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Septiembre de 2005

INTERBOLSA S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
Seguimiento Semestral
BRC INVESTOR SERVICES S. A. RIESGO DE CONTRAPARTE
INTERBOLSA S. A. AA (Doble A)
Cifras a agosto de 2005 (millones de $): Historia de la calificación
Activos: $797.166 Patrimonio: $100.221 Utilidad neta: $25.968 Revisión anual/04: AA (Doble A sencilla).
Pasivo: $696.945 ROE: 25,9%; ROA: 3.3%; Revisión anual/03: AA (Doble A sencilla).
Revisión extra, abril/03: AA+ (Doble A más)
Revisión anual/02: AA (Doble A sencilla).
La información financiera contenida en este documento se basa en los Estados Financieros de Interbolsa S.A. para los años 2002, 2003, 2004 y los
estados financieros no auditados al corte de agosto de 2005, y demás información pertinente sobre la administración de riesgo de la Sociedad.

La calificación vigente de la Sociedad Comisionista los gastos financieros de apalancamiento1 (pago de

“Interbolsa S. A.” otorgada por la Junta Directiva de
BRC Investor Services en diciembre de 2004 es: AA en
Riesgo de Contraparte.
Definición de la Calificación
La calificación de riesgo de contraparte asignada a
una firma comisionista de bolsa, establece el riesgo
asumido por sus clientes en las relaciones comerciales
con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la
sociedad calificadora tiene en cuenta la capacidad
operativa y administrativa de la institución, su posición
ante los riesgos que tienen este tipo de entidades
(liquidez, solvencia, operativo, decisiones de inversión y
moral), su posición competitiva en el mercado y su
respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.
30%
intereses).
Acorde con lo anterior, como se observa en el gráfico 1,
los indicadores de rentabilidad y eficiencia mejoraron
frente a los observados al mismo mes del año anterior y
se ubicaron por encima del promedio presentado por el
sector al cierre de agosto del 2005. Cabe mencionar que
los gastos de personal pasaron de representar el 20%
de los ingresos brutos en agosto del 2004, al 29% al
mismo mes de este año, lo cual es consistente con los
cambios realizados en la estructura organizacional para
el fortalecimiento de las áreas comerciales, acorde con la
incursión de la compañía en líneas de negocio diferentes
a la toma de posición propia.
Gráfico 1. Indicadores de rentabilidad y eficiencia
ROE

La calificación de AA (Doble A) en grado de inversión 25.9%

23.6%
ROA
Mg. neto
25%
otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S. A. a
INTERBOLSA S. A. indica que la administración de 20%
19.0% 18.6%

riesgo, capacidad operativa, estructura financiera, así 14.0% 13.0%

15%
como la eficiencia y capacidad gerencial de las 12.6%
10.5%
instituciones calificadas en esta categoría, es muy 10%

buena. 3.3% 3.1%

5%
2.2%
0.9%
Análisis de las cifras con corte a agosto del 2005 0%
Ago-04 Ago-04 Ago-05 Ago-05

Durante el periodo analizado, agosto del 2004 - agosto Interbols a Sector Interbols a Sector

del 2005, se destaca el favorable desempeño de los
resultados financieros de Interbolsa y los importantes
avances en materia de gobierno corporativo que ha
realizado la compañía. En el periodo de análisis se
observa un significativo crecimiento de la utilidad neta
de 244%, resultado principalmente del aumento de los
ingresos por cuenta propia y de un adecuado control de
Fuente: Superintendencia de Valores, cálculos BRC.
Como se mencionaba en la pasada revisión anual,
durante el 2004 y lo corrido del 2005, la firma ha
impulsado otras unidades de negocio entre las cuales se
1
Apalancamiento medido como el total de activos sobre patrimonio.
 INTERBOLSA S. A.

encuentra la administración de portafolios de terceros y
el diseño y estructuración de soluciones para el mercado
de capitales (banca de inversión), entre otros. Así
mismo, la compañía iniciará próximamente operaciones
en otro país, Panamá, para ampliar el portafolio de
productos a sus clientes, además de continuar el proceso
de consolidación de Interbolsa. Los primeros resultados
de la estrategia de diversificación de ingresos ya se
observan al cierre de agosto del presente año, cuando
los ingresos por comisiones2 presentaron un crecimiento
anual superior al 150%, al pasar de $1.784 millones a
$5.350 millones. No obstante, los ingresos netos3 por
cuenta propia, los cuales pasaron de $72.830 millones a
$106.735 millones durante el mismo periodo, continúan
representando un porcentaje superior al 90% del total
de ingresos operacionales.
Si bien la Compañía presentó un importante crecimiento
en sus utilidades netas al sumar $25.968 millones al
cierre de agosto, estos resultados se encuentran
expuestos a riesgos de tasa de interés y de liquidez
acordes con las condiciones del mercado en que opera.
Interbolsa fue la primera firma comisionista en participar
como Creador de Mercado y ha mantenido su liderazgo
dentro de este sector frente a compañías que se
concentran en esta misma línea de negocio. No
obstante, cabe mencionar que ha disminuido
notoriamente su nivel de apalancamiento en
comparación con el observado en periodos anteriores,
al cierre de los meses analizados, especialmente a partir
de junio, como se observa en la gráfica 2. Lo anterior es
resultado no sólo de la disminución del valor promedio
absoluto de las operaciones de recompra y de las
operaciones de cumplimiento financiero, sino del
importante crecimiento del patrimonio de la entidad.
Gráfico 2. Apalancamiento Interbolsa y sector
22
20
18
16
14
12
10
8 organizacional y el continuo avance de sus herramientas
6 tecnológicas tendientes a soportar el crecimiento
4 equilibrado de cada una de las áreas de la compañía.
2
Jun-04 A go-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 A br-05 Jun-05
Interbolsa Sector*
Fuente: Superintendencia de Valores, cálculos BRC. Datos al cierre
de mes. * El agregado del sector de comisionistas sin Interbolsa.
2
Incluye comisiones por administración de fondos, corretaje, etc.
3
Ingresos menos pérdidas por cuenta propia.
Al cierre del octavo mes del año se observó una mayor
fortaleza patrimonial de Interbolsa, así como del sector
de comisionistas en general. El patrimonio de la
compañía sumó $100.221 millones, lo que representa un
crecimiento de 86% frente al año anterior, mientras que
el del agregado del sector alcanzó los $555.624 millones,
en comparación con los $379.800 millones de agosto del
2004. El fortalecimiento patrimonial de Interbolsa no
sólo respalda holgadamente el crecimiento de la
compañía en las diferentes líneas de negocio, sino que la
ha posicionado durante los últimos años en el primer
lugar, aún previendo la fusión de Suvalor con
Comisionistas de Colombia (COMICOL) próxima a
realizarse en los siguientes meses.
La liquidez de la compañía continuó presentado un
comportamiento positivo con relación al observado en
periodos anteriores y, a diferencia de periodos
anteriores, se ubicó por encima del promedio del sector
de comisionistas. Lo anterior es resultado de la
implementación de esquemas de financiación
conducentes a aumentar sus activos líquidos y reducir
sus activos improductivos (principalmente los vehículos y
equipos de computo) que ha venido realizando la
compañía desde el año pasado. La liquidez, medida
como el disponible más el portafolio de recursos propios
y cuenta propia sobre el patrimonio, alcanzó su máximo
histórico de 108,2% al cierre de agosto del presente
año, mientras que este mismo indicador para el
agregado de firmas comisionistas fue de 81,33% a la
misma fecha. Por otra parte, el nivel de solvencia se
encuentra en niveles adecuados y por encima del nivel
requerido por la Superintendencia de Valores.
Dentro de los principales avances en materia de
gobierno corporativo se destacan la incorporación de
miembros externos en la junta directiva, la elaboración y
actual proceso de interiorización del código de buen
gobierno, ampliamente divulgado al interior de la
compañía, y la mejora continua en la parametrización de
los procedimientos y de los manuales correspondientes a
la medición de riesgo, la prevención y control de lavado
de activos, y el riesgo operacional, los cuales han estado
acompañados del desarrollo de una adecuada estructura
A go-05
Para realizar el seguimiento semestral se analizaron los
estados financieros y el desempeño de cada uno de los
indicadores de riesgo de Interbolsa S.A. y el desempeño
de la misma con relación al subsegmento de Sociedades
Comisionistas.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello
no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

2
 INTERBOLSA S. A.

INTERBOLSA S. A.
Seguimiento semestral
BRC INVESTOR SERVICES S. A.

Crecimiento
Dic-03 Dic-04 Ago-04 Ago-05 Agos04-05
Disponible $ 1,813,470,688.00 $ 30,600,117,663.06 $ 3,241,429,824.00 $ 82,336,172,299.70 2440%
Inversiones y Derivados $ 331,372,226,154.00 $ 855,732,266,357.18 $ 833,566,103,849.33 $ 693,541,961,568.18 -17%
Derechos de Recompra $ 289,490,870,817.00 $ 712,081,982,447.82 $ 638,190,762,162.02 $ 553,648,936,484.41 -13%
Operaciones de cumplimiento efectivo $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
Cuentas por cobrar $ 6,615,796,826.00 $ 3,724,765,007.76 $ 26,030,441,395.72 $ 10,661,278,876.49 -59%

Propiedad y equipo $ 10,325,404,723.00 $ 9,644,349,085.85 $ 11,004,910,429.77 $ 5,707,612,648.79 -48%

Intangibles $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
Diferidos $ 434,718,951.00 $ 997,325,326.67 $ 1,344,951,703.61 $ 744,633,260.00 -45%
Valorizaciones $ 2,218,325,976.00 $ 3,747,711,714.85 $ 2,829,036,695.97 $ 3,838,450,420.76 36%
Otros Activos $ 180,229,099.00 $ 271,035,498.56 $ 258,229,098.56 $ 336,353,378.56 30%
Activo $ 352,960,172,417.00 $ 904,717,570,653.93 $ 878,275,102,996.96 $ 797,166,462,452.48 -9%
Obligaciones Financieras $ 297,518,418,544.00 $ 838,276,905,618.83 $ 811,965,062,614.41 $ 660,172,553,434.96 -19%
Cuentas por pagar $ 1,927,561,295.00 $ 1,726,342,253.41 $ 2,819,615,925.97 $ 14,284,251,860.68 407%
Obligaciones laborales $ 404,691,439.00 $ 544,996,605.00 $ 142,486,624.33 $ 323,512,286.13 127%
Pasivos Estimados y Provisiones $ 4,212,000,000.00 $ 0.00 $ 9,100,313,846.00 $ 22,033,365,986.62 142%
Diferidos $ 0.00 $ 282,885,546.97 $ 387,520,809.51 $ 80,848.50 -100%
Impuestos, Grav. y Tasas $ 8,426,726.00 $ 870,539,538.51 $ 35,072,208.26 $ 131,366,364.00 275%
Otros pasivos $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
Pasivo $ 304,071,098,004.00 $ 841,701,669,562.72 $ 824,450,072,028.48 $ 696,945,130,780.89 -15%
Patrimonio $ 48,889,074,412.00 $ 63,015,901,091.22 $ 53,825,030,968.50 $ 100,221,331,671.60 86%
Control
Crecimiento
PYG Dic-03 Dic-04 Ago-04 Ago-05 Agos04-05
Ingresos Operacionales $ 54,305,770,200.00 $ 109,667,593,633.69 $ 72,223,920,275.63 $ 110,001,207,299.80 52%
Por comisiones $ 1,635,092,737.00 $ 2,736,986,277.12 $ 1,783,647,757.46 $ 5,350,120,464.53 200%
Utilidad por Cta Propia (venta, ajustes valoración, disp venta, transf) $ 60,394,445,554.00 $ 113,157,402,487.73 $ 72,830,923,213.98 $ 106,735,883,800.84 47%
Utilidad por Cambios $ -6,854,361,494.00 $ -6,064,058,947.16 $ -2,456,057,478.81 $ -746,054,866.76 -70%
Otros (Servicios bolsa, finaniceros, diversos..)) $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
Gastos Operacionales $ 28,204,427,323.00 $ 35,678,588,152.56 $ 26,628,089,180.47 $ 48,884,530,440.46 84%
Costos Administración e Intermediación $ 84,639,795.00 $ 5,432,316,258.28 $ 3,599,663,936.94 $ 5,271,211,084.15 46%
Gastos de personal, honorarios y comisiones $ 14,704,944,394.00 $ 17,176,643,342.15 $ 15,142,429,726.73 $ 32,310,837,365.11 113%
Gastos Operativos $ 13,357,574,009.00 $ 13,019,914,726.13 $ 7,885,995,516.80 $ 11,302,481,991.20 43%
Utilidad Operativa $ 26,101,342,877.00 $ 73,989,005,481.13 $ 45,595,831,095.16 $ 61,116,676,859.34 34%
Ingresos no operacionales $ 794,651,128.00 $ 1,789,226,445.26 $ 448,490,753.02 $ 1,818,308,119.20 305%
Gastos no operacionales $ 11,954,855,855.00 $ 53,939,611,798.23 $ 33,827,032,823.86 $ 30,474,692,204.07 -10%
Impuesto de Rta y Complem. $ 4,212,000,000.00 $ 6,007,512,000.00 $ 4,658,376,000.00 $ 6,492,027,000.00 39%
Utilidad Neta $ 10,729,138,150.00 $ 15,831,108,128.16 $ 7,558,913,024.32 $ 25,968,265,774.47 244%

Cambio Agos04-05
Indicadores Dic-03 Dic-04 Ago-04 Ago-05
Diversificación del Ingreso
Por comisiones 3.01% 2.50% 2.47% 4.86% 2.39%
Por adm. de fondos de valores o inv. 0.00% 0.00% 0.00% 0.07% 0.07%
Utilidad Cta Propia (venta, ajuste val. transf) 111.21% 103.18% 100.84% 97.03% -3.81%
Utilidad en Val. Derivados -1.91% -0.17% 0.06% -1.23% -1.29%
Ingresos por Honorarios 0.31% 0.02% 0.03% 0.02% -0.01%
Utilidad por Cambios -12.62% -5.53% -3.40% -0.68% 2.72%
Rentabilidad 0
Rentabilidad Patrimonio 21.95% 25.12% 14.04% 25.91% 11.87%
Rentabilidad Activo 3.04% 1.75% 0.86% 3.26% 2.40%
rentabilidad activo ajustada 29.34% 13.04% 21.84% 8.80%
Utilidad Neta / Ingresos Brutos (Mg Neto) 19.76% 14.44% 10.47% 23.61% 13.14%
Utilidad Operacional / Ingresos Brutos (Mg Operacional) 48.06% 67.47% 63.13% 55.56% -7.57%
Gastos Personal / Ingresos Brutos 27.08% 15.66% 20.97% 29.37% 8.40%
Apalancamiento 0
Pasivos / Activo Total 86.15% 93.03% 93.87% 87.43% -6.44%
Pasivos / Patrimonio 6.22 13.36 15.32 6.95 -8.37
Patrimonio / Activo Total 0.14 0.07 0.06 0.13 0.07
Liquidez 0
Capital Líquido $ 22,953,810,611.00 $ 38,244,419,656.21 $ -1,393,123,362.54 $ 108,442,652,162.55 109,835,775,525
Capital Líquido / Patrimonio 46.95% 60.69% -2.59% 108.20% 110.79%
OPCF) 14.12 12.01 12.35 5.84 -6.51

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello
no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.