Macroeconomı́a II

Demanda de dinero y planes de estabilización

Prof. Damián Pierri

FCE - UBA

Segundo cuatrimestre - 2023

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Bibliografı́a

Walsh, C. E. (2010). Monetary theory and policy (3rd edition).Capı́tulo 4

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Análisis contable 1/2

Empezamos nuestro análisis con la restricción presupuestaria del sector público consolidado:

Gt + it−1 Bt−1 = Tt + Bt − Bt−1 + Mt − Mt−1

Dividiendo ambas partes por Pt y usando la paridad de Fisher:

1 + it−1
1 + rt−1 =
1 + πt
Obtendremos la restricción en terminos reales

gt + rt−1 bt−1 = tt + bt − bt−1 + St (1)

Mt −Mt−1
Donde las variables en minúscula son reales y St = Pt es el señoreaje

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Análisis contable 2/2

Iterando (1) hacia adelante con rt = rt−1 = r y reemplazando en bt obtengo:

 
tt+1 − gt+1 St+1 bt+1
(1 + r)bt−1 = (tt − gt ) + + St + +
1+r 1+r 1+r

Continuando con esta lógica, llegaremos a la siguiente expresión

∞ ∞
X tt+i − gt+i
X st+i bt+i
(1 + r)bt−1 = i
+ i
+ lim
(1 + r) (1 + r) i→∞ (1 + r)i
|i=0 {z } |i=0 {z } | {z }
VP señoreaje VP superávit primario =0 por Condición de Transversalidad

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Desagradable aritmética monetarista

Si hay dominancia fiscal (consolido): ⇓ Superávit ⇒ ⇑ Señoreaje ⇒ ⇑ π

Descomponiendo el señoreaje:
πt
st = (mt − mt−1 ) + mt−1
| {z } 1 + πt | {z }
Señoreaje puro | {z } Base imponible
|Alı́cuota {z }
Impuesto inflacionario

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Análisis en estado estacionario
En E.E:
π
g − t + rb = s = m (2)
1+π
Comportamiento de las familias:
∞
X
β t u(ct , mt )
t=0

mt−1
RPFt : ct + bt + mt = Yt − tt +(1 + rt−1 )bt−1 +
| {z } | {z } 1 + πt
Wt YtD
Esta expresión puede escribirse como (para esto sumamos y restamos (1 + rt−1 )mt−1 del lado
derecho y usamos paridad de Fisher):
it−1
ct + Wt = yt − tt + (1 + rt−1 )Wt−1 −( )mt−1 (3)
1 + πt
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Desde (2), sumando y restando rt−1 mt−1 y usando PF:

it−1
gt + rt−1 δt−1 = tt + δt − δt−1 +( )mt−1
1 + πt
Donde δt = mt + bt

it−1
Intuición: ( 1+π t
)mt−1 es el costo de tener dinero

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Problema de optimización

∞  
X
t it−1
max β u(ct ; mt ) s.a ct + Wt = Yt − tt + (1 + rt−1 )Wt−1 − mt−1 ∀t
{ct ;mt ;Wt }∞
t=0 1 + πt
t=0
|{z }
=U
Reemplazo (3) en el problema de optimización, y queda una maximización libre con dos
variables de control, mt y Wt
∂U it
= 0 : um (ĉt ; m̂t ) = β uc (ĉt+1 ; m̂t+1 )
∂mt 1 + πt+1
La utilidad marginal del dinero es igual al costo de los saldos reales
∂U uc (ĉt ; m̂t )
=0: = β(1 + rt )
∂Wt uc (ĉt+1 ; m̂t+1 )
Ecuación de Euler canonica, consumo intertemporal
Donde ĉt satisface (3) ∀t
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Si combinamos ambas CPO, a partir del término en común βuc (ĉt+1 ; m̂t+1 ) obtenemos:

1 + πt+1 uc (ĉt , m̂t )

um (ĉt , m̂t ) =
it 1 + rt
Usando Fisher y ”limpiando” um llegamos a la siguiente expresión:
1 it
um (ĉt ; m̂t ) = uc (ĉt ; m̂t )
1 + rt 1 + πt+1
it
um (ĉt ; m̂t ) = uc (ĉt ; m̂t ) (4)
1 + it

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Demanda de dinero 1/3

Partimos de la ecuación (4) valuada en el estado estacionario:

i
um = uc
1+i
Y planteamos el siguiente ejemplo:

u(c; m) = ln(c) + m[B − D ln(m)] (5)

Con B, D > 0 y u′m = B − D[1 + ln(m)]

Usando la ecuación (5) para estas preferencias, derivamos la demanda de dinero:
ω
md = Ae[− cD ]
B
Siendo ω = i
1+i y A = e D −1

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Demanda de dinero 2/3
Si retomamos la RP del gobierno (2), llegaremos a la siguiente expresión:
i
g − t + rd = md = (1 + r)Aωe(−ω/cD)
| {z } 1 + π | {z }
∆ s

¿Qué forma tiene S?

Sabemos que i(π)
Por paridad de Fisher ⇒ ω = i(π)
∂s ∂s ∂ω ∂i
=
∂π ∂ω ∂i ∂π
" #
∂s s ω 1
= 1− (1 + r)
∂π ω cD (1 + i)2 | {z }
| {z } | {z } (+)
(?) (+)
∂s ω
El signo de ∂π depende de 1 − Dc
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Demanda de dinero 3/3

−r 1
Además S(0) = re 1+r Dc
∂s max )=0
∂π (π

1
πmax = −1
(1 + r)(1 − cD)
Tarea⇒ Semielasticidad: Ex,p = ∂x 1
∂p x ; ¿Cuánto vale Emd ,ω ?
max
Si ↑ Emd ,ω ¿qué ocurre con π ? Obtener intuiciones

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Representación Gráfica

∆; S
S max

L2 H2
∆2
L1 H1
∆1
S(0) S(π)

π
πL1 πL2 π max πH2 πH1
Donde L viene de Low y H de High, diferenciando etapas de baja y alta inflación (respecto del
máximo).
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