Unidad 8: Crecimiento y Políticas Macroeconómicas

8.1. Algunos tópicos sobre crecimiento y desarrollo.

Las Teorías del Crecimiento

Pensamiento de la CEPAL: centro-periferia

Raúl Prebisch, secretario general de la CEPAL (Comisión económica para América

Latina), analiza y explica que en el mundo hay dos polos: Norte y Sur, que comprende
países desarrollados y subdesarrollados, llamando a los primeros países centrales y a
los subdesarrollados: periféricos.
Los países centrales, tienen una estructura productiva, por un lado, diversificada, con
un gran número de actividades económicas, y por otro, homogénea, porque la
productividad del trabajo alcanza niveles semejantes en los distintos sectores.
En cambio los países de la periferia tienen una estructura productiva menos amplia;
por lo general, se especializan en la producción primaria-exportadora y la mayoría de
la mano de obra está ocupada en actividades de baja productividad.
La diferencia se mantiene aún en el proceso de industrialización y la razón de ello es
la forma de incorporación del progreso tecnológico. La periferia comienza con la
producción de manufacturas simples para luego elaborar bienes de mayor
complejidad. Este marco en el que se genera la industrialización, especialmente la
sustitución de importaciones, implica un cambio en la estructura productiva, pero esta
permanece especializada. Dicha especialización conlleva a desequilibrios externos,
debido a que la industrialización sustitutiva de importaciones aumenta la demanda de
importaciones y las exportaciones primarias no se incrementan al mismo ritmo. Esta
industrialización también expande el empleo. Esta industrialización también expande el
empleo, pero el mismo no es suficiente para satisfacer la mayor oferta de trabajo que
se da en las grandes ciudades, por el desplazamiento de mano de obra de sectores de
baja productividad. A este proceso se lo denomina “desarrollo hacia adentro”.
En síntesis, en este enfoque se hace referencia a la bipolaridad o “divergencia”. No
obstante, dicha divergencia no se plantea como una cuestión inevitable. Se sostiene
que para solucionarla se necesitan políticas de largo plazo para producir la
convergencia de los dos polos del sistema.

Teorías Neoclásicas del crecimiento

Los modelos neoclásicos (Solow 1956), intentan mostrar que sin progreso tecnológico
la tasa de crecimiento a largo plazo tiende a cero.
Suponen una función de la producción con dos factores (trabajo y capital), que tiene
rendimientos decrecientes de cada factor y rendimientos constantes a escala. El
supuesto de los rendimientos decrecientes del capital supone que a medida que este
aumente, los rendimientos serán menores, y por ello la inversión se verá desalentada.
En el largo plazo, solo alcanzará para cubrir la depreciación y la mano de obra. Se
llega así a un estado estacionario donde el producto crece a igual tasa que la
población. Por lo tanto, para obtener un crecimiento mayor, se necesita un cambio
tecnológico exógeno.
Los nuevos modelos de crecimiento endógeno sostienen que no existe dicha
exogenidad y cuestionan el carácter decreciente de los factores. Estos modelos se
basan en el supuesto de que existe competencia imperfecta que retribuye la
innovación de los empresarios privados, y las externalidades que se provocan por

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dicha innovación hacen que la tasa de crecimiento sea diferente a la de la población
activa.
Dentro de los modelos podemos destacar el de Romer (1990), que se refiere al
crecimiento económico generado por la profundización de la división del trabajo que se
obtiene por la incorporación de la tecnología. El progreso tecnológico permite
aumentar la división social del trabajo y de esta forma cada productor podrá tener mas
instrumentos que le otorguen una mayor productividad del capital físico, del capital
humano y del trabajo no cualificado.
Otros modelos, como el de Aghion y Howitt (1992), postulan que el crecimiento
proviene directamente del progreso tecnológico, generado por las firmas creadoras de
innovaciones.
También cabe considerar el modelo de Grossman y Helpman (1991), en el cual el
progreso tecnológico se da por el aumento de los bienes producidos. El conocimiento
aumenta con el paso del tiempo, y puede ser utilizado por otros agentes económicos
sin costo alguno. Este proceso desempeña un papel fundamental en el crecimiento
sostenido a largo plazo. El modelo trata de encontrar el punto en el que se igualen el
costo de oportunidad entre la asignación de recursos para la investigación y el
desarrollo (I+D) y la producción.
En estos modelos no se puede predecir que se dé la convergencia como en los
modelos neoclásicos, dado que, al levantar el supuesto de igualdad de oportunidades
tecnológicas entre países, el resultado depende del efecto derrame de la tecnología en
el sistema económico.
El conocimiento general beneficia a todos los países, tanto a aquel en que se verificó
la innovación como a los otros por el efecto derrame.
El conocimiento específico puede ser difundido a través de la imitación. El norte
produce las innovaciones y el sur las copia o imita. Ese proceso de imitación tiene un
costo para los países del sur que está dado por el aprendizaje requerido para usar
dichas tecnologías. Los derrames que se provocan por estas inversiones permiten al
sur acumular conocimientos.
Se hace hincapié en la diferencia de factores productivos, especialmente del trabajo
cualificado y no cualificado entre el norte y el sur. Los países con una cantidad mayor
de trabajo no cualificado se especializarán en actividades que utilizan más el mismo.
Si le sumamos el derrame tardío de la tecnología, estos países se trasforman en
menos competitivos en relación con los otros.
Los modelos de crecimiento endógeno admiten que no habrá convergencia entre las
tasas de crecimiento de los países norte-sur, yo que los primeros poseen una ventaja
que tiende a perpetuarse.

El pensamiento de la escuela evolucionista

Esta escuela, resalta el papel del progreso tecnológico pero, a diferencia de la anterior,
da importancia al ambiente institucional en el que se genera y difunde la tecnología.
Se pueden distinguir dos modelos:
▪ Agregados.
▪ De simulación.
Los primeros suponen que la tasa de crecimiento de largo plazo será aquella que es
compatible con el equilibrio de la balanza de pagos. Algunas se refieren al progreso
tecnológico en los países del sur como una función no lineal de la brecha tecnológica.
Significa que la brecha tecnológica beneficia a los países del sur por medio de la
imitación de las innovaciones producidas, pero si dicha brecha es muy grande, las
posibilidades de imitación se vuelven muy difíciles. La imitación dependerá de la

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capacidad de aprendizaje interna y de la base institucional de las economías. La
convergencia se obtendría solo por un proceso de innovación acelerado en el sur.Los
modelos de simulación explican la diversidad de los agentes macroeconómicos y la
diversidad sectorial de la tecnología. Las empresas deciden cuál será el nivel de
inversión en innovación o imitación y cuánto será el precio de sus productos. El
progreso técnico genera aumentos en la productividad. La dinámica de este proceso
puede generar un círculo virtuoso de crecimiento, donde las firmas en expansión
tienen grandes posibilidades de innovar o imitar, dado que la inversión en innovación
es un porcentaje de las ventas del período anterior.
En relación con el sector externo, el modelo plantea la posibilidad de ajuste de la tasa
de cambio cuando la balanza comercial acumula grandes déficit. También considera
aumentos salariales cuando el empleo aumenta, o sea que aquellos países que
crezcan más rápido tendrán salarios mayores.

La nueva CEPAL

Los grandes cambios que se provocaron en el ámbito internacional (revolución

tecnológica, globalización) generaron la necesidad de buscar otras interpretaciones del
desarrollo latinoamericano para encontrar soluciones a la problemática de esos
países.
Las posturas neocepalinas le dan especial importancia a la competitividad para el
crecimiento. “Se entiende por competitividad auténtica de una economía la capacidad
de incrementar o al menos sostener su participación en los mercados internacionales,
con un alza simultánea del nivel de vida de la población. Esa capacidad depende de la
incorporación de progreso tecnológico, la que se traduce en la introducción de nuevos
procesos y en la producción de nuevos bienes y servicios.
Por lo tanto, para lograr la intersección en los mercados internacionales debe existir
una continua renovación de la eficiencia en los recursos.
Se sostiene que se debe mejorar la estructura de las exportaciones, dado que estas
constituyen la clave del crecimiento y la productividad.
América Latina produce bienes industriales muy estandarizados, que se comercializan
en mercados muy competitivos. Por consiguiente, no pueden incidir en los precios de
los mismos.
La nueva CEPAL considera que el proceso de apertura externa en los últimos años,
que se vio como un factor positivo desde el punto de vista de la competitividad, puede
tener asociado una especialización menos dinámica. Para obtener una inserción
virtuosa se precisa implementar políticas activas que permitan corregir las
imperfecciones de la tecnología y el capital humano.

El desarrollo económico

El debate sobre el desarrollo económico no solo involucra aspectos cuantitativos

(crecimiento), sino también aspectos cualitativos (cambios estructurales).
Para algunos autores, un país subdesarrollado es aquel cuya renta por habitante o
producto per cápita es bajo respecto de otros países denominados industrializados,
como Estados Unidos, Canadá, Alemania, etc.
Para otros autores, el subdesarrollo es un fenómeno que se traduce en desigualdades,
pobreza, estancamiento, y dependencia financiera, económica, cultural, tecnológica y
política.
Una alta tasa de crecimiento del producto no tiene por qué representar un aumento
equivalente del bienestar de la mayoría.

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Los países subdesarrollados muestran características estructurales comunes:

La baja renta per cápita como consecuencia de su baja productividad, la cual a

su vez es resultado de formas tradicionales de producción.
Los regímenes de tenencia de la tierra presentan una gran concentración en
unas pocas manos.
La débil capacidad adquisitiva de la población, que frena la creación de un
mercado para la instalación de industrias.
Una parte de la población es subocupada o desocupada.
No existen mercados financieros ni crediticios.
El comercio exterior está concentrado en pocos bienes (por ej: cobre en Chile).
Tienen déficit persistentes en su comercio exterior y en su balance comercial
que, sumados a otros intereses de sus deudas externas y otros servicios, generan
desequilibrios en el sector externo.

La problemática de los países subdesarrollados es que en cualquier intento por salir

de esa situación quedan atrapados en lo que Nurkse llama “el círculo vicioso del
subdesarrollo”. El bajo nivel de ingreso per cápita hace que sus habitantes tiendan a
gastarlo en bienes necesarios e indispensables. Por ello no generan suficiente ahorro
para obtener la inversión en bienes de capital, que les permitirá incrementar la
capacidad productiva, la renta y la productividad.
Las políticas para salir del círculo vicioso de la pobreza plantean aspectos de
distribución intertemporal (intergeneracional). Hoy, la población de los países debería
aceptar una disminución de su consumo actual si desea mayor prosperidad mañana.

Surgen varios conceptos:

Ahorro y sacrificio actual pero con malgasto social del excedente, baja calidad
de la inversión y reducida tasa de crecimiento futuro.
Ahorro y sacrificio actual y buenas inversiones, prosperidad con equilibrio
interno y externo en el largo plazo.
Endeudamiento o inversión extranjera directa sin sacrificio o ahorro actual, pero
asignada a sectores de alta productividad y capacidad exportadora, o educación y
mejoramiento del capital humano que permita el repago futuro en términos de divisas.
Malgasto de la ayuda externa o créditos en actividades suntuarias (lujosas) y
no prioritarias que no producen cambios en la estructura económica y social, con
consecuencias en al perpetuación y agravamiento del subdesarrollo.

Teorías del crecimiento y el desarrollo económico

En general, las teorías del crecimiento explican sus factores determinantes y sus
características, utilizando modelos de alto nivel de abstracción sin referirse a ninguna
economía concreta ni en particular.
Las teorías del desarrollo intentan cuestionar y explicar las causas del atraso
económico de los países y sus distintas tasas de crecimiento. Realizan un análisis
comparativo con datos e indicadores estadísticos y hacen recomendaciones de
políticas económico-sociales específicas y sus instituciones necesarias que
contribuyan al desarrollo. Aunque reciben los fundamentos teóricos de las teorías de
crecimiento, se nutren de otras ciencias sociales e incorporan conceptos políticos y
sociológicos.

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Existen algunas teorías que intentan explicar que la dinámica de la voluntad de la
población tiene más influencia que la generosidad de los recursos (por ejemplo, la
reconstrucción europea de la posguerra y su comparación con Argentina).
Las políticas de desarrollo equilibrado se caracterizan por la expansión de todos los
sectores a la vez. Es decir big pushes: impulsos de la inversión en casi todos los
sectores de crecimiento y no ligados a los ciclos de la economía mundial.
Los autores institucionalistas comparten la idea de que el subdesarrollo es una etapa
hacia el desarrollo y analizan cuáles son las causas del retraso relativo entre los
países.
Arthur Lewis alude a la “economía dual”. Estas dualidades de los países pobres
estaban dadas por las asimetrías entre los sectores tradicionales y los capitalistas
modernos (sector agrícola y sector industrial).
En los sectores modernos mas sofisticados, las formas de producción, distribución y
toma de decisiones se hacen por maximización de beneficios y baja permanente de
costos competitivos, mientras que en los sectores tradicionales se siguen sistemas
más convencionales, con productividades bajas del trabajo y excedentes de mano de
obra.
Otros recomiendan la planificación centralizada de inversiones con otros incentivos
arancelarios, impositivos y crediticios para mejorar los beneficios del sector privado. Es
decir, para aprovechar los excedentes de mano de obra se requiere un plan masivo de
inversiones (big push) que permita generar externalidades o economías externas, y
favorecer la inversión de un mercado por traspaso de trabajadores de actividades con
bajísima productividad a otras de mayor productividad, siguiendo una política llamada
de “desarrollo equilibrado”.
A. Hirshman critica las políticas para un desarrollo equilibrado porque estima que este
solo seria posible en el largo plazo, ya que los países pobres tienen pocos recursos
para un big push. Recomienda inversiones en pocos proyectos modernos, corrigiendo
los desequilibrios estructurales de la economía y generando eslabonamientos. A
diferencia del crecimiento equilibrado, que requiere una coordinación muy
centralizada, esta estrategia implica forzar desequilibrios entre la oferta y la demanda
de sectores que den incentivos a producir promoviendo el espíritu empresarial cuando
las capacidades de demanda de algunos sectores produzcan cuellos de botella en la
oferta.
Es decir, estas estrategias fuerzan decisiones empresarias que de otro modo no se
harían a través de un crecimiento económico con desequilibrios que crean nuevos
incentivos.

− Schumpeter y el empresario innovador

Joseph Schumpeter consideró al empresario innovador como a un actor dinámico del

sistema capitalista.
El crecimiento no es gradual y lineal, sino que es dinámico, y los cambios se dan en
forma brusca e irregular.
El ciclo económico en la fase de auge esta caracterizado por la ampliación de las
oportunidades para la inversión generada por una revolución tecnológica e
innovaciones. Las innovaciones repercuten en nuevo productos y mercados, métodos
de producción, comercialización y gestión. Surgen, también, nuevos proyectos con el
empleo de los recursos financieros y de crédito bancario.
En estos ciclos de auge, empresarios innovadores y bancos irrumpen y son
protagonistas principales. Para el economista, en general siempre hay invenciones
posibles; lo que falta y es un recurso escaso es la capacidad empresarial para aplicar

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los cambios tecnológicos a la economía. Los pocos empresarios que toman el riesgo
inicial lideran los sectores y durante un tiempo obtienen beneficios extraordinarios
hasta que comienzan a aparecer otras empresas forzadas a la imitación y a seguir con
la innovación para no ser desplazadas del mercado.
Se observa que en los aportes de Schumpeter aparecen ya aspectos metodológicos
del estructuralismo, o sea, del estudio de las estructuras como un todo.
Se investigan “sistemas” y se observan sus relaciones recíprocas entre las partes; no
solo se realizan los elementos singulares en forma aislada.
El desarrollo económico presenta cambios discontinuos y espontáneos en los estáticos
cauces del flujo circular de la renta, alterándose las tendencias de equilibrio. No es
como pensaban los neoclásicos, donde todo el producto social de una nación o
ingreso era imputado a factores como el trabajo, la tierra y el capital, el crecimiento era
equilibrado y los factores productivos siempre se ocupaban a pleno.

− El pensamiento estructuralista

Dentro de las corrientes del pensamiento estructuralista cabe destacar el

estructuralismo latinoamericano. Sus autores más reconocidos son Raúl Prebisch y
Aldo Ferrer en la Argentina.
Estos autores reconocen los problemas y obstáculos estructurales del
desarrollo, y la influencia de las estructuras políticas, sociales e internacionales en sus
relaciones centro-periferia que condicionan el mercado y la producción real.
Los patrones del comercio internacional están establecidos no por las ventajas
comparativas (David Ricardo) sino por razones de intereses económicos y políticos.
Las estructuras sociales desiguales en el interior de los países también tienden a
perpetuarse si se las deja al libre albedrío de los mercados. Se requieren, entonces,
acciones del Estado y políticas activas.
Sin duda que existen posiciones encontradas entre el pensamiento neoclásico
y el estructuralista latinoamericano.
Los enfoques neoclásicos asumen que las economías de los países pobres
tienen flexibilidad, comportamiento racional de sus agentes, las curvas de oferta son
elásticas, los factores tienen movilidad y hay poca influencia de las instituciones o de
la estructura social y de poder. En síntesis, los mercados son competitivos.
Los estructuralistas no confían en las fuerzas del mercado como único
mediador social y proponen una mayor intervención del Estado para la promoción del
desarrollo económico y social. Hacen referencia a la inflexibilidad de la economía con
oferta inelástica de bienes y factores productivos para adaptarse a la demanda,
obstáculos institucionales y cuellos de botellas en la economía real con asimetrías en
los intercambios del comercio exterior.

El desarrollo humano

Clasificación de países

El principal criterio para la clasificación de los países es el IDH (Índice de

Desarrollo Humano), es un indicador elaborado por las Naciones Unidas que se sigue
a nivel mundial y la fórmula se la aplica dentro de cada país entre diferentes provincias
y regiones.

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 Contempla tres elementos centrales:
⬧ Longenidad (edad a la que muere la gente) y esperanza de vida (es la
expectativa de vida que tienen las personas).
⬧ Nivel educacional
⬧ Nivel de vida medido por el PBI per cápita

Los agrupa en tres categorías:

⬧ Alto desarrollo humano: con valores de IDH de 0,800 o superiores.

⬧ Desarrollo humano mediano: con valores de IDH de 0,500 a 0,799.
⬧ Desarrollo humano bajo: con valores inferiores a 0,500.

El IDH ampliado considera tres indicadores más

La tasa de mortalidad infantil

Calidad de vida
Tasa de empleo y de desempleo

Existen también otros indicadores detallados para evaluar el grado de

subdesarrollo de una sociedad:
• Índice de desarrollo relativo al género (mide la desigualdad entre el hombre y la
mujer).
• Índice de potenciación del género (mide la desigualdad entre hombres y
mujeres en la esfera política y la participación en la toma de decisiones
colectivas).
• Infraestructura sanitaria (acceso a servicios de salud, saneamiento, agua
potable, etc.)
• Gasto público en salud, educación y seguridad social.
• Capacidad de ahorro por habitante.
• Estructura productiva no acorde a los avances tecnológicos.
• Indicadores de empleo (PEA, desempleo estructural, etc.)
• Distribución del ingreso (pobreza de ingreso, pobreza de capacidad, etc.)
• Indicadores relativos a la población (crecimiento, mortalidad, natalidad,
fecundidad, desnutrición, etc.)

Círculo vicioso de la pobreza

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 El esquema anterior muestra la existencia de un obstáculo adicional que impide
el desarrollo económico rápido y sostenido. La gente pobre (así como los países) tiene
niveles bajos de ingreso y esto implica una muy baja capacidad de ahorro (o
inexistente). Un bajo nivel de ahorro impide la acumulación de capital, lo que se
traduce en la imposibilidad de adquirir nuevas máquinas y mejor tecnología, y por
ende, de aumentar la productividad. Una baja productividad conduce a un abjo nivel de
renta.

8.2. La política macroeconómica. La política económica argentina de los últimos

años.

Hacia fines del año 2001, y como resultado de un proceso que se venía
gestando durante la década pasada, Argentina se vio enfrentada al impacto de una
crisis que afectó drásticamente el bienestar de la sociedad en su conjunto,
particularmente a aquellos sectores con menor capacidad de defensa.
La abrupta caída en los niveles de producción y consumo así como también el
fuerte deterioro en las variables sociales, sirvieron de catalizador para que la sociedad
realizara un fuerte replanteo de su pasado.
Hoy, en el marco del “Plan de Normalización, Recuperación y Crecimiento”,
Argentina se encuentra transitando un sendero de expansión con claras perspectivas
de sostenibilidad, que incluye entre sus objetivos la generación genuina de empleo y la
reducción de la pobreza, en un marco de recuperación de la movilidad social
ascendente.

Condiciones iniciales en abril de 2002

El derrumbe de la convertibilidad derivó en una de las crisis más profundas de

la historia. El modelo iniciado en abril de 2002, tuvo como principal desafío revertir la
grave situación económica y social, debiendo enfrentar:
◎ Una pérdida del 20% del PBI y del 30% de la demanda interna,
consecuencia de una caída de la Inversión del 54% y del consumo privado del
22%.
◎ Una retracción del 27% en la producción de bienes y del 14% en los
servicios.
◎ Una inflación minorista que en cuatro meses de 2002 ya acumulaba 21%.
◎ Un déficit fiscal equivalente al 3,1% del PBI
◎ Una salida de capitales superior a los US$ 20.300
◎ Un stock de reservas internacionales de US$ 12.170 millones, esto es
US$ 14.600 millones menos que el nivel registrado en enero de 2001. (∇55%)
◎ Un nivel de desocupación record del 23,3%
◎ Un nivel de pobreza e indigencia que alcanzaba al 53,9% y al 25% de la
población.

Otros aspectos que agravaban la situación:

• El congelamiento de los depósitos bancarios (“corralito” y
“corralón”)
• La virtual desaparición de la unidad monetaria y 14 emisiones de monedas
diferentes circulando en 11 provincias.

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 • Una situación social de alta conflictividad.
• La ausencia de financiamiento internacional.

Evolución de la economía, situación actual y transformación de la estructura

productiva

El modelo económico iniciado en abril de 2002, ha permitido revertir

paulatinamente los desequilibrios macroeconómicos y sociales acumulados durante la
convertibilidad y agudizados con su derrumbe.
A poco más de cuatro años de una sostenida expansión, la economía ya ha
recuperado la totalidad de la caída.
Ello se ha logrado gracias a una política económica consistente que ha
posibilitado una recuperación de los equilibrios macroeconómicos básicos. Esto se
tradujo en una recuperación de la inversión, superávit comercial récord (merced a
exportaciones), una moderada inflación, y una mejora de los indicadores sociales.
Uno de los aspectos distintivos del modelo es el profundo cambio que se
produjo en los precios relativos, favorece a los sectores transables, la producción, el
trabajo nacional y la inversión.

Efectos de la política económica implementada:

☯ La situación actual se caracteriza por un nivel de actividad

económica récord y máximos históricos de producción industrial:

• La producción ya se encuentra en niveles máximos históricos, acumulando

un 29% de crecimiento.
• El sector industrial también se encuentra en niveles máximos de producción,
acumulando en más de tres años una expansión del 50% respecto del 2002.

🙣 La recuperación se caracterizó por una notable performance de la

inversión que aportó más al crecimiento de la economía que en anteriores
recuperaciones:

• Hacia fines de 2004, la inversión alcanzó el 21,1% del PBI, el nivel más alto
en más de diez años. Además, desde fines de 2003 la inversión neta es
positiva, dando comienzo a un proceso sostenido de aumento del stock de
capital de la economía.
• El dinamismo del proceso inversor se tradujo en una contribución al
crecimiento del producto superior al 50%. La contribución de la inversión es la
máxima registrada en el país en las últimas tres décadas.

🙣 El superávit comercial marcó un record, por primera vez asociado a

un importante impulso exportador y se verificó junto a un fuerte crecimiento del
nivel de actividad:

• La actual estructura de precios relativos ha permitido alcanzar superávits

comerciales promedio superiores a los US$ 14 mil millones.
• Por primera vez, estos superávits comerciales se dan en el marco de una
fuerte expansión de la economía. Las anteriores experiencias de crecimiento

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 del PBI superior al 7% estuvieron asociadas a muy bajos saldos comerciales
superavitarios o a resultados negativos, debido a la conjunción de una baja
performance de las exportaciones y un fuerte avance de las compras
externas.

🙣 El cambio de precios relativos fue posible gracias a un muy bajo

PASS-THROUGH*, a diferencia de otras experiencias en Argentina y también
respecto de la comparación internacional:

*Pass-through: cociente entre las variaciones acumuladas de precios y tipo de cambio

nominal.
• El manejo prudente de los instrumentos de política económica, una
macroeconomía más abierta desde el punto de vista comercial, y el sostenido
proceso de inversiones, han permitido compatibilizar el creciemiento
económico con una moderada inflación y estabilidad nominal del tipo de
cambio.
• Anteriores experiencias de devaluación en el país habían implicado una
fuerte aceleración del ritmo de crecimiento de los precios, generando un
círculo vicioso en el que devaluación e inflación se retroalimentaban
mutuamente.

🙣 El nuevo contexto permitió una sustancial mejora en los niveles de

empleo y un cambio definido en la tendencia del desempleo que permitió reducir
los niveles de pobreza, indigencia y desigualdad:

• En materia de empleo, su fuerte tasa de crecimiento ya ha situado a este

indicador en los niveles máximos históricos. Es el resultado del sostenido
crecimiento económico y fundamentalmente del actual patrón de desarrollo
inclusivo que está generando más empleos por unidad de crecimiento del
PBI, a partir del incentivo generado por el cambio en el precio relativo de los
factores, que favorece a las actividades más intensivas en el uso del factor
trabajo.
• Entre fines de 2004 e inicios de 2002, la tasa de desocupación se redujo en
alrededor de 12 puntos porcentuales, lo que implica una reducción del 47%
ha beneficiado a más de 2,5 millones de personas.
• La fuerte recuperación del mercado laboral está dando lugar a una caída de
los niveles de pobreza e indigencia. La cantidad de personas pobres se
redujo en más de 5,4 millones, mientras que la cantidad de indigentes cayó
en 4 millones. Desde 2003 se está asistiendo a una sensible reducción de la
desigualdad en la distribución del ingreso.

La mejora económica y social se relaciona con la configuración de una nueva

estructura productiva

El cuadro de incentivos vigente derivado del cambio en los precios relativos

está configurando una economía cualitativamente distinta a la que prevaleció en el
pasado.
Esta transformación de la estructura productiva, que ha cambiado en forma
sustancial el esquema ocupacional y la distribución del ingreso del país, constituye una
condición esencial para un crecimiento equilibrado e inclusivo

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 🞠 El cuadro de incentivos vigente alienta el desarrollo de los
productores de bienes, en particular transables.

Transables vs. No transables Bienes vs. Servicios

Los productores de bienes incrementaron sensiblemente su aporte a la

expansión de la producción, observándose un desarrollo mas equilibrado en los
distintos sectores.

🞠 La mayor parte de los sectores productores de bienes aumentaron su

contribución al crecimiento.
🞠
Se destaca un fuerte aporte de la industria y la construcción al crecimiento.
Estos dos sectores por si solos explicaron cerca del 50% de la expansión económica
en 2003-04.

Contribución sectorial al crecimiento del PBI

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 🞠 Los sectores transables son los que están ganando mayor
participación en el producto.

Perspectivas de sostenibilidad

El análisis de la sostenibilidad requiere un enfoque integral que contemple la

situación del sector externo, del sector público y los aspectos sociales y políticos.
Lograr un crecimiento sostenible implica generar condiciones
macroeconómicas consistentes con un sendero de expansión de largo plazo que
garantice una mayor generación de empleo, una reducción de la pobreza y una mayor
equidad social.
La política económica debe procurar evitar la acumulación de desequilibrios en
cada uno de estos planos, que deriven en patrones de crecimiento erráticos y de alta
volatilidad, y que terminen comprometiendo el bienestar futuro de la sociedad.
Hoy el crecimiento del país se desarrolla sobre bases genuinas, sustentado en
políticas económicas sólidas y consistentes que favorecen la producción, la inversión y
el empleo.
Excedente fiscal, superávit externo, reducción de la carga de la deuda, tipo de
cambio competitivo y previsible, y mejora de las variables sociales, dan cuenta de las
fuertes perspectivas de sostenibilidad que actualmente presenta la economía
argentina.

Experiencias en materia de estabilización

Transcurridos ya más de tres años desde la implementación del plan

económico actual, y a diferencia de lo ocurrido con programas anteriores, las variables
macroeconómicas se encuentran uniformemente alineadas en un sendero compatible
con la sostenibilidad del crecimiento.
Diversos planes que en el pasado lograron efectos positivos transitorios,
habían acumulado ya antes de su tercer año de vigencia importantes desajustes
estructurales que presagiaban una futura crisis.

Principales medidas iniciales

Política cambiaria: Cronograma de devaluaciones nominales periódica.

Política monetaria: Restrictiva. Aumento de las tasas de interés.

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 Política comercial: Reducción de los aranceles de importación.
Marco de implementación

La fuerte liquidez internacional alentó la toma de préstamos en el exterior para

financiar los desequilibrios fiscales existentes.
Sin embargo, ya a inicios de los 80’ el aumento de las tasas de interés en los
países desarrollados provocó un redireccionamiento de los flujos de capitales que,
junto con el deterioro de los términos de intercambio, provocaron un aumento de la
carga de la deuda de los países en desarrollo.
En Argentina esta situación derivó en una importante fuga de divisas, que
impidió mantener el cronograma de devaluaciones preestablecido, y en mayores
dificultades para financiar los desequilibrios vía endeudamiento.

Resultados

Al tercer año de implementado, el plan de estabilización ya observaba no sólo

la profundización de los desequilibrios preexistentes (inflación asociada a elevados
déficits fiscales, más un fuerte atraso cambiario), sino también la generación de
nuevos desajustes macroeconómicos y sociales (déficit en Cuenta Corriente,
sustancial incremento de la deuda pública y desempleo creciente). Esto derivó en una
nueva etapa recesiva durante 1981-1982.

Principales medidas iniciales

Política cambiaria: Libre convertibilidad de la moneda a un tipo de cambio fijo.

Política monetaria: Pasiva. Se limitó a la utilización de este instrumento,
obligando a mantener un nivel de reservas igual a la base monetaria.
Política fiscal: Fuertemente pro-cíclica
Política externa: Apertura comercial y liberalización de los flujos de capitales.
Programa de privatizaciones y de desregulación económica.

Marco de implementación

Fue adoptado para poner fin al proceso hiperinflacionario y estabilizar la

economía por medio de una drástica modificación de los rasgos inherentes a su
funcionamiento. Para su implementación fue decisivo el favorable marco internacional
que aseguró en sus primeros años una afluencia de capitales que permitió el
sostenimiento del plan.
La creciente dependencia internacional se originó, por un lado, en la necesidad
de financiar desequilibrios de las cuentas externas, generados por el atraso cambiario
y la fuerte apertura comercial. Por el otro, en el manejo poco prudente de las cuentas
públicas, y la imposibilidad del Estado de financiarse vía emisión, que obligó a recurrir
al endeudamiento externo.

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 Resultados

A pesar de haber puesto fin a la hiperinflación y estabilizar la economía, la

convertibilidad ya había generado en sus primeros años importantes desequilibrios.
Entre abril de 1991 y abril de 1993 los precios acumularon un alza superior al
40%. Esto determinó una fuerte apreciación real, la consiguiente pérdida de
competitividad de la producción nacional (déficit en cuenta corriente), y fuerte aumento
del desempleo. Estos desajustes no solo persistieron, sino que se agudizaron hasta el
derrumbe del plan.

Principales medidas iniciales

Política cambiaria: mantener un tipo de cambio estable y competitivo, en el

marco de una flotación administrada.
Política monetaria y fiscal: prudente manejo de las cuentas públicas y de la
política monetaria, en línea con el crecimiento.
Política externa: Redefinición de las estrategias de inserción comercial y de
apertura a los capitales internacionales, privilegiando los flujos productivos y de
largo plazo.

Marco de implementación

Al momento de adoptarse el plan actual, la Argentina enfrentaba una profunda

crisis económica y social: cuatro años de recesión, inmovilización de los depósitos,
proliferación de cuasi monedas, fuga de capitales y bajo nivel de reservas, fuerte
déficit fiscal y elevados niveles de pobreza e indigencia, entre otros.
La cesación de pagos de la deuda pública declarada a fines de 2001,
significaba el virtual racionamiento del país en los mercados internacionales.
El desafío en lo inmediato era superar la crisis sobre la base de recursos
propios, dentro de una estrategia de crecimiento a largo plazo que garantice la
estabilidad económica y el bienestar social.

Resultados

La consistencia del plan actual ha permitido alcanzar no sólo los objetivos de

corto plazo (normalización y recuperación), sino también el equilibrio y alineamiento de
las variables macroeconómicas compatible con la sostenibilidad del crecimiento.
A tres años de su implementación, el país ha logrado sentar bases sólidas para
el crecimiento de largo plazo e iniciar la recomposición del tejido productivo y social.
Se ha conseguido, además, en el marco de un importante proceso de
desendeudamiento, contrario a la tendencia de las últimas décadas.

8.3 Indicadores macroeconómicos de la Argentina, como resultado de las

políticas económicas aplicadas.

14
Síntesis ejecutiva

La situación fiscal del 2006 luce holgada (confortable), con un resultado

primario que alcanzaría los 21 miles de millones de pesos y un resultado total, luego
del pago de intereses de 13 miles de millones. En este contexto, el Tesoro enfrenta
diferentes alternativas para utiliza aquel superávit:
🞠 Por un lado, seguir acumulando activos en pesos o en dólares.
🞠 Por otro, cancelar la deuda en ambas monedas.
Seguramente, la solución pasará por una combinación de estas alternativas.
El costo cuasifiscal de la política de neutralización (esterilización) de la
expansión monetaria, comienza a ser relevante por una combinación de factores:
❶ La gradual desaceleración de la capacidad del BCRA para colocar deuda
gratuita de manera voluntaria (se reduce el crecimiento del efectivo en poder
del público).
❷ El crecimiento del stock de Lebac (Letras del BCRA, títulos de corto plazo, 14
días) y Nobac (Notas del BCRA, mediano plazo, 3 años).
❸ El aumento del costo de estos instrumentos ante la tendencia ascendente
de la tasa Badlar (son calculadas por el BCRA en base a una muestra de tasas de
interés que entidades de Capital Federal y Gran Buenos Aires pagan a los
ahorristas por depósitos a plazo fijo de 30 a 35 días y de más de un millón de
pesos o dólares).

De acuerdo con el INDEC, en el cuarto trimestre de 2005 la tasa de empleo

llegó al 41, 3%, incrementándose en 0,9 puntos porcentuales y la de desocupación
bajó a 10,1%, reduciéndose en 2,0 puntos y debe destacarse un descenso de la
subocupación horaria de 2,4 puntos.
El saldo de la Balanza comercial del año 2005 fue positivo en 11322 millones
de dólares, levemente inferior a la de 2004. el superávit comercial logrado compensó
el déficit con Brasil. Dicho déficit fue generándose a partir del punto de inflexión de
2003, por el crecimiento de las importaciones de ese origen, que superó el incremento
de las ventas de nuestro país con ese destino, las cuales enfrentaron un proceso de
sustitución de importaciones en ese mercado.
La tasa de inflación minorista (0,4%) estuvo por debajo de las expectativas de
los analistas. Esto ha permitido que la tasa interanual pasara de 12,1% en enero a
11,5% en febrero.

Contexto general

1) Cuatro hechos ocurridos en febrero influyen en el escenario económico del

2006:

15
 ★ El primer hecho es la perspectiva de que la tendencia alcista de la tasa de
interés internacional se prolongue más allá del nivel que los agentes económicos
estaban descontando (4,75%), para trepar hasta 5,50%-5,75%.
★ El segundo es el precio del petróleo, con consecuencias negativas en términos
de aumento de la inflación internacional, desaceleración de la tasa de crecimiento de
la economía mundial y probable reducción del volumen del comercio mundial. Esto, en
el caso de la Argentina, exigiría la adopción de definiciones respecto del nivel de
retenciones, tarifas, etc.
★ El tercer hecho ha sido el debate acerca de corrección del mínimo imponible,
luego de los conflictos en Santa Cruz.
★ El cuarto hecho fue el brote de aftosa. Las restricciones de acceso a mercados
implicarían una reducción de las exportaciones de 200.000 toneladas, o sea unos 120
millones de dólares. En relación al mercado interno, aumentaría el abastecimiento de
la demanda local en 6%-8%, ceteris paribus la oferta. Pero, debería esperarse un
aumento de ésta, si los productores deciden ajustar sus stocks deseados a un
contexto con menos exportaciones.

Salarios

🙣 El salario privado aumentó entre de 2001 y diciembre de 2005. Para este

sector, el salario real aumentó 8,6%. La tasa de mejora del salario real de 2005 es la
más alta del trienio (12,1%).
🙣 En el caso del salario medio del sector no registrado, mantuvo un ritmo de
crecimiento del 11,5% promedio anual. En términos reales, el nivel del 2005 es 24,7%
menor al de diciembre de 2001.
🙣 El salario medio del sector público a diciembre de 2005 exhibe una caída de
28,2% respecto de diciembre de 2001. sin embargo, como promedio del período
2003-2005, se mantuvo.
🙣 El incremento del salario medio promedio, superior a la tasa de inflación, es
uno de los factores (el otro es el crecimiento del empleo) que explica la disminución de
los índices de pobreza. El hecho de que haya tan marcada disparidad entre la
dinámica de los salarios de los distintos sectores, explica que la distribución del
ingreso se vuelva menos progresiva se computa las personas que reciben ingresos.

2) La administración de la demanda agregada debe guardar coherencia con el

objetivo de moderar la inflación. El poder político no debería estimular aumentos a un
ritmo del 25% anual de los componentes de la demanda agregada, como el gasto
público, si el objetivo del programa en curso es que la inflación se ubique en el rango
del 8% al 11%. Asimismo es necesario que controle el ritmo de expansión monetaria,
ya que tampoco parece razonable que los pasivos monetarios del BCRA crezcan
también a tasas superiores al 15%.
Análogamente, no resultan consistentes aumentos salariales nominales como
los verificados en el 2005. El punto es que los mecanismos que tiene el gobierno para
encauzar los conflictos salariales son reducidos: abrir más la economía, corregir la
subvaluación del peso avanzando hacia una flotación más libre o diseñar una política
monetaria más dura.

Sector Público Nacional

1.Resultado primario 21,1
2.Intereses 8,0
3.Resultado total(1-2) 13,0

16
4.Financiamiento a Provincias y 3,5
otros
5.Subtotal (3-4) 9,5
6.Amortización de deuda en 7,7
pesos
7.Amortización de deuda en 11,8
pesos

El cuadro ilustra el exceso de recursos del sector público nacional, que podría
hasta absorber el efecto de un aumento en el mínimo no imponible, el sobrecosto
fiscal del traspaso del Plan Jefes y Jefas al Plan Familias y al Seguro de desempleo,
etc.
El punto es el destino a dar a los 9,5 miles de millones. No resulta aconsejable
volcarlos al gasto, considerando la presión sobre el gasto agregado (y sobre los
precios) que ello originaría.
Las opciones más factibles son la acumulación de activos financieros y la
amortización de deuda.
Un escenario extremo sería que el Tesoro utilizara del 9,5 miles de millones de
pesos para cancelar la deuda con el BCRA que incurriera para pagar al FMI. Esto
permitiría al BCRA adquirir dólares sin expansión monetaria por aproximadamente un
tercio de lasa reservas utilizadas para pagar al FMI, mejorando la calidad del balance,
en cuyo activo “sale” un bono contra el gobierno e ingresan dólares. En este caso,
sería necesario refinanciar el 100% de las amortizaciones en pesos y en dólares.
(líneas 6 y 7).
Otro escenario extremo sería cancelar toda la deuda que vence en dólares
(línea 7), lo que tendría la ventaja de permitir comprar dólares con pesos “genuinos”,
en este caso, no se mejora el balance del BCRA y se debe refinanciar al totalidad de
los vencimientos en pesos.
El tercer escenario extremo radica en pagar el 100% de las amortizaciones en
pesos; lo que implica renovar casi totalmente los vencimientos en moneda extranjera.

En cualquiera de estas variantes, el programa fiscal es cómodo; sin embargo

tienen implicaciones diferentes en el plano monetario y afectan de manera diferente al
mercado cambiario y al mercado de bonos. Seguramente, primará finalmente una
estrategia inscripta en un triángulo con estas tres alternativas extremas.

Nivel de actividad

17
 Estimador Mensual de Actividad Económica
05/04%
Enero 8,5
Febrero 8,1
Marzo 7,4
Abril 11,5
Mayo 11,4
Junio 8,3
Primer Semestre 9,2
Julio 7,8
Agosto 10,6
Septiembre 9,1
Octubre 9,5
Noviembre 9,1
Diciembre 8,1
Segundo 9,1
semestre

Estimador Mensual Industrial (EMI)

La mejor performance en materia de tasas interanuales correspondió a

Productos de tabaco (12,7%), Productos minerales no metálicos (11,7%) y Productos

18
de caucho y plástico (10,9%). En el otro extremo, Vehículos cayó 42,9%, respecto de
enero del año anterior.

Precios, salarios y ocupación

En el cuarto trimestre de 2005 y en comparación con el tercero, descendió la

tasa de actividad y subió levemente la de empleo, incidiendo positivamente en el
descenso de 1,0 puntos porcentuales en la tasa de desocupación, incluyendo como
ocupados a los beneficiarios de planes sociales con contraprestación laboral.
Existe actualmente un denominado Plan Familias para la Inclusión Social en la
órbita del Ministerio de Desarrollo Social, destinado a madres con tres o más hijos y
sin la obligación de una contraprestación laboral, que estaría absorbiendo a las
beneficiarias del Plan Jefes y Jefas de Hogar.
La tasa de empleo vino aumentando paulatinamente, salvo el primer trimestre
de 2005, retomando luego el ritmo de crecimiento pero a un nivel más bajo; en el
último trimestre subió 0,2%, como se vio en el cuadro. La serie del empleo sin planes
siguió un recorrido similar a la anterior. La tasa de actividad ha venido oscilando en el
rango de 45,2%-46,2%, con un efecto serrucho en los dos últimos años.
La tasa de desocupación viene mostrando un proceso de descenso desde el
pico del 2003.
La elasticidad Empleo/Producto ha ido descendiendo desde los elevados
valores para 2004 (0,87), con altas tasas de crecimiento interanuales en la cantidad de
ocupados (excluyendo planes social), típicas de la salida de una recesión.
En 2005 persistió el descenso de la elasticidad, se movió en el entorno de 0,41
en el promedio anual, debajo del nivel histórico de largo plazo de 0,60. Entre las
causas de la disminución podrían enumerarse:
👉 El alto porcentaje de utilización de la capacidad instalada.
👉 El proceso de incrementos salariales
👉 La mayor conflictividad laboral.
La tasa de variación mensual del índice de Precios al Consumidor (IPC)
correspondiente a febrero fue 0,4%, inferior a la de enero (1,3%) y a las expectativas
de los analistas. La tasa interanual descendió así a 11,5%, menor también a la de
diciembre (12,1%).
En febrero la mayor variación mensual se produjo en “alimentos y bebidas” y
en “atención médica y gastos para la salud”, ambos con 1,0%.
En alimentos y bebidas, superando el 1,0% de variación, se destacaron las
subas en verduras (4,7%), condimentos y otros (1,7%), infusiones (1,5), alimentos y
bebidas consumidos fuera del hogar (1,2%), y azúcar y miel, dulces y cacao (1,1%).
En atención médica y gastos para la salud el impulso provino de servicios para la
salud (1,7%).

19
 Estacionales: bienes y servicios con comportamiento estacional: frutas,
verduras, ropa exterior, transporte por turismo y alojamiento y excursiones.
Regulados: bienes y servicios cuyos precios están sujetos a regulación o
tienen alto componente impositivo: combustibles para la vivienda, electricidad, agua y
servicios sanitarios, funcionamiento y mantenimiento de vehículos, correo, teléfono y
cigarrillos y accesorios.
Resto IPC: restantes bienes y servicios: resto de grupos del IPC.

Los rubros estacionales contribuyeron a la baja en febrero, luego de la suba de

enero, -1,1% en febrero pero 5,1% en el acumulado de los dos primeros meses.
Resto IPC, representativo de la inflación, tuvo una variación mensual de 0,7%;
de ahí el acumulado de 1,4% en lo que va del año.

Índice de Precios al Consumidor (IPC-GBA)

Var.% Feb. Var.% Feb.
06/ 06/
Ene. 2006 Dic. 2005
Nivel 0,4 1,7
General
Estacionales -1,1 5,1
Regulados 0,0 0,6
Resto IPC 0,7 1,4

Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM)

El IPIM alcanzó en febrero una variación de 1,4%; la tasa interanual fue 13.5%,
continuando la escalada alcista.
La incidencia más significativa provino de Primarios, destacándose Petróleo
crudo y gas (4,7%), seguido de Agropecuarios. Los Productos manufacturados
crecieron 0,6%, hubo máximos en Máquinas y aparatos eléctricos (3,4%) y en
Vehículos automotores, carrocerías y repuestos (2,3%). Productos importados tuvo un
crecimiento similar al Nivel General.

Finanzas públicas

20
 La recaudación tributaria alcanzó en febrero a 10.481 millones pesos,
representa un aumento de 27% respecto de igual período del año anterior. En el
primer bimestre el aumento fue de 26,9% en términos nominales.
El sector público nacional obtuvo un superávit total de 1,3 miles de millones de
pesos, y un resultado primario (antes del pago de intereses) de 1,6 miles de millones.
El gasto público nacional se ha duplicado en solamente tres años en términos
nominales. Y, en términos reales, la presión del gasto público es similar a la del año
2000 (13,38).
El resultado cuasifiscal del BCRA, comienza a ser erosionado por el recupero
de sus activos más rendidores (redescuentos), el aumento en su activo del crédito con
el sector público, y el aumento en su pasivo de Lebac y Nobac. El balance del BCRA
queda expuesto al riesgo de una desaceleración del crecimiento de la demanda de
dinero y de una suba de la tasa de interés que impulse el rendimiento de las Lebac en
el mediano plazo.
Debe tenerse en cuenta que, en un contexto de suave apreciación del peso y
dado que son limitadas las posibilidades de inversión de las reservas en colocaciones
seguras, la acumulación de reservas con contrapartida de expansión monetaria es una
fuente de déficit cuasifiscal.

Moneda y mercado financiero

En febrero la Base Monetaria disminuyó 1,1%. Los Pasivos Monetarios, a su

vez, cayeron 1,3% y están 0,4% por encima del nivel de diciembre.
La disminución de los pasivos está asociada con una disminución (1,5 millones
de pesos) de los adelantos transitorios del BCRA al gobierno y con una reducción en
los redescuentos de 1,0 miles de millones. Se ha normalizado la tenencia de efectivo
en manos de particulares.
A su vez, los depósitos crecieron 1,1% en febrero, luego de haberlo hecho
1,2% en enero. La tasa interanual de variación es de 17,6%, lo que representa el 1,4
anual.
Los depósitos vista cayeron en febrero 4%; las colocaciones en caja de ahorro
aumentaron 3,4% y los depósitos a plazo fijo aumentaron 1,7%.
El agregado monetario M2, guía del programa monetario, disminuyó 1% en
febrero.
Como es sabido, el resultado del Banco Central, o sea la diferencia entre el
rendimiento de sus activos y el costo de sus pasivos, según sea positivo o negativo
implicará superávit o déficit cuasifiscal.

21
 Los activos del BCRA son de tres tipos:
Las reservas internacionales por las que el BCRA gana nominalmente por la
depreciación del peso (la misma cantidad de reservas vale más pesos) y por el interés
que obtenga de colocarlas en el exterior.
Los préstamos a los bancos que se ajustan por CER (redescuentos) o por tasa
de interés.
Los préstamos al gobierno (Adelantos), aunque este sea un costo para el
Tesoro.
También pueden tipificarse en tres los pasivos del BCRA:
El circulante (en poder del público y en bancos).
Los depósitos de los bancos en el BCRA (encajes)
La deuda remunerada, como las Lebac y los Pases Pasivos. Mientras que los
dos primeros no generan costo alguno para el BCRA (son deuda gratuita), el tercero
implica un costo dado por el rendimiento que pagan las Lebac y los Pases Pasivos.
La política de mantenimiento del tipo de cambio se focalizó en comprar dólares
emitiendo pesos. Así aumentan las reservas en el activo y el circulante y/o los
depósitos en el pasivo. Como estos pasivos no implican costos para el BCRA, aunque
las reservas rindan un bajo interés, el resultado cuasifiscal será positivo.
El escenario se modifica cuando se frena el crecimiento de la circulación, ya
sea porque la gente está satisfecha con el stock de pesos que tiene en su poder, que
hoy alcanza un nivel récord, 8% del PBI. Entonces, la expansión monetaria generada
por la compra de dólares debe ser neutralizada por otras vías.
Una fue la devolución de los redescuentos que el BCRA otorgó a los bancos.
Obsérvese que de esta manera se reduce un activo (los redescuentos) y aumenta un
activo (reservas) de menor rendimiento, salvo que el peso se deprecie en esa
magnitud, lo que implica un costo cuasifiscal.
La otra vía de esterilización ha sido la colocación de las Lebac. En este caso, el
nuevo pasivo es más costoso que el nuevo activo para el BCRA y allí también aparece
el costo cuasifiscal.
Existen riesgos de adicionales, que pueden estar presentes de manera
coincidente:
Una caída “stock” en los deseos de la gente de mantener efectivo que obligara
a utilizar Lebac no solamente para esterilizar el flujo de emisión sino también el stock
de pesos ya emitido.
Un aumento de la tasa de interés que eleve el coto de esterilización y el déficit
cuasifiscal.

Sector Externo

22
 En el año 2005 el saldo de la Balanza Comercial había llegado a 11.322
millones, 783 millones menos que en igual período de 2004, dado que el incremento
de las exportaciones (15,8%) había sido menor que el de las importaciones (27,8%);
debe recordarse que en 2003 y 2002 el saldo comercial había sido 15.732 y 16.720
millones respectivamente. En particular, dicho saldo de la Balanza Comercial
desagregado tiene la característica de que el superávit con las principales zonas
económicas y países más que compenso el déficit con Brasil de 3.676 millones.
Debe tenerse presente que el saldo comercial con Brasil había sido
fuertemente positivo en 2002 (2.400 millones) y había alcanzado valores de
1.200/1.300 millones en 2001.
Como consecuencia de las crisis sufridas en los dos países (Brasil en 1999 y
Argentina en el 2002) el intercambio comercial entre ambos se vio seriamente
afectado.
A partir de 2003 se destaca el extraordinario crecimiento de las exportaciones
de Brasil a la Argentina, más allá de la recuperación de la crisis de 2002. Pero en 2005
las importaciones brasileñas desde la Argentina han vuelto apenas al nivel de 2001,
con una baja de 22,2% en comparación con 1998. ello genero el saldo comercial de
3.676 millones favorables a Brasil.
Las exportaciones totales de Brasil iniciaron un período de fuerte expansión,
acentuado a partir de 2003, con una tasa de variación de 21,1% seguido de 32% en
2004 y 22,6% en 2005. Esto le permitió llegar en 2005 a 118.308 millones, lo que
implica un crecimiento de 131% respecto de 1998 (46% corresponden solamente a
ventas a nuestro país). Dicho incremento de Brasil se dio tanto en Industrializados
(119%) como en Básicos (168%).
Las exportaciones totales de la Argentina comenzaron a incrementarse a partir
de 2003, con una tasa de crecimiento del 16% promedio 2003-2005. El impulso
provino en este tramo de los Manufacturados, que avanzaron a un promedio de 18%
anual; se incluyeron Manufacturas de origen agropecuario (MOA), Manufacturas de
origen industrial (MOI) y Combustibles y energía, excluido el petróleo crudo que fue
sumado a Producto Primarios. En comparación con 1998, Manufacturados creció
61,1% y Primarios 29,3%.
Las ventas externas de Brasil aumentaron su participación en las
exportaciones mundiales, llegando a 1,08% en 2004. Dado que en 2005 la variación
anual fue 22,6% y se estima un crecimiento de las exportaciones mundiales de 13,6%
(FMI), se prevé que su participación continúe aumentando.
La participación de la Argentina e las exportaciones mundiales ha ido
declinando, con 0,39% en 2004 frente a 0,49% en 1998.
Las importaciones argentinas con origen en Brasil han ido aumentando su peso
en las importaciones totales de nuestro país, alcanzando en 2005 una participación de
35,6% (22,5% en 1998). En cambio, las exportaciones argentinas con destino a Brasil
han disminuido su participación en sus ventas externas totales a la mitad, comparando
con 1998 (15,8% frente a 30,1%).
Por otra parte, las importaciones brasileñas desde la Argentina frente el total de
Brasil se han ido reduciendo, constituyendo actualmente el 8,5% (13,9% en 1998).
Se destaca la participación de las MOI con el 58,3% del total exportado a
Brasil, que a su vez crecieron 26,6% respecto de 2004. Dentro de ellas encontramos
(en orden de importancia):

23
 ♐ Material de Transporte Terrestre (con un crecimiento de 53,8%)
♐ Producto Químicos y conexos
♐ Materia Plásticas y sus manufacturas
♐ Máquinas, aparato y material eléctrico.
En el cambio de signo del saldo de la Balanza Comercial con Brasil producido
en los dos últimos años, han operado distintos factores. Debe hacerse notar que este
proceso se dio en un contexto de apreciación real de la moneda brasileña frente al
peso. En este sentido, el índice de tipo de cambio real bilateral real/peso, difundido por
el Banco Central do Brasil (Base Junio 1994 = 100), descendió de un valor 66 en
diciembre de 2002 a 45,6 en igual mes de 2005 (-30,9%); una caída del índice significa
una valorización del tipo de cambio real, cuantificando al tendencia a la apreciación del
real frente al peso.
Por lo tanto, puede llegar a afirmarse que una de las causas del déficit de la
Balanza Comercial de la Argentina con Brasil se deriva, en última instancia, de los
cambios estructurales que se han ido produciendo en ese país.

24