MATERIA: Mercado de Capitales y Dinero

Economía y Empresa Prof.: Econ. Karin Cubilla

UNIDAD 4: LA BOLSA DE VALORES Y EL SECTOR PÚBLICO

Los bonos son valores de deuda a largo plazo emitidos por organismos gubernamentales o
corporaciones. El emisor de un bono está obligado a pagar intereses (o cupones) de forma
periódica (anual o semestral) y el valor nominal (principal) al vencimiento. Un emisor debe poder
demostrar que sus flujos de efectivo futuros serán suficientes para cubrir los pagos de los
cupones y el principal a los tenedores de los bonos. Los inversionistas considerarán la compra
de bonos cuyo pago es cuestionable sólo si el rendimiento esperado de la inversión en bonos es
suficiente para compensar el riesgo.

A menudo, los bonos se clasifican de acuerdo con el tipo de emisor. Los bonos del tesoro son
emitidos por éste, los bonos municipales son emitidos por los gobiernos estatales y locales y los
bonos corporativos son emitidos por corporaciones.

Rendimientos de los bonos El rendimiento de un bono depende de si éste se ve desde la

perspectiva del emisor del bono, quien está obligado a hacer pagos hasta su vencimiento, o
desde el punto de vista de los inversionistas que compran el bono.

Rendimiento desde la perspectiva del emisor El costo de financiamiento del emisor con bonos
casi siempre se mide mediante el llamado rendimiento al vencimiento, el cual refleja el
rendimiento anualizado pagado por el emisor durante la vida del bono. El rendimiento al
vencimiento es la tasa de descuento anualizada que hace que los pagos de principal y de cupones
sean iguales a los ingresos iniciales recibidos al ofrecer el bono. Se basa en el supuesto de que
los pagos de cupones recibidos se pueden reinvertir con el mismo rendimiento.

Rendimiento desde la perspectiva del inversionista Un inversionista que adquiere un bono al

momento de su emisión y lo conserva hasta su vencimiento puede ganar el rendimiento al
vencimiento. Sin embargo, muchos inversionistas no conservan un bono hasta su vencimiento
y, por tanto, se enfocan en el rendimiento durante el periodo que lo retienen, o el rendimiento
de su inversión durante un periodo de tenencia en particular. Si conservan el bono durante un
periodo muy breve (menos de un año), pueden calcular el rendimiento en el periodo de tenencia
como la suma de los pagos de cupones más la diferencia entre el precio de venta y el precio de
compra del bono, como un porcentaje del precio de compra. Durante periodos de tenencia
relativamente largos, una mejor aproximación del rendimiento del periodo de tenencia es la
tasa de descuento anualizada que hace que los pagos recibidos sean iguales a la inversión inicial.
Como el precio de venta que van a recibir los inversionistas es incierto si no conservan el bono
hasta su vencimiento, el rendimiento durante el periodo de tenencia es incierto al momento de
comprar el bono. En consecuencia, una inversión en bonos está sujeta al riesgo de que el
rendimiento durante el periodo de tenencia sea menor al esperado.
 MATERIA: Mercado de Capitales y Dinero

Economía y Empresa Prof.: Econ. Karin Cubilla

Bono: instrumento financiero de renta fija en el cual el emisor promete pagar al inversionista la
cantidad prestada más cierto monto de intereses durante un período, donde la tasa de intereses
y el lapso se encuentran normalmente previamente especificado y por lo tanto son de mutua
aceptación.

Bonos del Tesoro Público (Bonos del Tesoro / Bonos de la Tesorería General): títulos con
garantía del Estado que son emitidos y colocados a plazos superiores a las Letras del Tesoro
Público, cuyos intereses podrán ser pagados semestral o anualmente, por plazo vencido o a su
vencimiento, hasta su rescate efectivo.

La Ley Anual de Presupuesto General de la Nación autoriza al Poder ejecutivo, a través del
Ministerio de Hacienda, a emitir y mantener en circulación bonos del Tesoro hasta un tope fijado
en dicha normativa. La emisión y colocación de los mencionados bonos podrán realizarse en el
mercado local, así como en el internacional, en guaraníes o en moneda extranjera y en forma
desmaterializada. Podrán ser emitidos directamente por el Ministerio de Hacienda, a través del
Banco Central del Paraguay o de un Agente Financiero autorizado por un contrato de servicio.

Cuando la emisión y transacción de los bonos del Tesoro se realizan en el mercado nacional
estarán sujetas a las leyes nacionales, y cuando se realizan en el mercado internacional, estarán
sujetas a las leyes aplicables en el Estado de Nueva York de los Estados Unidos de Norteamérica
y sometidas a la jurisdicción de los tribunales de dicho Estado. 1

Bonos Internos

En el mercado doméstico se colocan títulos a través del Banco Central del Paraguay (BCP) y la
Bolsa de Valores y Productos de Asunción S.A. (BVPASA), con plazos que van desde 7 a 20 años
actualmente. El marco regulatorio del proceso de emisión de Bonos del Tesoro está dado por el
Decreto Nº 268/2013.

Emisiones de Bonos del Tesoro (PYG) vs. Amortización (2006 - 2021)

(En millones de Gs.)

1
https://www.economia.gov.py
 MATERIA: Mercado de Capitales y Dinero

Economía y Empresa Prof.: Econ. Karin Cubilla

Tasas de Interés 2006-2021

Tenencia de Bonos del Tesoro (al 31/08/2021)

Bonos del Tesoro - Servicio de la Deuda (2021 - 2024)

(En millones de Gs.)
 MATERIA: Mercado de Capitales y Dinero

Economía y Empresa Prof.: Econ. Karin Cubilla

Bonos Externos

El bono soberano es un bono emitido por el Gobierno en el mercado internacional; su tasa se

expresa por lo general como spread sobre un bono del tesoro del gobierno de los Estados
Unidos, y da cuenta del riesgo país.

El precio de un bono internacional cambia constantemente dependiendo de que las tasas de

interés dominantes se ubiquen por encima o por debajo de la tasa de interés del bono, pero
también de la calidad del crédito, la percepción de riesgo del mercado, la confianza de los
inversores, factores económicos e, inclusive, consideraciones políticas. El rendimiento, que se
calcula dividiendo el interés nominal por el precio actual del bono, aumenta cuando el precio
del bono baja, y disminuye cuando el precio sube.

Evolución Crediticia del Paraguay

Calificadoras de riesgo (también denominadas calificadoras de valores) son instituciones

independientes que dictaminan las emisiones de instrumentos representativos de deuda y a los
emisores de valores, para establecer el grado de riesgo que dicho instrumento representa para
el inversionista. Evalúan la certeza de pago oportuno del principal e intereses por parte de la
emisora y constatan su existencia legal, a la vez que ponderan su situación financiera. Las 3 que
califican a Paraguay son: Moody´s Investors Service, Standard & Poor’s, y Fitch Ratings.

Calificadora Calificación Perspectiva Última Revisión

Standard & Poor’s BB Estable 19-may.-2021

Moody’s Ba1 Estable 30-jul.-2021

Fitch BB+ Estable 02-dic.-2020

 MATERIA: Mercado de Capitales y Dinero

Economía y Empresa Prof.: Econ. Karin Cubilla

Evolución de las calificaciones de Paraguay

 MATERIA: Mercado de Capitales y Dinero

Economía y Empresa Prof.: Econ. Karin Cubilla

 MATERIA: Mercado de Capitales y Dinero

Economía y Empresa Prof.: Econ. Karin Cubilla

BONOS DEL TESORO EN CIRCULACIÓN (al 31/08/2021) - Mercado local

Año de emisión Plazo Tasa nominal Stock (monto en Gs. ) Monto equivalente en US$
2014 7 9,00% 38.543.000.000 5.568.888
2015 7 8,70% 17.970.000.000 2.596.397
2016 7 8,10% 45.320.000.000 6.548.064
4 7,00% 24.000.000.000 3.467.642
4 7,10% 100.000.000.000 14.448.508
2017
5 8,00% 237.735.000.000 34.349.160
6 7,20% 100.000.000.000 14.448.508
4 7,00% 520.000.000.000 75.132.240
2018 7 7,75% 151.555.000.000 21.897.436
10 7,90% 60.000.000.000 8.669.105
4 7,00% 240.226.000.000 34.709.072
6 7,20% 86.250.000.000 12.461.838
2019
7 7,75% 132.000.000.000 19.072.030
10 7,90% 92.019.000.000 13.295.372
6 7,20% 280.000.000.000 40.455.822
7 7,75% 382.842.000.000 55.314.956
2020
10 7,90% 298.050.000.000 43.063.777
15 9,50% 160.000.000.000 23.117.612
20 9,90% 200.000.000.000 28.897.015
7 7,75% 210.876.000.000 30.468.435
10 7,80% 377.954.000.000 54.608.713
2021 10 7,90% 180.000.000.000 26.007.314
15 8,00% 267.600.000.000 38.664.207
20 9,90% 406.874.000.000 58.787.221
TOTAL 4.609.814.000.000 666.049.330

Tasa promedio ponderada

7,97%
(%)
Plazo promedio de maduración (años) 6,75
Porcentaje Bonos del Tesoro/Deuda
Pública* 5,04%
Porcentaje Bonos Internos/PIB** 1,74%

Tipo de cambio al 31/08/2021 6.921,13

*Estadistica de la Deuda Pública al mes de agosto del año 2021
**Anexo Estadistico BCP del 22/09/2021
 MATERIA: Mercado de Capitales y Dinero

Economía y Empresa Prof.: Econ. Karin Cubilla

Preguntas y Respuestas

¿Que la Deuda Pública? Por deuda pública o deuda soberana se entiende al conjunto de
deudas que mantiene un Estado frente a los particulares u otro país.

¿Qué es la deuda pública interna? Se considerará deuda pública interna, aquella contraída con
personas físicas o jurídicas residentes o domiciliadas en la República del Paraguay, cuyo pago
puede ser exigible dentro del territorio nacional.

¿Qué es la deuda pública externa? Se entenderá por deuda pública externa aquella contraída
con otro Estado u organismo internacional o con cualquier otra persona física o jurídica sin
residencia o domicilio en la República del Paraguay, cuyo pago puede ser exigible fuera del
territorio nacional.

¿Qué es la deuda pública directa? La deuda pública directa de la Administración Central es la

asumida por la misma en calidad de deudor principal.

¿Qué es la deuda pública indirecta? La deuda pública indirecta de la Administración Central es

la constituida por cualquier persona física o jurídica, pública o privada, distinta de la misma, pero
que cuenta con su correspondiente aval, fianza o garantía, debidamente autorizado por ley.

¿Cómo se origina el endeudamiento? El endeudamiento que resulte de las operaciones de

crédito público se denominará deuda pública y puede originarse en:
• la emisión y colocación de títulos, bonos u obligaciones de largo o mediano plazo, relativos a
un empréstito;
• la emisión y colocación de bonos y letras del Tesoro, cuyo vencimiento supere el ejercicio
financiero;
• la contratación de empréstitos con instituciones financieras;
• la contratación de obras, servicios o adquisiciones cuyo pago total o parcial se estipule realizar
en el transcurso de más de un ejercicio financiero, siempre y cuando los conceptos que se
financien se hayan devengado anteriormente;
• el otorgamiento de avales, fianzas y garantías, cuyo vencimiento supere el período del ejercicio
fiscal; y
• la consolidación, conversión y renegociación de otras deudas.
(Artículo 41º Ley 1535/99)
Adicionalmente, en la Dirección de Política de Endeudamiento se manejan las cooperaciones
técnicas no reembolsables (CTNR) con organismos bilaterales y multilaterales.
 MATERIA: Mercado de Capitales y Dinero

Economía y Empresa Prof.: Econ. Karin Cubilla

¿Qué es el servicio de la deuda pública? El servicio de la deuda pública comprenderá las

amortizaciones o pagos de capital, intereses, comisiones y otros cargos contemplados en los
respectivos contratos o convenios, que serán atendidos según las normas y procedimientos
legales establecidos y las previsiones del presupuesto. El Banco Central del Paraguay, en su
carácter de agente financiero del Estado, actuará en todas las gestiones de transacción y
operaciones relacionadas con el servicio de la deuda pública.

¿A qué se denomina Bonos Soberanos? El bono soberano es un bono emitido por el Gobierno
en el mercado internacional; su tasa se expresa por lo general como spread sobre un bono del
tesoro del gobierno de los Estados Unidos, y da cuenta del riesgo país.

¿Cómo se autoriza la emisión de Bonos del Tesoro? La Ley Anual de Presupuesto General de la
Nación autoriza al Poder Ejecutivo, a través del Ministerio de Hacienda, a emitir y mantener en
circulación Bonos de la Tesorería General hasta un tope fijado en dicha normativa. La emisión y
colocación de los mencionados Bonos podrán realizarse en el mercado local, así como en el
internacional, en guaraníes o en moneda extranjera y en forma desmaterializada. Podrán ser
emitidos directamente por el Ministerio de Hacienda, a través del Banco Central del Paraguay
de un Agente Financiero autorizado por un contrato de servicios. Cuando la emisión y
transacción de Bonos del Tesoro se realizan en el mercado nacional estarán sujetas a las leyes
nacionales; y cuando se realizan en el mercado internacional, estarán sujetas a las leyes
aplicables del Estado de Nueva York de los Estados Unidos de América y sometidas a la
jurisdicción de los tribunales de dicho Estado.

¿Cuál es el destino de los fondos provenientes de la deuda pública? El crédito público podrá
utilizarse para inversiones productivas, para atender casos de evidente necesidad o emergencia
nacional, para reestructurar su organización o para refinanciar sus pasivos, incluyendo los
intereses, comisiones y gastos respectivos. Se prohíbe realizar operaciones de crédito público
para financiar gastos corrientes.
 MATERIA: Mercado de Capitales y Dinero

Economía y Empresa Prof.: Econ. Karin Cubilla

Bonos Municipales

Al igual que el gobierno nacional, a menudo, los gobiernos locales gastan más de lo que reciben.
Para financiar la diferencia, emiten bonos municipales, la mayor parte de los cuales se clasifican
como bonos de obligaciones generales o bonos de ingresos. Los pagos de los bonos de
obligaciones generales están respaldados por la capacidad fiscal del gobierno municipal,
mientras que los pagos de los bonos de ingresos se deben generar con base en los ingresos del
proyecto para el que se emitieron.

Riesgo de crédito

Ambos tipos de bonos municipales están sujetos a cierto grado de riesgo de crédito
(incumplimiento). Si un municipio no puede aumentar los impuestos, es probable que no cumpla
con el pago de los bonos de obligaciones generales. Si emite bonos de ingresos y no genera
ingresos suficientes, quizá no cumpla con estos bonos.

Sin embargo, en general, el riesgo de incumplimiento de los bonos municipales es bajo. Debido
a que existe cierta preocupación por el riesgo de incumplimiento, los inversionistas casi siempre
monitorean las calificaciones de los bonos municipales. Moody’s, Standard and Poor’s y Fitch
Investor Service asignan calificaciones a los bonos municipales con base en la capacidad del
emisor de pagar la deuda. Las calificaciones son importantes para el emisor, porque una mejor
calificación hará que los inversionistas soliciten una prima de riesgo más baja, y los bonos
municipales se podrán emitir a un precio más alto (rendimiento más bajo).

Algunos bonos municipales se emiten con una protección contra el incumplimiento. El emisor
paga por esta protección, de modo que puede emitir el bono a un precio más alto, lo que se
traduce en un precio más alto pagado por el inversionista. Por tanto, los inversionistas cubren
de manera indirecta el costo del seguro.

Características de los bonos municipales

Los bonos de ingresos y de obligaciones generales casi siempre prometen pagos de intereses
semestrales. Los compradores más comunes de estos bonos incluyen instituciones financieras y
no financieras, así como individuos. Existe un mercado secundario para ellos, aunque es menos
atractivo que el de los bonos del tesoro.

Casi todos los bonos municipales contienen una cláusula de rescate, que permite al emisor
volver a comprar los bonos a un precio específico antes de su vencimiento. Un municipio puede
ejercer esta opción de volver a comprar los bonos si las tasas de interés disminuyen de forma
significativa, porque entonces puede volver a emitirlos con una tasa de interés baja y reducir sus
costos de financiamiento.