Conceptos Básicos de

Finanzas y
Evaluación de proyectos
Fernando Zavala G.
fzavala@alzagroup.cl
Agosto 2020
Calendario
• Introducción
• Conceptos básicos de Finanzas
• Evaluación de Proyectos
• Cierre/Evaluación del módulo
Conceptos Básicos de Finanzas
Introducción
• En la vida, las personas toman decisiones financieras
– Dónde invierto mi dinero?
– Ahorro parte de mi salario o lo gasto todo?
– Qué mecanismo elijo para ahorrar mi dinero?

• Las empresas constantemente toman decisiones financieras

– Cuándo invertir?
– En qué proyectos invierto?
– Cuál es mi negocio?
Decisiones finacieras
• Se ven afectadas por dos elementos centrales
– Tiempo
• ¿Cuándo dispongo del dinero?
• ¿En cuánto tiempo recupero mi inversión?
• ¿Prefiero tener dinero en el presente o en el futuro?
• ¿Qué flujos enfrento?

– Riesgo
• ¿Este negocio es plata asegurada?
• ¿Si ahorro mi plata comprando acciones en la bolsa, tendré más a futuro?
• ¿Quién me asegura la rentabilidad de mis activos?
• Qué ocurre si mis supuestos no funcionan?
Inflación
• En general, los precios de los bienes y servicios
tienden a subir en el tiempo.
• Este fenómeno en economía se denomina inflación.
• La inflación representa el aumento del costo de la
vida.
• Datos:
– Inflación mundial acumulada
• 1980 – 2010 : 3.514%
• 2000 – 2010 : 53%
– Zimbabwe
• Datos de noviembre de 2008 estimaban que la tasa de inflación anual era de 89.700 trillones
por ciento, es decir, los precios se duplicaban cada 24,7 horas. (Wikipedia)
Inflación
Tasas de inflación anuales 1980 - 2016 (%)
40,0%

35,0%

30,0%

25,0%

Mundo
20,0% África (Región)
Economías Avanzadas
Chile
15,0%

10,0%

5,0%

0,0%
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Analicemos primero el factor
temporal
• Supongamos un ejemplo sencillo
– Alguien le ofrece $1.000.000 de regalo.

– Lo preferiría ahora o en 1 año más?

El dinero hoy vale más que la misma cantidad en el futuro

• Para lidiar con lo anterior, en economía se utiliza el

concepto de valor presente
Valor presente
• Si acepto el regalo de $1.000.000 hoy, cuánto podré
tener en 1 año más
– Si lo pongo en un depósito a plazo à Tasa de interés?
• Supongamos 10%
• En un año más serán $1.000.000 * (1+r)
• Con r = tasa de interés
• $1.000.000 * (1+0.1) = $1.100.000

• Cuánto me tendrían que dar en un año más para que me sea indiferente recibir mi
regalo ahora o en un año más?
• Respuesta:
– $1.100.000

Qué valor representa hoy a un activo o flujo de dinero que recibiré en el futuro?
Valor presente
• Cuál es el valor presente de $1.100.000 que
recibiría en un año más?
– Tasa de Interés: 10% Anual

Hacemos el proceso inverso

Valor presente = $1.100.000 / (1+0.1) = $1.000.000

Valor presente
• ¿Cuánto dinero tendré al cabo de dos años, si en un año más decido dejar mi
dinero en el depósito a plazo por otro año?

En un año más..

$1.000.000 * (1+0.1) = $1.100.000

En dos años más..

$1.100.000 * (1+0.1) = 1.210.000

O lo que en forma equivalente

$1.000.000 * (1+0.1)*(1+0.1) = $1.000.000 * (1+0.1)2

Valor futuro
• Cuánto dinero tendré al cabo de dos años (valor futuro), si en un año más
decido dejar mi dinero en el depósito a plazo por otro año?

En un año más..

$1.000.000 * (1+0.1) = $1.100.000

En dos años más..

$1.100.000 * (1+0.1) = 1.210.000

O en forma equivalente

$1.000.000 * (1+0.1)*(1+0.1) = $1.000.000 * (1+0.1)2

Valor presente
• En forma genérica

Valor futuro de X en t períodos = X * (1+r)t

Valor presente de Y en t períodos más = Y/(1+r)t

Con r = tasa de interés (para valor futuro) o tasa de descuento (para valor presente)

X,Y algún activo o flujo de dinero

Ejercicio
• Un amigo le pide prestado $2.000.000 y le dice
que se los pagará en 4 cuotas anuales de
$600.000.
• Calcule el valor presente de los pagos, usando
una tasa de interés de 10% anual.
• ¿Es un buen negocio?
Veamos ahora el otro elemento relevante en
las decisiones financieras

• La vida está llena de riesgos

– Manejar
– Hacer deporte
– Invertir
– Ahorrar

• Las personas aceptan ciertos niveles de riesgo, porque

esperan un beneficio
– Conocer diferentes lugares
– Entretención
– Mejorar la calidad de vida
– Ganar más
Riesgo
• Aversión al riesgo
– Las personas en general son aversas al riesgo
– Utilidad marginal decreciente
Utilidad
Función de
utilidad
Ganancia
Pérdida

Riqueza
actual

Riqueza
pérdida ganancia

El dolor de perder algo es mayor al de ganar algo equivalente

Riesgo
• Las personas intentarán mitigar sus riesgos
– Seguros
– Diversificación

• Además, mientras mayor sea el riesgo, las

personas exigirán más a cambio.
– “Tradeoff”: riesgo <> retorno
– Mayor riesgo, se exige mayor retorno
– “No hay desayunos gratis”
Tasas de Interés
• Las tasas de interés vinculan la economía
presente con la economía futura, a través de los
efectos de la inversión y el ahorro.
• Las tasas de interés relacionan el valor del dinero
en la actualidad con las expectativas de valor
futuro.
• Se deben separar los efectos inflacionarios de las
variaciones en el valor real del dinero.
Tasas de Interés Nominales/Reales

• Tasas de interés nominal: tasa que fija el cambio en

pesos (u otra moneda nominal)
• Tasas de interés real: tasa corregida por inflación
(ej.: UF)

• En general, se sostiene que:

Tasa de interés real = Tasa de interés nominal – Inflación

O
Tasa nominal = Tasa real + Inflación
Tasa de Política Monetaria
• La tasa de política monetaria (TPM), es la tasa de
interés objetivo para las operaciones
interbancarias que el Banco Central procura
lograr mediante sus instrumentos de política
monetaria: operaciones de mercado abierto,
facilidades de crédito y depósito
Tasas Bonos Banco Central
• El Banco Central emite bonos de deuda, obteniendo tasas por
estos bonos. Luego, estos instrumentos se transan en el
mercado.
• Existen 2 grandes familias de bonos del Banco Central de Chile:
– BCP (serie de bonos bullet en pesos chilenos)
• 2 años
• 5 años
• 10 años
– BCU (serie de bonos bullet en Unidades de Fomento)
• 2 años
• 5 años
• 10 años

• Estas tasas son muy relevantes, pues se convierten en una

especie de referencia de mercado.
(recapitulando…) Riesgo
• Tasa de descuento:
– La manera en que se cuantifica el riesgo en evaluaciones
financieras es a través de la Tasa de Descuento.
– La Tasa de Descuento es un factor que reúne la
información disponible sobre el proyecto, comparables, la
industria, el estado del mercado, etc.
– Una manera de entender la Tasa de Descuento es pensar
en el mejor uso rendimiento alternativo que tienen los
recursos que se invierten en un proyecto determinado.
Calculando Tasas de Descuento
• WACC
– Weighed Average Cost of Capital
– Considera:
• Costo de la deuda
• Relación Deuda/Capital
• Riesgo relativo del Proyecto versus:
– Mercado en general
– Industria
𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑒 ∗ + 𝐾𝑑 ∗ 1 − 𝑇 ∗
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷

E = Capital
D= Deuda
T= Tasa de impuesto corportativo
Ke= Tasa de descuento del capital
Kd= Costo de la deuda
Calculando Tasas de Descuento
• CAPM
– Calcula Tasa de Descuento del Capital (Ke)

𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 ∗ 𝛽
Rf= tasa libre de riesgo
Rm= rentabilidad mercado
𝛽= relación de active versus mercado

• Otros métodos
– Comparables
• Industria
• Históricos
– Etc
Caso: Multifondos AFP
• Hasta el año 2002 la industria de AFP funcionaba
bajo el paradigma de 1 fondo de inversión por
compañía.
• Este fondo invertía en un portafolio diversificado
de instrumentos financieros (renta fija y variable)
que calzaban con un perfil promedio de riesgo.
• Cuál es el problema con esta estrategia de
inversión?
Caso: Multifondos AFP
• A partir del 2002, la industria adopta el nuevo
paradigma de Multifondos:
– 5 fondos con perfiles distintos de riesgo
– Fondo A: el más riesgoso, con mayor exposición a
instrumentos de renta variable
– Fondo E: el menos riesgoso, con mayo exposición a
instrumentos de renta fija
• Cada cotizante decide en qué fondo o fondos poner
sus ahorros.
• Qué consecuencias genera esta estrategia?
• Qué recomendación harían a un cotizante?
Evaluación de proyectos
Caso
• Como asesor miembro del Comité de Inversiones
de una empresa, usted debe tomar la siguiente
decisión:
– Su empresa tiene una planta productiva en Chile y
recientemente se les ofreció la posibilidad de mover
todo los equipos y establecerse en Perú.
– ¿Debe la empresa cerrar la planta en Chile y mover
sus operaciones a Perú?
Caso
• Para avanzar, se contrata a un asesor financiero
que realizará una evaluación de la situación.
– ¿Qué aspectos debe considerar el asesor?
– ¿Qué factores influirán en la evaluación?
Caso
• Luego de revisar la evaluación financiera, usted
se queda con dudas sobre los supuestos que
tomaron. Especialmente le preocupa el cambio de
escenario político en Perú.
– ¿Cómo evaluar los distintos escenarios?
Evaluación de proyectos
• ¿Cómo evalúan las personas y las empresas sus
decisiones de inversión?

• ¿Qué proyectos hacemos y cuáles no?

• ¿Cómo saber si un proyecto es rentable?

• ¿Qué escenarios enfrentamos?

Evaluación de proyectos
• Conceptos básicos:
– Flujos de caja
• Pagos netos (después de todos los costos) recibidos en
cada uno de los períodos
• En general, se usa el ingreso neto disponible para el
inversionista
– Costo de oportunidad
• Mejor alternativa de inversión
• Si hay mayor riesgo, debe tener un “premio” de
rentabilidad
Evaluación de proyectos
• Parámetros más relevantes/comunes
– VAN
– TIR
– Plazo de recuperación de la inversión
– Riesgo
Evaluación de proyectos
• VAN:
Es el Valor Actualizado Neto de todos los flujos futuros
– Valor à Número
– Actualizado à Traído al presente
– Neto à Ingresos - Costos

• Requiere establecer una tasa de descuento a la cual serán

traídos los flujos al presente

• El VAN puede ser

– Mayor que 0 à El proyecto debe realizarse
– Menor que 0 à El proyecto incurrirá en pérdidas económicas
– Igual a 0 à Los ingresos son iguales a los costos
Evaluación de proyectos
• Cálculo del VAN:
– Se toman todos los flujos estimados del proyecto
– Cada flujo se trae a Valor Presente
– Se suman todos los valores presentes de los flujos
– Si hay Valor Residual, se agrega al final del Proyecto y
se trae a Valor Presente
Ejercicio
• Una empresa necesita $100 para comenzar un
negocio
• El nuevo proyecto le reportará ingresos anuales
por $55, $60, $65, $70 y $80 a 5 años
• Los costos anuales serán de $30, $32, $34, $36 y
$36.
• No hay valor residual
• Calcule el VAN del proyecto
Evaluación de proyectos
• TIR:
La Tasa Interna de retorno es aquella que hace que el
VAN de un proyecto sea 0.
– Indica la rentabilidad del proyecto
– Si la TIR es superior a la tasa de descuento considerada,
entonces conviene hacer el proyecto.

• Ej:
Usted ha recibido una herencia que puede o bien ponerla en un depósito a plazo a una tasa del 7%, o
emprender un proyecto de plantación de olivos cuya TIR es del 12%

Dónde pondría su dinero?

Evaluación de proyectos
• TIR Real vs. TIR Nominal:
– TIR Real: representa la tasa de descuento de los
flujos, considerando la pérdida de valor que sufre el
dinero producto de la inflación.
• Ecuación de Fisher (Irving Fisher, 1867 – 1947):

TIR nominal ~ TIR real + Inflación

Evaluación de proyectos
• El VAN Nominal debe siempre ser igual al VAN
Real
– Por qué?
Evaluación de proyectos
• Plazo de recuperación del capital (”Payback”)
– En cuántos años recupero la inversión realizada

• Riesgo
– Mientras mayor sea el riesgo del proyecto, la tasa de
descuento elegida deberá ser más alta, para reflejar este
riesgo.
– De la misma manera, a mayor riesgo, se le exigirá una TIR
mayor al proyecto
Evaluación de proyectos
• En términos generales

Se debieran realizar todos los proyectos de VAN > 0

En forma equivalente, se debieran realizar todos los proyectos

cuya TIR sea mayor que la tasa de descuento considerada.
Evaluación de proyectos
• Análisis de sensibilidad
– Busca estresar los resultados de la evaluación.
– Se plantean distintos escenarios para las variables
críticas.
• Cuáles son?
– Resultados se muestran en Tablas de Sensibilidad
Evaluación de proyectos
• Análisis de sensibilidad
Monthly growth rates of expats market between july 2018 and august 2019 (Month 13 – 24)
$9,729.9 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 38% 40%
Monthly growth rates of Latam market

50% $3,978.8 $4,619.1 $5,366.9 $6,243.3 $7,270.6 $8,464.8 $9,847.8 $11,453.4 $13,305.9 $15,443.3 $17,898.6
52% $4,203.1 $4,841.4 $5,591.5 $6,470.9 $7,496.2 $8,687.9 $10,074.7 $11,680.6 $13,533.4 $15,670.6 $18,124.9
54% $4,439.6 $5,079.8 $5,830.7 $6,708.0 $7,735.1 $8,929.4 $10,315.2 $11,920.2 $13,774.2 $15,909.9 $18,363.4
(Month 1 – 6)

56% $4,690.3 $5,332.2 $6,083.3 $6,961.1 $7,989.8 $9,181.9 $10,568.3 $12,171.3 $14,027.7 $16,162.1 $18,618.0
58% $4,955.6 $5,597.8 $6,347.7 $7,227.9 $8,255.6 $9,449.1 $10,834.6 $12,440.8 $14,296.6 $16,432.0 $18,885.9
60% $5,238.0 $5,877.2 $6,628.1 $7,511.1 $8,537.7 $9,729.9 $11,119.5 $12,723.2 $14,575.9 $16,712.5 $19,169.9
62% $5,533.4 $6,173.6 $6,926.6 $7,808.6 $8,836.6 $10,030.2 $11,416.2 $13,022.8 $14,876.1 $17,013.0 $19,466.5
64% $5,843.5 $6,487.7 $7,239.1 $8,122.0 $9,149.1 $10,344.2 $11,730.7 $13,333.6 $15,188.4 $17,323.9 $19,782.4
66% $6,172.7 $6,815.9 $7,569.8 $8,451.2 $9,477.2 $10,675.0 $12,059.4 $13,667.2 $15,521.1 $17,656.3 $20,112.5
68% $6,521.1 $7,161.5 $7,917.9 $8,797.1 $9,825.7 $11,020.2 $12,409.7 $14,016.3 $15,870.2 $18,006.6 $20,460.5
70% $6,884.2 $7,527.3 $8,283.1 $9,166.0 $10,192.0 $11,388.1 $12,775.4 $14,379.8 $16,236.4 $18,370.5 $20,829.0
Proceso de Evaluación
1. Proyecto
2. Fujos de caja libre (FCF)
3. Tasa de descuento
4. VAN, TIR, payback, etc
5. Análisis de sensibilidad
6. Valorización opcionalidad
Ciclo de evaluación

VAN, TIR,
Análisis de
Proyecto payback,
sensibilidad
etc

Fujos de
Tasa de Valorización
caja libre
descuento opcionalidad
(FCF)
Primeros pasos…
• Proyecto
– ¿Qué es lo que se desea evaluar?
– ¿Qué recursos implica?
– Caso base: situación de la empresa si no se hace el proyecto

• Flujos de caja libre (FCF)

– Metodología incremental
– Ingresos, costos, gastos
– No nos interesa la conciliación contable, sino los flujos reales
de caja de cada período
Indicadores…
• Tasa de Descuento
– Plazo, riesgo
– Proyectos similares

• VAN, TIR, payback, etc

– Indicadores universalmente comparables
– Información de “longevidad” y atractivo del proyecto
Finalmente, opcionalidad…
• Análisis de sensibilidad
– Variables estratégicas
– Diseño de sistemas control

• Valorización opcionalidad
– Indicadores de “flexibilidad” del proyecto
– Muchas veces, aquí hay mucho valor…
Evaluación social de proyectos

• Todos los flujos entre privados son sólo

transferencias (no suman valor)
• Se incorpora el concepto de beneficio social
• Muy usado en inversiones públicas y programas
de gobierno
Otros tipos de evaluación
• Evaluación de Seguridad
• Evaluación Ambiental
• Evaluación Riesgo Político
• Etc.
Ejercicio
• Usted va a iniciar un negocio de las siguientes
características:
– Inversión inicial: $1.000
– Financiamiento: 50% con un crédito a 3 años con cuotas
iguales y tasa de interés 10% anual
– Costo fijo: 200/año
– Costo variable: 2/unidad
– Ventas: 100 primer año, 200 segundo año, 300 tercer año
– Tasa de descuento: 15% anual

• Cuál es el VAN del proyecto si el precio es $6?

• Determine el precio mínimo para realizar el proyecto.
Créditos bancarios
C1 C2 Cn
VPCrédito = + + ... +
(1 + r )1 (1 + r ) 2 (1 + r ) n

Si todas las cuotas son iguales en cada período(C):

Cé 1 ù
VPCrédito = ê1 -
r ë (1 + r ) n úû

O en forma equivalente, la cuota

-1 es..
é 1 ù
C = VPCrédito * r * ê1 - nú
ë (1 + r ) û
Evaluación del Módulo
 Conceptos Básicos de
Finanzas y
Evaluación de proyectos
Fernando Zavala G.
fzavala@alzagroup.cl
Agosto 2020