Un Modelo Monetario Clásico

Alan Ledesma Arista

Resumen
Según se vio en clase, el equilibrio general queda completamente especificado en términos
de las variables reales y por tanto es independiente de cualquier dinámica nominal. Con
el objetivo de mejorar nuestro entendimiento de variables nominales en este entorno, se
construye un modelo de muy corto plazo donde la dinámica del capital no interviene en la
determinación del equilibrio. Este documento se basa en el capı́tulo 2 de Galı́ (2008).

1. Modelo
Este es un modelo de corto plazo de economı́a cerrada, donde el capital no interviene en la
dinámica, y cualquier decisión por parte del banco central es observable en la dinámica de las
variables nominales.

1.1. Familias
Las familias tienen vida infinita, demandan consumo y ofrecen trabajo y ahorro con el obje-
tivo de maximizar:
   1−σ 
∞ 1−σ Mt 1+ψ 

X C
 t+k + Pt N 
máx ∞ Et βk  − t+k  (1)

{Cj ,Nj ,Bj }i=t 
k=0 1−σ 1+ψ  
s.a.
P t Ct + B t + M t = Wt Nt + It−1 Bt−1 + Mt−1
Donde Ct , Bt , Mt , Nt , Wt , It y Pt son el consumo real, ahorro real, tenencia de saldos nominales,
horas de trabajo, salario nominal, tasa de interés nominal y nivel de precios, respectivamente.
El consumidor maximiza según:
Wt
= Ctσ Ntψ (2)
Pt
( )
Ct+1 −σ Pt

1 = βEt It (3)
Ct Pt+1
 1
1 −σ

Mt
= Ct 1 − (4)
Pt It
Linealizamos éstas ecuaciones aplicando el logaritmo natural.
wt − pt = σct + ψnt (5)
1
ct = Et {ct+1 } − (it − Et {πt+1 } − ρ) (6)
σ
mt − pt = ct − ηit (7)

1
Donde las variables en minúsculas son los logaritmos naturales de las variables en mayúsculas1 ,
y ρ = − ln(β) es la tasa de impaciencia.

1.2. Empresas
Debido a que el capital no aporta dinámica, los cambios en la producción sólo se explicarán
por cambios en las horas trabajadas y en la productividad de factores. Según ello, la función de
producción tiene la forma:

Yt = At Nt1−α (8)

La empresa busca maximizar beneficios (Πt = Pt Yt − Wt Nt ), por lo que su condición de opti-

malidad es:
Wt
= (1 − α)At Nt−α (9)
Pt
Luego de aplicar logaritmo natural sobre [8] y [9] se tiene:

yt = at + (1 − α)nt (10)
wt − pt = at − αnt + ln(1 − α) (11)

1.3. Equilibrio
La demanda agregada debe corresponder a la oferta agregada. La oferta de las empresas
se agrega en yt , y la demanda de las familias en ct (no hay inversión, gasto de gobierno ni
exportaciones netas):

yt = ct (12)

Considerando ello, el sistema de ecuaciones que describen esta economı́a son:

wt − pt = σyt + ψnt (13)

1
yt = Et {yt+1 } − (it − Et {πt+1 } − ρ) (14)
σ
yt = at + (1 − α)nt (15)
wt − pt = at − αnt + ln(1 − α) (16)
1 1
Para obtener [7] se consideró η = σ
y se utilizó la siguiente aproximación (Taylor de primer orden):
1
ln(x) ≈ ln(x0 ) + (x − x0 )
x0
⇒ si x0 = 1: ln(x) ≈ x
Además, por el mismo principio de Taylor:
 
1 it i0 1
1− = ≈ + (it − i0 )
It 1 + it 1 + i0 (1 + i0 )2
it
⇒ si i0 = 0: ≈ it
1 + it
Entonces:
   
1 it
ln 1 − = ln ≈ it
It 1 + it

2
Donde at sigue un proceso exógeno autorregresivo de orden uno:
at = ρa at−1 + µt (17)

1.4. Solución y Resultados

La solución del sistema requiere la identificación de las variables endógenas y exógenas, y en
la especificación de la relación directa entre ellas (forma reducida): Variables endógenas (EDt )
y exógenas (EXt ):
 
yt
 nt 
EDt =   wt − pt 
 EXt = [at ] (18)
it − Et {πt+1 }
Adoptamos la metodologı́a de coeficientes indeterminados, la cual consiste en asumir alguna
forma indeterminada de la solución y determinarla en el sistema de ecuaciones.
Solución indeterminada:
     
yt Φay Υay
 nt   Φan   Υan 
 wt − pt  = Φaw  at + Υaw  (19)
     

it − Et {πt+1 } Φar Υar

Reemplazando el supuesto [19] en nuestro sistema [13-16], y considerando que Et {yt+1 } =
Et {Φai at+1 + Υay } = Φai ρa at + Υay , se tiene que:
 1+ψ
  
ln(1−α)

Φay
 
Υay
 (1 − α)
 σ(1−α)+ψ+α
1−σ   σ(1−α)+ψ+α
ln(1−α) 
 Φan   σ(1−α)+ψ+α   Υan   
 =  σ(1−α)+ψ+α
σ+ψ  y Υaw  =  (20)
     
Φaw  ln(1−α)
(σ(1 − α) + ψ) σ(1−α)+ψ+α 
 
 σ(1−α)+ψ+α 
Φar σ(1+ψ)(ρ−1) Υar
σ(1−α)+ψ+α ρ
Implı́citamente se consideró la ecuación de Fisher:
rt = it − Et {πt+1 } (21)
Se puede verificar entre otras cosas que:
La dinámica de equilibrio del producto, trabajo, salarios reales y tasa de interés real se
determinan independientemente de la polı́tica monetaria.
El único choque con impacto real se determina por las innovaciones tecnológicas.
Considerando que Φay y que Φaw siempre son positivos, el producto y el salario real siempre
se incrementarán ante innovaciones tecnológicas positivas.
El signo de Φan es ambiguo, depende de la magnitud de σ. Lo que sugiere que cuando
σ < 1 una innovación tecnológica positiva (que incrementa salario), incrementa las horas
trabajadas; es decir, el efecto sustitución es mayor al efecto ingreso del salario sobre el
trabajo. Al contrario si σ > 1 una innovación tecnológica positiva (que incrementa salario),
reduce las horas trabajadas; es decir, el efecto sustitución es menor al efecto ingreso del
sobre el trabajo. Finalmente, cuando σ = 1 (utilidad logarı́tmica) el trabajo no responde
a cambios en la productividad.

3
 La tasa de interés real responderá positivamente al cambio en la productividad y negati-
vamente (ρ < 1) a la productividad:

σ(1 + ψ)(1 − ρ)
rt = − at + ρ
σ(1 − α) + ψ + α
σ(1 + ψ)
= Et {∆at+1 } + ρ
σ(1 − α) + ψ + α

Las variables nominales como precios, inflación, salarios nominales y tasa de interés nom-
inal no quedan completamente determinados, su equilibrio se determinará cuando se es-
pecifique la conducta de los hacedores de polı́tica monetaria.

2. Polı́tica Monetaria y Determinación de Precios

Se presentan varias situaciones en las que siempre se considerará la ecuación de Fisher [21]
y la ecuación de demanda de dinero de las familias [7]2 :

mt − pt = yt − ηit (22)

2.1. Trayectoria Exógena de la Tasa de Interés Nominal

Consideremos primero un procesos exógeno que determine la tasa de interés. Asumamos que
it tiene media ρ (que es consistente con una inflación nula de largo plazo según [5]). Un caso
particular según lo descrito es cuando it = i = ρ (por simplicidad). Según la ecuación de fisher:

Et {πt+1 } = i − rt

Que se puede escribir como:

pt+1 = pt + i − rt + ξt (23)

Considerando expectativa racionales ξt deberı́a ser un proceso independiente en el tiempo y

centrado alrededor de cero. Se observa que los precios siguen un proceso no estacionario, es decir
no está determinado. Considerando [22], esta no determinación se hereda a los saldos nominales:

mt = pt + yt − ηi

Es decir, si tasa de interés nominal sigue una trayectoria exógena (como propuesta de polı́tica
monetaria), aunque el equilibrio real esté bien determinado, el equilibrio nominal nunca lo estará.

2.2. Regla Simple de Tasa de Interés Nominal

Supongamos que el banco central ajusta la tasa de interés nominal de acuerdo a:

it = ρ + φπ πt φπ > 0 (24)
2
Note que el resto de ecuaciones (Euler, oferta de trabajo) no deben de alteran con la introducción de dinero
en la función de utilidad, siempre que la función de utilidad inter-temporal sea aditiva separable

4
De [24] en [21], se tiene:

φπ πt = Et {πt+1 } + (rt − ρ) (25)

Esta última ecuación se puede resolver hacia adelante:

∞
X
πt = φ−(k+1)
π Et {rt+k − ρ} (26)
k=0

Donde se observa que en el largo plazo rt+k converge a ρ. Lo que implica que la estabilidad de
[26] depende exclusivamente del valor que adopta φπ

1◦ Si φπ > 1 la ecuación [26] es estable y convergente al valor de largo plazo de la inflación

(cero).

2◦ Si φπ ≤ 1 la ecuación [26] es inestable y divergente, con lo que el equilibrio nominal

nuevamente quedarı́a indeterminado.

Una regla de polı́tica monetaria como la propuesta en [24] con φπ > 1 se conoce en la literatura
como regla de Taylor.

2.3. Trayectoria Exógena de la Oferta de Dinero

Suponga que el banco central propone una trayectoria exógena de la oferta de dinero en la
economı́a, de reemplazar [22] en [21] para eliminar la tasa de interés:
   
η 1
pt = Et {pt+1 } + mt + ut
1+η 1+η

Donde ut = 1 + η −1 (ηrt − yt ) evoluciona de manera independiente de {mt }. Resolviendo itera-

tivamente hacia adelante:
∞  k
X η
pt = mt + Et {∆mt+1 } + u0t (27)
1+η
k=0

Donde u0t = ∞ k
P
k=0 η/(1 + η) Et (ηrt+k − yt+k ), también evoluciona de manera independiente de
la polı́tica monetaria.
Por tanto, Cualquier trayectoria arbitraria de la oferta de dinero determinará el nivel de precios
(solución única). El cual determina al mismo tiempo (y de manera única) a las tasa de interés
nominales según la demanda de dinero:

it = η −1 (yt − pt − mt )

Reemplazando lo encontrado en [27]:

∞  k
−1
X η
it = η Et {∆mt+1 } + u00t
1+η
k=0

Donde u00t = η −1 (u0t − yt ) es independiente de la polı́tica monetaria.

5
2.4. Trayectoria Óptima de la Oferta de Dinero
Según el modelo descrito, la economı́a será indiferente a cualquier trayectoria del la oferta
de dinero, pues el equilibrio real se mantiene inalterado. Ası́, serán igualmente deseables o inde-
seables trayectorias de oferta de dinero que reduzcan la volatilidad de los precios en comparación
a aquellas que la incrementen.

3. Polı́tica Monetaria Óptima

Cuando incluimos el dinero en la función de utilidad, y suponemos que la función de utilidad
es aditiva separable (como se ha venido suponiendo), se encuentra que la regla de polı́tica mon-
etaria que maximiza el bienestar de la sociedad es aquella que iguala la tasa de interés nominal
a cero, esta regla se conoce en la literatura como la regla de Friedman.
El agente hipotético que maximiza el bienestar social (conocido también como dictador benev-
olente) busca maximizar la utilidad del agente representativo sujeto a las restricciones de la
economı́a. Note que el supuesto de planificador central elimina la dinámica del modelo, pues si
bien algún agente podrı́a reemplazar consumo en el tiempo no es cierto que todos los agentes
hagan lo mismo.
El problema se convierte en:
 
Mt
máx U Ct , , Nt
M
Ct , t ,Nt Pt
Pt
s.a.
Ct = At Nt1−α

Las condiciones de primer orden son:

Un,t
− = (1 − α)At Nt−α (28)
Uc,t
Um,t = 0 (29)

Siempre que se satisfagan [28] y [29], la sociedad alcanzará su máximo bienestar. Por tanto, si en
it
un equilibrio descentralizado, donde Um,t = ( 1+i t
)Uc,t , el banco central maximizará el bienestar
social cuando asegure que it = 0, que según la regla de Fisher se obtiene cuando la inflación
equivale al negativo de la tasa de interés real; en otras palabras, el banco central deberı́a alterar
la cantidad de dinero con el objetivo de igualar la inflación al negativo de la tasa real. Ello
sugiere entonces, que en el largo plazo deberı́a registrarse una deflación equivalente al negativo
de la impaciencia.

Referencias
Galı́, J. (2008), ‘Monetary policy, inflation, and the business cycle’.

Woodford, M. (2003), ‘Interest and prices: Foundations of a theory of monetary policy’.