BAIF Sem2 (Riesgo Retorno en Carteras de Inversion)

Carrera de Actuario
Bases Actuariales de las Inversiones y Financiaciones
Mercado de Capitales y
Teorías sobre Carteras de Inversión
Modelo de Media-Varianza, Modelo CAPM, Modelos de Regresión
Lineal simple y múltiple, Costo de Oportunidad del Capital
R. Darío Bacchini
Actuario (UBA), Magíster en Finanzas (UdeSA)
AGENDA
 Asignación de capital y relación riesgo-retorno: Criterio de Media-varianza

 Diversificación.
R. Darío Bacchini
Asignación de Capital
Bases Actuariales de las Inversiones y Financiaciones R. Darío Bacchini

CMV (Criterio Media Varianza)
 A es preferido a B si
 A   B y E A  EB
siendo alguna de las desigualdades
estricta 4
R. Darío Bacchini
Allocating Capital: Risky & Risk Free Assets
 Los fondos a invertir se pueden colocar en activos seguros y activos riesgosos.
 Activo libre de riesgo: T-bills (proxy)
 Activo riesgoso:
- Acciones
- Bonos (de largo plazo)
R. Darío Bacchini
Capital Allocation
 Libre de Riesgo
- Rendimiento: rf
- Riesgo: rf = 0%
 Cartera Riesgosa
- Rendimiento esperado: E(rp)
- Riesgo: p
 Allocation:  Ejemplo:
- y en “cartera p” - rf = 7% E(rp) = 15% ; rp = 22%
- y = 75%
- (1–y) en libre de riesg
- E(rc) = 0.75*15% + 0.25*7% = 13%
 Cartera combinada - c = 0.75 * 22% = 16.5%
- Rendimiento: E(rc) = y*E(rp) + (1–y)*rf  Notar que y > 1 implica tomar prestado a
- Riesgo: c = y*p rf para apalancar la inversión riesgosa 6
R. Darío Bacchini
Capital Allocation Line (CAL)
E(rc) = y*E(rp) + (1–y)*rf (1)

c = y*p (2)
Se despeja y de la ecuación (2),
y se remplaza en (1) para obtener la CAL
E(rc) = (c/p)*E(rp) + [1–(c/p)]*rf
= rf + { [ E(rp) – rf ]/ p }* c
Differential
Borrowing
and Lending
Rates
R. Darío Bacchini
Finding the Optimal Complete Portfolio Using

Indifference Curves
Conceptualmente,
comprender que las
preferencias aumentan
mayor ER y menor R
8
R. Darío Bacchini
Diversificación, Frontera Eficiente, y Carteras Riesgosas
Óptimas

Diversificación
A medida que se agregan activos, se

reduce el riesgo, pero se llega a un
mínimo: el riesgo de mercado o
sistemático
10
R. Darío Bacchini
Riesgo-Retorno esperado en carteras
n
EP =  Ei wi = wE
i =1
n n
 P2 =  wi w j ij = ww
n
RP =  Ri wi
i =1 j =1
i =1
 ij = ij i j
−1  ij  1 11
R. Darío Bacchini
12
R. Darío Bacchini
Riesgo y retorno en función

de las ponderaciones
13
R. Darío Bacchini
Posibilidad de inversión en
espacio Riesgo-Retorno
Posibilidades en Inversión en Espacio

Riesgo-Retorno y la CAL
Pendiente de CAL(A): 14
R. Darío Bacchini
Capital Allocation
(subjetiva)
Cartera Riesgosa Óptima

(objetiva)
15
R. Darío Bacchini
Principio de Separación:
la cartera “P” no depende de las preferencias del inversor
16
R. Darío Bacchini
Frontera Eficiente:
casos en función de las oportunidades de inversiones libre de riesgo de mercado
17
R. Darío Bacchini
Ejercicios
1. Calcule la varianza de una cartera de tres activos.

2. Dada la siguiente información, calcule y dibuje el conjunto de
oportunidades de inversión y halle la cartera óptima de activos
riesgosos. Construya la CAL si rf = 5%
18
R. Darío Bacchini
Modelo de Regresión Lineal Simple

Modelo de Regresión Lineal Simple (Security Market Line)
 El retorno de un activo “i” (o una cartera “P”) se expresa como una función lineal del
exceso de retoro del mercado
E(ri) = rf + i[E(rm) - rf]
 i = [cov(ri,rm)] / m2
 E(rm) - rf = market risk premium
 m = [cov(rm,rm)] / m2 = 1
20
R. Darío Bacchini
Modelo de regresión lineal simple: expresión de la prima de riesgo
(ri - rf) = ai + i(rm - rf) + ei

Prima de
Riesgo Prima de Riesgo de Mercado (de Índice)
Ri = (ri – rf) Rm = (rm - rf)
Ri = ai + iRm + ei
21
R. Darío Bacchini
Ejemplo del modelo de regresión lineal simple:

El retorno esperado del active se estima a partir de su beta
E(rm) - rf = 0.08 rf = 0.03

A mayor “riesgo de
x = 1.25 : E(rx) = 0.03 + 1.25(0.08) = 0.13 mercado”, mayor “retorno
y = 0.6 : E(ry) = 0.03 + 0.6(0.08) = 0.078 esperado”.
El activo “x” tiene mayor
beta que el activo “y”, por lo
que se espera un
rendimiento mayor.
22
R. Darío Bacchini
Ejemplo de SIM
23
R. Darío Bacchini
24
R. Darío Bacchini
Componentes del Riesgo y su descomposición
• Sistemático (de Mercado): relacionado al factor macroeconómico (o índice de

mercado)
• No Sistemático (Específico): no relacionado al índice
• Riesgo Total = Sistemático + No Sistemático
i2 = i2 m2 + 2(ei)

Total Sistemático No Sistemático
• Sistemático/Total: 2 = i2  m2 / i
2
25
R. Darío Bacchini
Covarianzas con SIM
Cov(Ri ; Rj) = Cov(ai+iRm+ei ; aj+jRm+ej)

= Cov(iRm ; jRm)
= ij m2
26
R. Darío Bacchini
Número de Parámetros: SIM vs full covariance matrix
 N + 1 = retornos esperados
 N = betas
 N + 1 = varianzas
 1 = tasa libre de riesgo
 3N+3 = Total parámetros del SIM
 Notar que:
- 3N+3 < N(N–1)/2 + 2N + 1 (si N>4)
27
R. Darío Bacchini
SIM y Diversificación
Si wi = 1 / N entonces
N N N
 P = 1 N   i ; a P = 1 N  a i ; eP = 1 N  ei
i =1 i =1 i =1
RP = a P +  P RM + eP
 =   +  ( eP )
2 2 2 2
P P M
28
R. Darío Bacchini
29
R. Darío Bacchini
Alfa de Jensen
The SML and a Positive-

Alpha Stock
𝛼 = 𝑅𝑃 − 𝐸 𝑅𝑃 = 𝑅𝑃 − 𝑅𝑓 − 𝛽 𝐸 𝑅𝑀 − 𝑅𝑓
30
R. Darío Bacchini
Índice de Treynor y Ratio de Sharpe
Son medidas del rendimiento del portafolio en relación al riesgo:

 Treynor usa medida del “riesgo sistemático”
𝑅𝑃 −𝑅𝑓
T=
𝛽
 Sharpe usa medida de riesgo individual de la cartera

𝑅𝑃 −𝑅𝑓
S=
𝜎𝑃
31
R. Darío Bacchini
¿Dudas?
Por favor remitirlas al campus virtual de la materia.

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 Activo libre de riesgo: T-bills (proxy)

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E(rc) = y*E(rp) + (1–y)*rf (1)

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Riesgo-Retorno esperado en carteras

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Cartera Riesgosa Óptima

1. Calcule la varianza de una cartera de tres activos.

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Modelo de Regresión Lineal Simple (Security Market Line)

Modelo de regresión lineal simple: expresión de la prima de riesgo

(ri - rf) = ai + i(rm - rf) + ei

Ri = (ri – rf) Rm = (rm - rf)

Ejemplo del modelo de regresión lineal simple:

E(rm) - rf = 0.08 rf = 0.03

Componentes del Riesgo y su descomposición

• Sistemático (de Mercado): relacionado al factor macroeconómico (o índice de

i2 = i2 m2 + 2(ei)

Covarianzas con SIM

Cov(Ri ; Rj) = Cov(ai+iRm+ei ; aj+jRm+ej)

Número de Parámetros: SIM vs full covariance matrix

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Son medidas del rendimiento del portafolio en relación al riesgo:

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