorno de Repsol.
Por último, utilizando la herramienta de Microsoft Excel, se han analizado los Estados
Financieros históricos de Repsol y se han estimado los flujos futuros para conseguir,
finalmente, valorar a la compañía.
4
1. PERFIL DE REPSOL:
1.1. IDENTIFICACIÓN DE LA EMPRESA:
REPSOL, S.A.
Código ISIN: ES0173516115
Ticker: REP
CIF: A78374725
Domicilio social: Calle Méndez Álvaro, 44 28045 Madrid
Índices bursátiles en los que cotiza:
• IBEX35
• DJ US Oil and Gas
• Dow Jones
• FTSE4Good IBEX.
Cotización y capitalización bursátil (a fecha 02/12/2022):

❖ 14,625 euros/acción.
❖ 1.452.396.000 acciones.
❖ 21.241.292 miles de euros.
Cálculo de las Betas a partir de los datos recopilados de Investing hasta el 23/09/2022:
➢ Beta con datos diarios de los últimos 5 años → β = 1,1148
➢ Beta con datos diarios del último año → β = 1,4419
➢ Beta con datos mensuales de los últimos 5 años → β = 0,6263
Patrimonio Neto (a fecha 31/12/2021) → 22.794 millones de euros.
Resultado Neto Consolidado (a fecha 31/12/2021) → 2.528 millones de euros.
1.2. ACTIVIDAD QUE REALIZA Y ÁMBITO GEOGRÁFICO:

Repsol se define como una “Compañía Global de Multienergía que suministra productos
y servicios energéticos sostenibles” (Repsol, s.f.). Se basa en la innovación, la eficiencia
y el respeto para crear valor de manera sostenible para el progreso de la sociedad.
Produciendo y transformando la energía que empresas y hogares necesitan.
Para esta multinacional es de gran importancia el uso de fuentes de energía renovables,

como la energía solar, la energía eólica o la hidráulica. Además, intenta producir dichas
5
energías de forma que se reduzcan al máximo las emisiones de gases efecto invernadero
tan presente en nuestros días.
Cuenta con un modelo de negocio integrado que va desde la exploración y producción de

petróleo y gas, hasta la comercialización de soluciones energéticas para el hogar y la
movilidad.
En su Plan Estratégico 2021-2025, Repsol define cuatro grandes líneas de negocio sobre
las que basará su actividad:
1. Upstream:
El negocio de Upstream engloba las actividades de exploración y producción de petróleo
y gas natural de la compañía, que siempre se realizan siguiendo los más estrictos criterios
de sostenibilidad y seguridad.
Sus actividades incluyen toda la cadena de valor de este negocio, desde la exploración
hasta el aprovechamiento comercial de los recursos.
2. Industrial:
Esta área integra las actividades de refino, trading de crudos y otros productos,
biocombustibles, química y el servicio mayorista de gas y trading.
3. Cliente:
La estrategia de Repsol se basa en situar al cliente en el centro, por eso su objetivo es
satisfacer cualquier necesidad energética de los consumidores en el hogar y la movilidad.
Esta línea de negocio incluye todas las actividades relacionadas con la movilidad
eléctrica, la electricidad y gas minorista, el gas licuado (GLP), los lubricantes, asfaltos y
especialidades (LAE) y otras soluciones energéticas.
4. Generación baja en carbono:

Esta última área es uno de los pilares de su estrategia para ser una compañía “cero
emisiones netas” en 2050. Se compone de las energías renovables y la generación
convencional baja en carbono, incluyendo todos los proyectos relacionados con la
producción de energía verde.
Las cuatro líneas de negocio de Repsol están presentes en los cinco continentes del
mundo, en concreto en 25 países.
6
Figura 1.1.- Mapa de las líneas de negocio de Repsol a nivel mundial
Fuente: Repsol
Para desarrollar su potencial y ser proveedores de multienergía global, cuenta con un

equipo formado por más de 24.000 empleados de más de 70 nacionalidades diferentes y
con 7 complejos industriales: cinco en España, uno en Portugal y uno en Perú, además de
4.700 estaciones de servicio.
Ofreciendo soluciones de energía para la movilidad y el hogar, Repsol ha conseguido

fidelizar a 24 millones de clientes en todo el mundo.
1.3. ESTRUCTURA DE LA PROPIEDAD:

El Grupo Repsol está compuesto por más de 300 sociedades dependientes, asociadas y
acuerdos conjuntos.
Figura 1.2.- Organigrama societario de Repsol a 31/12/2021
Fuente: Repsol
7
El capital de Repsol está formado por dos accionistas de relevancia (datos actualizados a
fecha 03/06/2022):
• BlackRock, Inc., multinacional estadounidense de gestión de inversiones que
tiene el 5,475% del total de derechos de voto.
• Amundi, S.A., empresa francesa de gestión de activos que acapara el 3,203% del
total de derechos de voto de manera indirecta.
En cuanto a los accionistas institucionales por ubicación geográfica, Repsol concentra a

sus accionistas en Reino Unido y Estados Unidos, principalmente.
Figura 1.3.- Accionistas institucionales de Repsol por ubicación geográfica
Fuente: Repsol
1.4. ORGANIGRAMA DIRECTIVO:

Figura 1.4.- Organigrama directivo de Repsol
Fuente: Repsol
8
La estructura directiva de Repsol está encabezada por su presidente, Antonio Brufau,

presente en el cargo desde el año 2008.
Antonio Calçada, director general y vicepresidente de la compañía, es el encargado

de liderar proyectos relevantes en el ámbito de la responsabilidad social corporativa.
Marcos Fraga es el director de comunicación y Marketing Corporativo, así como el
director del Gabinete de Presidencia.
El consejero delegado de Repsol es Josu Jon Imaz, desde el año 2014. Le acompaña
Tomás García Blanco, director general adjunto para Proyectos Especiales a quien asesora
en el diseño y ejecución de iniciativas relevantes para la empresa.
Por último, en la parte más inferior del organigrama se encuentran los directores generales
de las diferentes áreas de Repsol, como el área de clientes, de asuntos legales, económico
financiero o de personas y organización.
1.5. EVOLUCIÓN ANUAL:

La evolución de las cuentas anuales de Repsol desde el año 2018 hasta el año 2022 (con
datos actualizados a 2/12/2022) se puede ver en la Tabla 1.1.
Las partidas a tener en cuenta son: el número de acciones, su precio de cotización, la
capitalización bursátil (calculada multiplicando el número de acciones por su precio de
cotización), el patrimonio neto, el resultado neto y los ratios P/E (Capitalización
Bursátil/Resultado Neto) y P/B (Capitalización Bursátil/Patrimonio Neto).
Tabla 1.1.- Evolución de las cuentas anuales de Repsol
2018 2019 2020 2021 2022

Nº DE ACCIONES 1.527.396.000 1.527.396.000 1.527.396.000 1.527.396.000 1.452.396.000
COTIZACIÓN 14,08 €/acción 13,93 €/acción 8,25 €/acción 10,436 €/acción 14,625 €/acción
CAPITALIZACIÓN
21.505.736.000 21.276.627.000 12.601.017.000 15.939.905.000 21.241.292.000
BURSÁTIL
PATRIMONIO
30.914.000.000 25.209.000.000 20.539.000.000 22.794.000.000 ---------
NETO
RESULTADO
2.341.000.000 (3.816.000.000) (3.320.000.000) 2.528.000.000 ---------
NETO
P/E 9,18656 -5,57564 -3,79548 6,30534 ---------
P/B 0,69566 0,84400 0,61352 0,69930 ---------
Fuente: Repsol
9
Una de las cifras a destacar es la cotización de las acciones de Repsol en el año 2020.
Para ese año, cerró con una cotización de 8,25 euros por acción, un precio muy reducido
en comparación con años anteriores. Esto se debe al confinamiento que sufrió la
población española a principios de 2020 como consecuencia de la pandemia de covid-19.
Como cabría esperar, la capitalización bursátil también se vio muy afectada, así como el
patrimonio neto de la empresa.
Es importante mencionar también que, en los años 2019 y 2020, Repsol cerró su ejercicio
con pérdidas, situación que fue superada al año siguiente.
En relación al ratio P/E, en los años 2019 y 2020 se obtuvo un ratio negativo (ya que la
empresa obtuvo pérdidas). Estos valores no deben ser tenidos en cuenta, por lo que el P/E
podría definirse como “no aplicable”. Para solventar este problema, se puede calcular el
inverso (E/P), dando como resultado un ratio de 0,179 para 2019 y de 0,263 para 2020.
En 2018, el PER fue de 9,19, lo que indica que el precio de las acciones es 9 veces el
resultado contable. En el año 2021 disminuyó hasta 6,3. Valores tan bajos del ratio pueden
indicar una infravaloración de las acciones de Repsol, aunque estos datos se deben
comparar con otras empresas del mismo sector para observar la tendencia.
En cuanto a los valores obtenidos para el ratio P/B, se observan valores muy similares en
torno a 0,6 (excepto para 2019, año en el que se alcanzó un P/B de 0,84). Al igual que
con el PER, se podría considerar que valores bajos del ratio indican una infravaloración
de las acciones de Repsol. No obstante, estas cifras deben compararse con la media del
sector y con otras empresas del mismo sector.
2. ANÁLISIS SECTORIAL Y DEL ENTORNO:

2.1. ANÁLISIS DEL SECTOR PETROLÍFERO:
El sector petrolífero es un sector determinante en la economía mundial y la de un país. En
el caso de España, éste se caracteriza por haber sufrido una importante transformación,
ya que ha pasado de ser un sector monopolizado a liberalizarse en los últimos años del
siglo XX. Esta evolución ha venido determinada, principalmente, por el aumento de la
demanda de esta materia prima.
Teóricamente, cuanto mayor es la demanda y la oferta es entorno es más dinámico y

competitivo. Por este motivo, las distintas compañías petroleras compiten en un mercado
10
en el que su objetivo principal es tener una ventaja competitiva frente al resto, lo que les
presiona para mejorar su imagen y contribuir al crecimiento de la misma mediante
continuas inversiones, convenios, contratos y sinergias.
En España, el petróleo es el combustible más empleado, con un 43,8% sobre el total.

(EAE Business School, 2022)
Por otro lado, la globalización y la estrecha y necesaria unión con Europa hace que
cualquier compañía cuya actividad está destinada a comercializar cualquier tipo de
hidrocarburo pueda adquirirla fuera del país. Por ello, la supervivencia de las refinerías
españolas depende principalmente de los avances tecnológicos que dispongan para
conseguir ser eficiente y ofrecer una transformación en un rango de precios aceptable para
el mercado. La continua competencia europea hace que las compañías y refinerías no solo
ofrezcan buenos precios, sino también productos de mejor calidad. Este es el claro
ejemplo de alianzas de empresas como Repsol o Cepsa con grandes marcas
automovilísticas para producir carburantes que contaminen menos, que dañen menos los
motores o incluso que consuman menos.
Por último, cabe mencionar que las empresas petroleras son conscientes de que las
condiciones del mercado están cambiando, que cada vez existe un mayor compromiso
medioambiental en la sociedad y que el desarrollo de políticas gubernamentales y planes
como la Agenda 2030 para el Desarrollo Sostenible orientan la producción hacia las
energías renovables.
A pesar de que se estima que la demanda de petróleo seguirá creciendo hasta el año 2040,
ésta se reducirá en favor de las energías renovables y el gas natural. Por consiguiente, el
entorno será aún más competitivo y hará que Repsol no solo se centre en su negocio
tradicional, sino que desarrolle fuertes proyectos encaminados a la utilización de energía
limpia.
2.2. ESTRATEGIA COMPETITIVA DE REPSOL:

La visión de Repsol es: “ser una empresa energética global, que, basada en la
innovación, la eficiencia y el respeto, crea valor de manera sostenible para el progreso
de la sociedad” (Repsol, s.f.)
Cuando hablamos de productos como la gasolina o el diésel, tenemos la percepción de

que las empresas que los comercializan basarán su estrategia en el liderazgo en costes
11
para conseguir una mayor cuota de mercado. Sin embargo, Repsol siempre ha insistido
en una filosofía, la de seguir una trayectoria fundamentada en la sostenibilidad,
flexibilidad, calidad y transparencia. Por este motivo, la compañía ha conseguido que los
consumidores la identifiquen como una empresa que ofrece productos con un valor
añadido constituido a base de un gran desarrollo tecnológico y una adaptabilidad
permanente a las necesidades del mercado.
En base a lo expuesto anteriormente podemos concluir que Repsol lleva a cabo una
estrategia de diferenciación, pero sin olvidarse nunca de ser competitivo en el mercado
en base a los precios.
2.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO GENERAL:

Para realizar el análisis del entorno general de Repsol se utilizará el análisis PESTEL:
1. Factores político-legales:
Los acuerdos que se llevan a cabo en la Organización de Países Exportadores de Petróleo
(OPEP) repercuten de forma directa en las empresas petrolíferas como Repsol, puesto que
este organismo es el encargado de decidir si aumentar o disminuir la producción de
barriles de petróleo.
Por otro lado, las políticas fiscales llevadas a cabo por el Gobierno también inciden en la
empresa. De esta forma, si el Gobierno decide incrementar los impuestos sobre los
combustibles (como son el IVA y el Impuesto Especial sobre los Hidrocarburos -IEH-),
así como sobre las importaciones, la producción y el consumo se verán afectados. Se
producirá un encarecimiento de las materias primas, por lo que el precio del combustible
se incrementará y la demanda del mismo se reducirá.
Asimismo, otro tipo de políticas y leyes también pueden afectar a la industria petrolífera
en la que se sitúa Repsol, como la normativa medioambiental.
2. Factores económicos:
En primer lugar, el PIB del país tiene un efecto sobre las ventas de Repsol; ya que cuanta
más riqueza haya en España, mayor consumo habrá de combustible y mayores serán los
ingresos de Repsol.
En segundo lugar, cabe mencionar que el precio del combustible es muy volátil, y lo es
más aún como consecuencia de la guerra que se está produciendo entre Rusia y Ucrania.
12
Asimismo, el tipo de cambio que exista en el momento en que se produzca la importación

del crudo es importante, puesto que el intercambio se produce en dólares estadounidenses.
Otras variables económicas también afectan indirectamente a Repsol. Cabe destacar la

tasa de paro existente en el país (que cuanto menor sea, más positivo será para Repsol),
así como el ciclo económico en el que se encuentre la economía del país (ya sea una época
de auge, estancamiento, recesión o recuperación).
3. Factores socio-culturales:
La actual preocupación por el medioambiente juega un papel importante en la situación
de Repsol, ya que se está produciendo un cambio en la sociedad del uso de los
combustibles fósiles al uso de energías renovables.
4. Factores tecnológicos:
El desarrollo de las nuevas tecnologías ha propiciado la innovación en nuevas técnicas de
extracción de crudo, como el fracking. Estas innovaciones permiten a Repsol incrementar
su eficiencia en la producción y desarrollar nuevos modelos de negocio.
5. Factores demográficos:
Uno de los factores demográficos más relevantes para Repsol es el poder adquisitivo de
la población española. Cuanto mayor sea este, mayor consumo habrá y mayores ingresos
obtendrá Repsol, puesto que las familias podrán realizar un mayor gasto en energía y en
combustible para realizar desplazamientos por ocio.
Otros factores a tener en cuenta son la pirámide poblacional española, que en estos
momentos presenta una forma regresiva, con la base más estrecha que la zona central; la
esperanza de vida, que actualmente se sitúa en 83 años; o la tasa de natalidad, que en
España está en decrecimiento.
6. Factores medioambientales:
Los factores medioambientales podrían considerarse de los más importantes para Repsol,
puesto que la materia prima que utiliza en sus procesos productivos, el petróleo, es un
recurso natural no renovable. Este hecho hace que su precio sea muy volátil y sufra
variaciones repentinas en función de los acontecimientos que vayan surgiendo en las
economías, como la guerra entre Rusia y Ucrania.
Además, la industria petrolífera en la que opera Repsol es una de las más contaminantes
y responsables del cambio climático. El cambio en los hábitos de la población hacia un
13
consumo más sostenible obligará a las empresas que operan en este sector, en un futuro
no muy lejano, modifiquen su modelo de negocio hacia nuevas formas de producción de
energía.
2.4. ANÁLISIS DEL ENTORNO ESPECÍFICO:

Para llevar a cabo el análisis del entorno específico de Repsol se va a proceder a analizar
el Modelo de las 5 Fuerzas propuestas por Porter.
Figura 2.1.- Modelo de las 5 Fuerzas de Porter
Fuente: Elaboración propia
1. Rivalidad entre competidores actuales:

La industria en la que opera Repsol se encuentra altamente concentrada, ya que unas
pocas empresas controlan la mayor parte de las ventas del sector, a pesar de que exista un
elevado número de competidores. En concreto, Repsol tiene más del 34% de la cuota de
mercado y, junto con Cepsa, llegan a alcanzar el 50%.
Asimismo, en el sector existen elevadas barreras de salida, puesto que las empresas ya
establecidas tuvieron que realizar grandes inversiones en activos especializados para
poder asentarse en la industria.
Por tanto, al existir un elevado grado de competencia en el sector, el atractivo de la

industria es bajo.
2. Amenaza de entrada de nuevos competidores:

Esta fuerza hace mención a las barreras de entrada que existen en la industria y la
posibilidad que tienen otras empresas de franquearlas. La industria petrolera ha pasado
por diferentes fases, desde el monopolio hasta una situación de competencia perfecta.
Tradicionalmente, este sector se ha caracterizado por tener grandes barreras de entrada

como consecuencia de las elevadas inversiones que era necesario realizar. No obstante,
14
en los últimos años se ha experimentado un notable aumento de las gasolineras low cost,
por lo que estas barreras están progresivamente disminuyendo. Cabe mencionar también
que no existe una elevada diferenciación del producto.
Se puede concluir que la amenaza de entrada de nuevos competidores es elevada, lo que

hace incrementar el atractivo de la industria.
3. Amenaza de productos sustitutivos:

En el sector petrolífero, los productos sustitutivos se encuentran en una fase de desarrollo
con una cuota de mercado reducida, como es el caso de los vehículos eléctricos o híbridos,
el gas natural o las pilas de hidrógeno. No obstante, el precio de este tipo de vehículos es
elevado, por lo que no han conseguido, por ahora, ser competencia directa de los
vehículos de gasolina o diésel.
Por este motivo, se puede concluir que la amenaza de productos sustitutivos irá en
aumento y llegará a ser muy elevada, por lo que el atractivo de la industria disminuye.
4. Poder de negociación de los proveedores:

Repsol dispone de numerosos pozos de explotación petrolera repartidos por todo el
mundo, por lo que necesita de sus proveedores para obtener las materias primas.
No obstante, el poder que esta compañía tiene en el sector hace que los proveedores
dependan de la misma, y no al contrario. Además, Repsol tiene bien definido el proceso
de compra, a través del cual los proveedores deben ser homologados previamente.
Posteriormente, se procederá a la negociación y posterior adjudicación mediante dos vías:
licitación y subasta electrónica. Este proceso no termina sin antes realizar una evaluación
del desempeño de cada uno de los proveedores a través de diversos controles, planes de
acción y programas de formación.
Por tanto, en base a lo expuesto anteriormente, se puede concluir que el poder negociador
de los proveedores es muy bajo, lo que hace incrementar el atractivo de la industria.
5. Poder de negociación de los clientes:

En primer lugar, se podría pensar que el poder negociador de los clientes es elevado
porque el petróleo es un producto estandarizado que no puede diferenciarse, además de
que los costes de cambio que tienen los clientes son prácticamente nulos.
15
Sin embargo, no existen productos sustitutivos directos al petróleo para los usuarios de
vehículos de gasolina o diésel, por lo que su poder negociador disminuye. Asimismo, el
número de clientes es mucho mayor al de empresas petroleras y no tienen capacidad para
integrarse verticalmente hacia atrás.
En base a este análisis, se concluye que el poder negociador de los clientes finales es
mínimo o prácticamente nulo, por lo que el atractivo de la industria aumenta.
2.5. ANÁLISIS DAFO:

El análisis DAFO tiene como función hallar soluciones a problemas que se han producido
con anterioridad, además de observar los obstáculos que pueden surgir en el crecimiento
de la empresa. Se distinguen cuatro elementos:
• Debilidades:
En primer lugar, cabe destacar que Repsol opera en un sector ligado a la contaminación,
por lo que su imagen se ve muy perjudicada. Además, las numerosas sanciones a las que
se ha visto sometida Repsol por los vertidos a mares y océanos que arroja durante el
desarrollo de su actividad empeoran su imagen.
Sus sedes se encuentran en países empobrecidos y políticamente inestables, como es el

caso de Sudamérica, por lo que su imagen vuelve a ser dañada por este hecho.
Por otro lado, esta compañía vende sus productos a precios elevados y la mayoría de sus
costes son fijos, por lo que sus posibilidades de reducir precios son mínimas. Este hecho
dificulta y reduce su competitividad global.
Por último, presenta una diversificación de su cartera de productos reducida, puesto que
su principal actividad se centra en la extracción de petróleo y la producción de energías
no renovables.
• Amenazas:
La mayor amenaza del entorno a la que se somete Repsol es la elevada volatilidad que
presenta el precio del petróleo, el cual varía según el ritmo de la actividad económica.
Además, cabe mencionar que el petróleo es un recurso natural no renovable, por lo que
presenta un elevado riesgo al ser éste un recurso limitado.
Por otra parte, el contexto político a nivel mundial y nacional son determinantes en el
sector petrolífero, lo que puede jugar en contra de la compañía.
16
La aparición de nuevas competencias en el mercado centradas en la producción de

energías renovables y preocupadas por el medioambiente también son una de las mayores
amenazas para Repsol. En concreto, el rápido crecimiento del mercado de los coches
eléctricos provoca una disminución de la demanda de combustibles fósiles.
Cabe destacar también la aparición de estaciones de servicio low cost y su fuerte

crecimiento como consecuencia de la crisis económica, frente a las que Repsol no es
capaz de competir vía precios.
• Fortalezas:
El líder en el sector energético español cuenta con una gran fortaleza, y es el tamaño e
importancia de la compañía a nivel internacional. En concreto, en España acapara más
del 30% de cuota de mercado.
Otra de las fortalezas es que la materia prima que Repsol emplea en sus procesos
productivos, el petróleo, es el recurso más demandado en todo el mundo.
En la misma línea, Repsol comercializa sus productos con altos estándares de calidad y
los consumidores los perciben de esa forma, consiguiendo fidelizarlos. Además, en
lugares estratégicos como Baleares o Canarias cuenta con una gran fuente de ingresos,
puesto que es capaz de aprovechar la escasez de competencia que existe.
En cuanto a la publicidad, Repsol es la marca que explota de manera óptima el patrocinio

del motociclismo en MotoGP, además de otras asociaciones internacionales como
NASCAR.
Por último, la creación de la Fundación Repsol ha contribuido a mejorar su imagen de

cara a la sociedad y a apostar por un futuro más sostenible.
• Oportunidades:
En primer lugar, Repsol se ha adelantado a las necesidades de los clientes invirtiendo
2.500 millones de euros en 2020 en proyectos energéticos con bajas emisiones, lo que
hace ver su apertura a nuevas oportunidades de negocio.
A pesar de la aparición de los coches eléctricos, la venta de vehículos de combustión no

se ha visto afectada por el momento, por lo que Repsol puede aprovecharse de ese
incremento en la demanda de combustible. Además, hay estudios que prevén que, para el
17
año 2030, un 60% de las ventas de coches seguirán siendo de combustión frente a un 25%
de coches híbridos.
Por último, cabe destacar que Repsol está presente en más de 25 países de los cinco
continentes del mundo.
Figura 2.2.- Análisis DAFO
3. ESTADOS FINANCIEROS HISTÓRICOS:

El Balance consolidado que Repsol ha obtenido para los últimos cinco años es el
siguiente:
Tabla 3.1.- Balance Consolidado de Repsol
18
Fuente: CNMV
Como se puede observar, su activo se vio reducido en casi diez mil millones de euros de
2019 a 2020 como consecuencia de la crisis originada por la pandemia de covid-19 y la
situación de confinamiento que se vivió en España durante los primeros meses de 2020.
Los Resultados Consolidados para esos mismos años son:

Tabla 3.2.- Resultados Consolidados de Repsol
Fuente: CNMV
19
En los años 2019 y 2020, Repsol obtuvo pérdidas, ya desde el inicio derivadas de sus
actividades principales de explotación. Sin embargo, en el año 2021 pudo recuperarse y
elevar su resultado por encima de las cantidades obtenidas en años anteriores.
Cabe destacar que el año 2021 fue el único en el que obtuvo un resultado financiero
positivo.
4. RECLASIFICACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS:

Una vez obtenidos los Estados Financieros de los últimos cinco años de Repsol, se ha
procedido a reclasificarlos, diferenciando entre Activos Operativos (OA) y Activos
Financieros (FA) y entre Pasivos Operativos (OL) y Pasivos Financieros (FL).
Una vez reclasificados, se calculan los Activos Operativos Netos (NOA), restando a los
Activos Operativos los Activos Financieros, y las Obligaciones o Pasivos Financieros
Netos (NFO), restando los Pasivos Financieros menos los Pasivos Operativos.
Tabla 4.1.- Reagrupaciones contables del Balance Consolidado
Se puede comprobar que las cifras están correctamente calculadas mediante la

equivalencia contable NOA = NFO + B.
Una vez se han reclasificado las partidas de Activo y Pasivo, se procede a reagrupar las
partidas de la Cuenta de Resultados. En este caso, se diferencia entre Resultado Operativo
y Resultado Financiero.
Tabla 4.1.- Reagrupaciones contables de la Cuenta de Resultados

20
5. CÁLCULO DE LOS FLUJOS DE CAJA:

Tras reclasificar el Balance y la Cuenta de Resultados de Repsol, se va a proceder a
calcular los diferentes Flujos de Caja estudiados.
Tabla 5.1.- Cálculo de los Flujos de Caja
En primer lugar, el Free Cash Flow (FCF) indica los flujos generados por la empresa tanto
para los accionistas como para los tenedores de deuda, teniendo en cuenta el ahorro fiscal
que proporciona el resultado financiero. Como se observa en la Tabla 5.1, el dinero
disponible en Repsol se incrementó en gran medida en el año 2021, una vez superada la
caída de 2019.
En el caso del Cash Flow para las Acciones (CFac), las cantidades se han ido reduciendo
desde 2019, llegando a cifras de 380.000 miles de euros para 2021. Este flujo de caja
representa el dinero de la empresa destinado a los accionistas, con el objetivo de otorgar
dividendos o recomprar acciones.
Si al Cash Flow para las Acciones se le suma el Cash Flow para la Deuda (CFd), se
obtiene el Capital Cash Flow (CCF), que indica el dinero disponible para todos los
poseedores de deuda y accionistas. Para 2021 se ha obtenido una cifra de 2.652.000 miles
de euros, casi el doble que el año anterior como consecuencia de una reducción importante
de la deuda financiera neta (NFO) y, por ende, un incremento del Cash Flow para la
Deuda.
21
La diferencia entre el Capital Cash Flow y el Free Cash Flow, como se puede ver en la
Tabla 5.1, es el ahorro impositivo que obtiene la empresa por las deducciones que puede
realizar por gastos financieros en el Impuesto de Sociedades.
6. ESTIMACIÓN DE FLUJOS FUTUROS:

A partir de los Flujos de Caja calculados en el apartado anterior, en concreto utilizando
el Cash Flow para las Acciones (CFac), se estimarán los flujos para los próximos tres
años: 2022, 2023 y 2024.
Tabla 6.1.- Estimación de los Flujos de Caja futuros a partir de la tasa media de variación
Para la estimación de los flujos futuros se han calculado, en primer lugar, las tasas de
variación de los CFac de 2019, 2020 y 2021 respecto de los CFac del año anterior.
Posteriormente, se ha calculado la tasa media de variación y, a partir de la misma, se han
ido obteniendo los CFac futuros estimados.
Como se puede observar en la Tabla 6.1, las tasas de variación calculadas difieren mucho
entre sí, puesto que la del año 2019 es positiva y ronda el 25% y las de 2020 y 2021 son
negativas, llegando esta última a alcanzar más de un 70%. Esto se debe a que el CFac del
año 2021 fue muy reducido, consecuencia de la crisis origina por el covid-19.
Por consiguiente, se puede concluir que las cifras de CFac estimadas a partir de la tasa
media de variación no representan la realidad actual, una vez superada la pandemia. Por
este motivo, consideramos modificar la estimación de los flujos futuros y estimarlos en
base a la trayectoria seguida por Repsol previa al covid-19 (años anteriores a 2019).
En concreto, se parte de la base de un CFac estimado para el año 2022 de 1.600.000 miles
de euros (considerando que es una cuantía media entre el CFac de 2018 y el de 2019).
A mayores, se va a utilizar como tasa de variación para calcular los CFac de 2023 y 2024
la tasa calculada para el año 2019, es decir, un 25,10%. Como resultado, se obtienen unos
flujos de caja de 2.001.594 miles de euros y 2.503.986 miles de euros, respectivamente.
Estos resultados se pueden ver en la Tabla 6.2.
22
Tabla 6.2.- Estimación de los Flujos de Caja futuros a partir de la tasa de variación de 2019
Para observar la evolución de los flujos y su relación, se ha calculado la desviación típica

y el Coeficiente de Variación de Pearson (CV) de los CFac históricos y estimados.
Tabla 6.3.- Cálculo del Coeficiente de Variación de Pearson
Los CFac presentan una desviación de 725.895 miles de euros y, de media, se ha obtenido
un valor de 824.504 miles de euros.
Un Coeficiente de Variación de Pearson del 88% indica que existe una correlación directa
y fuerte entre los CFac históricos y estimados, ya que es una tasa positiva que está muy
próxima al 100%.
7. VALORACIÓN:
Tras haber estimado los flujos de caja futuros, se va a proceder a valorar la empresa
mediante la actualización de los CFac calculados.
Para su cálculo, se utilizará una rentabilidad del activo libre de riesgo (del bono del Estado
a 10 años) del 2,1% y una prima de riesgo del 6,7%. Estas tasas se han obtenido a partir
de una encuesta realizada en mayo de 2022 para 95 países. (Fernández, García de Santos,
& Fernández Acín, 2022)
La tasa de descuento (Ke) se ha obtenido a partir de las tasas anteriormente mencionadas

y la beta mensual calculada en el primer apartado del trabajo. Aceptando el Modelo de
Valoración de Activos Financieros o CAPM, se alcanza un coste de las acciones del
11,76%.
23
Tabla 7.1.- Cálculo del valor de las acciones de Repsol a fecha 2/12/2022
Por otra parte, para calcular el valor de las acciones de Repsol a partir de la actualización
de los flujos de caja, es necesario establecer una tasa de crecimiento a perpetuidad de los
mismos. En este caso, se ha considerado una tasa de crecimiento a perpetuidad del 1%
teniendo en cuenta el análisis de la compañía realizado en noviembre de 2020 por
Bankinter. (Bankinter, 2020)
El valor obtenido para el conjunto de acciones de Repsol es de 21.663.929,35 miles de

euros. Si se divide este valor entre el número de acciones de la empresa (actualizado a
fecha 2 de diciembre de 2022), se obtiene el valor de una acción o valor intrínseco, que
es de 14,92 euros por acción.
Una vez realizada la valoración y teniendo en cuenta que las acciones de Repsol cotizan
en Bolsa a 14,625 euros/acción (a fecha 2 de diciembre de 2022), se puede concluir que
las acciones de la compañía están ligeramente infravaloradas, pues su cotización está por
debajo de la valoración realizada. No obstante, la diferencia es mínima, por lo que no se
pueden obtener conclusiones de peso.
Basándonos en la teoría económica concluimos que, en la actualidad, sería recomendable

adquirir las acciones de Repsol porque están infravaloradas.
24
CONCLUSIONES:
Como se puede deducir de este trabajo, el procedimiento de valoración de cualquier
empresa es un proceso muy complejo que requiere de la obtención previa de mucha
información, tanto de carácter cualitativo como cuantitativo.
La Teoría de la Inversión Financiera se basa en la utilización de datos para evaluar la

liquidez, solvencia, eficacia, potencial de beneficios de una empresa, y otras variables
relevantes.
En este caso concreto, comenzando por realizar un análisis del entorno general de Repsol,
para posteriormente realizar un análisis del entorno específico y un DAFO, se ha podido
finalmente comprobar, a través de una valoración cuantitativa, que el precio de las
acciones de Repsol refleja la realidad de la compañía y de sus Estados Financieros.
A pesar de que, en base a la teoría económica, nuestro análisis nos derivó en que las
acciones estaban ligeramente infravaloradas (concretamente en 0,295 euros/acción), esta
mínima diferencia no debe ser tenida en cuenta.
Es importante mencionar que los resultados obtenidos de este análisis están

condicionados por nuestros juicios subjetivos, ya que la valoración tiene un elevado
componente subjetivo y dos analistas nunca obtendrán las mismas conclusiones partiendo
de los mismos datos sobre una entidad.
25
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28

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Facultad de Ciencias Económicas y

Empresariales Universidad de León

Grado en Administración y Dirección de Empresas

Realizado por los alumnos:

León, diciembre de 2022

1. PERFIL DE REPSOL: .............................................................................................. 5

1.1. IDENTIFICACIÓN DE LA EMPRESA: .......................................................... 5

1.2. ACTIVIDAD QUE REALIZA Y ÁMBITO GEOGRÁFICO: ......................... 5

1.3. ESTRUCTURA DE LA PROPIEDAD: ............................................................ 7

1.4. ORGANIGRAMA DIRECTIVO: ..................................................................... 8

1.5. EVOLUCIÓN ANUAL: .................................................................................... 9

2. ANÁLISIS SECTORIAL Y DEL ENTORNO: ...................................................... 10

2.1. ANÁLISIS DEL SECTOR PETROLÍFERO: ................................................. 10

2.2. ESTRATEGIA COMPETITIVA DE REPSOL: ............................................. 11

2.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO GENERAL: ...................................................... 12

2.4. ANÁLISIS DEL ENTORNO ESPECÍFICO: .................................................. 14

2.5. ANÁLISIS DAFO: .......................................................................................... 16

3. ESTADOS FINANCIEROS HISTÓRICOS: .......................................................... 18

4. RECLASIFICACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS: ....................................... 20

5. CÁLCULO DE LOS FLUJOS DE CAJA: ............................................................. 21

6. ESTIMACIÓN DE FLUJOS FUTUROS: .............................................................. 22

Posteriormente, se han aprovechado los conocimientos adquiridos a lo largo de la carrera

Código ISIN: ES0173516115

Domicilio social: Calle Méndez Álvaro, 44 28045 Madrid

Índices bursátiles en los que cotiza:

Cotización y capitalización bursátil (a fecha 02/12/2022):

Patrimonio Neto (a fecha 31/12/2021) → 22.794 millones de euros.

Resultado Neto Consolidado (a fecha 31/12/2021) → 2.528 millones de euros.

1.2. ACTIVIDAD QUE REALIZA Y ÁMBITO GEOGRÁFICO:

Para esta multinacional es de gran importancia el uso de fuentes de energía renovables,

Cuenta con un modelo de negocio integrado que va desde la exploración y producción de

4. Generación baja en carbono:

Figura 1.1.- Mapa de las líneas de negocio de Repsol a nivel mundial

Para desarrollar su potencial y ser proveedores de multienergía global, cuenta con un

Ofreciendo soluciones de energía para la movilidad y el hogar, Repsol ha conseguido

1.3. ESTRUCTURA DE LA PROPIEDAD:

En cuanto a los accionistas institucionales por ubicación geográfica, Repsol concentra a

1.4. ORGANIGRAMA DIRECTIVO:

La estructura directiva de Repsol está encabezada por su presidente, Antonio Brufau,

Antonio Calçada, director general y vicepresidente de la compañía, es el encargado

1.5. EVOLUCIÓN ANUAL:

Tabla 1.1.- Evolución de las cuentas anuales de Repsol

2018 2019 2020 2021 2022

2. ANÁLISIS SECTORIAL Y DEL ENTORNO:

Teóricamente, cuanto mayor es la demanda y la oferta es entorno es más dinámico y

En España, el petróleo es el combustible más empleado, con un 43,8% sobre el total.

2.2. ESTRATEGIA COMPETITIVA DE REPSOL:

Cuando hablamos de productos como la gasolina o el diésel, tenemos la percepción de

2.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO GENERAL:

Asimismo, el tipo de cambio que exista en el momento en que se produzca la importación

Otras variables económicas también afectan indirectamente a Repsol. Cabe destacar la

2.4. ANÁLISIS DEL ENTORNO ESPECÍFICO:

Fuente: Elaboración propia

1. Rivalidad entre competidores actuales:

Por tanto, al existir un elevado grado de competencia en el sector, el atractivo de la

2. Amenaza de entrada de nuevos competidores:

Tradicionalmente, este sector se ha caracterizado por tener grandes barreras de entrada

Se puede concluir que la amenaza de entrada de nuevos competidores es elevada, lo que

3. Amenaza de productos sustitutivos:

4. Poder de negociación de los proveedores:

5. Poder de negociación de los clientes:

2.5. ANÁLISIS DAFO:

Sus sedes se encuentran en países empobrecidos y políticamente inestables, como es el