22/08

Teoría keynesiana; rol del dinero dentro del marco teórico

No es la primera vez que se pone a prueba la teoría cuantitativa del dinero y la Ley de Say. Se tiene en
cuenta la ecuación de MV=PT (IDENTIDAD), pero aparece el rol del dinero, que mediante una teorización
de cómo funciona la demanda de dinero, se incorpora la velocidad de circulación como variable volátil

La crítica a la Ley de Say es explícita → Como la demanda determina la oferta en vez de que la oferta
determine la demanda, es decir, en vez de que la oferta genera su propia demanda, la demanda
agregada determina un nivel de oferta agregada. Esto es en el contexto en el que se escribe el libro:
desempleo, deflación sobre los precios, etc.

En el marco de la TEORÍA KEYNESIANA, se puede decir que se le atribuye una forma distinta de encarar
el fenómeno macro.
En vez de tener agente racional operando en un mercado, hay ciertas racionalidades en un agente, hay
reglas por las que se mueve, pero va a tener un aspecto importante en lo psicológico; recibir más dinero
y querer gastarlo, esto es una forma de caracterizar al sujeto, no le quita racionalidad.

Keynes viene más de la psicología, filosofía y estadísticas, antes de 1920 planteaba, que el mundo es
bastante complicado → dice que hay eventos del día a día que son únicos (suceden una sola vez), por
ejemplo; una decisión de emprender, de invertir, etc., y el resto de las cosas uno no sabe cómo
responderán los demás, es decir, uno no puede establecer probabilidad secuencial sobre lo que sucede
bajo un determinado evento, con lo cual se toma la mejor decisión posible en base a una “regla de
pulgar”;
● Sí sé que un proyecto va bien decido invertir (animal spirits)
● Si aumenta mi ingreso decido consumir (propensión marginal a consumir)

Con la demanda de dinero en sí misma aparecerá una explicación similar, muchos de los factores
psicológicos están detrás de la función de demanda monetaria.

La Teoría clásica: dinero como numerario para que se cumpla la ley de los mercados de Say, en sentido
estricto como la identidad de Say.
En esta teoría, cada vez que sobra una determinada cantidad de ingreso se ahorra. Ese ahorro se
traslada hacia el mercado de fondos prestables; se convierte en una nueva oferta de fondos prestables
→ Todo lo que se ahorra, se compra títulos

En la Teoría keynesiana es distinto: El agente toma la decisión entre consumo y ahorro. En un primer
momento ese ahorro pasa a engrosar la riqueza financiera que luego se distribuye en títulos, bonos o
dinero, es decir, la riqueza financiera se mantiene en activos que rinden interés o liquidez.
De ahí que la demanda de dinero de Cambridge es sencilla, es una demanda K que representa una parte
de las transacciones que se deben hacer y en el caso de Keynes es cómo manejar el stock que hay en
términos de tenencia de portafolio.

Se establece que el dinero tiene determinadas características respecto a otros activos en los que uno
puede mantener riqueza. Básicamente todos los activos tienen retorno.
 ● Retorno material: Por ejemplo, si tengo;
❖ Un inmueble, lo que puedo cobrar por renta
❖ Una máquina, lo que se produce con ella
❖ Un terreno, lo que arriendo
Es decir, un flujo de fondos que me provee ese activo neto de los costos de acarreo, es decir, cuando se
compra un inmueble la depreciación, tener que afrontar ciertos gastos o cuando se compra ropa y se
necesita un espacio, esos costos son el costo de acarreo.

● Retorno no material: Según Keynes, es lo que uno valora del activo; la liquidez que tiene. No se
puede medir fácilmente, pero se puede evaluar por su liquidez una vez que se tiene en cuenta
los beneficios materiales y los costos de acarreo → Tener disponibilidad de la plata.

El dinero tiene un costo material 0: no obtengo nada por tener dinero en sí mismo. Pero el retorno no
material, es decir, la ventaja de la disponibilidad de liquidez cuenta porque hace que el público lo quiera
El costo de acarreo del dinero es nulo o muy bajo en relación con lo que da en términos de liquidez , con
lo cual tiene un retorno positivo, no es material en términos de flujo de pagos, pero sí un costo de
acarreo bajo en relación con un retorno no material que es la liquidez que me provee.

Otro ejemplo del costo de acarreo: En la pandemia te pagaban para que compres petróleo ya que el
almacenamiento del barril era caro con relación al precio de mercado

La Inflación es un costo que me cobran por tener dinero en sí mismo, según Keynes al comparar activos;
tener dinero o bonos a ambos les pega por igual (les saca valor)

Para decidir entre tener activos financieros, se debe tener en cuenta que a todos les pega más o menos
por igual, lo que interesa es la estructura relativa del rendimiento

Keynes plantea que el dinero tiene una característica que lo hace atractivo al compararlo con otros
activos; la liquidez. Trata de racionalizar porque la gente tenía liquidez.

Teniendo en cuenta el contexto de ese momento → El problema que veía Keynes: Había que hacer
política fiscal porque la inversión estaba baja por ”falta de demanda efectiva”, había liquidez que tenían
los agentes (especuladores) que son los que están en el mercado de dinero por trampa de liquidez
(demanda infinita por liquidez), lo que pasaba es que esa liquidez no se transmite a los que les faltaba
ingresos y querían consumir, por lo tanto, se observaba que había gente que demandaba mucho dinero
y otros que querían consumir no lo tenían
A partir de ello, surgen las recomendaciones para modificarlo; salir a gastar y de a poco se desprenden
de la liquidez (política de demanda efectiva)
Lo que trataba de racionalizar es porque los especuladores demandaban una cantidad de liquidez
suficiente para que sea un fenómeno. Una primera característica es que el dinero tiene un beneficio que
es la liquidez

La segunda característica es que la demanda de liquidez puede ser infinita.

Cuando se demanda más de un bien en una economía, sube el precio y se reduce el beneficio. Luego
aparecen más oferentes, baja precio y tiene de vuelta valor de mercado.
Con el dinero no pasa eso, si se demanda constantemente no cambia de precio, siempre rinde 0, y
además no mueve factores de producción de la misma manera que con una demanda de bienes

Aparece un concepto que es la elasticidad de producción, es decir, cual es la tasa de cambio entre
dinero y otros bienes, es nula porque se puede producir dinero sin la necesidad de dejar de producir
bienes

Es importante tener en cuenta el momento en el que escribe: había una gran CAÍDA DE PRECIOS.
NO HAY POSIBILIDAD DE SUSTITUCIÓN VIA FACTORES DE PRODUCCIÓN. Así como no hay factores de
producción que rivalicen la producción de ese bien (dinero), tampoco hay factores que rivalicen la
demanda, es decir, si se demandan muchas naranjas, sube el precio, los productores van a ofrecer más o
el consumidor dejará de demandar naranja y lo sustituirá por peras → eso tampoco sucede con el dinero
Con el dinero no hay activo que rivalice porque:

1) No existe mecanismo autorregulador

2) No se encuentra otro activo financiero que supla las funciones del dinero

Con estas características, ¿PORQUE EL PÚBLICO DEMANDARÁ DINERO?

MOTIVO TRANSACCIONAL: Es el motivo de la escuela clásica. Se demanda dinero para llevar adelante
transacciones (Certidumbre)
MOTIVO PRECAUTORIO: Tiene que ver con la idea de incertidumbre, de no tener probabilidad
establecida sobre los eventos. En el entorno de incertidumbre, no hay probabilidad asociada a él, por lo
tanto, se demanda dinero por motivo precautorio, NO es dinero transaccional.
MOTIVO ESPECULATIVO: Este motivo lo hace totalmente volátil.

El precio del bono = cash flow sobre 1+i, elevado al periodo que vaya.

$ CF
Pb=
1+i

Cuando sube el precio del bono, cae la tasa de interés o cuando cae la tasa de interés sube el precio del
bono, es una cosa o la otra, es lo mismo → Cuando se negocian activos financieros es por tasa o precio
Keynes decía que el público tiene que tomar una decisión de cómo guarda su riqueza, en dinero y/o en
otros activos financieros.
Una vez que tenés riqueza material; dinero y bono, hay que determinar cuánto va a cada uno.
Ante una tasa de interés que refleje un determinado precio de bono, con eso se toma una decisión de
cuánto demandar de cada uno

Si sube la tasa de interés, es análogo a que baje el precio del bono (se vuelve más atractivo), y si se
compara contra un nivel de tasa de interés a futuro o contra un nivel de precio normal de los bonos a
futuro, me permite realizar una ganancia más alta porque el precio del bono es más bajo
Por ejemplo: si el precio del bono estaba $10, y lo vendía en mi expectativa a $20, sacaba un 100% de
ganancia, ahora si bajo a $5, y lo sigo vendiendo a $20, gano 150% (es más atractivo)
Con lo cual, algún agente demandará bonos, según Keynes se cambia la decisión de portafolio
→ se demanda menos dinero y se compran más bonos.

Ese era el mecanismo por el cual se autorregula el mercado de dinero de Keynes

En términos gráficos:

La oferta de dinero la da el Banco Central

La demanda de dinero
Partiendo de un equilibrio en el mercado de dinero, si de repente aumenta la demanda de dinero
transaccional → hay un exceso de demanda de dinero y un exceso de oferta de bonos, es decir, ante un
aumento del ingreso (Y) el público quiere demandar dinero para llevar adelante transacciones
El exceso de oferta de bonos (exceso de demanda de dinero) lo corrijo mediante un aumento de la tasa
de interés que llevará a una baja del precio del bono provocando un exceso de demanda de bonos y un
exceso de oferta de dinero
EDM= EOB ⇒ ↓ M (↑i)⇒↓ Pb⇒ EDB=EOD

Que exista exceso de demanda de dinero significa que el público necesita liquidez para hacer más
transacciones (no renovará el plazo fijo). Al subir la tasa de interés y hacerlo más atractivo, provoca que
la gente invierta, se suple la demanda de dinero sacando dinero de circulación.
La oferta de dinero está igual, sin embargo, se pueden hacer más operaciones → el público tiene que
poner a circular el dinero; cae precio del bono o sube tasa de interés. Se otorga liquidez al mercado
Pensando en una política fiscal expansiva; aumenta la demanda agregada → en el mercado de bienes se
genera un exceso de demanda de bienes que conlleva un aumento de la demanda de dinero (sube la
tasa de interés), como baja el precio de los bonos, el público saca dinero de su tenencia y compensa ese
exceso de dinero

Respecto a la teoría cuantitativa del dinero:

M .↑ V =P . ↑Y

La oferta de dinero y el precio son constantes, dado que el ingreso aumentó → la velocidad de
circulación aumentó, quiere decir, que el público sacó dinero de sus tenencias y lo puso a circular, se
suple sin necesidad de emitir moneda.

● El aumento de Y se financia con el aumento de V

Keynes: La oferta de dinero la establece el Banco Central, no los bancos comerciales. El BC tiene que
asegurar que haya la cantidad de dinero suficiente
Postkeynesianos: La oferta de dinero es plana, el Banco Central saca y pone dinero todo el tiempo vía
bancos comerciales

Algunos críticos dicen que en realidad, lo que termina pasando es: ↑ M . V =P ↑ Y

Para una sola persona:

Si se establece que el precio de los bonos es $50 consistente con una tasa de interés del 10%

➔ Si la tasa de interés es 15%, el precio de bono es $35

➔ Si la tasa de interés es 5%, el precio de bono es $75

Hipotéticamente, si hoy el Pb $75 y espero que el precio mañana sea de $50, vendo los bonos
A niveles por debajo de 10% mantengo liquidez
Si en cambio, Pb $35 y espero que valga 50, compro todos lo bonos que pueda y no demando liquidez
por motivos especulativos. Demando 0 de dinero y todo en activos financieros
Es una Demanda partida para un individuo.

Cada individuo tiene su propio punto de vista respecto a donde se ubica la tasa de interés de largo plazo

La convivencia de distintos puntos de vista hace que esa función tenga pendiente → la demanda de
dinero agregada para la economía. Si todos viéramos lo mismo, sería una función partida, a determinado
precio compraríamos bonos y a otro precio compraríamos dinero

Frase de Keynes: “Las opiniones acerca de la tasa de interés futura podrían ser unánimes que pequeños
cambios en la tasa de interés presente puede causar un masivo movimiento hacia el dinero. Es
interesante que la estabilidad del sistema y sensibilidad a los cambios en la cantidad de dinero debería
ser dependiente de la existencia de la variedad de opiniones respecto a lo que es la incertidumbre” (lo
que vimos).
Por lo tanto, las distintas opiniones llevan a esa pendiente, de no ser así ante determinado nivel de la
tasa de interés, TODOS se mueven en la misma dirección (todos demandando dinero o bonos)
La suavidad de la demanda de dinero depende de las diferentes expectativas en donde se ubicarán los
precios de los bonos. Lo mismo sucede con el precio del dólar, todos tienen un parámetro diferente
para determinar si es caro o barato
Lo que le da cierta continuidad a la demanda y oferta de bonos es la existencia de diferentes opiniones
acerca de dónde puede ir a futuro.
➔ Existe variedad de opiniones respecto a un valor a largo plazo.

Entonces el mercado genera cambios y encuentra distintos equilibrios a distintas tasas de interés.
Aparece un mecanismo de transmisión del lado financiero hacia el lado real → la tasa de interés, la
demanda de consumo, etc. tiene impacto
En la teoría keynesiana, la tasa de interés le pegaba a la propensión a consumir.

Para que suceda ese ajuste de que cuando baja el precio del bono y sube la tasa de interés, el público
demande bonos, lo que tiene que pasar es que la expectativa de largo plazo respecto del precio del
bono no haya cambiado mucho, esto quiere decir, que el público ve que cae el precio del bono y sube la
tasa de interés → se hace atractivo comprar bonos siempre que el precio que veo a largo plazo no haya
caído tampoco.

Esto se mueve si cambia o no el valor de corto plazo respecto al de largo

Un ejemplo; dólar pre-elecciones: era barato en relación con lo que está hoy. Existía una opinión
diversa; si todos hubiésemos sabido que se iba a encarecer mucho, hubiéramos comprado

Lo que me da estabilidad en el equilibrio es que ante alguna modificación igualmente se vuelve ¿Qué me
hace volver hacia ahí? La propia demanda del dinero, es decir, que el público percibe que el bono se
volvió barato y lo compra, que percibe que el bono es caro y lo vende
→ Que no se mueva mucho la expectativa futura es lo que da estabilidad sobre la demanda

Tiene puntos diferentes con la teoría clásica. Para establecer lo anterior, se tiene en cuenta que la
tenencia es en dinero o en bonos y el público decidirá. Sin embargo, la riqueza financiera se ofrece en
dinero o bonos, y se tiene que demandar en materia de bonos o dinero.

Por lo tanto:
S D D S
W =B + M =B + M
S D D S
Riqueza B −B =M −M
financiera EOB EDM
EDB EOM

Si el mercado de bonos está en equilibrio → el de dinero también

El problema es que es una teoría de stocks

Algunos economistas que defendían esta teoría decían que, si el flujo era muy chico en relación al stock,
se podía depreciar
Estas aclaraciones sirven, pensando en Argentina → observar la cantidad de dinero y ver como se
demanda y se deprecia, pero hay un flujo de emisión que son los intereses y no se cuenta
En otro contexto, de emisión 0, ninguna fuente de emisión endógena y equilibrio fiscal es lo mismo
(stock y flujo)

Si comparo el sistema clásico con el sistema keynesiano, aparecen ecuaciones de los modelos
En el caso clásico → La tasa de interés aparecía como mecanismo indirecto en el mercado de dinero
¿Qué se determina en el mercado de dinero? MV =PT en donde V y M determinan el nivel de precios
de la economía.
¿Qué se determina en el mercado de bienes? La oferta de bienes está dada de porque es el nivel de
pleno empleo, correspondiente con una demanda de factores de producción; salario, cantidad de
empleo, tasa de interés o remuneración del capital y acumulación de capital (ahorro e inversión).

Ahorro e inversión, determina la rentabilidad de capital (la tasa de interés)

En el caso keynesiano → Existen todas esas variables, pero lo que cambia es el precio o el componente
que hace volver al equilibrio en el mercado

En el mercado de dinero en vez de determinarse los precios, se determina la tasa de interés. A la tasa de
interés se le saca el rol de equilibrio entre ahorro e inversión (en el caso clásico sirve para igualar ahorro
e inversión)
¿Cómo se iguala ahorro e inversión en la teoría keynesiana? Aparece el axioma de las paralelas →
ahorro e inversión son dos cosas separadas
Por lo tanto, para igualar;

Oferta Agregada = Demanda agregada quiere decir que ahorro=inversión.

Y DA
C+ S C + I

De modo que para que ahorro = inversión tienen que ajustarse el nivel de producto, no es consecuencia
del equilibrio en el mercado de trabajo como en el caso clásico
Los salarios ya no sirven para establecer un nivel de equilibrio consistente con la oferta de pleno
empleo, se tiene que usar otro mercado de trabajo:
1) En desequilibrio
2) Modelo no paramétrico (WSPS)

Suele discutirse acerca de la definición de la tasa de interés; algunos dicen que es el precio del dinero y
otros que es el precio Inter temporal de los bienes. No hay una definición certera porque uno lo analiza
desde la óptica de; la tasa de interés como oferta y demanda de dinero y otro como la que determina las
decisiones de consumo y ahorro. Se toma la definición que mejor cuadre para analizar la realidad de ese
momento

En la Teoría keynesiana: Se establecen mecanismos distintos de ajustes para los distintos mercados.
El mercado de dinero es un espejo del mercado de bonos, porque es teoría de stocks y no de flujos.
¿Cómo se gana estabilidad en ese mercado de dinero? Porque la demanda de dinero es una función
continua; todos tienen opiniones futuras diferentes en base a cuál será el nivel de tasa de interés o de
precio de los bonos de largo plazo → tienen opiniones diferentes porque forman expectativas en un
contexto de incertidumbre, eso le da sustento a que el público demanda dinero por motivos
especulativos.
Los motivantes de la demanda de dinero son transaccionales, especulativos y precautorios. Se demanda
dinero y no otra cosa porque el dinero tiene características que lo hacen atractivo.

Se puede pensar en trampa de liquidez: todo el mundo piensa que las tasas de interés están muy bajas,
demandan todo el dinero (demanda infinita de dinero), esperando que el día de mañana los precios de
los bonos estén más bajos de los que están hoy
Si en ese contexto de trampa de liquidez, hay liquidez y no se puede sacar. Si se hace política fiscal y se
financia con emisión por un tiempo, puede ser que salga bien.