ANALISIS POTENCIAL DE LA UTILIZACION DE INSTRUMENTOS DE

COBERTURA FINANCIERA (FORWARD Y OPCIONES) EN UN GRUPO DE

EMPRESAS DE BOGOTÁ COMO MEDIDA DE MITIGACIÓN DEL RIESGO

KELIS JOHANA ARTEAGA ARTEAGA

DIANA INES CAVIEDES CAVIEDES
YULY ANDREA RAMOS GUERRERO

Propuesta para Trabajo de Investigación

Profesor: José Joaquín Ortiz Bojacá

UNIVERSIDAD LIBRE SEDE BOGOTÁ ESCUELA DE POSGRADOS

ESPECIALIZACION GERENCIA FINANCIERA INTERNACIONAL
INVESTIGACIÓN I
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TABLA DE CONTENIDO

CAPITULO I ........................................................................................................................................5
1. Título: ANÁLISIS POTENCIAL DE LA UTILIZACIÓN DE INSTRUMENTOS DE COBERTURA FINANCIERA
(FORWARD Y OPCIONES) EN UN GRUPO DE EMPRESAS DE BOGOTÁ COMO MEDIDA DE MITIGACIÓN
DEL RIESGO........................................................................................................................................5
INTRODUCCION .................................................................................................................................5
1.1 Planteamiento del problema ...............................................................................................6
1.2 Formulación de la Pregunta de investigación........................................................................8
1.3 Antecedentes del problema .................................................................................................8
1.3.1 Internacionales ..................................................................................................................8
1.3.2 Nacionales .........................................................................................................................9
1.3.3 Locales ............................................................................................................................. 10
1.4 Justificación ...................................................................................................................... 16
1.5 Objetivos .......................................................................................................................... 17
1.5.1 Objetivo General........................................................................................................ 17
1.5.2 Objetivos Específicos.................................................................................................. 17
1.6 Viabilidad de realizar el proyecto ....................................................................................... 17
1.6.1 Viabilidad Técnica ...................................................................................................... 17
1.6.2 Viabilidad Económica: ................................................................................................ 18
1.6.3 Viabilidad Temporal ................................................................................................... 18
1.6.4 Viabilidad Ética .......................................................................................................... 18
Capitulo II ESTADO DEL ARTE............................................................................................................ 18
2 Marco Referencial .................................................................................................................... 18
2.1 Introducción...................................................................................................................... 18
2.2 Matriz ............................................................................................................................... 19
Tabla 2 Matriz .................................................................................................................................. 20
2.3 Marco Teórico ................................................................................................................... 23
2.3.1 Instrumentos financieros .................................................................................................. 25
2.3.1.1 Historia ..................................................................................................................... 25
2.3.1.2 Tipos ......................................................................................................................... 26
2.3.1.2.1 Opciones ............................................................................................................. 26
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2.3.1.2.2 Forward .............................................................................................................. 27

2.3.1.2.3 Swaps ................................................................................................................. 27
2.3.1.2.4 Contratos de futuros ........................................................................................... 28
2.3.1.3 Razones para usar instrumentos financieros ............................................................... 28
2.3.1.4 Ámbitos de aplicación ................................................................................................ 28
2.3.1.4.1 Internacional....................................................................................................... 28
2.3.1.4.2 Nacional ............................................................................................................. 29
2.3.1 Riesgo........................................................................................................................ 30
2.3.2.1 Concepto ................................................................................................................... 30
2.3.2.2 Medidas de mitigación ............................................................................................... 31
2.4 Marco histórico ................................................................................................................. 32
2.5 Marco Legal ...................................................................................................................... 34
2.6 Marco Conceptual ............................................................................................................. 36
Capitulo III ....................................................................................................................................... 38
3 Diseño metodológico de la investigación ................................................................................... 38
3.1 Tipo de Investigación......................................................................................................... 38
3.2 Método de investigación ................................................................................................... 38
3.2.1 Procedimiento ........................................................................................................... 38
3.3 Definición de fuentes y técnicas de recolección de información. ......................................... 39
3.4 Tratamiento de la información .......................................................................................... 40
3.5 Procesamiento y análisis de la información ........................................................................ 40
Capitulo IV ....................................................................................................................................... 41
4 Análisis de resultados ............................................................................................................... 41
4.1 Nivel de utilización de coberturas financieras a través de los Estudio en la bolsa de valores.
41
4.2 Clasificación de los derivados Financieros de Forward y Opciones de acuerdo a las
necesidades de las empresas colombianas, teniendo en cuenta el sector y actividades económicas
desarrolladas por éstas................................................................................................................. 41
4.3 Caracterización de las empresas que utilizan coberturas financieras ................................... 44
4.4 Análisis comparativo entre la utilización de Forwards y opciones como medida de mitigación
del riesgo en las empresas. ........................................................................................................... 47
Capítulo V ........................................................................................................................................ 48
5 Conclusiones y Recomendaciones ............................................................................................. 48
6 Referencias .............................................................................................................................. 50
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Índice de Tablas

Tabla 1 Antecedentes ................................................................................................................................. 12

Tabla 2 Matriz ............................................................................................................................................. 20
Tabla 3: Contratos de derivados realizados en bolsa. ................................................................................ 41
Tabla 4 Empresas con mayores posibilidades de utilización de derivados en Bogotá ............................... 42
Tabla 5:Resumen por sectores .................................................................................................................... 44
Tabla 6 Clasificación por sectores de la economía ..................................................................................... 46
Tabla 7 Nivel de endeudamiento y activos ................................................................................................. 47

Índice de Figuras
Figura 1. Mapa conceptual marco teórico ................................................................................................... 24
Figura 2: Operaciones de importación/exportación .................................................................................... 44
Figura 3:Tipos de instrumentos utilizados .................................................................................................. 45
Figura 4:Razones para no utilizar coberturas. ............................................................................................ 45
Figura 5: Razones para usar coberturas...................................................................................................... 46
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CAPITULO I
1. Título: ANÁLISIS POTENCIAL DE LA UTILIZACIÓN DE INSTRUMENTOS
DE COBERTURA FINANCIERA (FORWARD Y OPCIONES) EN UN GRUPO DE
EMPRESAS DE BOGOTÁ COMO MEDIDA DE MITIGACIÓN DEL RIESGO

INTRODUCCION

Toda actividad empresarial implica riesgos procedentes de la naturaleza misma del sistema
económico actual, en donde el entorno conlleva incertidumbre, las empresas trabajan con la
incertidumbre de lo que puede suceder en el futuro. Debido a que el riesgo es inherente a su
labor, las empresas deben buscar alternativas para integrarlo a sus procesos de toma de
decisiones conociéndolo, valorándolo y gestionándolo. Buscando así mismo, controlarlo,
reducirlo o eliminarlo.
Una alternativa posible para la mitigación de algunos de los riesgos empresariales la
ofrecen los instrumentos financieros de cobertura, instrumentos que permiten aminorar las
condiciones de incertidumbre y la variación por los flujos de caja ante movimientos en el
mercado de las tasas de cambio, las tasas de interés o los movimientos accionarios. Las empresas
hoy no pueden apostar a un mercado quieto, sin modificaciones en el tiempo, o a un mercado que
siempre se moverá a su favor, sino que deben emprender acciones en la búsqueda de la
protección de su patrimonio e inversiones.
Los estudios actuales permiten entender que en Colombia el uso de las operaciones
financieras tales como derivados no está extendido, en especial en aquellos sectores en los que se
presenta alto riesgo de fluctuación en las tasas de cambio, los estudios sugieren una baja
utilización de los mercados de coberturas financieras por parte de las compañías y una
concentración del uso de estos instrumentos en las empresas más grandes del país. De igual
manera se ha podido establecer en estudios comparativos que Colombia se encuentra atrasada en
la implementación de alternativas de mitigación del riesgo con respecto a otros países de
Latinoamérica como Argentina y México.
Para el presente trabajo de investigación se propone elegir dos instrumentos financieros de
cobertura como son los Forwards y las Opciones sobre tasas de cambio y realizar un análisis
 6

sistemático de la conveniencia de su utilización en un grupo de empresas de Bogotá, las razones

por las cuales su uso no se ha extendido y las perspectivas de su utilización en el futuro cercano.
Es pertinente realizar una investigación en torno a la utilización de coberturas financieras
a fin de establecer las relaciones entre el riesgo que las empresas perciben y la posibilidad de
protegerse, con la presente investigación se busca establecer las razones de conveniencia que
puedan llevar a las empresas de diferentes sectores a la utilización de los diferentes instrumentos
financieros especialmente Forwards y Opciones sobre tasas de cambio.

Para el presente estudio se utilizará una metodología cualitativa basada en el estudio de

casos en la cual se indaguen las experiencias de algunas empresas colombianas en cuanto a la
utilización de Forwards, se busque indagar en las mismas la conveniencia, las ventajas, las
desventajas y las razones por las cuales algunas empresas no utilizan estas estrategias de
protección del riesgo. El estudio de casos se hará mediante la utilización de material publicado
por los bancos, las empresas y algunas entrevistas que se realicen a personas expertas en el tema
que permita la recolección de información.

1.1 Planteamiento del problema

Actualmente en Colombia se ha podido establecer que el uso de los derivados financieros no

está extendido, en especial en aquellos sectores en los que se presenta alto riesgo de fluctuación
en las tasas de cambio, los estudios sugieren una baja participación de las empresas en los
mercados de coberturas financieras y una concentración del uso de estos instrumentos en las
empresas más grandes del país.
Esto sugiere que las empresas colombianas se encuentran desprotegidas frente a riesgos
cuyas formas de protección se encuentran a su alcance. Se hace necesario indagar sobre las
razones que impiden a las empresas vincularse al mercado de las coberturas financieras.
Un estudio realizado en el año 2009 (Uribe, 2009), en relación a encuesta elaborada a 25
empresas con activos superiores a $500 millones y expuestas a la volatilidad de la tasa de cambio
por realizar operaciones de importaciones y exportaciones; los cargos directivos responden
acerca de las causas por las cuales no utilizan las coberturas como medida para mitigar el riesgo,
dentro de las cuales tenemos:
 El riesgo cambiario no afecta el PYG de la Compañía
 7

 Los costos de importación se compensan facturando a los clientes en Dólares

 Las decisiones de cobertura se toman en la casa matriz
 Empresas pequeñas o familiares, las vence el miedo
 Desconocimiento
 Altos gastos de recursos financieros
 Existen grandes participantes en el mercado que influyen en el precio del dólar
Lo anterior deja evidencia que aun cuando algunas empresas realizan operaciones en el
mercado cambiario muy pocas hacen uso de los derivados como medida de mitigación del
riesgo. El estudio también deja en evidencia que el instrumento más utilizado por las empresas es
el Forward con un 73% de participación, lo que indica la falta de publicidad y promoción de este
tipo de transacciones por parte de las entidades financieras y comisionistas de bolsas autorizadas
para celebrar este tipo de transacciones.
Para el presente trabajo de investigación se propone elegir los instrumentos financieros de
cobertura como son los Forwards y Opciones sobre tasas de cambio y realizar un análisis
sistemático de la conveniencia de su utilización en algunas empresas bogotanas, las razones por
las cuales su uso no se ha extendido y las perspectivas de su utilización en el futuro cercano.
En el mercado Colombiano, que a pesar de ser considerado un país subdesarrollado, se
requieren medidas que sigan incentivando la competitividad en mercados cada vez más
globalizados, de igual manera incentivar la inversión como medida de Desarrollo Económico del
país, se requiere hacer el estudio en un grupo de empresas de Bogotá, que estén expuestas de
alguna manera a la volatilidad del tipo de cambio, riesgo que está presente constantemente y que
es impredecible debido a la variación en los tipos de cambio y las operaciones que las empresas
realizan en otras monedas y que constituyen un riesgo para la permanencia de las empresas en el
mercado así como su estabilidad financiera, éstas situaciones pueden presentarse porque las
Compañías realizan gran número de exportaciones, o por financiación en moneda extranjera,
compra de insumos, materias primas en el extranjero, todas estas situaciones ponen en riesgo la
estabilidad financiera de la empresa así como los flujos de efectivo que requieren para la
operación y desarrollo del objeto social, por lo cual por medio de este trabajo se busca identificar
las causas por las que las que este grupo de empresas no hacen uso de las coberturas Forwards
como medida de mitigación del riesgo, a su vez que se busca identificar las ventajas y
desventajas de usarlas.
 8

1.2 Formulación de la Pregunta de investigación

De acuerdo con la descripción del problema de investigación se formula la siguiente

pregunta:

¿Cómo un grupo de empresas de Bogotá se beneficiarían con el uso de instrumentos

financieros como forwards y opciones como medidas de mitigación de riesgos, cuáles son
las desventajas, ventajas y perspectiva de utilización en el Futuro?

Las preguntas específicas asociadas con el problema se detallan a continuación:

• ¿Cuál es el nivel de utilización de las empresas de instrumentos de cobertura? (Forward y

opciones, según la Bolsa de Valores de Colombia)
• ¿Cuál es el nivel de utilización de estos instrumentos de acuerdo con el sector y actividad
económica desarrollada por las empresas?
• ¿Cuáles son las características y necesidades de las empresas que utilizan instrumentos
financieros como Forwards y opciones, frente a las que no los utilizan?
• Entre Forwards y Opciones ¿cuáles son los más utilizados por las empresas?

1.3 Antecedentes del problema

1.3.1 Internacionales
Es posible encontrar estudios de la utilización de derivados financieros específicos en las
empresas de diferentes países latinoamericanos pero los más sobresalientes pueden ser los de
México, Argentina y Chile, ya que en estos países éste tipo de mercado se encuentra un poco
más evolucionado que en Colombia, un estudio comparativo concluye que en la economía
mexicana el volumen de transacciones de futuros y forwards es mucho mayor que en Colombia,
así mismo el crecimiento de este mercado resulta ser mucho más rápido, probablemente debido a
la cercanía con los mercados estadounidenses, donde los volúmenes de transacción mercantil son
de los más altos del mundo. (Moná, Duque, & Ramirez, 2015). Cuando los estudios analizan la
situación actual de los mercados de derivados en México encuentran que tienen un gran
desarrollo y que adquieren cada vez más importancia en la gestión del riesgo y en la obtención
de liquidez y lo asocian a la buena gestión regulatoria del país, que ha impedido crisis bancarias
derivadas de las transacciones. Se encuentra, sin embargo, que en muchos casos la función
 9

desarrollada por los bancos es meramente especulativa por lo que se juzga necesario establecer
medidas de control, con el fin de que estos ataques especulativos no deterioren las actividades
económicas. (Saavedra & Utrilla, 2010)

Así mismo se puede encontrar en Argentina una evolución más acelerada en la utilización
de derivados financieros comparada con el caso colombiano, en este país se abordan
investigaciones sobre la conveniencia de la negociación de mercados futuros en el sector
eléctrico, se llevan a cabo comparaciones con las experiencias de países como estados Unidos,
Nueva Zelanda y Australia. Se establecen grandes ventajas en la participación de Argentina en
mercados futuros, debido a la fluctuación en los precios del sector energético que tiene que
enfrentar todos los agentes participantes en este mercado se hace necesario un instrumento que
ayude a estabilizar los precios, los autores del estudio encuentran que los derivados financieros
ayudarían ampliamente en el crecimiento del sector eléctrico y contribuiría a mejorar los precios
finales a los consumidores. (Landrein, 2015)

En el caso de Chile se encuentra un estudio que busca establecer si el uso de derivados

financieros contribuye a valorizar las empresas chilenas que no están dedicadas a mercados
financieros, es decir, empresas del sector real. Afirmando haber obtenido evidencia empírica de
que las coberturas cambiarias resultan beneficiosas en las economías emergentes en especial en
Chile, la cual el autor señala como una economía abierta, pequeña y sumamente expuesta a los
riesgos del mercado cambiario. Concluye así que al utilizar derivados las empresas se ven
beneficiadas no solo con cubrir los riesgos, sino que con esto elevan su valor de mercado. No
obstante, las empresas chilenas se ven enfrentadas a dos problemas: únicamente las empresas
grandes, invierten en derivados y las empresas con oportunidades de inversión, que resultan ser
más pequeñas, no están en capacidad de acceder a deudas en el mercado de capitales extranjeros
y deben utilizar sus flujos de caja para esto, en lugar de cubrirse del riesgo cambiario con
instrumentos derivados. (Moreno, 2006)

1.3.2 Nacionales
En Colombia se han realizado varios análisis sobre la utilización de derivados financieros
para la mitigación de riesgos en empresas de diferentes sectores como el cafetero, las flores y la
producción ganadera.
 10

En este sentido se encuentra que en el mercado de ganado en Colombia el instrumento más

atractivo resulta ser el Forward, debido a su característica de contratos no estandarizados, que
permiten cierta flexibilidad en la negociación, sin embargo, no se descarta la utilización de las
denominadas opciones, futuros y swap. Las transacciones se encuentran a cargo de la Bolsa
Mercantil de Colombia, quien se encarga de regular y buscar transparencia en las mismas. En el
mercado de ganado en Colombia se han encontrado problemáticas graves de incumplimiento de
contratos, debido a la naturaleza de la actividad que, en muchos casos, no está industrializada y
donde el manejo del dinero y la empresa es poco profesional en los aspectos técnicos y
financieros, así mismo, se encuentra una alta afectación de esta industria por el conflicto armado.
Los autores encuentran dificultades en la utilización de estas coberturas en el mercado ganadero
debido al desconocimiento de aspectos financieros fundamentales, lo cual hace que el negocio
resulte aún más riesgoso, sin embargo, no descartan la conveniencia de utilizarlos con el
conocimiento y la estructura empresarial adecuada. (Arango & Yepes, 2015)
Por otro lado, en otro estudio realizado por la Universidad Javeriana para el sector
agropecuario se encontró que la inclusión en los mercados de capitales se hace necesario para
éste sector con el fin de tener la liquidez necesaria para desarrollar sus actividades productivas,
lo cual es muy importante en la economía y desarrollo del país y se constituye en una
oportunidad para que los agricultores se puedan cubrir en las variaciones de los precios de los
productos, sin embargo, esta serie de operaciones en el mercado son de poco conocimiento entre
los agricultores e inversionistas en general por lo cual su uso es reducido, lo que hace necesaria
una campaña o divulgación por parte de las diferentes Entidades de Control para el conocimiento
y aplicación de estas operaciones en el mercado. (Gomez, 2009)

1.3.3 Locales
En el ámbito local se han realizado varias investigaciones acerca del uso y mitigación del
riego por diferentes factores, dentro de los estudios realizados se encontró una tesis de la
Universidad de la Salle enfocada en la mitigación del riesgo debido a la fluctuación del tipo de
cambio en las empresas floricultoras. Dicho sector se ve impactado en gran medida cuando en
Colombia se presenta revaluación del peso frente al dólar, lo que afecta directamente los ingresos
del sector y a su vez implica otra serie de situaciones como pérdida de competitividad en el
mercado, así como, dificultades de tipo financiero que afectan las utilidades y/o liquidez de las
empresas. En este sentido, las opciones y Forwards se convierten en una opción viable para
 11

controlar la variación por tipo de cambio y de esta manera lograr una estabilidad financiera en las
empresas de este sector. (Russi, Salamanca, & Bueno, 2015)

En concordancia a lo ya expuesto, debido a la baja participación de las empresas en

mercados de capitales y específicamente el uso de Forwards, el Banco de la Republica realizó un
estudio entre 5.000 empresas del país del sector real y los resultados dan muestra de que solo el
17% tiene una participación activa en el mercado de Forwards y dicho porcentaje está
concentrado en las empresas más grandes del país lo que indica que su uso en pequeñas y
medianas empresas Pymes, es casi nulo. El uso de Forwards no se configura una operación
habitual empleada por las empresas colombianas, según el estudio, así como también muestra
que no hay evidencia de mejor desempeño financiero, medido éste bajo el indicador de Margen
Ebitda, que demuestre que las empresas que hacen uso de Forwards incrementan dicho Margen.
Sin embargo, también nos indican que el uso de Forwards de tipo de cambio se convierte en una
medida de mitigación del riego debido a la volatilidad del dólar. (Alfonso, 2018)
Tabla 1 Antecedentes

Antecedentes Tesis Autores Año Resumen

Internacionales Análisis comparativo de Hernán de Jesús 2015 Este documento se centra en la evolución del mercado financiero,
los mercados de derivados Moná Martínez, ajustando al tema relativo a los derivados financieros, y dentro de ellos
financieros de Colombia y Eduardo trabaja específicamente los futuros, el trabajo resulta ser una
México en sus primeros Alexander Duque comparación entre el mercado mexicano frente al colombiano en sus
cinco años de operación. Grisales, John mercados de valores, es decir, en las negociaciones en bolsa. Con esto
Dairo Ramírez se busca identificar patrones o similitudes seguidos por este tipo de
Aristizábal mercados y gracias las cuales consiguen ser más desarrollados y
competitivos que otros.
Evolución y análisis del María Luisa 2010 Este trabajo tiene como objetivo adelantar un análisis de la evolución
mercado de derivados en Saavedra, Jorge y desarrollo del mercado de derivados en México, como instrumento
México. Utrilla de cobertura o mitigante de riesgos; así mismo, tiene como finalidad
reflexionar sobre el estado actual, los actores principales y las posibles
implicaciones de su operatividad e impacto en los mercados
financieros globalizados, considerando la naturaleza de este tipo de
instrumentos, así como su desarrollo, y señalar, conforme a los
resultados obtenidos, posibles estrategias de acción.
 13

Evaluación de contratos de Maximiliano 2015 Es un análisis general del estado actual de los mercados de valores en
futuros y opciones Landrein el sector eléctrico argentino, en el cual se analizan los posibles
eléctricos. beneficios de entrar a participar en mercados futuros teniendo como
referente los activos de este sector.
Uso de derivados y valor David Nicolás 2006 En este trabajo se busca establecer si el uso de derivados financieros
de mercado en las Moreno contribuye a valorizar las empresas chilenas que no están dedicadas a
empresas chilenas no mercados financieros, es decir, empresas del sector real. Afirmando
financieras haber obtenido evidencia empírica de que las coberturas cambiarias
resultan beneficiosas en las economías emergentes en especial en
Chile. Este estudio concluye que al utilizar derivados las empresas se
ven beneficiadas no solo con cubrir los riesgos, sino que con esto
elevan su valor de mercado. No obstante, las empresas chilenas se ven
enfrentadas a dos problemas: únicamente las empresas grandes,
invierten en derivados y las empresas con oportunidades de inversión,
que resultan ser más pequeñas, no están en capacidad de acceder a
deudas en el mercado de capitales extranjeros y deben utilizar sus
flujos de caja para esto, en lugar de cubrirse del riesgo cambiario con
instrumentos derivados
Nacionales Análisis Potencial de los Camilo Arango, 2015 En este trabajo se analiza la posible utilización de instrumentos
Derivados Financieros Esteban Yepes derivados financieros en el mercado de ganado vacuno en Colombia.
En el estudio se identificó el derivado financiero que más se acomoda a
 14

para Empresas de Ganado la necesidad de los ganaderos del país, con el fin de cubrir los riesgos
Vacuno en Colombia. de variaciones de precio, que es uno de los principales problemas que
tienen, los beneficios que este podría traer con su aplicación y como
debería ser la estandarización de su contrato.
Como conclusión se señala que el mercado de ganado vacuno en el
país, en la actualidad no se encuentra en el momento indicado para la
aplicación de derivados financieros, por el poco conocimiento de los
empresarios del sector respecto a este tema y la dificultad de aplicación
de estos en un mercado que no está organizado.
Los Derivados como Víctor Julián 2006 Análisis del estado actual del sector agropecuario colombiano y sus
Instrumentos de Adolfo Gómez posibilidades como fuente de productos negociables en bolsa a través
Comercializacion y León de los derivados financieros siendo utilizados como instrumentos de
Financieamiento del comercialización y financiación.
Sector Agropecuario
dentro del Marco de la
Bolsa Nacional
Agropecuaria en
Colombia.
Locales Determinación del Yuly Quiceno 2015 En este estudio realizado sobre las empresas floricultoras se establece
mecanismo más idóneo de Russi, Viviana que uno de los mayores problemas para los exportadores de flores
mitigación del Riego Salamanca colombianos es la falta de herramientas para sobrellevar escenarios de

Cambiario para
Floricultores
Colombianos, a partir de la
Comparación de
Coberturas entre Opciones
y Forwards.
El uso de forwards peso
dólar en las empresas
colombianas del sector real
Fuente: Elaboración propia
15
Guevara, Tatiana revaluación, del peso frente al dólar, la cual afecta en primera instancia
Silva Bueno sus ingresos y hace que pierdan competitividad en el mercado global, y
que por esta razón es necesario generar cobertura de tipo de cambio a
través de herramientas eficientes del mercado de derivados, en el
trabajo evaluaron las Opciones y los Forwards con el fin de encontrar
el mecanismo de cobertura cambiaria que genere mayores beneficios al
gremio. Permitiendo llegar a conclusión de que ambas herramientas
mejoran los indicadores financieros, sin embargo, son más idóneas las
Opciones ya que mejoran, en mayor medida, los ingresos del sector.
Alfonso Viviana 2018 Este documento busca analizar el grado en que las empresas
colombianas del sector real usan derivados financieros y las
características de las firmas que acceden a este mercado.
Para este trabajo, se usó información a nivel de firma para más de
5.000 empresas y de los derivados financieros, contrato a contrato, que
se realizan en Colombia, haciendo de este estudio el más amplio
realizado al respecto para Colombia. Esto permitió caracterizar a las
empresas colombianas del sector real que realizan derivados
financieros con los bancos locales. Particularmente, se analizó el caso
de contratos forwards peso-dólar por ser los más importantes en el país
debido a su alta liquidez.
 1.4 Justificación
La utilización de Instrumento de Cobertura Financiera es una herramienta importante con la
que pueden contar las empresas hoy en día, con la finalidad de mitigar riesgos a los que se
pueden incurrir al realizar negociaciones derivados con tasa de cambio, protegerse de perdidas
asociadas por impuestos y costos, le da un valor a las organizaciones de confiabilidad y
crecimiento.

Aunque en Colombia el uso de instrumentos financieros aún no es muy utilizado muchas

empresas son conscientes de la importancia de su utilización y el beneficio que aporta como
respaldo al hacer una negociación bajo este tipo de coberturas.

En esta investigación se pretende profundizar un poco más a cerca de la utilización sobre el

uso de instrumentos financieros como Opciones, Forward, swaps y contratos de futuros; pero
sobre todo haciendo énfasis en un análisis más detallado sobre el uso de Forward, no es que se
considere el más importante, si no que se ha querido hacer un poco más de énfasis sobre los
beneficios que se obtienen al realizar un contrato de compraventa de un activo, pactando una
fecha futura y un precio, aunque los contratos de futuros poseen características muy similares a
los forward, este último se negocia directamente entre las partes, es un acuerdo bilateral,
mientras que el contrato de futuros se maneja en un mercado organizado. Esta es una de las
razones por las que se ha escogido el forward como elemento investigativo, visualizado desde la
perspectiva de la utilización que tienen las empresas en la ciudad de Bogotá.

Dicho lo anterior el foco está centralizado en cinco empresas de la ciudad de Bogotá teniendo
en cuenta el sector y el tipo de actividad que desarrollan, con el fin de establecer ventajas y
desventajas que se obtienen al utilizar instrumentos financieros a futuro. La metodología
utilizada para esta investigación será a través de entrevistas o encuestas realizadas con una serie
de preguntas alusivas al tema de derivados.

Aunque a nivel Internacional más exactamente en américa Latina, hay países que están más
desarrollados en el tema que Colombia, como por ejemplo México, argentina y chile, sería
importante que Colombia siga incursionando en este mercado que le ofrece a las empresas
sostenibilidad, crecimiento y un mejor apalancamiento en el sistema financiero. Lo anterior se
puede lograr con estudios cada vez más especializados, que les permita a los administradores
conocer como los instrumentos financieros pueden ser soluciones de mitigación al riesgo.
 17

1.5 Objetivos
1.5.1 Objetivo General

Analizar la utilización de coberturas financieras en empresas de la ciudad de Bogotá, con

el fin de establecer la conveniencia en su utilización, las desventajas que ofrece y
las perspectivas de su utilización en el futuro.

1.5.2 Objetivos Específicos

1. Identificar el nivel de utilización de coberturas financieras a través de los Estudios de la

Bolsa de Valores, la utilización por parte de las empresas a través de forwards y opciones.
2. Clasificar los derivados Financieros de Forwards y opciones de acuerdo con las
necesidades de las empresas colombianas, teniendo en cuenta el sector y actividades
económicas desarrolladas por éstas.
3. Establecer las características de las empresas que utilizan forwards y opciones, frente a las
que no utilizan estos instrumentos.
4. Hacer un análisis comparativo entre la utilización de Forwards y opciones como medida de
mitigación del riesgo en las empresas.

1.6 Viabilidad de realizar el proyecto

Para la realización del presente trabajo de investigación es necesario invertir
recursos humanos, económicos y técnicos los cuales dan garantía de diferentes tipos de
Viabilidad.

1.6.1 Viabilidad Técnica

Se requieren equipos de cómputo con conexión a internet que permitan la
indagación de diferentes bases de datos, tanto de las bolsas de valores, como de las
empresas a estudiar. Así mismo, es necesario realizar entrevistas a personas conocedoras
de los datos relevantes para la investigación. Se considera viable pues se cuenta con los
recursos técnicos y la posibilidad de realizar las entrevistas.
 18

1.6.2 Viabilidad Económica:

El dinero necesario para la realización del proyecto es un monto
considerablemente bajo, el cual será asumido por las investigadoras y no requiere de la
búsqueda de financiación externa. Se considera viable.

1.6.3 Viabilidad Temporal:

Se requiere un tiempo de 8 meses para la realización del análisis de la bibliografía
existente, el diseño del estudio, la recolección de la información, el análisis de los datos y
la interpretación de las evidencias. Este tiempo es consecuente con el designado para la
investigación. Se considera viable.

1.6.4 Viabilidad Ética:

El presente estudio no busca enfrentar ninguno de los dilemas éticos o morales de
la sociedad actual y se rige por principios consecuentes con la legislación y con las
normas académicas. Se considera viable.

Capitulo II ESTADO DEL ARTE

2 Marco Referencial
2.1 Introducción
El presente capitulo pretende dar a conocer los principales referentes en lo que tiene que
ver con la utilización de coberturas financieras como medida de mitigación del riesgo. Se busca
dar a conocer cómo se han venido implementando este tipo de productos financieros tanto en el
ámbito nacional como internacional. Así mismo se busca explicar cuáles son los instrumentos
más utilizados, su implicación en los mercados y las razones para utilizarlos. En busca de este
objetivo se ha hecho una revisión detallada de la bibliografía existente con el fin de establecer las
principales características de los productos, la conveniencia de utilizarlos en las empresas de
diferentes sectores ya sea en Colombia o en otros países de Latinoamérica.

La revisión de la bibliografía se encuentra condensada en una matriz comparativa en la

cual se puede observar tanto los objetivos pretendidos por el autor en su estudio como la
metodología y los resultados obtenidos. Así mismo se señalan los posibles aportes que cada uno
de estos estudios precedentes puede aportar al actual trabajo de investigación.
 19

Se busca también, establecer cuál es la importancia que puede representar para una
empresa la utilización de productos financieros como los Swap, Forward, opciones o contratos
futuros, por ello es necesario dar a conocer las características de cada uno de ellos y la evolución
de estos productos a través del tiempo.

Se establece la necesidad de usar productos financieros como medida de mitigación del

riesgo, las ventajas que se espera que resulten de su utilización y la legislación que las regula.

2.2 Matriz
Para el desarrollo de este estudio se recurrieron a varias fuentes de investigación,
publicaciones, estudios, revistas donde se abordan los diferentes tópicos relacionados con los
instrumentos financieros y como estos sirven como medida de mitigación del riesgo.

Por ejemplo, para los autores Cecilia Maya Ochoa y otros, muestran que el empleo de
coberturas cambiarias contribuye con la mitigación del riesgo, excepto cuando la relación de la
divisa y el índice local sea bastante negativo, lo cual según los autores es más conveniente dejar
el portafolio sin cubrir; de igual manera concluyen que existen ganancias en términos de
reducción del riesgo cuando éste se diversifica internacionalmente. Otros autores como Hernán
de Jesús Mona y otros en su Estudio comprueban la baja participación del mercado colombiano
en operaciones relacionadas con instrumentos financieros, sobre todo en el mercado de acciones,
esto va acorde con uno de nuestros objetivos de investigación y es poder verificar las razones por
las cuales el mercado colombiano presenta un bajo dinamismo y participación en este tipo de
operaciones., frente a otros mercados como el mexicano y chileno. De igual forma el Banco de la
Republica

En cuanto a los estudios realizados en ámbito Nacional, se encuentran centrados en el

sector ganadero, cafetero y floricultor puesto que esta industria se encuentra altamente expuesta
al riesgo de tipo cambiario al realizar exportaciones lo que golpea directamente los ingresos del
sector.
 Tabla 2 Matriz
Titulo del Articulo Autores Fuente Objetivos del Autor Metodologia Sintesis de los Resultados Aporte del Articulo a mi investigacion
¿Existen ganancias por la Cecilia Maya Ochoa, Ph.D. Publicación - Base de datos Indagar sobre la existencia de ganancia, medida ésta Se empleo la metodología propuesta por Kempf y Los resultados obtenidos por los autores muestran que el El articulo permite indagar sobre
cobertura de riesgo cambiario Catalina Maria Jaramillo Ospina, Mg. Proquest en terminos de eficiencia para los inversionistas Memmel (2003) para estimar el portafolio global de empleo de coberturas cambiarias pueden reducir el alternativas para cubrir el riesgo por la
en un portafolio de acciones Lina Maria Montoya Madrigal, Mg. https://search-proquest- colombianos, donde exista menor volatilidad en un minima varianza, con el fin de indagar si el empleo de riesgo con la posible excepción que la correlación entre volatilidad de tipo de cambio y si esta
global, desde la perspectiva de com.sibulgem.unilibre.edu.co/ portafolio que se diversifica internacionalmente para cobeturas de riesgo cambiario reduce la volatilidad en la divisa y el indice local sea bastante negativa, lo cual de alguna manera es eficiente para
un inversionista colombiano? docview/1030082876/fulltextP cubrir riesgos de tipo de cambio. Según los autores la los retornos de un portafolio de renta variable hace más conveniente dejar el portafolio sin cubrir. inversionistas colombianos, lo cual
DF/508178D5AB04CE9PQ/7?acc teroria de su trabajo se centra en la construcción de diversificado. El portafolio se constituyó con activos de Concluyen también que existen ganancias en términos permite comparar con otros autores
ountid=49777 portafolios de inversión óptimos, que minimicen el renta variable de distintas regiones y con datos de de reducción del riesgo cuando es diversificado acerca de la pregunta y antecedentes
riesgo y a la vez permitan obtener altos rendimientos marzo de 1999 a mayo de 2008. Con los datos calculados internacionalmente lo cual es eficiente tanto para el de mi proyecto de investigación el cual
y de esta manera analizar los resultados a la pregunta en pesos colombianos se halló la matriz de inversionista Colombiano como para el Mexicano. se basa en la mitigación del riesgo de
planteada. Realizar la comparación entre un correlaciones, los retornos esperados y la desviación También se logra evidenciar que para ese mismo periodo tipo de cambio en empresas
inversionista Colombiano y un Mexicano. estandar por activo. de tiempo además de las ganancias obtenidas en Colombianas.
reducción del riesgo, también se logran ganancias
medidas con base en la relación rendimiento-riesgo.
Análisis comparativo de los Hernán de Jesús Moná Martinez Estudio Analizar el crecimiento y evolución de los mercados La metodología utilizada por los autores es analizar la Los resultados muestran una semejanza entre ambos Este articulo permite indagar el uso y
Mercados de derivados Eduardo Alexander Duque Grisales http://revistas.esumer.edu.co/ financieros, enfocado basicamente en los Derivados relación entre las dos variables objeto del estudio: mercados, durante los dos primeros años la tendencia es desarrollo de mercados de Derivados
Financieros de Colombia y Jhon Dairo Ramirez Aristizabal index.php/merc/article/view/9 Financieros y las operaciones transadas en la Bolsa de Volumen y monto de negociación, mediante los datos igual para el Mercado Mexicano y Colombiano, los en Colombia, por otro lado trata de
México en sus primeros cinco 0/104 Valores de Colombia (BVC) y comparando con otro historicos de negociación de sus primeros cinco años de niveles de crecimiento son muy bajos y semejantes. El explicar su bajo uso, lo que me
años de Operación Mercado más desarrollado como lo es el Mercado de existencia. El trabajo se llevo a cabo mediante el volumen transado es similar en ambos mercados para las permite relacionar con los objetivos
Derivados de Mexico (Mender). Analizar si el Modelo General de Investigación de Hernandez, operaciones de futuros por tasas de interes, se evidencia planteados en mi proyecto de
crecimiento del Mercado de Derivados en Colombia Fernandez y Baptista (2006), donde se eligió un area una baja participación en las transacciones con acciones. investigacion el cual es su expectativa
es acorde con la Madurez del mercado. tematica, se fomuló y se delimitó un problema, un De acuerdo con lo anterior los autores concluyen que el de uso en el futuro y de esta manera
marco teórico, se usaron datos de ambos mercados Mercado Colombiano presenta un bajo dinamismo y analizar los antecedentes relacionados
financieros para su posterior procesamiento, análisis de participación, debido a los montos transados y a los con el uso de estas operaciones en
resultados y conclusiones. volumenes de negociación. Aunque los dos mercados se Colombia.
comportaron de manera similar durante los primeros
cinco años, el Mercado Mexicano crecé de manera
exponencial esto debido en parte a que comparten
frontera con una potencia mundial. En Colombia éste
Mercado aun no se desarrolla de manera amplia y aunque
constituye un mecanismo de cobertura importante, se
esta usando para fines especulativos, debido a que los
mayores volumenes estan movidos por titulos que
tienen como subyacentes titulos de renta fija.

Evolución y análisis del María Luisa Saavedra García Estudio
Mercado de Derivados en Jorge Octavio Utrilla Armendáriz http://www.scielo.org.mx/pdf/
México argu/v22n61/v22n61a12.pdf
Uso de Derivados y Valor de David Nicolás Moreno Soto Tesis de Magister
Mercado en las Empresas https://docplayer.es/15408219-
Chilenas no financieras Documento-de-trabajo-www-
economia-puc-cl-uso-de-
derivados-y-valor-de-mercado-
en-las-empresas-chilenas-no-
financieras-david-nicolas-
moreno-soto.html
Los autores consideran realizar un Análisis de la
evolución y Desarrollo de los Mercados de Derivados
en Mexico, como instrumento de cobertura, las
posibles implicaciones de su operatividad e impacto
en los mercados financieros globalizados. También
proponer posibles estrategias de acción de acuerdo
con los resultados obtenidos.
Evaluar la relación que existe entre el uso de
Derivados de moneda extranjera en Chile y el
impacto que tiene la utilización de éstos en el valor
de mercado de las empresas.
Realizar un Análisis situacional de los Mercados de
Derivados en Mexico, su importancia en la operación de
dichos instrumentos asi como sus riesgos. Se realiza un
analisis de sus origenes, evolución y actores de éste
mercado, considerando también las variables de
regulación y supervisión.
La metodología utilizada por el autor es la revisión de la
literatura teórica y empírica, posteriomente realiza una
descipción y análisis de los datos y variables
relacionados con la pregunta formulada. Todo esto
apoyado de regresiones multivariadas, técnicas de
matching y utilización de un marco de medición de
riesgos para finalmente realizar realizar un analisis y
conclusiones de los resultados obtenidos.
Los autores concluyen que el crecimiento de las
operaciones de Derivados en México ha sido
significativa, esto debido a que el Estado ha contribuido
con Normas Regulatorias que han apoyado y amparado
este tipo de operaciones lo cual ha evitado crisis
financieras, sin embargo se evidencia que la mayor parte
de operaciones realizadas por los bancos se realizan con
fines especulativos, por lo que se hace necesario
aumentar las medidas de control y trasparencia en este
tipo de transacciones, lo que genera detrimento de la
Economia Mexicana, evidenciada en los bajos
crecimientos del PIB
El autor concluye quepara ésteuna
existe pais.relación positiva entre
el monto de derivados utilizados y el valor para la
empresa; puesto que el uso de derivados permite reducir
el riesgo cambiario que es negativo para el valor de la
empresa en Chile. Sin embargo este tipo de instrumentos
es utilizados por las empresas de mayor tamaño, mayor
liquidez y menores oportunidades de inversión hacen
uso de este tipo de operaciones. Por lo que resulta
indispensable para Chile por ser una economia pequeña
y abierta, desarrollar este tipo de instrumentos para
cubrirse de los riesgos.
Revisar y analizar desde una
perspectiva internacional, el uso de
diferentes instrumentos de cobertura
y como el estado ha contribuido a
incentivar el uso de éstos asi como a
controlar los actores del mercado; lo
que permite hacer una comparación
con la población objeto de mi estudio
el cual se centra en empresas
colombianas y realizar un analisis
comparativo de éste mercado frente al
mercado objeto
Este articulo de mi
sirve investigación.
como base de mi
marco teorico y antecendentes de tipo
Internacional de mi proyecto de
investigación, ya que habla de los
instrumentos como medidas de
cobertura. Adicional, realiza un análisis
que permite visualizar a los lectores si
las empresas que utilizan este tipo de
instrumentos pueden generar valor
para la empresa que lo utiliza, lo cual
genera competitividad y me permite
visualizar y/o comparar con Colombia
las ventajas y desventajas de este tipo
de operaciones.

Análisis potencial de los Camilo Arango Gil Estudio
Derivados Financieros para Esteban Yepes Giraldo https://repository.eia.edu.co/b
empresas del ganado vacuno en itstream/11190/1505/7/Arango
Colombia Camilo_2011_AnalisisPotencial
Derivados.pdf
El uso de Forwards Peso dólar Viviana Alejandra Alfonso Corredor Informe de Economía Banco de
en las Empresas Colombianas la República
del sector real http://repositorio.banrep.gov.c
o/bitstream/handle/20.500.121
34/9524/be_1058.pdf?sequenc
e=8&isAllowed=y
La crisis de la Representación José Joaquín Ortiz Bojacá, PH.D. Revista Criterio Libre
Contable: ¿Problemas de la https://revistas.unilibre.edu.co
Ciencia Social o de la Política /index.php/criteriolibre/article
del Poder? /view/5006/4275
Analizar el uso potencial de Derivados para empresas
de ganado vacuno en Colombia con el objetivo de
disminuir riesgos y aumentar la rentabilidad, esto se
logra con la identificación de los diferentes contratos
de derivados, analizando sus caracterisiricas y uso.
Comparando estas practicas con las del sector
ganadero en Colombia y clasificando éstos contratos
de acuerdo a las necesidades del sector. Una vez
analizadas las variables anteriores se identifican los
resultados y se emiten recomendaciones al respecto.
Analizar el grado en que las empresas Colombianas
del sector real hacen uso de los Derivados financieros
y las caracteristicas de las empresas que más uso
hacen de este mercado. Para el estudio se analizó
particularmente los contratos Forwards peso-dólar,
por ser los más importantes del país debido a su alta
liquidez.
Realizar una reflexión sobre los fundamentos teóricos
y los referentes empiricos que sustentan la
problemática de la crisis contable en la actualidad y
finalmente generar una propuesta o alternativa,
basandose en los principios de la Contabilidad como
Ciencia Social.
La investigacion se realizó desde varios enfoques por
una parte la investigación formal por parte de los
autores y por otro lado las entrevistas con los expertos
del Mercado de Derivados, los ganaderos y tambien
entrevistas con el personal de la Bolsa Mercantil de
Colombia.
Con la información cualitativa y cuantitativa analizada,
se determinará la necesidad que el sector tiene y se
implementará un modelo como ejemplo en el uso de
Derivados como Futuros, para aplicar en alguna
comercialización por parte de algún ganadero.
Para el estudio los autores usaron la información a nivel
de firma y de los derivados financieros, contrato a
contrato, que se realizan en Colombia. Se realizó un
estudio con una muestra de 5.000 empresas
colombianas de mayores ingresos operacionales en el
2015 y que realizan derivados financieros con bancos
locales, segun información de la Superintendencia de
Sociedades; también se desciben los datos y fuentes de
información utilizados para el estudio, también se
realiza una descripción del grado en que las empresas
usan los derivados de tipo de cambio.
La metodología desarrollada por el autor es una
metedología de tipo cualitativo, basada en la revisión
bibliográfica y el análisis critico de documentos, donde
se definen categorías de análisis para llegar a las
conclusiones y el diseño de la propuesta.
Los autores concluyen que el uso de Derivados por parte
del sector ganadero es muy limitado por varias razones
como en la liquidación de futuros es necesaria una
liquidación de manera diaria por lo que se hace necesaria
tener una fuente confiable de precios que publique las
variaciones diarias y adicional donde se pueda
monitorear la volatilidad durante el dia; Colombia no
cuenta con esta fuente. Por otro lado, el Mercado de
Derivados en Colombia es muy nuevo, pues sus inicios se
remontan al año 2008, por lo que su negociación y
liquidez es muy baja. Los problemas de incumplimiento
que se presentaron en algunos contratos como los
Forwards, afectaron la posible creación de contratos
Futuros y otros contratos Derivados para el sector, ya que
ni las firmas comisionistas, ni las camáras de
compensación, estan dispuestas a correr riesgos en este
tipo de contratos.
De acuerdo al estudio realizado, los autores concluyen
que los Forwards negociados por los Bancos en Colombia,
se concentran en empresas dedicadas al comercio y la
industria manufacturera; sin embargo el monto
negociado en estos sectores es relativamente bajo, los
derivados de mayor valor nominal son pactados con
agentes del exterior, otras entidades bancarias y el sector
financiero no bancario. De la muestra seleccionada solo
el 17% utiliza instrumentos muy por debajo de lo
utilizado en grandes economias que alcanzan hasta un
60% de participación. La concentración en el uso de estos
contratos esta dado en la utilización de Forwards de Tasa
de cambio. Los autores también consideran que una
reglamentación más encaminada al uso de éstas podrian
reducir significativamente las fluctuaciones negativas
dadas por las variaciones en el tipo de cambio.
Los resultados del estudio realizado por el autor muestra
una crisis de la Ciencia Contable debido a falta de
sistemas que reflejen adecuadamente los activos
intabigles de cualquier compañía, tales como el
conocimiento (capital intelectual). Estas clases de
transacciones y otras más, tales como aquellas
relacionadas con el valor de la riqueza de una Compañia
generan una hiperrealidad, donde el consumismo y la
riqueza representados en una corriente puramente
financiera deja a un lado la contabilidad como ciencia
social, donde deberia primar el bien común sobre el
particular.
21
Éste estudio desde el punto de vista
local se convierte en una base para la
construcción de mi proyecto de
investigación donde se identifica el
marco Legal de los Derivados en
Colombia y las razones por las cuales
estas operaciones tienen una baja
participación en el mercado
Colombiano. Debido a que los estudios
de operaciones con Derivados en el
sector de alimentos es muy bajo, se
tomará este estudio como un
antecedente de tipo local y se
comparará con el sector alimentos para
buscar las ventajas y desventajas
generadas.
El estudio realizado por el banco de la
República permite visualizar el bajo
grado de transaccionalidad de las
operaciones de Derivados en el Sector
Real, asi como identificaren que tipos
de contratos estan enfocadas estas
operaciones; las cuales según las
conclusiones corresponden a los
Forwards, que es el tipo de contrato
asociado a mi proyecto de
investigación; lo cual es útil para
verificar en dicho estudio si dentro de
la muestra seleccionada hay empresas
del sector alimentos y de esta manera
verificar las ventajas y desventajas de
su uso y de igual manera tener una
idea de sus perspectiva de uso en el
futuro, lo que ayuda a aclarar y
encaminar los datos obtenidos para la
repuesta al cuestionamiento
planteado.
El articulo considera a la contabilidad
como una ciencia social donde debe
primar el bien general sobre el
particular y en este punto y haciendo
referencia a mi proyecto de
investigación evidenció segín los
estudios consultados que son muy
pocas las empresas que hacen uso de
los contratos derivados como
instrumentos de cobertura para
mitigación del riesgo y aqui surge un
planteamiento asociado y es si solo las
grandes empresas cuentan con los
recursos suficientes para hacer uso de
este mercado y si la reglamentación
emitida por el gobierno tiene los
suficientes lineamientos para dar una
directriz clara a todas las empresas del
uso de estas medidas. Por otro lado,
surge otra relación entre el articulo del
autor y mi proyecto en cuanto a la
forma como las empresas reconocen
en sus estados financieros este tipo de
operaciones, si los lineamientos y
reconocimientos que se realizan de
estas operaciones estan acordes con la
realidad financiera o si como lo
menciona el autor en uno de sus
 22

Desempeño del sector Jorge A. Restrepo M. Revista Criterio Libre Analizar la eficiencia técnica de los exportadores del Los autores siguen una metodología teórica Los autores encuentran varias debilidades en la eficiencia La investigación permite reconocer
exportador en Colombia Juan Gabriel Vanegas https://revistas.unilibre.edu.co sector industrial en Colombia mediante un modelo de denominada Análisis Envolvente de Datos- DEA en la técnica del sector, las cuales hacen vulnerable a la diferentes riesgos que asumen las
/index.php/criteriolibre/article entrada orientada, así mismo se busca comparar entre cual se lleva a cabo una evaluación de la eficiencia industria exportadora frente a los diferentes retos de los compañías exportadoras, ya que son
/view/124/90 ellos los diferentes sectores de producción que se mediante procedimientos de programación lineal. En mercados globalizados. Los resultados mostraron que los estas compañías las más interesadas
dedican a las exportaciones en el país. esta metodología se busca extraer la información del sectores en los cuales se encuentran las empresas más en el uso de derivados financieros, se
conjunto de datos estableciendo una frontera de grandes, con mayor número de empleados y mayores busca a través del conocimiento de
eficiencia. Se considera un método de análisis eficaz activos tienen mejores indicadores de eficiencia técnica. estos riesgos hallar razones para
para la toma de decisiones. explicar la alta o baja participación de
las compañías en los mercados de
derivados financieros.
Análisis de los diferenciales de José Gabriel Astaiza Gómez, Mg. Revista Criterio Libre Analizar la influencia del diferencial de tasas de Se utilizó el modelo matemático de Frankel, el cual Los resultados consiguen demostrar hipótesis lanzadas La investigación ayuda a conocer
tasas de interés y de cambio Andrés Mauricio Gómez Sánchez, https://revistas.unilibre.edu.co interés del mercado monetario sobre la tasa de permite analizar y comparar las tasas de interés a través en la literatura de acuerdo con las cuales la paridad de modelos de estudio para las tasas de
entre Colombia y Estados Mg. /index.php/criteriolibre/article cambio peso/ dólar, utilizando el modelo Frankel, en de la paridad del poder adquisitivo en los dos países. Es poder adquisitivo no existe en el corto plazo, pero si a cambio y su comportamiento en el
Unidos 2000-2013 /view/126/91 busca de explicaciones para los movimientos de la una investigación formal desde el punto de vista largo plazo, los autores encuentran abundante tiempo, sirve entonces, de base para
tasa de cambio nominal existente entre las monedas matemático que busca la comprobación de hipótesis. correlación de sus resultados con los de diferentes adentrarse en el conocimiento de
de los dos países en el periodo de tiempo que se autores que realizaron estudios similares en otros países estas tasas y de como afectan las
estudia. del mundo, considerando entonces, el estudio una economías de los diferentes países y la
comprobación empírica del modelo teórico de Frankel. razon por la cual las empresas se ven
obligadas en algun momento de su
existencia a cubrirse del riesgo
generado por la fluctuación de la tasa
Estudio de factibilidad para la Carlos Enrique Brijaldo Rojas Repositorio Institucional Establecer las ventajas y desventajas que tiene el La investigación propone establecer una serie de El estudio encuentra total viabilidad en la de cambio.
Resulta un aporte importante conocer
implementación de Forward de Santiago Stozitzky Otalora Univesidad Javeriana mercado del derivado Forward en los bancos, y realciones causales entre las variables económicas implementación del mercado de Forward de divisas en la manera como los Bancos asumen la
divisas en dólares como https://repository.javeriana.ed determinar asi la factibilidad de implementación del relacionadas con el mercado de Forward, partiendo de dólares en la mesa de dinero corporativa de Davivienda, utilizacion de los productos derivados,
herramienta de cobertura para u.co/handle/10554/7214 Forward como un nuevo producto para ser ofrecido a una serie de supuestos e hipotesis, realiza un análisis dado que se encuentran entre otras: alta aceptación del y de qué manera esto puede ayudar a
los clientes de la mesa de clientes de Davivienda. Relizar un analisis de costo de los datos suministrados por la DIAN y el Banco de la producto entre los posibles clientes, amplia rentabilidad la mayor utilizacón de los mismos. La
dinero corporativa de beneficio para el banco al ofrecer este tipo de República para implementar una serie de modelos del producto para el banco y un poder de competitivodad forma como dan a conocer al público
Davivienda productos a sus clientes. económetricos de regresión líneal que permitan validar frente a otras entidades que ofrecen productos similares. este tipo de operaciones para que
los supuestos y establecer la conveniencia de ofrecer el tengan acogida dentro de los clientes,
producto Forward en el banco. esto debido a que los estudios revelan
una baja participación del mercado en
este tipo de operaciones que
consideramos pueden estar
influeciadas por la falta de
capacitación o falta de conocimiento
de las mismas por parte de los

Fuente: Elaboración propia

 2.3 Marco Teórico

El mercado financiero se encuentra en constante cambio y en la constante búsqueda de la

estabilidad y de la seguridad. Ante el riesgo inherente que resulta de las actividades económicas,
las empresas se ven obligadas a buscar medidas de contención que para el caso de los mercados
de capital han sido conseguidas en los productos financieros conocidos como coberturas. Estos
instrumentos financieros constituidos como contratos les permiten a las empresas tener un seguro
que ayude a mitigar los riesgos derivados de su actividad, y de igual manera, se presta para llevar
a cabo especulación en el mercado.
La literatura remonta el estudio del riesgo económico en las empresas a 1958 y establece
una teoría sobre los mercados de capitales, de igual manera encuentra el origen de los
instrumentos financieros en la utilización de artefactos, billetes, monedas y otros documentos
que se han consagrado como utensilios de intercambio en general como moneda, sin embargo, el
estudio de los instrumentos financieros a que se hace referencia en el presente estudio, también
conocidos como instrumento financieros complejos, puede remontarse a los escritos de
Aristóteles donde un comerciante llamado Thalus realiza un contrato similar a lo que hoy se
conoce como opciones, en el apartado de historia se puede encontrar el recorrido por diferentes
lugares del mundo a lo largo de más de veinticinco siglos en los cuales se han encontrado
vestigios de utilización de contratos que tienen la forma de los actuales Forward, Swaps o
Futuros.
Se establecen en el presente apartado las diferencias entre los tipos de instrumentos, sus
características y las ventajas que ofrecen. De igual manera se destacan las razones principales
que pueden favorecer a las empresas al utilizarlos.
Los diferentes instrumentos financieros han tenido implicación tanto en el ámbito nacional
como en el internacional con aportes importantes para la mitigación el riesgo. El marco teórico
que se busca abordar esta representado en el mapa conceptual que se muestra en la figura 1.
Figura 1. Mapa conceptual marco teórico

Fuente: Elaboración propia

 2.3.1 Instrumentos financieros

Se conocen como instrumentos financieros derivados a los contratos que se establecen

entre dos partes con el fin de hacer una transacción de compra o venta de un activo en el futuro
mediante un precio pactado en el momento de la realización del contrato.
Los instrumentos derivados más utilizados son los Swap, Forward, las opciones y los
contratos futuros. En general, se utilizan como cobertura de riesgos asociados a un negocio. Sin
embargo, algunos estudios declaran que los derivados pueden llegar a constituir un riesgo en sí
mismos, debido a la especulación.
Los derivados financieros pueden ser usados tanto para cubrir riesgos como para crear
especulación, lo cual se presenta cuando las empresas que celebran operaciones financieras con
coberturas no tienen ningún riesgo asociado con la moneda extranjera, sino que buscan generar
ganancias de la fluctuación o la volatilidad del mercado cambiario.
Este tipo de instrumentos ayudan a optimizar el desarrollo de los mercados, en aquellos
países que se consideran emergentes el mercado de los instrumentos financieros de cobertura ha
empezado a crecer notablemente. Con esto todos los sectores económicos y, en general, los
inversionistas de esos sectores encuentran nuevas alternativas para protegerse, para invertir y
porque no decirlo, para especular. Diferentes instituciones deben intervenir para desarrollar y
diversificar el mercado de derivados financieros. (Giraldo, Gonzalez, Vesga, & Ferreira, 2017)
2.3.1.1 Historia
La teoría económica acerca de la mitigación de riesgos puede remontarse hasta 1958
cuando Miller y Modigliani propusieron la Teoría de Mercados de Capitales Perfectos donde se
plantea el riesgo como un asunto de poca o nula importancia para el valor real de la empresa
(Modigliani & Miller, 1958) . En contraste 30 años después el mismo Miller reconoce que: aun
cuando sus proposiciones han sido aceptadas y validadas por la teoría económica, en la práctica
las empresas consiguen incrementos de valor especulares, después de los cambios en la
estructura del capital. (Miller, 2009) Consecuentemente diferentes autores encuentran suficiente
evidencia de que la cobertura financiera empresarial ayuda a progresar cuando incrementa el
desempeño y aumenta el valor de las corporaciones.
Los primeros estudios de la probabilidad de remontan al siglo XVI con el renacimiento,
haciendo un análisis en los juegos de azar en los trabajos desarrollados por los Italianos
Girolamo Cardano y Galileo. Para el siglo XVII tres Franceses se destacaron en su esfuerzo para
 26

medir la probabilidad, Blas Pascal quien aplico conceptos geométricos, Pierre de Fermat aplico
conocimientos algebraicos y Chevaliere de Mére quien se inclinaba por conceptos filosóficos.
En 1875 Francis Galton revelo en concepto de “regresión a la media” que consiste en que a
pesar de las fluctuaciones en los precios que se pueden observar en los mercados organizados, y
que los activos que cotizan en dichos en dichos mercados pueden estar sobrevaluados y
subvaluados.
Desde 1930 la principal herramienta para analizar el riesgo en las empresas fue el Balance
General el cual por sí solo no se puede conocer el negocio en marcha.
En 1993 con los continuos desastres financieros se crea el grupo (G-30) una organización
internacional de carácter privado, su finalidad era establecer recomendaciones que
proporcionaran un nivel adecuado de prudencia en los Estados Financieros.
En 1994 se presenta el modelo CAMP (Capital Asset Pricing Model) modelos de
asignación de precios de los activos propuestos por Sharpe que establece que el rendimiento de
un activo o portafolio es igual a la tasa libre de riesgo más un beneficio adicional por asumir
determinado nivel de riesgo denominado prima de riesgo.
En 1994 aparece el concepto de Valor de riesgo (VaR) propuesto por el J.P. Morgan para
la medición de riesgos de mercado, quien solicita un nivel de posible riesgo sobre las posiciones
del banco. (Bustos, 2005)

2.3.1.2 Tipos
Los tipos más reconocidos de instrumentos financieros son los siguientes:

2.3.1.2.1 Opciones
Una opción es un derecho, no una obligación, para hacer algo durante un tiempo
determinado. El propietario de la misma (su comprador u opciones call) puede requerir de su
emisor (vendedor u opciones put) la realización de las transacciones especificadas en el contrato
de opción, a cambio de lo cual pagara a este último un precio por poseer dicho derecho. El
derecho a adquirir un activo se denomina opción de compra, y el derecho a venderlo, opción de
venta.
Una opción no puede tener un valor negativo para el propietario debido a que este siempre
puede decidir no hacer nada. Así que en todo su valor será nulo o positivo; de hecho, basta con
 27

que exista una pequeña probabilidad de obtener un beneficio en el futuro, a través de la

transacción especifica en el contrato de opción, para que este tome un valor positivo.
Las opciones se clasifican en financieras si el activo subyacente que soporta el derecho, en
un activo financiero, y reales si se trata de un activo no financiero. (Mascareñas, 1999)
2.3.1.2.2 Forward
Se conocen también como contratos adelantados, son contratos de compraventa mediante
los cuales un vendedor se compromete a vender un determinado bien en una fecha futura a un
precio pactado hoy. Estos contratos poseen las mismas características de los futuros, solamente
que no son estandarizados, pues están diseñados a la medida de las necesidades de los
suscriptores; ósea que son acuerdos bilaterales que se realizan directamente entre los
contratantes. En estos casos, una de las partes acude a la contraparte y le propone el contrato, en
este momento negocian el monto, precio y plazo, de manera que pueden protegerse ante los
cambios de los precios del subyacente; cada una de las partes queda obligada a realizar el
contrato. (Mesén, 2010)
2.3.1.2.3 Swaps
Se da origen en los años 70 para hacer frente a las regulaciones de los controles de cambio
existente en numerosos países.
Un Swap es un acuerdo de intercambio financiero en el que una de las partes se
compromete a pagar con una cierta periodicidad una serie de flujos monetarios a cambio de
recibir otra serie de flujos de la otra parte, estos flujos responden normalmente a un pago de
intereses sobre el nominal de del swap.
Este tipo de producto es utilizado por empresas que emiten bonos en divisa extranjera y
prefieren convertir esos pagos a su moneda local a través de la contratación de un “cross-
currency swap”. Este tipo de swaps de divisas pueden formalizarse con motivo de un préstamo o
de ingresos en divisa que es necesario pasar a moneda local o viceversa.
Un swap se define técnicamente a partir de los siguientes factores:
• Fecha de inicio y fecha final.
• Nominal. Cantidad sobre la que se calculan los flujos de ambas partes.
• Tipo o margen de interés de cada parte contratante.
• Periodicidad o frecuencia de pago.
 28

2.3.1.2.4 Contratos de futuros

Son contratos normalizados que establecen la compra o venta de un determinado producto
o instrumento financiero, llamado subyacente, en un momento futuro a un precio previamente
determinado. El comprador y el vendedor del contrato de futuros pactan un precio hoy para un
producto que se entregará o liquidará en efectivo en una fecha futura. En cada contrato se
especifica la cantidad, la calidad, el tiempo y lugar de entrega y el pago. El subyacente del futuro
puede ser una materia prima, una divisa, una tasa de interés, un bono, una acción o un índice.
(Mesén, 2010)
2.3.1.3 Razones para usar instrumentos financieros
La literatura plantea que existen varias razones que dan origen a la necesidad para la
utilización de coberturas, entre ellas: Las pérdidas asociadas a los impuestos y sus costos, los
incentivos que pueden aparecer para los gerentes, la búsqueda por aumentar la inversión externa,
la creciente complejidad y sofisticación de los sistemas financieros y la madurez adquirida por
las empresas. (Sierra & Londoño, 2010)
En cuanto a la necesidad de evitar pérdidas por impuestos la literatura sugiere que
volatilidad de los flujos de caja llevan a escenarios en los que la solvencia de una empresa no es
suficiente para responder oportunamente con sus obligaciones fijas; por ello se necesita gestionar
el riesgo financiero para disminuir el valor estimado de los costos relacionados con los
impuestos. Generando así una especie de escudo frente a los costos impositivos. Por otro lado, la
inversión externa debe verse aumentada en teoría, gracias a la confiabilidad que brinda una
empresa cubierta y la complejidad y sofisticación de las mismas empresas es asociada a la
utilización de coberturas debido a que a medida que las empresas creen sus riesgos también y
desde luego estas empresas maduran en sus comportamientos financieros asumiendo las
expectativas de crecimiento con mayor seguridad. (Sierra & Londoño, 2010)
2.3.1.4 Ámbitos de aplicación
2.3.1.4.1 Internacional
Al 2005 en América Latina básicamente solo tres países operaban de forma importante con
derivados financieros. En el caso de Argentina es unas de las más antiguas bolsas de derivados,
en la actualidad en Mercados como el Mercado a Término de Buenos Aires y Mercado a
Término de Rosario se negocian derivados financieros (futuros y opciones) utilizando
primordialmente como subyacente divisas, tipos intereses y cobre índices accionarios. En Brasil
la bolsa de valores de Sao Paolo operan con derivados financieros incluyendo entre sus
 29

productos Futuros, Opciones, Forward y Swaps. En México que desde 1994 cuenta con el
Mercado Mexicano de Derivados donde se negocian una variedad de Futuros y Opciones.
(Cabrera, 2017)

Según datos de la Bolsa de Comercio de Chile, en este existen 306 empresas listadas en
Bolsa. Chile es uno de los sistemas bursátiles con mayor con mayor liquidez y profundidad en
Latinoamérica, por número de emisores.

2.3.1.4.2 Nacional
En Colombia, se evidencia el desarrollo del mercado de derivados en un significativo
incremento de los montos negociados en cuanto a derivados de tasa de cambio, también en un
más alto número de empresas participantes en estos mercados. Este incremento en las
negociaciones puede estar siendo motivado por algunos factores como una mayor inversión
extranjera, el aumento de las inversiones en el extranjero. Aun así, es necesario resaltar que,
contrariamente al crecimiento de este mercado en Colombia, el país sigue quedándose rezagado
frente a los países desarrollados y también frente a algunos países de la región. Los forwards
continúan siendo los instrumentos más negociados, las razones fundamentales para esto son que
resultan más baratos, en la medida en que no se necesita un intercambio de flujos al inicio del
contrato, existe mayor liquidez, involucran un menor peligro de crédito dado que pueden ser
pactados a plazos, El procedimiento para llevar estas transacciones a la contabilidad resulta
menos engorroso, y finalmente resultan menos costosos en términos tributarios. En lo que se
refiere al sector real, se ha podido observar en las investigaciones que se puede categorizar como
tomadores de precios ya que han desarrollado una especialización más alta en el comercio de
derivados, esto se refleja en las variadas estrategias que efectúan y en la cantidad cada vez más
grande de empresas participantes. Al tener en cuenta las transacciones hechas en el comercio
exterior se puede ver que quienes más participan en el mercado de coberturas son los
importadores netos. También se vislumbra que los importadores dan cuenta de una menor
sensibilidad de precios. Se puede deducir, entonces, que los mercados extranjeros han sido
protagonistas en la evolución y desarrollo de los mercados de coberturas sobre divisas en
Colombia, debió a la gran participación histórica que influencia claramente los mercados
globales. (Cardozo, Rassa, & Rojas, 2014)
 30

2.3.1 Riesgo
La globalización financiera ha permitido mayor accesibilidad a otros bienes y servicios,
mejores tecnologías y aumento de la competitividad, pero a la vez ha traído consigo el aumento
de los riesgos en las organizaciones. Con los derivados financieros se crea un mercado de precios
futuros, sin embargo, en algunas ocasiones, el desconocimiento de estos productos o la excesiva
tolerancia al riesgo de algunos inversionistas ha generado que algunas empresas pierdan mucho
dinero en la utilización de estos productos. Lo anterior hace que la administración del riesgo y
productos financieros sean inseparables. En este sentido, la información contable debe brindar
información oportuna sobre aquellos riesgos que corren los inversionistas al invertir en productos
como los derivados financieros, y por eso, el objetivo de este trabajo es identificar la forma en
que las Normas Internacionales de Información Financiera están brindando información contable
sobre el uso de los derivados financieros. (Quintero, 2016)

Las políticas de administración financiera en la actualidad reconocen la importancia de

gestionar los riesgos financieros dentro de sus tácticas gremiales, y ha contenido estos riesgos
dentro de sus estrategias de cobertura, entendiendo que a esta práctica se pueden asociar buenos
resultados corporativos. Un estudio realizado sobre políticas mexicanas sostiene que es
importante convertir las coberturas en política gubernamental para preservar los bienes públicos
e incrementar las reservas en moneda extranjera. Así mismo, el entorno institucional creado
favorece el crecimiento de las empresas. (Muñoz, 2014)
Las políticas de administración financiera en la actualidad reconocen la importancia de
gestionar los riesgos financieros dentro de sus tácticas gremiales, y ha contenido estos riesgos
dentro de sus estrategias de cobertura, entendiendo que a esta práctica se pueden asociar buenos
resultados corporativos. Un estudio realizado sobre políticas mexicanas sostiene que es
importante convertir las coberturas en política gubernamental para preservar los bienes públicos
e incrementar las reservas en moneda extranjera. Así mismo, el entorno institucional creado
favorece el crecimiento de las empresas. (Muñoz, 2014)
2.3.2.1 Concepto
El Riesgo financiero se define como la probabilidad de que ocurra un suceso desfavorable y
tenga consecuencias negativas para la organización, como por ejemplo que el rendimiento en una
inversión no sea el esperado, producido por la inestabilidad de los mercados. Aunque este
concepto también se puede ver ampliamente y es que no necesariamente los resultados del riesgo
 31

siempre van a hacer negativos, pueden presentarse situaciones donde los resultados van a hacer
menor o mayor, donde este últimos siempre va hacer el esperado.

2.3.2.2 Medidas de mitigación

Entre las ventajas que ofrece la disminución de riesgo en los agentes comerciales al usar
derivados, es que estos instrumentos brindan la posibilidad de apalancamiento a bajo costo,
debido a que no se requiere flujo de efectivo entre las partes contratantes en el momento de hacer
el negocio, admitiendo así la diversificación del portafolio de los inversionistas. Cabe resaltar
que algunos teóricos afirman que este mecanismo tiende a elevar el valor del activo subyacente.
Es importante también aclarar que el mercado de derivados a nivel global requiere una
regulación robusta que involucre a los diferentes órganos de control tanto a nivel local como
global, con fin de propender hacia la estabilidad financiera del sistema. (Cardozo, Rassa, &
Rojas, 2014)
Estas medidas se toman con la finalidad de reducir el riesgo o controlar pérdidas que a
futuro se puedan presentar. Basado en las limitaciones y las posibilidades de riesgo financiero
para evitar consecuencias, buscando especialmente reducir eventualidades negativas que
pudieran darse.

Una de las medidas que se pueden tomar como caso práctico es tomar como modelo los
riegos financieros ya producidos y que consiste en que los gestores reguladores de riesgos
asuman las precauciones correspondientes y cuestionando qué se podría hacer para mejorar y
controlar las ya sucedidas.

Los gestores de riesgos encargados de tomar medidas reguladoras en Colombia son:

• Congreso de la Republica
• Banco de la Republica
• Ministerio de Hacienda y Crédito Público
• Superintendencia Financiera
• Fogafin

Sabemos que uno de los problemas que más preocupa a la administración de las empresas son
los problemas financieros que puedan presentarse a largo plazo, también es cierto que es
 32

imposible poder controlar estos riesgos el cien por ciento, pero si podemos contar con
herramientas que nos permitan reducir o mitigarlos un poco más. Una de las principales
medidas que toman las gerencias financieras es evaluar la rentabilidad de la inversión,
anticiparse al futuro de acuerdo a los cambios que se estén presentando en el mercado, algunos
toman precauciones como proteger sus activos a través de seguros, pero una de las protecciones
que casi nunca toman, ya sea por falta de conocimiento o por algunas razones que se desconocen
y es por las que se ha querido realizar esta investigación con algunas empresas de Bogotá, es la
poca utilización de instrumentos de cobertura financiera de derivados.

2.4 Marco histórico

La historia de los derivados, como instrumentos financieros, se remonta a la época de los

fenicios, griegos y romanos, aunque ya cuenta con una cobertura en el mercado a nivel global, en
Colombia esta aplicación es relativamente nueva.

Estos mercados se han desarrollado de forma importante a partir de la década de los ochenta,
aunque existen antecedentes del manejo de derivados desde la historia antigua. Sin embargo, la
utilización moderna de los instrumentos derivados creció y penetró profundamente los mercados
financieros desde mediados de los ochenta y de manera generalizada en los años noventa del
siglo pasado. El mercado estadounidense y los mayores conglomerados financieros con su matriz
en ese país tales como Banker Trust, Chase Manhattan y otros estuvieron entre los pioneros en la
utilización contemporánea de estos instrumentos (Partnoy, 2003).

Más de 10 grandes conglomerados financieros como bancos comerciales y de inversión

incursionaron de manera creciente en la innovación financiera en la búsqueda de ampliar sus
negocios, sin afectar directamente los requerimientos de capital, en un mercado caracterizado por
un lento y más concentrado crecimiento de la demanda de financiamiento para la inversión.

Cinco de los conglomerados más grandes de Estados Unidos concentran más de 96% del
negocio con derivados y casi el mismo porcentaje en derivados de crédito.

En realidad, los instrumentos derivados inicialmente conocidos se hicieron cada vez más
variados y ahora son utilizados en operaciones más complejas.
 33

El mercado y los instrumentos derivados han sido estudiados desde la perspectiva de la

administración e ingeniería financieras y existe una muy amplia literatura. También han sido
analizados desde la perspectiva de las necesidades del registro contable, de su valuación e
incluso desde del derecho económico y mercantil.

Sin embargo, desde la visión de la ciencia económica, es decir, desde la perspectiva de la

macroeconomía y en especial desde la macroeconomía poskeynesiana todavía son un objeto de
estudio en exploración.

Estos instrumentos no han sido tomados en cuenta en los análisis de los modelos de crisis
financieras, aunque pueden provocar efectos macroeconómicos y manipular las variables
fundamentales como son el tipo de cambio, la tasa de interés es decir, los efectos en la formación
de precios en el mercado financiero y el volumen de la liquidez en diferentes segmentos de los
mercados financieros.

De la crisis presentada a lo largo de la historia, cada una de ellas con su particularidad,

algunas son de balanza de pagos, bancarias y otras financieras. Pero a partir del proceso de
desregulación y liberalización financiera el uso de derivados toma mayor impulso. Es decir,
cuando las variables como tipo de cambio y tasa de interés comienzan a fluctuar se incrementa
en mayor medida la especulación con estas variables, y el vehículo de esta especulación son los
instrumentos financieros derivados. Existe una relación entre desregulación, especulación de
derivados y crisis, las cuales se retroalimentan, por lo que generan cada vez una burbuja
financiera de mayor fuerza y de efectos impredecibles.

En cuanto a los modelos de segunda generación que están basados en las expectativas que los
agentes tienen sobre el tipo de cambio y la tasa de interés, es evidente que aquellos que
participan en el mercado de derivados pueden tener expectativas diferentes a aquellos que no
intervienen. Los conglomerados financieros y no financieros son las principales contrapartes en
el mercado de derivados, éstos pueden modificar determinados precios de los activos
subyacentes, lo que provoca variaciones importantes en otros precios del mercado financieros
como son básicamente la tasa de interés y el tipo de cambio.
 34

Los modelos de tercera generación constan de tres enfoques, el primero basado en el balance
de las empresas, el cual recibe el impacto de las depreciaciones de la moneda, lo que afecta su
capacidad de pago. Esta condición de default puede provocar un efecto adverso sobre otras
variables como el ingreso y la inversión, lo que afecta al resto de la economía. Ello se complica
aún más si consideramos al mercado de derivados, pues se puede desencadenar una quiebra en
empresas que aparentemente mostraban cierta "salud financiera". El segundo enfoque es muy
interesante porque destaca que una crisis puede originarse por el excesivo crédito, tanto interno
como externo. Las empresas que utilizan derivados pueden mejorar sus estados financieros, lo
que les permite obtener calificaciones crediticias altas, por lo que el acceso al crédito es rápido.
Pero si las condiciones del mercado cambian la situación se revierte y se provoca una quiebra
significativa que puede o no alcanzar a precipitar cambios en los precios de los activos
financieros y una crisis sistémica.

2.5 Marco Legal

Como se mencionó anteriormente la historia de los derivados como instrumentos financieros

en Colombia es relativamente nueva, a partir de 1.992 se han realizado operaciones con
derivados financieros en el país, aprobado por la resolución externa 51 de la Junta Directiva del
Banco de la Republica, donde autoriza a las entidades financieras operar dentro del marcado
Forward peso – dólar.

La Resolución 8 del año 2000, también expedida por la Junta Directiva del Banco de la
Republica, en su capítulo VIII regula las operaciones con derivados en Colombia bajo los
siguientes parámetros:

• Derivados sobre Productos Básicos: Los residentes en el territorio colombiano, están

autorizados para celebrar operaciones con derivados sobre precios de productos con
agentes del exterior que de manera profesional realicen este tipo de operaciones. Estos
agentes deben reunir ciertas características y requerimientos que el mismo Banco de la
República determina.
 35

Existe una limitación en cuanto a la liquidación de los contratos con derivados debido a que
esta se debe realizar en determinadas monedas, puesto que no todas están aceptadas para la
liquidación de contratos de derivados de productos básicos.

• Derivados Financieros: Los intermediarios del mercado cambiario, y los demás

residentes en el territorio colombiano podrán celebrar operaciones de derivados
financieros sobre tasa de interés y tasa de cambio transados con los intermediarios del
mercado cambiario, o con agentes del exterior que realicen este tipo de operaciones de
manera profesional. Igualmente, sostiene la Resolución 8 que los intermediarios del
mercado cambiario podrán celebrar operaciones de derivados financieros sobre tasas de
cambio con no residentes que tengan inversión extranjera registrada ante el Banco de la
República.

La liquidación de estos contratos se realizará en la divisa estipulada o en moneda legal

colombiana, dependiendo de quiénes intervengan en la operación.

Así, entre las operaciones autorizadas en Colombia se encuentran los contratos de

futuros, forwards, swaps, opciones.

Adicionalmente, en las operaciones de derivados de que trata la resolución en mención, la

compra y venta de divisas totales de los sujetos autorizados no deben superar el monto de la
operación original más el resultado neto de la operación con derivados.

Algunas de las Resoluciones y decretos sobre derivados en Colombia son las siguientes: (Clavijo
& Viveros, 2002)

(1) Resolución Externa 51 de 1992 de la Junta Directiva del Banco de la República.

(2) Resolución 8 de 2000 de la Junta Directiva del Banco de la República, artículo 40.
(3) De acuerdo con la Resolución 8 de 2000 en sus artículos 41 y 72, las principales monedas
aceptadas son el dólar de los Estados Unidos de América, el bolívar venezolano, la corona sueca,
el dólar canadiense, el yen japonés, entre otros. Debido al reciente cambio de la moneda en los
 36

países de Europa, su nueva moneda, el euro, también se encuentra dentro del tipo de monedas
aceptadas para liquidar contratos de derivados sobre productos básicos. ~o~~~
(4) Modificada por la Circular Externa 14 del 20 de febrero de 1998 de la Superintendencia
Bancaria.
(5) Circular Externa 100 de 1995, Superintendencia Bancaria
(6) Decreto Reglamentario 1514 de 1998, artículo 11.
(7) Decreto Reglamentario 1737 de 1999, artículo 1º.
(8) Resolución 1460 DIAN, marzo 18 de 1997.
(9) Estatuto Tributario, artículo 530, numeral 9º.

2.6 Marco Conceptual

Derivado financiero: son contratos cuyo valor está basado en un activo subyacente. En
estos contratos, el vendedor no se obliga a poseer necesariamente el activo, sino que puede darle
el dinero requerido al comprador para que éste lo adquiera o bien, darle al comprador otro
contrato derivado. Estos derivados financieros se usan para cubrir inversiones y para especular.
De esta manera, si un operador desea especular sobre un derivado, podrá obtener ganancias si el
precio de su compra es menor que el precio del activo subyacente.

Cobertura: es una estrategia económica que sirve para cubrir el riesgo de una inversión
ejecutando la posición financiera contraria mediante un activo financiero correlacionado con la
inversión principal o mediante un derivado financiero.
Se conoce como cobertura a cualquier operación financiera dirigida a reducir el riesgo de
un activo o pasivo financiero. Para hacerla se puede vender o comprar un activo
financiero relacionado con la inversión sobre la que se desea hacer la cobertura financiera.
La cobertura se realiza para mitigar movimientos no deseados en el precio del activo. Por
esto funciona como un seguro contra las pérdidas, ya que al haber tomado la posición contraria
se obtendrá ganancias del activo o pasivo utilizado como cobertura, compensando las pérdidas
del elemento principal.

Forward: se conocen también como contratos adelantados, son contratos de compraventa

mediante los cuales un vendedor se compromete a vender un determinado bien en una fecha
 37

futura a un precio pactado hoy. Estos contratos poseen las mismas características de los futuros,
solamente que no son estandarizados, pues están diseñados a la medida de las necesidades de los
suscriptores; ósea que son acuerdos bilaterales que se realizan directamente entre los
contratantes. En estos casos, una de las partes acude a la contraparte y le propone el contrato, en
este momento negocian el monto, precio y plazo, de manera que pueden protegerse ante los
cambios de los precios del subyacente; cada una de las partes queda obligada a realizar el
contrato. (Mesén, 2010)

Riesgo financiero: hace referencia a la inseguridad producida en el beneficio de una

inversión, conforme a los cambios producidos en el sector en el que se trabaja, a la dificultad de
devolución del patrimonio por una de las partes y a la inestabilidad de los mercados financieros.
Volatilidad: La volatilidad es el término que mide la inestabilidad de las recorridos o
incertidumbres de los precios, de las rentabilidades de un activo, de los tipos de interés y, en
general, de cualquier activo financiero en el mercado.
Si el precio de un activo se mueve mucho y muy rápido se dice que ese precio es muy
volátil. La volatilidad sólo mide el comportamiento pasado del fondo. No debe confundirse con
el riesgo futuro, aunque normalmente, los precios que han sido volátiles en el pasado siguen
siéndolo en el futuro. Aun así, los analistas aseguran que la única manera de palpar los posibles
riesgos futuros del fondo del inversor es a través del examen de su cartera.

Futuro: son contratos normalizados que establecen la compra o venta de un determinado

producto o instrumento financiero, llamado subyacente, en un momento futuro a un precio
previamente determinado. El comprador y el vendedor del contrato de futuros pactan un precio
hoy para un producto que se entregará o liquidará en efectivo en una fecha futura. En cada
contrato se especifica la cantidad, la calidad, el tiempo y lugar de entrega y el pago. El
subyacente del futuro puede ser una materia prima, una divisa, una tasa de interés, un bono, una
acción o un índice. (Mesén, 2010)

Sofisticación Financiera: Se refiere al estado en el cual una empresa ha adquirido un nivel

de crecimiento tal que realiza un alto volumen de negocios con moneda extranjera:
importaciones y exportaciones. y así mismo, se financia con créditos adquiridos en el extranjero.
 38

Capitulo III

3 Diseño metodológico de la investigación

3.1 Tipo de Investigación

Para el presente estudio se utilizará una metodología cualitativa basada en el estudio de
casos en la cual se indaguen las experiencias de diferentes empresas bogotanas en cuanto
a la utilización de Forwards, se busca indagar en las mismas la conveniencia, las ventajas,
las desventajas y las razones por las cuales algunas empresas no utilizan estas estrategias
de protección del riesgo. El estudio de casos se hará mediante la utilización de material
publicado por los bancos, las empresas y algunas entrevistas que se realicen a personas
expertas en el tema. Se utilizarán como herramientas adicionales una hoja de
características que permita la recolección de información de las empresas analizadas. A
través de la metodología cualitativa del estudio de casos se busca establecer relaciones
entre la utilización del forward, la seguridad y la estabilidad financiera de las empresas
que los utilizan para así determinar la conveniencia de estos productos financieros. Se
espera obtener información suficiente de la situación de las empresas para explorar,
describir y explicar el contexto actual de las empresas frente al uso de forward y así
mismo inferir las posibles ventajas o desventajas. De acuerdo con la clasificación de
(Yin, 2008) se realizará un “caso con unidades incrustadas” lo que en la práctica se
traduce en una misma temática de estudio para varias empresas.

3.2 Método de investigación

Se llevará a cabo una investigación cualitativa mediante la metodología de estudio de casos
en este tipo de investigación los diferentes autores proponen un procedimiento de tres pasos
relevantes: Diseño del estudio, realización de este y finalmente análisis y conclusiones.

3.2.1 Procedimiento
La metodología de estudio de casos sugiere los siguientes pasos para su realización:

1. Diseño del estudio:

a. Diseño
b. Estructura de la investigación
c. Determinación de la naturaleza de la investigación
 39

2. Realización del estudio

a. Recolección de datos y evidencias
3. Análisis y conclusiones
a. Interpretación de hallazgos.
b. Análisis de evidencias.
c. Conclusiones. (Yin, 1994)

Para la presente investigación se procurará realizar esta metodología llevando a cabo el

procedimiento sugerido en la literatura.

3.3 Definición de fuentes y técnicas de recolección de información.

La fuente de información que se va utilizar en este proyecto es primaria, ya que los datos van
a ser tomados directamente de las personas involucradas en la valoración de derivados,
simulación de mecanismos de cobertura y la comparación de escenarios de 5 empresas que se
van a tomar como muestra.

Las fuentes que se van a utilizar para este desarrollo son las siguientes:

• Revisar la base de datos de la Bolsa de Valores haciendo un estudio de las empresas que
utilizan coberturas financieras a través de forwards y opciones, con estos datos podemos
obtener una mayor visualización del comportamiento de las empresas a través de
instrumentos financieros y en qué sectores son más utilizados.
• Posteriormente vamos a seleccionar 5 empresas ubicadas en la ciudad de Bogotá,
teniendo en cuenta que la información financiera de las compañías son de uso público.
De igual manera se realizara una entrevista y encuesta a las personas que manejen la
parte financiera y poder analizar durante un periodo de tiempo su forma de invertir, en
qué medida han incluido las operaciones de derivados financieros y como ha sido su
evolución a nivel de riesgo, liquidez e inversión al utilizar nuevas herramientas.
• Se verificara en cada una de las muestras de empresas las políticas utilizadas asociadas
al tema de coberturas.
• Se tendrá en cuenta un cuadro comparativo de las empresas que utilizan y las que no
utilizan instrumentos financieros. Se hará una conexión entre lo teórico, cualitativo y
estadístico y de los casos investigados para dar respuesta a nuestra problemática del
trabajo.
 40

• Finalmente se va hacer un análisis y sacar unas conclusiones con la información

recopilada de las anteriores empresas y poder conocer acerca de los riesgos financieros
que corre una empresa al no conocer los métodos para mitigar perdidas futuras.

3.4 Tratamiento de la información

Para realizar esta investigación, el primer paso fue consultar documentos elaborados sobre
instrumentos financieros para obtener una base como principio fundamental y poder determinar
la relevancia que tienen los derivados en las empresas al momento de poner en riesgo el capital
invertido, es así donde se empieza a consultar detalladamente tesis de grado, documentales de
entidades financieras, entre otras investigaciones de diferentes países, con el propósito de tener
una mayor claridad sobre el tema para su mejor comprensión y poder identificar las distintas
situaciones de cada una de las empresas que se han seleccionado como muestra de esta
investigación.

Posteriormente se realizan entrevistas o encuestas con una serie de preguntas formuladas

como elemento para la recopilación de la información, la cual permite determinar la situación
real de las empresas frente a la toma de decisiones con lo que respecta a riesgos financieros,
como es la participación en los mercados de derivados y su grado de satisfacción frente a los
mismos, de esta forma obtener un resultado que permita evaluar los objetivos propuestos en la
investigación como perspectiva de utilizaciones futuras de derivados.

3.5 Procesamiento y análisis de la información

Una vez recopilada toda la información y teniendo en cuenta que el método de investigación
escogido fue la investigación cualitativa, se realiza un análisis con los resultados obtenidos de
las entrevistas y preguntas realizadas a las cinco empresas escogidas en Bogotá, para
posteriormente hacer las interpretaciones y conclusiones necesarias que permitan dar una visión
clara frente a las expectativas o aversiones al riesgo que tienen los empresarios para utilizar los
instrumentos financieros como herramienta para prevenir o protegerse de situaciones adversas o
amenazas que pueden suceder en el mercado y que se desconocen o son ajenas al momento de
realizar cualquier tipo de negociación.

El análisis cualitativo se realizará teniendo en cuenta cada una de las respuestas obtenidas,
categorizándolas de acuerdo a patrones similares que faciliten la identificación de las razones en
que se basan las empresas para tomar decisiones en cuanto a los riesgos financieros.
 41

Capitulo IV

4 Análisis de resultados

4.1 Nivel de utilización de coberturas financieras a través de los Estudio en la bolsa

de valores.

De acuerdo con la información obtenida de la Bolsa de Valores de Colombia respecto

de las transacciones realizadas con derivados financieros se encontró que entre los meses
de enero y agosto de 2019 se realizaron cerca de 500.000 por mas de 72 billones de
pesos. No se encontraron datos de años anteriores que puedan ayudar a realizar una
comparación y establecer el crecimiento del mercado de estos instrumentos financieros
por tanto no es viable establecer el comportamiento de este mercado a través del tiempo.
Solamente se tomaron los valores para medir el nivel de utilización en consecuencia con
el monto y el número de contratos realizados.

Tabla 3: Contratos de derivados realizados en bolsa.

Futuros sobre Índices / Index Futuros sobre Acciones / Stock Futuros sobre Tasa de Interes /
Mes Monto Contratos Monto Contratos Monto Contratos
ene-19 9,369 265 39,639 4,774 1,306,822 4,576
feb-19 14,387 387 38,211 10,367 2,052,749 7,332
mar-19 56,185 1,446 241,611 37,991 2,667,796 9,926
abr-19 9,748 245 35,663 9,376 1,817,320 6,466
mayo-19 15,712 415 36,168 9,059 3,244,565 11,757
jun-19 32,768 854 267,117 50,049 4,731,795 17,115
jul-19 15,026 378 47,824 8,524 2,987,363 10,347
ago-19 17,330 1,177 40,883 9,105 5,198,132 18,842
Total 170,525 5,167 747,116 139,245 24,006,541 86,361
Futuros sobre Divisas / FX Opciones sobre Divisas / FX
Mes Monto Contratos Monto Contratos
ene-19 5,313,925 38,508 2 3
feb-19 6,484,823 45,532 14 15
mar-19 5,577,559 44,892 351 137
abr-19 6,339,645 46,644 410 362
mayo-19 8,335,150 58,472 451 226
jun-19 4,506,422 34,796 532 257
jul-19 3,634,820 24,260 48 103
ago-19 7,324,299 47,582 593 358
Total 47,516,642 340,686 2,401 1,461

Fuente: realización propia basado en datos encontrados en https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc

4.2 Clasificación de los derivados Financieros de Forward y Opciones de acuerdo a

las necesidades de las empresas colombianas, teniendo en cuenta el sector y
actividades económicas desarrolladas por éstas.

Para poder determinar el uso de los instrumentos financieros de derivados en empresas de la

ciudad de Bogotá, adicional a las encuestas realizadas también se tomó la información de la base
de datos de la página oficial de internet de la Superintendencia de Sociedades, donde se tomó la
 42

publicación de las mil empresas con mayores ingresos del país en el año 2018, de esa base de
datos se hizo una selección de muestras, primero haciendo un filtro solo para las empresas que
tienen su casa matriz en la ciudad de Bogotá, segundo se tomó una muestra por los mayores
ingresos de cada sector, como el sector: Agropecuario, comercio, construcción, manufactura,
minero y servicios.

De ese grupo de empresas seleccionadas se consultaron los estados financieros y las notas
emitidas por cada una de las entidades para poder identificar cuál de esas empresas está haciendo
uso de los instrumentos financieros de derivados, obteniendo los siguientes resultados.

En las notas de los estados financieros se pudo evidenciar que el instrumento financiero más
utilizado es el contrato Forward, dato que también puede ser corroborado en la página de la
Bolsa de Valores de Colombia. Por lo tanto, de las 20 empresas confirmadas que utilizan esta
medida como mitigación de riesgo de sus operaciones se puede decir que todos los sectores
como manufactureros, comerciales de servicios y mineros están tomando medidas para prevenir
o mitigar los riesgos para ciertas fechas futuras o prever la volatilidad que se viene presentando
en los últimos años respecto a las tasas de cambios. En los sectores de construcción y
agropecuario no se evidenció la utilización de este tipo de contratos, con este análisis y con el
apoyo de las bases de datos consultadas se ha podido reafirmar que la utilización de derivados no
solo en la ciudad de Bogotá sino en Colombia ha tenido un crecimiento en los últimos años
incursionando cada vez en los mercados internacionales.

En la tabla N° 4 se puede observar las principales empresas de la ciudad de Bogotá con

mayores ingresos de acuerdo con la Superintendencia de Sociedades que utilizan como respaldo
los derivados financieros para prevenir eventualidades futuras.

Tabla 4 Empresas con mayores posibilidades de utilización de derivados en Bogotá

SECTOR RAZON SOCIAL DERIVADOS

COMERCIO ORGANIZACIÓN TERPEL S.A. Si
COMERCIO Cencosud Colombia S.A Si
COMERCIO SODIMAC COLOMBIA SA Si
COMERCIO FALABELLA DE COLOMBIA S.A. Si
COMERCIO PETROBRAS COLOMBIA COMBUSTIBLES S.A. Si
COMERCIO LEVAPAN S.A. Si
MANUFACTURA Bavaria S.A. Si
 43

MANUFACTURA CEMEX COLOMBIA S.A. Si

MANUFACTURA BAYER S.A. Si
MANUFACTURA Concretos Argos S.A. Si
MINERO-HIDROCARBUROS ECOPETROL S.A Si
MINERO-HIDROCARBUROS PAREX RESOURCES COLOMBIA LTD. Sucursal Si
MINERO-HIDROCARBUROS GRAN TIERRA ENERGY COLOMBIA LTD Si
SERVICIOS CODENSA S.A. E.S.P. Si
SERVICIOS OLEODUCTO CENTRAL SA Si
SERVICIOS EMGESA S.A. E.S.P. Si
SERVICIOS GAS NATURAL S.A. E.S.P. Si
SERVICIOS MEDISANITAS Si
MACROSECTOR RAZON SOCIAL Si
SERVICIOS NUEVA EPS S.A. No evidencia
SERVICIOS Cenit Transporte y Logística de Hidrocarburos S.A.S. No evidencia
SERVICIOS SALUD TOTAL S.A. EPS No evidencia
SERVICIOS COMUNICACIÓN CELULAR S.A. No evidencia
MINERO-HIDROCARBUROS DRUMMOND LTD No evidencia
COMERCIO PRIMAX COLOMBIA S.A No evidencia
COMERCIO Colombiana de comercio S.A. No evidencia
MINERO-HIDROCARBUROS CARBONES DEL CERREJON LIMITED No evidencia
COMERCIO KOPPS COMMERCIAL S A S No evidencia
COMERCIO C.I. TRAFIGURA PETROLEUM COLOMBIA SAS No evidencia
COMERCIO TELMEX COLOMBIA S.A. No evidencia
Fuente: elaboración propia.

De las treinta empresas consultadas en la pagina de la Superintendencia de Sociedades se pudo

encontrar que el 63% de las empresas evidencian la utilización de derivados, mientras que para el
37% no se encontró en los estados financieros ningún indicio de su utilización.
Al clasificarlas por sectores se encuentra que:
• En el sector comercio el 54% utiliza derivados mientras que el 46% no lo hace.
• En el sector manufactura las 4 empresas consultadas los utilizan.
• En el sector minero-hidrocarburos el 60% de las empresas utilizan y el 40% no lo
hacen.
• En el sector servicios el 60% de las empresas usan derivados financieros.
La tabla 5 resume la situación descrita.
 44

Tabla 5:Resumen por sectores

Sector Derivados No evidencia

COMERCIO 54% 46%
MANUFACTURA 100% 0%
MINERO-HIDROCARBUROS 60% 40%
SERVICIOS 60% 40%
Fuente: Elaboración propia

Es necesario resaltar que las empresas analizadas aquí son empresas con reconocimiento
nacional en cada uno de sus sectores, razón por la cual esta información confirma los resultados
hasta ahora expuestos en esta investigación, es decir que son las grandes compañías quienes
hacen uso de los derivados financieros.
4.3 Caracterización de las empresas que utilizan coberturas financieras
Se realizó una encuesta a ocho empresas de diferentes sectores de la economía de las cuales
el 50% realiza operaciones de importación y exportación y el 50% no las realiza.
Figura 5: Operaciones de importación/exportación

Fuente: elaboración propia

El 100% de las empresas encuestas consideran estar expuestas al riesgo por tipo de
cambio, sin embargo, el 62,5 % de las compañías no recurren a ningún tipo de derivado para
mitigar el riesgo, en algunos casos consideran la cobertura natural como una alternativa de
mitigación sin tener que recurrir a los derivados.
 45

Figura 2:Tipos de instrumentos utilizados

Fuente: elaboración propia

Entre las principales razones para no utilizar coberturas las compañías declaran que el
riesgo cambiario no afecta el estado de resultados de su empresa 29 % y que las decisiones
de cobertura se toman en la casa matriz 29 %. Otras razones menos relevantes son el
desconocimiento 14% y que el efecto en caja resulta manejable 14%.

Figura 3:Razones para no utilizar coberturas.

Fuente: elaboración propia

Entre las empresas que utilizan opciones o Forward como medida de mitigación de riesgo
se encuentra que las empresas lo hacen buscando cubrirse de un posible efecto en caja, como
política de la compañía y para cubrirse de posibles efectos en el estado de resultados. Estas
alternativas tienen una relevancia similar para las empresas y en algunos casos se encuentra
que las compañías eligen dos o hasta las tres alternativas como razones para usas las
coberturas financieras.
 46

Figura 4: Razones para usar coberturas.

Fuente: elaboración propia

A la pregunta sobre cuáles son las posiciones del balance que se busca cubrir con los
derivados financieros: La empresa dedicada al sector alimentos busca mitigar riesgos que
puedan surgir de las tasas de cambio, las tasas de interés y tiene poco cubrimiento en cuentas
por pagar. Mientras que las empresas dedicadas al sector financiero buscan cubrirse para
generar valor mediante especulación, así mismo, proteger las metas de los inversionistas y las
obligaciones, mitigando el riesgo de liquidez y el riesgo de contraparte.
Las empresas encuestadas se dividieron en dos grupos: empresas del sector real y
empresas del sector financiero, en el primer grupo se encuentran 6 empresas de las cuales
solo una hace uso de derivados financieros. Las dos empresas del sector financiero utilizan
los derivados bajo indicaciones de la Superintendencia Financiera.

Tabla 6 Clasificación por sectores de la economía

Sector de la economía Empresa Utiliza Coberturas

ALIMENTOS LEVAPAN SA Si
VIGILANCIA PRIVADA OMNITEMPUS LTDA No
TECNOLOGIA DB SYSTEM No
Sector Real

Levinversiones S.A.S. Valores (Inversiones en sociedades del sectorNo

real)
ALIMENTOS PANAMERICANA DE ALIMENTOS SAS No
ALIMENTOS T-vapan 500 S.A No
Financiero Corficolombiana S.A. Si
Sector Financiero Sociedad Comisionista de Bolsa Credicorp Capital Colombia Si

Fuente: elaboración propia

 47

Las empresas que utilizan coberturas en este estudio se caracterizan por tener un nivel de
activos superior a los 370.000 millones de pesos y un nivel de endeudamiento superior a los
60.000 millones. Es decir, que estas empresas son consideradas de gran tamaño, siendo
LEVAPAN S.A. una matriz multilatina.

Tabla 7 Nivel de endeudamiento y activos

Empresa Nivel de endeudamiento Nivel de activos

LEVAPAN SA 60,000 370,000
OMNITEMPUS LTDA 7,000 25,000
DB SYSTEM 4,900 9,000
Levinversiones S.A.S. 25,407 111,178
PANAMERICANA DE ALIMENTOS SAS 12,700 64,000
T-vapan 500 S.A 10,561 17,980
Corficolombiana S.A. 6,000,000 12,000,000
Credicorp Capital Colombia 1,401,000 1,830,880

Fuente: elaboración propia

Las empresas que no utilizan coberturas pertenecen al sector real de la economía

dedicándose a diferentes sectores de la industria como los alimentos, la tecnología y servicios de
vigilancia, estas empresas tienen alcance dentro de todo el país, siendo su sede en Bogotá. El
nivel de activos de estas empresas es inferior a los 112.000 millones de pesos y su nivel de
endeudamiento inferior a 26.000 millones de pesos. Estas compañías se pueden catalogar dentro
de las PYMES (Pequeñas y Medianas Empresas).

De los resultados se deduce que las empresas pequeñas y medianas tienen una baja
participación en el mercado de derivados financieros, manteniéndose desprotegidos frente a
riesgos como el tipo de cambio. Así mismo, se comprueba que solo empresas con larga
trayectoria y solidez económica hacen uso de estos productos.

4.4 Análisis comparativo entre la utilización de Forwards y opciones como medida

de mitigación del riesgo en las empresas.

Al realizar una comparación entre el uso de forward y opciones como opciones para la
mitigación del riesgo se encuentra que las empresas recurren a estos tipos de cobertura de
acuerdo con la necesidad. Las compañías encuestadas manifestaron usar ambas alternativas,
 48

pero en diferentes situaciones así: La compañía LEVAPAN S.A. utiliza forward para mitigar
riesgos en tasas de cambio, mientras que para los riesgos relacionados con las cuentas por cobrar
en exportaciones utiliza opciones. Por otro lado, las compañías del sector financiero hacen uso de
las alternativas Forward y opciones, así como de muchos otros tipos de coberturas como OTC y
Swap para asegurar el cubrimiento de las metas de sus inversionistas y mitigar los riesgos de
liquidez y riesgo de contraparte.

Capítulo V

5 Conclusiones y Recomendaciones
5.1 Conclusiones

La bolsa de valores de Colombia realizó transacciones por mas de 72 billones de pesos

representadas en mas de 570.000 contratos de derivados, lo cual es un indicador de que el
mercado de estos instrumentos en Colombia es representativo, sin embargo, no es posible
establecer una tendencia de crecimiento o decrecimiento pues no se cuenta con datos históricos.

Entre las compañías con trayectoria y reconocimiento que se encuentran vigiladas por la
Superintendencia de Sociedades y que son reconocidas en su sector el 64% se inclinan hacia la
utilización de derivados financieros.

Aun cuando para la presente investigación no se formularon hipótesis, se mantuvo durante la

misma la suposición de que son las compañías con solidez económica y reconocimiento sectorial
las que se deciden a utilizar coberturas, lo cual se evidenció tanto en la consulta en la
Superintendencia como en el estudio realizado con las encuestas.

De los resultados se deduce que las empresas pequeñas y medianas tienen una baja
participación en el mercado de derivados financieros, manteniéndose desprotegidos frente a
riesgos como el tipo de cambio. Así mismo, se comprueba que en su mayoría son las empresas
con larga trayectoria y solidez económica las que hacen uso de estos productos.

Entre las empresas que utilizan opciones o Forward como medida de mitigación de riesgo se
encuentra que las empresas lo hacen buscando cubrirse de un posible efecto en caja, como
política de la compañía y para cubrirse de posibles efectos en el estado de resultados. Estas
alternativas tienen una relevancia similar para las empresas y en algunos casos se encuentra que
 49

las compañías eligen dos o hasta las tres alternativas como razones para usas las coberturas
financieras.

Se encontró que no hay unas ventajas marcadas del Forward frente a las Opciones, que no
son mutuamente excluyentes, sino que las empresas comparten su utilización de acuerdo con las
necesidades propias.

5.2 Recomendaciones
Para futuras investigaciones relacionadas con el uso de derivados financieros se recomienda
la búsqueda de información histórica de la bolsa de valores que permita establecer la tendencia
de crecimiento o disminución del mercado de derivados en esta entidad.

Establecer una comparación entre las PYMES y las grandes empresas que establezca la
relación de crecimiento en la utilización de coberturas.

Establecer un análisis entre otros tipos de coberturas diferentes a Forwards y Opciones con la
intención de comparar su utilización en diferentes sectores de la economía.
 50

6 Referencias
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ANEXOS

ANEXO 1 - ENTREVISTA

1. Su empresa realiza operaciones de importación y/o exportación

2. Está expuesta a riesgo por tipo de cambio

3. Si está expuesta explique cuál es su metodología para mitigar el riesgo

________________________________________________________________________

______________________________________________________________

4. Utiliza algunos de los siguientes instrumento de cobertura:

• Opción

• Forward

• Otra. Cual:______________________________

5. Marque la que corresponda a la situación de su empresa en el caso de que no utilicen

instrumentos de cobertura
 52

• Desconocimiento

• Las decisiones de cobertura se toman en la casa matriz

• Miedo

• El riesgo cambiario no afecta el P Y G de la compañía

• Altos gastos de recursos financieros

• No lo ve necesario

• Otro. Cual:____________________________

6. Si utiliza opciones y/o forward lo que más estimula a la casa matriz es:

• Es política de la compañía

• Para cubrirse de un posible efecto en P Y G

• Para cubrirse de un posible efecto en caja

• Otra. Cual:________________________________

7. Cuál es el monto mínimo por el que la empresa se expone para requerir o utilizar

instrumentos financieros (COP):

__$___________________________

8. ¿Qué posición utiliza para cubrir: obligaciones financieras, cuentas por cobrar, cuentas

por pagar, por qué y que tipo de riesgo cubre?

________________________________________________________________________

________________________________________________________________________

_________________________________________________________

9. Cuál es su nivel de endeudamiento (COP) y nivel de activos (COP):

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__$__________________________ __$________________________