Evaluación de

Proyectos de
Inversión

Docente: Martin Torres Rodriguez

Semana 2.2:
Indicadores de
Rentabilidad y Casos
Especiales
 Proceso de Decisión
PROYECCION ESTADO DE RESULTADOS

PROYECCION FLUJO DE CAJA

VPN

RENTABILIDAD PROYECTO TIR

INDICE
BENEFICIO/COSTO

DECISION: ACEPTACION/RECHAZO
 Importancia

DECISION
ACEPTACION O UN PROYECTO
RECHAZO

INDICADORES
RENTABILIDAD
PROYECTOS
AMES
ORDENAMIENTO DE
PROYECTOS EN
FUNCION DE SUS
RENTABILIDADES RACIONAMIENTO
DE CAPITAL
 I. INDICADORES DE RENTABILIDAD

✓ Valor presente neto (VPN).

✓ Tasa interna de retorno (TIR).

✓ Periodo de recuperación de la inversión o pay back.

✓ Índice beneficio – costo.

 FLUJO DE CAJA

INVERSION FLUJO DE EFECTIVO

1
0 1 2 3 4 5 n
OBJETIVO

“Descontar Flujos de Caja es determinar si la inversión (-) rinde mayores beneficios

que los usos alternativos de la misma suma de dinero requerida para el proyecto”
 “UN SOL HOY VALE MAS QUE UN SOL MAÑANA”

EXPLICACION El dinero de hoy puede empezar a invertirse para generar

intereses inmediatamente

VA  (1+ i) = VF n

100  (1 + 0.1)1 = 110

VF
 VA = Principio del Flujo de Caja

(1+ i)n
descontado
VALOR ACTUAL n
FC i
NETO O VALOR
VPN = I +  O
PRESENTE NETO
i =1 (1 + d) i

VPN se remonta a 1930 (The Theory of Interest de Irving Fisher)

CRITERIO DE ACEPTACION O RECHAZO

SI VPN > O Significa que los retornos han sido mas altos que
el monto de la inversión
n
FC i
I
i =1 (1 + d) i

SI VPN = O Significa que los retornos han sido iguales que el

monto de la inversión

n
FC i
I=
i =1 (1 + d) i
 SI VPN < O Significa que los retornos han sido mas bajos
que el monto de la inversión

n
FC i
I
i =1 (1 + d) i

 SI :
VPN > O SE ACEPTA EL PROYECTO

VPN < O SE RECHAZA EL PROYECTO

EJEMPLO:

factor periodo ingresos egresos flujo flujo act.

1.0000000 0 -3,000.00 -3,000.00 -3,000.00

0.9090909 1 800.00 -300.00 500.00 454.55
0.8264463 2 1,000.00 -300.00 700.00 578.51
0.7513148 3 1,500.00 -700.00 800.00 601.05
0.6830135 4 2,000.00 -1,000.00 1,000.00 683.01
0.6209213 5 1,800.00 -600.00 1,200.00 745.11
0.5644739 6 2,000.00 -400.00 1,600.00 903.16

cok 10% VPN 965.39

 Tasa Interna de Retorno (TIR)

DEFINICION: EXPRESADA EN %, LA TIR MUESTRA LA RENTABILIDAD

PROMEDIO POR PERIODO Y SE DEFINE COMO LA TASA DE
DESCUENTO QUE HACE AL VPN IGUAL A CERO

n
FC i
I+  =O
i =1 (1 + d) i

Otras definiciones:

Es la tasa de interés más alta que se podría pagar si todo el proyecto fuera financiado por
terceros y el préstamo se pagara con los retornos una vez que estos se produzcan.

Es la tasa de interés más alta que se podría recibir si el monto de inversión fuera
depositado en un banco y el capital más los intereses pagados fueran equivalentes a los
retornos una vez estos se fueran produciendo.
 SI TIR > COK Significa que la tasa de interés que ‘paga’ el
Proyecto es más alta que la rentabilidad de una
alternativa de similar riesgo

SI TIR = COK Significa que la tasa de interés que ‘paga’ el

Proyecto es igual que la rentabilidad de una
alternativa de similar riesgo

SI TIR < COK Significa que la tasa de interés que ‘paga’ el

Proyecto es menor que la rentabilidad de una
alternativa de similar riesgo

 SI : SI TIR COK SE ACEPTA EL PROYECTO

SI TIR COK SE RECHAZA EL PROYECTO

EJEMPLO

factor periodo ingresos egresos flujo

1.0000000 0 -3,000.00 -3,000.00

0.9090909 1 800.00 -300.00 500.00
0.8264463 2 1,000.00 -300.00 700.00
0.7513148 3 1,500.00 -700.00 800.00
0.6830135 4 2,000.00 -1,000.00 1,000.00
0.6209213 5 1,800.00 -600.00 1,200.00
0.5644739 6 2,000.00 -400.00 1,600.00

cok 10% TIR 18.50%

PROBLEMAS CON LA TIR
 James Lorie y Leonard Savage: “Three Problems in Rationing
Capital”
TIR MULTIPLES Habrán tantas TIR’s como cambios de signo contenga el flujo
de caja aunque el número de cambios de signos no es
condicionante al número de TIR’s calculables.

FC CONVENCIONAL FC NO CONVENCIONAL

0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6

1 1 2 3 4 5 6

1 TIR 6 TIR’s
 EXISTE CONTRADICCION ENTRE
EXISTE EL ‘RANQUEO’ DE PROYECTOS
VPN Y TIR

EXISTE ‘RANQUEO’ DE PROYECTOS

RACIONAMIENTO DE CAPITAL ALTERNATIVAS MUTUAMENTE

EXCLUYENTES (AMES)

Cuando la empresa tiene un monto dado

de presupuesto de capital y tiene para Elección de un proyecto hace que
ejecutar proyectos cuyo montos de necesariamente otro sea rechazado aún
inversión supera el presupuesto cuando individualmente presenten
asignado. resultados positivos
 Problemas con la TIR
SE PRESENTA CONTRADICCION CUANDO:

A 0 1 2 3 4 5

Montos de Inversión Diferentes

B 0 1 2 3 4 5

A 0 1 2 3 4 5

Distribución de Beneficios Diferente B 0 1 2 3 4 5

 Proyectos Con Distribución de Beneficios
Diferentes

0 1 2 VPN TIR
(10%)
A (100) 80 180 121.5 80%
B (100) 165 65 103.7 98%

REGLA DE DECISIÓN : POR VPN PROYECTO A

POR TIR PROYECTO B

 Proyectos Con Distribución de Beneficios
Diferentes

SOLUCION

ELABORAR PROYECTO INCREMENTAL (A - B)

EL PROYECTO (A - B) PERMITE HALLAR LOS FLUJOS INCREMENTALES

OBTENIDOS AL LLEVAR A CABO ‘A’ EN VEZ DE ‘B’

0 1 2 VPN TIR
(10%)

(A - B) 0 (85) 115 17.8 35%

POR TIR CONVIENE ACEPTAR (A - B) LO QUE ES IGUAL A ACEPTAR A
Proyectos Con Montos de Inversión Diferentes

0 1 2 VPN TIR
(10%)
A (200) 160 160 77.6 38%
B (160) 130 130 65.6 40%

REGLA DE DECISIÓN : POR VPN PROYECTO A

POR TIR PROYECTO B
 Proyectos Con Montos de Inversión Diferentes

SOLUCION
ELABORAR PROYECTO INCREMENTAL (A - B)
EL PROYECTO (A - B) PERMITE HALLAR LOS FLUJOS INCREMENTALES
OBTENIDOS AL LLEVAR A CABO ‘A’ EN VEZ DE ‘B’

0 1 2 VPN TIR
(10%)

(A - B) (40) 30 30 6 32%
POR TIR CONVIENE ACEPTAR (A - B) LO QUE ES IGUAL A
ACEPTAR A
 Conclusión

CUANDO EXISTEN CONTRADICCIONES ENTRE EL VPN Y EL TIR :

“ EL VPN ES EL CRITERIO RECTOR PORQUE PROPORCIONA UNA

UNIDAD DE MEDIDA CONCRETA DE LA CONTRIBUCION DEL
PROYECTO A INCREMENTAR EL VALOR DE LA EMPRESA ”
 Período de Recuperación de la Inversión (1)

PREMISA LAS EMPRESAS NECESITAN FRECUENTEMENTE QUE LA

INVERSION REALIZADA SEA RECUPERADA DENTRO DE
CIERTO PERIODO MAXIMO
SIN CONSIDERAR EL VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO

EXISTEN DOS METODOS

CONSIDERANDO EL VALOR DEL

DINERO EN EL TIEMPO

CRITERIO DE ACEPTACION O RECHAZO

SE ESCOGE EL PROYECTO QUE RECUPERA LA INVERSION EN EL MENOR

TIEMPO POSIBLE. NO TOMA EN CUENTA RENTABILIDAD DEL PROYECTO
 Período de Recuperación de la Inversión

EJEMPLO

factor per ings. egrs. flujo flujo act. flujo flujo

acum. act.acum

1.0000000 0 -3,000.00 -3,000.00 -3,000.00 -3,000.00 -3,000.00

0.9090909 1 800.00 -300.00 500.00 454.55 -2,500.00 -2,545.45
0.8264463 2 1,000.00 -300.00 700.00 578.51 -1,800.00 -1,966.94
0.7513148 3 1,500.00 -700.00 800.00 601.05 -1,000.00 -1,365.89
0.6830135 4 2,000.00 -1,000.00 1,000.00 683.01 0.00 -682.88
0.6209213 5 1,800.00 -600.00 1,200.00 745.11 4,200.00 62.23
0.5644739 6 2,000.00 -400.00 1,600.00 903.16 5,800.00 3,965.39

cok 10% VPN 965.39

TIR 18.50%
 Indice Beneficio - Costo
DEFINICION n

 Ingresos i
IB = i =0
C n

 (Inversión + Costos )
i =0
i

CRITERIO DE ACEPTACION O RECHAZO:

si IB 1 Significa que los ingresos (en términos absolutos) han

C sido mayores que la inversión y los costos

n n

 Ingresos   (Inversión + Costos )

i =0
i
i =0
i
si IB =1 Significa que los ingresos (en términos absolutos) han
C sido iguales que la inversión y los costos

n n

 Ingresos =  (Inversión + Costos )

i =0
i
i =0
i

si IB 1 Significa que los ingresos (en términos absolutos) han

C sido menores que la inversión y los costos

n n

 Ingresos   (Inversión + Costos )

i =0
i
i =0
i

 SI : IB
C
1 SE ACEPTA EL PROYECTO

IB 1 SE RECHAZA EL PROYECTO
C
 Indice Beneficio - Costo
EJEMPLO
factor periodo ingresos egresos flujo ingresos egresos
act. act.

1.0000000 0 -3,000.00 -3,000.00 0.00 -3,000.00

0.9090909 1 800.00 -300.00 500.00 727.27 -272.73
0.8264463 2 1,000.00 -300.00 700.00 826.45 -247.93
0.7513148 3 1,500.00 -700.00 800.00 1,126.97 -525.92
0.6830135 4 2,000.00 -1,000.00 1,000.00 1,366.03 -683.01
0.6209213 5 1,800.00 -600.00 1,200.00 1,117.66 -372.55
0.5644739 6 2,000.00 -400.00 1,600.00 1,128.95 -225.79
6,293.32 -5,327.94
cok 10% VPN 965.39
TIR 18.50% sumatoria
Indice B/C 1.18

INDICADOR ENTREGA RESULTADOS DESVENTAJAS

SIMILARES AL VPN Entrega un índice de relación
Requiere mayores cálculos:
 Ingresos −  Egresos = VPN Actualizar dos flujos
Calcular razón
No puede ser utilizado cuando
existen proyectos AMES
 II. CASOS ESPECIALES

1. Proyectos con vidas útiles diferentes.

2. Impacto de IGV.

3. Ranking de proyectos.

4. Tratamiento de la inflación.
1. Proyectos con
vidas útiles
diferentes
 0 1 2 VPN TIR
(10%)
A (100) 180 - 64 80%
B (100) 100 100 74 62%

SI TUVIERA QUE ELEGIR SÓLO UN PROYECTO (AMES*)

¿CUÁL ELEGIRÍA?

* AMES: Alternativas mutuamente excluyentes.

ALTERNATIVAS DE SOLUCION :

UNIFORMIZAR VIDAS UTILES REPETICION DE LOS PROYECTOS TANTAS

VECES COMO SEA NECESARIO A FIN DE
QUE COINCIDA SU TERMINACION.

0 1 2 1 VIDA UTILA = 1
1ra. Vez A (100) 180
2da. Vez (100) 180
MCM 2 - 1 I = 2
A* (100) 80 180
1ra. Vez B (100) 100 100
VIDA UTILB = 2
VPN A* = 121 SE ELIGE A
VPN B = 74
2 MCM N° de veces que se
VIDA UTIL PROYECTO repetirá el proyecto
 VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE)
El método anterior era poco operativo. Con proyectos de 7 t 11 años de vida útil, un
proyecto debería repetirse 11 veces y el otro 7.
En cambio, eel VAE representa como se distribuiría la caja del proyecto si dicha
repartición fuera equitativa anualmente.

VAE A
VPN A = 64  64 = VAE A = 70.4
(1+ 0.1)
VAE B VAE B
VPN B = 74  74 = + VAEB = 42.6
(1+ 0.1) (1+ 0.1) 2

Los proyectos con vidas útiles diferentes, entonces:

REGLA DE DECISION : SE ELIGE EL VAE MAYOR

SE ELIGE EL PROYECTO A

 COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)

MUESTRA EL COSTO ANUAL QUE EQUIVALE A LA INVERSION INICIAL

EN PROYECTOS DE SUSTITUCION DE MAQUINARIA EN DONDE SE INVOLUCRE

AHORRO EN COSTOS SE EMPLEA EL CAE

REGLA DE DECISION : SE ELIGE EL MENOR CAE EN VALOR ABSOLUTO

 Proyectos Con Vida Útil Diferente

El VAE (CAE) sólo serán validos si el supuesto de

repetición de los proyectos puede ser probado.
 Caso Práctico
Usted está estudiando dos proyectos mutuamente
excluyentes. Ambos requieren una inversión inicial de
$80,000. El proyecto A durará 6 años y tiene flujos de caja
esperados futuros netos de $40,222 anuales. El proyecto B
durará 5 años y tiene flujos de caja futuros esperados netos
de $44,967 anuales. La tasa de descuento de estos
proyectos es del 12%.

• ¿Cuál proyecto escogería?

• En el supuesto de que estos proyectos no se podrán repetir
en el futuro, ¿cuál emprendería?
2. Tratamiento
del IGV
 CREDITO FISCAL

Precio 1 100 Precio 2 110.0

IGV 18 IGV 19.8
Total 118 Total 129.8

Transacción 1 Transacción 2
PROVEEDOR EMPRESA CLIENTE
COMERCIALIZADORA COMPRADOR
VENDEDOR
AGENTE RETENEDOR 2
AGENTE RETENEDOR 1
19.8
18.0 (-) 18.0 (ya pagado)
AL FISCO 1.8
AL FISCO

EN CONCLUSION: EN LA TRANSACCION 2 LA EMPRESA RECIBE 19.8 UM POR

CONCEPTO DE IGV Y SOLO ENTREGA AL FISCO 1.8 UM
 Impuesto General a las Ventas (IGV)
IGV Monto %
Imponible
Transacción1 18 100 18.0
Transacción2 1.8 10 (*) 18.0

(*) Monto imponible = 110 - 100 = 10 VALOR AGREGADO

EFECTOS EN EL FLUJO DE CAJA

INCREMENTO EN LAS NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO (X)

CREDITO FISCAL (✓)

 Impuesto General a las Ventas (IGV)
Incremento en las necesidades de capital de trabajo
EJEMPLO: VENTA 100 UM + IGV
CONDICIONES: 10% CONTADO, SALDO PERIODO 2

FLUJO DE CAJA
1 2
(+) Ingresos x ventas 11.8 106.2
(-) Pago IGV (18.0) 0.00
Caja (6.2) 106.2

MAYORES NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO

PARA FINANCIAR PAGO IGV
 Caso Práctico
Un proyecto tiene el Flujo de Caja siguiente (sin IGV):
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

Ingresos 700 800 900

Egresos -630 -720 -810
Inversión -500 50

Flujo de Caja -500 70 80 90

Se le solicita:
• FC con IGV, considerando que sólo 80% de los egresos están afectos
a dicho impuesto.
• Calcular el modulo o presupuesto de IGV.
• Corregir el Flujo de Caja de tal manera que incorpore el efecto del
pago de IGV del proyecto.
3. Ordenamiento de
Proyectos
 Ordenamiento de Proyectos
NO SE PUEDEN REALIZAR TODOS LOS PROYECTOS CON
RACIONAMIENTO DE CAPITAL
VPN > O
PROYECTOS AMES

 ESTABLECER ORDEN DE PRIORIDADES A FIN DE MAXIMIZAR VPN

ORDEN DE PRIORIDADES = RANKING DE PROYECTOS
PARA RANKEAR PROYECTOS SE UTILIZA INDICE RENTABILIDAD (I R)

VPN
IR =
Inversión

CRITERIO DE DECISION : SE ESCOGE > I R

 Caso Práctico
Suponga que usted tiene las siguientes oportunidades
de inversión, pero únicamente dispone de US$100,000
para invertir. ¿Qué proyectos debería elegir?

PROYECTO VAN INVERSION

A 5,000 10,000
B 5,000 5,000
C 10,000 90,000
D 15,000 60,000
E 15,000 75,000
F 3,000 15,000
1°: Estimar IR
para c/proy.

IR = VAN
INV

2°: Ranking
según IR y
viendo no de no
superar el
presupuesto.
4. Efectos de la
Inflación
 Aumento sostenido y generalizado del
precio de los bienes de la economía.
INFLACIÓN
Afecta la capacidad de compra del
dinero.
 Efectos de la Inflación

Precios nominales

FLUJO DE CAJA

Precios reales
 Efectos de la Inflación

Flujo de caja en moneda corriente (nominal)

− Precio nominal de los bienes y servicios vinculados al proyecto.

− Implica conocer variación en precios que afrontan los bienes y

servicios a lo largo del tiempo.
 Efectos de la Inflación

Flujo de Caja en Moneda Constante (Real)

− Se seleccionan los precios de un año base.

− Estos precios regirán a lo largo de la vida útil del proyecto.

− Las variaciones observadas en el flujo se deben a cambios en

la producción, cantidad de insumos utilizados, etc.
 Efectos de la Inflación

Flujo de caja COK/WACC

nominal NOMINAL

FLUJO DE CAJA

Flujo de caja COK/WACC

real REAL
 Caso Práctico

Se elaboró el siguiente pronóstico para el presupuesto de capital

de un proyecto:
Año
0 1 2
Gasto de Capital (Inversión) $1 210
Ingresos (en términos reales) $1 900 $2 000
Gastos de efectivo (en términos reales) 950 1 000
Depreciación (en línea directa) 605 605

Se estimó que la inflación sería de 10% anual durante los siguientes dos
años; además, considera que los flujos de efectivo del proyecto se descuenten
a la tasa nominal de 15.5%. La tasa fiscal de su empresa es de 40%.
La depreciación era nominal, por lo
que la hemos convertido en real:

0 1 2
Dep.
Cte. 605 605

Dep.
Real 605 605
1.11 1.12

Nos dieron la Tasa Nominal de 15.5%

y necesito la tasa real:

Tasa Real = (1+tasa nominal) - 1

(1+inflac. Prom)
Llevamos los ingresos y egresos de
reales a corrientes (o nominales);

1 2
Ing. Real 1900*1.11 1900*1.12
Eg. Real -950*1.11 -1000*1.12
 Caso Práctico
Supongamos que Sónica SAC, fabricante de ropa deportiva, está
considerando la compra de una nueva máquina tejedora que costará
$250,000. Tendrá una vida útil de ocho años. Se le puede depreciar hasta un
valor en libros de 0 en línea recta. La utilidad de operación incremental, sin
considerar depreciación, será de $100,000 el primer año, antes de impuestos.
La tasa de impuestos de la empresa es del 40%. Se espera que la inflación
tenga un promedio del 5% al año, y el costo de capital del proyecto en
términos reales es del 8%. El valor de rescate será de $10,000.

•Estime el flujo de caja en términos reales y estime el VAN.

•Estime el flujo de caja en términos nominales y estime el VAN.