Universidad Técnica Federico Santa Marı́a

Ingenierı́a Comercial
FINANZAS CORPORATIVAS
II Semestre 2023
Profesor: Fernando Dı́az
Ayudantes: Constanza Cabello, Marı́a Olga Egaña, Cristóbal Garcı́a, Jorge Pasten y Benjamı́n
Villalobos

Guı́a # 1 - Incertidumbre - Media vs. Varianza - Diversificación

“Un Estado está mejor gobernado si tiene pocas leyes y esas leyes se aplican estrictamente.”

(Descartes)

MEDIA VARIANZA
Considere las curvas de indiferencia de Enrique y Alejandra en la Figura 1. ¿Cuál de los dos tiene un
mayor grado de aversión al riesgo? Explique su respuesta.

Figure 1: Curvas de Indiferencia

Para una variable aleatoria discreta X, defina formalmente:

1. La función de probabilidad y la función de distribución de X

2. El valor esperado y la desviación estándar de la variable aleatoria X

Considere las siguientes loterı́as Li = (w1 : p1 , w2 : p2 , ..., wS : pS )

• L1 = (70 : 0.5, 30 : 0.5)

• L2 = (80 : 0.25, 60 : 0.25, 40 : 0.25, 20 : 0.25)

• L3 = (90 : 0.2, 70 : 0.2, 40 : 0.4, 10 : 0.2)
• L4 = (110 : 0.2, 50 : 0.4, 20 : 0.4)

1. Compare L1 con L2 y L3 con L4 de acuerdo a criterios de dominancia estocástica.

1
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2. ¿Es alguna de las loterı́as un incremento de variabilidad con media invariante de otra loterı́a?
Si la respuesta es afirmativa, formule esa loterı́a como un incrementode variabilidad con media
invariante de la otra loterı́a. Si la respuesta es negativa, explique por qué no.

Demuestre que si A FOSD B, entonces A SOSD B.

Considere nuevamente las siguientes loterı́as:

y considere una función de utilidad cuadrática. En este caso, ¿es consistente el criterio media - varianza
con el criterio de la utilidad esperada? Explique.
Considere una economı́a en la que se transan dos activos riesgosos A y B. Estos activos tiene una
correlación de -1 y sus caracterı́sticas se presentan a continuación:

Table 1: Retornos y Volatilidades

Activo Retorno Esperado Volatilidad
A 10% 18%
B 4% 10%

1. Encuentre el portafolio de mı́nima varianza y caracterı́celo en términos de su retorno esperado y

su desviación estándar.
Solución: Dada que la correlación entre los activos es -1 se puede lograr un portafolio P con un
riesgo esperado de cero, sin necesidad de hacer venta corta:

wA 10
σP = wA · σA − (1 − wA ) · σB = 0 =⇒ = =⇒ wA = 0.36
1 − wA 18
La solución se caracteriza en la Figura 2

2
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2. Encuentre la Frontera Eficiente en términos de µ y σ. Determine la razón de Sharpe (5 puntos)

Solución: La Frontera Eficiente es la lı́nea PA en el gráfico anterior. El punto P tiene coordenadas
(0, 6.15%) y el punto A coordenadas (18%,10%). La ecuación de la recta PA, que corresponde a
la ecuación de la Frontera Eficiente, es entonces:

µ = 0.0615 + 0.2139 · σ (1)

La razón de Sharpe es SR = 0.2139

Figure 2: Frontera de Mı́nima Varianza

3. Considere un individuo averso al riesgo que desea obtener un 8% de rentabilidad. ¿Cuál es el

mı́nimo nivel de riesgo que debe aceptar para obtener esta rentabilidad? Determine la composición
del portafolio óptimo para este individuo. (5 puntos)
Solución: Un individuo averso al riesgo que desea obtener un 8% de rentabilidad se ubicará en el
punto F de la Frontera Eficiente:

0.08 = 0.0615 + 0.2139 · σ =⇒ σF = 0.0865

0.08 = wA · 10% + (1 − wA ) · 4% =⇒ (wA , wB ) = (0.67, 0.33)

4. Suponga que en esta economı́a se tranza un bono cero cupón del Banco Central que promete pagar
100 el próximo perı́odo. Si los activos presentados en la Tabla se encuentran en sus precios de
equilibrio, determine cuál deberı́a ser el precio de equilibrio de este bono. (5 puntos)

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Solución:
100
Pbono = = 94.21
1.0615
5. Considere un individuo con función de utilidad dada por U (µ, σ) = µ − γ · σ. Determine el valor
de γ de forma que su portafolio óptimo sea el portfolio óptimo obtenido en (3) (10 puntos)
Solución:
La TMgS de este individuo viene dada por:
−∂U
dµ ∂σ
T M gS = = ∂U
= 2γσ
dσ ∂µ

En equilibrio, laTMgS debe ser igual al ratio de Sharpe. Como σF = 0.0865, entonces:

2γσ = 2γ · 0.0865 = SR = 0.2139 =⇒ γ = 1.24

1. Resuelva los siguientes ejercicios de VARIAN:

(a) Cap. 12: 12.1 - 12.6
2. Resuelva los siguientes ejercicios de CWS:
(a) Cap. 3: 3.1, 3.3, 3.4, 3.5, 3.8, 3.9, 3.10, 3.12, 3.13, 3.14, 3.15, 3.16
(b) Cap.5: 5.1, 5.2, 5.3, 5.4, 5.6, 5.7, 5.8, 5.9, 5.13

INCERTIDUMBRE
3. Considere las curvas de indiferencia de Jorge y Claudia en la Figura (3). ¿Cuál de los dos tiene
una mayor preferencia por consumo en el estado s1 ? Explique su respuesta

Figure 3: Curvas de Indiferencia

4. Enrique acaba de comprar su auto y está decidido a no sacarlo de la automotora mientras no lo

tenga asegurado. El vendedor del auto le ofrece un novedoso seguro automotriz catastrófico con
devolución. Este seguro ofrece sólo cobertura en caso de pérdida total del vehı́culo y devuelve al
asegurado, en caso de no ser utilizado dentro de su vigencia, el 50% de la prima que pagó.
La joyita de Enrique cuesta 10.000.000 y el estima que, dadas sus habilidades de conductor, la
probabilidad de tener un choque suficientemente grande como para utilizar el seguro es sólo del
5%, situación en la cual el auto no vale nada.

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Si el seguro tiene un deducible de d, ¿cuál es la máxima prima p que Enrique estarı́a dispuesto a
pagar por el seguro si su función de utilidad viene dada por u(w) = f (w), con f ′ (w) > 0, f ′′ (w) < 0
y f (0) = 0? Suponga que durante la duración de la cobertura del seguro el auto no se deprecia.
(Deje expresado el problema en términos de f ().)
5. Usted tiene una función de utilidad logarı́tmica:

U (x) = ln(x) (2)

Su riqueza inicial es w = $100. En un viaje a San Petersburgo (Rusia) le ofrecen jugar el siguiente
juego:

(a) Usted parte con un monto inicial de $2;

(b) Una moneda es lanzada al aire, tal que cara y sello pueden aparecer con igual probabilidad
(50/50);
(c) Las reglas del juego son:
i. En la primera jugada, si sale sello, usted gana $2 y el juego termina. Si sale cara, el
monto ($2) se duplica, y el juego continúa;
ii. En la segunda jugada, si sale sello, usted gana $4 y el juego termina. Si sale cara, el
monto ($4) se duplica, y el juego continúa;
iii. El juego continúa siguiendo la misma regla: monto a ganar se duplica para la siguiente
jugada en caso de cara, mientras que el juego termina, ganándose el monto acumulado,
en el caso de sello.
(a) Estarı́a dispuesto a jugar este juego si le cobraran $2.5 por participar? Muestra matemáticamente
por qué no lo aceptarı́a (o lo aceptarı́a).
Solución: Existen distintos escenarios, con distintas probabilidades. Se debe obtener la util-
idad para cada escenario, la cual se asume que depende únicamente de la riqueza final. Para
esto, se toma la riqueza inicial de $100, el costo de participar en el juego $2.5, y la ganancia
en cada escenario.

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Se participa en el juego si y sólo si:

U (100) <
U (100 − 2.5 + 2) 12 + U (100 − 2.5 + 4)( 21 )2 + U (100 − 2.5 + 8)( 12 )3 + U (100 − 2.5 + 16)( 12 )4 + ...
En el gráfico a continuación se puede ver como, numéricamente, la utilidad esperada converge
a un número finito (≈ 4.66) a medida que se consideran los nuevos escenarios de ganancia
que tienen cada vez menor probabilidad.

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(b) ¿Cuánto serı́a lo máximo que estarı́a dispuesto a pagar por participar? Si no puede encontrar
el número exacto, indique la estrategia matemática que utilizarı́a para tomar esta decisión.
Solución: Se espera que el alumno relacione la pregunta con el concepto de equivalente cierto.
Para esto proponga encontrar el precio (p*) que resuelve la siguiente ecuación:
U (100) < U (100−p∗+2) 12 +U (100−p∗+4)( 12 )2 +U (100−p∗+8)( 12 )3 +U (100−p∗+16)( 21 )4 +...
p∗ ≈ 7.8 ■

6. Para cada una de las siguientes funciones de utilidad:

• u(W ) = W − aW 2 (a pequeño)
• u(W ) = ln(W )
• u(W ) = −e−aW
• u(W ) = W a
(a) Grafique cada una de estas funciones
(b) Obtenga e interprete el Coeficiente Absoluto de Aversión al Riesgo - ARA - A(w) =
′′ ′′
− uu′ (w)
(w)
y el Coeficiente Relativo de Aversión al Riesgo - RRA - R(w) = −w uu′ (w)
(w)
.

7. Cuando se analiza el comportamiento del consumidor bajo certidumbre, cualquier transformación

monotónica de la función de utilidad es válida como representación adecuada de las preferencias.
Esto ocurre porque cualquier transformación monotónica de la función de utilidad, entregará las
mismas condiciones de primer orden, en el problema de maximización del bienestar del consumidor,
que la función de utilidad original. En otras palabras, la función de utilidad entrega sólo un orden
de preferencias.
Bajo incertidumbre, si queremos reemplazar la función de utilidad de un individuo por una trans-
formación de la misma, de manera que siga representando las preferencias del consumidor, debemos
exigir a esta transformación que entregue el mismo coeficiente de aversión absoluta al riesgo.
Considere la siguiente función de utilidad de Von Neumann-Morgenstern :

u (W ) = ln (W )

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y la siguiente transformación monotónica de esta función de utilidad:

f (u) = u2

(a) Obtenga el coeficiente ARA y RRA de v (W ) = f (u (W )). ¿Pueden u(W ) y v(W ) representar
las preferencias de un mismo individuo?
(b) Considere ahora la transformación g(u) = a + bu. Obtenga el coeficiente ARA y RRA de
γ (W ) = g (u (W )). ¿Pueden u(W ) y γ(W ) representar las preferencias de un mismo indi-
viduo?

8. (CWS 3.16) Considere los siguientes escenarios para los flujos de caja futuros de una empresa:

Table 2: Flujos de Caja por Proyecto

Proyecto 1 Proyecto 2

Prob Flujo de Caja Prob Flujo de Caja

0.2 $4,000 0.4 $0
0.6 $5,000 0.2 $5,000
0.2 $6,000 0.4 $10,000

(a) Dado que la empresa tiene pagos fijos por concepto de deuda por $8.000 dólares y respons-
abilidad limitada, ¿qué proyecto elegirán los accionistas?

Solución: El Proyecto 2 es preferido por cualquier inversionista no saciable, ya que entrega

un flujo de caja positivo en al menos un estado de la naturaleza. Nótese, además, que el
Proyecto 2 domina estocásticamente al Proyecto 1, ya sea en primer o en segundo grado.

Table 3: Flujos de Caja Accionistas con Responsabilidad Limitada

Proyecto 1 Proyecto 2
Prob Flujo de Caja Prob Flujo de Caja
0.2 $0 0.4 $0
0.6 $0 0.2 $0
0.2 $0 0.4 $2,000

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(b) ¿Cómo cambia su respuesta si no hubiese responsabilidad limitada? Explique.

Table 4: Flujos de Caja Accionistas sin Responsabilidad Limitada

Proyecto 1 Proyecto 2
Prob Flujo de Caja Prob Flujo de Caja
0.2 ($4,000) 0.4 ($8,000)
0.6 ($3,000) 0.2 ($3,000)
0.2 ($2,000) 0.4 $2,000

Solución: En este caso, los accionistas estarı́an obligados a pagar la deuda con su patri-
monio personal cuando los fondos de la empresa sean insuficientes y el Proyecto 2 deja de
ser preferido por cualquier inversionista. Sólo podemos decir que ambos proyectos son in-
diferente para un neutral al riesgo. Con este argumento basta para obtener todo el puntaje.
Adicionalmente, el Proyecto 2 deja de ser estocásticamente dominante sobre el Proyecto 1

9. (Repaso Fisher) Sitúese en el contexto de un modelo de dos perı́odos con perfecta certidumbre.
En esta economı́a existe un sistema financiero, donde la tasa de interés de captación (la tasa a la
que los bancos reciben depósitos) es rcap = 15% y la tasa de interés de colocación (la tasa a la que
los bancos prestan dinero) es rcol = 20%.
Siri tiene una función de utilidad inter-temporal dada por:

U (C1 , C2 ) = C1α · C21−α

donde Ci corresponde al consumo en el perı́odo i. Suponga que Siri tiene un patrón de ingresos
dados por (Y1 = 100, Y2 = 100).
(a) Determine el máximo valor de α de forma que Siri sea un acreedor neto.
Solución: La Tasa Marginal de Sustitución de Siri viene dada por:

α C2
TMS = · (3)
1 − α C1
Para que Siri sea un acreedor neto, se debe considerar la tasa de interés de captación para
calcular su riqueza:

100
W = 100 + = 186.96 (4)
1.15
En equilibrio, la TMS es igual a 1 + r y Siri debe agotar sus ingresos:

α C2
· = 1.15 (5)
1 − α C1
y

C2
C1 + = 186.96 (6)
1.15
■
Despejando C1 de las ecuaciones (5) y (6), se tiene que C1 = 186.96 · α. Para que Siri sea
un acreedor neto, su consumo en el primer perı́odo debe ser inferior a su ingreso. Es decir,
C1 = 186.96 · α ≤ 100 ⇒ α ≤ 0.53.

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(b) Suponga ahora que α = 0.5. Determine los consumos óptimos de Siri.
Solución: Resolviendo para C1 y C2 en (5) y (6), con α = 0.5, se obtiene que C1 = 93.48 y
C2 = 107.5. Esto se muestra gráficamente en la Figura 4.

Figure 4: Óptimno del Consumidor y Restricción Presupesuatria

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(c) Suponga ahora que también existe la posibilidad de invertir en activos reales. El retorno de
esta inversión puede representarse a través de la curva de transformación del capital:
1
Qt = 20 · Qt−1
2

Obtenga la inversión óptima para Siri y sus niveles de consumo óptimo, suponiendo que
α = 0.5.

Solución: Tal como se muestra en la Figura 5, el monto óptimo de inversión dependerá de

la posición final de Siri como deudor o acreedor neto.

Figure 5: Óptimno del Consumidor con Inversión en Activos Reales

Supongamos, en primer lugar, que Siri terminará siendo un acreedor neto. Por ende, debemos
utilizar rcap = 15%. En el óptimo de inversión, La Tasa Marginal de Transformación entre t
y t − 1 es igual a la tasa de interés:

dQt 10
=p = 1.15 ⇒ Q∗t−1 = I ∗ = 75.61 ⇒ Q∗t = 173.91
dQt−1 Qt−1
La riqueza de Siri viene dada por:

100 + 173.91
Wcap = 100 − 75.61 + = 262.57
1.15

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En equilibrio, la TMS es igual a 1 + rcap y Siri debe agotar sus ingresos:

α C2 C2
· = = 1.15 (7)
1 − α C1 C1
y

C2
C1 + = 262.57 (8)
1.15
Despejando C1 de las ecuaciones (7) y (8), se tiene que C1 = 131.29 > Y1 −I ∗ = 100−75.61 =
24.39. Por ende, Siri debe tomar deuda en t = 1. Pero partimos suponiendo que Siri es un
acreedor neto, por lo que esta solución no es factible.
Supongamos, entonces, que Siri terminará siendo un deudor neto. Ası́, debemos utilizar
rcol = 20%. En el óptimo de inversión:

dQt 10
=p = 1.20 ⇒ Q∗t−1 = I ∗ = 69.44 ⇒ Q∗t = 166.67
dQt−1 Qt−1
La riqueza de Siri viene en este caso dada por:

100 + 166.67
Wcol = 100 − 69.44 + = 252.78
1.20
Ahora, las condiciones de primer orden vienen dadas por:

α C2 C2
· = = 1.20 (9)
1 − α C1 C1
y

C2
C1 + = 252.78 (10)
1.2
■
Despejando C1 de las ecuaciones (9) y (10), se tiene que C1 = 126.39 > Y1 −I ∗ = 100−69.44 =
30.56. Por ende, Siri debe tomar deuda en t = 1, lo que resulta consistente con el hecho de
suponer que Siri es un deudor neto, por lo que esta solución es la correcta. Finalmente,
C2 = 1.2 · C1 = 151.67.

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(d) Determine el Valor Presente Neto de la inversión para Siri.

Solución: Cuando no existı́an posibilidades de inversión, Siri era un acreedor neto y su
riqueza venı́a dada W = 186.96 en la ecuación (4). Con posibilidades de inversión, Siri se
convierte en un deudor neto, por lo que su riqueza es Wcol = 252.78. Ası́, el VPN de la
inversión para Siri es 252.78 − 186.96 = 65.82.

10. Explique la diferencia teórica entre el indice de aversión absoluta y el indice de aversión relativa.
Solución:
El coeficiente de aversión al riesgo es una medida de la aversión al riesgo de un individuo. Indica
hasta qué punto una persona está dispuesta a renunciar a parte de la rentabilidad esperada para
reducir el nivel de riesgo de su cartera de inversión.

El coeficiente Arrow-Pratt de aversión absoluta al riesgo (ARA) nos indica el grado de aversión
al riesgo de un individuo en un determinado nivel de riqueza. El coeficiente Arrow-Pratt de
aversión al riesgo relativo (RRA) pretende captar el grado de aversión al riesgo ante un cam-
bio proporcional de la riqueza (por ejemplo, un aumento del 5% de la riqueza).

Formalmente considere un nivel de riqueza W y un juego justo ϵ̃, con Var[ϵ̃] = σ 2 > 0. Sea Wc
el equivalente cierto de W̃ = W + ϵ̃ y sea θ = W − Wc la máxima prima que un averso al riesgo
estarı́a dispuesto a pagar. Utilizando una aproximación de segundo orden de Taylor de u (W + ϵ̃)
en torno a W , se tiene:

(1) u (W + ϵ̃) ≈ u (W ) + u′ (W ) ϵ̃ + 12 u′′ (W ) ϵ̃2

Tomando valor esperado,

h  i σ 2 ′′
(2) E u W̃ ≈ u (W ) + u (W )
2
Aplicando nuevamente una aproximación de Taylor, esta vez de u (W − θ) en torno a W , se obtiene,

(3) u (Wc ) = u (W − θ) ≈ u (W ) − u′ (W ) θ

Ahora, por definición de equivalente cierto, se tiene que,

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(4) E [u (W + ϵ̃)] u (Wc )

Reemplazando (2) y (3) en (4) y despejando θ,

σ 2 u′′ (W ) σ2
(5) θ≈− = A (W )
2 u′ (W ) 2

u′′ (W )
donde A (W ) = − .
u′ (W )

A(W ) es el coeficiente absoluto de aversión al riesgo. El coeficiente relativo de aversión al riesgo

se define como R(W ) = W · A(W ).
11. Explique que se entiende por Equivalente Cierto.
Solución:
Se entiende como equivalente cierto aquel nivel de riqueza cierta que deja a un individuo indiferente
a participar en un juego.

12. Explique que se entiende por “Juego Justo”

Solución:
Definimos cono un Juego Justo aquellos juegos donde el valor esperado de participar es igual a 0.
Más formalmente, un Juego Justo es una variable aleatoria ϵ̃ ̸= 0, tal que E [ϵ̃] = 0.

13. [Varian] Explique que se entiende por el Supuesto de Independencia. Por que bajo este supuesto la función
de utilidad es aditiva?
Solución:
En la elección de en condiciones de incertidumbre hay una independencia natural entre los diferentes re-
sultados, ya que deben consumirse en diferentes estados de la naturaleza. Ası́, las elecciones que planean
hacer los individuos en un estado deben ser independientes de las elecciones que planean hacer en otros.
Esto permite que la función de utilidad sea aditiva en las diferentes cestas de consumo contingente.

14. [Varian] Explique que se entiende por bonos de catástrofe. De un ejemplo concreto de como estos bonos
permiten el reaseguramiento en la industria de seguros.
Solución:
Un bono de catástrofe (CATBOND) es instrumento de renta fija diseñado para levantar capital en caso de
una catastrofe. Estos permiten repartir los riesgos entre muchas contrapartes permitiendo a los inversion-
istas cubrir solo una proporción acotada del riesgo.

15. [Varian] Por que puede ser más difı́cil acordar un seguro colectivo contra inundaciones que uno contra
incendios?
Solución:
En los seguros colectivos, para que haya difusión del riesgo se necesita que el riesgo no abarque a la
totalidad de las personas, ya que en ese caso cada uno terminarı́a cubriendo su propia perdida. Por eso es
más fácil cordinar un riesgo como incendio (donde es poco probable que se queme todo) en relación a una
catastrofe (como un terremoto).

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16. [Copeland] Asuma que usted tiene una función de utilidad logaritmica de U (W ) = ln(W ) y que se enfrenta
a una posibilidad 50/50 de ganar o perder $1.000.- Cuanto estarı́a dispuesto a pagar para evitar este riesgo
si su riqueza inicial es de $10.000 ? Y si fuera de $1.000.000?
Solución:Calculamos su utilidad esperada con el riesgo:

E[U (w1 )] = 0, 5 × ln(11.000) + 0, 5 × ln(9.000)

E[U (w1 )] = 9.2053

Lo que equivale a tener una riqueza cierta de $9.949,87 (Ln($9.949, 87) = $9.2053). Por lo tanto, lo máximo
que estarı́a dispuesto a pagar es $10.000 − $9.949, 87 = $50.13. Luego con la riqueza de $1.000.000:

E[U (w2 )] = 0, 5 × ln(1.001.000) + 0, 5 × ln(999.000)

E[U (w2 )] = 13.8155

El equivale en riqueza cierta es de $999.999,47 (Ln($999.999, 77) = $13.8155), por lo que en este escenario
solo estarı́a dispuesto a pagar $0.53.

17. [Copeland] Si sus preferencias se pueden modelar de la forma U (W ) = ln(W ) y su actual nivel de riqueza
es de $5.000:

(a) Suponga que se expone a una situación de perder o ganar $1.000 y le ofrecen un seguro que elimina
la totalidad del riesgo por $125, Lo tomarı́a?
El valor esperado será:

E[U (W )] = 0.5ln(4.000) + 0.5ln(6.000)

E[U (W )] = 8.4968

Lo que tiene un EC de e8.4968 = 4.898, 98. Por lo tanto, el individuo estará mejor sin seguro.
(b) Considere ahora que tomo la apuesta anterior y perdió, bajando su riqueza total a $4.000. Si vuelve
a enfrentar este escenario Tomarı́a el seguro?
En este caso, el valor esperado de la utilidad de la riqueza será:

E[U (W )] = 0.5ln(3.000) + 0.5ln(5.000)

E[U (W )] = 8.2618

Lo que tiene un EC de e8.2618 = 3.872, 98. Por lo tanto, en este caso el individuo si estará mejor con
seguro.1

18. [Equivalente Cierto] Para un sujeto, cuyas preferencias pueden modelarse mediante una función logaritmica
U (w) = ln(w), considere los siguientes escenarios de riesgo:

• El incendio de su casa, avaluada en UF9.000, donde la probabilidad de ocurrencia es de un 0,5% y

un valor recuperable en el caso de incendio de UF1.000 (terreno).
1 Considerar correcto en ambos casos si resuelven comparando las utilidades esperadas.

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.
• Un accidente automovilistico, donde el costo de los daños rondan en torno a las UF30, cuya proba-
bilidad de ocurrencia ronda en el 2%.
• Una enfermedad grave, que ataca al 1% de la población, cuyo costo de tratamiento ronda sobre los
UF1.500.

(a) Encuentre el valor esperado de la pérdida frente a cada riesgo.

Solución:
{Las pérdidas esperada en cada caso serán:

-9.000 + 1.000
↗ (0,5%)
w
↘
-0
(99,5%)

-30
↗ (2,0%)
w
↘
-0
(98,0%)

-1.500
↗ (1,0%)
w
↘
-0
(99,0%)

(b) Encuentre el Equivalente Cierto y su máxima disposición a pagar por un seguro (para cada caso).
Considere para ello que su riqueza total (cierta) es UF3.000.-
Solución:
Expresamos el equivalente cierto en cada caso, considernado su riqueza de UF3.0002 :

U (EC1 ) = E[u(W1 )]
ln(EC1 ) = 0, 005 × ln(3.000 + 1.000) + 0, 995 × ln(3.000 + 9.000)

EC1 = 11.934, 26
Seguro < 65, 74

U (EC2 ) = E[u(W2 )]
ln(EC2 ) = 0, 02 × ln(3.000 − 30) + 0, 98 × ln(3.000)

EC2 = 2.999, 4
Seguro < 0, 60
2 Considerar correcto también si sumaron el valor de la casa a la riqueza en los riesgos 2 y 3

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U (EC3 ) = E[u(W3 )]
ln(EC3 ) = 0, 01 × ln(3.000 − 1.500) + 0, 99 × ln(3.000)

EC3 = 2.979, 28
Seguro < 20, 72

19. [Aversión al Riesgo] Suponga un individuo cuya funcion de utilidad es de la forma:

1
u(w) = −
w

Donde w es la riqueza del individuo. Suponga que se le ofrece participar en un juego en donde con
probabilidad p su riqueza subirá a w1 y con probabilidad 1 − p su riqueza se reducirá a w2 , tal que
w1 > w0 > w2 .

(a) Encuentre el indice de aversion al riesgo absoluta (ARA) y el ı́ndice de aversion relativo (RRA).
Solución:
El ı́ndice de aversión absoluta al riesgo de Arrow-Pratt viene dado por:

−u′′ (w)
a(w) = −
u′ (w)
2
a(w) =
w
Mientras que el indice de aversión relativa será:

−u′′ (w)
r(w) = −w
u′ (w)
r(w) = 2

Con lo que se puede ver que el sujeto es averso al riesgo.

(b) Cómo cambian estos ı́ndices al aumentar el nivel de riqueza? Qué significa esto en términos de la
asignación de la riqueza que un individuo con esta función de utilidad hace entre activos riesgosos y
un activo libre de riesgo?
Solución:
El indice de aversión aboluta dismunuye, como se puede ver con la primera deravada:

δa(w) 2
= − <0
δw w2

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Esto implica que a mayor riqueza, mayor inversión habrá en activos riesgosos. Por otro lado, el indice
de aversión relativa se mantendrá constante,

δr(w)
= 0
δw
Por lo que a mayor riqueza, la composición relativa entre activos riesgosos y libre de riesgo no debiese
cambiar.

(c) Encuentre una expresión para la riqueza inicial w0 tal que el individuo este indiferente entre jugar o
no.
Solución:
Para que el individuo esté indiferente entre jugar o no debemos imponer la condición de que el valor
esperado del juego debe se igual a la utilidad de no hacer nada:

1 p (1 − p)
− = − −
w0 w1 w2
1 p (1 − p)
= +
w0 w1 w2
1 pw2 + (1 − p)w1
=
w0 w1 w2
w1 w2
w0∗ =
pw2 + (1 − p)w1

(d) Para qué valores de p el individuo elegirá jugar?

Solución:
El individuo elegirá jugar cuando la utilidad esperada de hacerlo sea mayor a la utilidad de no hacer
nada:

1 p (1 − p)
− < − −
w0 w1 w2
1 p (1 − p)
> +
w0 w1 w2
w2 − w0 w2 − w1
> p( )
w0 w2 w1 w2
w2 − w0 w2 − w1
> p( )
w0 w1
w1 (w2 − w0 )
> p
w0 (w2 − w1 )

Para este intervalo de p el individuo decidirá participar en el juego.

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20. [Aversión al Riesgo] Considere 3 individuos con las siguientes preferencias, donde w esta expresado en
millones:
√
(a) U (w) = w
2
(b) U (w) = w + 3w + 9
(c) U (w) = Ln(w)

(a) Indique si los individuos son amantes, neutros o aversos al riesgo. Fundamente su respuesta.
Solución:
Averso, Amante, Averso. Esto puede observarse fácilmente mediante el indice ARA3 :
• ARAa = w1 > 0
• ARAb = − 2w+3
2
<0
• ARAc = 1
2w
>0
(b) Ahora suponga que a estos individuos se les ofrece participar en el robo del siglo, robo que con un
50% de probabilidades será exitoso. Si el robo funciona, cada involucrado ganará 20 millones y si son
detenidos, la fianza que tendrı́an que pagar será de 9 millones. Considere ademas, que quien organizo
este asalto tiene fama de traidor, por lo que cualquiera sea el resultado del robo existe un 50% de
probabilidad de que se le robe al individuo la mitad de su riqueza inicial.

Si la riqueza inicial de estos individuos es de 20 millones, Quienes participarán en el atraco?

Solución:
ePrimero, debemos modelar los escenarios posibles. Ya que el éxito del atraco y la probabilidad de
sufrir un robo interno son independientes, la estructura de pagos queda de la siguiente forma:

20+20 = 40 25%
↗
↗ ↘
↗ 20+20-10 = 30 25%

↘ 20-9 = 11 25%
↘ ↗
↘
20-9-10 = 1 25%

Entonces, para saber quienes participarán del atraco debe darse que la utilidad esperada de participar
sea mayor a la de no hacerlo:

√
U (w0 )a = 20
a
U (w0 ) = 4.47

U (w0 )b = 202 + 3 × 20 + 9
U (w0 )b = 469

U (w0 )c = ln (20)
U (w0 )c = 3.00
3 Considerar correcto también si sacan la conclusión directamente de las derivadas

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√ √ √ √
E[u(w)]a = 0.25 × 40 + 0.25 × 30 + 0.25 × 11 + 0.25 × 1
E[u(w)]a = 4.03

E[u(w)]b = 0.25 × [402 + 3 × 40 + 9] + 0.25 × [302 + 3 × 30 + 9] + 0.25 × [112 + 3 × 11 + 9] +

0.25 × [12 + 3 × 1 + 9]
E[u(w)]b = 726

E[u(w)]c = 0.25 × ln (40) + 0.25 × ln (30) + 0.25 × ln (11) + 0.25 × ln (1)

c
E[u(w)] = 2.37

Por lo tanto, solo el individuo B participará del atraco.

21. [Utilidad Esperada] Considere que usted acaba de ganar una giftcard por $60.000 para fichas en el casino
MontiSol. Este premio tiene la condición de que si no realiza ninguna apuesta usted debe devolver la
totalidad del monto.

Los juegos que ofrece el casino son los siguientes:

• Ruleta, donde una apuesta mı́nima de $5.000 tiene una probabilidad del 3% de ganar $250.000.-
• Traga Monedas, donde cada apuesta, de un monto mı́nimo de $2.000, tiene una probabilidad del 20%
de pagar $5.000 pesos
• Black Jack, donde una apuesta mı́nima de $20.000 tiene un 40% de probabilidad de recuperar y un
5% de ganar 2,5 veces la apuesta.
√
Si sus preferencias pueden ser modeladas de la forma U (W ) = W , y sólo puede realizar una única
apuesta, utilizando la totalidad de la giftcard para ello.

(a) Con que juego se encontrarı́a mejor?

Solución:
Primero reexpresamos cada juego de manera que el monto de la apuesta sea igual a la giftcard:
12×250.000 (3%)
↗
12×5.000
↘
0 (97%)

30×5.000 (20,0%)
↗
30×2.000
↘
0 (80,0%)

3×50.000 (5,0%)
↗
3×20.000 → 3×20.000 (40,0%)
↘
0 (55,0%)

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Luego, calculamos la utilidad esperada con cada juego:

√ √
E[U (w1 )] = 0, 03 × 3.000.000 + 0, 97 × 0
E[U (w1 )] = 51, 96

√ √
E[U (w2 )] = 0.20 × 150.000 + 0, 80 × 0
E[U (w2 )] = 77, 46

√ √ √
E[U (w3 )] = 0, 05 × 150.000 + 0, 40 × 60.000 + 0, 55 × 0
E[U (w3 )] = 117, 34

Ası́, el sujeto se encontrará mejor jugando Black Jack.

(b) Como cambia su respuesta anterior si pudiese apostar el monto mı́nimo, quedandose con el diferencial?
Solución:
Volvemos a plantear el problema, pero esta vez en considerando la apuesta mı́nima:

p p
E[U (w1 )] = 0.03 × (60.000 − 5.000) + 250.000 + 0.97 × (60.000 − 5.000)
E[U (w1 )] = 244.05

p p
E[U (w2 )] = 0.20 × (60.000 − 2.000) + 5.000 + 0.80 × (60.000 − 2.000)
E[U (w2 )] = 242.87

p p
E[U (w3 )] = 0.05 × (60.000 − 20.000) + 50.000 + 0.40 × (60.000 − 20.000) + 20.000 +
p
0.55 × (60.000 − 20.000)
E[U (w3 )] = 222.98

En esta ocasión, el sujeto se encontrará mejor si juega Ruleta. Notar que el bienestar general mejoró
significativamente en todos los juegos frente a la posibilidad de apostar un monto menor, resultado
esperable dadas preferencias del sujeto.

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22. Considere que acaba de comprar un auto Phelali último modelo, y esta preocupado por la posibilidad de
sufrir un accidente. Luego de revisar las estadisticas del mercado, usted sabe que la posibilidad de sufrir
un accidente de transito un mes especifico ronda en torno al 2%. Dada las caracteristicas de su automovil,
cualquier choque es equivalente a sufrir una pérdida total.

Al revisar el mercado, usted encuentra 3 alternativas de seguro:

• Seguro Suizo, con una prima mensual de $75.000, que cubre la totalidad de la pérdida.
• Seguro Aleman, con una prima mensual de $60.000, con un deducible de $2.000.000.
• Seguro Español, con prima mensual de $70.000, y un deducible de $1.000.000.

Si su automovil esta avaluado en $15.000.000 y sus preferencias son las de un sujeto adverso al riesgo.
Calcule el valor esperado sin y con seguro (para las 3 opciones). Luego, con que seguro se queda? Por
qué?. Fundamente su respuesta con los conceptos teóricos vistos en clases.

Solución:
Primero calculamos los valores esperado de los 4 escenarios:

E(W SS ) = (1 − 2%) × 15.000m + 2% × 0

SS
E(W ) = 14.700m

E(W S1 ) = (1 − 2%) × (15.000m − 75) + 2% × (15.000m − 15.000m + 15.000m − 75)

E(W S1 ) = 14.925m

E(W S2 ) = (1 − 2%) × (15.000m − 60) + 2% × (15.000m − 15.000m + 13.000m − 60)

E(W S2 ) = 14.900m

E(W S3 ) = (1 − 2%) × (15.000m − 70) + 2% × (15.000m − 15.000m + 14.000m − 70)

S3
E(W ) = 14.910m

Luego, como el sujeto es averso al riesgo, no se puede tomar la decisión en base a los valores esperados.
Ahora bien, sabemos por lo visto en clases que un sujeto averso preferirá siempre un seguro de cobertura
completa siempre que se cumpla con p ≤ π, donde p es la prima porcentual y π la probabilidad del acci-
dente. En este caso, la prima porcentual del seguro suizo es un 0,05%, muy inferior a la probabilidad del
riesgo (2%), por lo que preferira tomar este último 4 .

4 En esta parte, no asignar puntaje si indica el seguro Suizo sólo por valor esperado (LO QUE ES UN ERROR-

HORROR), ni tampoco si falta la explicación de por que individuos adversos prefieren coberturas completas.

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23. Considere los siguientes individuos:

(a) U = w − αw2
(b) U = wβ
(c) U = γeγw
1
(d) U = ϵ + δw 2

Donde w correspone a la riqueza del individuo.

(a) Encuentre el Indice de Aversión Absoluta y el Indice de Aversión Relativa para cada individuo.

Solución:
Primero encontramos las primera y segunda derivada para cada individuo:

U1 (w)′ = 1 − 2αw
′′
U1 (w) = −2α

U2 (w)′ = βw(β−1)
U2 (w)′′ = β(β − 1)w(β−2)

U3 (w)′ = γ 2 eγw
U3 (w)′′ = γ 3 eγw

δ −1
U4 (w)′ = w 2
2
−δ −3
U4 (w)′′ = w 2
4

Con esto, podemos expresar los indices ARA y RRA:

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−2α
ARA1 (w)′ = −
1 − 2αw
2α
ARA1 (w)′ =
1 − 2αw
2wα
RRA1 (w)′′ =
1 − 2αw

β(β − 1)w(β−2)
ARA2 (w)′ = −
βw(β−1)
1−β
ARA2 (w)′ =
w
′′
RRA2 (w) = 1−β

γ 3 eγw
ARA3 (w)′ = −
γ 2 eγw
ARA3 (w)′ = −γ
′′
RRA3 (w) = −γw

−3
−δ
w 2
ARA4 (w)′ = − 4
−1
δ
2
w 2
1
ARA4 (w)′ =
2w
1
RRA4 (w)′′ =
2

(b) Determine que valores deben toma α, β, γ y δ de manera que estos sujetos sean siempre adversos al
riesgo. Fundamente su respuesta.
Solución:
Analizamos cada individuo en base a las derivadas de su función de utilidades y despejamos de manera
de asegurar la concavidad de la función.
Para el primer individuo:

1 − 2αw > 0
−1
−α >
2w
1
α <
2w

−2α < 0
α > 0

 
1
∴ ∃α ∈ 0;
2w

Lo que es un rango factible para cualquier nivel de riqueza positiva (supuesto de tangibilidad). Luego
para el segundo individuo:

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βw(β−1) > 0
β > 0

β(β − 1)w(β−2) < 0

β(β − 1) < 0
β < 1

∴ ∃β ∈ (0; 1)

Partiendo del supuesto que β es positivo por la primera condición, es posible determinar que β debe
también ser menor que 15 . Luego para el tercer individuo:

γ 2 eγw > 0
|γ 2 | > 0

γ 3 eγw < 0
3
γ < 0
γ < 0

∴ ∃γ ∈ (−∞; 0)

Ya que ew es siempre positivo. Finalmente para el cuarto:

δ −1
w 2 > 0
2
δ > 0

−δ −3
w 2 < 0
4
−δ
< 0
4
δ > 0

∴ ∃γ ∈ (0; ∞)

Lo que nuevamente es factible para cualquier nivel de riqueza positiva.

5 Considerar correcto también si trabajaron con logaritmo

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