UNIVERSIDAD DE SAN CARLOS DE GUATEMALA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

ESCUELA DE ESTUDIOS DE POSTGRADO
FINANZAS II
CATEDRATICO: Lic. MSC. PATRICIA DEL CARME VÁSQUEZ

ENSAYO:
LA CLASIFICACIÓN DEL RIESGO PAIS, METODOLOGÍA DE CALCULO Y
FACTORES QUE LA DETERMINAN

EUGENIA ISABEL HERRERA LÓPEZ

CARNÉ: 201316455

GUATEMALA, 22 DE JULIO DE 2022

 LA CLASIFICACIÓN DEL RIESGO PAIS, METODOLOGÍA DE CALCULO Y
FACTORES QUE LA DETERMINAN

El presente ensayo se desarrollan los conceptos de Riesgo País, como se clasifica, metodologías
de cálculo y los factores que influyen para la determinación del mismo, el riesgo país comenzó a
manifestarse como relevante en la década de los 70 del siglo pasado, esto coincidió con el
desencadenamiento de la crisis del petróleo y la quiebra del sistema de tipos de cambios.
Seguidamente, la crisis de deuda externa en numerosos países en vías de desarrollo en la década
de los 80, lo que contribuyó a consolidad la percepción sobre la importancia de este tipo de
riesgo.

La importancia y la evolución de acontecimientos económicos, han generado distintos

percibimientos del riesgo país, estas un tanto divergentes lo que ha dado lugar a confusiones. En
ese sentido se trata de un riesgo un tanto complejo, ya que incluye diversos componentes, siendo
múltiples los factores que incides en el mismo. Por lo anterior se ha originado que los esfuerzos
por medirlo de forma correcta de lugar a la aparición de una variedad de planteamientos y
métodos, aunque ninguno ha producido resultados cien porcientos satisfactorios.

La estructura de este ensayo en primer lugar trata de describir el concepto de riesgo país, así
como los tipos más importantes de los riesgos que lo conforman, seguidamente se presentan los
factores que influyen de forma más significativa sobre este tipo de riesgo; también se realiza un
análisis de los métodos plantados para la medición del mismo, destacando sus ventajas e
inconvenientes, seguidamente se presentan las conclusiones y recomendaciones que se plantean
luego de conocer los conceptos que desarrollan a lo largo de este ensayo.

Previo a abordar el concepto del Riesgo País se considera importante hacer referencia a los unos
de los principios teóricos de las finanzas modernas, lo que permitirá comprende de manera más
clara la determinación de una Prima Adicional por el Riesgo País. El costo de oportunidad del
Capital implica que el Retorno Esperado de una inversión esté compuesto por la suma de una tasa
libre de riesgo y de una prima adicional por el Riesgo. Esta prima por Riesgo se divide a su vez
en: Prima por el riesgo negocio y una prima por el Riesgo Financiero.

De lo anterior se puede conceptualizar que dentro del retorno esperado existe un desdoblamiento
lo cual se logra gracias al aporte de Modigliani & Miller (1958), en su postulado que resume los
siguientes términos: al considerar un mundo sin fricciones es decir no impuestos y no un spread
bancario, no existe generación de valor adicional en la empresa por asumir un mayor nivel, pero a
cambio de mayor riesgo; en este caso existe un riesgo financiero adicional.

De acuerdo al modelo de valoración de activos financieros el riesgo de un activo financiero, se

mide únicamente en función de covariabilidad con el retorno del mercado. Para efectos de
aplicación del CAPM la doctrina financiera asume que el retorno del mercado es igual a la
rentabilidad del índice Satandar & Poor´s. En consecuencia, quien desee incursionar en cualquier
tipo de negocios, debería determinar el costo de oportunidad en función del Beta, de la industria
en específico. Beta que es determinado conforme a los rendimientos de las empresas que cotizan
en el mercado americano. El riesgo país es un índice que intenta medir el grado de riesgo que
entraña un país para las inversiones extranjeras. Los inversores, al momento de realizar sus
elecciones de dónde y cómo invertir, buscan maximizar sus ganancias, pero además tienen en
cuenta el riesgo, esto es, la probabilidad de que las ganancias sean menor que lo esperado o que
existan pérdidas. En términos estadísticos, las ganancias se suelen medir usualmente por el
rendimiento esperado, y el riesgo por la desviación estándar del rendimiento esperado.

Debido a la gran cantidad de información disponible y al costo de obtenerla, a problema de

información imperfecta y asimetrías de información, y principalmente a que es imposible
adivinar el futuro, es imposible saber con exactitud cuál es el rendimiento esperado y la
desviación estándar de una inversión. Sin embargo, para disminuir el costo de obtener la
información, aprovechando las economías de escala existentes en la búsqueda de información, se
elaboran índices. El índice de riesgo país es un indicador simplificado de la situación de un país,
que utilizan los inversores internacionales como un elemento más cuando toman sus decisiones.
El riesgo país es un indicador simplificado e imperfecto de la situación de una economía.

El riesgo país también es una sobretasa que paga un país por sus bonos en relación a la tasa que
para el Tesoro de Estados Unidos, la diferencia que existe entre el rendimiento de un título
publico emitido por un gobierno nacional y un título de características similares emitido por el
Tesoro de Estados Unidos. El índice del riesgo país es un índice calculado por distintas entidades
financieras, como calificadoras internaciones de riesgo, las más conocidas son Moody´, Satandad
& Poor´s, J.P. Morgan. También existen empresas que calculan el riesgo país, como Euromoney
o Institucional Investor. Cada una de ellas tiene su propio método, pero usualmente llegan a
similares resultados.

¿Cómo se expresa el riesgo país? Se expresa en puntos básicos. 100 unidades equivalen a una
sobre tasa del 1%.

Los métodos utilizados para calcular el riesgo país por las diversas instituciones son basados en
sus mismos fundamentos, son regresiones sobre variables cuantitativas y cualitativas. Plenamente
se enfrentan a escenarios en donde la elección de las variables y la ponderación a cada una de
ellas es subjetiva e imperfecta. Para los países escasamente desarrollados integrados al mercado
financiero a nivel mundial el riego país se ha transformado en una variable fundamental, pues
toma el rol de indicador de la situación económica del país en cuestión y forma parte de las
expectativas de las calificadoras de riesgo con respecto al crecimiento de la economía en el
futuro, principalmente mide la capacidad de repago de deudas.

Por otro lado, el riesgo país por sí mismo determina el costo del endeudamiento que enfrenta un
gobierno. Esto es trascendental y posee fuertes implicaciones. Primeramente, mientras más alta
sea la calificación de riesgo país, mayor va a ser el costo del endeudamiento, y mientras mayor
sea el costo, menor va a ser la maniobrabilidad de la política económica y mayor riesgo de
incumplimiento, por lo tanto, el incremento del riesgo país se hará efectivo. Por otra parte, un
elevado riesgo país influye en las decisiones de inversión, por lo que un flujo de fondos
seriamente menor se verá reflejando hacia el país y una mayor tasa de interés global. Es decir que
no solamente se elevará el costo de endeudamiento del gobierno, sino que también eleva el costo
de endeudamiento del sector privado, con efectos deprimentes sobre la inversión, crecimiento
económico y nivel de empleo escaso.
Basándose en la experiencia de los países latinoamericanos, el indicador del riesgo país por sí
solo ni es capaz de describir la dirección del progreso económico, por lo tanto, en un análisis es
importante considerar que una baja en el riesgo país puede asociarse con una baja en el costo del
endeudamiento del sector privado y con aumento de inversión, el crecimiento y el empleo. Esto
se fundamenta en el modelo neoclásico de bajo presupuesto de perfecta movilidad de recursos
capitales financieros e información perfecta.

Existen situaciones en las que puede mejorar la solvencia fiscal del gobierno (baja del riesgo
país) y al mismo tiempo empeorar la productividad futura esperada por el sector privado. Este es
el caso de un aumento de la carga fiscal para financiar el déficit improductivo del estado, ya sea
para financiar su funcionamiento, para financiar inversiones con menor productividad y escasa
complementariedad con las inversiones del sector privado, o simplemente para afrontar el costo
del endeudamiento pasado. En este caso puede suceder que la baja en la tasa de interés
consecuencia de la caída en el riesgo país, no compense la caída en la productividad.

Los riesgos se asumen más en los países emergentes; ¿Qué es un país emergente?, son países
desarrollados los cuales compiten por ser unos de las principales potencias y que su economía ha
empezado a crecer. Los principales riesgos son más enfocados a la política, al cumplimiento
normativo debido a esto afectan primordialmente al merado, el tipo de cambio, los riesgos de
tipos laboral y los precios en base a tipos fiscal.

Métodos de medición:
El Spread de los Bonos Soberanos o Método Tradicional; tradicionalmente el riesgo país es
cuantificado en base a la diferencia entre el rendimiento de un instrumento libre de riesgo y su
equivalente en el país bajo análisis. Los bonos del tesoro americano son utilizados como el
instrumento libre de riesgo y su equivalente son los bonos emitidos por los gobiernos de
económicas emergentes, por ejemplo, los nos emitidos por el gobierno de Guatemala.

Sin embargo, los activos financieros se prevalecen en un mercado similar y los inversionistas
establecen sus preferencias para invertir en función de las rentabilidades de cada uno de ellos, por
lo que se puede hacer notar la diferencia entre la cotización de ambos y de esta manera, el riesgo
país inherente al bono guatemalteco.

La lógica detrás de esta evaluación se sitúa en que el mercado existe dos papeles de
características similares, en términos de redención y liquidez, la diferencia de su cotización se
revela por la percepción del riesgo institucional del emisor. En este caso los Bonos del Tesoro de
cada país. Para determinar la tasa de descuento ajustada por el riesgo país primeramente se
determina el costo de oportunidad del capital bajo el modelo CAPM, y se adiciona el spread de
los bonos soberanos.

El segundo método que se abordará es la Desviación Estándar Relativa, con este método se
pretende ajustar la prima por riesgo de mercado en función del riesgo adicional que implica
invertir en un mercado emergente. Derivado que la desviación estándar es utilizada como medida
de riesgo para los activos financieros también se le utiliza para medir el riesgo de un mercado de
capitales emergente. Para encontrar la desviación estándar relativa se divide la desviación del
país sobre la desviación estándar el mercado americano, bajo esta ecuación se obtiene de manera
directa la prima del riesgo de mercado aplicables. Si se quisiera determinar exactamente la prime
se tendría que sustraer la primer de riesgo de mercado de la Prima aplicable. Este método anterior
no está exento de críticas, las objeciones más contundentes son aquella que descalifica a la
desviación estándar de un mercado emergente como la medida más apropiada para cuantificar su
riesgo relativo.

Un tercer método es El Mixto propuesto por Damodaran, quien proponer un método que
considera el spread de los bonos soberanos y, además, la desviación estándar relativa. Según el
referido autor el spread de los bonos soberano es un indicador útil para aproximarse a una
cuantificación del Riesgo País. Para calcular el riesgo adicional a que hace referencia el autor se
utilizar un coeficiente que resulta de dividir la desviación estándar del mercado emergente sobre
la desviación de bonos soberano del mismo país.
Abordando un cuarto método “El CAPM modificado, es una metodología propuesta por Sabal,
como una alternativa frente a la metodología tradicional, basada en el spread de los bonos
soberados, sin embargo, el autor reconoce que no es perfecta y es posible de ser perfeccionada,
esta metodología parte de dos supuestos, el primero consiste en portafolios diversificados, en
donde los inversionistas mantienen una cartera de portafolios internacionales y solamente importa
el riesgo sistemático. Es un supuesto aplicable para grandes inversionistas. El segundo supuesto
es llamado Canastas de consumo en moneda dura, en donde se asume que la canasta de consumo
de los inversionistas esta denominada en una moneda dura como por ejemplo el dólar o el euro.
El CAPM modificado reconoce que los resultados de un proyecto pueden estar vinculados a dos o
más proyectos.

Otro método a considerar el Beta Offshore del Proyecto, este método propuesto por Eiteman,
Stonehill & Moffet, quienes cuestionan el método de adicionar el spread de los bonos soberanos,
proponen la creación de un nuevo Beta el cual refleje la relación entre el riesgo asociado al
proyecto y el riesgo de mercado emergente. Para determinar el Beta Offshore del proyecto es
necesario determinar el Beta del mercado emergente en relación al mercado americano.
Seguidamente se multiplica el Beta nacional, por el Beta de la industria que se está analizando.

Los principales factores del riesgo país comienzan por los factores político-sociales; por ejemplo
una debilidad institucional es la terminación anticipada del mandato de un gobernante, como los
casos de presidentes que dejaron su cargo antes del cumplimiento del plazo legal; la burocracia la
cual impone trámites engorrosos para el desarrollo de cualquier actividad empresarial constituyen
un freno a la economía y hace menos atractivo un país para realizar una inversión en él; la
corrupción es la incertidumbre a la se expone una empresa que opera en una economía
emergente, se pueden encontrar sujeta a incurrir mayores costos de los previstos. Cuando existen
autoridades corruptas se pueden violar derechos de las empresas, anulando licencias o
imponiendo sanciones injustificadas transformando un proyecto sustentable en una pérdida para
la empresa; un marco regulatorio extremadamente complejo, desordenado e incompleto, deja
puertas abiertas para intervención de funcionarios públicos para perjudicar a las empresas
privadas.

Otro tipo de factores que influyen en el riesgo país son los factores económico-financieros; las
recesiones económicas afectan a las empresas cuyos ingresos dependen de ese país. El
crecimiento de las económicas emergente, medido a través de su producto bruto, es un indicador
de su inestabilidad. En muchas economías emergentes el índice de crecimiento de los últimos 10
a 20 años es altamente volátil y variada; la inflación, el tipo de cambio y las tasas de interés
constituyen parte del Riesgo Monetario, uno de los principales factores tomados en cuenta por los
inversionistas en un mercado emergente. Todo país que desee ser competitivo a nivel
internacional para atraer la inversión privada debe manejar índices controlados de la inflación.

En cuanto al tipo de cambio, este factor está ligado al marco regulatorio. No solamente es
permitir la convertibilidad de la moneda, sino las diferentes modalidades bajo las cuales un país
controla el tipo de cambio; la tasa de interés es un caso similar al tipo de cambio ya que también
puede existir intervención del Estado, principalmente a través de su banco central, que también
controla la emisión de la moneda. En Estados Unidos es común la intervención del a Reserva
Federal para modificar las tasas de interés. La diferencia es la forma en la cual se realiza esa
inversión entorno países y la percepción de los inversionistas del sector privado.

CONCLUSIONES

El concepto de Riesgo País es posible de asimilar si se acepta que se puede desbordar el Costo de
Oportunidad del Capital. El riesgo país significa la incorporación de un riesgo adicional a un
negocio o proyecto por los acontecimientos propios de una economía emergente.

El Riesgo País es utilizado por sí solo, no es un indicador confiable de la evolución de la

inversión y el crecimiento, el enfoque riesgo país da por sentado que existe una serie de proyectos
esperando para funcionar y estos proyectos darán inicio al momento que este disminuya.

La utilización del riesgo país es utilizado como indicador de la evolución de una economía basa
en supuestos de información y de perfecta movilidad de capitales y la información aparenta
rentabilidad de capital.

Los principales factores del Riesgo País son aquellos elementos que están presentes en la
economía de un país, que lo puede hacer más riesgoso para los ojos de los inversionistas, se
generalizan en tres grandes grupos como factores económicos, políticos y sociales de los cuales
se desarrollan más específicos como la inflación, tipo de cambio, tasas de interés, los procesos
burocráticos, la corrupción las leyes de cada país y algunas restricciones para convertir moneda
extranjera.

RECOMENDACIONES

Para los inversionistas privados, es importante la utilización de la metodología de cálculo del

riesgo país, ya que es un indicador que puede medir el riesgo de los proyectos de inversión que se
tienen destinados es importante.

Antes de poner en marcha un proyecto de inversión es importante que los inversionistas puedan
conocer los factores, económicos, políticos y sociales del lugar de inversión los cuales pueden
impactar en mayores costos futuros de los que inicialmente se tienen presupuestados durante el
progreso de la inversión.

El Riesgo País en Guatemala debe enfrentar problemas estructurales en donde se debe enfocar en
los niveles de pobreza, desigualdad social, la violencia lo que limita el desarrollo económico y
social, así como la competitividad. También se debe de poner cuidado en la economía informal.
Es importante que la administración pública procure mantener un aumento sustancial y sostenible
de la actividad económica. También es importante considerar mejorar a la política fiscal y
monetaria para mantener un porcentaje adecuado del Producto Interno Bruto.

BIBLIOGRAFÍA

DAMODARAN, A. 2002 Investment Valuation. John Wiley & Sons Inc., New York.

MODIGLIANI & MILLER 1958 “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of
Investment” The American Economic Review. June.

ANZIL, F, 2021 Riesgo País; www.econlink.com.ar/definicion/riesgopais.shtml