Principios teóricos de

mercados financieros y
FinTech
Mercados financieros y FinTech
• Decisiones de ahorro-inversión
• Decisiones financieras de los hogares
• Préstamos a empresas
Ahorro e inversión
• Ahorro:
• Consumir menos en el presente que los ingresos
corrientes.
• Posponer consumo implica optar por tener más recursos
en el futuro.
• Inversión:
• Utilizar recursos actuales para un uso productivo.
• De esta forma se busca obtener un mayor producto en
el futuro.
Autarquía financiera
• Autarquía implica autosuficiencia.

• Para una economía autarquía implica que

Ahorro = Inversión
El papel de los mercados
financieros
• Los mercados financieros permiten una separación
de las decisiones de:
• Ahorro
• Inversión

• Los mercados financieros distribuyen recursos

desde ahorrantes a inversionistas.
• Los que ahorran no necesariamente tienen los proyectos
de inversión.
• Los que tienen buenos proyectos de inversión no
necesariamente tienen los ahorros para realizarlos.
Activos reales y activos
financieros
• Empresarios/emprendedores:
• Usan los recursos para generar capital productivo, el
cual generará recursos en el futuro.
• Invierten en activos reales. Ejemplo: Plantas de lácteos.
• Ahorrantes:
• Compran derechos sobre recursos futuros a los
empresarios/emprendedores.
• Invierten en activos financieros. Ejemplos: acciones,
bonos. Foco central de finanzas.
• Mercados financieros crean activos financieros para
financiar activos reales.
Tipos de activos financieros
• Renta fija (o deuda):
• Mercado monetario: madurez menor a 1 año.
• Mercado de bonos: madurez mayor a 1 año.

• Renta variable (acciones, derivados)

Intermediarios financieros
• Es difícil para pequeños ahorrantes interactuar con
empresas/emprendedores que necesitan
financiamiento. ¿Por qué?
• Intermediarios financieros: reúnen deudores y
acreedores:
• Acumulan ahorros de los hogares
• Diversifican riesgo prestando a muchos deudores
• Tienen experiencia en monitoreo y screening

• Plataformas…
Actores en mercado financiero
• Empresas – piden prestado
• Hogares – ahorran
• Gobierno
• Intermediarios financieros
• Bancos comerciales
• Fondos de inversión
• Bancos de inversiones…
Los problemas en el
financiamiento
• Incertidumbre, selección adversa y riesgo moral
pueden tener un impacto significativo en la
probabilidad de repago de un préstamo.

• Incertidumbre: pocas inversiones son

completamente seguras. Para atraer inversionistas,
los emprendedores (empresarios) deben ofrecer un
premio por riesgo a éstos.
Los problemas en el
financiamiento
• En un sistema financiero desarrollado, los inversionistas
piden un premio por riesgo menor ya sea porque hay
un número grande de inversionistas o porque hay un
número grande de proyectos lo que permite
diversificar.
• FinTech, ¿atajo a servicios financieros desarrollados? África..
• ¿Disponibilidad de datos?
• ¿Institucionalidad y regulación?

• En países con mercados financieros poco desarrollados

no existe la posibilidad de distribuir adecuadamente el
riesgo lo que lleva a premios por riesgo elevados y
financiamiento costoso.
Los problemas en el
financiamiento
• Los problemas que genera la incertidumbre son
exacerbados porque no todas las personas son
intrínsecamente honestas.

• Sin acceso a información completa sobre el historial

crediticio de un deudor, es difícil para el prestamista
distinguir entre un deudor honesto de uno deshonesto.
• No pago en el pasado no necesariamente implica
deshonestidad.
• Sin poder distinguir, el equilibrio es préstamos con
tasas más altas.
Los problemas en el
financiamiento
• Pero una mayor tasa de interés genera el problema
de selección adversa.
• Si la tasa de interés que se cobra es muy alta, los
buenos deudores no pedirán crédito y de esta
forma, solo malos deudores emergerán en el
mercado.
• Lo anterior llevará a una mayor tasa de interés y de
esta forma a una profundización del problema de
selección adversa.
Los problemas en el
financiamiento
• Pero el problema de selección adversa no es el
único.
• Aun cuando el deudor sea honesto, un contrato
mal estructurado puede llevarlo a tomar decisiones
contrarias a los intereses de los inversionistas. Este
fenómeno se conoce como riesgo moral.
• Si el repago es muy costoso, el emprendedor puede
deducir que la única forma de pagar el préstamo es
tomando un mayor riesgo.
Fintech y decisiones financieras
de las personas
• ¿Cómo toman decisiones financieras las personas?
• Productos financieros y necesidades de servicios
financieros de las personas.
• Innovación en mercados financieros.
• Regulación financiera y protección de los
consumidores.
Decisiones financieras de los
hogares
• ¿Cómo toman decisiones financieras las personas?
• Modelo racional: lo que deben hacer.
• Incentivos y optimalidad.
• Modelo de comportamiento: lo que hacen en la
práctica.
• Atención limitada, decisiones rápidas, sesgos.
El modelo racional
• Se usan modelos económicos para describir cómo
debiese comportarse los agentes dado los objetivos
que tiene y las restricciones que enfrenta.
• Consumo óptimo y ahorro a lo largo del ciclo de
vida.
Modelo Consumo/Ahorro
• Suponemos dos períodos
• Ingresos: Y1 e Y2
• No hay gobierno
Restricción presupuestaria período 1:
1 Y1 = C1 + S
Restricción presupuestaria período :

2 C2 = Y2 + (1 + r)S
Modelo Consumo/Ahorro
• Si el individuo desahorra, debe pagar (1 + r)S
• Si ahorra, recibe (1 + r)S
• Después de período 2 muere, por lo que no ahorra
en 2do período.

• Pero 1′ S = Y1 − C1, por lo que (1’) en (2):

C2 Y2 Restricción
C1 + = Y1 + → Presupuestaria
1+r 1+r Intertemporal
Modelo Consumo/Ahorro
C2
TMS decreciente: cada vez
que C1 cae, aumenta C2 de
forma de compensar la
Y2 A caída de C1.

B
𝐂𝟐

pendiente = −(1 + r)
desahorro

Y1 𝐂𝟏 C1
Modelo Consumo/Ahorro
• Los individuos maximizan utilidad, por lo que tienen
preferencias. ¿Cuánto preferimos el consumo hoy
respecto al consumo de mañana?
→ trazamos curvas de indiferencia. Se maximiza en la
curva tangente a la recto R.P.

• C1>Y1 , desahorro. Consumo más de mi ingreso en

período 2. Asisto a mercado financiero.
Modelo Consumo/Ahorro
Las curvas de indiferencia reflejan puntos
preferidos. Con los mercados financieros podemos
maximizar las utilidades de los agentes. Aumenta el
bienestar de los agentes.

Punto B → maximizar utilidad

Punto A → inexistencia de intermediarios

financieros: no puedo ahorrar ni desahorrar.
 Modelo Consumo/Ahorro
Función de utilidad:
U = U(C1, C2)
𝑈𝐶1 > 0, 𝑈𝐶2 > 0, 𝑈𝐶1 𝐶1 < 0, 𝑈𝐶2 𝐶2 < 0

La función de utilidad es cóncava:

las personas son aversas al riesgo.
Modelo Consumo/Ahorro
Agreguemos explícitamente las preferencias.
• Los agentes quieren maximizar su utilidad en el
periodo 1 y 2, descontados a una tasa de
preferencia, ρ : tienen preferencias y restricciones.
1
Max 𝑈 𝐶1 + 𝑈(𝐶2 )
𝐶1 ,𝐶2 1+𝜌
C2 Y2
s.a. C1 + 1+r = Y1 + 1+r
 Modelo Consumo/Ahorro
Preferimos, en general, el consumo presente al
consumo futuro, pues los agentes son impacientes.
Utilizaremos una función de utilidad que capte esta
preferencia. Sea:
C1−σ
U C = ⟶ curva de utilidad cóncava
1−σ
donde σ representa el grado de concavidad o aversión
al riesgo. Mientras mayor es σ, mayor es la aversión al
riesgo. Si σ = 0, función lineal de consumo (neutral al
riesgo). Si σ=1, función de consumo logarítmica.
Modelo Consumo/Ahorro
Si graficamos la función de utilidad con distintos
niveles de consumo:
U(C)

U(C2 )

UE C

U(C1 )

C1 E(C) C2 C
 Consumo e Incertidumbre
Implicancia estocástica de la teoría de consumo
• A partir del modelo estudiado incluimos un supuesto
adicional: el ingreso en el período 2 es incierto.
1
Max 𝑈 𝐶1 + 𝐸1 𝑈(𝐶2 )
𝐶1 ,𝐶2 1+𝜌
E1[ ]: operador de expectativas / expectativas racionales: se toma
la decisión con toda la información disponible en 1.
 Consumo e Incertidumbre

• Un aumento en la incertidumbre aumenta la utilidad

marginal esperada del consumo.

• Como las personas prefieren suavizar el consumo, lo

anterior implica que debe aumentar la utilidad
marginal del consumo presente.

• Lo anterior implica que frente a una mayor

incertidumbre, cae el consumo presente y aumenta el
ahorro por precaución.
Papel de intermediarios
financieros en este simple modelo
• Canalizan recursos de quienes ahorran a quienes
piden prestado.
• Asegurar que les paguen de regreso: estimación de
Y2
• Ofrecen portafolios a personas que maximizan
retorno dado un nivel de riesgo (aversión al riesgo).
• Ofrecen seguros para enfrentar riesgos
diversificables.
FinTech: Roboadvisory
Robo-adviser
• Machine learning aumenta dramáticamente la
complejidad de los problemas que podemos resolver.
• Contratar un programador
• Diseñar una trayectoria de vida realista…(ingresos,
riesgos, opciones de inversión, probabilidad de
muertes, salud…)
• Preguntar a los clientes acerca de: número de hijos y
sus edades, costo de enviar a sus hijos a la universidad,
deseos de dejar herencia, riesgo de ingresos…
• Darle instrucciones al programador…
• Testear las recomendaciones. Analizar los retornos
realmente malos, ayudar a clientes a elegir su opción…
Economía del comportamiento y
decisiones financieras
• Tomar decisiones usando criterios probabilísticos es
difícil.
Vox. “The math problem that stumped thousands of
mansplainers.” Dec 1, 2015. YouTube:
https://www.youtube.com/watch?v=ggDQXlinbME&
start=39&end=68&autoplay=1
• Problemas de sobreconfianza
Economía del comportamiento y
decisiones financieras
• Descuento hiperbólico: El término Descuento
Hiperbólico hace alusión al hecho de que somos
inherentemente incapaces de considerar con
exactitud los escenarios hipotéticos que podrían
surgir o presentarse en el futuro, por lo tanto
dichos escenarios imaginarios o hipérboles son
ignorados o descontados por nuestro cerebro al
momento de tomar decisiones; esto es, tienen
menos peso que nuestras circunstancias presentes.
Aplicación: ahorros para el retiro
Diseño de productos financieros
• Suponga que la gente es naive. Cree que su
descuento es 1 (b=1). Pero no es así. Obligación de
ahorrar para la vejez es óptimo.
• Suponga que la gente es “sofisticada”. Dice hoy que
no va a comenzar una dieta mañana porque sabe
que no lo va a hacer, aun cuando le gustaría. ¿Qué
tipo de producto financiero para el retiro puede ser
útil para este tipo de persona?
Peer to peer lending
• Los sistemas de evaluación de calidad de crédito
típicamente evalúa tres características:
• Identidad (para tratar de reducir fraude)
• Habilidad para repaga, basado en ingreso y deuda actual.
• Disposición a pagar, basado generalmente en pago de crédito
anterior.
• Estos modelos son menos efectivos en grupos de
menores ingresos quienes usualmente no tienen
acceso a mercados formales de crédito. Y sus salarios
generalmente provienen de empleo por cuenta propia.
• Nuevas aplicaciones han desarrollado nuevas formas
para evaluar a estos deudores.
Peer to peer lending
• Desafíos:
• Identificar fuentes promisorias de datos
• Asegurar acceso a estos datos
• Transformar datos en datos útiles para evaluar crédito.
Evolución Medios de Pago en Chile

Fuente: Aparici 2018 “Desafíos en la Regulación para Sistemas de Pago de Bajo Valor (Minoristas)”
 El sistema de pagos con tarjeta en
el mundo: 4 actores

Transfiere p Se queda con

Emisor Adquiriente MA = MD-TI
Paga T.I.
Paga p
+ intereses
+ comisiones Paga p - M.D.

Tarjetahabiente Comercio
Intercambio de
bienes y servicios
a precio p

Fuente: Aparici 2018 “Desafíos en la Regulación para Sistemas de Pago de Bajo Valor (Minoristas)”
 En Chile opera un sistema distinto

Fuente: Aparici 2018 “Desafíos en la Regulación para Sistemas de Pago de Bajo Valor (Minoristas)”