Marta Del Sante

Directora docente y Profesora de

la Escuela de Administración UC
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Cuando un inversionista piensa en adquirir una empresa o una

parte de ella se debe preguntar:

 ¿Qué debe mirar un inversionista si quiere comprar una

empresa?

 ¿Cómo determinar el precio a pagar por una empresa?

Un inversionista pagará por lo que la empresa será capaz de

realizar en el futuro y no lo que ésta hizo en el pasado.
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Estimar período a período (por ejemplo año a año) el valor actual de los flujos de caja futuro que se
espera genere la empresa.

Determinar la tasa
Estimar para cada Determinar el
de descuento
año, el flujo de caja horizonte de
apropiada para
esperado valorización
descontar los flujos
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1 Perspectiva del activo

2 Perspectiva del patrimonio

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Valorización de la empresa como un todo.

Se considera el flujo total de la operación que es capaz de

generar la empresa independiente de su financiamiento.
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Es el valor que debería estar dispuesto a pagar el accionista.

Se considera el flujo que recibirá el inversionista, que depende

de la forma de financiamiento de la empresa.
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En una empresa sin deuda, el flujo de caja generado por el activo será el mismo que el flujo de caja
generado para el accionista.

Activo = Patrimonio
Activo Patrimonio
Flujo del Activo = Flujo del Patrimonio
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En una empresa con deuda, el flujo de caja del accionista estará supeditado al pago de la deuda. Por lo
que el flujo de del accionista será menor al generado por el activo.

Pasivo Activo = Pasivos + Patrimonio

Activo Flujo del Activo = Flujo del Pasivo + Flujo del Patrimonio
Patrimonio Flujo del Patrimonio = Flujo del Activo – Flujo del Pasivo
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Extracto del Estado de Resultados Año XX06

Para calcular correctamente el flujo de caja futuro se
Ingreso por Ventas 680.000
debe partir por el flujo de caja actual de la empresa. Costo de Ventas -380.000
Margen Bruto 300.000
Gastos de Administración y Ventas -110.000
Habitualmente, el flujo de caja se calcula a partir del Otros ingresos y Gastos operacionales 500

Estado de Resultados, al que se le realizan ajustes Resultado Operacional 190.500

para llegar al flujo de caja.
Impuesto (27%) -51.435

Resultado Operacional después de Impuestos 139.065

Es de suma importancia contar con Estados + depreciación 2.000

- reinversiones en Activo Fijo -1.500
Financieros fidedignos que muestren una real
- inversión en capital de trabajo -340
situación de la empresa.
Flujo de Caja 139.225
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¿Cómo proyectar los flujos de caja futuro?

Actual Proyección

Extracto del Estado de Resultados Año XX03 Año XX04 Año XX05 Año XX06 Año XX07 Año XX08 Año XX09

Ingreso por Ventas 500.000 550.000 610.000 680.000 754.800 837.828 929.989
Costo de Ventas -280.000 -300.000 -340.000 -380.000 -415.140 -460.805 -511.494

Margen Bruto 220.000 250.000 270.000 300.000 339.660 377.023 418.495

Gastos de Administración y Ventas -80.000 -90.000 -100.000 -110.000 -120.000 -130.000 -140.000
Otros ingresos y Gastos operacionales 1.000 300 -200 500

Resultado Operacional 141.000 160.300 169.800 190.500 219.660 247.023 278.495

Impuesto (27%) -38.070 -43.281 -45.846 -51.435 -59.308 -66.696 -75.194

Resultado Operacional después de Impuestos 102.930 117.019 123.954 139.065 160.352 180.326 203.301

+ depreciación 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000

- reinversiones en Activo Fijo -1.500 -1.500 -1.500 -1.500 -1.500 -1.500 -1.500
- inversión en capital de trabajo -600 -500 -420 -340 -260 -180 -100

Flujo de Caja 102.830 117.019 124.034 139.225 160.592 180.646 203.701

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Proyección

Año XX07 Año XX08 Año XX09

754.800 837.828 929.989

-415.140 -460.805 -511.494

339.660 377.023 418.495

Obtenemos entonces, que las ventas para los años -120.000 -130.000 -140.000

proyectados son de 1,11 * 680.000 = 754.800, el año 08,

219.660 247.023 278.495
837.828 y el año 09, 929.989.
-59.308 -66.696 -75.194

160.352 180.326 203.301

2.000 2.000 2.000

-1.500 -1.500 -1.500
-260 -180 -100

160.592 180.646 203.701

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Cálculo del Valor Presente de los Flujos Futuros (VPFF)

¿Qué horizonte?
𝐹𝐶 𝑥𝑥07 𝐹𝐶 𝑥𝑥08 𝐹𝐶 𝑥𝑥09
𝑉𝑃𝐹𝐹 = + + + …
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)3

160.592 180.646 203.701 203.701

𝑉𝑃𝐹𝐹 = + + + +⋯
(1,1)1 (1,1)2 (1,1)3 (1,1)4 ¿Qué tasa de
descuento
utilizar?
Valor de la empresa calculado
𝑉𝑃𝐹𝐹 = 1.978.770 desde la perspectiva de los
activos
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 Hemos calculado el valor de la empresa desde la perspectiva del activo.

 Caso empresa 100% financiada con patrimonio

VE Activo VE Patrimonio Flujo del Activo = Flujo del Patrimonio

1.978.770 1.978.770 Valor Económico del Activo = Valor Económico del Patrimonio

 Caso empresa financiada con deuda y patrimonio

VE Deuda
VE Activo 500.000 Flujo del Activo = Flujo de la deuda + Flujo del Patrimonio
1.978.770 VE Patrimonio VE del Activo = VE de la deuda + VE del Patrimonio
1.478.770
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 Hemos aprendido a valorizar empresas mediante el método de

los flujos de caja descontados.

 Esta metodología es ampliamente usada en el mercado para la

valorización de compañías.

 Esta metodología requiere:

 Identificar la perspectiva del análisis
 Estimar correctamente los flujos
 Utilizar la tasa de descuento apropiada

 En el análisis se debe maximizar el uso de la información

disponible.