METODOS DE EVALUACIÓN

FINANCIERA DE PROYECTOS

PARTE 1
 Criterios Decisorios
Existen múltiples formas de evaluar alternativas, entre ellas:

•VPN (NPV): Valor presente Neto

•TIR (IRR): Tasa Interna de retorno
•TIRM (MIRR): TIR Modificada
•TIRP: TIR Ponderada
•CAUE (o BAUE): Costo anual equivalente
•PR: Período de repago

Pero no todos estos métodos son adecuados para la

evaluación.
 • Inversión Independiente:

Aquel cuya aceptación o rechazo es

independiente de la aceptación o rechazo
de otros Inversión. Por ej. Almacenes Éxito
piensa abrir un local en San Andrés Islas.
La aceptación o rechazo de este proyecto
Inversiones puede no guardar mucha relación con la
Independientes aceptación o rechazo de la apertura de otros
y almacenes.
Inversiones
• Inversión Mutuamente Excluyente:
Mutuamente Dos inversiones A y B son mutuamente
Excluyentes excluyentes cuando se puede aceptar A o B,
se pueden rechazar ambos, pero no se
pueden aceptar los dos. Por ej. Construyo
una casa de veraneo en el lote de la isla de
Providencia o construyo un centro de
Ecoturismo.
 VPN

El VPN calcula la diferencia entre el valor actual de los

ingresos y los costos.

El resultado es un valor en pesos (o cualquier moneda que

se esté trabajando)

Supuestos:
- La reinversión de los fondos liberados a lo largo de la vida del proyecto, se hace
a la tasa de descuento.
- Tiene en cuenta la cantidad invertida.
 VPN
Utilidad = Ingresos - Egresos
U=150 – 100 = 50

$150

0
1
VPN = VP (Ingresos) – VP (costos y gastos)
¿Con cuál tasa se traen
$100 a Valor Presente?
𝑉𝑃𝑁 =
150
− 100
(1 + 𝑖)

VPN  36.36
 VPN
$150

$100 0

$100
1

Al traer los ingresos futuros a Valor

$150 $50
$100 Presente, se está evaluando
implícitamente la AGREGACION DE
VALOR DE LA INVERSION
Recuperación de la inversión Utilidad

$100 10 40 VP 
40
(1  0.1)1
 36.36

Costo del dinero Remanente VPN

 VPN
n n
It Et
VPN   
t  0 (1  i ) t  0 (1  i )
t t

Formula Alternativa
Donde:
t = Período
I = Ingresos
i = Tasa de descuento (TD)
E = Egresos
n = Ultimo período
FCLt = Flujo de Caja Libre en el momento 0
VPN = Valor Presente Neto
 VPN

Regla de la decisión del VPN

Si VPN > 0 acepte
Si VPN < 0 rechace
Si VPN = 0 indiferente
 TIR
La TIR calcula la rentabilidad del Proyecto. El
resultado es un %.
Supuestos:
- La reinversión de los fondos a la misma TIR
-No tiene en cuenta las cantidades invertidas.
-No tiene en cuenta la diferencia entre las vidas de los proyectos.

TIR → VP (Ingresos) – VP (costos y gastos) = 0

 TIR
n n
It Et

t  0 (1  i )
t
 
t  0 (1  i )
t
 0

Formula Alternativa

Donde:
t = Período
I = Ingresos
TIR = Tasa interna de retorno
E = Egresos
n = Ultimo período
 TIR
150
TIR   100  0
(1  i )1

150
TIR  i  1
100
TIR  i  0.5
Es decir, la TIR es aquella tasa que hace que el VPN sea
igual a cero.
Regla de la decisión de la TIR

Si TIR > TD acepte

Si TIR < TD rechace
Si TIR = TD indiferente
 Diferencias entre el
VPN y la TIR

150 150
VPN   100 TIR   100  0
(1  i )1
(1  i )1

•Es propia del inversionista •Es propia de la inversión

•El inversionista “sesga” el •El inversionista no “sesga” el
resultado resultado
•El VPN cambia dependiendo •La TIR no cambia dependiendo
de cada inversionista de cada inversionista
PERFIL VPN
 Ejemplo
Un proyecto requiere una inversión inicial de 80.000 dólares, en el primer periodo
los ingresos son iguales a los egresos, en el segundo periodo hay un ingreso neto
de 200.000 dólares, en el tercer y cuarto periodo los ingresos y los egresos vuelven
a dar un flujo de caja neto de cero, finalmente en el quinto periodo hay un egreso
de 120.000 dólares. ¿Cuál será la rentabilidad de la inversión?.

Suponga además que la tasa de financiación es del 25% y la tasa de reinversión es

del 30%.
 METODOS DE EVALUACIÓN
FINANCIERA DE PROYECTOS

PARTE 2
 TIRM (MIRR)
La TIR modificada de un proyecto es un indicador que
relaciona el costo de oportunidad (característica propia del
inversionista) con la tasa de retorno del proyecto
(característica propia del proyecto).

Es aquella tasa de interés que hace igual el

Valor Futuro de los Beneficios, para el
horizonte del proyecto, con el Valor Presente
de los Egresos.
 TIRM (MIRR)
TIR Modificada
↓
Tasa única de retorno
↓
Verdadera rentabilidad

Se halla el Valor Presente de los egresos descontando con la tasa de financiamiento

del inversionista.

Se calcula el Valor Futuro de los Beneficios, en el último año del proyecto

empleando el costo de oportunidad.

Se determina la tasa que iguala el Valor Futuro de los Beneficios con el Valor
Presente de los Egresos. Esta es la TIR modificada
 TIRM (MIRR)

Regla de la decisión de la TIRM

Si TIRM > TI acepte

Si TIRM < TI rechace
Si TIRM = TI indiferente
TI es el Costo de Oportunidad.
 TIRM (MIRR)
Ejemplo:
( )
35.000
25.000 30.000
20.000
15.000

0 1 2 3 4 5

Costo de oportunidad =20%

Tasa finan. inv. =10%
 Tasa Interna de Retorno
Incremental (TIRI)

- Si deseo evaluar la Tasa Interna de Retorno (TIR) de un proyecto

debo tener flujos de ingreso y egreso, pero cuando debo comparar
varios proyectos entre si que posean diferentes horizontes de
ejecución, la TIR no arrojará un resultado confiable y real.

- También podría tener proyectos en donde solo se conoce los

egresos, incluso algunos ingresos pero de carácter despreciable

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
 Tasa Interna de Retorno
Incremental (TIRI)

Aunque bajo estas condiciones no se puede determinar la

TIR, si podría encontrarse la rentabilidad de la diferencias
de las inversiones y compararse con:

TIRI > TIO, selecciona el proyecto de mayor inversión.

TIRI < TIO, selecciona el proyecto de menor inversión.

TIO= Es la rentabilidad mínima que se le debe exigir el proyecto para tomar la decisión de
no invertir en un uso alternativo de los recursos o en otro proyecto.
 Tasa Interna de Retorno
Incremental (TIRI)
Ejemplo
 Costo Mínimo
(VAC)
El método de costo mínimo se aplica para comparar alternativas de proyecto que generan
idénticos beneficios. Si los beneficios son iguales, las alternativas se diferenciarán sólo en
sus costos, por lo que podremos elegir la que nos permite alcanzar el objetivo deseado con
el menor gasto de recursos.

Sin embargo, dado que los costos de las distintas alternativas pueden ocurrir en distintos
momentos del tiempo, la comparación debe realizarse en valor actual.

t n
Ct
VAC  
donde:
VAC = Valor actual de los costos

t  0 (1  i )
t Ct = Costos del proyecto en el año t
i = Tasa de descuento
 Costo Anual Equivalente
(CAUE)
donde: CAUE = costo anual equivalente
VAC = valor actual de los costos del proyecto

CAUE  VAC  FRC

FRC = factor de recuperación del capital, el cual se define como:

i  (1  i ) n
FRC 
(1  i )  1
n
 Ejemplo
Una fabrica necesita adquirir una maquina para su planta de acabados. Puede adquirir la
maquina A, a un costo de $300.000; tiene una vida útil de cuatro años y, al final de este
tiempo podrá venderse en $60.000, el costo anual de operación que incluye, combustibles,
lubricantes y manteamiento se estima en $25.000.

También puede adquirirse la maquina B, a un costo de $500.000; con una vida útil de 6 años
al final de los cuales podrá ser vendida en $100.000, a los tres años tendrán que ser
cambiados los pistones y las bielas a un costo estimado de $ 40.000; en compensación, el
costo anual de operación es de apenas $5.000. con una tasa del 20% ¿Cuál debe adquirirse?

a). Calcular el VPN.

b). Calcular la TIR.
c). Calcular el CAUE.
 Costo por unidad de
beneficio
i n
Ci
VAC

i 0 (1  r ) i
C/ B 
N º Benef . Numero de beneficiarios
donde: C/B = Costo por beneficiario

Cuando hay beneficios similares, pero las alternativas difieren básicamente en el

"volumen de beneficio" que generan, se utiliza como criterio de selección de
alternativas el costo por beneficiario, o el costo por "unidad de beneficio" producida.
 Relación Beneficio Costo
(RBC)
Este es un indicador que resulta del cociente entre los valores
presentes de todos los ingresos y todos los egresos descontados con la
tasa de interés de oportunidad del inversionista.

RBC > 1, Proyecto aceptable para el inversionista.

RBC = 1, Proyecto alcanzó las expectativas mínimas exigidas por el inversionista
RBC < 1, Proyecto NO aceptable para el inversionista.

Es importante emplear este indicador acompañado del VPN, TIRM, TIRI

para tomar una decisión mas acertada.
 Ejemplo
Se tiene dos opciones de hacer una inversión, la primera
consiste en invertir hoy $1.000.000 y obtener unos
ingresos de $385.000 al final de cada año durante 4 años,
la segunda, consiste en invertir hoy $1.300.000 y recuperar
$1.500.000 al cabo de 4 años.

Con una tasa de interés de oportunidad del 15%

determinar la mejor alternativa.
 Relación Beneficio Costo
Incremental (RBCI)
Este criterio analiza la relación RBC de la diferencia del flujo de caja de
dos alternativas. Este indicador se emplea cuando el indicador RBC no
es consistente con el criterio del VPN

A = Proyecto A
B = Proyecto B

RBC(A-B) < 1, Proyecto A es preferible que Proyecto B

RBC(A-B) > 1, Proyecto B es preferible que Proyecto A
 Ejemplo
Se tiene dos alternativas de inversión, la primera consiste
en invertir hoy $200.000 y obtener unos ingresos de
$90.000 al final de cada año, la segunda, consiste en
invertir hoy $300.000 y recuperar $650.000; todo al cabo
de 4 años.

Con una tasa de oportunidad del 15% determinar la mejor

alternativa.
 Payback o Periodo de
Recuperación (PRI)
También llamado “Payback” o PRI, corresponde al primer período
en el cual el flujo acumulado se hace positivo:
Este indicador se interpreta como el tiempo necesario para que el
proyecto recupere el capital invertido.
Este indicador no permite jerarquizar proyectos en forma eficiente.
No nos indica nada respecto del aporte de riqueza que de la
inversión
 Ejemplo

Suponga que un proyecto al que se le exige un retorno del

10% anual, requiere una inversión de $2.000 y presenta
flujos anuales de $200, $400, $600, $800, $800, $1000
respectivamente.

Determine el periodo de Recuperación

 Análisis
IRVA
“Este método se basa en dos herramientas analíticas que
completan el método del VPN como son: la amortización
de la inversión inicial y el payback descontando”. (Velez
Pareja, 2002)

El IRVA de calcula como: Flujo de caja libre menos el

costo del capital de la empresa por el saldo de los activos
totales al inicio del periodo. (Gómez y Diez, 2015)
 Análisis
IRVA
Se calcula así:

Donde:

IRVAt = Es la inversión recuperada y valor agregado en t.

FCLt = Es el flujo de caja libre en el periodo t.
Ko = Es el costo del capital medio ponderado en t.
Io = Es la inversión inicial
IRVAj = Es el IRVA de los periodos anteriores.
 Análisis
IRVA

Su resultado principal radica en el momento del tiempo

en que se recupera el capital invertido y su costo, a partir
de ese momento hay creación de valor y este punto en el
tiempo se llama periodo de repago descontando (Vélez
Pareja, 2002)
 Ejemplo
13.000
6.000
5.000 3.500
Un proyecto presenta el 2.000

siguiente flujo de caja libre:

0 1 2 3 4 5

TIO = 10%
 Ejemplo
2 1 6

3 2 4

5 5j 3
Ejemplo
 Análisis
IRVA

VA IR Interpretación
VA > 0 IR < 0 El flujo de caja del periodo t permite pagar la amortización
pero no se ha terminado de recuperar la inversión.
VA < 0 IR < 0 El flujo de caja no da ni siquiera para pagar la inversión.

VA > 0 IR > 0 El flujo de caja del periodo t da para pagar la inversión y

generar valor agregado
TASA DE DESCUENTO PARA
PROYECTOS
 Costos del Dinero
(WACC)
La tasa de descuento para proyectos

WACC t  D (1  T )d % (t 1)  Ee% ( t 1)

Donde:
WACC: Costo promedio de capital
D(1-T): Costo de la deuda después de impuestos
d%: Proporción de la deuda sobre activo al inicio del periodo
E: Costo de capital propio
e%: Proporción del patrimonio sobre activo en el período anterior
 Costos del Dinero
(WACC)
Esta
invertida a COSTO DE
cierta OPORTUNIDAD
Se tiene el rentabilidad
1 Capital
Costo
del
Se tiene una Capital
parte propia Propio COSTO
PROMEDIO
3 TASA DE
DEL
CAPITAL DESCUENTO
Otra parte se Costo
solicita por de (CPC)
préstamo la
Deuda
No se tiene
2 el Capital
Se solicita COSTO DE
préstamo CAPITAL
Fuente: Julio A. Sarmiento S.
 Costos del Dinero
(WACC)
Estructura de Capital
ACTIVO PASIVO
COSTO DE LA
Créditos DEUDA

PATRIMONIO
Fondos de los
COSTO DE LOS
Inversionistas INVERSIONISTAS

Fondos usados COSTO DE OPORTUNIDAD DEL

por el proyecto PROYECTO
 Costos del Dinero
(WACC)
Costo de Costo de oportunidad de las
Oportunidad (CO) inversiones de la firma. En una empresa

Tasa de
Descuento
•Promedios
Costo de la Deuda Ponderados
•Combinación de Flujos
•Antes de impuestos
•Después de
Costo de Capital impuestos
(CPPC) •ROE: Return on Equity

WACC Costo de los recursos •Gordon

propios •CAPM: Capital Asset
Pricing Model
 Costos del Dinero
(WACC)
Ejemplo: El efecto de los impuestos...

Estado de resultados Proyecto A

año 2015

Ventas $1.000
Costos y gastos 600
Utilidad antes de intereses e impuestos 400
Gastos financieros 0
Utilidad antes de impuestos 400
Impuestos (35%) 140
Utilidad Neta 260
 Costos del Dinero
(WACC)
El efecto de los impuestos...

En el año 2015, el Proyecto A adquiere un préstamo de 400 a dos años, con

una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es:

Saldo Amortización
Año Intereses Cuota Saldo Final
inicial de capital

2015 400 200 40 240 200

2016 200 200 20 220 0

Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compañía para

el año 2015.
 Costos del Dinero
(WACC)
Costo de la Deuda
Estado de resultados Proyecto A
año 2015

Rubro Sin financiación Con Financiación

Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e
impuestos
Ahorro en
400impuestos: $14
400

Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140
140 126
126
Utilidad Neta 260 234
 Costos del Dinero
(WACC)
El efecto de los impuestos...

En términos de tasas En valores

•Costo deuda antes de impuestos (G) •Intereses antes de impuestos (G)

G = 10% G = $40

•Costo deuda después de impuestos (Gd) •Intereses después de impuestos (Gd)

Gd = G * ( 1 - T ) Gd = G * ( 1 - T )
Gd = 0.1 * (1 – 0.35) Gd = 40 * (1 – 0.35)
Gd = 0.065 = 6.5% Gd = $26

•Ahorro en impuestos (A) •Ahorro en impuestos (A)

A=G*T A=G*T
A = 0.1 * 0.35 A = 40 * 0.35
A = 0.035 = 3.5% A = $14
 Costos del Dinero
(WACC)
Costo promedio ponderado de capital

•Como su nombre lo indica, lo que se hace es ponderar los costos

de todas las fuentes de recursos de la compañía.
•La estructura financiera de la empresa está cambiando
constantemente, por lo cual, este cambia constantemente.
•No alcanza a reconocer cómo las diferentes formas de pago de
los créditos, afectan el costo total de la deuda.
 Costos del Dinero
(WACC)
Costo promedio ponderado de capital

Rubro Crédito A Crédito B

Plazo 3 Años 2 Años
Monto $90 $30
Costo 15% EA 20% EA
 Costos del Dinero
(WACC)
Costo promedio ponderado de capital

Cuenta Valor Costo Proporción Ponderación

(a) (b) (c) (b x c)
Crédito A $90 15% 75% 11.25%

Crédito B $30 20% 25% 5.00%

Total $120 100% 16.25%

Costo promedio ponderado de la deuda antes de impuestos

 Costos del Dinero
(WACC)
Costo promedio ponderado de capital

Cuenta Valor Costo Proporción Ponderación

después de
(a) imp. (c) (b x c)
(b)
Crédito A $90 9.8% 75% 7.35%

Crédito B $30 13% 25% 3.25%

Total $120 100% 10.60%

Costo promedio ponderado de la deuda después de impuestos
 Costos del Dinero
(WACC)
Cuenta Valor Costo Proporción Ponderación
(a) (b) (c) (b x c)
Pasivo $100 30% 67% 20.00%

Patrimonio $50 35% 33% 11.67%

Total $150 100% 31.67%

WACC t  D (1  T )d % (t 1)  Ee% ( t 1) WACC