Universidad Técnica Federico Santa Marı́a

Ingenierı́a Comercial
FINANZAS CORPORATIVAS
I Semerstre 2023
Profesores: Joaquı́n Dagnino - Fernando Dı́az

Guı́a # 1 - Incertidumbre

“No debo buscar mi dignidad en el espacio, sino en el gobierno de mi pensamiento. No tendré más
aunque posea mundos. Si fuera por el espacio, el universo me rodearı́a y se me tragarı́a como un
tomo; pero por el pensamiento yo abrazo el mundo.”

(Blaise Pascal)

1. Resuelva los siguientes ejercicios de VARIAN:

(a) Cap. 12: 12.1 - 12.6
2. Resuelva los siguientes ejercicios de CWS:

(a) Cap. 3: 3.3, 3.4, 3.5, 3.8, 3.9, 3.10

3. Considere las curvas de indiferencia de Jorge y Claudia en la Figura (1). ¿Cuál de los dos tiene
una mayor preferencia por consumo en el estado s1 ? Explique su respuesta

Figure 1: Curvas de Indiferencia

4. Enrique acaba de comprar su auto y está decidido a no sacarlo de la automotora mientras no lo

tenga asegurado. El vendedor del auto le ofrece un novedoso seguro automotriz catastrófico con
devolución. Este seguro ofrece sólo cobertura en caso de pérdida total del vehı́culo y devuelve al
asegurado, en caso de no ser utilizado dentro de su vigencia, el 50% de la prima que pagó.

La joyita de Enrique cuesta 10.000.000 y el estima que, dadas sus habilidades de conductor, la
probabilidad de tener un choque suficientemente grande como para utilizar el seguro es sólo del
5%, situación en la cual el auto no vale nada.

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Si el seguro tiene un deducible de d, ¿cuál es la máxima prima p que Enrique estarı́a dispuesto a
pagar por el seguro si su función de utilidad viene dada por u(w) = f (w), con f ′ (w) > 0, f ′′ (w) < 0
y f (0) = 0? Suponga que durante la duración de la cobertura del seguro el auto no se deprecia.
(Deje expresado el problema en términos de f ().)
5. Usted tiene una función de utilidad logarı́tmica:

U (x) = ln(x) (1)

Su riqueza inicial es w = $100. En un viaje a San Petersburgo (Rusia) le ofrecen jugar el siguiente
juego:

(a) Usted parte con un monto inicial de $2;

(b) Una moneda es lanzada al aire, tal que cara y sello pueden aparecer con igual probabilidad
(50/50);
(c) Las reglas del juego son:
i. En la primera jugada, si sale sello, usted gana $2 y el juego termina. Si sale cara, el
monto ($2) se duplica, y el juego continúa;
ii. En la segunda jugada, si sale sello, usted gana $4 y el juego termina. Si sale cara, el
monto ($4) se duplica, y el juego continúa;
iii. El juego continúa siguiendo la misma regla: monto a ganar se duplica para la siguiente
jugada en caso de cara, mientras que el juego termina, ganándose el monto acumulado,
en el caso de sello.
(a) Estarı́a dispuesto a jugar este juego si le cobraran $2.5 por participar? Muestra matemáticamente
por qué no lo aceptarı́a (o lo aceptarı́a).
Solución: Existen distintos escenarios, con distintas probabilidades. Se debe obtener la util-
idad para cada escenario, la cual se asume que depende únicamente de la riqueza final. Para
esto, se toma la riqueza inicial de $100, el costo de participar en el juego $2.5, y la ganancia
en cada escenario.

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Se participa en el juego si y sólo si:

U (100) <
U (100 − 2.5 + 2) 12 + U (100 − 2.5 + 4)( 21 )2 + U (100 − 2.5 + 8)( 12 )3 + U (100 − 2.5 + 16)( 12 )4 + ...
En el gráfico a continuación se puede ver como, numéricamente, la utilidad esperada converge
a un número finito (≈ 4.66) a medida que se consideran los nuevos escenarios de ganancia
que tienen cada vez menor probabilidad.

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(b) ¿Cuánto serı́a lo máximo que estarı́a dispuesto a pagar por participar? Si no puede encontrar
el número exacto, indique la estrategia matemática que utilizarı́a para tomar esta decisión.
Solución: Se espera que el alumno relacione la pregunta con el concepto de equivalente cierto.
Para esto proponga encontrar el precio (p*) que resuelve la siguiente ecuación:
U (100) < U (100−p∗+2) 12 +U (100−p∗+4)( 12 )2 +U (100−p∗+8)( 12 )3 +U (100−p∗+16)( 21 )4 +...
p∗ ≈ 7.8 ■

6. Para cada una de las siguientes funciones de utilidad:

• u(W ) = W − aW 2 (a pequeño)
• u(W ) = ln(W )
• u(W ) = −e−aW
• u(W ) = W a
(a) Grafique cada una de estas funciones
(b) Obtenga e interprete el Coeficiente Absoluto de Aversión al Riesgo - ARA - A(w) =
′′ ′′
− uu′ (w)
(w)
y el Coeficiente Relativo de Aversión al Riesgo - RRA - R(w) = −w uu′ (w)
(w)
.

7. Cuando se analiza el comportamiento del consumidor bajo certidumbre, cualquier transformación

monotónica de la función de utilidad es válida como representación adecuada de las preferencias.
Esto ocurre porque cualquier transformación monotónica de la función de utilidad, entregará las
mismas condiciones de primer orden, en el problema de maximización del bienestar del consumidor,
que la función de utilidad original. En otras palabras, la función de utilidad entrega sólo un orden
de preferencias.
Bajo incertidumbre, si queremos reemplazar la función de utilidad de un individuo por una trans-
formación de la misma, de manera que siga representando las preferencias del consumidor, debemos
exigir a esta transformación que entregue el mismo coeficiente de aversión absoluta al riesgo.
Considere la siguiente función de utilidad de Von Neumann-Morgenstern :

u (W ) = ln (W )

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y la siguiente transformación monotónica de esta función de utilidad:

f (u) = u2

(a) Obtenga el coeficiente ARA y RRA de v (W ) = f (u (W )). ¿Pueden u(W ) y v(W ) representar
las preferencias de un mismo individuo?
(b) Considere ahora la transformación g(u) = a + bu. Obtenga el coeficiente ARA y RRA de
γ (W ) = g (u (W )). ¿Pueden u(W ) y γ(W ) representar las preferencias de un mismo indi-
viduo?

8. (CWS 3.16) Considere los siguientes escenarios para los flujos de caja futuros de una empresa:

Table 1: Flujos de Caja por Proyecto

Proyecto 1 Proyecto 2

Prob Flujo de Caja Prob Flujo de Caja

0.2 $4,000 0.4 $0
0.6 $5,000 0.2 $5,000
0.2 $6,000 0.4 $10,000

(a) Dado que la empresa tiene pagos fijos por concepto de deuda por $8.000 dólares y respons-
abilidad limitada, ¿qué proyecto elegirán los accionistas?

Solución: El Proyecto 2 es preferido por cualquier inversionista no saciable, ya que entrega

un flujo de caja positivo en al menos un estado de la naturaleza. Nótese, además, que el
Proyecto 2 domina estocásticamente al Proyecto 1, ya sea en primer o en segundo grado.

Table 2: Flujos de Caja Accionistas con Responsabilidad Limitada

Proyecto 1 Proyecto 2
Prob Flujo de Caja Prob Flujo de Caja
0.2 $0 0.4 $0
0.6 $0 0.2 $0
0.2 $0 0.4 $2,000

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(b) ¿Cómo cambia su respuesta si no hubiese responsabilidad limitada? Explique.

Table 3: Flujos de Caja Accionistas sin Responsabilidad Limitada

Proyecto 1 Proyecto 2
Prob Flujo de Caja Prob Flujo de Caja
0.2 ($4,000) 0.4 ($8,000)
0.6 ($3,000) 0.2 ($3,000)
0.2 ($2,000) 0.4 $2,000

Solución: En este caso, los accionistas estarı́an obligados a pagar la deuda con su patri-
monio personal cuando los fondos de la empresa sean insuficientes y el Proyecto 2 deja de
ser preferido por cualquier inversionista. Sólo podemos decir que ambos proyectos son in-
diferente para un neutral al riesgo. Con este argumento basta para obtener todo el puntaje.
Adicionalmente, el Proyecto 2 deja de ser estocásticamente dominante sobre el Proyecto 1

9. (Repaso Fisher) Sitúese en el contexto de un modelo de dos perı́odos con perfecta certidumbre.
En esta economı́a existe un sistema financiero, donde la tasa de interés de captación (la tasa a la
que los bancos reciben depósitos) es rcap = 15% y la tasa de interés de colocación (la tasa a la que
los bancos prestan dinero) es rcol = 20%.
Siri tiene una función de utilidad inter-temporal dada por:

U (C1 , C2 ) = C1α · C21−α

donde Ci corresponde al consumo en el perı́odo i. Suponga que Siri tiene un patrón de ingresos
dados por (Y1 = 100, Y2 = 100).
(a) Determine el máximo valor de α de forma que Siri sea un acreedor neto.
Solución: La Tasa Marginal de Sustitución de Siri viene dada por:

α C2
TMS = · (2)
1 − α C1
Para que Siri sea un acreedor neto, se debe considerar la tasa de interés de captación para
calcular su riqueza:

100
W = 100 + = 186.96 (3)
1.15
En equilibrio, la TMS es igual a 1 + r y Siri debe agotar sus ingresos:

α C2
· = 1.15 (4)
1 − α C1
y

C2
C1 + = 186.96 (5)
1.15
■
Despejando C1 de las ecuaciones (4) y (5), se tiene que C1 = 186.96 · α. Para que Siri sea
un acreedor neto, su consumo en el primer perı́odo debe ser inferior a su ingreso. Es decir,
C1 = 186.96 · α ≤ 100 ⇒ α ≤ 0.53.

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(b) Suponga ahora que α = 0.5. Determine los consumos óptimos de Siri.
Solución: Resolviendo para C1 y C2 en (4) y (5), con α = 0.5, se obtiene que C1 = 93.48 y
C2 = 107.5. Esto se muestra gráficamente en la Figura 2.

Figure 2: Óptimno del Consumidor y Restricción Presupesuatria

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(c) Suponga ahora que también existe la posibilidad de invertir en activos reales. El retorno de
esta inversión puede representarse a través de la curva de transformación del capital:
1
Qt = 20 · Qt−1
2

Obtenga la inversión óptima para Siri y sus niveles de consumo óptimo, suponiendo que
α = 0.5.

Solución: Tal como se muestra en la Figura 3, el monto óptimo de inversión dependerá de

la posición final de Siri como deudor o acreedor neto.

Figure 3: Óptimno del Consumidor con Inversión en Activos Reales

Supongamos, en primer lugar, que Siri terminará siendo un acreedor neto. Por ende, debemos
utilizar rcap = 15%. En el óptimo de inversión, La Tasa Marginal de Transformación entre t
y t − 1 es igual a la tasa de interés:

dQt 10
=p = 1.15 ⇒ Q∗t−1 = I ∗ = 75.61 ⇒ Q∗t = 173.91
dQt−1 Qt−1
La riqueza de Siri viene dada por:

100 + 173.91
Wcap = 100 − 75.61 + = 262.57
1.15

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En equilibrio, la TMS es igual a 1 + rcap y Siri debe agotar sus ingresos:

α C2 C2
· = = 1.15 (6)
1 − α C1 C1
y

C2
C1 + = 262.57 (7)
1.15
Despejando C1 de las ecuaciones (6) y (7), se tiene que C1 = 131.29 > Y1 −I ∗ = 100−75.61 =
24.39. Por ende, Siri debe tomar deuda en t = 1. Pero partimos suponiendo que Siri es un
acreedor neto, por lo que esta solución no es factible.
Supongamos, entonces, que Siri terminará siendo un deudor neto. Ası́, debemos utilizar
rcol = 20%. En el óptimo de inversión:

dQt 10
=p = 1.20 ⇒ Q∗t−1 = I ∗ = 69.44 ⇒ Q∗t = 166.67
dQt−1 Qt−1
La riqueza de Siri viene en este caso dada por:

100 + 166.67
Wcol = 100 − 69.44 + = 252.78
1.20
Ahora, las condiciones de primer orden vienen dadas por:

α C2 C2
· = = 1.20 (8)
1 − α C1 C1
y

C2
C1 + = 252.78 (9)
1.2
■
Despejando C1 de las ecuaciones (8) y (9), se tiene que C1 = 126.39 > Y1 −I ∗ = 100−69.44 =
30.56. Por ende, Siri debe tomar deuda en t = 1, lo que resulta consistente con el hecho de
suponer que Siri es un deudor neto, por lo que esta solución es la correcta. Finalmente,
C2 = 1.2 · C1 = 151.67.

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(d) Determine el Valor Presente Neto de la inversión para Siri.

Solución: Cuando no existı́an posibilidades de inversión, Siri era un acreedor neto y su
riqueza venı́a dada W = 186.96 en la ecuación (3). Con posibilidades de inversión, Siri se
convierte en un deudor neto, por lo que su riqueza es Wcol = 252.78. Ası́, el VPN de la
inversión para Siri es 252.78 − 186.96 = 65.82.

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