Finanzas II

1. Considere los siguientes conjuntos de retornos para los activos X e Y.

Activos
Probabilidad Xi Yi
0.2 11% -3%
0.2 9% 15%
0.2 25% 2%
0.2 7% 20%
0.2 -2% 6%

a) Calcule los valores esperados de X e Y, sus varianzas y la covarianza entre X e Y.

E ( X ) = (0.2 ⋅ 0.11 + 0.2 ⋅ 0.09 + .... − 0.2 ⋅ 0.02 ) = 0.1

E (Y ) = 0.08
V ( X ) = 0.2 ⋅ (0.11 − 0.1) + ... + 0.2 ⋅ (− 0.02 − 0.1) = 0.00708
2 2

V (Y ) = 0.00708
Cov( X , Y ) = E [( X − E ( X )) ⋅ (Y − E (Y ))]
= 0.2 ⋅ (0.11 − 0.10 ) ⋅ (− 0.03 − 0.08 ) + ... + 0.2 ⋅ (− 0.02 − 010) ⋅ (0.06 − 0.08 )
= −0.0024

Una covarianza negativa entre los activos X e Y nos dice que los retornos de estos activos tienden a moverse
en direcciones opuestas. Si se invierte en ambos activos al mismo tiempo, el resultado es un portfolio menos
riesgoso que mantener cada activo por separado.

b) Suponga que un inversionista decide invertir el 50% de su riqueza en el activo X y el otro 50% en el
activo Y. Calcule la esperanza y varianza del retorno del portfolio construido de esta manera.

E (RP ) = 0.5 ⋅ E ( X ) + 0.5 ⋅ E (Y ) = 0.5 ⋅ 0.1 + 0.5 ⋅ 0.08 = 0.09 = 9%

V (RP ) = α 2 ⋅ V ( X ) + (1 − α ) ⋅ V (Y ) + 2 ⋅ α ⋅ (1 − α )Cov( X , Y ) = 0.00247
2
c) Muestre gráficamente que el retorno esperado del portfolio es lineal en el retorno esperado de los activos,
mientras que la Desviación Estándar del mismo no es lineal en la Desviación Estándar de cada uno de los
activos. Explique cómo esta situación permite reducir el riesgo.

Activos Retorno y Riesgo del Portfolio

Probabilidad Xi Yi Inversión en X Inversión en Y ERP VRP DERP
0.2 11% -3% 1 0 10.00% 0.76% 8.72%
0.2 9% 15% 0.9 0.1 9.80% 0.58% 7.61%
0.2 25% 2% 0.8 0.2 9.60% 0.44% 6.62%
0.2 7% 20% 0.7 0.3 9.40% 0.34% 5.79%
0.2 -2% 6% 0.6 0.4 9.20% 0.27% 5.21%
Media 10% 8% 0.5 0.5 9.00% 0.25% 4.97%
Varianza 0.76% 0.708% 0.4 0.6 8.80% 0.26% 5.11%
Covarianza -0.24% 0.3 0.7 8.60% 0.31% 5.61%
0.2 0.8 8.40% 0.41% 6.38%
0.1 0.9 8.20% 0.54% 7.33%
0 1 8.00% 0.71% 8.41%

ERP DERP

10.00%
Desv. Estándar Retorno Portfolio

11.00%
9.00%
Retorno Esperado Portfolio

8.00%
7.00%
10.00%
6.00%
ERP 5.00% DERP
4.00%
9.00% 3.00%
2.00%
1.00%
8.00% 0.00%
0 0.5 1 0 0.5 1

% Invertido en X % Invertido en X

Aquí es posible observar ...sin embargo, la Desviación Estándar no lo

cómo el retorno esperado del es. Nótese, además, que existe una
activo es lineal... combinación de X e Y que entregan un
portfolio de varianza mínima.

La ventaja de la diversificación es clara. Con el portfolio, el inversionista obtiene una esperanza de retorno
que es el promedio de aquella ofrecida por X e Y, pero el riesgo del portfolio es considerablemente menor.
d) Grafique la Frontera Eficiente.

La Frontera Eficiente viene dada para todas aquellas combinaciones de media y desviación estándar en que,
dada la primera, la segunda es lo más pequeña posible. De las tablas antes desarrolladas, tenemos;

Frontera Eficiente
Inversión en X DERP ERP ERP
1 8.72% 10.00%

Retorno Esperado del

0.9 7.61% 9.80%
10.50%
0.8 6.62% 9.60%
10.00%
0.7 5.79% 9.40%
9.50%

Portfolio
0.6 5.21% 9.20%
0.5 4.97% 9.00% 9.00%
ERP
0.4 5.11% 8.80% 8.50%
0.3 5.61% 8.60% 8.00%
0.2 6.38% 8.40% 7.50%
0.1 7.33% 8.20% 7.00%
0 8.41% 8.00%

4.00%
4.50%
5.00%
5.50%
6.00%
6.50%
7.00%
7.50%
8.00%
8.50%
9.00%
Desv. Estándar del Retorno del Portfolio

e) Encuentre el portfolio de mínima varianza y determine su retorno esperado.

Primero, definimos el Coeficiente de Correlación;

Cov( X , Y )
rxy =
σ x ⋅σ y

De esta forma, la varianza del retorno esperado del portfolio puede escribirse como;

V (RP ) = α 2 ⋅ V ( X ) + (1 − α ) ⋅ V (Y ) + 2 ⋅ α ⋅ (1 − α )Cov ( X , Y )
2

V (RP ) = α 2 ⋅ σ x2 + (1 − α ) ⋅ σ y2 + 2 ⋅ α ⋅ (1 − α ) ⋅ rxy ⋅ σ x ⋅ σ y
2

Minimizando la varianza del portfolio respecto de α;

∂V (RP )
= 2 ⋅ α ⋅ σ x2 − 2 ⋅ σ y2 + 2 ⋅ α ⋅ σ y2 + 2rxy ⋅ σ x ⋅ σ y − 4 ⋅ α ⋅ rxy ⋅ σ x ⋅ σ y = 0
∂α
σ y2 − rxy ⋅ σ x ⋅ σ y
⇒α = 2
∗
= 0.487
σ x + σ y2 − 2rxy ⋅ σ x ⋅ σ y

De esta forma, se obtiene que el retorno esperado y la varianza del portfolio de mínima varianza son,
respectivamente, 8.974% y 0.0024565
2. Dadas dos variables aleatorias, X e Y,

Estado de la Probabilidad Variable Variable

Naturaleza X Y

I 0.2 18 0
II 0.2 5 -3
III 0.2 12 15
IV 0.2 4 12
V 0.2 6 1

a) Calcule la media y la varianza de cada una de estas variables, y la covarianza entre ellas.

Solución.

Pi (Prob.) Xi Pi*Xi Xi-E(x) (Xi-E(x))2 Pi*(Xi-E(x))2 Yi Pi*Yi Yi-E(Y) (Yi-E(Y))2 Pi*(Yi-E(Y))2 Pi*(Xi-E(x))*(Yi-E(Y))
0.2 18 3.6 9 81 16.2 0 0 -5 25 5 -9
0.2 5 1 -4 16 3.2 -3 -0.6 -8 64 12.8 6.4
0.2 12 2.4 3 9 1.8 15 3 10 100 20 6
0.2 4 0.8 -5 25 5 12 2.4 7 49 9.8 -7
0.2 6 1.2 -3 9 1.8 1 0.2 -4 16 3.2 2.4
9 28 5 50.8 -1.2

Esperanza X Varianza X Esperanza Y Varianza Y Covarianza (X,Y)

b) Suponga que X e Y representan los retornos de dos activos. Calcule la media y la varianza para los
siguientes portfolios;

Portfolios
% en X 125 100 75 50 25 0 -25
% en Y -25 0 25 50 75 100 125

Solución.

% enX % en Y E(RP) VAR (RP ) D.S.(RP )

125 -25 10 47.675 6.905
100 0 9 28 5.292
75 25 8 18.475 4.298
50 50 7 19.1 4.370
25 75 6 29.875 5.466
0 100 5 50.8 7.127
-25 125 4 81.875 9.048
 D.S.(RP ) E(RP)
6.905 10
E(RP) 11 5.292 9
10 6.905 4.298 8
9 5.292 4.370 7
8 4.298 5.466 6
7 4.370 7.127 5
6 5.466
9.048 4
5 7.127
4 9.048
3
4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000 10.000
D.S.(RP)

c) Encuentre el portfolio de mínima varianza.

Solución

σ y2 − rxy ⋅ σ x ⋅ σ y
α∗ = = 0.64
σ x2 + σ y2 − 2rxy ⋅ σ x ⋅ σ y
3. Sean R1 y R2 los retornos de dos activos tal que:

E(R1)=0.03
E(R2)=0.08
Var(R1)=0.02
Var(R2)=0.05
Cov(R1,R2)=-0.01

a) Grafique el conjunto de combinaciones posibles en media y varianza, asumiendo que ambos activos son
los únicos vehículos de inversión disponibles en la Economía.

Solución. % en R1 % en R2 E(RP) Var(RP) D.S.(RP)

12.00%
1.5 -0.5 0.50% 7.25% 26.93%
1.4 -0.4 1.00% 5.84% 24.17% 10.00%
1.3 -0.3 1.50% 4.61% 21.47%
1.2 -0.2 2.00% 3.56% 18.87% 8.00%
1.1 -0.1 2.50% 2.69% 16.40%

E(Rp)
1.0 0.0 3.00% 2.00% 14.14% 6.00%
0.9 0.1 3.50% 1.49% 12.21% 4.00%
0.8 0.2 4.00% 1.16% 10.77%
0.7 0.3 4.50% 1.01% 10.05% 2.00%
0.6 0.4 5.00% 1.04% 10.20%
0.5 0.5 5.50% 1.25% 11.18% 0.00%

9.00%

14.00%

19.00%

24.00%

29.00%

34.00%

39.00%
0.4 0.6 6.00% 1.64% 12.81%
0.3 0.7 6.50% 2.21% 14.87%
0.2 0.8 7.00% 2.96% 17.20% D.S.(Rp)
0.1 0.9 7.50% 3.89% 19.72%
0.0 1.0 8.00% 5.00% 22.36%
-0.1 1.1 8.50% 6.29% 25.08%
-0.2 1.2 9.00% 7.76% 27.86%
-0.3 1.3 9.50% 9.41% 30.68%
-0.4 1.4 10.00% 11.24% 33.53%
-0.5 1.5 10.50% 13.25% 36.40%

b) Si se quiere minimizar riesgo, ¿qué porcentaje de la riqueza debe ser invertido en el activo 1?

Solución

σ y2 − rxy ⋅ σ x ⋅ σ y
α = ∗
= 0.67
σ x2 + σ y2 − 2rxy ⋅ σ x ⋅ σ y

c) Encuentre la media y la desviación estándar de un portfolio que tiene un 50% invertido en el activo 1.

Solución.

Ver tabla.

4. ¿ Cuál es la relación entre la forma de la Frontera Eficiente para dos activos y la correlación entre éstos?

Solución:

La Frontera Eficiente, para el caso de dos activos, muestra como el retorno y la desviación estándar del
portfolio cambian a medida que cambia el porcentaje de dichos activos dentro del portfolio. La forma que
adquiera la Frontera Eficiente dependerá de la correlación de los retornos de los activos.

Por ejemplo, si los activos están perfectamente correlacionados, la relación entre el retorno esperado y la
desviación estándar viene dada por una línea recta. ¡Demuéstrelo!