Análisis de Portafolio Bonos del Tesoro de Estados Unidos

Presentado por: Andres Márquez – Nicolás Fajardo

Los bonos son títulos de deuda que pueden ser emitidos por empresas (bonos privados)
o el estado (bonos públicos) con la finalidad de financiarse u obtener liquidez que le
permitan desarrollar sus actividades misionales. Al ser títulos de deuda, el emisor se
compromete a realizar pagos con un interés determinado o cancelar cupones
determinados a lo largo de un periodo de tiempo establecido (Gandini, 2021,3m07s).
Estos bonos constituyen el mercado de renta fija, el cual es atractivo para empresas e
inversionistas que buscan diversificar su portafolio de inversiones. Conforme a la
solicitud realizada por la junta directiva, para este caso se analizarán los bonos del
mercado de renta fija pública de Estados Unidos, mejor conocidos como Bonos del
tesoro.
Los bonos del tesoro son emitidos por Estados Unidos como deuda para periodos de
tiempo que usualmente son 1,2,5,10 y 30 años. Estos son uno de los principales
mecanismos para fondear los costos del gasto público del país, y, debido a la relevancia
de la economía estadounidense, son un activo atractivo para inversionistas en el mundo
que buscan invertir en activos con bajo riesgo. (Dehesa, 2001)
Sin embargo, debido a los últimos acontecimientos en la macroeconomía global, los
bonos han presentado altas volatilidades en su tasa yield y por ende en sus precios.
Por lo que para tomar una posición y realizar inversiones se requiere un análisis inicial
sobre el contexto general del mercado de bonos.
Los bonos a menores plazos son activos sujetos a altas volatilidades, responden
rápidamente a circunstancias exteriores o efectos del mercado. Para el caso de los
bonos del tesoro a 2 años se observa como en noviembre del año 2020, como
consecuencia de las elecciones presidenciales y el anuncio de la efectividad de la
vacuna de Pfizer contra el COVID 19, aumentaron los precios de referencia, pasando
de una tasa yield de 0,1867% a 0,1190% en el transcurso de un mes significando que
hay una percepción positiva de lo que pueda ocurrir en el mercado y sobre la dinámica
de consumo que traiga la reactivación económica. Ahora bien, se observa una subida
súbita en la tasa Yield de los bonos en junio de 2021 pasando de 0,1567% a 0,2681%
una subida dramática en tan solo una semena, posiblemente como consecuencia de la
entrada a subasta de US$ 61,000 millones en notas ,que pudo generar una oferta
grande de bonos en un tiempo corto, disminuyendo los precios, aumentando la oferta y
aumentando las tasas. (Gestión,2021)
Ahora bien, al observar la curva de la tasa Yield, en un año corrido, de los bonos del
tesoro de los estados unidos a 10 años, se puede evidenciar el comportamiento de los
mismos a lo largo de este periodo de tiempo. En primer lugar, se evidencia un aumento
generalizado desde finales del año 2020 hasta finales del primer trimestre del 2021 en
la tasa yield, con aumentos significativos de más de 82 puntos básicos en la tasa la cual
llego a un máximo de 1,730%. Esto significa que los precios de los bonos cayeron como
consecuencia del aumento en las expectativas de inflación derivada de la reactivación
económica. Un aumento en el consumo de la economía eleva los precios del mercado.
Mayores inflaciones repercuten en el valor que tienen los flujos futuros en el presente,
y por ende se hacen menos atractivos.
Caso contrario, en el periodo entre junio y julio la llegada de la variable delta en los
países generó una mayor percepción de riesgo y las personas buscaron activos refugio
en economías fuertes, como la estadounidense. El resultado es la compra de bonos por
parte de los inversionistas locales y del exterior, lo cual muestra como estas fuerzas
externas pueden llegar a incidir en el mercado. Aumentan los precios como resultado
de la alta demanda.

Un análisis relevante para tomar decisiones en el mercado de bonos es el basado en

el spread, que es la diferencia o margen que existe entre los precios de productos
comparados entre sí o entre otros. De igual forma, puede medir la liquidez del mercado,
ya que a menor spread mayor liquidez. (Martínez et al.,2015) En cierta medida, lo que
influye en el spread es la expectativa de la inflación y la aceptación del riesgo que tienen
los inversionistas. Lo anterior hace que tengan mayor influencia en los bonos a largo
plazo, ya que se afecta el valor presente de los flujos futuros como consecuencia de la
inflación. La diferencia grande del spread de inicios de año es el resultado de la
reactivación económica, ya que a mayor consumo, mayor inflación. Esto genera
cambios en las tasas de bonos a 10 años, pues se vuelven menos atractivos, en
comparación con los de 2 años.

Ahora, si se analiza la curva yield en dos periodos de tiempo se puede observar la

respuesta de la misma a la variación de fuerzas externas como la perspectiva de
inflación, principalmente, para los bonos a 10 años. Para el caso puntual de análisis, se
observa como la perspectiva de crecimiento de la inflación incidió en el aumento de las
tasas del mercado de bonos públicos, toda vez que los flujos futuros tienden a tener
menor peso en valor presente y por ende pierden precios en el mercado los bonos en
un tiempo establecido.

Es importante resaltar que otro factor que se ha venido acumulando en la generación

de incertidumbre es el incremento de las expectativas de inflación que paso de 2,09%
en enero de este año a 5,4% en el mes de agosto. Lo anterior, se refleja en la curva
yield de largo plazo de los bonos del tesoro americano la cual aumenta su tasa de forma
proporcional con esta incertidumbre. Por otra parte, siguiendo con los movimientos de
fuerzas internas del país se esta a la espera del aumento de los techos de
endeudamiento del gobierno americano por parte del congreso, lo cual puede causar
inmensa estabilidad en los mercados financieros debido a que el nivel de
endeudamiento de estados unidos se encuentra en el 107% de su PIB y las propuestas
de que el banco central compre la deuda pueden causar una decepción profunda en el
mercado y perdida de confianza en el país lo cual podría causar una crisis económica.
Lo que muestra en general el análisis de las curvas es que existen fuerzas externas
que inciden directamente en el mercado de bonos del tesoro de estados unidos.
Particularmente, se resalta los efectos que tiene el consumo generalizado de la nación
y la producción de las empresas dentro del país, como dos factores importantes para
la estimación de la inflación y, por ende, la variación de las tasas y precios de los bonos.
Por otro lado, la percepción y nivel de riesgo de los inversionistas es un condicionante
para la renta fija del país, entendiendo que son ellos los tomadores de decisión sobre
si comprar o no el activo. Finalmente, los factores macroeconómicos globales son
importantes para estos bonos públicos que son apetecidos en el exterior, por lo que su
demanda externa es relevante para su comportamiento económico. Esto último se
puede ver afectado por las percepciones de los inversionistas sobre estados unidos y
la solidez de su mercado, lo anterior, ya que la demanda de bonos puede variar si se
cree que la economía de estados unidos va a tender a caer.
Teniendo en cuenta lo anterior y para realizar una estrategia de inversión en bonos para
la compañía Strategic Investment se valoraron los siguientes 6 bonos con fecha y curva
del 24 de septiembre de 2021.
Periodicida Tasa Cupon Valor Precio Duracion
Bono Emision Vencimiento Principal Precio Sucio YTM D DV01
d (EA) Presente Limpio (años)
1 31/08/2021 28/02/2022 $100.000.000 Mensual 1,70% $100.829.013 $ 100,83 100,72 0,03% 0,43 0,43 $4.378
2 31/08/2021 31/08/2022 $100.000.000 Mensual 1,90% $101.840.055 $ 101,84 101,71 0,05% 0,94 0,94 $9.554
3 31/08/2021 31/08/2026 $100.000.000 Bimestral 2,75% $108.830.150 $ 108,83 108,66 0,91% 4,70 4,66 $50.693
4 31/08/2021 31/08/2031 $100.000.000 Semestral 3,20% $116.604.461 $ 116,60 116,40 1,39% 8,80 8,68 $101.190
5 31/08/2021 31/08/2023 $100.000.000 Trimestral 7,41% $114.273.602 $ 114,27 113,81 0,07% 1,85 1,85 $21.113
6 31/08/2021 31/08/2051 $100.000.000 Anual 3,80% $144.256.717 $ 144,26 144,06 1,84% 20,29 19,92 $287.351

A partir de estos resultados se puede observar que:

El bono 1 tiene el menor tiempo de madurez, con una tasa cupón del 1,7% efectivo
anual y un valor presente estimado en $100.829.013. El precio sucio es de $100,83 con
un yield to maturity (YTM) de 0,03%. La duración en que se recupera la inversión es de
0,43 años y el DV01 es de $4.378 USD, este último entendido como el valor que
representa la variación de cada punto en la maduración del Yield (YTM).
El bono 2 tiene vencimiento en 1 año calendario. Como consecuencia, la tasa cupón es
mayor que la del primer bono (1,9% E.A.) y su valor presente es de $101.840.055 USD.
El precio sucio es de $101.84 y el YTM es de 0,05%. La recuperación de la inversión
se da en 0.94 años y un DV01 de $9.554 USD.
El bono 3 tiene un tiempo de madurez de 5 año con una tasa cupón de 2,75% que en
valor presente equivale a $108.830.150 USD. El precio sucio es de 108,84 y el YTM es
de 0,91%. La expectativa de recuperación de inversión es de 4,7 años menor en
medidas proporcionales a los de los anteriores bonos. El DV01 es de $50.693 USD
El bono 4 tiene un tiempo de madurez de 10 años y una periodicidad semestral. Su tasa
cupón es de 3,2% y el valor presente es de 116.604.461. El precio sucio es de $116,6
USD y el YTM es de 1,39%. El tiempo de duración para recobrar la inversión es de 8,8
años y el DV01 es de $101.190 USD
El bono 5 es el segundo con menor tiempo de maduración, solo 2 años, tiene una
periodicidad trimestral y una tasa cupon de 7,41% E.A. El valor presente del bono es
$114.273.602 y el precio sucio es de $114,27 USD, una valoración importante en el
mercado general, en comparación con el resto de bonos. La duración estimada para el
retorno es de 1,85 años y el DV01 es de $21.113 USD.
Finalmente, el bono 6 con tiempo de maduración de 30 años, periodicidad anual y una
tasa de cupón de 3,8% E.A. El valor presente del bono es de $144.256.717 USD con
un precio sucio de 144,25 y un aumento importante en el valor del bono desde su
emisión. El YTM es de 1,84% y el tiempo de duración para el retorno de la inversión es
de 20,29 años. Los DV01 del bono son de $287.351 USD

En general se puede concluir que todos los bonos tienen una valorización con respecto
a su fecha de emisión, debido a las fluctuaciones y alta demanda que ha tenido este
activo refugio por los temas del Covid-19, elecciones presidenciales, geopolítica de
oriente y expectativa de alza de tasas de interés por parte de la FED.
De Igual forma, se evidencia que los Duration van aumentando según su maturity y
estos no son iguales a su fecha de vencimiento debido a que son bonos con cupones,
lo cual hace que el tenedor poco a poco vaya recuperado el capital invertido. Sin
embargo, se puede observar que los Duration de los bonos con mayor plazo como el
de 30 años tiene un Duration de alrededor de 20,29 años, es decir que este bono a
pesar de que su maturity sea a mayor plazo este recupera su capital notoriamente más
rápido que los otros bonos, debido a la mayor incertidumbre que debe asumir.
Teniendo en cuenta lo anteriormente mencionado de cada uno de los bonos se debe
tomar la decisión de inversión más apropiada con las situaciones actuales que presenta
el mundo global que puede afectar la economía de Estados Unidos. Por lo anterior, el
portafolio de inversión de los bonos se estructura de la siguiente forma:
- 20% en el bono 1 teniendo en cuenta su baja sensibilidad debido a que el
maturity es el más próximo de todos con vencimiento en tan solo 5 meses lo
cual nos permite mantener una posición sin mucho riesgo independiente de
cómo fluctue el mercado en este tiempo.
- 40% en el bono 5 teniendo en cuenta que la tasa cupon de este bono esta
indexada al IPC de estados unidos, lo cual favorece los rendimientos del mismo
en un panorama de alta inflación como el que se viene pronosticando. A lo
anterior, sumado del posible incremento en el endeudamiento publico que solo
agudizaría dicha situación generando mayores retornos en el bono a corto-
mediano plazo.
- 40% en el bono 6 teniendo un horizonte de inversión mucho más largo y teniendo
en cuenta que este bono recupera la inversión en 2/3 de su vida hasta el
vencimiento y en consecuencia con el panorama de alta inflación de estados
unidos en el corto-mediano plazo, se proyecta que en 5 años se regulen los
niveles de la misma alrededor de 2% lo cual será favorable para la inversión en
largo plazo. Adicionalmente, se plantea esta estrategia como una cobertura
entre la posición tomada en el bono 5 y 6 en dado caso que la proyección
resultara contraria.(la cobertura durara mientras el bono 5 este vigente).
Cabe resaltar, que estas posiciones con respecto a la fecha de valoración de los
bonos es decir el 24 de Septiembre, estas posiciones se realizarán con el fin de
tomar ventaja de la incertidumbre del mercado mediante la compra de bonos a corto,
mediano y largo plazo. A pesar de esto, estas posiciones pueden variar
dependiendo de nueva información que salga al mercado con respecto a los temas
sensibles que se han mencionado con un take profit del 10% del precio del bono y
una gestión de riesgo de 20%. Hay que recordar que al ser estos bonos un mercado
secundario se pueden hacer transacciones con ellos cualquier día con el fin de
tomar la decisión de venta en cualquier momento cuando se cumplan las estrategias
de gestión de riesgo anteriormente mencionadas.
Bibliografía
De la Dehesa, G (2001) La prima de riesgo y el futuro de las cotizaciones. Center for
Economic Policy Research.
Gandini,G (Anfitrión). (2021) Bonos y las expectativas de inflación. En Gandini Análisis:
Finanzas y Economía. Spotify.
https://open.spotify.com/show/71oILIntsLFfSO2Pyg9Tsi?si=QMBMAPRDQNauYFWxOAx
MDg&dl_branch=1
Gestión (2021) Curva de rendimiento de bonos del Tesoro de EE.UU. se empina a medida
que el enfoque del mercado se vuelve técnico. EEUU Tomado de:
https://gestion.pe/mundo/eeuu/curva-de-rendimiento-de-bonos-del-tesoro-de-eeuu-se-
empina-a-medida-que-el-enfoque-del-mercado-se-vuelve-tecnico-noticia/?ref=gesr
Martinez, D. ; Moreno,J. & Rojas, J. (2015) Evolución de la relación entre bonos locales y
externos del gobierno colombiano frente a choques de riesgo. En Borradores de Economía
(919). Banco de la república de Colombia.