WACC

CONTENIDO
A
B
C
D
E
F
CONTENIDO
La lógica de la tasa de descuento, según la metodología del CPPC (WACC por sus siglas en inglés)
Determinación del costo de capital
Determinación de la tasa de descuento
Valoración de un negocio del Sector Cervecero al 30/09/2018: Cervecería La Loretana S.A
Uso del CPPC (WACC) en la aplicación de las NIIF - NIIF 13
Uso del CPPC (WACC) en la aplicación de las NIIF - NIC 36
La lógica de la tasa de descuento, según la metodología del Costo Promedio Ponderado de Capital -CPPC (WACC por s
A.- La lógica de la metodología:
En primer lugar, recordemos esta imagen:
La rentabilidad deseada es
Ello representa la tasa del c
oportunidad de mi inversió
ganaríamos si invertiríamo
o lo que estaríamos dejand
sino lo invertimos.
Sabemos que el valor de un “negocio o activo” está representado por el valor presente de flujos de caja que generará
esos flujos futuros (torta) hay 3 personajes que se distribuirán la torta. La pregunta es: ¿qué tajada la corresponde a c
Siguiendo el gráfico anterior, si sabemos cuánto es el porcentaje (%) de los flujos futuros que se tendría que de
invirtieron en el “negocio” (accionistas y acreedores) sabríamos cuánto quedaría de porcentaje libre, lo cual rep
(método del descarte).
Por lo tanto, necesitamos determinar ambos porcentajes y para eso vamos a observar la siguiente imagen:
Los porcentajes a retribuir a los accionistas y acreedores dependerá del tamaño de la inversión que han efectuado y d
que esperan (costo del capital y costo de la deuda ). Por ello es que el porcentaje a obtener tiene que ser una ponder
veamos una aplicación práctica:
Costo que representa el rendimiento

de los acreedores. En otras palabras
lo que le pagamos a los terceros por
financiar el negocio
% % %
Participació
Tipo de capital Importe Costo Impuesto
n
Pasivo financiero: [A] [C]=[A]/[B] [D] [E]
Préstamo 320,000 16% 12% 30%
Préstamo 380,000 19% 16% 30%
Arrendamiento Financiero 400,000 20% 19% 30%
Capital: 0%
Aporte de accionistas 900,000 45% 35% 0%
Total pasivo y capital [B]: 2,000,000 100%
El Costo del Capital debiera ser

mayor, porque de lo contrario no
invertiríamos en el negocio, sino
mejor nos decicaríamos a prestar
dinero.
El Costo del Capital debiera ser
mayor, porque de lo contrario no
invertiríamos en el negocio, sino
mejor nos decicaríamos a prestar
dinero.
El total de 21.88% representa la tasa de costo de oportunidad ponderada de la deuda que se tiene con los acreedores
generar el negocio como mínimo para poder decir que es rentable o no. Si descontamos los flujos futuros a dicho por
presente de lo que reflejaría el negocio.
Mostrado así, no parece complicada la determinación de la tasa de descuento; sin embargo, debemos considerar otro
riesgo del país, el riesgo de la industria a la que pertenece el negocio, los distintos porcentajes de rentabilidad que es
piensan igual), etc. Es por ello que dentro de las finanzas corporativas se prescribe la determinación del “costo de cap
promedio ponderado de capital” o más conocido como WACC (del inglés Weighted-Average Cost of Capital) para la
descuento.
Observemos la fórmula para hallarla:
Los componentes de la fórmula no son complicados hallarlos, quizá con excepción del Costo de Capital, para ello debe
“Modelo de valuación de activos de capital” o “CAPM” (del inglés Capital Asset Pricing Model), cuya fórmula es la s
Cada componente para hallar el costo de capital deriva también de otras fórmulas, para ello, es importante considera
B.- ¿De dónde obtener los datos?
Se obtiene de los Estados Financieros (o

de la U.G.E. en el caso de NIC 36) de la
Entidad que se está valorizando.
Corresponde al período actual (real).
Se obtiene aplicando la fórmula según la a) Si la estructura de capital de la Entidad

metodología “Modelo de valuación de (U.G.E.) en cuestión tiene mayor
activos de capital” o “CAPM” (del inglés propoción en la Deuda, es decir, tiene
Capital Asset Pricing Model) financiamientos (préstamos, emisiones
de bonos, etc) significativos y contantes,
se utilizará un promedio de dichas tasas
de financiamiento.
b) Si la Entidad tiene más capital que

deuda, se utilizará un promedio de las
tasas de financiamiento del mercado.
Ponderado de Capital -CPPC (WACC por sus siglas en inglés)
La rentabilidad deseada es del 5.50%.

Ello representa la tasa del costo de
oportunidad de mi inversión: lo que
ganaríamos si invertiríamos S/ 400,000
o lo que estaríamos dejando de ganar
sino lo invertimos.
r presente de flujos de caja que generará en el futuro; ahora bien, de

gunta es: ¿qué tajada la corresponde a cada uno?
os flujos futuros que se tendría que destinar para devolver a los que
uedaría de porcentaje libre, lo cual representaría el valor del mismo
observar la siguiente imagen:
ño de la inversión que han efectuado y del porcentaje de rendimiento

taje a obtener tiene que ser una ponderación de tamaño y costo. Ahora
enta el rendimiento Determinamos un costo neto de la deuda ,

s. En otras palabras ya que dicho costo es deducible para
s a los terceros por efectos de la determinación del impuesto a
el negocio la renta.
% %
Neto Ponderado
[F]=[D]-([D]x[E]) [C]x[F]
8.40% 1.34%
11.20% 2.13%
13.30% 2.66%
35.00% 15.75%
Total: 21.88%
apital debiera ser

de lo contrario no
en el negocio, sino
caríamos a prestar
nero.
apital debiera ser
de lo contrario no
en el negocio, sino
caríamos a prestar
nero.
la deuda que se tiene con los acreedores y accionistas. Esta tasa debe
escontamos los flujos futuros a dicho porcentaje, tendríamos el valor
o; sin embargo, debemos considerar otros factores como lo son: el

tintos porcentajes de rentabilidad que esperan los accionistas (no todos
scribe la determinación del “costo de capital de la empresa o costo
eighted-Average Cost of Capital) para la determinación de la tasa de
pción del Costo de Capital, para ello debemos aplicar la Metodología del
sset Pricing Model), cuya fórmula es la siguiente:
mulas, para ello, es importante considerar otros factores, tales como:

Tasa del impuesto a la renta legal y vigente
del País en el que se encuentra la Entidad
(U.G.E.) en evaluación.
Se obtiene de los Estados Financieros (o

Si la estructura de capital de la Entidad de la U.G.E. en el caso de NIC 36) de la
G.E.) en cuestión tiene mayor Entidad que se está valorizando.
opoción en la Deuda, es decir, tiene Corresponde al período actual (real).
anciamientos (préstamos, emisiones
bonos, etc) significativos y contantes,
utilizará un promedio de dichas tasas
financiamiento.
Si la Entidad tiene más capital que

uda, se utilizará un promedio de las
as de financiamiento del mercado.
Determinación del Costo de Capital, aplicando la metodología “Modelo de valuación de activos de capital” o “CAP
inglés Capital Asset Pricing Model). Caso Peruano (Empresa Minera)
Antecedentes
A.- La fórmula:
A.1 A.2 A.3 A.1
A.1- La tasa libre de riesgo
La lógica responde a que el uso de este factor corresponde a que nos pongamos en los zapatos del mercado al momen
determinar cuánto es lo que vale su dinero en el tiempo, eso quiere decir, que tiene que ser una tasa estandarizada,
particularmente la interpreto como la tasa de interés que todo inversionista desearía ganar en condiciones normales d
mercado, es decir, una tasa libre de riesgo.
En la mayoría de los casos utilizamos una tasa de descuento representada por una tasa libre de riesgo (rendimie
generan los instrumentos de deuda con bajo riesgo, como los bonos de países desarrollados o que son potencia, por
Estados Unidos o Alemania), ya que lo que se busca es obtener una tasa de interés que sea estándar o que refleje la
costo de oportunidad (lo que se podría ganar o lo que se está dejando de ganar) en el mercado en el que se enc
empresa (U.G.E.),
https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/diarias/tasas-de-interes-internacion
Fuentes de información guccounter=1&guce_referrer=aHR0cHM6Ly93d3cuZ29vZ2xlLmNvbS8&guce_referrer_sig=
p7Q-
ATPvbj5weXBxGnxEGD7gla3vcmvuOjdLi21vTdDDLnvbYIwW9o02mW7d3DD8jtXZuwTrcp
l3T__5bBkUrplBK3BWr6vN4zplm90gPCjFDwEST9eDUkL5oo1Fq2wPwTYW0Po8iuknc9LnII
Resultado: Tasas por fechas de vencimiento (según las proyecciones)
Resultado: Tasa a 10 años
Tomando todos los

decimales:
3.202
A.2- Coeficiente Beta
Cada sector (en el que se encuentra la Entidad o U.G.E.) o tipo de industria (sistemático) tiene un riesgo. Es distinto inv
una empresa del sector minero que en una del sector de construcción. Uno tendrá más o menos riesgo que el otro. Es
está representado justamente por el Beta (β).
Paso 1: Obtener un β desapalancado (unlevered beta):
Fuentes de información https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datacurrent.html
Resultado: Beta de países emergentes (Entidad o U.G.E. operando en LATAM)
Resultado: Beta del sector minero 1.08 Ver Anexo Beta
Paso 2: apalanquemos el β en función a la estructura de capital del negocio y la tasa de impuesto a las ganancias de
Beta desapalancado:
β desapalancada 1.08
Tasa del impuesto a las ganancias:

Tasa 29.50%
Deuda / Capital:
Capital S/000 Ref. Fuente
Deuda 400,000 [1] Suma del Rubro "Obligaciones financieras" del Estado de situación finan
Capital 1,200,000 [2] Suma de los rubros "Capital" del Estado de situación financiera
Factor 0.33 [1]/[2]
Cálculo del β apalancada:

Cálculo 1.33
A.3- Prima de riesgo de mercado = Rendimiento de mercado – tasa libre de riesgo
Este resultado es conocido como “risk premium” (prima de riesgo de mercado) y representa el exceso de rentabilidad
mercado sobre la tasa libre de riesgo.
https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histimpl.htm
Fuentes de información
http://www.market-risk-premia.com/us.html
Resultado:
Debido a que es la prima de riesgo de mercado de Estados Unidos debemos ajustarla al rendimiento del mercado
(Bolsa de Valores de Lima) y así tener una prima de riesgo de mercado local. Para ello multiplicamos la prima obten
factor S&P/BVL Peru General Index (PEN):
Paso 1: Obtenemos el factor S&P/BVL Peru General Index (PEN)
Fuentes de información https://www.spglobal.com/spdji/es/indices/equity/sp-bvl-peru-general-index/#over
Resultado:
Paso 2: Efectuamos el cálculo
Prima de riesgo EEUU 4.33% [1]

S&P/BVL 1.13309 [2]
Prima de riesgo Perú 4.91% [1]x[2]
A.4- Riesgo país
Es el riesgo específico que genera cada país según las condiciones económicas, políticas, sociales, etc. que atraviesa.
Paso 1: Obtenemos el riesgo paíes en pbs (puntos básicos)
Fuentes de información https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/mensuales/resultados/PN01129XM
Resultado:
Tomando todos los

decimales:
217.545454545455
Riesgo país en pbs 217.55 [1]

Conversor a enteros 100 [2]
Prima de riesgo Perú 2.18 [3]=[1]/[2]
Prima de riesgo Perú (%) 2.18% [3]/100
Aplicación de la fórmula:
Con los datos obtenidos, procedemos a efectuar el cálculo del Costo de Capital, aplicando la fórmula planteada:
A.1 A.2 A.3 A.1
Componentes
Tasa libre de riesgo
Coeficiente Beta
Prima de riesgo del mercado = Rendimiento de mercado - Tasa libre de riesgo
Riesgo país
Costo de capital
Costo de capital, obtenido de fuentes gratuitas
Si queremos obtener el Costo de Capital de una Entidad en particular, podemos visitar la web de Damodaran y descarg
directamente:
Fuentes de información https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ / https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/d
Resultado:
Resultado por sector:
Análisis:
Componentes
Costo de capital obtenido manualmente
Costo de capital obtenido de fuentes externas
Diferencia
de activos de capital” o “CAPM” (del
A.1 A.4
zapatos del mercado al momento de

e ser una tasa estandarizada,
nar en condiciones normales de
tasa libre de riesgo (rendimientos que

lados o que son potencia, por ejemplo:
ue sea estándar o que refleje la tasa del
el mercado en el que se encuentra la
as/tasas-de-interes-internacionales-d
xlLmNvbS8&guce_referrer_sig=AQAAAE
W9o02mW7d3DD8jtXZuwTrcpvJsswv-
o1Fq2wPwTYW0Po8iuknc9LnIIYlSGa5x2
Tomando todos los
decimales:
3.202
) tiene un riesgo. Es distinto invertir en
o menos riesgo que el otro. Ese riesgo
ome_Page/datacurrent.html
e impuesto a las ganancias del país:

e
s" del Estado de situación financiera
tuación financiera
enta el exceso de rentabilidad del
me_Page/datafile/histimpl.html
com/us.html
a al rendimiento del mercado peruano
multiplicamos la prima obtenida por el
-bvl-peru-general-index/#overview
, sociales, etc. que atraviesa.
suales/resultados/PN01129XM/html
Tomando todos los

decimales:
217.545454545455
do la fórmula planteada:
A.1 A.4
Valores
3.202% A.1
1.33 A.2
4.91% A.3
2.18% A.4
11.90% [(A.1)+[(A.2)x(A.3)]+(A.4)]
a web de Damodaran y descargarla
ern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/waccemerg.xls
Valores
11.90%
16.60%
-4.70%
Determinación de la tasa de descuento, según la metodología “Modelo de valuación de activos de capital” o “CA
inglés Capital Asset Pricing Model). Caso Peruano (Empresa Minera)
A.- Aplicación de la fórmula convencional
[1] [2 y 3] [4] [5]
Componentes Resultados Ref.

Costo del capital 11.90% [1]
Capital 500,000 [2]
Deuda 300,000 [3]
Costo de la deuda 8.00% [4]
Tasa del impuesto a las ganancias 29.50% [5]
Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) 9.55% ([1]x([2]/([2]+[3])))+(([4]x(1-[5])x(([3])/([2]
B.- Aplicación adicional o comprobación
Otra forma de determinar el WACC, es tomando como base a la estructura de capital del negocio, es decir, cómo está
conformada la deuda (con accionistas y con terceros).
Paso 1: Determinar la estructura de capital de la Entidad (U.G.E.):
ComponentesResultados %
Capital 500,000 63% [A]
Deuda 300,000 38% [B]
Total 800,000 100%
Paso 1: Aplicar al costo de cada deuda (para el caso de la deuda con terceros, le descontamos el efecto impositivo):
Componentes Resultados
Costo del capital 11.90% [C]
Costo de la deuda 8.00% [D]
Gasto financiero deducible: 1 - Tasa del impuesto (1-0.295) 0.71 [E]
Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) 9.55% ([C]x[A])+([D]x[E]x[B])
de activos de capital” o “CAPM” (del
[5] [2]
Fuente
Ver Sheet [B]
Datos de la Entidad
Datos de la Entidad
Datos de la Entidad
Tasa vigente en Perú
x([2]/([2]+[3])))+(([4]x(1-[5])x(([3])/([2]+[3]))))
el negocio, es decir, cómo está
ntamos el efecto impositivo):
C]x[A])+([D]x[E]x[B])
Valoración de un negocio del Sector Cervecero al 30/09/2018: Cervecería La Loretana S.A
Antecedentes
Paso 1: Análisis externo del negocio
Alcances Desarrollo
La cerveza es la bebida alcohólica más popular a nivel mundial. Es
Generalidades
de hectolitros anuales.
Es un negocio que mueve más de USD 522,000 millones en ventas

Mercado mundial de cerveza utilidades antes de impuestos. Los principales mercados son Asia y
China y Estados Unidos son los principales consumidores a nivel m

Principales consumidores
Latinoamérica, Brasil y México lideran el ranking.
Volumen, millones de hectolitros
Asahi 29
Kirin 50
Yan ijing 54
Em p re sas
Tsingta o 88
Principales cerveceras en el mundo en el año 2017 Molson Co ors 105

CRE 121
Carlsb erg 124
SABMiller 146
Heine ke n 192
AB InBev
Asahi 29
Kirin 50
Yan ijing 54
Em p re sas
Tsingta o 88
Principales cerveceras en el mundo en el año 2017 Molson Co ors 105

CRE 121
Carlsb erg 124
SABMiller 146
Heine ke n 192
AB InBev
0 100 200 300
En los últimos cinco años, el mercado peruano creció alrededor de

Crecimiento del sector en el Perú
80% de su capacidad productiva.
Paso 2: Análisis interno del negocio
Alcances Desarrollo
Grupo económico
Cervecería La Loretana S.A. (en adelante el Negocio Cervecero) es
Cervecerías Peruanas Backus y Johnston, quien a su vez pertenece
denominaremos la “Controladora Final” (primera corporación cerv
mundial).
Participación accionaria El capital del Negocio Cervecero está compuesto por acciones com
Composición accionaria
Acciones comunes
Acciones de inversión
Total de acciones
Extensión
Es el primer abastecedor en la Amazonía peruana, teniendo como
Cervecería Amazónica.
Marcas
Productos: Cerveza La Loretana (propia), Cristal y Pilsen Callao.
Mercado de valores
El Negocio Cervecero lista en la Bolsa de Valores de Lima.
Planta y centros de distribución
La planta está ubicada en Pucallpa y cuenta con 8 centros de distr
Huánuco, Tingo María, Tarapoto, Moyobamba, Yurimaguas, Iquito
Paso 3: Análisis de la información financiera del negocio
Se cuenta con la información financiera siguiente
Cervecería La Loretana S.A.

Estado de Situación Financiera al 31 de diciembre
S/000 2015 2016
Activos corrientes
Efectivo y equivalentes 40,927 20,592
Cuentas por cobrar, neto 20,828 22,368
Inventarios 22,425 23,538
Otras cuentas por cobrar 1,108 1,689
Activos no corrientes
Mobiliario y equipos, neto 230,568 310,490
Otras cuentas por cobrar 34,516 40,272
Total activos 350,372 418,949
Pasivos corrientes
Obligaciones financieras 1,187 793
Cuentas por pagar comerciales 154,617 230,574
Otras cuentas por pagar 10,620 6,890
Pasivos no corrientes
Obligaciones financieras 8,869 9,186
Otras cuentas por pagar 23,089 21,371
Total pasivos 198,382 268,814
Patrimonio
Capital 84,406 84,406
Acciones de inversión 13,677 13,677
Reservas 34,925 35,247
Resultados acumulados 18,982 16,805
Total patrimonio 151,990 150,135
Total pasivos y patrimonio 350,372 418,949
Análisis horizo
Estado de Resultados por el año (período) terminado el
S/000 12/31/2015 12/31/2016
Ingreso de actividades ordinarias 490,288 552,658

Otros ingresos operacionales La venta de cerveza 1,653 1,139
[A] Ingresos totales representa el 95% de 491,941 553,797
los ingresos.
Costo de ventas -169,318 -190,444
[B] Ganancia bruta 322,623 363,353
Gastos de venta y distribución -170,958 -187,334
Gastos de administración -15,157 -20,548
Otros ingresos 12,548 8,273
Otros gastos -2,927 -2,004
[C] Ganancia operativa 146,129 161,740
Ingresos financieros 1,818 1,716
Costos financieros -828 -1,308
Diferencia en cambio, neta -1,196 -951
[D] Ganancia antes de impuestos a las gan 145,923 161,197
Gasto por impuestos a las ganancias -44,441 -48,292
[E] Ganancia neta del año 101,482 112,905
[F] EBITDA 163,564 179,934
[B] / [A] Margen bruto 65.58% 65.61%
[C] / [A] Margen operativo 29.70% 29.21%
[E] / [A] Margen neto 20.63% 20.39%
[F] / [A] Margen EBITDA 33.25% 32.49%
Paso 4: Elaboración de supuestos
Elaboramos estos supuestos considerando el análisis externo e interno del negocio
- La tasa de crecimiento será de 2% la cual representa: 1% com

crecimiento poblacional y 1% por el incremento de consumo
pércapita.
- Se asume que no habrá necesidades de deuda en el futuro.

- Se asume un 6% de todos los costos y gastos operativos (costo de ventas, gastos
de venta, de distribución y de administración)
DEUDA,
DEPRECIACIONES Y
AMORTIZACIONES
- De acuerdo a los presupuestos para el año 2019, la inversión será de S/20

millones. En adelante, se está asumiendo una inversión anual por
mantenimiento de S/10 millones.
- Para el año 2023, se asume que la empresa llega al límite de capacidad de
planta, por lo que se estimia que para ese año y el 2024, se harán INVERSIONES
inversiones por S/160 millones en total. A partir del año 2025 se estima una
inversión anual de S/10 millones.
- Para la proyección se está tomando como base los ratios

reales del año 2018.
- Se trabajará sobre la base de días de ventas para las
cuentas por cobrar; y días de costo de ventas para
inventarios, anticipio y pasivos corrientes.
- De acuerdo a los dos puntos anteriores, se considera un
0.3% de los ingresos como capital de trabajo cada año
(positivo).
- Los dividendos pagados representan un 80% del Flujo de
Caja Operativo.
cuentas por cobrar; y días de costo de ventas para
inventarios, anticipio y pasivos corrientes.
- De acuerdo a los dos puntos anteriores, se considera un
0.3% de los ingresos como capital de trabajo cada año
(positivo).
- Los dividendos pagados representan un 80% del Flujo de
Caja Operativo.
En los fundamentos de conclusiones de las NIIF y en la NIC 36, se establece que el horizonte de proyección tiene que se
años. No obstante, la metodología sería la misma, solo que se reduce la subjetividad al reducir las proyecciones.
Paso 4: Proyección de estados de resultados

Estado de Resultados Proyectados
Crecimiento anual del 5%
S/000
Ingreso de actividades ordinarias

Crecimiento anual del 4.2% Otros ingresos operacionales Crecimiento
anual del 3.8%
Ingresos totales [1]
Costo de ventas (a)
Crecimiento anual del 3.2% Ganancia bruta [2]
Gastos de venta y distribución (b)
Gastos de administración (c)
Otros ingresos
Otros gastos
Otros ingresos, otros gastos, y los Ganancia operativa [3]
resultados financieros: Crecimiento del
3% Ingresos financieros (d)
Costos financieros (e)
Diferencia en cambio, neta
Tasa efectiva del impuesto a las Ganancia antes de impuestos a l [4]
ganancias del 31%
Gasto por impuestos a las ganancias (f)
Ganancia neta del año [5]
Representa un 6% de la suma del Costo Depreciaciones y amortizaciones (g) = [(a)+(b)+(c)]x 6%
de Ventas, Gastos de venta y
distribución y de administración EBITDA [6]=[5]+(g)-(f)-(e) [6]
Margen bruto [2]/[1]
Margen operativo [3]/[1]
Margen neto [5]/[1]
Margen EBITDA [6]/[1]
La base para calcular los flujos de caja es el EBITDA resultado que al no recoger todos los gastos del negocio, refleja de
para poder afrontar las deudas.
Es un indicador financiero, acrónimo del inglés earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization, es dec
depreciaciones y amortizaciones. Muestra el beneficio bruto de explotación antes de la deducción de los gastos financie
La base para calcular los flujos de caja es el EBITDA resultado que al no recoger todos los gastos del negocio, refleja de
para poder afrontar las deudas.
Es un indicador financiero, acrónimo del inglés earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization, es dec
depreciaciones y amortizaciones. Muestra el beneficio bruto de explotación antes de la deducción de los gastos financie
Paso 6: Proyección de flujos de caja libre
S/000 Representa un
0.3% de los
ingresos totales
EBITDA [6]
Capital de trabajo
Gasto por impuestos a las ganancias (f)
Flujo de caja operativo [7]
Según el plan de inversiones
CAPEX (Capital de explotación /activos inmoviliza
Flujo de inversiones [8]
Representa un 80% del Flujo de Caja Variación de la deuda
Operativo Dividendos pagados a los accionistas
Resultados financieros (d)+(e)
Flujo financiero [9]
Flujo Neto [10]=[7]+[8]+[9]
Saldo inicial [11]

Flujo Neto [10]
Saldo final [12]=[10]+[11]
Paso 6.1: Determinación del valor terminal
El cuadro anterior muestra los flujos de caja libres que se esperan obtener del negocio en un horizonte de 10 años, eso
período, por lo tanto, debemos calcular los flujos que generará después de dicho horizonte, y para esto utilizaremos la f
perpetuidades:
La Tasa de Crecimiento generalmente está representada por la inflación, en otras palabras, los ingresos y gastos se enca
consumidores. De acuerdo a los supuestos, el BCRP estima que la inflación será del 2.85%, sin embargo, y aplicando un
Crecimiento
Último Flujo Proyectado S/000 186,787 (1)

Tasa de crecimiento 2% (2)
CPPC (WACC) 9.56% (3)
Valor Terminal S/000 2,521,144 [(1)x[1+(2)]/[(3)-(2)]
Los Flujos de Caja Libre totales serían:
S/000
2019 P
Flujos de caja libre [12] 21,333
Valor terminal [13] -
Saldo final de flujos de caja libre [14]=[12]+[13] 21,333
Paso 7: Determinación de la tasa de descuento
Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) en % 9.56%
Paso 8: Determinación del Valor presente de los flujos de caja futuros
S/000
2019 P
1
Saldo final de flujos de caja libre [14] 21,333
CPPC (WACC) 9.56%
Valor Presente de los Flujos Futuros [15] 19,472
Suma del Valor Presente de los Flujos Futuros (Valor del Negocio) 1,450,594
Paso 9: Determinación del Valor Neto del Negocio
La suma del valor presente de los flujos futuros, representa el valor del “Negocio Cervecero”. Si queremos obtener el va
Componentes Resultados S/000 Fuente

Valor de la Empresa [16] 1,450,594 Ver cálculo del paso anterior
Deuda de la Empresa [17] 121,263 Suma del Rubro "Obligaciones fin
Efectivo [18] 10,525 Rubro "Efectivo y Equivalentes" d
Valor de la Empresa Neto [19]=[16]-[17]+[18] 1,339,856
Finalmente, para obtener el valor de la acción del negocio y en función al número de acciones que componen el capital
Composición accionaria Cantidad Valor de la Empresa Neto (S/000

Acciones comunes 70,406,241
Acciones de inversión [20] 8,476,995 Valor Nominal de las Acciones (S
Total de acciones [20] 78,883,236
Precio de la acción S/
s popular a nivel mundial. Es un negocio de 1,900 millones
D 522,000 millones en ventas y USD 35,000 millones en

incipales mercados son Asia y Europa.
pales consumidores a nivel mundial. A nivel de

n el ranking.
men, millones de hectolitros
105
121
124
146
192
461
105
121
124
146
192
461
200 300 400 500
peruano creció alrededor de 5.5%. La industria operó al
nte el Negocio Cervecero) es una subsidiaria Unión de

ton, quien a su vez pertenece al grupo AB Inbev, la que
al” (primera corporación cervecera más grande a nivel
compuesto por acciones comunes y acciones de inversión:
Composición accionaria Cantidad

ones comunes 70,406,241
ones de inversión 8,476,995
l de acciones 78,883,236
onía peruana, teniendo como competidor cercano a
ia), Cristal y Pilsen Callao.
de Valores de Lima.
cuenta con 8 centros de distribución localizados en:

yobamba, Yurimaguas, Iquitos, Satipo y Chanchamayo.
2017 9/30/2018
26,976 10,525
19,964 9,685
24,274 31,648
988 631
325,912 322,075
43,168 49,031
441,282 423,595
Suma:en
Suma: enmiles
milesS/121,263
S/98,083
1,512 111,458
146,166 120,257
3,246 764
120,826 9,805
22,027 23,814
293,777 266,098
Suma: en miles S/98,083
84,406 84,406
13,677 13,677
34,667 38,053
14,755 21,361 Se ha efectuado una
147,505 157,497 proyección anual simple de
ls resultados al 30/09/2019
441,282 423,595
- En los últimos 5
años el volumen
vendido de cerveza
Análisis horizontal creció un 45%.
- El precio de la
cerveza sigue una
% 12/31/2017 % 9/30/2018 12/31/2018 % tendencia similar a la
de la inflación.
597,643 490,467 653,956

1,643 1,335 1,780
13% 599,286 8% 491,802 655,736 9%
-197,309 -155,946 -207,928 El costo de ventas
como porcentaje de
13% 401,977 11% 335,856 447,808 11% los ingresos ha
-194,554 -159,354 -212,472 disminuido del 37% al
32%.
-41,812 -31,904 -42,539
6,056 1,163 1,551
-1,147 -1,333 -1,777 El gasto de ventas
11% 170,520 5% 144,428 192,571 13% como porcentaje de
los ingresos ha
2,091 1,711 2,281 disminuido del 38% al
-5,308 -5,129 -6,839 42%.
-388 -194 -259
10% 166,915 4% 140,816 187,755 12%
-48,010 -32,214 -42,952 El gasto de
administración como
11% 118,905 5% 108,602 144,803 22% porcentaje de los
ingresos aumentó del
10% 191,915 7% 148,535 198,047 3% 5% al 7%.
67.08% 68.29% 68.29%
El EBITDA se
incrementó de 27% a
31% en los últimos 5
años.
El gasto de
porcentaje de los
5% al 7%.
28.45% 29.37% 29.37%

19.84% 22.08% 22.08% El EBITDA se
32.02% 30.20% 30.20% incrementó de 27% a
años.
- El volumen de hectolitros vendido sigue la tendencia de

PBI. Se asume que crecen 1.3 vecces el PBI.
- El precio promedio por hectolitro de cerveza, crece al
ritmo de la inflación.
2% la cual representa: 1% como
r el incremento de consumo - De acuerdo a los dos puntos anteriores, se considera un
crecimiento de 5% anual.
VALOR TERMINAL INGRESOS - El costo por hectolitro de la

mantiene en los dos primero
función a la inflación.
General - El costo fijo crecen 1.9 vece
-Se utilizará un horizonte de proyección de 10 - De acuerdo a los dos punto
DEUDA, años. un crecimiento de 4.2% anua
DEPRECIACIONES Y -De acuerdo a las expectativas del BCRP, se ha
AMORTIZACIONES COSTO DE
asumido un crecimiento del PBI en 3.3% y la VENTAS
inflación será de 2.85%.
-La proyección de algunos resultados se basará en
los resultados reales del útimo año, con un
crecimiento del 3%.
- La tasa efectiva estimada del impuesto a las
ganancias es de 31%. - El gasto variable se se asu
de los ingresos y se mantie
GASTOS DE VENTA
Y - El gasto fijo crecen 1.9 vec
INVERSIONES DISTRIBUCIÓN - De acuerdo a los dos punt
se considera un crecimient
CAPITAL DE
TRABAJO Y GASTOS
DIVIDENDOS ADMINISTRATIVOS
mando como base los ratios
e días de ventas para las

costo de ventas para
s corrientes.
anteriores, se considera un
pital de trabajo cada año
esentan un 80% del Flujo de

costo de ventas para
s corrientes.
anteriores, se considera un
pital de trabajo cada año
esentan un 80% del Flujo de
e de proyección tiene que ser conservador, por lo que recomiendan que sea de hasta 5
ucir las proyecciones.
El incremento se ha determnado tomando

como base el resultado al 31/12/2018
Horizonte de Proyección
2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P 2024 P 2025 P
686,653.80 720,986 757,036 794,888 834,632 876,364 920,182
Crecimiento 1,869 1,962 2,061 2,164 2,272 2,385 2,505
nual del 3.8%
688,523 722,949 759,096 797,051 836,904 878,749 922,686
-216,661 -225,761 -235,243 -245,123 -255,418 -266,146 -277,324
471,862 497,188 523,854 551,928 581,486 612,603 645,363
-220,546 -228,927 -237,626 -246,656 -256,029 -265,758 -275,856
-43,900 -45,305 -46,754 -48,251 -49,795 -51,388 -53,032
1,597.19 1,645 1,694 1,745 1,798 1,852 1,907
-1,830.65 -1,886 -1,942 -2,000 -2,060 -2,122 -2,186
207,183 222,716 239,226 256,767 275,400 295,187 316,195
2,349.77 2,420 2,493 2,568 2,645 2,724 2,806
-7,043.83 -7,255 -7,473 -7,697 -7,928 -8,166 -8,411
-266.43 -274 -283 -291 -300 -309 -318
202,222 217,607 233,963 251,346 269,817 289,436 310,272
-62,689 -67,458 -72,529 -77,917 -83,643 -89,725 -96,184
139,533 150,149 161,435 173,429 186,174 199,711 214,088
28,866 30,000 31,177 32,402 33,674 34,997 36,373
238,132 254,862 272,613 291,445 311,419 332,600 355,055
69% 69% 69% 69% 69% 70% 70%
30% 31% 32% 32% 33% 34% 34%
20% 21% 21% 22% 22% 23% 23%
35% 35% 36% 37% 37% 38% 38%
gastos del negocio, refleja de forma más sincera el dinero que le quedaría
on, and amortization, es decir el resultado antes de intereses, impuestos,

ducción de los gastos financieros
gastos del negocio, refleja de forma más sincera el dinero que le quedaría
on, and amortization, es decir el resultado antes de intereses, impuestos,

ducción de los gastos financieros
2019 P 2020 P 2021 P 2022 P 2023 P 2024 P 2025 P
238,132 254,862 272,613 291,445 311,419 332,600 355,055
2,066 2,169 2,277 2,391 2,511 2,636 2,768
-62,689 -67,458 -72,529 -77,917 -83,643 -89,725 -96,184
177,509 189,572 202,362 215,919 230,287 245,511 261,639
-20,000 -10,000 -10,000 -10,000 -80,000 -80,000 -10,000
-20,000 -10,000 -10,000 -10,000 -80,000 -80,000 -10,000
- - - - - - -
-142,007 -151,658 -161,890 -172,735 -184,229 -196,408 -209,311
-4,694 -5,109 -5,263 -5,420 -5,583 -5,751 -5,923
-146,701 -156,767 -167,152 -178,156 -189,812 -202,159 -215,234
10,808 22,805 25,210 27,763 -39,526 -36,648 36,405
10,525 21,333 44,138 69,348 97,111 57,585 20,937

10,808 22,805 25,210 27,763 -39,526 -36,648 36,405
21,333 44,138 69,348 97,111 57,585 20,937 57,342
un horizonte de 10 años, eso no quiere decir que solo generará rendimientos hasta ese
, y para esto utilizaremos la fórmula para hallar el Valor Terminal con base a
los ingresos y gastos se encarecerán en función al poder adquisitivo de los

sin embargo, y aplicando un enfoque conservador, solo utilizaremos un 2% como Tasa de
x[1+(2)]/[(3)-(2)]
2020 P 2021 P 2022 P 2023 P 2024 P 2025 P 2026 P
44,138 69,348 97,111 57,585 20,937 57,342 96,985
- - - - - - -
44,138 69,348 97,111 57,585 20,937 57,342 96,985
Ver Sheet Anexo C
2020 P 2021 P 2022 P 2023 P 2024 P 2025 P 2026 P
2 3 4 5 6 7 8
44,138 69,348 97,111 57,585 20,937 57,342 96,985
36,773 52,737 67,407 36,485 12,108 30,268 46,729
Utilizamos la fórmula para hallar el valor presente:

[16]
Flujo Futuro/ (1 + CPPC)^n
o”. Si queremos obtener el valor de neto del negocio, haríamos lo siguiente
nte
cálculo del paso anterior
a del Rubro "Obligaciones financieras" del Estado de situación financiera al 30/09/2018
ro "Efectivo y Equivalentes" del Estado de situación financiera al 30/09/2018
nes que componen el capital, tendríamos el siguiente resultado
r de la Empresa Neto (S/000) [19] 1,339,856
r Nominal de las Acciones (S/) [21] 1,000
io de la acción S/ [22]=[19]/[20]x[21] 16.99

- En los últimos 5
años el volumen
vendido de cerveza
creció un 45%.
- El precio de la
cerveza sigue una
tendencia similar a la
de la inflación.
El costo de ventas
como porcentaje de
los ingresos ha
disminuido del 37% al
32%.
El gasto de ventas
como porcentaje de
los ingresos ha
disminuido del 38% al
42%.
El gasto de
porcentaje de los
5% al 7%.
El EBITDA se
años.
El gasto de
porcentaje de los
5% al 7%.
El EBITDA se
años.
s vendido sigue la tendencia del

1.3 vecces el PBI.
ectolitro de cerveza, crece al
ntos anteriores, se considera un
- El costo por hectolitro de la cerveza producida se

mantiene en los dos primeros años y luego crece en
función a la inflación.
- El costo fijo crecen 1.9 veces la inflación.
- De acuerdo a los dos puntos anteriores, se considera
un crecimiento de 4.2% anual.
- El gasto variable se se asume que es 17%

de los ingresos y se mantiene constante.
- El gasto fijo crecen 1.9 veces la inflación.
- De acuerdo a los dos puntos anteriores,
se considera un crecimiento de 3.8% anual.
2026 P 2027 P 2028 P
966,191 1,014,500 1,065,225
2,630 2,761 2,899
968,821 1,017,262 1,068,125
-288,971 -301,108 -313,755
679,849 716,154 754,370
-286,339 -297,220 -308,514
-54,730 -56,481 -58,288
1,964 2,023 2,084
-2,251 -2,319 -2,389
338,494 362,157 387,263
2,890 2,977 3,066
-8,663 -8,923 -9,191
-328 -338 -348
332,393 355,873 380,791
-103,042 -110,321 -118,045
229,351 245,553 262,746
37,802 39,289 40,833
378,858 404,085 430,815
70% 70% 71%
35% 36% 36%
24% 24% 25%
39% 40% 40%
2026 P 2027 P 2028 P
378,858 404,085 430,815
2,906 3,052 3,204
-103,042 -110,321 -118,045
278,723 296,816 315,974
-10,000 -10,000 -10,000
-10,000 -10,000 -10,000
- - -
-222,978 -237,453 -252,779
-6,101 -6,284 -6,472
-229,079 -243,736 -259,252
39,644 43,079 46,722
57,342 96,985 140,065

39,644 43,079 46,722
96,985 140,065 186,787
2027 P 2028 P
140,065 186,787
- 2,521,144
140,065 2,707,932
2027 P 2028 P
9 10
140,065 2,707,932
61,598 1,087,017
Determinación de la tasa de descuento del “negocio cervecero”
Antecedentes
A.- Determinación del Costo de Capital
A.1 A.2 A.3 A.1
A.1- La tasa libre de riesgo
https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/diarias/tasas-de-interes-internacion
Fuentes de información guccounter=1&guce_referrer=aHR0cHM6Ly93d3cuZ29vZ2xlLmNvbS8&guce_referrer_sig=
p7Q-
ATPvbj5weXBxGnxEGD7gla3vcmvuOjdLi21vTdDDLnvbYIwW9o02mW7d3DD8jtXZuwTrcp
l3T__5bBkUrplBK3BWr6vN4zplm90gPCjFDwEST9eDUkL5oo1Fq2wPwTYW0Po8iuknc9LnII
Resultado: Tasas por fechas de vencimiento (según las proyecciones)
Resultado: Tasa a 10 años

Tomando todos los
decimales:
3.202
A.2- Coeficiente Beta
Cada sector (en el que se encuentra la Entidad o U.G.E.) o tipo de industria (sistemático) tiene un riesgo. Es distinto inv
una empresa del sector minero que en una del sector de construcción. Uno tendrá más o menos riesgo que el otro. Es
está representado justamente por el Beta (β).
Paso 1: Obtener un β desapalancado (unlevered beta):

Fuentes de información https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datacurrent.html
Resultado: Beta de países emergentes (Entidad o U.G.E. operando en LATAM)
Resultado: Beta del sector cervecero 1.05 Ver Anexo
Paso 2: apalanquemos el β en función a la estructura de capital del negocio y la tasa de impuesto a las ganancias de
Beta desapalancado:
β desapalancada 1.05
Tasa del impuesto a las ganancias:

Tasa 29.50%
Deuda / Capital:
Capital S/000 Ref. Fuente
Deuda 121,263 [1] Suma del Rubro "Obligaciones financieras" del Estado de situación finan
Capital 98,083 [2] Suma de los rubros "Capital" del Estado de situación financiera
Factor 1.24 [1]/[2]
Cálculo del β apalancada:

Cálculo 1.97
A.3- Prima de riesgo de mercado = Rendimiento de mercado – tasa libre de riesgo
Este resultado es conocido como “risk premium” (prima de riesgo de mercado) y representa el exceso de rentabilidad
mercado sobre la tasa libre de riesgo.
https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histimpl.htm
Fuentes de información
http://www.market-risk-premia.com/us.html
Resultado:
Debido a que es la prima de riesgo de mercado de Estados Unidos debemos ajustarla al rendimiento del mercado
(Bolsa de Valores de Lima) y así tener una prima de riesgo de mercado local. Para ello multiplicamos la prima obten
factor S&P/BVL Peru General Index (PEN):
Paso 1: Obtenemos el factor S&P/BVL Peru General Index (PEN)
Fuentes de información https://www.spglobal.com/spdji/es/indices/equity/sp-bvl-peru-general-index/#over
Resultado:
Prima de riesgo EEUU 4.33% [1]

S&P/BVL 1.13309 [2]
Prima de riesgo Perú 4.91% [1]x[2]
A.4- Riesgo país
Es el riesgo específico que genera cada país según las condiciones económicas, políticas, sociales, etc. que atraviesa.
Paso 1: Obtenemos el riesgo paíes en pbs (puntos básicos)
Fuentes de información https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/mensuales/resultados/PN01129XM
Resultado:
Tomando todos los

decimales:
217.545454545455
Riesgo país en pbs 217.55 [1]

Conversor a enteros 100 [2]
Prima de riesgo Perú 2.18 [3]=[1]/[2]
Prima de riesgo Perú (%) 2.18% [3]/100
Aplicación de la fórmula:
Con los datos obtenidos, procedemos a efectuar el cálculo del Costo de Capital, aplicando la fórmula planteada:
A.1 A.2 A.3 A.1
Componentes
Tasa libre de riesgo
Coeficiente Beta
Prima de riesgo del mercado = Rendimiento de mercado - Tasa libre de riesgo
Riesgo país
Costo de capital
Costo de capital, obtenido de fuentes gratuitas
Si queremos obtener el Costo de Capital de una Entidad en particular, podemos visitar la web de Damodaran y descarg
directamente:
Fuentes de información https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ / https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/d
Resultado:
Resultado por sector:
Análisis:
Componentes
Costo de capital obtenido manualmente
Costo de capital obtenido de fuentes externas
Diferencia
B.- Determinación del costo de la deuda
Determinamos el costo de la deuda considerando información del mercado, para ello, calcularemos un promedio de
interés de deudas emitidas (bonos) en Soles, por entidades que cuentan con un riesgo similar (se asumirá un riesgo d
un plazo de 10 años que es el horizonte que hemos utilizado
para proyectar flujos:
Fuentes de información https://www.sbs.gob.pe/app/pu/CCID/Paginas/vp_rentafija.aspx
Resultados obtenidos:
Resultados de la población seleccionada:
Tasa % Rating
Emisor
Emisión
CREDITO 6.4260 AAA
CREDITO 6.5170 AAA
ElectroDunas 8.7700 AAA
ElectroDunas 6.1670 AAA
Enel Distribuci 7.0800 AAA
Engie Energía P 7.5660 AAA
Fond Mivivienda 8.1870 AAA
LUZ DEL SUR 6.1960 AAA
REP 6.6500 AAA
REP 6.5880 AAA
Promedio 7.272%
C.- Determinación de la tasa de descuento
C.1.- Aplicación de la fórmula convencional
[1] [2 y 3] [4] [5]
Componentes Resultados Ref.

Costo del capital 15.03% [1]
Capital 98,083 [2]
Deuda 121,263 [3]
Costo de la deuda 7.2719% [4]
Tasa del impuesto a las ganancias 29.50% [5]
Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) 9.56% ([1]x([2]/([2]+[3])))+(([4]x(1-[5])x(([3])/([2]+
B.- Aplicación adicional o comprobación
Otra forma de determinar el WACC, es tomando como base a la estructura de capital del negocio, es decir, cómo está
conformada la deuda (con accionistas y con terceros).
Paso 1: Determinar la estructura de capital de la Entidad (U.G.E.):
ComponentesResultados %
Capital 98,083 45% [A]
Deuda 121,263 55% [B]
Total 219,346 100%
Paso 1: Aplicar al costo de cada deuda (para el caso de la deuda con terceros, le descontamos el efecto impositivo):
Costo del capital 15.03% [C]
Costo de la deuda 7.27% [D]
Gasto financiero deducible: 1 - Tasa del impuesto (1-0.295) 0.71 [E]
Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) 9.56% ([C]x[A])+([D]x[E]x[B])
A.1 A.4
as/tasas-de-interes-internacionales-d
xlLmNvbS8&guce_referrer_sig=AQAAAE
W9o02mW7d3DD8jtXZuwTrcpvJsswv-
o1Fq2wPwTYW0Po8iuknc9LnIIYlSGa5x2
Tomando todos los
decimales:
3.202
) tiene un riesgo. Es distinto invertir en

o menos riesgo que el otro. Ese riesgo
ome_Page/datacurrent.html
e impuesto a las ganancias del país:

e
s" del Estado de situación financiera
tuación financiera
enta el exceso de rentabilidad del
me_Page/datafile/histimpl.html
com/us.html
a al rendimiento del mercado peruano
multiplicamos la prima obtenida por el
-bvl-peru-general-index/#overview
, sociales, etc. que atraviesa.
suales/resultados/PN01129XM/html
Tomando todos los

decimales:
217.545454545455
do la fórmula planteada:
A.1 A.4
Valores
3.202% A.1
1.97 A.2
4.91% A.3
2.18% A.4
15.03% [(A.1)+[(A.2)x(A.3)]+(A.4)]
a web de Damodaran y descargarla
ern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/waccemerg.xls
Valores
15.03%
16.44%
-1.41%
calcularemos un promedio de tasas de

similar (se asumirá un riesgo de AAA) a
ginas/vp_rentafija.aspx
[5] [2]
Fuente
Ver Sheet [B]
Datos de la Entidad
Datos de la Entidad
Datos de la Entidad
Tasa vigente en Perú
x([2]/([2]+[3])))+(([4]x(1-[5])x(([3])/([2]+[3]))))
el negocio, es decir, cómo está
ntamos el efecto impositivo):
C]x[A])+([D]x[E]x[B])
Uso del CPPC (WACC) en la aplicación de las NIIF - NIIF 13
A.- Aplicación de la NIIF 13
De acuerdo a un análisis/resumen de la NIIF, los enfoques y técnicas prescritas para determinar el valor razonable, so
Aplicación de la técnica:
La NIIF 13 no establece de forma explícita cómo determinar la tasa de descuento:

Lo que si establece, son los componentes que se deben de tener en cuenta al momento de determinar la tasa de desc
Por lo anterior, la metodología prescrita por la literatura financiera (CPPC/WACC), cubre los componentes que exige l
NIIF 13 para determinar una tasa de descuento.
ara determinar el valor razonable, son los siguientes:
mento de determinar la tasa de descuento:
, cubre los componentes que exige la

Uso del CPPC (WACC) en la aplicación de las NIIF - NIC 36
A.- Aplicación de la NIC 36 588
Para determinar el importe recuperable, la Entidad podrá utilizar el Valor razonable menos gastos de venta o el valor
A.1.- El valor en uso
Según la NIC 36, el valor en uso es el valor presente de los flujos futuros de efectivo estimados que se espera obtener
activo o unidad generadora de efectivo.
Por lo anterior, la determinación del valor en uso comprenderá:
a) Importe recuperable del activo individual: valor en uso del activo individual
b) Importe recuperable de la U.G.E. a la que pertenece el activo: valor en uso de la U. G. E.
A.2.- La tasa de descuento. Según la NIC 36
A diferencia de la NIIC 13, la NIC 36 establece de forma explícita, que una de las tasas de descuento que puede utiliza
Entidad, es la obtenida según la metodología del CPPC (WACC)
A.3.- Diferencias entre la metodologíca del valor presente de flujos de caja esperados, según la NIIF 13 y NIC 36:
A.4.- Determinación de la tasa de descuento aplicando la NIC 36
A fin de determinar la tasa de descuento según la NIC 36, debemos hacer un pequeño ajuste a la tasa que hemos des
anteriormente: Recuerda que el CPPC/WACC es una tasa de descuento después de impuestos, la norma establece qu
ser una tasa antes de impuestos, por lo tanto, debemos ajustarla para convertirla a dichos términos.
Existen dos formas de ajustar el CPPC/WACC:
Forma 1) Efectuar el ajuste durante el cálculo del WACC: para esto, se aplicará el “Método del grossed up de la tasa
de descuento antes de impuestos) directamente al costo de capital, de acuerdo a la siguiente fórmula:
Esta forma es la más recomendable, debido a que parte de un cálculo directo de la empresa al no haber tasas de d
antes de impuestos directamente observable con datos de mercado.
Ver ejemplo en sheet: F.1
Forma 2): Efectuar el ajuste una vez calculado el WACC: en esta forma existen dos opciones para hacerlo:
a) Aplicando el “Método del grossed up de la tasa” (la tasa de descuento antes de impuestos) a la tasa de descuent
de impuestos, de acuerdo a la fórmula:
b) Iterando la tasa de descuento antes de impuesto sobre flujos de caja antes de impuestos, que proporcionen
valor que al utilizar una tasa de descuento y flujos de caja después de impuestos: Iterar la tasa de descuento
modificar la tasa de descuento hasta llegar al objetivo deseado (goal seek), que en este caso, es igualar el valor pr
los flujos antes de impuestos, con el valor presente de los flujos después de impuestos.
b) Iterando la tasa de descuento antes de impuesto sobre flujos de caja antes de impuestos, que proporcionen
valor que al utilizar una tasa de descuento y flujos de caja después de impuestos: Iterar la tasa de descuento
modificar la tasa de descuento hasta llegar al objetivo deseado (goal seek), que en este caso, es igualar el valor pr
los flujos antes de impuestos, con el valor presente de los flujos después de impuestos.
Ver ejemplo en sheet: F.2

nos gastos de venta o el valor en uso:
mados que se espera obtener de un

e descuento que puede utilizar la
según la NIIF 13 y NIC 36:

juste a la tasa que hemos desarrollado
uestos, la norma establece que debe
os términos.
odo del grossed up de la tasa” (la tasa

guiente fórmula:
mpresa al no haber tasas de descuento
iones para hacerlo:
uestos) a la tasa de descuento después
mpuestos, que proporcionen el mismo

: Iterar la tasa de descuento significa
te caso, es igualar el valor presente de
s.
Determinación de la tasa de descuento antes de impuestos
Antecedentes:
· Una entidad se encuentra efectuando el cálculo de la tasa de descuento (WACC) para la aplicación de la NIC 36.
· De acuerdo a los datos obtenidos del mercado, se cuenta con la siguiente información:
· Tasa libre de riesgo de 5%, coeficiente beta de 1.1 y prima de riesgo de mercado de 6%.
· La tasa del impuesto a las ganancias es de 29.50%.
· Adicionalmente, se sabe que la estructura de capital es de: Capital 80% y Deuda 20% y que el costo de la deuda
antes de impuestos es de 8%
Se pide:
Determinar una tasa de descuento antes de impuestos (efectuar el ajuste) aplicando el “Método del Grossed up de la
tasa”
Solución:
Paso 1: Determinamos el costo de capital
Componentes Valores
Tasa libre de riesgo 5.00% (1)
Coeficiente Beta 1.10 (2)
Prima de riesgo del mercado 6.00% (3)
Costo de capital después de impuestos 11.60% (4)=[(1)+[(2)x(3)]]
Paso 2: Aplicamos el método Grossed up de la tasa, para obtener el costo de capital antes de impuestos:
Tasa del impuesto 29.50% (5)
Costo de capital antes de impuestos (grossed up) 16.45% (6)=(4)/(1-(5))
Paso 3: Con base en la estructura de capital, determinamos el WACC:
Componentes %
Capital 80% [A]
Deuda 20% [B]
Total 100%
Costo del capital 16.45% (6)
Costo de la deuda antes de impuestos 8.00% [D]
Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) 14.76% ((6)x[A])+([D]x[B])
aplicación de la NIC 36.
ue el costo de la deuda
do del Grossed up de la
mpuestos:
Determinación de la tasa de descuento antes de impuestos
Antecedentes:
· Una empresa se encuentra efectuando el cálculo de la tasa de descuento (WACC) para la aplicación de la NIC 36.
· Se ha obtenido una tasa de descuento (WACC) observable después de impuestos, calculada con datos de mercado
· La gerencia financiera ha elaborado una proyección de flujos de caja en un horizonte de 5 años, éstos, están basad
· La tasa del impuesto a las ganancias vigente, y que se espera se mantenga durante la proyección es de 29.50 %.
· De acuerdo al informe del BCRP, la tasa de inflación para los 5 años siguientes, se mantiene un 2.50%.
Se pide:
Determinar el valor en uso:
a) Aplicando la tasa observable después de impuestos del 10%.

b) Aplicando una tasa de descuento antes de impuestos (ajustada), aplicando el “Método del Grossed up de la tasa”
c) Aplicando una tasa de descuento antes de impuestos (ajustada), modificando la tasa de descuento hasta llegar al
Solución:
Determinaremos el valor en uso aplicando cada una de las tasas:
a) Cuadro 1: Tasa observable

S/
EBIT (Resultado antes de intereses e impuestos)

(-) Gasto por impuestos a las ganancias
(+) Gasto por depreciación y amortización
(-) CAPEX (Capital de explotación /activos inmovilizados)
(+/-) Capital de trabajo
Flujo de caja libre de deuda
WACC (tasa después de impuestos)

Factor de descuento
Valor presente de los flujos
Tasa después de impuestos: Observable y determinada
con datos de mercado.
Valor terminal
Valor terminal descontado
Valor en uso 1
[A] Estimaciones basadas en presupuestos de la entidad

[B] Tasa del impuesto a las ganancias vigente y proyectada
[D] WACC después de impuestos, observable y determinada con datos de mercado
[G] Tasa de crecimiento con base en la estimación de la tasa de inflación
b) Cuadro 2: Tasa ajustada con base en el "Método del Grossed up de la tasa"
S/


Factor de descuento
Tasa antes de impuestos aplicando el Método del
Grossed up a la tasa después de impuestos (10%)
Valor terminal
Valor en uso 2

[D] WACC antes de impuestos (grossed up): 10%/(1-29.50%) = 14.18%
c) Cuadro 3: Tasa de descuento iterada

S/


Factor de descuento
Modificar la tasa de descuento hasta igualar el valor presente
de los flujos antes de impuestos con el valor presente de los
Valor terminal flujos después de impuestos.
Modificar la tasa de descuento hasta igualar el valor presente
de los flujos antes de impuestos con el valor presente de los
flujos después de impuestos.
Valor en uso 3 (Valor presente de los flujos antes de impuestos)

Valor en uso 1 (Valor presente de los flujos después de impuestos)
Diferencia

[D] WACC antes de impuestos (goal seek)
Resultados:
Tenemos tres tasas de descuento:
a) Tasa de descuento observable después de impuestos: 10%

b) Tasa de descuento antes de impuestos ajustada (Grossed up): 14.18%
c) Tasa de descuento antes de impuestos ajustada (Iteracción): 13.24%
Las tasas que cumplen los requerimientos de la NIC 36, son las tasas de descuento antes de impuestos, es decir, 14.1
deterioro.
En general, se utiliza la misma tasa de descuento para descontar los flujos de caja esperados durante todo el horizonte d
de descuento podrán sufrir una variación significativa, de ser así, se tendría que usar tasas de descuento distintas.
la aplicación de la NIC 36.
lada con datos de mercado del 10%.
e 5 años, éstos, están basados en los presupuestos elaborados hasta esas fechas.
royección es de 29.50 %.
tiene un 2.50%.
del Grossed up de la tasa”, partiendo de la tasa de descuento observable del 10%.

e descuento hasta llegar al objetivo deseado (tasa de descuento iterada).
Horizonte de proyección
1 2 3 4 5
2019 2020 2021 2022 2023
1,452 1,832 2,068 2,213 2,358 [A]
29.50% [B] -428 -540 -610 -653 -696 [A]x[B]
600 720 780 840 900 [A]
-720 -864 -936 -840 -900 [A]
-120 -240 -120 -120 -120 [A]
784 908 1,182 1,440 1,542 [C]
10.00% [D]
0.91 0.83 0.75 0.68 0.62 [E]=[1/(1+[D])^Período]
712 750 888 984 958 [F]=[C]x[D]
terminada [1] [1] [1] [1] [1]
2.50% [G] 21,079 [H]=[Último Flujo x (1+[G]

13,089 [E]x[H]
[1]
17,380 S [1]
1 2 3 4 5
2019 2020 2021 2022 2023
1,452 1,832 2,068 2,213 2,358 [A]
29.50% [B] - - - - - [A]x[B]
600 720 780 840 900 [A]
-720 -864 -936 -840 -900 [A]
-120 -240 -120 -120 -120 [A]
1,212 1,448 1,792 2,093 2,238 [C]
14.18% [D]
0.88 0.77 0.67 0.59 0.52 [E]=[1/(1+[D])^Período]
1,061 1,111 1,204 1,231 1,153 [F]=[C]x[D]
do del [1] [1] [1] [1] [1]
10%)
10,114 [E]x[H]
[1]
15,874 S [1]
1 2 3 4 5
2019 2020 2021 2022 2023
1,452 1,832 2,068 2,213 2,358 [A]
29.50% [B] - - - - - [A]x[B]
600 720 780 840 900 [A]
-720 -864 -936 -840 -900 [A]
-120 -240 -120 -120 -120 [A]
1,212 1,448 1,792 2,093 2,238 [C]
13.24% [D]
0.88 0.78 0.69 0.61 0.54 [E]=[1/(1+[D])^Período]
1,070 1,129 1,234 1,273 1,202 [F]=[C]x[D]
alor presente [1] [1] [1] [1] [1]
ente de los
Agarramos nuestra hoja
de cálculo y empezamos
a colocar y modificar una
tasa de descuento que
haga que el total del
alor presente
ente de los
Agarramos nuestra hoja 11,472 [E]x[H]

de cálculo y empezamos [1]
a colocar y modificar una
tasa de descuento que
17,380 S [1] haga que el total del
17,380 valor presente de estos
flujos antes de
- impuestos (Cuadro 3),
sean iguales al valor
presente de los flujos
después de impuestos
(Cuadro 1).
e impuestos, es decir, 14.18% y 13.24%. Es aconsejable estimar ambas para evaluar con certeza la prueba de
durante todo el horizonte de proyección, salvo, si existe razones para pensar, que los componentes de la tasa
descuento distintas.
]=[1/(1+[D])^Período]
]=[Último Flujo x (1+[G])/([D]-[G])]

]=[1/(1+[D])^Período]
]=[1/(1+[D])^Período]

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CONTENIDO

A.- La lógica de la metodología:

En primer lugar, recordemos esta imagen:

Costo que representa el rendimiento

El Costo del Capital debiera ser

Observemos la fórmula para hallarla:

Se obtiene de los Estados Financieros (o

Se obtiene aplicando la fórmula según la a) Si la estructura de capital de la Entidad

b) Si la Entidad tiene más capital que

La rentabilidad deseada es del 5.50%.

r presente de flujos de caja que generará en el futuro; ahora bien, de

observar la siguiente imagen:

ño de la inversión que han efectuado y del porcentaje de rendimiento

enta el rendimiento Determinamos un costo neto de la deuda ,

apital debiera ser

o; sin embargo, debemos considerar otros factores como lo son: el

mulas, para ello, es importante considerar otros factores, tales como:

Se obtiene de los Estados Financieros (o

Si la Entidad tiene más capital que

A.1 A.2 A.3 A.1

A.1- La tasa libre de riesgo

Tomando todos los

Paso 1: Obtener un β desapalancado (unlevered beta):

Fuentes de información https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datacurrent.html

Resultado: Beta de países emergentes (Entidad o U.G.E. operando en LATAM)

Resultado: Beta del sector minero 1.08 Ver Anexo Beta

Tasa del impuesto a las ganancias:

Cálculo del β apalancada:

A.3- Prima de riesgo de mercado = Rendimiento de mercado – tasa libre de riesgo

Paso 1: Obtenemos el factor S&P/BVL Peru General Index (PEN)

Fuentes de información https://www.spglobal.com/spdji/es/indices/equity/sp-bvl-peru-general-index/#over

Prima de riesgo EEUU 4.33% [1]

A.4- Riesgo país

Paso 1: Obtenemos el riesgo paíes en pbs (puntos básicos)

Fuentes de información https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/mensuales/resultados/PN01129XM

Tomando todos los

Riesgo país en pbs 217.55 [1]

A.1 A.2 A.3 A.1

Costo de capital, obtenido de fuentes gratuitas

Fuentes de información https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ / https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/d

zapatos del mercado al momento de

tasa libre de riesgo (rendimientos que

e impuesto a las ganancias del país:

enta el exceso de rentabilidad del

Tomando todos los

a web de Damodaran y descargarla

A.- Aplicación de la fórmula convencional

[1] [2 y 3] [4] [5]

Componentes Resultados Ref.

B.- Aplicación adicional o comprobación

Paso 1: Determinar la estructura de capital de la Entidad (U.G.E.):

el negocio, es decir, cómo está

ntamos el efecto impositivo):

Paso 1: Análisis externo del negocio

Es un negocio que mueve más de USD 522,000 millones en ventas

China y Estados Unidos son los principales consumidores a nivel m

Volumen, millones de hectolitros

Principales cerveceras en el mundo en el año 2017 Molson Co ors 105

Principales cerveceras en el mundo en el año 2017 Molson Co ors 105

0 100 200 300

En los últimos cinco años, el mercado peruano creció alrededor de

Paso 2: Análisis interno del negocio

Paso 3: Análisis de la información financiera del negocio

Se cuenta con la información financiera siguiente