Antes a bordar este tópico, se deben recordar algunos conceptos como que, los pasivos a

largo plazo están representado por las deudas cuyo vencimiento sea posterior a un año, o a
un ciclo normal de las operaciones de la empresa.

Estas deudas a largo plazo se originan de la necesidad de financiamiento de la empresa ya

sea, para la adquisición de activos fijos, cancelación de bonos, redención de acciones
preferentes, etc.

Los pasivos a largo plazo, más comunes en las empresas son los Préstamos a largo plazo y
los Bonos. A continuación, se abordará cada uno de ellos.
Continued
1.1 Bonos
Los bonos, constituyen una fuente de financiamiento de largo plazo para las empresas que
los utilizan, razón por la cual, son contabilizados en el lado de los pasivos del Balance
General y, específicamente, en el pasivo de largo plazo.

Dada la naturaleza de los bonos, éstos constituyen una obligación que se compromete a
pagar la empresa a sus tenedores, hasta la fecha de su vencimiento.

Cuando una empresa pública o privada emite bonos, lo que está haciendo es endeudarse en
una cantidad de dinero que utilizará para la adquisición de inversiones necesarias para el
desarrollo de sus proyectos. El objetivo de la empresa es que la rentabilidad de los
proyectos desarrollados con los recursos adquiridos por la emisión de bonos sea superior al
costo de la adquisición de estos recursos.

La terminología que se utilizará para la explicación del uso de bonos como fuente de
financiamiento, es:
Valor nominal del bono (VN):
–
Corresponde al valor de la emisión realizada por la empresa Cuota o cupón (C): se
refiere a la cuota, que la empresa que emite el bono se compromete a pagar a
quienes lo adquieran, especificando el número de pagos que se realizarán y la
periodicidad de cada pago.
Tasa de interés del bono (i):
–
Es la rentabilidad que la empresa emisora del bono promete pagar a sus
tenedores. Esta tasa de interés se refleja en el valor de la cuota o cupón, en el
sentido que, en la medida que mayor sea la tasa de interés del bono mayor será el
valor de la cuota o cupón que recibirán sus tenedores.
Principal (P):
–
Se refiere al valor solicitado en préstamo por la emisora del bono y que se
compromete a devolver a sus tenedores, una vez que se han cancelado todas las
cuotas o cupones, esto significa, que el pago de la deuda que dio lugar a la
emisión de bonos se entrega al vencimiento del bono, en su fecha de expiración.
 Tasa de mercado del bono (r):
–
Es la tasa de interés ajustada por riesgo, a la cual el mercado valora el
instrumento financiero (Bono) emitido por la empresa. Al señalar, que es una tasa
ajustada por riesgo, se entiende que el mercado evalúa el riesgo de no pago o
“default” de la obligación contraída por la empresa mediante la emisión de bonos.
En la medida que el mercado evalúe, que existe un mayor riesgo de no pago de
sus obligaciones (Bonos) por parte de la empresa, mayor será la tasa del mercado
del bono, en caso contrario, que el mercado le asigne un muy baja riesgo de no
pago a las obligaciones (Bonos) de la empresa, menor será la tasa de mercado
del bono. Cabe señalar, que la tasa de mercado del bono se ajusta por riesgo,
considerando él o los instrumentos financieros que se estima tiene el menor riesgo
de no pago, en el caso de Chile, estos instrumentos son los que emite el Banco
Central.
Valor de mercado del bono:
–
Se refiere al valor presente o valor actual de los flujos que promete pagar el bono
(cupones y principal) descontados a la tasa de mercado del bono
Valor par del bono:
–
Un Bono se cotiza a la par cuando el valor de mercado del bono es igual a su valor
nominal, esto es así cuando la tasa de interés del bono (i) es igual a la tasa de
mercado del bono (r).
Valor sobre la par del bono:
–
Un Bono se cotiza sobre la par cuando el valor de mercado del bono es mayor a
su valor nominal, esto ocurre cuando la tasa de interés del bono (i) es mayor a la
tasa de mercado del bono (r). En este caso, el mercado evalúa que la probabilidad
de no pago de las obligaciones de la empresa que emite el bono es muy baja.
Valor bajo la par del bono:
–
Un Bono se cotiza bajo la par cuando el valor de mercado del bono es menor a su
valor nominal, esto ocurre cuando la tasa de interés del bono (i) es menor a la tasa
de mercado del bono (r). En este caso, el mercado evalúa que la probabilidad de
no pago de las obligaciones de la empresa que emite el bono es bastante alta.
 Si una empresa emite un bono con un valor nominal de $ 5.000.000 que promete pagar una
tasa de interés del 8% convertible semestralmente, durante 3 años. El valor de la cuota o
cupón será:
 Como se puede observar en la línea de tiempo, durante 6 semestres (3 años), la empresa
emisora del bono deberá cancelar la cuota o cupón de $ 200.000 y junto con la última cuota
debe cancelar el principal, que corresponde al valor solicitado en préstamo a través de la
emisión del bono.
El valor de mercado del bono, como se señaló anteriormente, se calcula descontando los
flujos de pago del bono a la tasa de mercado. En el ejemplo, precedente sería:


o usando, la fórmula del valor presente o valor actual de una anualidad, ya estudiado;

 Donde:
C = cuota o cupón del bono.
r = tasa de mercado del bono.
N = número de períodos hasta el vencimiento de la obligación.
P = valor principal del bono, que corresponde al monto solicitado en préstamo.
Con los datos del ejemplo señalado y considerando una tasa de mercado del bono (r), del
8% convertible semestralmente, el valor de mercado del bono, siguiendo ambas formas de
cálculo es:
 En este caso, el bono se cotiza a la par, dado que el valor de mercado es igual al valor
nominal e igual al principal. La razón es que ambas tasas, la del bono y la del mercado, son
iguales.

Por el contrario, en el caso que la tasa del mercado sea distinta a la tasa del bono, de
acuerdo a la medición del riesgo de no pago de los compromisos por parte de la empresa, el
valor de mercado del bono sería distinto a su valor nominal y el bono se cotizaría sobre o
bajo la par.

Considerando los mismos antecedentes, pero con tasas del mercado del 6% y del 9%
convertible semestralmente, el valor de mercado del bono sería:
A la tasa del 6% convertible semestralmente,

 El bono se cotiza sobre la par, dado que el mercado considera que existe un bajo riesgo de
no pago de los compromisos de la empresa.
En cambio, a la tasa del 9% convertible semestralmente,
 El bono se cotiza bajo la par, dado que el mercado considera que existe un considerable
riesgo de no pago de sus compromisos por parte de la empresa.

Un aspecto importante en el valor de mercado de los bonos, lo constituye el hecho que su

determinación depende de los flujos del bono que están pendientes de pago y de los
cambios que se puedan suscitar en la tasa de mercado del bono (r). Como se señaló
anteriormente, los cambios en la tasa de mercado del bono dependerán de la percepción del
mercado acerca del riesgo de no pago de los compromisos pendientes de la empresa
emisora del bono.
 Así, por ejemplo, en el caso del ejemplo señalado, una vez canceladas dos cuotas o cupones
por parte de la empresa emisora del bono a sus tenedores, el nuevo valor de mercado se
determinará descontando los flujos pendientes de pago a la respectiva tasa de mercado (r),
la cual podría ser la misma o diferente dependiendo de la evaluación del riesgo de no pago
de la empresa. En el caso que se mantenga la tasa de mercado (r) por los períodos que
restan hasta el vencimiento del bono, el valor de mercado se mantendría en $ 5.000.000, en
caso contrario que la tasa de mercado (r) cambie, el valor de mercado del bono aumentará
si la tasa de mercado disminuye o disminuirá si la tasa de mercado aumenta,
comprobémoslo:

 Valor de mercado del bono = $ 725.979 + $ 4.274.021 = $ 5.000.000

Cabe señalar, que en este caso sólo resta el pago de 4 cuotas o cupones más el pago del
principal. En una línea de tiempo, el valor de mercado quedaría expresado de la siguiente
manera, una vez cancelada la segunda cuota o cupón:


 Caso 3: Disminuye el valor de la tasa de mercado (r) al nivel del 6% convertible

semestralmente, hasta el vencimiento.

 Dada la disminución en el valor de la tasa de mercado, por efecto de la disminución del

riesgo de no pago, aumenta el valor de mercado del bono y este se cotizará sobre la par. En
 una línea de tiempo, el valor de mercado quedaría expresado de la siguiente manera, una
vez cancelada la segunda cuota o cupón:

 Por último, hay que decir que las situaciones en las que el bono se cotiza sobre la par, son
convenientes para la empresa que realiza la emisión porque de esta manera logran captar
una mayor cantidad de recursos, en detrimento de quienes los adquieren, ya que como se
trata de inversiones con muy bajo riesgo producen también una muy baja rentabilidad para
los inversionistas que los adquieren; por el contrario, cuando los bonos se cotizan bajo la
par, es una inversión conveniente para quien adquiere el bono, porque en este caso el mayor
riesgo de no pago evaluado por el mercado se traduce en que la empresa puede captar una
menor cantidad de recursos, que es equivalente a decir que debe ofrecer una mayor
rentabilidad a los inversionistas que adquieren el bono por el mayor riesgo que están
asumiendo.