El modelo de Cagan

Macroeconomı́a II - Damián Pierri

Franco Degiuseppe

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 Caso base con expectativas adaptativas (ADEX)

Contenidos

1 Caso base con expectativas adaptativas (ADEX)

2 Caso con expectativas racionales (RATEX)

3 Caso con rezagos fiscales (Olivera-Tanzi)

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Introducción al modelo
Motivación
Episodios de baja inflación (estable). Ej. Estados Unidos
Ene. 1970: CPI = 37,9 y Dic. 2015: CPI = 238
Inflación mensual equivalente → πUSA = 0, 34%
Episodios de inflaciones severas de posguerra
PGM: Austria (47%), Alemania (322%), Polonia (81%) y Rusia (57%)
SGM: Grecia (365%) y Hungrı́a (19.800%)
¿Y hoy? El caso de Venezuela: inflación mensual del 152% (año 2018)
Cagan (1956) busca explicar episodios de hiperinflación (πmensual > 50%)
Economı́a cerrada (tiempo continuo)
Producto exógeno y fijo al nivel de pleno empleo
Déficit fiscal autónomo, financiado con dinero (no hay bonos)

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Set-up del modelo

Modelo de tres ecuaciones

π̇te = β[πt − πte ] (1)

−απte
mtd = Ae (2)
Ṁts
gt − tt = (3)
Pt
con A > 0, β > 0 y α > 0
Donde
1 Indica el ajuste de expectativas (a priori, adaptativas) respecto a la inflación
2 Describe la demanda de saldos reales de los agentes
3 Señala que los déficits se financian con señoreaje
Aclaración: no es un modelo de tiempo discreto, el subı́ndice t indica dependencia
respecto del tiempo!

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Nomenclatura del modelo

Definiciones
πt es la inflación efectiva
πte es la inflación esperada
dπte
π̇te = dt es la variación de la inflación esperada
β es un coeficiente de ajuste de expectativas
mtd es la demanda real de dinero
A es la monetización cuando π̇t = 0 (constante positiva)
α es la semi-elasticidad de la demanda de saldos reales a π̇
gt − tt = dt = d¯ es el déficit primario (igual al financiero, ausencia de bonos)
Ṁts es la variación de la oferta monetaria (en términos nominales)
Pt es el nivel de precios

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Interpretación de α
Hay dos formas de ver que α es una semi-elasticidad
1 Tomando logaritmos a la ecuación (2)

ln(mtd ) = lnA − απte (4)

2 Por definición de SE
∂md 1 ∂md /md %∆md
= = = −α
∂π e md ∂π e ∆π e
Se observa que
Por cada pp que aumente πte , la demanda de saldos reales mtd caerá en un
porcentaje igual a (α ∗ 100)%
Naturalmente, α será un valor muy chico
No confundir puntos porcentuales (pp) con porcentajes
De π0 = 4% a π1 = 5% hay un aumento de un punto porcentual
De π0 = 4% a π1 = 5% hay un aumento del 25%
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Interpretación de la ecuación (3)

Continuando con el análisis del set-up, observemos que
gt − tt = dt = d¯
Ṁts Ṁ s M s
= t ts
Pt Pt Mt
Ṁts s
m = µt mts
Mts t

Por lo que µt es la tasa de emisión nominal de dinero

Por otro lado, asumiremos mts = mtd = mt
d¯
µt = (5)
mt
Se desprende que la PM es doblemente pasiva
1 Depende del déficit (exógeno)
2 Depende del comportamiento de la demanda de saldos reales

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Desarrollo del modelo 1

Diferenciamos la ecuación (4) respecto del tiempo
∂ ∂
[ln(Mt ) − ln(Pt )] = [ln(A) − απte ]
∂t ∂t
Obtenemos
Ṁt Ṗt
− = −απ̇te
Mt Pt
µt − πt = −απ̇te (6)
Reordenamos la ecuación (1)
π̇te
πt = + πte (7)
β
Y combinamos (6) con (7)
π̇te
 
µt − + πt = −απ̇te
e
(8)
β
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Desarollo del modelo 2

Habiendo obtenido la ecuación (8)
 e 
π̇t
µt − + πt = −απ̇te
e
β

La combinamos con (5)

d¯ π̇ e
− t − πte = −απ̇te
mt β
Manipulamos algebraicamente y llegamos a que
¯
d − πte mt
 
e β
π̇t = (9)
mt 1 − αβ

Donde, por (2) y el supuesto asociado a (5), tenemos mt = mt (πte )

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Resolución en el estado estacionario (SS)

Nuestra ecuación (diferencial) de dinámica es
¯
d − π e m(π e )
 
β
π̇ e = (10)
m(π e ) 1 − αβ
Observaciones
µ = π los precios tienen la misma tasa de crecimiento que el dinero
La dirección de π̇ e depende de los signos de los términos rojos
1 − αβ > 0 es nuestra condición de estabilidad
Asumimos una demanda de saldos reales poco elástica y/o un ajuste
lento de expectativas
Entonces, la dirección de π̇ e se define por el signo de d¯ − π e m(π e )
π̇ e > 0 ←→ d¯ > π e m(π e )
π̇ e = 0 ←→ d¯ = π e m(π e )
π̇ e < 0 ←→ d¯ < π e m(π e )

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Resolucion en el estado estacionario (SS)

En base a este análisis,
Para alcanzar un SS necesitamos que las expectativas respecto a la inflación
se estabilicen (π̇ e = 0). No confundir π̇ e = 0 con π e = 0.
El modelo puede tener una, dos o ninguna solución estacionaria
(dependiendo del tamaño de déficit a financiar)
Como ya discutimos, en SS ocurre que el impuesto inflacionario (II) es igual al
señoreaje. Definimos al II como

ψ(π e ) = m(π e )π e (11)

Derivando esta expresión, obtenemos

∂ψ(π e ) h −απe i
= Ae [1 − απ e ] (12)
∂π e
e 1
Trade-off entre base y alı́cuota → surge una Curva de Laffer ( πMAX = α)

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Posibles soluciones estacionarias

Preguntas: (1) ¿Cuál es el nivel de déficit máximo que podrı́a financiar el
gobierno? (2) ¿Qué pasa si cambia α?

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Análisis gráfico de estabilidad

Asumiremos que 0 < d¯ < ψ(1/α), por lo que hay 2 posibles puntos estacionarios.
La pregunta es: ¿Cuál es el punto dinámicamente estable?

¯ ψ(π e )
d;
ψ MAX

L1 H1
d¯

ψ(π e )

πe
πLss1 1 πHss1
α

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Plan de ajuste fiscal para evitar una hiperinflación

¿Qué puede hacer el policy-maker si π > πHSS1 ? Reducir el déficit!

¯ ψ(π e )
d;
ψ MAX

L1 H1
d¯1
L2 H2
d¯2

ψ(π e )

πe
πLss2 πLss1 1 πHss1 πHss2
α

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 Caso con expectativas racionales (RATEX)

Contenidos

1 Caso base con expectativas adaptativas (ADEX)

2 Caso con expectativas racionales (RATEX)

3 Caso con rezagos fiscales (Olivera-Tanzi)

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 Caso con expectativas racionales (RATEX)

El modelo bajo expectativas racionales

Recordamos la ecuación (1)
π̇te = β[πt − πte ]
Formalmente, tomamos el lı́mite β → ∞ (perfect foresight)
πt = πte (13)
Los agentes esperan una determinada tasa de inflación y luego la polı́tica
económica termina convalidando esas expectativas

Análogamente a la sección anterior, llegamos a que

π m(π e ) − d¯ 1
 e 
e
π̇ = (14)
m(π e ) α
Se invierten las conclusiones
π̇ e > 0 ←→ d¯ < π e m(π e )
π̇ e = 0 ←→ d¯ = π e m(π e )
π̇ e < 0 ←→ d¯ > π e m(π e )
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Estabilidad bajo RATEX

¯ ψ(π e )
d;
ψ MAX

L1 H1
d¯

ψ(π e )

πe
πLss1 1 ss
πH
α 1

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Discusión de caso con RATEX

La conclusión es que esta economı́a converge al equilibrio de alta inflación. Pero,
¿es racional una hiperinflación?
Una posible explicación
Los agentes económicos saben que el gobierno se financia con II
Los agentes esperan que el gobierno aumente el ritmo de emisión
Se genera la huı́da del dinero: la gente se desprende de sus tenencias
de dinero
Como cae la demanda de saldos reales, cae la base imponible y sube la
alı́cuota del II. Se convalidan las expectativas de los agentes
(comportamiento tı́pico de una profecı́a auto-realizatoria)
Resultado poco intuitivo: análisis de un sistema no causal, sino uno
determinado ”desde el futuro al presente” (condiciones iniciales definidas por
expectativas)
Controversia: si los agentes tuvieran RATEX, los déficits fiscales nunca
podrı́an ser la causa de las hiperinflaciones

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Trampa de alta inflación (caso con RATEX)

Paradoja: un programa de ajuste fiscal es inflacionario!

¯ ψ(π e )
d;
ψ MAX

L1 H1
d¯1
L2 H2
d¯2

ψ(π e )

πe
πLss2 πLss1 1 ss π ss
πH H2
α 1

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3 Caso con rezagos fiscales (Olivera-Tanzi)

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El caso con Efecto Olivera-Tanzi

Motivación: pérdida de la recaudación real promedio por trimestre de 2.1% del
PIB promedio entre 1984 y 1990 en Argentina (Ahumada et al. 1993)

Modelamos los efectos de la inflación sobre la recaudación (rezagos fiscales)

d = d¯ + hπ e (15)

Análogamente al caso de ADEX, desarrollamos y resolvemos el modelo.

Obtenemos  
β
π̇ e = d¯ + hπ e − mπ e
 
−απ e (16)
((1 − αβ)Ae )−h
1
Asumimos α < β < ∞ → ajuste rápido de expectativas pero no inmediato

π̇ e > 0 ←→ d¯ + hπ e < π e m(π e )

π̇ e = 0 ←→ d¯ + hπ e = π e m(π e )
π̇ e < 0 ←→ d¯ + hπ e > π e m(π e )

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Estabilidad bajo Olivera-Tanzi

Otra vez: un programa de ajuste se choca con la trampa de alta inflación!

d(π e ); ψ(π e )
d(π e )
H1

L1

ψ(π e )

πe
πLss1 πHss1

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Punto de singularidad
Por último: ¿Qué pasa si vale 1 > αβ?
No podemos determinar, a priori, el signo del denominador. Entonces, buscamos
el valor de π e que hace que el denominador sea igual a cero. Para ello,
e
((1 − αβ)Ae −απ ) − h = 0

Despejamos y aplicamos logaritmo para hallar el punto de singularidad

ln(1 − αβ) + ln(A) − απ e = ln(h)

ln(1 − αβ) + ln(A) − ln(h) = απ e
 
1 (1 − αβ)A
π e∗ = ∗ ln
α h

Entonces,
Si π e > π e∗ → denominador negativo (equilibrio estable de alta inflación)
Si π e < π e∗ → denominador positivo (equilibrio estable de baja inflación)

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