Adopción de Esquemas Monetarios

ADOPCIÓN DE ESQUEMAS MONETARIOS DISTINTOS AL ACTUAL,
INVESTIGANDO LA POSIBLE DOLARIZACION MEXICANA
Tesis presentada
por
GABRIELA DELGADO QUEZADA
Presentada ante la Dirección Académica de la Escuela de Graduados en Administración de

Empresas
Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey
como requisito parcial para optar
al título de
MAESTRA EN FINANZAS
Mayo del 2000
Maestría en Finanzas
Tesis presentada
por
Aprobada en contenido y estilo por:
L i c .GregorioVázquezAlanis
Consultor Independiente y profesor del ITESM campus Monterrey
Tel. 347-4990 y Fax. 348-7302
C.P. Gerardo Garza Trejo

Gerente de Banca Corporativa, Citibank, Monterey, NL.
Tel. 399-4200 y Fax. 399-4238
Lic. Ramiro Hernández Alatlis

Director de Banca Corporativa, Banco Bilbao Vizcaya, Monterrey, NL.
Tel. 368-6915 y Fax. 368-6967
Dr. Roberto J. Santillán

Director de la Maestría en Finanzas
AGRADECIMIENTOS
A el Lic Gregorio Vázquez por su amistad y asesoramiento en la elaboración de este trabajo. A

Gerardo por disposición y ayuda en la selección del tema y elaboración de la tesis. A el Lic.
Ramiro Hernández por su colaboración y apoyo.
A mi familia por su incondicional apoyo, a mis papas por todo pero en especial a Luis y
Ethel sin ellos este trabajo no lo hubiera logrado, mas que mio es de ellos
Gracias a Dios por todo.

RESUMEN

MAYO 2000
CONTADOR PUBLICO
NEW MÉXICO STATE UNIVERSITY
MAESTRA EN FINANZAS
INSTITUTO TECNOLÓGICO Y DE ESTUDIOS SUPERIORES DE MONTERREY
Dirigida por el Profesor Gregorio Vázquez Alanis
La economía mundial está pasando por momentos de gran Íncertidumbre económica y política
por actividades suscitadas en diversas ciudades y países del mundo. Se puede creer que porque el
problema no se está presentando en tu país no te va a afectar; pero una y otra vez se puede ver
que los conflictos de otras partes tienen repercusión mundial.
Al ver que la economía mundial está pasando por momentos difíciles los países están entrando a
acuerdos comerciales, económicos y políticos para tratar de afrontar el futuro de la mejor
manera.
México está analizando la posibilidad de dolarizar su economía y evitar la siempre dolorosa
devaluación. Se va a estudiar la factibilidad de que en México se de la dolarización de la
economía, analizando las condiciones históricas de las naciones que han implementado
diferentes esquemas monetarios para ver los resultados obtenidos y tomando en cuenta lo que
esta haciendo el gobierno mexicano en la actualidad con su política monetaria.
Se tendrá que ver la factibilidad de que Estados Unidos acepte la dolarización, así como las
condiciones que tendrá que reunir México para la implantación del acuerdo. Como se puede
apreciar se necesitan reunir muchos requisitos para que un país esté listo para entrar a acuerdos
monetarios. ¿México estará preparado?
Las acciones que ha tomado el gobierno mexicano, mas específicamente el Banco de México,
han sido las adecuadas ya que en estos úlitmos años los índices macroeconómicos han mejorado
y cada vez que se han presentado eventos difíciles en las diferentes economías mundiales se trata
de enfrentar el problema haciendo modificaciones a la política monetaria nacional.
En ningún momento se está mencionando que algún cambio en el esquema monetario mexicano
sea malo, lo que si se puede decir es que no es el momento ni las circunstancias óptimas.
I. INTRODUCCIÓN 4
II. INESTABILIDAD ECONÓMICA MUNDIAL 8
2.1 Globalización 12
III. TIPOS DE ESQUEMAS MONETARIOS 15
3.1 Consejo Monetario 15
3.1.1 Los instrumentos básicos de la convertibilidad 17
3.2 Dolarización 18
3.2.1 Instrumentos básicos de la dolarización 19
3.3 Libre Flotación 20
3.3.1 Instrumentos Básicos de la Libre Flotación 21
3.4 Sistema de Flotación de Bandas 21
3.5 Unión Monetaria 23
3.5.1 Instrumentos Básicos de Unión Monetaria 24
3.6 Comparaciones entre las Altarnativas 24
3.7 Esquemas Adoptados por los Países 26
Dólares US Franco Francés Rublo Ruso Otros 26
IV. PAÍSES QUE HAN IMPLEMENTADO ESQUEMAS RELACIONADOS CON EL
DOLAR 29
4.1 Panamá Dolarizado 29
4.1.1 Efectos de la Dolarización Panameña 34
4.2 Argentina en Consejo Monetario 36
4.2.1 Costo-Beneficio de Dolarizar Argentina 42
V. SEÑORAJE 44
5.1 Que pasa con el Señoraje Cuando hay Acuerdos Monetarios como la Dolarización 46
1
5.2 Posibles Acuerdos al Usar la Moneda de otro País 47
VI. CREACIÓN DE UNA MONEDA ÚNICA O COMÚN 49
6.1 Artículos Establecidos para el Buen Funcionamiento de la Comunidad Europea 51
6.2 Política Monetaria y Bancos Centrales de la Comunidad Europea 52
6.2.1 Emisión de billetes y monedas 56
6.3 Ventajas de la Unión Europea 56
6.4 Arranque de la Unión Europea 58
VIL POSICIÓN DE LOS ESTADOS UNIDOS HACIA EL USO DE SU MONEDA POR
OTROS PAÍSES 59
7.1 FRS y la Economía Mundial 61
7.1.1 Sistema de Bancos de la Reserva Federal y su Peso en las Diversas Economías
63
7.2 Estados Unidos Empieza a Cambiar de Posición en Cuanto al Uso de su Moneda por
Otras Naciones 65
7.2.1 Ley que está Tratando de ser Pasada por el Congreso Sobre el Señoraje 66
VIII. ANÁLISIS DE ESQUEMAS MONETARIOS DISTINTOS EN MÉXICO 74
8.1 Panorama General en México Para 1999 75
8.1.1 Inflación 77
8.1.2 Tipo de Cambio 79
8.1.3 Manejo de la Política Monetaria en 1999 79
8.2 Política Monetaria 80
8.2.1 Blindaje económico 83
8.2.2 Elementos del Programa Monetario 84
8.3 Posibles Costos y Beneficios para México si Dolariza 85
2
8.3.1 Beneficios 86
8.3.2 Costos 87
IX. ANÁLISIS DE RESULTADOS 92
X. CONCLUSIÓN 96
XI. BIBLIOGRAFÍA 98
I. INTRODUCCIÓN
La economía mundial está pasando por momentos de gran incertidumbre económica y
política por actividades suscitadas en diversas ciudades y países del mundo. Se puede creer
que porque el problema no se está presentando en tu país no te va a afectar; pero una y otra
vez se puede ver que los conflictos de otras partes tienen repercusión mundial. Un claro
ejemplo de la incertidumbre que se desata por problemas internos puede ser el caso de
Brasil. En Brasil había problemas fiscales internos que hicieron que los inversionistas
extranjeros sacaran sus inversiones del mercado local por no consideralo seguro, es ahí
donde se da una salida de capital considerable que provoca una caída de la bolsa de valores
local. Al presentarse esta salida de capital crea incertidumbre en los mercados y los países
que tienen relaciones comerciales con Brasil y de ahí repercusión mundial. No solo en
América Latina se está presentando un panorama económico incierto, sino en todo el
mundo.
Al ver que la economía mundial está pasando por momentos difíciles los países están
entrando a acuerdos comerciales, económicos y políticos para tratar de afrontar el futuro de
la mejor manera. En América Latina se dió el surgimiento de un bloque comercial llamado
Mercosur (Brasil, Argentina, Paraguay, Chile y Bolivia), en América del Norte se dio el
Tratado de Libre Comercio (México, Estados Unidos y Canadá) y en Europa la
Comunidad Europea donde once países europeos se unieron económica y comercialmente
y crearon una nueva moneda para dicho bloque.

No sólo los acuerdos comerciales han sido buscados, sino también los monetarios. En
Argentina se implementó una caja de convertibilidad monetaria con el dólar de los Estados
Unidos para recobrar la confianza de los inversionistas en el país, tratar de bajar la
inflación que se llegó a encontrar en un 84 %, bajar la tasa de interés bancario y atraer
inversiones extranjeras. Panamá entró a la dolarización y adoptó al dólar estadounidense,
del Balboa ya solo quedan monedas y los billetes son los dólares de Estados Unidos.
Como podemos ver hay países que han cambiado radicalmente sus esquemas monetarios
para buscar panoramas económicos mas saludables. Por la misma causa México está
estudiando la posibilidad de dolarizar su economía y evitar la siempre dolorosa
devaluación. Se han hecho foros, entrevistas y discusiones sobre que sería lo mas
conveniente para el país, pero la mayoría de las veces las opiniones son encontradas, ya
que muchas personas buscan primero sus intereses personales y no los del país. Se
comenta que la economía mexicana ya se encuentra dolarizada, puesto que muchas de las
transacciones están ligadas al tipo de cambio, como por ejemplo los bienes raíces, la
industria automotriz, la industria de la construcción, etc., y lo único que no está ligado al
tipo de cambio son los salarios y los servicios básicos. De la misma manera hay personas
que dicen que con un tipo de cambio flotante se afrontan mejor los tiempos difíciles, ya
que se cuenta con la posibilidad de manipular la moneda, y por consiguiente estas personas
dicen que la dolarización no es óptima. Analistas financieros comentan que el ir
directamente a la dolarización sería un error, que el primer paso debería de ser algún
acuerdo económico para que sirviera como preparación a la dolarización total. Otra opción
que en algún momento podría ser estudiada es el surgimiento de una nueva moneda en el
sector de América del Norte, como lo fue el Euro en la Comunidad Europea.

El que un país quiera hacer alguna alianza, ya sea monetaria o comercial, con otro país no
significa que ambas partes lo decidirán inmediatamente, se tienen que dar las condiciones
óptimas para llegar a un acuerdo final. Por lo mismo se tienen que tener en cuenta todas las
barreras posibles antes y durante la negociación para cualquier acuerdo.
Los países que han entrado a acuerdos económicos estaban pasando por verdaderas crisis
de inflación, altas tasas de interés bancaria y devaluaciones, posteriormente a los acuerdos
lograron influir favorablemente los índices económicos del país.
Separando cualquier interés político y personal se van a estudiar a fondo datos, estadísticas
y teorías para sacar lo que podría ser la mejor alternativa para México como país. Se sabe
que México cuenta con una alta inflación, volatilidad económica y tasa de interés alta;
¿pero será la dolarización la opción de enfrentar los problemas políticos?
Se tendrá que ver la factibilidad de que Estados Unidos acepte la dolarización, así como las
condiciones que tendrá que reunir México para la implantación del acuerdo. Como se
puede apreciar se necesitan reunir muchos requisitos para que un país esté listo para
acuerdos monetarios. ¿México estará preparado?
El presente trabajo consta de 9 capítulos en los cuales se analizará la Inestabilidad
Económica Mundial y todas sus implicaciones en el mundo global de la actualidad, los
diferentes esquemas monetarios que son manejados por las diversas economías mundiales,
los países que han implementado esquemas monetarios relacionados con el dólar
estadounidense ya que es considerada la moneda mas fuerte en la actualidad, las ganancias
para el gobierno por el señoraje, la creación de una moneda única como lo es el caso de la
Comunidad Europea, la posición gubernamental de los Estados Unidos a que otros países
adopten al dólar estadounidense como su moneda, el análisis de la posibilidad de que
México cambie su régimen monetario por uno que se crea que le puede dar mas estabilidad
y por último el análisis de resultados integrando las ideas mas importantes que puedan
tener repercusión en el estudio al posible cambio de régimen monetario en México.

II. INESTABILIDAD ECONÓMICA MUNDIAL
La interdependencia económica entre las naciones se ha hecho cada vez más palpable en
los últimos años. Un claro ejemplo es que el valor de las producciones de las naciones
industrializadas está incrementando en un 9% aproximadamente, sus exportaciones en
12% y los préstamos entre naciones han incrementado en un 23% cada año. Esta
interdependencia económica internacional ha contribuido a la búsqueda de que los
problemas internos de otras naciones tengan el menor impacto posible en el exterior, pero
como no se ha logrado, se está estudiando si las políticas de cooperación internacional
están siendo bien manejadas. (Eichengreen, Barry, 1994).
La crisis financiera internacional que se inició en Asia hace año y medio, adquirió ribetes
más dramáticos a raíz de la declaratoria de moratoria de Rusia en agosto de 1998,
propagándose con fuerza entonces hacia América Latina. La crisis brasileña de enero de
1999 ha sido el tercer capítulo de esta historia en suspenso. Aunque el retorno de algunos
países latinoamericanos en las últimas semanas al mercado ha sido más rápido que después
de los episodios de octubre de 1997 y agosto de 1998, y dan lugar, por ello, a un moderado
optimismo, las condiciones del mercado distan mucho de haberse normalizado, los costos
del endeudamiento siguen siendo elevados y la disponibilidad de fondos escasa. Estamos
seguros de que la inestabilidad financiera tendrá nuevos episodios, como los hubo también
antes de la crisis asiática, en especial la crisis monetaria europea de 1992 y la del "tequila"
de 1994, el "efecto dragón" y el "efecto samba", para sólo mencionar los más cercanos en
el tiempo. (Ocampo, José Antonio 1999)

En los mercados asiáticos se dio gran incertidumbre del verdadero valor y potencial de sus
mercados, que afectó a todos los mercados mundiales. El "efecto dragón" se le llamó a la
crisis sucitada en Asia a inicios de 1998, específicamente en Japón. Japón siempre se
había distinguido en ser un país que tenía una concepción de desarrollo industrial y una
política económica orientada hacia el crecimiento interno desentendida muchas veces de
los problemas del exterior. En esta ocasión Japón contribuyó a agravar la crisis
económica de Asia por haber devaluado el valor del yen desde comienzos de la crisis
monetaria, cancelar planes de inversión en la región y no haber actuado con la serenidad
que merecían las circunstancias cuando el problema comenzó en Tailandia. Además de
estancamiento o recesión el tema preocupante son las cantidades enormes de préstamos
incobrables que tienen los bancos y financieras japonesas. El gobierno quiere eliminar
parte de la deuda entregando a los bancos fondos del tesoro público, argumentando que
tratar de solucionar el problema haciendo quebrar a bancos y financieras, siendo lo mas
peligroso de esto que se podría provocar desempleo en Japón y detonar una crisis
económica mundial. A mediados de 1997, se estimaba que el monto total de los préstamos
fallidos era de unos 170 mil millones de dólares, recientes cálculos elaborados por el
mismo Ministerio de Economía muestran que el monto es casi el triple, superando los 600
mil millones de dólares. Sin embargo, suministrando capital a Corea del Sur, a industriales
y agricultores de Tailandia e Indonesia, y otorgando financiamiento a través del FMI,
Japón es ahora, al mismo tiempo, el muro de contención para que la crisis de Asia no se
extienda en mayor magnitud. (Kamiya, Marco 1998)
En lo referente a América Latina se podría hablar del "efecto samba", que fue el impacto
de la devaluación en Brasil de su moneda, el Real, por déficit fiscal interno a mediados de

1997. El efecto samba -la caída de la Bolsa de Sao Paulo- preocupa a muchos en América
ya que la economía de Brasil es de las más grandes de América Latina. Al darse esta crisis
interna muchos de los inversionistas perdieron la confianza en el país y sacaron sus
inversiones de Brasil creando incertidumbre mundial. Brasil al ser miembro del bloque
comercial de Mercosur generó graves problemas regionales ya que al no tener una
estabilidad interna los invesionistas se encontraban adversos a hacer negocio con ellos. Un
ejemplo de ello podría ser cuando fuentes oficiales canadienses dijeron a Notimex que el
intercambio comercial con América Latina está evolucionando "menos rápidamente de lo
que se pensaba" y agregaron que eso se debe al impacto de la crisis sobre las economías de
la región. Para que el gobierno Brasileño saliera del problema se tuvo que dar la
intervención del FMI (Fondo Monetario Internacional) ya que se temía que sin esa ayuda
América Latina se sometería en una crisis. (Mota Martínez, Fernando 1997)
Si estudiamos el caso de México particularmente podemos ver que en mayo de 1999 la
bolsa de valores mexicana cerró a la baja al correr rumores sobre la inestabilidad financiera
argentina, que estremecieron los diversos mercados de valores latinoamericanos. El índice
IPC cerró con baja de 124.95 puntos, el 2.1 por ciento de 5,731.20 puntos. Fueron
negociadas 67.9 millones de acciones por un valor de 1,160 millones de pesos. Los
corredores dijeron que el mercado se vio afectado por los rumores tardíos de que Argentina
abandonaría la dolarización y que despedirían a el ministro argentino de Hacienda. El
viceministro de Economía Pablo Guidotti desmintió los rumores y dijo que el país sigue
decidido a la dolarización e insistió que el ministro de Hacienda Roque Fernández
continuará en su cargo. Los rumores argentinos afectaron igualmente al peso mexicano. En
la capital mexicana, Banamex cotizó el peso en el mercado intercambiario a 9.309 por
10
dólar al cierre, tras abrir a 9.2650, frente al cierre de ayer de 9,3100 pesos por dólar. Cerró
con una diferencia de 9.304-9.314. (1)
La disolución de naciones, como lo ha sido Yugoslavia y Rusia, o bien la formación de
nuevos bloques como lo es la Comunidad Europea, siempre crea incertidumbre mundial ya
que no se sabe como van a reaccionar los mercados mundiales ante los cambios. Para los
países que querían pertenecer a la Comunidad Europea se les pidió que reunieran requisitos
indispensables de los cuales mencionaré posteriormente.
Estados Unidos, al ser considerada la nación mas poderosa en el mundo por su mercado
accionario y a que sus cambios en políticas monetarias y fiscales crean expectación
mundial, ya que siempre tiene a los mercados mundiales analizando los cambios
propuestos por el encargado de la FRS (Bancos de la Resreva Federal) Alan Greenspan.
En septiembre de 1998 informó que era necesario "actuar rápidamente" para contener el
contagio de la crisis. Una reducción en las tasas de interés, algo por lo que han estado
abogando algunos países latinoamericanos en crisis, como Brasil, ayudará a defender sus
monedas a un número de naciones al depreciarse el valor del dólar en los mercados
globales. Por otra parte, la reducción de tasas podría ayudar a estabilizar los precios de las
acciones estadounidenses. Cuando en Estados Unidos se elevan las tasas de interés en los
países de América Latina no elevan uno a uno, sino por cada punto que se eleva en EU el
efecto en latinoamérica es de 2.7 puntos en promedio, esto según estadísticas del
financiero. (Cetes en México 16.25%, T-bills en EU 5.81%) Cada ocasión que Greenspan
se reúne con miembros del gobierno o del mundo financero se crea tal expectativa ante sus
11
comunicados que prácticamente se paralizan las bolsas de valores, ya que alguna decisión
que tomen se tiene la certeza que tendrá repercusión mundial.
2.1 Globalización
En los últimos años se ha estado hablando de la globalización, que se refiere a que las
barreras comerciales y financieras en el mundo se están eliminando para buscar la
uniformidad de los intercambios entre las naciones y hay que estar perparados para esos
cambios, de los contrario se va a perder competitividad. Algunas personas pueden
encontrarse adversas a los cambios dados por la globalización ya que temen que los
problemas políticos, sociales y/o comerciales en otras parte del mundo puedan tener
repercusiones en nuestro mercado/país así que se tendrá que tener un monitoreo y
conocimiento constante de los problemas mundiales. Independientemente de la
globalización, los problemas de otros países siempre han tenido repercusión mundial, lo
único que se busca con la globalización es la eliminación de barreras de entrada y salidas.
(Koch, Timothy 1998)
En los albores del siglo XX, las economías nacionales ya estaban notablemente vinculadas
entre sí por medio de los intercambios comerciales y los flujos de capital. No obstante, en
la primera mitad de este siglo, el panorama se vio ensombrecido por un repliegue hacia
posiciones aislacionistas y los conflictos mundiales. La segunda mitad del siglo XX se ha
caracterizado por el esfuerzo desplegado para recuperar, y de hecho hacer extensiva a
todos los países, la apertura de los regímenes comerciales, de pagos y de capital. Ahora
que el siglo está a punto de concluir, observamos que se ha vuelto a lograr un notable
12
grado de globalización, los mercados financieros están mucho más integrados, con mas
congruencia y previsibilidad en la formulación de las políticas ya que ahora son más
necesarias. Hace ya mucho tiempo que el mundo renunció al patrón oro como base del
funcionamiento de la economía mundial. En su lugar, podemos pensar en "un patrón
basado en las políticas" que inspire confianza mediante la solidez de las instituciones y las
políticas económicas. (Camdessus, Michel 1998)
En la medida en que un país hay progreso, entendido como la insturmentación de
tecnologías e inovaciones, tiene inevitablemente contacto con otros. En ese momento se
está globalizando, mayor comunicación entre las economías y culturas de los países. Para
algunos analistas la golbalización no es lo suficientemente "global" y todavía está lejos de
beneficiar a los países subdesarrollados. Según Paul Hirst y Grahame Thompson en su
libro "Globalization in Question", en algunos aspectos la actual economía internacional es
menos abierta e integrada que el régimen de los años 80 's y principios de los noventa. La
movilidad de capital no produce un translado de inversión y empleo de los países
avanzados a los subdesarrollados. Para ellos los gobiernos de los países mas poderosos
son los que imponen sus políticas e ideologías y son los principales desarrollados. Sin
embargo un estudio del Banco Mundial nos da a conocer que la globalización es el camino
mas seguro para lograr elevar los niveles de vida de los países mas pobres.
Como podemos ver hay muchas opiniones encontadas de los beneficios y/o perjuicios de la
globalización, de lo único que podemos estar seguros es que las barreras internacionales de
entrada y salida se están felxibilizando, se están formando bloques comerciales, acuerdos
13
políticos entre naciones y en algunos casos acuerdos monetarios para lograr mejores
niveles de vida.
14
III. TIPOS DE ESQUEMAS MONETARIOS
A través del tiempo los diversos países del mundo han buscado siempre obtener los
mayores beneficios con implementaciones de estilos de gobierno, políticas monetarias,
políticas cambiarias, distribución de recursos y/o de cualquier otro aspecto relevante para
la nación. El que algún país seleccione algún tipo de gobierno no quiere decir que es el
mejor o el que va a optimizar más sus recursos, hay que estar conciente que cada nación
cuenta con distintos objetivos, recursos, capacitación, fuerza de trabajo y gobernantes que
van a actuar conforme sus intereses. Por las razones antes mencionadas no se puede
generalizar de que algún tipo de esquema monetario es el mejor, por lo mismo se explicará
más a fondo cada uno para poder obtener un mejor entendimiento de las características y
sus implicaciones.
3.1 Consejo Monetario
El consejo monetario o la convertibilidad es un mecanismo en donde el Banco Central
vende sin restricciones todos los dólares que le sean requeridos a un tipo de cambio de uno
por uno. Además, obliga a mantener una equivalencia del 100% entre las reservas de oro,
divisas y títulos extranjeros y la cantidad de dinero emitida por el Banco Central. Es decir,
que cada moneda nacional que circula en la economía debe tener su respaldo en dólares,
oro y títulos extranjeros de alta liquidez. Lo anterior obliga a que la emisión monetaria sea
totalmente respaldada y por lo tanto con riesgo mínimo. Paralelamente, obliga a que el
manejo del déficit fiscal sea anclado a esta política y no al libre albedrío de los políticos de
turno. La política fiscal y cambiaría se institucionalizan correlacionándose estrechamente
como debe ser. Existen ciertas condiciones adicionales que junto con este mecanismo
SS0449
garantizan estabilidad y credibilidad económica como las privatizaciones, apertura total al
capital extranjero y desregulación de mercados.
La convertibilidad obliga a la disciplina fiscal de largo plazo y empuja a los actores
económicos a revelarse en términos de competitividad, puesto que las reglas de juego del
modelo no premian a la especulación, sino por el contrario premian a la productividad que
entregue valores reales de mercado. Es por ello que, el modelo reduce drásticamente el
riesgo país y atrae la inversión directa extranjera. "Inversionistas extranjeros, luego de
percibir la voluntad de disciplinar las finanzas públicas, la política cambiaría y de querer
revelar precios reales, ingresan masivamente a todos los sectores de la economía".
Un consejo monetario es una institución monetaria que emite monedas y billetes
totalmente respaldados con reservas extranjeras y la moneda local es convertible a la
moneda de reserva a solicitud del interesado y a un cambio fijo. Además, cuando hay caja
de convertibilidad o consejo monetario el Banco Central no es prestamista de última
instancia ni impone requisitos de reservas a los bancos comerciales, no compra ni vende
monedas a futuro y sólo gana intereses sobre las reservas en moneda extranjera que
deposita.
Luego de lograda la estabilidad y credibilidad, el ahorro interno aumenta y la inversión
privada doméstica aumenta también, sin embargo este aumento depende no solo del ahorro
interno sino de la base de capital humano y gerencial doméstico. El crecimiento económico
fruto del incremento de la inversión doméstica y extranjera hace que la tasa de desempleo
vaya cayendo. Al inicio del proceso de ajuste, el desempleo relativo depende de la rapidez
16
con que la mano de obra reaccione a la productividad de los sectores que van respondiendo
a los precios de una economía real completamente abierta a las oportunidades, pero
también a las amenazas de los mercados domésticos e internacionales. (De Paterson,
Monica 1999)
3.1.1 Los instrumentos básicos de la convertibilidad
Autonomía del Banco Central Solo puede emitir para comprar la moneda
con la que se está ligada (ejemplo dólares)
Reforma del Estado y privatizaciones Privatizaciones y concesiones de servicios
para obtener ingresos en efectivo
Apertura a los capitales extranjeros Se elimina todo tipo de restricciones e
impuestos sobre la inversión extranjera
Liberación del mercado cambiario Un mercado libre de divisas, salvo el
control sobre lavado de dinero
Apertura de la economía En materia de comercio exterior
Desregulación de mercados Para evitar que la burocracia volviera a
implantar regulaciones
Ajuste fiscal Mientras mayor sea el déficit como
generador de la inflación, más vulnerable
será el país
Fuente: Gobierno de Argentina
El consejo monetario o la convertibilidad significa que los residentes y no residentes de un
país pueden cambiar moneda nacional por moneda extranjera. Pero hay muchas
gradaciones diferentes de convertibilidad, reflejando hasta que punto los gobiernos
imponen controles al cambio y al uso de la moneda. Cuando se restringe la convertibilidad
aumenta el riesgo financiero y también aumentan las tasas de interés. La razón es que la
propiedad se convierte en rehén, sujeta a expropiación. Como resultado de esto, los
inversionistas están dispuestos a pagar menos por cada dólar de probable ingreso futuro y
17
el valor de la propiedad cae al mismo tiempo que el éxito del consejo monetario. (Hanke,
Steve 1999)
3.2 Dolarización
El término " dolarización " se refiere al proceso por medio del cual el dólar de los Estados
Unidos u otra moneda que no sea la local, reemplaza a la moneda local como principal
vehículo de ahorro e inversión en países con una historia de alta inflación. El término
"dolarización " no está relacionado al régimen de tipo de cambio de un país, se refiere a si
su moneda está vinculada al dólar de los E.U.A. o a otra moneda. Las calificaciones en
moneda extranjera de emisores del sector privado en estos países reflejarán en mayor
medida sus propias características crediticias. Si son garantizadas, las calificaciones serán
incluso mayores que la calificación de riesgo soberano en moneda extranjera. La
dolarización es deseable. ¿Pero qué forma debería tomar? Los gobiernos deberían de estar
considerando al menos dos posibilidades: la dolarización unilateral, que puede ocurrir sin
un tratado con los Estados Unidos, y un tratado limitado bajo el cual México podría
recuperar parte de los ingresos que perdería al dolarizar y ganaría acceso para los bancos
mexicanos al sistema de ventana de descuento de la Reserva Federal como fuente de
liquidez. (Hanke, Steve 1999)
La dolarización oficial requeriría que la base monetaria, billetes y monedas más depósitos
en pesos en el banco central de instituciones financieras, se intercambie por dólares. El
papel de prestamista de última instancia será absorbido por el Sistema de la Reserva
Federal de los Estados Unidos.
18
3.2.1 Instrumentos básicos de la dolarízación
En lo correspondiente a las tasa de interés se busca la dismunución de la misma con el uso
del dólar ya que es una moneda mas confiable y una gran cantidad de bancos para crear un
mercado financiero muy competitivo, además, con bajo riesgo país y ningún riesgo por
devaluación. Con integración financiera las tasas de interés son determinadas por los
intereses en mercados internacionales, ajustados por costos de transacción y riesgo.
(Moreno, Juan Luis 1999)
La inflación se busca que sea baja y estable. La baja inflación es producto de que no hay
exceso de oferta monetaria, y el gobierno no puede monetizar su déficit. Cambios en el
nivel de precios provienen principalmente de cambios en la inflación internacional,
ajustados por factores de política económica interna (impuesto y nivel de protección); el
mecanismo de transmisión es a través del precio de los productos importados. Los precios
locales se ajustan a la inflación mundial esperada. La estabilidad macroeconómica se
refuerza porque la ausencia de emisión monetaria significa que existe un limite
presupuestario al gasto público, no existen políticas que crean desequilibrios fiscales.
Cuando hay la necesidad de reducir el déficit se reducen los gastos, particularmente de
inversión, y ocasionalmente se aumentan los impuestos. (Moreno, Juan Luis 1999)
19
3.3 Libre Flotación
Se dice que es la política de tipo de cambio más simple, es aquella donde el tipo de cambio
es determinado en el mercado predominantemente en base a las transacciones privadas
efectuadas. Si hay un régimen de flotación limpia el Banco Central no interviene en el
mercado para influenciar el tipo de cambio y el gobierno tampoco interviene en
transacciones monetarias. En la actualidad lo que es más común es una flotación "sucia",
en la que se refiere que el Banco Central si interviene en transacciones para afectar el tipo
de cambio y esto lo hace sin previo aviso. Si se esta manejando un tipo de flotación
limpia nunca puede haber una crisis cambiaría "extranjera" pero sí hay crisis internas, nos
referimos a que las fluctuaciones en tipo de cambio absorben los efectos que se presentan
cuando se tiene un tipo de cambio ligado o fijo a otra moneda. (Friedman, Milton 1998)
Este ha sido el régimen cambiario que ha manejado México en los últimos años y cuenta
con tres características fundamentales. Primero, los cambios nominales en la fluctuación
del tipo de cambio pueden conducirnos a un gran desliz en los índices de precios al
consumidor. Segundo, el tipo de cambio flotante tiende a ser asociado con un incremento
en los precios, dificultándonos distinguir si éste cambio va a ser temporal o permanente
para poder distribuir los recursos adecuadamente. Tercero, si se permite una fluctuación
sin restricciones en el tipo de cambio esto nos limita en la manipulación para estabilizar la
expectación en los precios y disciplinar a los que establecen los reguladores
macroeconómicos. (Eichengreen, Barry 1994)
20
3.3.1 Instrumentos Básicos de la Libre Flotación
Si se da la flotación el Banco Central del país tiene todas las responsabilidades del manejo
de la base monetaria nacional, las funciones que tiene que realizar son las siguientes:
Banco Central Emisor de monedas, billetes y depósitos

Tipo de cambio flotante
Reservas internacionales variables
Convertibilidad limitada de la moneda
Política monetaria discrecional
Es perstamista de último recurso
Regula a los banco comerciales
Opera de manera opaca
Vulnerable a la política
Tiene baja credibilidad
Crea inflación
Financia el gasto público
Reforma monetaria lenta
Fuente: Hanke 1994
Como podemos ver es mucha la responsabilidad que cae sobre el Banco Central, por lo
mismo se tiene que manejar con mucho cuidado todas las situaciones que puedan afectar a
la nación como al banco para evitar cualquier crisis financiera.
3.4 Sistema de Flotación de Bandas
Cuando se habla del sistema de bandas se combinan elementos de tipo de cambio fijo y
flotación libre. Este es un sistema cambiario con una flotación libre solo dentro de una
banda controlada por el Banco Central. Dentro de las bandas el tipo de cambio puede
21
fluctuar, pero cuando se llega al límite de una de las bandas, no se permite mas
movimiento ya que se da la intervención gubernamental.
Desde los tiempos que se implemento el sistema de Bretton Woods para tener mas control
en los tipos de cambio, tasa de interés y la inflación, se implementaron bandas de flotación
que solo permitian que las monedas de los países que entraban al acuerdo solo podrían
ocilar entre el 1% de los tipos de cambio acordados o tipo de cambio objetivo.
Posteriormente se dio el Tratado de Maasrticht donde los países que querían ser miembros
de la Cominidad Europea acordaban que el tipo de cambio no podía salirse de la banda de
2.25% mas o menos del tipo de cambio que se estableció inicialmente. Todo esto con el
propósito de buscar baja inflación y uniformidad para posteriormente entrar al acuerdo
monetario de la Comunidad Europea con sistemas monetarios lo mas similares posible.
El tipo de cambio con bandas de flotación asume generalmente que el camino de los
cambios está basado en "fundamentos económicos", estos fundamentos se podía decir que
son las variables macroeconómicas importantes como la inflación y tasas de interés.
Algunas de las características de este sistema cambiario es que no se cierra el diferencial
de la inflación interna y externa, no se elimina el diferencial inflación interna y
devaluación, y se tiene una gran vulnerabilidad ante ataques especulativos.
22
3.5 Unión Monetaria
Una unión monetaria implicaría la adopción de una política monetaria común determinada
por un Banco Central único para todos los países del acuerdo, partiendo de que el objetivo
de esta política sería solamente la estabilidad del nivel general de precios. Aquí el
ejemplo mas claro es el sugimiento del Euro, donde once países del Continente Europeo
acordaron el llegar a una unión económica y monetaria. Las monedas de cada uno se los
países que entraron al acuerdo serán cambiadas por una única para todo el bloque de la
Comunidad Europea llamada Euro. Las condiciones para que este arreglo económico
pudiera llevarse a cabo fueron:
• La política económica y financiera de los miembros debe de ser acorde con sus tasas de
inflación y sus déficits fiscales
• El nuevo Sistema Europeo de Bancos Centrales debe tener el mismo nivel de
independencia, que el Bundesbank (Banco Central del Euro)
• La prioridad deberá de ser otorgada a la estabilidad de precios
Se estima que la pérdida de soberanía nacional deberá ser mas que compensada con la
ganancia en la ingerencia europea. (Opalín M., León 1998) Se especula que lo mismo
podría suceder si los países miembros del TLC (EU, México y Canadá) consideran que es
lo mejor para la región la formación de una nueva moneda.
23
3.5.1 Instrumentos Básicos de Unión Monetaria
La eliminación de la inflación y del riesgo cambiario se traduciría en un decremento de las
tasas de interés nominales y reales, lo cual tendría efectos importantes sobre las finanzas
públicas, los flujos de capital extranjero y el sistema financiero. Las menores tasas de
interés internas implicarían un menor costo de servicio de la deuda pública, lo que
permitiría tener un menor superávit. Al desaparecer el riesgo de pérdida cambiaría con la
unión monetaria, aumentarían los flujos de capital, ello representaría una mayor
disponibilidad neta de recursos financieros para ser canalizados hacia la inversión. La
situación finaciera de los deudores del sistema bancario mejoraría por la disminución de
las tasas de interés, y esto a su vez reduciría el riesgo efectivo que enfrentan los bancos
sobre su cartera de crédito. (Dirección de estudios de Bancomer, 1999)
3.6 Comparaciones entre las Altarnativas
Régimen Definición Requisitos Beneficios Riesgos

Libre El tipo de cambio se • Mantener Permite ajustarse a los Ataques
Flotación determina libremente en choques externos que especulativos sobre la
el mercado por oferta y disciplina afectan a la economía. moneda provocan
demanda, en su La política monetaria devaluaciones
manifestación pura el ñscal del país es disparando la
Banco Central no independiente. inflación y tasas de
interviene. En la • Contar con Las autoridades interés.
flotación sucia el Banco una política pueden aplicar una El proceso para bajar
Central interviene de monetaria política monetaria para la inflación es lento.
vez en cuando para restrictiva combatir la inflación La volatilidad del tipo
controlar la paridad • Inflación de cambio significa
controlada riesgo.
24
Consejo Una institución emite • Mantener
Moneta- base monetaria disciplina
rio solamente para fiscal
intercambiar activos • Sistema
denominados en bancario La tasa de inflación y Al adoptar una
dólares. El dinero que sano de interés se reduciría moneda fuerte se
circula en la economía • Una reforma hasta los niveles del aceptaría
depende únicamente de laboral que país con quien se entra tácticamente su
las reservas permita la al acuerdo (ej. EU). política monetaria.
acumuladas. La libre El gobierno solo puede No se podría emitir
moneda local y el dólar movilidad gastar lo que recauda billetes.
circulan a la par a un de la mano por impuestos y por Al no tener control
tipo de cambio fijo pre de obra productos. sobre la emisión de
determinado Las crisis políticas dinero, un choque
Dolari- Se presenta cuando un • Mantener internas podrían externo tendría que
zación país adopta para todas disciplina absorberse sin absorberse mediante
sus transacciones fiscal provocar crisis una menor
internas una moneda • Sistema económica-financiera. producción y empleo.
extranjera. Es una bancario Consolida la Al no poder emitir su
forma extrema del sano integración comercial propio circulante se
consejo monetario. • Una reforma y finaciera de los perderían los recursos
laboral que países participantes que le da este
permita la monopolio
libre
movilidad
de la mano
de obra
Unión Va más allá de la • Que los Consolida Los

la países
Moneta- adopción de una sola países que integración financiera participantes en
ria moneda. Es la vayan a y comercial. forma individual
unificación total de una participar en Se origina un sistema pierden la autonomía
política monetaria en la unión de precios que permiteen la política
una sola institución que tengan monetaria.
asignarle los recursos
sirve para varios países condiciones productivos. Puede representar un
económicas freno
Los salarios tenderían en el
similares a homologarse entre crecimiento de los
• Libre los países miembros pises ricos.
movilidad Se asumirían los
de mano de costos de cambiar
obra entre todos los contratos
los países mercantiles y
bancarios a la nueva
moneda.
Bandas El Banco Central define Mantener un El gobierno puede No funciona cuando
de una banda de flotación, nivel de reservas mantener un control se tiene una alta
flotación dentro de la cual fluctúa suficiente, total de la oferta inflación y acentuada
el tipo de cambio. Una inflación contro- monetaria. inercia inflacionaria.
vez que se define la lada, mantener Las autoridades Pueden sangrarse las
banda, se coloca el tipo expectativas de pueden aplicar una reservas cuando el
de cambio en el tope de inflación política monetaria para tipo de cambio que
la banda misma congruentes con combatir la inflación permanece en la
el comporta- banda no es tan alto
miento de los al que debería corres-
precios ponder en caso de
escasez de divisas.
25
3.7 Esquemas Adoptados por los Países
Con el paso del tiempo algunos países han buscado acuerdos monetarios con diferentes
naciones, a continuación mencionaremos los países que se encuentran en paridad (consejo
monetario) con diferentes monedas.
Dólares US Franco Francés Rublo Ruso Otros
Angola Benín Armenia Bhutan

Antigua Burkina Faso Azerbayán (Rupee India)
Argentina Cameroon Belorusia Estonia
Bahamas African Rep. Georgia (Marco Alem)
Barbados Chad Kyrgyztan Kiribati
Belice Comoros Moldova (dlr australia)
Djibouti Congo Lesotho
Dominica Cote d'Ivore Namibia
Ethiopía Guinea Ecuatorial Swaziland
Granada Gabon (Rand África)
Hong-Kong Mali
Irak Niger
Liberia Senegal
Islas Marshall Togo
Mongolia
Nicaragua
Ornan
Panamá
San Kitts y Nevis
Santa Lucía
San Vicente
Suriname
Syrian Rep. Árabe
Trinidad y Tobago
Yemen
Ahora mencionaremos los países que se encuentran ajustado con indiadores específicos,
que podría ser considerado como un tipo de flotación (bandas de flotación).
26
Ajustado con indicadores especificados por el gobierno
Chile
Colombia
Madagascar
Nicaragua
Los países que sus sistemas monetarios están basados en flotación, ya sea manipulada o
libre.
Flotación manipulada Flotación Libre
China Afganistán Sudán

Ecuador Albania Suecia
Egipto Austaralia Suiza
Vietman Bolivia Uganda
Guniea Brasil Ukraine
India Bulgaria Estados Unidos
Indonesia Canadá Venezuela
Israel Costa Rica Zaire
Corea Rep. Dominicana Zambia
Maldivia El Salvador
México Finlandia
Pakistán Gambia
Polonia Ghana
Singapur Guatemala
Somalia Guyana
Sir Lanka Haiti
Tunisia Honduras
Turkía Jamaica
Uruguay Japón
Latvia
Líbano
Lithuania
Mozambique
Nueva Zelanda
Nigeria
Noruega
Paraguay
Perú
Filipinas
Rumania
Rusia
Sud África
27
Creación de una nueva moneda, el Euro, con la aparición de la Comunidad Europea.
Comunidad Europea
Bélgica Luxemburgo
Dinamarca Portugal
Francia España
Alemania Italia
Irlanda Gran Bretaña
Holanda
Grecia
Fuente: International Financial Markets and the Firm, Piet Sercu & Raman Uppal
28
IV. PAÍSES QUE HAN IMPLEMENTADO ESQUEMAS RELACIONADOS CON
EL DOLAR
Varias naciones en el mundo están buscando mejorar desde política hasta económicamente
y por ellos se han dado varios acuerdos comerciales y monetarios con el simple afán de
mejorar internamente. Panamá y Argentina han sido algunas de las naciones que han
decidido entrar en acuerdos monetarios con la moneda de Estados Unidos, se analizaran las
situaciones del antes y después de la implementación de esquemas monetarios ligados al
dólar estadounidense.
4.1 Panamá Dolarizado
En el año de 1904 Estados Unidos adquirió algunos derechos del Canal de Panamá por
medio de pagos que serian efectuados a través de varios años, de la misma manera Estados
Unidos intervendría en determinadas decisiones económicas del país. El presidente de
Estados Unidos, Roosevelt, había determinado que era una gran ayuda para el comercio de
su país y decidió a entrar a un acuerdo donde tendría que efectuar pagos anuales al
gobierno de Panamá por derechos adquiridos del Canal de Panamá. En ese mismo año se
decido dolarizar la economía del país y se cree que fue por consecuencia del acuerdo antes
mencionado.
La experiencia de dolarización de Panamá desde 1904 no es valorada por muchos porque
el país es pequeño. Sin embargo, en el caso de Panamá es útil entender las ventajas de la
dolarización, como los medios de eliminar la moneda local por el dólar. La lección más
29
importante es que un país que se dolarice debe liberar su sistema de actividades bancarias
para alcanzar las ventajas completas de la unión monetaria. La liberalización financiera es
el programa que buscaba controlar los precios y la estabilidad financiera de Panamá. Es
importante reconocer que no es la dolarización por sí misma que ha traído tanta estabilidad
a Panamá, sino la dolarización junto con la Ley Bancaria de 1970, que buscó la integración
de los mercados financieros del mundo. Como resultado de esa ley, el sistema financiero
de Panamá es caracterizado por una gran cantidad de bancos internacionales y que da lugar
a la integración financiera o dolarización.
Sin la necesidad de un banco de publicar y de proteger el billete, Panamá no tiene un banco
central. La banca nacional de Panamá (Banco Nacional de Panamá ~ BNP) y un banco
comercial propiedad del gobierno, son responsables de aspectos no monetarios de las
actividades bancarias centrales. El BNP es asistido por la Comisión de actividades
bancarias nacionales, que fue creada junto con el centro financiero internacional del país
para encargarse de los bancos que regulan y supervisan al país. Para 1985 el nivel de MI
(los depósitos de demanda) era US$410 millones, mientras que el M2 (MI más depósitos
de tiempo) era US$1.95 mil millones.
Panamá no podrá tener una política monetaria, porque le faltan los instrumentos para poner
tal política en ejecución, tal como creación de dinero y manipulación de las tasas
intercambiarías. En efecto, la fuente de dinero en Panamá es determinada por el equilibrio
de pagos, por los movimientos en tasas de interés, y por los Estados Unidos, que
controlaron el número de los dólares disponibles para las transacciones internacionales del
país. (Librería del Congreso de Panamá)
30
El sistema monetario de Panamá tiene las siguientes características:
• Se usa el dólar como circulante. El Balboa, la moneda nacional, ya sólo existe en
monedas fraccionarias
• Los mercados de capital son libres, no hay intervención del gobierno, o restricciones a
las transacciones bancarias, o a los flujos financieros, ni a las tasas de interés
• Hay una gran cantidad de bancos internacionales por ser considerado paraíso fiscal
• No hay banco central responsable de aspectos monetarios.
En 1904 el dólar se declaró moneda de curso legal en Panamá. En 1970, una nueva ley
bancada permitió integrar el sistema a los mercados financieros internacionales, a través de
la participación de un gran número de bancos internacionales. El uso del dólar y la gran
cantidad de bancos ha creado un mercado financiero muy competitivo ya que se cuenta con
bajo riesgo país y ningún riesgo por devaluación. Con la dolarización, las tasas de interés
son determinadas por y cercanas a los intereses en los mercados internacionales, ajustados
por costos de transacción y riesgo.
La Banca Internacional en Panamá paga a sus depositantes una tasa cercana al LIBOR
(tasa de oferta de fondos interbancarios en Londres) ya que los bancos panameños reciben
fondos locales para invertirlos en mercados externos, sirviendo los bancos extranjeros
31
como intermediarios. La tasa promedio para préstamos comerciales es ahora menos de 2
puntos porcentuales sobre la tasa preferencial en Estados Unidos (prime rate). La inflación
en Panamá ha sido baja y estable. El promedio de aumento del IPC (índice de Precios al
Consumidor), entre 1961-97, fue del 3 por ciento por año, 1.4 por ciento anual excluyendo
1973-81, y menos del 1 por ciento en 1998. La inflación en Panamá excedió el 10 por
ciento sólo en 1974 y 1980, debido a la inflación mundial producto del aumento del precio
de petróleo. La baja inflación es producto de que no hay exceso de oferta monetaria, y el
gobierno no puede monetizar su déficit. En Panamá, cambios en el nivel de precios
provienen principalmente de cambios en la inflación internacional. La tasa de crecimiento
del PIB (Producto Interno Bruto) ha sido alta y estable, a pesar de distorsiones
microeconómicas. En los períodos entre 1960-71 y 1978-81 el promedio de crecimiento
anual fue de 8.1 por ciento, 2.5 por ciento en otros años. Panamá creció todos los años
desde fines de los 50, con excepción de 1983 y de la crisis de 1987-1989.
La estabilidad macroeconómica se refuerza porque la ausencia de emisión monetaria
significa que existe un límite presupuestario al gasto público (hard budget constraint). No
existen políticas que crean desequilibrios fiscales, cuando hay la necesidad de reducir el
déficit se reducen los gastos, particularmente de inversión, y ocasionalmente se aumentan
los impuestos.
En el régimen dolarizado de Panamá, la cantidad de dinero y depósitos está determinada
por la demanda, no por la oferta del Banco Central. Esto es un resultado conocido en
modelos macroeconómicos con tipo de cambio fijo, especialmente los modelos del
enfoque monetario de la balanza de pagos, que replican el caso panameño. Para efectos
32
financieros, Panamá es como otro estado de los E.E.U.U. Sin embargo, el Banco de
Reserva Federal (FRS) no determina la política monetaria panameña o interfiere con su
soberanía. Una política monetaria normalmente se implementa o se respalda mediante
cambios en la oferta de dinero, que es endógena en Panamá. Las acciones de la FRS
afectan a Panamá vía cambios en la tasa de interés internacional, inflación, y
disponibilidad de crédito, en la misma forma que afectan a todos los países, alterando la
oferta mundial de dólares (la moneda de reserva internacional), o la tasa global de interés.
El sistema monetario panameño opera como si fuera un sistema macroeconómico de
mercado competitivo, ya que su equilibrio monetario es el resultado de decisiones del
sector privado, sin la intervención del gobierno o distorsiones. El sistema es óptimo debido
a su estabilidad, ajuste efectivo frente a choques, alto nivel de confianza, y la ausencia de
distorsiones en las variables macroeconómicas financieras, como el tipo de cambio, la tasa
de interés real, los salarios reales, y el precio de activos, que están determinados por el
mercado. Más importante, la integración financiera o dolarización produce bajas tasas de
interés y amplio flujo de capitales, por consecuencia mayor crecimiento.
Las condiciones ideales para una eficiente dolarización son:
• Una importante proporción de las exportaciones en la moneda de reserva
• Los ingresos de exportaciones sean estables y diversificados, lo que refuerza la
estabilidad económica y evita que haya cambios abruptos del tipo de cambio real
33
El costo operativo del sistema monetario panameño, aún usando el dólar como circ
es menor que el costo de un sistema monetario autónomo. El costo del sistema dolarii.
ha sido estimado por el señoraje y el impuesto inflacionario que se paga a los Estados
Unidos. Pero esto tiene que ser comparado con el costo de oportunidad de un sistema
monetario autónomo. Una compensación al costo del señoraje es que en el caso panameño
se necesita mantener menos reservas internacionales, las que se estiman en 8 por ciento del
PIB, 5 por ciento menos que las reservas que Panamá tendría en un sistema autónomo. El
costo de oportunidad de menores reservas en el sistema del dólar es el mismo que el costo
de oportunidad de un sistema monetario autónomo y a su vez no hay costo de mantener un
Banco Central. (Reformas a la Ley Bancaria, Panamá)
4.1.1 Efectos de la Dolarización Panameña
La deuda externa neta del sector público panameño, como porcentaje del PIB ha
disminuido sostenidamente de un 65% en 1995 hasta un 28% en 1998. Se espera que los
pagos de intereses como porcentaje de los ingresos fiscales aumenten hasta un nivel,
considerado alto, de 22% en 1999.
La disciplina fiscal de Panamá ha sido impresionante durante la segunda mitad de la
década de los 90s, el déficit consolidado promedió un 0.07% entre 1994 y 1998, compara
favorablemente con la media de 1.8% en otros países. Panamá ha experimentado un rápido
crecimiento en el crédito doméstico, promediando un 11.1% anual durante el periodo desde
1992, lidereado por un fuerte incremento en los créditos al sector privado (principalmente
34
para el financiamiento del comercio, vivienda y consumo personal). El crédito dome,
total se ha incrementado de un 77% del PIB en 1992 a un 106% en 1998.
Hay estabilidad monetaria con la economía completamente dolarizada, Panamá ha
mostrado una estabilidad de precios ejemplar entre los países calificados, con tasas de
inflación generalmente menores que las de los Estados Unidos y con un riesgo casi nulo de
que se revierta este régimen monetario. La dolarización de Panamá, junto con su
integración financiera a nivel internacional, genera la base del equilibrio en la balanza de
pagos, dado que los flujos de capital (en contraposición a la actividad económica
doméstica) se convierten en el principal factor que determina las cuentas externas y, en
circunstancias normales, actúan como un estabilizador automático.
En Panamá se han presentado significativas reformas estructurales, estas incluyen la
privatización de empresas públicas (que ha generado $1,400 millones de dólares), el
otorgamiento de concesiones que han permitido una amplia participación privada en la
infraestructura, una extensa liberalización del comercio, flexibilidad en el mercado laboral,
y reformas limitadas a las finanzas públicas. Las perspectivas económicas de Panamá son
positivas y se esperan tasas de crecimiento real del PIB de tendencia entre 4% y 5%.
La estabilidad demostrada por la economía panameña implica que satisface la condición de
equilibrio macroeconómico. El equilibrio interno-externo es evidente porque no se acelera
la inflación, y el flujo de capital es sostenible. Este equilibrio está respaldado por la
ausencia de crisis macroeconómicas o manifiestos desequilibrios en el tipo de cambio. Este
equilibrio es evidente para la tasa de interés reales y el tipo de cambio, porque no han
35
presentado grandes variaciones provenientes de desequilibrio macroeconómico. Las
distorsiones microeconómicas en Panamá no generan desequilibrios macroeconomicos
porque no afectan las restricciones al gasto definidas por el ingreso y un financiamiento
externo sostenible - vía distorsiones en los retornos o precios de los activos financieros -
que han llevado a otros países a un exceso de gastos y préstamos externos, y a asumir altos
riesgos.
En Panamá se ha contado con algunas condiciones que han sido consideradas como
ideales para una eficiente dolarización como son:
• Una importante proporción de las exportaciones en la moneda de reserva (lo que
minimiza la necesidad de variaciones en la tasa de cambio real)
• Los ingresos de exportaciones sean estables y diversificados, lo que reforza la
estabilidad económica y evita que haya cambios abruptos del tasa de cambio real.
(Moreno, Juan Luis 1999)
4.2 Argentina en Consejo Monetario
El actual sistema monetario de Argentina, que fue diseñado por Domingo Cavallo, quien
fue el ministro de Economía de Argentina entre 1991 y 1996, se mantiene un dólar como
reserva por cada peso en circulación y fija el tipo de cambio en uno por uno. Pese a la
actual crisis económica, la convertibilidad ha frenado la hiperinflación que había afectado
a la economía, impulsó un fuerte crecimiento en los años anteriores e incrementó las
36
posibilidades para aprovechar los mercados de capitales. Cavallo señaló que el peso
argentino podría aumentar de valor frente al dólar, lo que podría permitir a las autoridades
a liberar al peso de su encadenamiento con el dólar. "La convertibilidad no elimina a la
moneda nacional, simplemente la somete a un tutor que la hace más fuerte", afirmó
Cavallo. A partir del 1 de enero de 1992, Argentina con la Ley de Convertibilidad
estableció que 1 peso era igual a 10,000 australes (aniguo nombre de su moneda) igual a 1
dólar. (Comunicado del ministro de Economía de Argentina, Domingo Cavallo al diario
Financial Times)
Argentina vivió durante todos los 80's con una inflación creciente. Tres veces subieron
tanto los precios, llegaron a haber tantos ceros, que tres veces se cambió la moneda, y tres
veces los precios volvieron a subir. Cada vez el Gobierno hacía lo mismo, anunciaba un
nuevo plan de estabilización, pero se financiaba pidiéndole dinero al Banco Central y
generaba una enorme desconfianza. Se necesitaba algo que cambiara radicalmente la
percepción de la gente. Volver al sistema del patrón dólar en el cual la creación monetaria
ya solo se basa en la disponibilidad de dólares por parte del Banco Central, ya no era
posible financiar el déficit del gobierno con creación monetaria. Fijar el tipo de cambio
por decisión constitucional, es decir que la Carta Magna de la nación (difícil de cambiar
sobre la marcha) es la que dictamina que un peso sea igual a un dólar. Como resultado ya
no sería fácil para el gobierno, como antes, manipular la economía en su favor.
Ahora en Argentina cada moneda nacional que circula en la economía debe tener su
respaldo en dólares, oro y títulos extranjeros de alta liquidez. Lo anterior obliga a que la
emisión monetaria sea totalmente respaldada y por lo tanto con riesgo mínimo.
37
Paralelamente, obliga a que el manejo del déficit fiscal sea anclado a esta política y no al
libre albedrío de los políticos de turno.
Con la convertibilidad o el consejo monetario este país ha logrado bajar la inflación a uno
de los menores niveles que ha tenido en la historia con la paridad de 1 a 1 con su moneda y
la de los Estados Unidos. En lo referente al crecimiento interno y reservas obtenidas por el
país desde la adopción de la paridad económica se ha ido dando un crecimiento
constantemente con cifras alentadoras. Se habla de que muchos analistas creen que esto no
es "real" y que con el tiempo se van a sentir los impactos desfavorables que van a meter al
país en una de sus peores crisis.
La convertibilidad en Argentina implicó lo siguiente:
• Disciplina fiscal y bajas tasas de inflación
• Aumento de inversión doméstica e internacional por efecto de la reducción drástica del
riesgo país, la posibilidad de financiamientos de largo plazo, la estabilidad y
saneamiento de la economía
• Aumento de productividad, competitividad y por ende aumento de exportaciones y de
consumo interno
• Mayores alternativas de negocios - diversificación de exportaciones y negocios y
mayor mobilidad laboral a sectores más competitivos y dinámicos
38
• Desde 1994, las instituciones extranjeras pueden competir igualmente con las
Argentinas
• Desde 1992 no existe seguro del depósito gubernamental.
(De Paterson, Mónica sin fecha)
Los resultados han sido impresionantes. La inflación se redujo drásticamente a valores
inferiores al 1% anual. El crecimiento acumulado entre 1991 y 1997 fue del 52%. El boom
inicial del consumo se convirtió hacia 1994 en un sano patrón de crecimiento basado en la
inversión extranjera y las exportaciones. Los niveles de pobreza decayeron
significativamente al tiempo que entre 1990 y 1996 el comercio exterior casi se triplicó,
desde US$16,429 millones en 1990 (12,352 de exportaciones y 4,077 de importaciones) a
47,565 millones en 1996 (23,818 millones de exportaciones y 23,747 de importaciones).
La convertibilidad argentina tiene ciertos elementos que la diferencian del esquema
clásico, entre los cuales se destacan:
• El Banco Central puede comprar divisas en el mercado, pero no está obligado. Esto
permite que en algún momento el peso pueda revaluarse
• Se elimina la indexación, es decir, el ajuste contable por inflación de los contratos
39
• El Banco Central está obligado a mantener reservas en oro y divisas de libre
disponibilidad equivalentes a por lo menos 100% de la base monetaria (moneda en
circulación más los encajes de los bancos comerciales en el Banco Central). Un 33% de
las mismas pueden estar integradas con títulos públicos emitidos en moneda extrajera.
Las reservas no pueden utilizarse con ningún otro fin pues son inembargables y
pertenecen a los tenedores de pesos
• Se mantiene la vigencia de un Banco Central, independiente y regulado por su propia
ley orgánica
• Se otorga libertad total a los ciudadanos de elegir la moneda con la cual realizan
transacciones comerciales y financieras. La caja de conversión es bimonetaria. El dólar
tiene exactamente las mismas propiedades que el Peso. En particular, se legaliza la
intermediación financiera en dólares.
El uso de ambas monedas es un resultado natural del proceso inflacionario de los 80 's. Si
bien el dólar no era de curso legal, los argentinos se habían acostumbrado a usarlo como
referencia en sus transacciones y contratos. Los bienes se transaban en australes (ahora
llamado peso argentino) pero las magnitudes se pensaban en dólares, pues era la única
referencia estable. Se calcula que circulaban en la economía aproximadamente 20 mil
millones de dólares en billetes. De las tres propiedades típicas de una moneda, el austral
había dejado de ser una reserva de valor y una unidad de cuenta, para ser únicamente un
medio de pago para transacciones pequeñas.
40
Una resolución del Banco Central autorizó a los bancos comerciales a recibir depósitos en
dólares, sin embargo a partir de la Ley de Convertibilidad, esta modalidad se amplió
definitivamente, otorgando a los argentinos la libertad de elegir la moneda que usan. La
gente puede abrir cuentas en pesos o en dólares y los bancos pueden utilizar estos recursos
para prestar en pesos o en dólares. Las obligaciones que tienen los bancos en materia de
encaje legal son las mismas para ambas monedas. Lo único que no pueden hacer es tomar
el riesgo de convertir depósitos en pesos en préstamos en dólares o viceversa, es decir,
deben llevar adelante la intermediación financiera en la moneda que eligió el depositante.
(Cavallo, Alberto 1998)
Los indicadores macroeconómicos mas importantes de Argentina han ido presentando
mejoría desde la implementación de la convertibilidad de su moneda como podemos
observar en la tabla que acontinuación se presenta.
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Acum

Crecimie 10.9 10.3% 6.3% 8.5% -4.6% 4.3% 8.4 4.5 43.4%
nto del
PIB
Inflación 85% 17.5 % 7.4 % 3.9 % 1.6 % 0.1 % 0.8 1.2 36%
Reservas
brutas 10.1 11.0 15.2 16.3 18.5 21.5 24.3 30
(miles de
millones
de
dólares)
Fuente: Ministerio de Economía en Argentina
A pesar de la mejoría que han presentado los indicadores a partir de la implementación del
sistema de convertibilidad en abril de 1991, continúa la especulación de que el peso se

41
devaluará. De la misma manera las tasas de interés en pesos han sido mas altas que las
tasas de interés en dólares en Argentina para no perjudicar ni al banco ni a depositantes.
Para reducir y finalmente eliminar la especualción sobre devaluaciones, el gobierno
anunció el 21 de enero de 1999, que pensaba dolarizarse. Argentina en un sentido
extraoficial ya está dolarizada. En los depósitos hay mas dólares que pesos, pueden
hacerse préstamos en dólares y es legal usar dólares junto a los pesos. Si la dolarización se
quiere hacer oficial entonces todos los billetes y monedas serían reemplazados por dólares
y todas las obligaciones se denominarían en la moneda de los Estados Unidos.
4.2.1 Costo-Beneficio de Dolarizar Argentina
Los argentinos han mostrado que las características que buscan en el dinero son las que el
dólar tiene: baja inflación, plena convertibilidad, una perspectiva de permanencia en el
futuro y la aceptación internacional. La Ley de Convetibilidad tuvo éxito donde las
reformas monetarias fallaron, porque hizo al peso un sustituto perfecto del dólar. Sin
embargo el dólar aún es percibido por los consumidores como superior al peso. La
dolarización privatizaría las reservas distribuyéndolas entre los argentinos que tienen el
peso y cualquier duda que se tenga de la durabilidad del tipo de cambio 1 a 1 se eliminaría.
La mayor objeción no es monetaria, sino política, ya que siempre los regímenes monetarios
se asocian con actividades de los partidos políticos. La dolarización no debe de ser
considerada como una pérdida de soberanía sino una gran ayuda para el país y sus
habitantes.
42
Los pasos que tendría que seguir Argentina si se quiere dolarizar serían los siguientes:
• Asegurarse que las reservas de liquidez del Banco Central son por lo menos igual a la
base monetaria
• Anunciar inmediatamente que el peso, los precios, los recursos y las oblicaciones son
en dólares americanos; precios, recursos y obligaciones a razón de 1 dólar = 1 peso
• Reemplazo inmediato del peso por el dólar como unidad de cuenta
• Reemplazo inmediato de depósitos en pesos en el Banco Central con recursos de
dólares americanos
• Retirar billetes y monedas en circulación, preferentemente durante el período de
transición
• Reorganizar el Banco Central para reconocer que ya no emite dinero.
(Hanke, Steve 1999)
Argentina podría fácilmente instrumentar una dolarización oficial reemplazando los pesos
en circulación con dólares de sus reservas y ordenando que se cambie la denominación de
todos los activos de peso a dólar. Argentina requeriría unos 15,000 millones de dólares
para reemplazar los pesos en circulación y gracias a la ley de convertibilidad tiene reservas
de unos 24,000 millones de dólares.
43
V. SEÑORAJE
La creación del dinero es una fuente importante de generar ingresos para los gobiernos de
cada país, se podría decir que es una forma fácil de crear ingresos, claro sólo tomando en
cuenta la creación del dinero, sin tomar implicaciones de inflación, exceso de circulante, o
cualquier otra situación que pueda traer la creación de dinero. (Klein, Martin 1989)
El señoraje se podía ver como un impuesto al que los gobiernos recurren para generar
ingresos por los costos de emisión. Un gobierno que busca maximizar su eficiencia se va a
basar fuertemente en este impuesto cuando hay distorsiones con otros tipos de ingresos
gubernamentales. Sin embargo, como hay países con diferentes estructuras económicas
van a tener diferentes alternativas para sus esquemas monetarios ya que la creación de
dinero trae consigo inflación y diferentes situaciones negativas.
El impuesto del señoraje contribuye una fracción importante de los ingresos del gobierno
en los países con mercados financieros sub-desarrollados, pero para los países
industrializados solo aporta unos puntos en su Producto Nacional Bruto (PNB).
(Eichengreen, Barry 1994)
Un Banco Central que cuente con operaciones suficientemente independiente va a poder
influenciar los ingresos por señoraje para el gobierno sin tener que hacer cambios en la
cantidad de dinero que esta circulando en su economía. El Banco Central que podría ser
tomado como modelo en como maneja el impuesto del señoraje puede ser el Bundesbank,
el Banco Central de Alemania, ya que han podido mantener la inflación baja y cuentan con
ingresos por señoraje bastante elevados. (Klein, Martin 1989)

44
El costo principal de la adopción de sistemas monetarios donde dependas completamente
de otra moneda es el costo de señoraje perdido localmente y el pagado al país del cual se
adoptaría la moneda. En este caso si se quiere dolarizar se le pagaría a los Estados Unidos
señoraje y se dá la pérdida de ingresos de intereses por el uso de los dólares que se tenían
como reserva, ya que como van a pasar a ser circulante ya que no se podrá tener
depositado este dinero en bonos del tesoro, como lo hacen muchos países. Un ejemplo de
esto podría ser Argentina, que cuenta con $15 billones de dólares invertidos en bonos del
tesoro, de los cuales obtiene $750 millones de dólares en intereses por mes, pero si
dolarizara su economía ya no podía tener esta inversión ya que estos billetes serían usados
como circulante. (Foro del Fondo Monetario Internacional, 1999)
De la misma manera se tiene que que ver si se puede llegar a algún acuerdo con el país con
el que se quiere adoptar su moneda, ya que por la emisión de la moneda en sí se obtienen
muchas ganadas. Un ejemplo de ello es que a Estados Unidos el producir un centavo
(penny) le cuesta solo una séptima parte del mismo, lo que significa que al gobierno le
queda una ganancia de .3 centavos del mismo. Al gobierno estadounidense en los últimos
15 años la creación de centavos le ha generado una ganada de $500 millones de dólares,
eso es solo hablando de los "pennies". (El Tesoro de los Estados Unidos)
Se tiene que hacer distinción entre el aspecto fiscal y monetario en lo que se refiere al
señoraje. Cuando hablamos en términos fiscales nos referimos al ingreso que obtiene el
gobierno en la creación del dinero en cualquiera de sus denominaciones. En lo que se
refiere a términos de teoría monetaria es el costo del sector privado por tener el dinero, es
45
decir la transferencia de riqueza que el sector privado tiene que hacer para poder recibir la
base monetaria del Banco Central. (Klein, Martin 1989)
5.1 Que pasa con el Señoraje Cuando hay Acuerdos Monetarios como la Dolarización
El uso internacional de una sola moneda proporciona varias ventajas importantes al país
que emite la moneda. Primero, deriva señoraje, porque las obligaciones se denominan en
su propia moneda. El consejo del Sistema de Bancos de la Reserva Federal de los Estados
Unidos (FRS) estima que los ingresos del señoraje para los Estados Unidos asciende entre
$11 billones y $15 billones de dólares por año. Además, porque el tipo de interés nominal
en deuda abarca un componente verdadero y un componente de la inflación esperada, un
país con una moneda internacional puede crear señoraje adicional inflando su moneda,
aunque el hacer tal comprometería el uso internacional de la misma. En segundo lugar,
como el uso internacional de una moneda se amplía, los préstamos, las inversiones, y las
compras de mercancías y de servicios serán efectuados a través de las instituciones
financieras del país emisor. Por consiguiente, las ganancias de su sector financiero son
probables a aumentar. Por último está la tendencia del comercio mundial en general va a
ser denominado en dólares estadounidenses lo que significa que la economía de los
Estados Unidos será menos vulnerable a los cambios en el valor de su moneda que otras
economías al no enfrentarse a la posible pérdida por el diferencial y fluctuaciones del tipo
de cambio.
Como podemos observar hay beneficios para los países emisores de la moneda que pueda
ser utilizada por otros países, aunque en alguno de los casos no se encuentren totalmente de
46
acuerdo, posteriormente se estudiará cual es la posición de los Estados Unidos ante la
posible adopción de su moneda por diversos países.
5.2 Posibles Acuerdos al Usar la Moneda de otro País
Al querer implementar la dolarización se tiene que estar consciente que el país que quiere
adoptar otra moneda va a perder mucha independencia, ya que dependerá completamente
de lo que el otro país haga. Algo a considerar es que si algún país adopta los dólares de
Estados Unidos como su propia moneda, cuando los estadounidenses decidan incrementar
sus tasas de interés por que en su país es necesario éste incremento también te va a afectar
a tí (país que adoptó la moneda), y en algunas circunstancias a perjudicarte. De la misma
manera perderás todos los ingresos del señoraje que obtenías cuando se daba la emisión de
moneda en tu país.
Como habíamos mencionado anteriormente el ingreso del señoraje no se va a esfumar, solo
que va a cambiar de receptor, ya que no será tu país el que lo obtenga sino que lo obtendrá
el país emisor. Es aquí cuando tendrán que entrar a acuerdos los países interesados para
ver como se van a manejar los ingresos obtenidos por la utilización de su moneda. En
Argentina se está manejando que si se dolarizaran tendrían que hablar con el gobierno
estadounidense para que pudieran obtener algo de los ingresos del señoraje del dinero que
tendrán en circulación en Argentina. De la misma manera, quisieran entrar a un acuerdo
con el Sistema de Reserva Federal (FRS) para que los bancos Argentinos cuenten con su
supervisión y tengan acceso a los mismos servicios que los bancos norteamericanos. El
47
problema es que para que el gobierno de los Estados Unidos pueda ceder algo de lo que
está pidiendo Argentina tendrá que ser pasado por el congreso y eso no será nada fácil.
48
VI. CREACIÓN DE UNA MONEDA ÚNICA O COMÚN
Uno de los eventos mas importantes en lo referente a la política monetaria mundial fue la
formación de una nueva moneda llamada Euro, que va a ser la moneda oficial de un sector
de Europa. La creación de esta moneda no fue un paso inmediato, fue un largo proceso
que se llevó a cabo después de varios acuerdos y negociaciones de los países involucrados.
En marzo de 1957 seis naciones Europeas firmaron un tratado en Roma para la creación de
un bloque de libre comercio y de aduanas llamado La Comunidad Económica Europea
(CEE), y en muy poco tiempo se integraron seis naciones mas. La intención de este bloque
era la creación de un mercado común para bienes y servicios. Al ver el éxito que se tuvo
con la formación de la CEE se hicieron varios intentos de hacer unificación de monedas
por medio de tratados, pero se sabía que se tendrían que reunir muchos requisitos para que
fuera de beneficio para todos. Para 1979 se estableció el Sistema Monetario Europeo que
tenía como característica el "Exchange Rate Mechanism" (ERM) que era primordialmente
para restringir las fluctuaciones de las monedas de los diferentes países de la Comunidad
Europea y crear estabilidad entre ellos, pero esto les daba desventajas sobre las demás
monedas fuertes del mundo, como el yen y del dólar de Estados Unidos. Los países
miembros del bloque comercial Europeo estaban convencidos que una unificación
monetaria sería lo mejor para su comercio y prosperidad, por medio del Tratado de
Maasrticht acordaron algunos puntos que había que reuinir para llevar a cabo la creación
de la Comunidad Europea y el Euro.
49
Las moneadas de cada uno se los países que entraron al acuerdo se cambiarán para el año
2002 por una única para todo el bloque de la Comunidad Europea llamada Euro. Las
principales condiciones para que este arreglo económico pudiera llevarse a cabo fueron:
• La política económica y financiera de los miembros debe de ser acorde con sus tasas de
inflación y sus déficits fiscales
• El nuevo Sistema Europeo de Bancos Centrales debe tener el mismo nivel de
independencia
• La prioridad deberá de ser otorgada a la estabilidad de precios
• Estabilizar niveles macroeconómicos y bajarlos hasta los rangos acordados para poder
ser miembros de la comunidad, como por ejemplo los miembros no podrán tener un
déficit presupuestario que rebase el 3 % del PIB.
Claro estos son solo algunos, a continuación estudiaremos mas a fondo los artículos que
fueron establecidos en el Tratado de Maasrticht y los requisitos a reunir por los países
miembros. (Giddy, Ian H 1994)
50
6.1 Artículos Establecidos para el Buen Funcionamiento de la Comunidad Europea
Hace ya muchos años que los europeos sueñan con dotarse de moneda única. Pero la
decisión no fue adoptada sino hasta 1992, cuando se aprobó el denominado Tratado de
Maastricht. La Comunidad tendrá por misión, promover una unidad económica y
monetaria a través del establecimiento de un mercado común, mediante la realización de
las políticas o acciones comunes contempladas para un desarrollo armonioso, equilibrado y
sostenible de las actividades económicas en el conjunto de la Comunidad.
La acción de los Estados miembros y de la Comunidad incluirá, en las condiciones y según
el ritmo previstos en el presente Tratado, la adopción de una política económica que se
basará en la estrecha coordinación de las políticas económicas de los estados miembros, en
el mercado interior y en la definición de objetivos comunes, que se llevará a cabo de
conformidad con el respeto al principio de una economía de mercado abierta y de libre
competencia.
En las condiciones y procedimientos previstos en el presente Tratado, se aplicará la
fijación irrevocable de tipos de cambio con vistas al establecimiento de una moneda única,
el Euro. La definición y la aplicación de una política monetaria de tipos de cambio únicos
cuyo objetivo primordial sea mantener la estabilidad de precios. El apoyo a la política
económica general de la Comunidad Europea y de conformidad con los principios de una
economía de mercado abierta y de libre competencia.
51
Las acciones de los Estados miembros y de la Comunidad implican el respeto de los
siguientes principios:
• precios estables
• finanzas públicas y condiciones monetarias sólidas
• balanza de pagos estable.
6.2 Política Monetaria y Bancos Centrales de la Comunidad Europea
Conjunto con los procedimientos previstos en el presente Tratado, se crean un Sistema
Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y un Banco Central Europeo (BCE), que actuarán
dentro de los límites de las atribuciones que les confieren el presente Tratado y los
Estatutos del SEBC y del BCE. De la misma manera se crea un Banco Europeo de
Inversiones que actuará dentro de los límites de las competencias que le atribuyen el
presente Tratado y los Estatutos. El Banco Central del Euro será el Bundesbank en
Alemania.
El objetivo principal del SEBC será mantener la estabilidad de precios, el SEBC apoyará
las políticas económicas generales de la Comunidad con el fin de contribuir a la realización
de los objetivos comunitarios establecidos. El SEBC actuará acorde al principio de una
economía de mercado abierta y de libre competencia, fomentando una eficiente asignación
de recursos.
52
Las funciones básicas que se llevarán a cabo a través del SEBC serán:
• Definir y ejecutar la política monetaria de la Comunidad
• Realizar operaciones de divisas coherentes con las disposiciones
• Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas de los estados miembros
• Promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago.
El SEBC contribuirá a la buena gestión de las políticas que lleven a cabo las autoridades
competentes con respecto a la supervisión prudencial de las entidades de crédito y a la
estabilidad del sistema financiero.
El SEBC estará compuesto por el BCE y los bancos centrales de los Estados miembros, el
BCE tendrá personalidad jurídica propia. El SEBC será dirigido por los órganos rectores
del BCE, que serán el Consejo de Gobierno y el Comité Ejecutivo. Los Estatutos del SEBC
figuran en un Protocolo anexo al presente Tratado.
El BCE será consultado:
• Sobre cualquier propuesta de acto comunitario que entre en su ámbito de
competencia
53
• Por las autoridades nacionales acerca de cualquier proyecto de disposición legal
que entre en su ámbito de competencias, pero dentro de los límites y en las
condiciones establecidas por el Consejo.
El BCE estará autorizado a imponer multas y pagos periódicos de penalización a las
empresas que no cumplan con sus obligaciones respecto de los reglamentos y decisiones
del mismo.
Los artículos relacionados con la Política Monetaria podrán ser modificados por el
Consejo, que decidirá por mayoría cualificada sobre la base de una recomendación
efectuada por el BCE.
En el ejercicio de las facultades y en el desempeño de las funciones y obligaciones que les
asignan el presente Tratado y los Estatutos del SEBC, ni el BCE, ni los bancos centrales
nacionales, ni ninguno de los miembros de sus órganos rectores podrán solicitar o aceptar
instrucciones de las instituciones y organismos comunitarios, ni de los Gobiernos de los
estados miembros o de ningún otro órgano. Las instituciones y organismos comunitarios,
así como los Gobiernos de los estados miembros se comprometen a respetar este principio
y a no tratar de influir en los miembros de los órganos rectores del BCE y de los bancos
centrales nacionales en el ejercicio de sus funciones.
A más tardar en la fecha de constitución del SEBC, cada uno de los Estados miembros
velará por que su legislación nacional, incluidos los Estatutos de su Banco Central
nacional, sea compatible con el presente Tratado y con los Estatutos del SEBC.
54
El BCE, con arreglo a las disposiciones del presente Tratado y en las condiciones previstas
en los Estatutos del SEBC nos dan a conocer el ejercicio de las funciones encomendadas al
SEBC:
• Elaborará reglamentos en la medida en que ello sea necesario para el ejercicio de
las funciones definidas en los Estatutos del SEBC
• Tomará las decisiones necesarias para el ejercicio de las funciones encomendadas
al SEBC por el presente Tratado y por los Estatutos del SEBC
• Formulará recomendaciones y emitirá dictámenes.
El reglamento tendrá un alcance general. Será obligatorio en todos sus elementos y
directamente aplicable en cada estado miembro.
El BCE podrá formular orientaciones generales para la política de tipos de cambio respecto
de estas monedas. Cuando la Comunidad tenga que negociar acuerdos en materia de
régimen monetario o de régimen cambiario con uno o varios estados u organizaciones
internacionales, el Consejo, por mayoría cualificada sobre la base de una recomendación
de la Comisión y previa consulta al BCE, decidirá sobre las modalidades de negociación y
celebración de dichos acuerdos. Las citadas modalidades de negociación garantizarán que
la Comunidad exprese una posición única.
55
6.2.1 Emisión de billetes y monedas
El BCE tendrá el derecho exclusivo de autorizar la emisión de billetes en la Comunidad, ya
sea por parte de los bancos centrales nacionales o por ellos mismos, (el BCE). Los billetes
emitidos por el BCE y los bancos centrales nacionales serán los únicos billetes de curso
legal en la Comunidad Europea.
Los estados miembros podrán realizar emisiones de moneda metálica, para las cuales será
necesaria la aprobación del BCE en cuanto al volumen de emisión. El Consejo con previa
consulta al BCE, podrá adoptar medidas para armonizar los valores nominales y las
especificaciones técnicas de todas las monedas destinadas a la circulación en la medida
necesaria para su buena circulación dentro de la Comunidad. (Estatutos del tratado de la
Comunidad Europea [2])
6.3 Ventajas de la Unión Europea
La introducción del Euro tendrá unos efectos positivos tanto sobre las inversiones como
sobre el comercio exterior. Las inversiones directas intracomunitarias no estarán sujetas a
las variaciones en la rentabilidad de las mismas derivadas de las fluctuaciones de los tipos
de cambio. Esta eliminación de incertidumbre se deberá traducir en un aumento de los
flujos de inversión proveniente del resto de Europa. Con respecto a las inversiones directas
provenientes del resto del mundo, es de esperar que la culminación del mercado único con
la moneda única atraiga inversiones a aquellos países que tienen una ventaja relativa en
términos de menores costos laborales y están dentro de la Unión Económica y Monetaria.
56
La eliminación de los variantes tipos de cambio estabilizará las inversiones y es previsible
que aumenten porque la participación del Euro en las carteras internacionales será, sin
duda, superior a la suma de las participaciones de las monedas que la componen.
En relación con el comercio internacional se producirán dos tipos de efectos. En el
comercio intracomunitario descenderán los costos de transacción y de utilización de la
moneda ya que no habrá necesidad de pagar comisiones de cambio de divisa ni tener que
realizar operaciones de cobertura o de aseguramiento del riesgo de cambio. En el comercio
exterior extracomunitario, es de esperar que con el tiempo dicha moneda se convierta en
moneda vehicular, es decir, que una parte de las transacciones internacionales podrían
pasar a estar denominadas en Euros y no en dólares. Esto se traducirá en que los agentes
económicos europeos tendrán un menor riesgo cambiario. (2)
El Euro pasará a ser una parte importantísima de las carteras de reserva internacional de los
Bancos Centrales del resto del mundo. Esto, además de prestigio, crea una renta de
señoraje automática de la que ahora se beneficia, en su mayor parte, el dólar de los Estados
Unidos.
57
6.4 Arranque de la Unión Europea
En enero de 1999 se fijarán definitiva e irrevocablemente los tipos de cambio de las
monedas de los países participantes entre sí con respecto al Euro. El Euro fue presentado
como la moneda común de los 11 países miembros de la Comunidad Europea: Alemania,
Francia, Italia, España, Holanda, Bélgica, Austria, Portugal, Finlandia, Irlanda y
Luxemburgo. Inglaterra, Dinamarca y Suecia voluntariamente declinaron su incursión al
grupo de la Comunidad Europea. Grecia inicialmente no cumplió los requisitos
necesarios, pero está buscando reunir lo necesario para poder ser miembro de la
comunidad.
Los billetes y las monedas serán introducidos en el mercado a más tardar el lo. de enero
del año 2002. El hecho de que transcurran tres años entre la creación de la moneda y su
introducción material se debe a una serie de exigencias técnicas. La nueva moneda ha de
fabricarse respetando las condiciones de seguridad, han de adaptarse las máquinas que
utilizan monedas o billetes y, naturalmente, se ha de preparar al gran público para la
transición mediante una campaña minuciosa de comunicación e información.
58
VII. POSICIÓN DE LOS ESTADOS UNIDOS HACIA EL USO DE SU MONEDA
POR OTROS PAÍSES
El reciente desequilibrio financiero en algunos mercados financieros asiáticos, y similares
eventos anteriores, confirman que en un mundo de creciente movilidad del capital hay un
premio para los gobiernos que mantienen sólidas políticas macroeconómicas y permiten
que las tasas de cambio provean señales apropiadas acerca de la estructura más amplia de
precios de la economía.
Por lo mismo, el mundo se encuentra en una constante evolución, ya sea por medio de
acuerdos comerciales, políticos o monetarios. Para que cada uno de los cambios
anteriormente mencionados pueda surgir, se necesita de muchas negociaciones y acuerdos
entre los países interesados. Al querer mencionar el tema de la dolarización con la moneda
estadounidense se tiene que tomar muy en cuenta la posición de los Estados Unidos, ya
que ellos son lo titulares de la moneda con la cual se quiere entrar a algún acuerdo.
Hay dos tipos de dolarización:
• Dolarización con un tratado limitado.- ocurre con un acuerdo con Estados Unidos,
mediante el cual el gobierno del país dolarizado tiene cierto acceso a beneficios
acordados previamente. Posteriormente se va a incluir la ley que está siendo estudiada
por el Senado para ver las condiciones impuestas por el gobierno estadounidense a los
países que quieran dolarización oficial.
59
• Dolarización Unilateral.- ocurre sin un tratado con Estados Unidos.
Dolarización unilateral, aquí también referida como dolarización extraoficial. La
dolarización extraoficial ocurre cuando la gente mantiene una gran parte de su riqueza
financiera en activos extranjeros aun cuando la moneda extranjera no sea de curso legal. El
término "dolarización extraoficial" se refiere a ambos casos, esto es, cuando mantener
dinero extranjero es legal y cuando es ilegal. En algunos países es legal mantener algún
tipo de activos extranjeros, tales como cuentas en dólares en un banco local, pero es ilegal
mantener otros tipos de activos extranjeros, tales como cuentas bancarias en el extranjero,
a menos que se le haya otorgado un permiso especial.
La dolarización extraoficial a menudo ocurre en etapas que corresponden a las funciones
del dinero como lo estipulan los libros de texto, esto es, medida de valor, medio de pago y
unidad de cuenta. En la primera etapa, lo que los economistas algunas veces llaman
"sustitución de activos", la gente mantiene bonos extranjeros y depósitos en el exterior
como "reserva de valor". Hacen esto porque quieren protegerse contra la pérdida de
riqueza a través de la inflación de la moneda doméstica. Otra etapa de la dolarización
extraoficial, llamada a veces por los economistas "sustitución monetaria", la gente
mantiene grandes cantidades de moneda extranjera en el sistema bancario doméstico (si le
permiten), y luego billetes extranjeros, tanto como medio de pago como para mantener su
valor. Los sueldos, impuestos, y gastos diarios tales como alimentos y cuentas eléctricas
tienen que pagarse en la moneda local, pero artículos más caros tales como automóviles y
casas se los paga a menudo en moneda extranjera. En la etapa final de la dolarización
60
extraoficial, la gente piensa en términos de la moneda extranjera, y los precios en la
moneda local se los relaciona con el índice de la tasa de cambio.
(Hanke, Steve 1998)
7.1 FRS y la Economía Mundial
Para poder analizar mejor este tema hay que estudiar los puntos de vista de la Reserva
Federal y de el presidente de los Estados Unidos. Greenspan, el titular de el Sistema de
Bancos de la Reserva Federal (FRS) dijo que no tiene interés en convertirse en prestamista
de última instancia fuera de los Estados Unidos.
El presidente de la Reserva Federal norteamericana, Alan Greenspan, volvió a tomar
distancia ayer del proyecto de dolarización, al asegurar que no tiene "ningún interés, ni
tampoco lo tiene el Tesoro, de ser un prestamista de última instancia fuera de los Estados
Unidos". Sin embargo, aseguró que no tiene objeciones si Argentina quiere unilateralmente
adoptar el dólar como su propia moneda. Analistas locales interpretaron sus palabras como
una señal de rechazo hacia la iniciativa lanzada por el presidente Carlos Menem, de
abandonar el peso y reemplazarlo con el dólar de los Estados Unidos. Greenspan insistió
ayer que su tarea es establecer la política monetaria para su país, y que la política
monetaria de los Estados Unidos es para los Estados Unidos.
Un acuerdo de unión monetaria con los Estados Unidos podría significar que la Argentina
traspase a la Reserva Federal la responsabilidad que tiene el Banco Central de ser el
prestamista de última instancia del sistema financiero. Esto significaría que, a partir de ese
61
acuerdo, los bancos de la Reserva Federal técnicamente respondería por los pasivos
monetarios de todo el sistema bancario.
Greenspan dijo que el Sistema de Bancos de la Reserva Federal se opondría a toda
propuesta para que su ventanilla de descuento atienda a los bancos de países extranjeros
que puedan optar por utilizar al dólar como su moneda local. "Si la Argentina no consigue
con el acuerdo de unión monetaria con los Estados Unidos ventajas de compensación por
el señoraje o el papel de los bancos de la Reserva Federal como prestamista de última
instancia, la dolarización no representa ninguna ventaja respecto de la convertibilidad".
La dolarización que se busca que pueda ser negociada con el gobierno de los Estados
Unidos no tiene precedente. Si lo hiciera con Argentina abriría una caja de Pandora y
debería estar preparado para iniciar negociaciones con cuanto país se lo pida, dijo el
analista.
Analistas Argentinos han comentado que Estados Unidos estudia la propuesta tal como la
pretende el gobierno argentino, que es un tratado de unión monetaria. Afirmó que si bien la
opinión de Greenspan no es la única, a la hora de la toma de las decisiones será una de las
de más peso. Greenspan, a través de sus declaraciones ante el Senado, ha dicho
elegantemente que "no".
En estos momentos la moneda estadounidense está contemplada como una de las mas
importantes mundialmente, junto con el yen japonés y la nueva moneda de la Comunidad
Europea. Esta tendencia va a seguir siendo la misma en la años que vienen, pero en un
62
futuro a un plazo mayor se teme que el Euro tome mayor auge, por eso mismo se prevee
que el gobierno estadounidense pretenda acceder a que su moneda sea usada por mas
naciones para no perder el dominio mundial que tiene actualmente y las beneficios que esto
implica.
7.1.1 Sistema de Bancos de la Reserva Federal y su Peso en las Diversas Economías
La economía mundial y la de los EU está vinculada en muchos sentidos y mucho de lo que
sucede en aquel país afecta la producción, el empleo y los precios mas allá de la frontera
estadounidense. El dólar es la moneda que mas se usa en las transacciones
internacionales, constituye mas de la mitad de las resevas oficiales del resto de los países
del mundo. Las actividades que realizan las FRS (Federal Reserve System) y la economía
internacional se influencian mutuamente. Por los intereses económicos de Estados Unidos
en muchas partes del mundo, el Sistema de bancos de la Reserva Federal tiene tiene gran
influencia en la economía mundial. Si tomamos en cuenta que la FRS es el Banco Central
de los Bancos Centarles, cualquier disposición realizada por dicha institución afectará lo
que decida la banca central de cualquier país que tenga mucha relación con ellos (México
por ejemplo) y en consecuencia el propio sistema financiero.
En lo que respecta a la base monetaria de los EU se puede decir que en papel moneda
existen US$ 470 mil millones y se estima que cerca del 50% al 70% ha emigrado fuera de
las fronteras sin permiso o acuerdo expreso, esto es basado en un estudio de Steve Hanke.
Al estar estudiando la posible dolarización unilateral de cualquier país, en el caso que
Estados Unidos no accediera a la dolarización por medio de tratados se puede ver si es
63
posible obtener dólares como moneda circulante ya que la mayoría de los países
latinoamericanos cuentan con ellos como su moneda de reserva, pero se perderían los
derechos de emisión y señoraje que van a ser aprovechados por el gobierno
norteamericano.
En la gráfica que a continuación se presenta se puede ver que el dólar de estadounidense es
la moneda que es mas usada al momento de querer hacer un cambio en los esquemas
monetarios, en proporción a la cantidad en circulación. Por lo mismo Estados Unidos ha
ido cambiando de opinión en cuanto al uso de su moneda por otros países ya que la
incursión del Euro va a significar una fuerte competencia, y no se quiere perder los
benéficos (como la no pérdida cambiaría) de que la mayoría de las transacciones sean
denominadas en su moneda.
Países con sustitución monetaria total:

distribución por moneda en circulación
94%
8
'dólar australiano franco francés Mira turca
i dólar EE.UU. • otras monedas
Fuente: Dirección General de Estudios de Ecuador
64
7.2 Estados Unidos Empieza a Cambiar de Posición en Cuanto al Uso de su Moneda
por Otras Naciones
En abril de 1999 el presidente de los Estados Unidos, Bill Clinton, habló de que en el
mundo global donde vivimos ya no basta con solo poner atención a lo que está sucediendo
en nuestro país, sino mundialmente. Al buscarse prosperidad interna y externa, como lo
deberían de estar haciendo los países industrializados se tiene que tomar en cuenta mas allá
que solo tu propio gobierno, por lo mismo hay que estar dispuestos a tomar algunas
medidas necesarias para ayudar al progreso mundial.
En la legislación de los EU se está tratando de pasar un decreto para permitir que la
Reserva Federal comparta señoraje con los países que desean dolarizarse, puede que sea
introducida en los meses próximos por Senado. La administración de Clinton y el Sistema
de bancos de la Reserva Federal ya no se oponen tan firmemente al principio de
dolarización, "hay una buena posibilidad que la cuenta sea aprobada por el senado"
comentan los analistas que han estado siguendo las negociaciones. La cuenta será
bosquejada para que pueda aplicarse a cualquier país, ya que no se quería estar haciendo
lincamientos distintos para cada país que requiera el uso de este nuevo decreto.
Argentina tiene "coqueteando" con la idea de la dolarización y ha establecido paridad de el
peso argentino con dólar de los EU. La decisión en Argentina está cercana, y ni ellos ni
Estados Unidos han tomado un sí firme o una posición negativa respecto a la dolarización.
65
Greenspan esta consiente que la dolarización mantiene la promesa de tipos de interés mas
bajos, mayor estabilidad y posiblemente mejoras en los mercados financieros, pero todo a
costa de la subordinación irrevocable a la política monetaria estadounidense. De la misma
manera Greenspan estaría dispuestos a hablar con los países que desean dolarizarse, pero
enfatizó que el dolarizarse no era un substituto para la obtención de políticas nacionales
estables ya que la mayoría de las decisiones monetarias serán tomadas siempre pensando
en la economía estadounidense.
7.2.1 Ley que está Tratando de ser Pasada por el Congreso Sobre el Señoraje
A continuación se va a presentar el documento redactado por el Senador Connie Mack,
llamado "Proyecto de Ley, Acta de Estabilidad Monetaria Internacional de 1999" que
menciona los puntos que deben ser considerados por el gobierno de los Estados Unidos
para promover la estabilidad monetaria internacional y para compartir señoraje con países
oficialmente dolarizados.
66
106avo. CONGRESO, la. SESIÓN
S. 1879
Para promover la estabilidad monetaria internacional y para compartir señoraje con países
EN EL SENADO DE LOS ESTADOS UNIDOS

NOVIEMBRE 8,1999
El Sr. MACK presentó el siguiente proyecto de ley; el cual fue leído dos veces y referido al
Comité de Banca, Vivienda y Asuntos Urbanos
PROYECTO DE LEY
Para promover la estabilidad monetaria internacional y para compartir señoraje con países
Sea decretado por el Senado y la Cámara de Representantes de los Estados Unidos de

América reunidos en el Congreso,
SECCIÓN 1. TÍTULO CORTO.
Esta Acta puede ser citada como "Acta de Estabilidad Monetaria Internacional de 1999".
SEC. 2. CONSTATACIONES; DECLARACIÓN DE POLÍTICA.
(a) CONSTATACIONES.-E1 Congreso constata que:
(1) estabilidad monetaria es un prerequisito para un fuerte desarrollo económico a largo

plazo y mejorar el estándar de vida;
(2) muchos países con mercados emergentes carecen de estabilidad monetaria y por lo
tanto han sufrido problemas económicos y financieros que suprimen el crecimiento
económico y los estándares de vida, incluyendo fragilidad financiera, expectativas
inflacionarias que se incorporan al mercado laboral, y altas y volátiles tasas de
inflación y tasas de interés;
(3) muchos países con mercados emergentes han utilizado sistemas de tasas de cambio
ancladas [pegged] para intentar fomentar estabilidad monetaria y han experimentado
periodos temporales de crecimiento económico mayor y más baja inflación, seguido
por problemas drásticos de balanza de pagos, fuertes devaluaciones y grandes perdidas
en reservas internacionales;
(4) países con mercados emergentes que han adoptado sistemas de cajas de conversión han
disfrutado tasas más altas de crecimiento y tasas de interés menores, aunque las tasas
67
de interés se han mantenido más altas para prestamos en moneda local en comparación
con la moneda anclada;
(5) a partir de la crisis económica y financiera que golpeó Asia en 1997, ha habido un
creciente interés internacional en la dolarización oficial, por el cual un país podría
sustancial o totalmente eliminar su moneda local y adoptar el dólar de los Estados
Unidos como moneda de curso legal;
(6) la dolarización oficial permitiría a un país importar estabilidad monetaria, por lo tanto,
reduciría la inflación y las tasas de interés a niveles de los Estados Unidos;
(7) la dolarización oficial haría imposible para los gobiernos imprimir moneda local para
pagar los programas gubernamentales, por lo tanto promovería la disciplina fiscal;
(8) la dolarización oficial haría mas fácil para la gente conducir transacciones financieras
en la moneda que usan para el comercio diario, por lo tanto promovería mercados
financieros financieros más sólidos;
(9) inflación y tasas de interés más bajas, menor volatilidad de la inflación y las tasas de
interés, mayor disciplina fiscal, y mercados financieros más sólidos, incrementarían el
crecimiento económico a largo plazo e incrementaría los estándares de vida en países
con mercados emergentes;
(10) incrementando el comercio y los flujos de inversión y reduciendo la necesidad de

ayuda extranjera, conduciría a un mayor crecimiento económico y estándares de vida
en el extranjero, lo que serviría los intereses de los Estados Unidos;
(11) los países que decidan dolarizarse dolaricen oficialmente perderían el señoraje (el
beneficio monetario de emitir monedas) y esto es una barrera significativa a la
dolarización oficial.
(12) La dolarización oficial incrementaría las ganancias monetarias por señoraje de los
Estados Unidos;
(13) sería mutuamente benéfico para los Estados Unidos estimular la dolarización oficial
ofreciendo compartir con los países que se dolaricen oficialmente una porción de las
ganancias del señoraje adicional que ganarían los Estados Unidos; y,
(14) estimular la dolarización oficial complementa los esfuerzos actuales de los Estados
Unidos para fortalecer la arquitectura internacional financiera.
(b) DECLARACIÓN DE POLÍTICA.-Es la política de los Estados Unidos que—
(1) el Sistema de Reserva Federal no tiene obligación de actuar como prestamista de

última instancia al sistema financiero del los países dolarizados;
68
(2) el Sistema de Reserva Federal no tiene obligación de considerar las condiciones
económicas de los países dolarizados cuando formulen o implementen políticas
monetarias; y
(3) la supervisión de instituciones financieras en países dolarizados permanece como

responsabilidad de esos países.
SEC. 3. CERTIFICACIÓN.
(a) EN GENERAL.-E1 Secretario de el Tesoro (en esta Acta referido como el

"Secretario") puede certificar a un país como oficialmente dolarizado, después de
considerar que aquel país ha—
(1) dejado de utilizar papel moneda local;
(2) destruido los materiales (tales como placas y tintas) utilizados para producir dicha
moneda;
(3) extinguido una porción sustancial de la moneda local en circulación, con planes para
extinguir tanto de ella como sea posible;
(4) terminado el estado de curso legal de la moneda local;
(5) otorgado el estado de curso legal al dólar estadounidense;
(6) cesado de aceptar moneda local, excepto para cambiar por dólares;
(7) cesado de hacer pagos en moneda local;
(8) sustancialmente redenominado sus precios, activos y deudas en dólares;
(9) abierto su sistema bancario a la competencia extranjera o ha cumplido estándares de la

banca internacional (tales como los descritos en los Principios Básicos para la
Supervisión Bancaria Efectiva emitido por el Comité Basilea en Supervisión Bancaria
para Conciliaciones Internacionales); y
(10) comprometido en consultas avanzadas con el Secretario para determinar si el país

es un buen candidato para la dolarización oficial.
(b) DECLARACIÓN DEL SECRETARIO.--E1 Secretario emitirá una declaración por

escrito sobre la certificación del país bajo esta sección que explica porqué el país ha
sido certificado. El Secretario no puede certificar territorios de los Estados Unidos o
estados asociados como oficialmente dolarizados.
69
SEC. 4. CONSOL.
(a) EMISIÓN.—
(1) VALOR NOMINAL~Una vez ocurrida la certificación de un país bajo la sección 3, el

Secretario emitirá a un país dolarizado un consol. Excepto como está previsto en la
sección 5, el valor nominal de este consol será igual a la cantidad de dólares cambiados
por valores del Tesoro de los Estados Unidos con el país dolarizado, provenientes del
Sistema de Reserva Federal de los Estados Unidos con el propósito de la dolarización
oficial bajo esta Acta.
(2) LIMITACIÓN.—El valor nominal no puede exceder el valor en dólares de la moneda

local en circulación en el país dolarizado previo a la certificación de que ese país está
oficialmente dolarizado bajo sección 3.
(b) PAGO DE INTERESES.—
(1) EN GENERAL.—Comenzando con el primer día de negocios del cuarto mes calendario
completo subsiguiente a la fecha de certificación de un país bajo sección 3, el dueño
del consol recibirá pago por intereses cada 3 meses calendario igual a
(FV0)(i)(.25)[(C2-FV2)/(Ci-FV1)](85%).
(2) DEFINICIONES.--En esta Acta—
(A) FVo = valor nominal del consol emitido bajo esta Acta al país que recibe el pago;
(B) FVi = valor nominal de todos los consols emitidos bajo esta Acta al final del más
reciente año calendario completo previo a la fecha de certificación bajo sección 3 del
país que recibe el pago;
(C) FV2 = valor nominal de todos los consols emitidos bajo esta Acta para el final del más
reciente año calendario completo previo al pago;
(D) i = rendimiento promedio hasta la fecha de amortización sobre títulos del tesoro de 90
días en el mas reciente periodo completo de 3 meses calendario previo a la fecha de
pago (usando las tasas de intereses mensuales promedio, tal como calculado por la
Junta de Gobernadores del Sistema de Reserva Federal);
(E) C2 = el total global de la moneda en dólares en circulación al final del mas reciente año
calendario completo previo al pago (tal como está estipulado por la Junta de
Gobernadores del Sistema de Reserva Federal); y
(F) Ci = total global de moneda en dólares en circulación al final del mas reciente año
calendario completo previo a la fecha de certificación del país que recibe el pago (tal
como estipulado por la Junta de Gobernadores del Sistema de Reserva Federal).
70
SEC. 5. PAÍSES PREVIAMENTE DOLARIZADOS.
(a) EN GENERAL.—
(1) LIMITACIÓN.~La República de las Islas Marshall, Los Estados Federados de

Micronesia, la República de Palau, Panamá, las Islas Turkas y Caicos y las Islas
Vírgenes Británicas no pueden ser certificadas como oficialmente dolarizados o
emitirse consols hasta el 10% del valor nominal de consols emitidos a países distintos a
los ya numerados en este párrafo que equivalga o exceda el le valor nominal
combinado total de consols que serían emitidos a países listados en este párrafo luego
de haber sido certificados.
(2) CALCULACIÓN DE CONSOL.—
(A) EN GENERAL.~Una vez certificado bajo sección 3, cada uno de los países listados en
el párrafo (1) recibirán un consol con un valor nominal igual al (4%)(Y).
(B) DEFINICIÓN.-Para propósitos del sub-parráfo (A), Y = valor nominal en dólares del
producto domestico bruto, tal cual ha sido calculado por el Banco Mundial (u otra
autoridad estadística reconocida), en septiembre 30,1999, para el año calendario 1997.
(C) PAGOS.—Pagos de intereses en consoles a países listado en párrafo (1) será hecho de
acuerdo con la sección 4.
SEC. 6. DERECHOS Y OBLIGACIONES.
Los dueños de consols emitidos bajo esta Acta tendrán los mismos derechos y obligaciones
que otros propietarios de obligaciones privadas del Tesoro de los Estados Unidos, excepto
que un consol originalmente emitido a un país sea pronunciado nulo y anulado tras una
declaración de guerra de un país o una declaración emitida públicamente por el Secretario
de que el país ya no es oficialmente dolarizado de acuerdo a esta Acta, pero solo si dicha
declaración escrita enumere las razones para dicha declaración. Al hacer una
determinación bajo esta sección, el Secretario considerará los factores listados
en sección 3(a).
SEC. 7. RECOMPRA.
El Secretario puede recomprar un consol emitido bajo esta Acta al valor de mercado, pero
no antes de 10 años después de la fecha de emisión. Las compras pueden solamente
hacerse bajo un acuerdo conjunto entre el Secretario y el propietario del consol. Los
consols emitido bajo esta Acta no son rescatables.
SEC. 8. FONDO DE ESTABILIZACIÓN DE INTERCAMBIO.
71
Los pagos en consols emitidos bajo esta Acta a los países que están en mora o atrasados en
deudas del Fondo de Estabilización de Intercambio [del Tesoro de los Estados Unidos—
Exchange Stabilization Futid] serán utilizados para cubrir estas deudas.
SEC. 9. REGULACIONES.
El Secretario y la Junta de Gobernadores del Sistema de Reserva Federal pueden emitir

regulaciones apropiadas para llevar a cabo esta Acta.
La traducción de este documento al español de su original en inglés fue efectuada por

Dora de Ampuero del Instituto Ecuatoriano de Economía Política.
72
Como podemos ver el dolarizar y compartir señoraje no es una tarea fácil, se necesita
tomar en cuenta muchas consideraciones que tendrán gran repercusión mundialmente. Uno
de los puntos importantes a destacar es el "Consol" que es la cantidad de dólares que se
tienen autorizados poseer las naciones que sean dolarizadas oficialmente y que van a
compartir los derechos con los Estados Unidos, que es uno de los puntos mas importantes
y novedosos de la ley.
Por lo mismo esta posible ley tiene que ser bien estudiada por la Cámara de
Representantes de Estados Unidos, para asegurarse que todos los puntos incluidos en la ley
sean claramente definidos y para el bien de todas las partes interesadas,
(fuentes: comunicados de Greenspan Alan, Mack Connie , Cámara de Senadores y la Casa
Blanca)
73
VIII. ANÁLISIS DE ESQUEMAS MONETARIOS DISTINTOS EN MÉXICO
La selección del régimen cambiario y la conducción adecuada de la política monetaria en
México han ocupado un lugar central del debate nacional desde hace tiempo. Se habla de
una posible dolarización, consejo monetario o el algún caso la creación de una nueva
moneda, ya que se cree que la libre flotación no es lo mas saludable para la economía
nacional basándonos en datos históricos. El problema fundamental detrás del debate
mencionado es la prolongada experiencia de México con tasas elevadas y variables de
inflación. Durante los 27 años recientes, la inflación anual ha promediado 38.7%, existe
una relación negativa entre inflación y crecimiento económico.
A continuación se presentan la historia de los índices macroeconómicos mexicanos que
son considerados los mas importantes, para posteriormente ver la mejoría que han tenido
en los últimos años.
1995 1996 1997 1998 1999

PIB (%) -6.20 5.10 7.1 4.8 4.6
Inflación INPC
-annual 51.79 27.70 15.72 18.61 12.32
Tipo de cambio
Promedio 6.38 7.61 7.95 10.06 9.80
Fin de periodo 7.70 7.66 7.97 9.91 9.40
Tasa de interés
Cetes 28 días 48.80 30.80 19.93 32.94 18.25
Base Monetaria
Mili. nuev. 66,809 83,991 108,891 131,528 165,357
peso
Crédito
internacional -53,492 34,307 -51,049 -100,836
neto
Fuente: Banco de México y Secretaría de Hacienda y Crédito Público
74
8.1 Panorama General en México Para 1999
El efecto neto que el entorno internacional ejerció sobre la economía mexicana durante
1999 fue positivo. Entre los factores que influyeron de manera favorable sobre el
desempeño de la economía nacional en ese año merecen destacarse los siguientes:
• un crecimiento de la economía de los Estados Unidos sensiblemente mayor que el
esperado
• un incremento significativo de los precios internacionales del petróleo
• una expansión más acelerada de algunas de las economías emergentes
• condiciones más propicias de acceso a los mercados internacionales de capital que en
el segundo semestre de 1998.
No obstante lo anterior, en 1999 también se presentaron influencias del exterior que
incidieron desfavorablemente sobre la economía de México. Cabe mencionar las
siguientes:
• el temor a un resurgimiento de la inflación en los Estados Unidos afectó las
condiciones financieras globales
75
• durante la mayor parte del año la liquidez en los mercados internacionales de capital no
se restableció a los niveles observados antes de la crisis rusa, lo cual propició
condiciones crediticias restrictivas para las economías menos desarrolladas
• la incertidumbre acerca de la preparación de las economías emergentes para hacer
frente al "Problema Informático del Año 2000", limitó para éstas la disponibilidad de
recursos en los mercados internacionales de capital
Para América Latina el año de 1999 resultó negativo, sólo dos países compensaron el mal
desempeño de los demás. La favorable evolución de Perú y México contrarrestó la recesión
que sufrieron Argentina, Chile, Colombia, Ecuador y Venezuela. La actividad económica
en México sorprendió al obtener resultados económicos más favorables a los previstos. La
evolución de la economía mexicana superó las expectativas y registró la tasa de expansión
más alta de la región latinoamericana.
El avance de la economía mexicana positivo está relacionado con la congruencia de las
políticas fiscal y monetaria aplicadas. Otro punto a considerar es la creciente integración
con la economía de los Estados Unidos con México ya que ha contribuido a una
diferenciación cada vez más marcada, por parte de los inversionistas internacionales, entre
la economía mexicana y otras de mercados emergentes. Lo anterior fue sustento para lograr
una negociación favorable del Programa de Fortalecimiento Financiero (blindaje
económico) 1999-2000. Otro factor importante fue que las agencias calificadoras
mejoraron su percepción sobre la economía mexicana, Moody's revisó al alza tanto la
calificación de la deuda soberana de México de largo plazo denominada en moneda
76
extranjera (de Ba2 a Bal) como la de los depósitos y obligaciones en moneda extranjera de
algunos bancos mexicanos. Además, estos factores contribuyeron a inducir una apreciación
del tipo de cambio que aminoró las presiones inflacionarias durante el año y permitió la
reducción de las tasas de interés. Durante 1999 la economía mexicana registró una
expansión real superior a la esperada y una inflación menor que la meta oficial y que las
expectativas del público prevalecientes al inicio del año.
El repunte de la actividad vino acompañado de un comportamiento positivo del mercado
laboral, toda vez que se consiguieron incrementos tanto del empleo como de los salarios
reales. En lo que respecta al sector externo, los déficit de la balanza comercial y de la
cuenta corriente se redujeron en relación con los observados en 1998.
La inversión privada mostró una tasa de crecimiento anual de 8 por ciento. La positiva
evolución de la inversión fue particularmente relevante en el sector exportador, fincándose
en los siguientes causales: el incremento de la productividad de la mano de obra, la
disminución de las tasas de interés reales y nominales, el restablecimiento del acceso a los
mercados financieros internacionales, la mayor confianza y las mejores expectativas para
los negocios, el crecimiento del empleo y de los salarios reales, por las tasas de interés no
elevadas y por el propio repunte de la actividad económica.
8.1.1 Inflación
En 1999 se cumplió con la meta de inflación adoptada. Esto, toda vez que el crecimiento
de los precios durante el año fue de 12.32 por ciento, menor que el objetivo de 13 por
77
ciento y el más bajo registrado en los últimos años. Algunos de los factores que explican el
logro de la meta de inflación en 1999 son:
• la aplicación de una política monetaria enfocada a la consecución del objetivo de
crecimiento de los precios para el año y dirigida a contrarrestar los efectos
inflacionarios que pudieran provocar las perturbaciones externas
• la apreciación y posterior estabilidad del tipo de cambio
• el comportamiento de la mayoría de los precios de los bienes y servicios suministrados
por el sector público
• la sólida política fiscal que ha contribuido a la formación de un entorno propicio para
reducción de la inflación
Gráfica 1
Inflación en México, 1970-1W
(Variación Aaual del JNPC)
180
160
140
í
I120'
3
i- A/
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78
8.1.2 Tipo de Cambio
Entre los factores que mayormente inciden sobre la evolución de la inflación en México se
encuentran los movimientos del tipo de cambio. Estos influyen sobre el crecimiento de los
precios a través de:
• de manera directa, sobre los precios de los bienes comerciables
• indirectamente, sobre la formación de las expectativas de inflación, las cuales afectan a
su vez la determinación de los contratos (salarios, créditos, etc.) y consecuentemente
los precios de muchos otros bienes en la economía.
8.1.3 Manejo de la Política Monetaria en 1999
En enero de 1999 el mercado financiero mexicano se vio influido por la devaluación de la
moneda brasileña y por el temor de que la inestabilidad financiera en ese país contagiara a
otras economías emergentes, razón por la cual el peso mexicano sufrió una depreciación
transitoria. En respuesta a esta situación, el mismo día en que las autoridades brasileñas
iniciaron su transición a la flotación del real, la Junta de Gobierno del Banco de México
decidió restringir la política monetaria. Esta reacción de la autoridad monetaria limitó el
impacto de los fenómenos descritos sobre el tipo de cambio y contribuyó a su subsecuente
79
apreciación, restableciéndose rápidamente el orden y la estabilidad en los mercados
financieros nacionales.
Con la finalidad de fortalecer la capacidad del Instituto Emisor para influir sobre el
comportamiento de las tasas de interés de corto plazo, en febrero la Junta de Gobierno del
Banco de México acordó la constitución de un depósito en el Banco Central a un plazo
indefinido por parte de las instituciones de crédito.
La libre determinación de las tasas de interés en moneda nacional ha permitido que estas
disminuyan correlativamente con la reducción de las expectativas de inflación, de la
inflación observada y del riesgo país. Se ha ganado confianza y el gobierno está haciendo
bien su papel del manejo de la política monetaria para guiar al país a mejores resultados.
(Política Monetaria del Banco Central Mexicano y Ejecutivos de Finanzas diciembre 1999)
8.2 Política Monetaria
Según el mandato constitucional del Banco de México, el objetivo prioritario de la política
monetaria es la procuración de la estabilidad del nivel general de precios. Esto debido a
que apunta que las altas tasas de inflación han deteriorado el crecimiento económico, la
distribución del ingreso y los salarios reales en los países que la han padecido. Es por estos
motivos que la gran mayoría de los bancos centrales del mundo tiene como objetivo
primordial de su política monetaria el abatimiento de la inflación.
80
Algunas economías han logrado contener el creciemiento inflación bajo un régimen de
flotación cambiaría, en el que México está, ésto dándose con un proceso que se lleva a
cabo de manera gradual. Los encargados de la política monetaria tienen como objetivo la
convergencia de la inflación con la de los principales socios comerciales del país para
finales del año 2003. Para el año 2000 el Banco de México y el Gobierno Federal
acordaron como objetivo de la política monetaria una tasa de inflación que no exceda de 10
por ciento anual. El documento de Política Monetaria cumple con informar y dar a
conocer los planes de como se van a lograr los objetivos propuestos por las autoridades
federales.
Ante un entorno internacional incierto y debido al potencial de riesgos internos, es
indispensable contar con políticas económicas flexibles y que las mismas se apliquen con
gran coordinación. Uno de los puntos que esta manteniendo México a su favor es la
disciplina fiscal de los últimos cinco años con lo que se ha logrado mucha estabilidad
interna. Esto gracias al establecimiento en el año 2000 de una meta para el déficit
económico del sector público de uno por ciento del PIB, lo cual traerá apoyo al ahorro
interno y de la inversión privada, evitándose la gestación de desequilibrios en la balanza de
pagos.
Para el año 2000 también se trabajó en traer una cómoda estructura de las amortizaciones
de la deuda externa del sector público, un programa de Fortalecimiento Financiero 1999-
2000 y del nivel de las reservas internacionales. Estos factores prácticamente aseguran que
en el periodo 2000-2001 los vencimientos de las obligaciones externas del país serán
atendidos sin dificultad.
81
El régimen cambiado de libre flotación es otro elemento fundamental en la reducción de la
vulnerabilidad de la economía mexicana ante perturbaciones de origen interno y externo.
Esto, toda vez que dicho esquema inhibe la especulación en contra de la paridad del peso y
limita la acumulación de desequilibrios en la balanza de pagos.
Una política monetaria comprometida con el abatimiento de la inflación contribuye al
crecimiento económico, a la generación de empleos, a la recuperación del salario real y al
combate de la desigualdad económica. Por estos motivos, la reducción sostenible de la
inflación con el fin de alcanzar el objetivo de mediano plazo, que es la estabilidad de los
precios, es uno de los ingredientes indispensables para lograr un entorno macroeconómico
sólido.
Para una política monetaria sana el Banco de México debe evaluar la evolución de los
factores de emisión de moneda u otras variables macroeconómicas (base monetaria, tasas
de interés, etc.) para actuar de manera oportuna en caso de detectar que la trayectoria de
alguno, o varios de ellos, pueda ser conducente a niveles de inflación superiores al
objetivo. En el pasado muchos Bancos Centrales recurrieron al uso de los agregados
monetarios. La razón de ello es clara: si la relación entre dichas variables y el nivel de
precios es suficientemente estable, un crecimiento excesivo de los agregados monetarios
sería un buen indicador del surgimiento de presiones inflacionarias. Así, una vez
identificadas éstas, la autoridad monetaria debería, casi de manera automática, llevar a
cabo acciones de política correctivas orientadas a guiar la evolución de los agregados hacia
82
niveles compatibles con la inflación deseada. (Política Monetaria del Banco Central
Mexicano)
8.2.1 Blindaje económico
El gobierno mexicano temiendo los tiempos difíciles que siempre se presentan en años
electorales decidió en esta ocasión entrar a una negociación donde se pidió prestado un
paquete financiero por 23,700 millones de dólares. Esto con el fin de que se siga dando el
crecimiento de la economía, dejar bases muy firmes para que en los años siguientes no se
presenten crisis, traumas ni problemas mayores para que nuestra economía pueda seguir
desarrollándose.
Para lograr el "Blindaje Económico" fue necesario recurir a distintas organizaciones para
poder obtener los fondos y evitar que la economía mexicana sufriera en vísperas de el año
de contienda electoral. En la tabla que acontinuación se presenta se puede ver cual fue la
fuente de cada uno de los fondos y las condiciones a las que México va a estar sujeto.
83
PROGRAMA DE CONTIGENCIA FINANCIERA 1999-2000
ORGANISMO MONTOS EN CARACTERÍSTICAS

MILL. DLLS
FMI 4,200 * Vigencia de 17 meses
* A pagarse entre el año 2003 y el 2005
Banco Mundial 5,200 *Para el periodo 1999-2001
*Apoyo a programas sociales y a los refuerzos
para preservar la estabilidad económica
BID 3,500 *Para el periodo 1999-2001
Banco mundial *Para programas en apoyo al desarrollo de los
de desarrollo estados y los municipios, sociales y de
infraestructura
Lineas de crédito 4,000 Para fianciar importaciones de bienes y servicios
del Eximbank provenientes de EU
NAFA 6,800 Recursos acordados como parte de la asistencia
Acuerdo financiera contenida en el TLCAN
financiero de
america del norte
TOTAL 23,700
Fuente SHCP
Con este programa de ayuda finaciera México le hizo frente al fin de 1999 y principios del
2000 para evitar que el país tuviera una crisis económica. Con los recursos del programa
financiero, mas los 30 mil millones de dólares que hay en las reservas internacionales, el
país se encuentra preparado para eludir el golpe de una crisis internacional o nacional.
8.2.2 Elementos del Programa Monetario
El programa monetario para el año 2000 se sustenta en tres elementos fundamentales:
• Está orientado a garantizar que, como norma general, el Instituto Central no creará ni
excesos ni faltantes de base monetaria. Esto por medio de ajustes diariamente a la
oferta de dinero primario.
84
• Responde a la finalidad de otorgar a la autoridad monetaria la flexibilidad necesaria
para reaccionar ante presiones inflacionarias que resulten incongruentes con la meta de
inflación. A través de la aplicación oportuna de las acciones discrecionales de política
monetaria como pudiera ser la retención de moneda, control de las tasas de interés o
cualquier alternativa que consideren necesaria.
• Tercero busca reforzar los mecanismos de comunicación con los agentes económicos.
Esto es que a partir del pronóstico de las transacciones cambiarías que, según se estima
(las cuales el Banco de México realizará con el Gobierno Federal y con Pemex) y de
las adquisiciones de moneda extranjera que probablemente se hagan en virtud del
ejercicio de las opciones de venta de dólares al Banco Central por las instituciones de
crédito, la Comisión de Cambios ha decidido establecer un compromiso para el año
2000 de no desacumular activos internacionales netos.
Todo los puntos antes mencionados tomando en cuenta que México seguirá con su política
de flotación cambiaría. (Política Monetaria del Banco Central de México)
8.3 Posibles Costos y Beneficios para México si Dolariza
Para poder evaluar correctamente la posible dolarización mexicana se necesita poner en
una balanza todos los puntos importantes, ya sea a favor o en contra, para tener
fundamentos a rechazar o aceptar un cambio en el régimen monetario nacional, en
específico la dolarización.
85
8.3.1 Beneficios
Los beneficios de la dolarización oficial se generan al usar una moneda que se presume es
mejor que la que el Banco Central doméstico puede ofrecer. En vez de hacer un listado de
los beneficios particulares, es más simple pensar en términos de las diferentes clases de
beneficios que ofrece.
Si se adopta la moneda de Estados Unidos, que es una de las mas usadas en transacciones
internacionales se eliminarían los costos de transacción, o serían mas bajos, esto es los
costos de intercambiar una moneda por otra, la diferencia de valor de bienes y servicios ya
que se cotizan en diferente moneda con tipos de cambio distinto. Aquí lo que se está
tratando de pelear es eliminar el spread del tipo de cambio, esto es la diferencia entre la
tasa de compra-venta de la moneda extranjera.
La integración financiera usando una moneda internacional prominente, el dólar de
Estados Unidos en el caso de México, hace al país parte de una gran fuente internacional
de fondos líquidos, una política monetaria mas estable con bajos niveles de inflación,
crecimiento estable, mercados financieros confiables, eliminación del riesgo cambiario con
efecto positivo en las tasas de interés, por mencionar los mas significativos. México podría
adquirir dinero en préstamo donde el costo de los fondos es más bajo y a su vez prestar
dinero donde los beneficios potenciales ajustados al riesgo es más alto en cualquier parte
de la zona dolarizada. La habilidad del sistema financiero para mover los fondos sin los
riesgos de tasas de cambio entre un país oficialmente dolarizado y el país emisor reduce los
86
períodos de bonanza y depresión de capital extranjero que ocurren a menudo en países con
política monetaria independiente y sistemas financieros no bien integrados al sistema
mundial. Además de ayudar a estabilizar la economía, la integración financiera mejora la
calidad del sistema financiero porque permite a los consumidores acceso a las instituciones
financieras que han probado su competencia internacionalmente. Eso obliga a las
instituciones financieras locales a ser de alta calidad para poder competir con las
instituciones extranjeras. Por otra parte, las instituciones financieras extranjeras pueden
prestar fondos a las instituciones locales cuando a éstas les falta liquidez. Un acceso rápido
a fondos extranjeros ofrece al país dolarizado un sustituto a las funciones del Banco
Central como prestamista de última instancia.
8.3.2 Costos
Los costos mas importantes que pudiera tener Méxcio son la pérdida de señoraje por la
emisión de dinero por el Banco Central y se dá la pérdida de ingresos de intereses por el
uso de los dólares que se tenían como reserva, ya que como van a pasar a ser circulante ya
que no se podrá tener depositado este dinero en bonos del tesoro, como se acostumbra a
hacer. De la misma manera se pierde el control de la política monetaria y por lo tanto el
control del circulante.
El costo por una sola vez de convertir precios, programas de computación, cajas
registradoras y máquinas vendedoras automáticas de moneda doméstica a moneda
extranjera, varía considerablemente a través de países. En México, el costo sería grande ya
que el peso mexicano tiene una tasa de cambio flotante contra el dólar. En países con una
87
alta inflación, aun pueden tener un beneficio neto en vez de un costo porque habrá una
necesidad menos frecuente de revisar precios y un cálculo económico más eficiente.
Muchos economistas argumentan que hay un costo al perder un Banco Central local como
prestamista de última instancia. En este tema, el primer asunto a considerarse es si el
gobierno de un país dolarizado oficialmente podrá obtener fondos suficientes para rescatar
los bancos individuales si lo desea. Las agencias de los bancos extranjeros también pueden
ofrecer crédito directamente a los bancos domésticos sin involucrar al gobierno, como se
ha hecho en Panamá. El segundo problema es si un sistema oficialmente dolarizado puede
manejar problemas que envuelvan a todo el sistema bancario. En este punto se debe pensar
comparativamente, países oficialmente dolarizados en ocasiones han sufrido problemas
generalizados, pero con menos frecuencia y a un costo más bajo para los contribuyentes
que los países con Banco Central como prestamistas de última instancia.
Se ha afirmado también que hay un costo de pérdida de flexibilidad en la política
monetaria, como cuando el país emisor restringe la política monetaria durante un auge
mientras que un país oficialmente dolarizado lo que realmente necesita es una política
monetaria expansiva porque está en recesión. En un sistema monetario dolarizado, el
gobierno nacional no puede devaluar la moneda o financiar el déficit presupuestario
mediante la creación de inflación porque no emite dinero.
(Katz, Isaac 1999)
88
En caso de optar por la dolarización, los cambios pertinentes en lo que se refiere a las
leyes mexicanas sería un cambio político y social muy complicado ya que la moneda
nacional y el peso no existirán mas, como por ejemplo:
• se requerirá modificar el Art. 28 de la Constitución relativo al Banco de México si hay
un esquema de dolarización. Dejaría de existir el Banco de México
• se requerirá cambiar el Art. 123 de la Constitución que especifica que todos los salarios
van a ser pagados en moneda nacional. No habría moneda nacional
• se requerirá cambiar el Art. 73 que se refiere a las facultades del Congreso, se afirma
que es facultad del Poder Legislativo establecer casas de cambio y determinar las
reglas para la fijación del tipo de cambio. Ya no se tendría la necesidad de establecer
tipo de cambio ni la existencia de casas de cambio
• se requerirá cambiar el Art. 14 de la Constitución que señala que ninguna ley podrá ser
aplicada retroactivamente en prejuicio de alguien. Digamos que yo tengo un contrato
con un banco, un contrato de crédito o un contrato de depósito especificado en pesos a
una tasa de interés del 20% y dolarizo, ¿A qué nivel la pongo, ya se acordó si bajo la
tasa de interés para el depositante? Aquí podría estar acutuando contra el banco o el
depositante dependiendo a que nivel se especifica las tasa de interés del préstamo.
89
Un buen punto a mencionar aquí es la gráfica anterior donde podemos ver que las tasas de
interés en Argentina son distintas si tienes tus depósitos en pesos argentinos o dólares, aun
y cuando Argentina se encuentra en caja de convertibilidad con paridad de 1 a 1 con el
dólar de Estados Unidos. Esto es para evitar el problema que anteriormente se comentó, en
el que se tendría para decidir qué tasa de interés será ofrecida si se decide dolarizar el país
con los depósitos ya existentes.
• si ya no hay Banco de México ¿Quién va a cumplir estas funciones, quién va a ser el
agente financiero del gobierno mexicano, la reserva federal? ¿Se responsabilizará la
Reserva Federal de todas las actividades efectuadas por el Banco Central Mexicano?
• se requerirá cambiar el Art. 8o que dice que toda obligación contraída en moneda
extranjera pagadera en territorio nacional se hará en pesos ya que la moneda nacional
es la única moneda de curso legal en México
90
• se requiere cambiar el Código Fiscal de la Federación, porque el Código Fiscal dice
que los impuestos serán pagaderos en moneda nacional, ya no habría moneda nacional
• se requiere cambiar el Código de Comercio, por ejemplo, especifica que nadie está
obligado a recibir moneda extranjera en la liquidación de algún contrato, entonces eso
habría que cambiarlo.
• en los Códigos Civiles se especifica que todas las rentas serán especificadas en pesos,
los cuales ya no existirán
Hay toda una serie de cambios institucionales y legales que hay que hacer antes de siquiera
poder optar por instrumentar o implementar un esquema de dolarización en México. Para
poder efectuar todos estos cambios se tiene que tener la aprobación del Congreso de la
Unión, que antes que nada va a tener que estudiar detenidamente las implicaciones de cada
uno de los cambios posibles a realizar y considerar todos los problemas de carácter
institucional, legal y requisitos que hay que cumplir previos. (Debate del Instituto
Mexicano y Ejecutivos de Finanzas)
91
IX. ANÁLISIS DE RESULTADOS
En los capítulos anteriores se ha podido observar que las economías de las naciones del
mundo están muy interrelacionadas, y que muchos de los eventos que están sucediendo en
otras partes del mundo tendrán repercusiones globales. De la misma manera se vio que se
han estado formando bloques, tanto comerciales, políticos y económicos para buscar la
mejoría y estabilidad interna.
Sin embargo el que muchas de las naciones mundiales estén formando alianzas no significa
que sea lo mas óptimo para la mayoría de los países, particularmente estudiando el caso de
México. En los úlitmos años la economía mexicana ha estado pasando por uno de sus
momentos de mayor estabilidad, ha estado teniendo un crecimiento favorable, se ha
combatido la inflación acelerada a la que estábamos acostumbrados, el tipo de cambio
entre el peso mexicano y el dólar estadounidense se ha mantenido mas abajo de los
promedios esperados, en pocas palabras se ha estado trabajando para una mejora del país.
Para llegar a obtener los buenos resultados antes mencionados, se ha tenido que trabajar
con una política monetaria que le dá la libertad al gobierno a ser manilpulada para
influenciar en eventos que podrían tener repercusión negativa si no se tomaban las medidas
necesarias para contrarrestar el impacto en la economía nacional. Un buen ejemplo de esto
puede ser la restricción de circulante para combatir inflación, el préstamo adquirido
(blindaje económico) por el país para evitar crisis en la entrada del año 2000 y por la
contienda electoral del 2000 que se llevará acabo en México. Se sabe que el Banco de
México está constantemente cuidando la economía nacional y que todas las políticas que
impone son estrictamente pensando en México, se tiene un conocimiento pleno de los
92
problemas que puede enfrentar la nación y de que manera enfrentarlos para que tengan el
menor impacto negativo posible.
En lo que se refiere a México específicamente se está especulando del posible cambio de
esquema monetario para enfrentar los problemas de fluctuación cambiaría, ya sea por
medio de la caja de convertibilidad, surgimiento de una moneda nueva para el boque del
TLCAN o una dolarización adoptando la moneda de los Estados Unidos. Tomando en
cuenta todo lo antes mencionado en este documento se sabe que en estos momentos
México se encuentra en buenas condiciones, el gobierno ha sabido manejar su soberanía
económica y se tiene plena confianza en que los resultados positivos sigan como hasta
ahora. Por lo mismo no está interesado en comprometerse totalmente a un cambio de
esquema monetario ya que no lo considera necesario, ya que sería integrarse a una política
monetaria que no está pensada para México, sino para otra nación .
Se sabe que el bloque formado por la Comunidad Europea será uno de los mas fuertes en
los próximos años y que su nueva moneda podrá ser la mas fuerte del mundo. Se puede
llegar a pensar que como consecuencia de la formación de la Comunidad Europea la
mayoría de las naciones se dividirán en bloques comerciales, políticos y económicos. Los
ejemplos que se pueden mencionar aquí son la formación de Mercosur, de TLCAN
(Tratado de Libre Comercio de América del Norte) con la integración de Estados Unidos,
Canadá y México, la posible intergración de los países asiáticos, y los constantes acuerdos
de las naciones. Sin embargo hay que mencionar que para que la Comunidad Europea se
formara pasó mucho tiempo, ya que se quería una integración total. No se descarta la
posibilidad que en algunos años la tendencia será de una total integración de los bloques,
93
no solo comercialmente sino política y económicamente también, pero para que esto pueda
suceder tendrán que pasar algunos años ya que hay muchos requisitos que se tiene que
reunir y toman tiempo.
Un cambio de esquema monetario para México en estos momentos no es adecuado, sin
embargo hay que estar conciente que en algunos años, posiblemente 10 años o mas, lo
óptimo sí vaya a ser una unión monetaria, algún esquema de unión monetaria con Estados
Unidos, Canadá y el resto de América Latina, pero no va a ser algo en el corto plazo,
puesto que no es un cambio automático. En el caso europeo les llevó 30 años, en particular
les llevó un poco más de 9 años desde que tomaron la decisión de irse hacia una unión
monetaria. En primer lugar, desde el punto de vista macroeconómico se requiere que haya
convergencia, se requiere primero que las tasas de inflación entre los países que van a
acceder a la unión no sean muy diferentes, se requieren que los niveles de las tasas de
interés reales y nominales no sean muy diferentes, se requiere que las magnitudes de
carácter fiscal no sean muy diferentes, deuda, déficit, etc., se requiere también un sistema
bancario sólido capitalizado con las reservas preventivas o prudenciales adecuadas y que
los salarios reales no sean tan distintos. Así que sí se anticipa la continuación de la
integración de México con América del Norte, así que no se puede descartar la
conveniencia de una dolanzación o la creación de una unión monetaria para los países de
América Latina, pero eso será en un futuro.
En México no tenemos nada de eso todavía, absolutamente nada de eso, la inflación en
México es 8 puntos arriba de los Estados Unidos, tenemos un sistema tributario
sumamente ineficiente, tenemos un sistema bancario con capital insuficiente; ahora, esa es
94
nada más una de las partes, la otra es, la parte legal, hay toda una serie de cambios legales
que se requieren hacer para que una dolarización o una unión monetaria sean siquiera
viables, que se antojan sumamente difíciles en la actualidad por las diferencias partidistas
en el congreso mexicano. De la misma manera si se acuerda hacer un cambio de régimen
monetario lo mejor sería es que se efectuara con el apoyo de el Banco de la Reserva
Federal de los Estados Unidos, ya que tendríamos que depender de ellos para que fueran
presadores de última instancia en caso de que México lo requiera, y en estos instantes ellos
no están en total acuerdo para hacer ese tipo de ofrecimiento.
95
X. CONCLUSIÓN
Vivimos en un mundo siempre cambiante, en el cual se busca en todo momento tener las
condiciones óptimas para el progreso personal, familiar y de la ciudadanía. Es por eso que
los gobiernos de los diferentes países del mundo se esmeran para buscar los mejores
momentos para implantar cambios político y económicos. Estos pueden ser los casos de la
Cominidad Europea con la alianza de los once países política y económicamente hablando
con la creación del Euro para buscar el progreso de la región, la implementación de la caja
de convertibilidad en Argentina para combatir la alta inflación que habían enfrentado en
los últimos años, la dolarización de Panamá para evitar problemas cambiarios con la
creación del Canal de Panamá con la ayuda de los Estados Unidos y muchas alianzas
comerciales que se han dado en los últimos años.
Para cada una de las circunstancias antes mencionadas se tuvieron que haber dado muchas
negociaciones, sacrificios y alternativas para lograr que cada acuerdo fuera lo mas benéfico
posible. Cada uno de ellos ha estado trabajando con éxito considerando sus restricciones,
no se dice que uno es mejor que otro, sino que para cada uno de los acuerdos se tuvo que
trabajar para su buena implementación y funcionamiento. Panamá ha logrado estabilidad
ecomómica eliminando su moneda para usar el dólar de los Estados Unidos, ya que mucho
del comercio efecutuado por ellos es con los estadounidenses ya que tenían ciertos
derechos del Canal de Panamá hasta el año pasado. El caso de Argentina ha tenido buenos
resultados, aunque se especula que no pueden durar mucho tiempo así ya que los
inversionistas no tiene mucha confianza el dicho país, sin embargo su objetivo de bajar la
inflación y conservar las tasas de interés ha sido logrado. De la misma manera se puede
96
mencionar que con la creación de la Comunidad Europea se buscó un alto grado de
convergencia entre las naciones, en la que algunas de ellas sacrificaron mucho y otras no
tanto, pero todo teniendo en mente hacer que la región europea fuera una potencia mundial
en el comercio y con un progreso uniforme. Hasta este momento se ve a la región europea
como uno de los futuros bloques que va a ser el líder mundial, ya que van a unir sus
fuerzas para eliminar las posibles debilidades y poder enfrentar mejor los próximos
problemas mundiales. En el caso específicamente de México, los encargados de la política
monetaria han sabido manejar muy bien el régimen de flotación en estos últimos años, se
ha tenido una mejoría en los índices macroeconómicos, se ha obtenido una cierta confianza
por parte de los inversionistas y de los ciudadanos. La política monetaria que ha sido
estipulada para los próximos años es ambiciosa, se busca seguir con la mejora de los
índices macroeconómicos, mejores condiciones para los ciudadanos y el progreso de la
nación.
Como podemos ver cada uno de los diferentes esquemas monetarios antes mencionados
han logrado los objetivos propuestos por cada uno de los gobiernos, por lo mismo no
podemos decir que uno sea mejor que otro, lo único que si se puede decir es que con
cualquier esquema monetario que se esté manejando hay que tenerle plena confianza y
trabajar para el buen desarrollo del país.
97
XI. BIBLIOGRAFÍA
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100

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ADOPCIÓN DE ESQUEMAS MONETARIOS DISTINTOS AL ACTUAL,

INVESTIGANDO LA POSIBLE DOLARIZACION MEXICANA

Presentada ante la Dirección Académica de la Escuela de Graduados en Administración de

Aprobada en contenido y estilo por:

C.P. Gerardo Garza Trejo

Lic. Ramiro Hernández Alatlis

Dr. Roberto J. Santillán

A el Lic Gregorio Vázquez por su amistad y asesoramiento en la elaboración de este trabajo. A

Gracias a Dios por todo.

ADOPCIÓN DE ESQUEMAS MONETARIOS DISTINTOS AL ACTUAL,

GABRIELA DELGADO QUEZADA

Dirigida por el Profesor Gregorio Vázquez Alanis

que los conflictos de otras partes tienen repercusión mundial.

acuerdos comerciales, económicos y políticos para tratar de afrontar el futuro de la mejor

México está analizando la posibilidad de dolarizar su economía y evitar la siempre dolorosa

devaluación. Se va a estudiar la factibilidad de que en México se de la dolarización de la

esta haciendo el gobierno mexicano en la actualidad con su política monetaria.

monetarios. ¿México estará preparado?

de enfrentar el problema haciendo modificaciones a la política monetaria nacional.

II. INESTABILIDAD ECONÓMICA MUNDIAL 8

III. TIPOS DE ESQUEMAS MONETARIOS 15

3.1 Consejo Monetario 15

3.1.1 Los instrumentos básicos de la convertibilidad 17

3.2.1 Instrumentos básicos de la dolarización 19

3.3 Libre Flotación 20

3.3.1 Instrumentos Básicos de la Libre Flotación 21

3.4 Sistema de Flotación de Bandas 21

3.5 Unión Monetaria 23

3.5.1 Instrumentos Básicos de Unión Monetaria 24

3.6 Comparaciones entre las Altarnativas 24

3.7 Esquemas Adoptados por los Países 26

Dólares US Franco Francés Rublo Ruso Otros 26

IV. PAÍSES QUE HAN IMPLEMENTADO ESQUEMAS RELACIONADOS CON EL

4.1 Panamá Dolarizado 29

4.1.1 Efectos de la Dolarización Panameña 34

4.2 Argentina en Consejo Monetario 36

4.2.1 Costo-Beneficio de Dolarizar Argentina 42

VI. CREACIÓN DE UNA MONEDA ÚNICA O COMÚN 49

6.1 Artículos Establecidos para el Buen Funcionamiento de la Comunidad Europea 51

6.2 Política Monetaria y Bancos Centrales de la Comunidad Europea 52

6.2.1 Emisión de billetes y monedas 56

6.3 Ventajas de la Unión Europea 56

6.4 Arranque de la Unión Europea 58

VIL POSICIÓN DE LOS ESTADOS UNIDOS HACIA EL USO DE SU MONEDA POR

7.1 FRS y la Economía Mundial 61

7.1.1 Sistema de Bancos de la Reserva Federal y su Peso en las Diversas Economías

VIII. ANÁLISIS DE ESQUEMAS MONETARIOS DISTINTOS EN MÉXICO 74

8.1 Panorama General en México Para 1999 75

8.1.2 Tipo de Cambio 79

8.1.3 Manejo de la Política Monetaria en 1999 79

8.2 Política Monetaria 80

8.2.1 Blindaje económico 83

8.2.2 Elementos del Programa Monetario 84

8.3 Posibles Costos y Beneficios para México si Dolariza 85

IX. ANÁLISIS DE RESULTADOS 92

La economía mundial está pasando por momentos de gran incertidumbre económica y

América Latina se está presentando un panorama económico incierto, sino en todo el

entrando a acuerdos comerciales, económicos y políticos para tratar de afrontar el futuro de

la mejor manera. En América Latina se dió el surgimiento de un bloque comercial llamado

Tratado de Libre Comercio (México, Estados Unidos y Canadá) y en Europa la

Comunidad Europea donde once países europeos se unieron económica y comercialmente

y crearon una nueva moneda para dicho bloque.

Unidos para recobrar la confianza de los inversionistas en el país, tratar de bajar la