ECONN-254

Enero de 2012

La balanza de pagos y el endeudamiento exterior

Documento de consulta gratuito para el uso exclusivo de/a Prof. Daniel Peñaherrera, 2019-07-26

Introducción
La ciencia económica considera deseable que una economía esté abierta al exterior, porque
de ese modo podrá ampliar sus oportunidades de producción e intercambio, especializarse en
los bienes en los que tiene ventaja comparativa, disfrutar de economías de escala, etc. Pero,
en contrapartida, se verá más afectada por lo que suceda en otros países.

El objeto de esta nota técnica es presentar la balanza de pagos, que es el documento que
recoge las relaciones comerciales y financieras entre países. Está relacionada con la nota
ECONN-255, «Los tipos de cambio», ya que lo que ocurre con estos es otra cara de la moneda
de aquellas relaciones comerciales y financieras.

La balanza de pagos
La balanza de pagos es el registro sistemático de las transacciones económicas llevadas a
cabo entre los residentes de un país y el resto del mundo, en un periodo de tiempo
determinado. Se lleva por partida doble (toda anotación tiene como contrapartida, al menos,
otra anotación de signo contrario), habitualmente por el criterio de devengo (a veces por el
de pago o «registro de caja») (véase la Tabla 1). En cada cuenta se anotan los ingresos y
pagos correspondientes y su saldo. La suma de todos los saldos es siempre nula: la balanza
de pagos, desde el punto de vista contable, está siempre en equilibrio, gracias a la partida de
errores y omisiones.

Nota técnica preparada por el Profesor Antonio Argandoña. Enero de 2012.

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Última edición: 23/3/12

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Tabla 1
Estructura de la balanza de pagos

Balanza por cuenta corriente

Balanza comercial
Balanza de mercancías [1]
Exportaciones
- Importaciones
Balanza de servicios [2]
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Turismo y viajes y otros servicios

Saldo de la balanza comercial [3] = [1] + [2]
Rentas1 [4]
Del trabajo/del capital
Transferencias corrientes2 [5]
Saldo de la balanza por cuenta corriente [6] = [3] + [4] + [5]

Balanza de capital
Transferencias de capital3
Saldo de la balanza de capital [7]

Balanza corriente y de capital

Saldo de la balanza corriente y de capital [8] = [6] + [7]

Balanza financiera
Inversiones del país en el exterior
Directas
De cartera
Derivados financieros
Inversiones del exterior en el país
Otras inversiones del país en el exterior
Otras inversiones del exterior en el país
Variación de reservas

Errores y omisiones (netos)

La balanza por cuenta corriente

Las exportaciones e importaciones de bienes y servicios (véase la Tabla 1) forman parte de la
demanda agregada en una economía abierta:

Demanda agregada =
= Consumo privado + Inversión privada +
+ Gasto publico + Exportaciones – Importaciones

DA = C + I + G + X – IM [1]

1 Cobros y pagos por rentas del trabajo, intereses, dividendos, etc.

2 Operaciones sin contrapartida no materializadas en bienes de capital, por ejemplo, remesas de emigrantes.
3 Operaciones sin contrapartida materializadas en bienes de capital, por ejemplo, trasferencias de fondos europeos para financiar
obras públicas.

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La suma de la demanda privada y pública y de consumo y de inversión es la demanda

nacional:
Demanda agregada =
= Demanda nacional + Exportaciones – Importaciones [2]

E igualando la demanda agregada al producto interior bruto (PIB), tenemos:

Producto interior bruto – Demanda nacional =

= Exportaciones – Importaciones =
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= Saldo de la balanza comercial [3]

Es decir, un saldo negativo en la balanza comercial significa que el país gasta más de lo que
ingresa o produce4. Esto se puede representar también de la siguiente manera:

Ahorro del país – Inversión del país = Saldo por cuenta corriente y de capital [4]

O, con mayor detalle:

Ahorro de familias, empresas y Administración Pública –

- Inversión de familias, empresas y Administración Pública =
= Saldo por cuenta corriente y de capital [5]

¿Tiene algún límite el déficit por cuenta corriente de un país? En el fondo, los argumentos
sobre este tema son parecidos a los del endeudamiento de una familia5. La importancia de un
déficit corriente dependerá de:

1. Su cuantía y su duración: la acumulación de deuda a la que da lugar.

2. Sus causas: un déficit generado por inversiones productivas es, supuestamente, más
sostenible que uno generado por la reducción del ahorro, ya que el primero
conllevará mayores tasas de crecimiento y generación de renta con la que hacer
frente a las deudas contraídas.

3. Su financiación: con inversiones a largo plazo o con capitales a corto plazo.

4. La disposición de los prestamistas potenciales a seguir financiando el déficit.

5. La moneda del endeudamiento: si es en moneda extranjera y esta se aprecia, puede

poner en aprietos al país.

6. El régimen cambiario: con tipos de cambio fijos, al sostenibilidad del déficit es más
complicada (véase la nota técnica ECONN-255, «Los tipos de cambio»)6.

4 Esto se aplica al saldo por cuenta corriente y de capital, más que al de la balanza comercial, porque el país puede considerar
como ingresos también los procedentes de rentas y trasferencias corrientes y de capital, y como gastos los pagos por esas
partidas.
5 Los estudios sobre la sostenibilidad de un déficit corriente suelen fijarse en la proporción de su capacidad para generar fondos
para hacerle frente, por ejemplo, con las exportaciones.
6 Un déficit por cuenta corriente se puede reducir de tres modos: mediante una depreciación de la moneda, una reducción del
gasto interno o un mayor crecimiento exterior.

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Balanza corriente y balanza financiera

La cuenta financiera mide el cambio en la riqueza financiera del país respecto del resto del
mundo, es decir, las variaciones de activos y pasivos de los residentes del país frente al resto
del mundo7. De entre los activos y pasivos considerados, se suele separar la variación del
saldo de reservas oficiales de oro y divisas, ΔRE, que tiene funciones específicas8.

Si la balanza de pagos está siempre en equilibrio (más o menos errores y omisiones), el saldo
de la cuenta financiera (CF) más la variación de reservas debe ser de la misma cuantía y de
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signo contrario al saldo de la cuenta corriente (más la de capital) (CC) (véase la Tabla 1):

CC = - CF + ΔRE [6]

Por tanto, si la cuenta corriente presenta un superávit, la cuenta financiera (más la variación
de reservas) debe tener un déficit de la misma cuantía. O sea, si el país gasta menos de lo que
produce (ahorra más de lo que invierte), aumentará la cuantía neta de sus activos financieros
frente al exterior o disminuirán sus pasivos financieros9.

A partir de la fórmula [5] podemos concluir que:

Ahorro de las familias – Inversión de las familias =

= Capacidad (+) o necesidad (-) de financiación de las familias

Ahorro de las empresas – Inversión de las empresas =

= Capacidad (+) o necesidad (-) de financiación de las empresas

Ahorro de las Administraciones públicas – Inversión de las Administración Pública =

= Capacidad (+) o necesidad (-) de financiación de las Administración Pública

Sumando estas tres igualdades obtenemos:

Ahorro nacional – Inversión nacional =

= Capacidad (+) o necesidad (-) de financiación de la nación =
= - Saldo por cuenta corriente y de capital

7 El aumento de activos y la reducción de pasivos son salidas de capital; lo contrario son entradas.
8 Las reservas oficiales incluyen el oro monetario y las divisas (saldos líquidos depositados en entidades financieras en el
extranjero) del banco central. Un aumento de las reservas es una salida de capital, un «préstamo» del banco central a la entidad
financiera exterior en la que guarda sus reservas. La variación de reservas es una partida importante en un régimen de tipos de
cambio fijos, porque sirve para comprar o vender moneda extranjera para controlar del tipo de cambio (véase la nota técnica
de Antonio Argandoña, ECONN-255, «Los tipos de cambio», IESE, 2012).
9 Las notas técnicas de Antonio Argandoña ECONN-244, «Un modelo macroeconómico elemental», y ECONN-248, «Los tipos de
interés», IESE, 2012, muestran la relación entre la cuenta corriente y la cuenta financiera desde otros dos puntos de vista
complementarios: el conjunto de las relaciones entre variables económicas y el mercado de crédito.

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De este modo, podemos identificar cuál es la contribución de cada agente al saldo exterior10.
Pero hay que tener en cuenta que falta otro grupo de agentes: las instituciones financieras,
que actúan como intermediarias en los procesos de financiación. Las familias, por ejemplo,
piden crédito a los bancos y estos obtienen fondos de prestatarios extranjeros, de modo que
la familia que decide comprar una vivienda está contribuyendo al déficit por cuenta
corriente, aunque no directamente, sino a través de su banco.
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3. La deuda exterior
A partir de la adición de las cuentas financieras de un país a lo largo del tiempo, podemos
determinar el valor de los activos y pasivos frente al exterior y la posición exterior del país
(neta o bruta, según se resten los activos financieros o no). Como en el caso de una familia,
el nivel y el crecimiento del endeudamiento exterior pueden tener consecuencias importantes:

1. Cuanto mayor sea el endeudamiento, más elevado será el pago anual de intereses, que
figura en la cuenta de rentas de la balanza por cuenta corriente11.

2. Si el endeudamiento exterior se lleva a cabo en moneda extranjera, una depreciación de

la moneda nacional puede deteriorar la posición exterior neta (crisis cambiaria)12.

3. Un país es solvente cuando el valor actual descontado (a tipos de interés de mercado) de

los flujos futuros esperados de su cuenta corriente es positivo y no inferior al valor
presente de sus pasivos. Es decir, si un país experimenta ahora déficit por cuenta
corriente y es un deudor neto, debe ser capaz de generar futuros excedentes de su ahorro
sobre su inversión y conseguir que los inversores lo crean.

4. Un alto nivel de endeudamiento nacional puede llevar a una crisis de:

a. Liquidez: cuando los acreedores potenciales se niegan a seguir prestando, si no es

a un tipo más alto que incorpore la mayor prima de riesgo (de impago y también
de depreciación).

b. Solvencia: si los acreedores temen que el país no pueda hacer frente a sus
obligaciones futuras (véase la nota técnica ECONN-251, «La crisis del euro»).

5. Una crisis provocada por el excesivo endeudamiento exterior se combina con una crisis
financiera, porque los bancos son los intermediarios del sector privado (y público) ante
los acreedores extranjeros, y de una crisis de deuda soberana, porque a dicho sector le
corresponde garantizar, en mayor o menor medida, las deudas de otros agentes.

10 Una consecuencia de lo dicho aquí es que el déficit corriente no está relacionado con la composición de la balanza comercial,
los productos en que se ha especializado el país, las tecnologías que utiliza o su nivel de desarrollo, porque estas variables no se
relacionan directamente con los niveles de ahorro e inversión nacional o con el crecimiento de la demanda nacional frente a la
producción.
11 Es decir, el déficit corriente puede autoalimentarse, generando una «bola de nieve» de deuda para pagar los intereses de la
deuda anterior. O, alternativamente, obligará a hacer un esfuerzo exportador mayor o a moderar las importaciones para reducir,
o al menos mantener, el déficit corriente.
12 El país tendrá que dedicar más recursos al pago de intereses y la devolución del nominal de la deuda.

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