Pontificia Universidad Católica de Chile

Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

Teoría Financiera – Segundo Semestre 2023

EAA2210 - Teoría Financiera

Ayudantía 3
Profesora: Gabriela Gurovich

Ayudante: Catalina Zepeda Avello (catalinaz@uc.cl)

Ejercicio 1: Conceptual

Suponga que mañana solo hay 5 escenarios posibles de la naturaleza y que una emprendedora
ha creado un tipo de activo que solo entrega un pago de $100 en cada uno de estos estados. Es
decir, esta emprendedora, ha creado 5 activos, cada uno de los cuales solo entrega un pago de
$100 en su estado y cero en los otros cuatro estados. Suponga que usted puede comprar y/o
vender corto cada uno de estos activos. Si el banco le ofrece una tasa libre de riesgo de 5 %, ya
sea para endeudarse o para ahorrar entre hoy y mañana, ¿qué debiera hacer usted si la suma
de los precios de los 5 activos de esta emprendedora es de $93?

El precio del bono libre de riesgo estaría dado por 100 veces la suma de los precios de los
activos, porque cada activo AD paga $1, mientras el bono paga $100. Por lo tanto tenemos que
el precio del bono está caro relativo a este portfolio replicador, ya que el precio del bono hoy es
de 100/1,05 = $95,24. Para aprovechar esta oportunidad de arbitraje se debiera comprar 100
de cada uno de los activos puros y vender corto el bono, con lo que el flujo neto mañana es de
cero, y hoy se obtiene una ganancia segura de $95,24 − $93 = $2,24.

Ejercicio 2: A-D y Arbitraje

Suponga que las contingencias posibles en el pró ximo perí́odo son 2: boom y crisis. Se transan
3 activos en este mercado: el Dow Jones, bonos del Tesoro Americano, y bonos de hipotecas sub-
prime.
En este mercado se permiten las ventas cortas. Los pagos asociados a estos activos en el
pró ximoperiodo junto con sus precios hoy se entregan en la siguiente tabla:
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a) Obtenga los precios de los activos de Arrow-Debreu que se pueden derivar del Dow
Jones y de los bonos del Tesoro. Despué s repita lo mismo, pero usando el Dow Jones y
los bonos sub-prime. Explique su resultado.
Precios A-D sobre DJ y BT:
PAD1: Precio activo A-D que paga 1 unidad en Boom y 0 en Crisis
PAD2: Precio activo A-D que paga 0 unidad en Boom y 1 en Crisis

1,5𝑃𝐴𝐷1 + 0𝑃𝐴𝐷2 = 0,6

1,05𝑃𝐴𝐷1 + 1,05𝑃𝐴𝐷2 = 0,945
Resolviendo sistema de ecuaciones:
PAD1 = 0,4
PAD2(1) = 0,5
Precios A-D sobre DJ y BSp:
1,5𝑃𝐴𝐷1 + 0𝑃𝐴𝐷2 = 0,6
1,1𝑃𝐴𝐷1 + 0,25𝑃𝐴𝐷2 = 0,57
Resolviendo sistema de ecuaciones:
PAD1 = 0,4
PAD2(2) = 0,52

b) Encuentre un portafolio (de activos reales, no Arrow-Debreu) que permita aprovechar

una oportunidad de arbitraje en este mercado. Explique en palabras la intuició n detrá s
de este portafolio.
Nos damos cuenta a partir de lo obtenido en el í́tem anterior, podemos aprovechar una
aoportunidad de arbitraje: Comprar PAD2(1) y Vender PAD2(2). Lo cual vamos a
traducir en té rminos de activos reales.
𝑄𝑖 = 𝑐𝑎𝑛𝑡. 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑎 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑟 𝑜 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑒𝑟
Compra PAD2(1):
1,5𝑄𝐷𝐽 + 1,05𝑄𝐵𝑇 = 0
0𝑄𝐷𝐽 + 1,05𝑄𝐵𝑇 = 1

𝑄𝐵𝑇 = 0,952 𝑦 𝑄𝐷𝐽 = −2/3

Venta PAD2(2):
1,5𝑄𝐷𝐽 + 1,1𝑄𝑆𝑝 = 0
0𝑄𝐷𝐽 + 0,25𝑄𝑆𝑝 = 1

𝑄𝐵𝑇 = −2,93 𝑦 𝑄𝑠𝑝 = 4

En total:
2
𝑄𝐷𝐽 = − − (−2,93) = 2,26 (𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑜)
3
𝑄𝐵𝑇 = 0,95 (𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑜)

𝑄𝑆𝑝 = −4 (𝑣𝑒𝑛𝑑𝑜)
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Utilidad:
−(2,26 × 0,6 + 0,95 × 0,945) + (4 × 0,57) = 0,02625 𝑎𝑝𝑟𝑜𝑥.

Ejercicio 3: Decisiones Bajo Incertidumbre [Prueba 1 2018-2 / Buchuk]

Suponga una economí́a en que existe incertidumbre acerca del estado de la naturaleza que será
observado manana. Los estados posibles para manana son tres: recesió n (R), normal (N), o
aceleració n (A). En esta economí́a existen tres activos. El activo B, que es un bono libre de riesgo
que tiene un precio de $0.75 hoy y que paga $1 manana independiente del escenario. El activo
S, que es acció n que entrega pagos de $0, $4 y $9 en los estados recesió n, normal, y aceleració n,
respectivamente, y tiene un precio hoy de $4. Por ú ltimo, el activo C que es una opció n call
Europea con precio de ejercicio (strike) igual a $6, escrita sobre el activo S como subyacente
(**ver anexo) El precio de esta opció n es $1. Ademá s Suponga que los individuos aversos al
riesgo tienen una funció n de utilidad esperada dada por

U = πRln(cR) + πN ln(cN ) + πAln(cA)

donde πR, πN , y πA y cR, cN , y cA son las probabilidades y consumo en los estados recesió n,
normal y aceleració n respectivamente. Suponga ademá s que los agentes tienen una riqueza hoy
igual a w0 = 11 y estiman que los tres estados tienen la misma probabilidad de ocurrencia.

a) Encuentre los precios de los activos Arrow Debreu (AD).

b) ¿Cuá l es la tasa de interé s libre de riesgo?

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c) Escriba la restricció n presupuestaria del agente en té rminos de los activos financieros.
Plantee el problema de optimizació n del agente que le permite encontrar el portafolio
ó ptimo de activos financieros. Escriba las condiciones de primer orden.

d) Repita la parte anterior pero ahora há galo en té rminos de los activos AD. Encuentre el
portafolio ó ptimo de activos AD.
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e) Imagine un nuevo inversionista llega a esta economí́a. Este inversionista tiene

preferencias neutrales al riesgo.

U = πR cR + πN cN + πA cA

y ademá s cree que las probabilidades de ocurrencia de cada estado son distintas a las
estimadas por el inversionista averso al riesgo. Este individuo afirma que los precios de
mercado de los tres activos son correctos. ¿Qué probabilidades de ocurrencia asigna
este individuo a cada estado?
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f) Calcule el valor presente de los flujos de los activos S y C descontando a la tasa libre
de riesgo y usando las probabilidades encontradas en (e). ¿Como se comparan estos
nú meros con los precios de mercado de estos activos? Comente.

Anexo
Respecto al ejercicio 3, para que tengan una noció n de lo que implica una opció n call y el por
qué paga un flujo de $3 en estado de aceleració n, se adjunta grá fica que en su eje X indica el
precio del subyacente en el perí́odo T, que en este caso serí́a el pago del activo S (acció n), y el
eje Y el flujo de la opció n en T (esta materia se verá en profundidad má s adelante).

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