Weston, J., Brigham, E. (1995). Política de capital de trabajo.

En Fundamentos de
administración financiera (pp.453-482)(1148p.)(10a ed). México D.F. : McGraw Hill .
(C19446)

Política de capital de trabajo

UNA PERSPECTIVA ADMINISTRATIVA

'
Generalmente, la$ empresas operan con la finalidad .de mantener un
equilibrio .especif(co entre.los ao'tivo.s circulaittes91 los pas#Jos circulan-
tes, y evtre 'laS ventas :Y cada categoría de los activos cit:culantes. En tan-
to se mantenga el equilibrio fijado como meta, los pasivos circulantes
podrán stm pagados oportunamente, los pro.veedores continuarán em·
barcant:lo bienes y reabasteciendo los inventarios y los inventarlos se
rárt$u[itientes para satisfacer la Mmanda de ventas. Sin rmJbargo, si
la sítua~6n financiera se aleja i:leJ equtltbriopt_ogramada, surgirán y
se multiplicarán los problemas, ~ la compañía podrá verse envuelta. en·
una espiral descendente
. que la lleve a la quiebra.
,
R. H. Ma(J & <lompany,,, una•de las caderz,as de tiendas de departa-
mentqs·más antiguas y grandés de Jos Estados Unidos, representa un
ejemplo que viéne al caso. iEn 1986, la administración de Macy r'}llliz6 .
ciertos arreglos para que la compañía "se privatizara" mediante una .
t;1dquisici6n apalancada (LBO). La compafiJa emitió una gran canti-
dad de tnstrurr¡entos de deudas, utilizó lós tondos resultantes para com-
prar todas las acciones, que estaban en manos del público,- y colocó al . ·
grupo administrativo como propietario del negocio; además, la compa-
ñía conservó una gran cantidad de deudas de alto interés y una canti-
dad relativamente pequeña de.capital contable común. La
adm1nis,tración efperaba que las ventas c-reGieran en un 9%por afio, y
antidpó que sería éapaz de liqttidti.r la deuda a partir de los flujos de
efectivo en operación.
Las cosas estaban marchando razonablemente bien, pero entonces,
en 1988, la administración de Macy entró en:11na guerra de precios
con la Canadian Rol:if!rt CampeatJ,. En 4icha guerra compé#an ¡Jor la
adquisición de la Federated Department Stores. Al final, Campeau po-
seía la mayor parte de Federated (la cual posteriormente quebró), .pero
Macy adquirió dos grandes menudtstas de California, Bullock's e L
Magnin, así como $1.1 mil millones en deudq,s .nuevas.
El presupuesto de Macy que estimaba un ctecimiento en ventas del
9%resultó ser ampliamente opttmtsia; el crecimiento de l991Yue de .

453
454 Parte IV Administración del capital de trabajo

menos 7%. Como resultado de ello, se acumul6 una cantidad excesiva

de inventarlos, losjlujos de efectivo declinaron y Macy empez6 a pagar
s~ fJ"'U(/a$ en fONf!lf¡ extempor~1/Iea. ~ med~J¡ue aum~f}taha la pre-,,
si6n, los precios fueron rebajados en forma tdi:lical y se liquidaron los:
inventarlos con la finalidad de obtener efectivo, pero la$ pérdidas au-
mentaron y se siguió.acumul4ndo una gran cantidad de deudas. Final-
mente .a prj.nctp,ios de 1992, la admintstraci6n.de Macy concluy6 que
.· /a coJpaftJa ndpofJría contlnú:ar dehtro áe( llinbito de lo§ negocios
sin antes proceder a una reparación total. Las proveedores contempla-
ron con sorpresa la existencia de enormes pasivos circulantes apoya-
dos por un nivel inadecuado de efectivo y por otros activos circulantes,
y m~¡,Fios se rehús.rJrt ff continúar ~mbarcqn~-a .la merc~ricía.FJque Ma~ •
necesitaba adquirir para continuar en lós negocios. En rlicho momen-
to, la compañía present6 una petición formal de quiebra.
No está claro qué es lo que sucederá a la organización de Macy. Sin
e~~argo, $e sabe" ue los ,zu in1tstraa~gs.han sido reerr,plaz~-
dos, que miles de ít}r:ido :perdido liA empleos,·que los qcri
dores de la compañía bien poarían esperar recibir menos de 50
centavos por cada dólar que se les adeude y que los accionistas (princi-
palmente los administrador.es) tal vez sean eliminados. '1!s importante "
tener flfl mente la ñ1stQrla de.0 • a medidaJ.J:· ue se lea e~ff
,.
(Qpitulo.
Fuentes: "Cash Pinch Leads Macy to Delay Paylng Bilis and Plan Other Steps", The W'all Street ]ournal,
enero 13, 1992; y "Macy Files forChapter 11; Usting ~s of $4.95 Blllions, Uabllitie5 of $5.32 Bllllon",
t:.:treet~?urnal, en~ro 28, ~992.

Aproximadamente el 60%del tiempo de un administrador financiero se dedica

a la administración del capital de trabajo y la primera asignación de muchos
estudiantes de administración financiera suele estar relacionada con la admi-
nistración del capital de trabajo. Por estas razones, la política y la administra-
ción del capital de trabajo constituyen un tema de estudio de importancia
fundamental. El capítulo 9 proporciona un panorama general de la política de
capital de trabajo. Posterionnente, el capítulo 1Ose centra sobre el efectivo y
los valores negociables, el capítulo 11 cubre las cuentas por cobrar, el capítulo
12 se centra sobre la administración de inventarios y el capítulo 13 cubre el
financiamiento a corto plazo.

TERMINOLOGÍA DEL CAPITAL DE TRABAJO

Es siempre útil empezar la exposición de la política de capital de trabajo

revisando algunas definiciones y conceptos básicos:

l. El capital de trabajo, algunas veces denominado capital de trabajo

bruto, se refiere simplemente a los activos circulantes.

capital de trabajo
La inversión de una em·
presa en activos a corto
plazo -efectivo, valores
negociables, inventarios
y cuentas por cobrar.
capital de trabajo neto
Activos circulantes me·
nos pasivos circulantes.
política de capital de
trabajo
Decisiones básicas de po·
lítica referentes a 1) los
niveles fijados como
meta para cada categoria
de activos circulantes y
2) la forma en que los ac-
tivos circulantes serán fi.
nanciados.
· una ruta para venderlos. Dicha mercancía recibía el nombre de capital de
Capítulo 9 Política de capital de trabajo 455
2. El capital de trabajo neto se define como los activos circulantes me-
nos los pasivos circulantes.
3. La razón circulante, la cual se expuso en el capítulo 2, se calcula divi·
diendo los activos circulantes entre los pasivos circulantes, y tiene
como finalidad medir la liquidez de una empresa. Sin embargo, una alta
razón circulante no asegura que una empresa dispondrá del efectivo que
necesita para satisfacer sus necesidades. Si los inventarios no se pueden
vender o si las cuentas por cobrar no pueden ser cobradas de una mane-
ra oportuna, entonces la aparente seguridad reflejada en una alta razón
circulante podría ser ilusoria.
4. La razón rápida, o prueba ácida, también tiene como finalidad medir
la liquidez y se obtiene sustrayendo los inventarios de los activos circu-
lantes y posteriormente dividiendo entre los pasivos circulantes. La ra-
zón rápida elimina los inventarios de los activos circulantes porque son
el menos líquido de los activos circulantes; por lo tanto, es una "prueba
ácida" de la capacidad de una compañía para satisfacer sus obligaciones
circulantes.
5. El mejor y más amplio panorama en relación con la posición de liquidez
de una empresa se obtiene mediante el examen de su presupuesto de
efectivo. Dicho estado financiero, el cual pronostica los flujos de entra·
da y de salida de efectivo, se centra sobre lo que es realmente importan-
te: la capacidad de la empresa para generar suficientes flujos de entrada
de efectivo capaces de satisfacer sus flujos de salida de efectivo requeri·
dos. El presupuesto de efectivo se expuso con detalle en el capítulo 8.
6. La política de capital de trabajo se refiere a las políticas básicas de la
empresa referentes a 1) los niveles fijados como meta para cada catego-
ría de activos circulantes y 2) la forma en que se financiarán los activos
circulantes.
7. La administración del capital de trabajo se refiere a la administración
de los activos y de los pasivos circulantes dentro de ciertos lineamientos
de política.
El término capital de trabajo se originó con el legendario pacotillero
estadounidense, quien solía cargar su carro con numerosos bienes y recorrer
trabajo porque era lo que realmente se vendía, o lo que "rotaba por el camino",
para producir sus utilidades. El carro yel caballo del pacotillero eran sus activos
fijos. Generalmente, él era el dueño del carro y del caballo, y por lo tanto éstos
eran financiados con "capital contable", pero el pacotillero solicitaba en
préstamo los fondos necesarios para comprar la mercancía. Estos préstamos
se conocían como préstamos de capital de trabajo, y tenían que ser reembol-
sados después de cada viaje para demostrar al banco que el crédito era sólido.
Si el pacotillero era capaz de reembolsar el préstamo, entonces el banco le
concedía otro crédito, y se decía que los bancos que seguían est~ procedimien-
to empleaban políticas bancarias de naturaleza sólida.
456 Parte IV Administración del capital de trabajo

Es importante distinguir entre aquellos pasivos circulantes que se usan

específicamente para financiar los activos circulantes y aquellos pasivos circu-
lantes que representan 1) vencimientos circulantes de la deuda a largo plazo;
2) un financiamiento asociado con un programa de construcción que, después
de que se termine el proyecto, será financiado con los fondos que se obtengan
de una emisión de valores a largo plazo; o 3) el uso de deudas a corto plazo
para financiar los activos fijos.
El cuadro 9-1 contiene tres balances generales para Allied Food Products.
De acuerdo con las definiciones que se han proporcionado, el capital de
trabajo de Allied al 31 de diciembre de 1992 era de $1000 millones y su capital
neto de trabajo era de $1000 - $310 = $690 (millones). Además, la razón
circulante de Allied a finales del año de 1992 era de 3.23 y su razón rápida era
de 1.24.
Obsérvese que los activos circulantes totales de $31 Omillones a finales de
1992 incluyen la porción circulante de la deuda a largo plazo, la cual fue
de $20 millones. Esta cuenta no se ve afectada por los cambios en la políti-
ca de capital de trabajo puesto que es una función de las decisiones anteriores

Cuadro 9-1 1 Allied Food Products:

Balances generales históricos y proyectados
(millones de dólares)

12/31/92 9/ 30/93 12/31/93

(Histórico) (Proyectado) (Proyectado)

Efectivo $ 10- $ 15 $ 11
Cuentas por cobrar 375 562 412
Inventarios 615 922 677
Total activos circulantes $1000 $1499 $1100
Planta y equipo neto 1000 1075 1100
Total activos $2000 $2574 $2200
Cuentas por pagar $ 60 $ 90 $ 66
Documentos por pagar 110 451 140
Pasivos acumulados 140 210 154
Total pasivos circulantes $ 310 $ 751 $ 360
Bonos a largo plazo 754 784 784
Deuda total $1064 $1535 $11-44
Acciones preferentes $ 40 $ 40 $ 40
Acciones comunes 130 189 189
Utilidades retenidas 'lj§_ 810 827
Total capital contable común $ 896 $ 999 $1016
Total pasivos y capital contable $2000 $2574 $2200
Razón circulante 3.23 2.00 3.06
Razón rápida 1.24 0.77 1.18
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 457

de financiamiento con deudas a largo plazo. Por lo tanto, aun cuando se de-
finan las deudas a largo plazo que venzan en el siguiente periodo contable
como un pasivo circulante, no representan una variable de decisión de capital
de trabajo. De manera similar~ si Allied estuviera construyendo una nueva
fábrica de enlatados e inicialmente financiara su construcción con un préstamo
a largo plazo que pudiera ser reemplazado más tarde con bonos hipotecarios,
el préstamo para la construcción no se consideraría como una parte de la
administración del capital de trabajo. Aunque tales cuentas no son una parte
integral del proceso de decisión de capital de trabajo de Allied, no pueden
ignorarse y deberán tomarse en cuenta cuando los administradores de Allied
construyan el presupuesto de efectivo y evalúen la liquidez de la empresa.

'¡.> Preguntas de autoevaluación

¿Por qué la razón rápida también se conoce como prueba ácida?
¿Dónde se originó el término "capital de trabajo"?

REQUERIMIENTOS PARA EL FINANCIAMIENTO

EXTERNO DEL CAPITAL DE TRABAJO

El procesamiento de alimentos es un negocio de naturaleza estacional. La

mayor parte de la producción de Allied consiste en frutas no cítricas y verduras,
y la estación de recolección para estas cosechas generalmente va de mayo a
septiembre. Por lo tanto, al final del mes de septiembre, los inventarios de
Allied son significativamente más altos de lo que son al final del año de
calendario. Allied ofrece incentivos de ventas muy significativos a los mayoris-
tas durante los meses de agosto y septiembre en un esfuerzo por eliminar
inventarios de sus almacenes y desplazarlos hacia los de sus clientes; de otra
forma, los inventarios serían aún más altos de lo que se muestra en el cuadro
9-1. Debido a este auge repentino en las ventas, las cuentas por cobrar de Allied
también son mucho más altas a finales del mes de septiembre que a finales del
mes de diciembre.
Considérese lo que sucederá a los activos circulantes y los pasivos circulan-
tes de Allied desde el 31 de diciembre de 1992 hasta el 30 de septiembre de
1993. Los activos circulantes aumentan de $1000 millones a $1499 millones,
o en $499 millones. Puesto que los incrementos del lado de los activos dd
balance general deben ser financiados con incrementos idénticos del lado de
los pasivos y del capital contable, la empresa debe obtener $499 millones para
satisfacer su incremento en capital de trabajo a lo largo del periodo. Sin
embargo, el elevado volumen de compras más los gastos de mano de obra
asociados con una producción incremental, ocasionarán que las cuentas por
pagar y los pasivos acumulados aumenten espontáneamente de $60 + $140 =
$200 (millones) a $90 + $210 = $300 (millones), o en $100 millones. Esto
458 Parte IV Administración del capital de trabajo

ocasiona un requerimiento proyectado de financiamiento de activos circulan-

tes de $499- $100 = $399 (millones), los cuales Allied financiará principalmen-
te con un incremento de $341 millones en documentos por pagar. Por lo tanto,
para el 30 de septiembre de 1993, se ha proyectado que los documentos por
pagar aumentarán en $451 millones. Obsérvese que la razón circulante de
Allied disminuye de 3.23 a 2.00, y que su razón rápida disminuye de 1.24 a
0.77, de diciembre a septiembre porque la mayoría de los fondos invertidos
en activos circulantes provienen de los pasivos circulantes.
Las fluctuaciones en la posición de capital de trabajo de Allied que se
muestran en el cuadro 9-1 resultan de variaciones estacionales. Algunas fluc-
tuaciones similares en los requerimientos de capital de trabajo, y por lo tanto
en las necesidades de financiamiento, también ocurren durante los ciclos de
los negocios -las necesidades de capital de trabajo típicamente disminuyen
durante las recesiones pero aumentan durante los auges-. En el caso de las
compañías de alimentos, las fluctuaciones estacionales son mucho más gran-
des que las fluctuaciones en los ciclos de los negocios, pero en el caso de otras
compañías -por ejemplo, los productores de aparatos eléctricos- las fluctua-
ciones cíclicas son más grandes. En las siguientes secciones se observarán con
mayor detalle los requerimientos referentes al financiamiento del capital de
trabajo, además de algunas políticas alternativas de capital de trabajo.

<;> Pregunta de autoevaluación

Descríbase la forma en que las fluctuaciones estacionales y cíclicas en ventas

influyen sobre los niveles de activos circulantes y sobre los requerimientos de
financiamiento.

EL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO

Tal como se hizo notar anteriormente, el concepto de administración del

capital de trabajo se originó con el legendario pacotillero estadounidense,
quien solicitaba un préstamo para comprar inventarios, vendía el inventario
para liquidar el préstamo bancario y posteriormente repetía el ciclo. El con-
cepto general ha sido aplicado a negocios más complejos y es de gran utilidad
cuando se analiza la efectividad del proceso de administración del capital de
trabajo de una empresa.
Se puede ilustrar tal proceso con datos tomados de la Real Time Computer
Corporation (RTC), la cual a principios de 1992 introdujo una nueva supermi-
nicomputadora que podía ejecutar 15 millones de instrucciones por segundo
y se vendía en 250 000 dólares. Los efectos de este nuevo producto sobre la
posición de capital de trabajo de RTC se analizaron en términos de los cinco
pasos que se describen a continuación:
l. RTC ordenará y posteriormente recibirá los materiales que necesita para
producir las 100 computadoras que se espera se vendan. Debido a que
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 459

RTC y la mayoría de las demás empresas compra materiales a crédito,

esta transacción creará una cuenta por pagar. Sin embargo, tal compra
no tendrá un efecto inmediato en el flujo de efectivo.
2. Se utilizará mano de obra para convertir los materiales en computadoras
terminadas. Sin embargo, los sueldos no se cubrirán totalmente en el mo-
mento en que se haga el trabajo, por lo tanto se producirá una cuenta
de sueldos acumuládos por pagar.
3. Las computadoras terminadas se venderán a crédito; por lo tanto, las
ventas crearán cuentas por cobrar en lugar de flujos inmediatos de entra-
da de efectivo.
4. En algún momento durante el ciclo, RTC deberá liquidar sus cuentas
por pagar y sus sueldos acumulados. &lesto que estos pagos se harán an-
tes de que RTC haya recibido algún efectivo proveniente de sus cuentas
por cobrar, ocurrirá un flujo neto de salida de efectivo y este flujo de sa-
lida deberá ser financiado.
5. El ciclo se completará una vez que las cuentas por cobrar de RTC hayan
sido cobradas. En ese momento, la compañía estará en una posición ade-
cuada para liquidar el crédito que se usó para financiar la producción, y
entonces podrá repetir el ciclo.

ciclo de conversión del El modelo del ciclo de conversión del efectivo, el cual se centra sobre el
efectivo plazo de tiempo que corre desde que la compañía hace pagos hasta que recibe
El plazo de tiempo que los flujos de entrada de efectivo, formaliza los pasos que se esbozaron arriba. 1
corre desde que se hace En el modelo se usan los siguientes términos:
el pago por la compra de
materia prima hasta la co- l. El periodo de conversión del inventario consiste en el plazo promedio
branza de las cuentas por de tiempo que se requerirá para convertir los materiales en productos
cobrar generadas por la terminados y posteriormente para vender esos bienes. Obsérvese que el
venta del producto final.
periodo de conversión del inventario se calcula dividiendo el inventario
entre las ventas diarias. Por ejemplo, si el inventario promedio es de $2
millones y las ventas son de $1 Omillones, entonces el periodo de con-
versión del inventario será de 72 días:

.d d
Peno ., d . . Inventario
o e convers10n e1mventano = Ventas por día

$2 000 000
= $1 o000 000/360
= 72 días

Por lo tanto, se requiere de un promedio de 72 días para convertir los

materiales en productos terminados y posteriormente para vender tales
bienes.
1
Véase "A Cash Conversion Cycle Approach to Uquidity Analysis", de Verlyn D. Rlchards and Eugene J. Laughlln,
FinancialManagement, primavera de 1980, 32-38.
460 Parte N Administración del capital de trabajo

2. El periodo de cobranza de las cuentas por cobrar consiste en el plazo

promedio de tiempo que se requerirá para convertir en efectivo las
cuentas por cobrar de la empresa; es decir, para cobrar el efectivo que
resulta de una venta. El periodo de cobranza de las cuentas por cobrar
también se conoce como días de venta pendientes de cobro (DSO) y se
calcula dividiendo las cuentas por cobrar entre el promedio de ventas a
crédito por día. Si las cuentas por cobrar son de $666 667 y las ventas
son de $1 Omillones, el periodo de cobranza de las cuentas por cobrar
será de

Periodo de cobranza =DSO =Cuentas por cobrar

de las cuentas por cobrar Ventas/360

$666 667 ,
24
=$1 O millones/360 = dtas
Por lo tanto, se necesitan 24 días después de una venta para convertir
en efectivo las cuentas por cobrar.
3. Periodo de diferimiento de las cuentas por cobrar. Consiste en el pla-
zo promedio de tiempo que transcurre entre la compra de los materia-
les y la mano de obra, y el pago en efectivo por los mismos. Por
ejemplo, si la empresa dispone de 30 días en promedio para pagar la
mano de obra y los materiales, el costo de ventas es de $8 millones por·
año y sus cuentas por pagar hacen urÍ promedio de $666 667, entonces
el periodo de diferimiento de sus cuentas por pagar puede calcularse de
la siguiente manera:

Periodo de diferimiento de =Cuentas por pagar/Compras a crédito

las cuentas por pagar por <Jía
=Cuentas por pagar/(Costo de ventas/360)

=$666 667/($8 000 000/360)

=30 días

4. Ciclo de conversión de efectivo. Este procedimiento permite obtener

una cifra neta de los tres periodos que se acaban de definir; por lo tanto,
es igual al plazo de tiempo que transcurre entre los gastos reales de efec-
tivo de la empresa erogados para pagar los recursos productivos (mate-
riales y mano de obra) y las entradas de efectivo provenientes de la
venta de productos (es decir, el plazo de tiempo que transcurre entre el
pago de la mano de obra y materiales y la cobranza de las cuentas por co-
brar). Por lo tanto, el ciclo de conversión de efectivo es igual al plazo
promedio de tiempo durante el cual un dólar queda invertido en activos
circulantes.
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 461

Se pueden usar ahora estas definiciones para analizar el ciclo de conversión

de efectivo. Primeramente, el concepto se ha presentado en forma de diagrama
en la figura 9-1. A cada componente se le da un número y el ciclo de conversión
del efectivo puede expresarse mediante la siguiente ecuación:

(1) + (2) (3) = (4)

Periodo de Periodo de .
Periodo de diferimiento de Ciclo ~~
conversión + cobranza de
las cuentas las cuentas = convers~on
del inventario por cobrar por pagar de efectivo

Como ejemplo, supóngase que Real Time requiere de un promedio de 72 días

para convertir la materia prima en computadoras y luego venderlas y otro$,24
días para convertir en efectivo las cuentas por cobrar. Sin embargo, normal-
mente transcurren 30 días entre la recepción de la materia prima y el pago de
la misma. En este caso, el ciclo de conversión de efectivo sería de 66 días:

72 días + 24 días - 30 días = 66 días

O bien, contemplándolo de otra manera:

Demora de las entradas de efectivo Demora en el pago = Demora neta

(72 días+ 24 días) 30 días "" 66 días

Dados estos datos, RTC sabe que al empezar a producir una computadora
tendrá que financiar los costos de manufactura por un periodo de 66 días. La
meta de la empresa debería ser el acortar su ciclo de conversión de efectivo
tanto como fuera posible sin dañar las operaciones. Esto mejoraría las utilidades
porque entre más prolongado fuera el ciclo de conversión de efectivo, mayor
sería la necesidad de obtener un financiamiento externo, y dicho financiamien-
to tiene un costo.
El ciclo de conversión de efectivo puede ser a~ortado 1) mediante la
reducción del periodo de conversión del inventario a través del procesamiento
y venta más rápidos y eficientes de productos, 2) mediante la reducción del
periodo de cobranza de las cuentas por cobrar a través de una mayor celeridad
en las cobranzas o 3) mediante la extensión del periodo de diferimiento de las
cuentas por cobrar a través del retardamiento de sus propios pagos. En la
medida en que se puedan ejecutar estas operaciones sin incrementar los
costos o deprimir las ventas, deberán llevarse a cabo.
Se pueden ilustrar los beneficios que resultarían de acortar el ciclo de
conversión de efectivo volviendo a revisar el caso de la Real Time Computer
Corporation. Supóngase que RTC debe gastar $200 000 en materiales y mano
de obra para producir una computadora y que pudiera producir tres compu-
tadoras por día. Por lo tanto, tendría que invertir $600 000 en la producción
462 Parte IV Administración del capital de trabajo

Figura 9-1 1 El modelo del ciclo de conversión de efectivo

Terminación y
venta de los
(1) productos (2)
1
Periodo de : Periodo de cobranza
: conversión del _ _ _...,.l.,.._ de las cuentas por--•
1 inventario (72 días) 1 cobrar (24 días)
1 (3) 1 (4)
1 Periodo de
1~ diferimiento de~
¡ Ciclo de
11 las cuentas por
conversión de efectivo
I pagar (30 días) (72 + 24 - 30 = 66 días)
,;,__~~~~~~-'--~~~~--'~~~~--~-~-~ D~s
Recepción de Pagos en efectivo Cobranza de
la materia prima de los materiales las cuentas
comprados por cobrar

de cada día. Esta inversión deberá ser financiada durante 66 días -la duración
del ciclo de conversión de efer~tivo-, por lo tanto las necesidades de financia-
miento de capital de trabajo se ·án de 66 x$600 000 =$39.6 (millones). Si RTC
pudiera re,ducir el ciclo de Cl" nversión de efectivo a 56 días mediante el
diferimiento del pago de sus cut.ltas por pagar durante 1Odías adicionales,.o
dando una mayor celeridad al pr0-:eso de producción o a la cobranza de sus
cuentas por cobrar, podría reducir sus requerimientos de financiamiento de
capital de trabajo en $16 millones. Se ve entonces, que las operaciones que
afectan al periodo de conversión de efectivo, el periodo de cobranza de las
cuentas por cobrar y el periodo de diferimiento de las cuentas por pagar,
afectan al ciclo de conversión de efectivo, e influyen, por lo tanto, en las
necesidades de la empresa en términos de activos circulantes y del financia-
miento de dichos activos. Es importante tener presente el concepto de ciclo
de conversión de efectivo a medida que se lea la parte restante de este capítulo
y los demás capítulos que tratan acerca de la administración del capital de
trabajo.

'¡> Preguntas de autoevaluación

¿Cuáles son los pasos que intervienen en la estimación del ciclo de conversión
de efectivo?
¿Qué significan los siguientes términos?
a. Periodo de conversión del inventario
b. · Periodo de cobranza de las cuentas por cobrar
c. Periodo de diferimiento de las cuentas por pagar
¿Qué es el modelo del ciclo de conversión de efectivo? ¿Cómo puede ser usado .
para mejorar la política de inversión en administración?

política relajada de in-
versión en activos cir-
culantes
Una política bajo la cual
se mantiene una cantidad
relativamente grande de
efectivo, valores negocia·
bles e inventarios y a tra·
vés de la cual las ventas
se estimulan por medio
de una política liberal de
crédito, dando como re-
sultado un alto nivel de
cuentas por cobrar.
política restringida de
inversión en activos
circulantes
Una política bajo la cual
el mantenimiento de efec·
tivo, de valores negocia-
bles, de inventarios y
cuentas por cobrar se ve
minimizado.
política moderada de
inversión en activos
circulantes
Una política que se en·
cuentra entre la política
relajada y la política res·
tringida.
Capítulo 9 Política de capital de trabajo 463
INVERSIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
Y POÚTICAS FINANCIERAS
La política de capital de trabajo se refiere a dos aspectos básicos: 1) ¿cuál es el
nivel apropiado de los activos circulantes, tanto en forma total como en
cuentas específicas, y 2) la forma en que deberían financiarse los activos
circulantes?
Políticas alternativas de inversi6n en activos circultintes
La figura 9·2 muestra tres políticas alternativas en relación con la cantidad total
de activos circulantes que se mantiene. En esencia, estas políticas difieren en
el sentido de que se mantienen distintas cantidades de activos circulantes para
dar apoyo a cualquier nivel dado de ventas. La línea que presenta la pendiente
más inclinada representa una política de inversión relajada en activos
circulantes (o una política de "gato gordo'), en la que se mantienen cantida·
des relativamente grandes de efectivo, valores negociables e inventarios y en
la cual las ventas son estimuladas por el uso de una política de crédito que
proporciona un financiamiento liberal para los clientes y un nivel correspon-
dientemente alto de cuentas por cobrar. De manera inversa, bajo una política
restringida de inversión en activos circulantes (o una política de "apoyo
mediano"), el mantenimiento de efectivo, de valores negociables y de inven·
tarios se ve minimizado. La política moderada de inversión en activos
circulantes se encuentra entre ambos extremos.
Bajo condiciones de certeza -cuando las ventas, los costos, los plazos de
tiempo, los periodos de pago y otros aspectos similares son conocidos con
seguridad- todas las empresas mantendrían únicamente niveles mínimos de
activos circulantes. Cualquier monto de mayor cuantía incrementaría la nece-
sidad de obtener un financiamiento externo sin un incremento correspondien·
te en las utilidades, mientras que cualquier tenencia más pequeña implicaría
un retraso de pagos a la mano de obra y a los proveedores, y la pérdida de
ventas debido a faltantes de inventarios y a una política de crédito demasiado
restringida.
Sin embargo, el panorama cambia cuando se introduce la incertidumbre.
En este caso, la empresa requerirá de alguna cantidad mínima de efectivo y de
inventarios basándose en los pagos esperados, en las ventas esperadas, en los
plazos de tiempo esperados para los periodos y en otros aspectos similares,
más otras cantidades adicionales, o márgenes de seguridad, los cuales la
capacitarán para enfrentarse a diversas desviaciones respecto a los valores
esperados. De manera similar, los niveles de las cuentas por cobrar se deter·
minan mediante los términos de crédito, y entre más estrictos sean dichos
términos, más bajo será el volumen de cuentas por cobrar para cualquier nivel
dado de ventas. Bajo una política restringida de inversión en activos circulan·
tes, la empresa mantendría niveles mínimos de márgenes de seguridad tanto
en efectivo como en inventarios, y tendría una política de crédito estricta aun
464 Parte IV Administración del capital de trabajo
activos circulantes per-
manentes
Activos circulantes que
aún se encuentran dispo·
nibles en la parte final de
los ciclos de una empresa.
activos circulantes tem-
porales
Activos circulantes que
fluctúan con las variacio-
nes estacionales o cícli-
cas que se dan dentro de
la industria de una empre-
sa.
cuando ello significara el tener que correr el riesgo de perder algunas ventas.
Una política restringida (o de apoyo medio) de inversión en activos circulantes
generalmente proporciona el rendimiento esperado más alto sobre la inver-
sión, pero conlleva un riesgo más grande, mientras que surge lo opuesto
cuando se adopta una política relajada. la política moderada cae en el punto
intermedio entre los dos extremos en términos del riesgo y el rendimiento
esperado.
En términos del ciclo de conversión de efectivo, una política restringida de
inversión tendería a reducir los periodos de conversión de inventarios y
cobranza de las cuentas por cobrar, dando como resultado un ciclo de
conversión de efectivo relativamente corto. De manera opuesta, una política
relajada crearía niveles más altos de inventarios y cuentas por cobrar, periodos
más prolongados para la conversión del inventario y para la cobranza de las
cuentas por cobrar y un ciclo de conversión de efectivo relativamente prolon-
gado. Una política moderada produciría un ciclo de conversión de efectivo que
caería entre los dos extremos.
Políticas alternativas de financiamiento de los activos circu-
lantes
la mayoría de los negocios experimenta fluctuaciones cíclicas y/o estaciona-
les. Por ejemplo, las empresas dedicadas a la construcción se sujetan a puntos
máximos en la primavera y el verano, los menudistas alcanzan sus puntos
máximos en torno a la época navideña y los productores que se encargan de
abastecer tanto a las compañías para la construcción como a los menudistas se
sujetan a patrones similares. De manera semejante, virtualmente todos los
negocios deben acumular activos circulantes cuando la economía es fuerte,
pero cuando la economía es débil tienen que liquidar sus inventarios y sujetarse
a reducciones netas de cuentas por cobrar. No obstante lo anterior, los activos
circulantes rara vez se reducen a cero, y tal hecho ha conducido al desarrollo
de la idea de activos circulantes pennanentes. Si se aplica esta idea a Allied
Food Products, el cuadro 9·1 (el cual se presentó anteriormente) indica que,
en esta época de su vida, los activos totales de Allied están creciendo al 10%,
de $2000 millones a $2200 millones, pero que las fluctuaciones estacionales
impulsan los activos a $2574 millones durante la estación pico de la empresa.
Por lo tanto, al final de septiembre, los activos totales de Allied de $2574
millones consistirán en aproximadamente $2150 millones de activos perma·
nentes (9/12 del incremento de $2000 a $2200 millones) y $2574 - $2150 =
$424 (millones) de activos circulantes temporales, o estacionales. los
activos circulantes temporales de Allied fluctúan desde cero durante la esta·
ción floja en marzo hasta $424 millones durante la estación pico en septiembre.
la manera en la cual los activos circulantes permanentes y temporales son
financiados se conoce como política de financiamiento de los activos circu-
lantes de la empresa.
Enfoque de "autoliquidación" o de coordinación de vencimientos. Este
procedimiento requiere que se coordinen los vencimientos de los activos y los
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 465

Figura 9·2 1 Políticas alternativas de inversión en activos circulantes

(millones de dólares)

Activos circulantes
($)

Relajada

Moderada
30

Restringida
20

10

o 50 100 150 200

Ventas($)

Activos circulantes para el

Política apoyo de las ventas de $100

Relajada $30
Moderada 23
Restringida 16
Nota: La relación de ventas/activos circulantes se muestra aquí como una línea recta aunque dicha relación
es frecuentemente de naturaleza curvilineal.

enfoque de "autoliqui- pasivos, tal como se muestra en el panel a de la figura 9·3. Esta estrategia
dación" o de coordina- minimiza el riesgo de que la empresa sea incapaz de liquidar sus obligaciones
ción de vencimientos a medida que venzan. Como ejemplo, supóngase que Allied solicita fondos en
Una política de financia- préstamo sobre la base de 1 año y usa los fondos obtenidos para construir y
miento que coordina los
equipar una planta. Los flujos de efectivo provenientes de la planta (las
vencimientos de los acti·
vos y los pasivos. Ésta es
utilidades más la depreciación) no serían suficientes para liquidar el préstamo
una política moderada. al final de sólo 1 año, por lo tanto el préstamo tendría que ser renovado. Si por
1

alguna razón el prestamista se rehusara a renovar el préstamo, entonces Allied

se encontraría en problemas. Si la planta hubiera sido financiada con deudas a
largo plazo, entonces los pagos requeridos para el préstamo hubieran quedado
mejor coordinados con los flujos de efectivo provenientes de las utilidades y
la depreciación, y el problema de la renovación del crédito no se hubiera
presentado.
466 Parte IV Administración del capital de trabajo

Figura 9·3 1 Políticas alternativas de financiamiento de activos circulantes

a. Enfoque moderado (coordinación de vencimientos)

Dólares
Activos circulantes Financiamiento a corto
plazo no espontán·eo
mediante deudas

Activos
circulantes Deuda a largo plazo
temporales más capital contable
más pasivos circulantes
Activos espontáneos
totales
permanentes

2 3 4 5 6 7 8
Periodo de tiempo

b. Enfoque relativamente agresivo

Dólares
Financiamiento a corto
plazo no espontán.eo
} mediante deudas

Deuda a largo plazo

más capital contable
más pasivos circulantes
espontáneos

2 3 4 5 6 7 8
Periodo de, tiempo

Requerimientos de
c. Enfoque conservador
financiamiento a corto plazo

Deuda a largo plazo

más capital contable
más pasivos circulantes
espontáneos

2 3 4 5 6 7 8
Periodo de tiempo
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 467

En el límite, una empresa podría tratar de coordinar en forma exacta la

estructura de los vencimientos de sus activos y pasivos. Un inventario cuya
venta se esperara en 30 días podría ser financiado con un préstamo bancario
a 30 días; una máquina cuya duración se estimara en 5 años podría ser
financiada con un préstamo a 5 años; una construcción que durara 20 años
podría ser financiada con bonos hipotecarios a 20 años, etcétera. En la realidad,
desde luego, dos factores se encargan de evitar esta exacta coordinación de
vencimientosc: 1) existe incertidumbre acerca de la vida de los activos, 2) se
deben usar algunos recursos de capital contable común, y dichos recursos no
tienen fecha de vencimiento (v. gr.: las acciones comunes). Para ilustrar mejor
el factor relativo a la incertidumbre, se usará el ejemplo de Allied. Allied podría
financiar los inventarios con un préstamo a 30 días, esperando vender los
inventarios y usar el efectivo generado para retirar el préstamo. Péro si las
ventas fueran lentas, el efectivo no sería suficiente y el uso de créditos a corto
plazo podría terminar causando problemas. Sin embargo, aun si Allied hiciera
un.intento por coordinar los vencimientos de los activos y los pasivos, esto se
definiría como una política moderada de financiamiento de los activos circu-
lantes.

Enfoque agresivo. El panel b de la figura 9-3 ilustra la situación de una

empresa relativamente agresiva la cual financia la totalidad de sus activos fijos
con capital a largo plazo, pero también financia una parte de sus activos
circulantes permanentes con créditos a corto plazo de naturaleza no espontá-
nea. Si se vuelve a mirar el cuadro 9-1, se observará que Allied sigue realmente
esta estrategia. Allied ha proyectado $1075 mil!ones de activos circulantes
.pSJlllanentes para septiembre de 1993, por lo tanto sus actiyos circülantes
temporales deberán ser de $1499 - $1075 =,$42~ (millones:k Sin embargo, la
empresa tiene $451 millones en document'<.Js por pagar así como algunos
financiamientos temporales_provenientes de niveles máximos en cuentas por
pagar y pasivos acÜ~ulados. ~e .tfil.forma, el ni~el de financiamiento temporal
de Allied excede a su nivel de activos circulantes temporaleJ, por lo cual alguna
parte de sus activos permanentes es financiada con capital temporal.
Volviendo a la figura 9-3, obsérvese que se ha usado el término "relativa-
mente" en el título del panel b, debido a que puede haber diferentes grados
de agresividad. Por ejemplo, la línea punteada del panel b podría haber sido
dibujada por debajo de la línea que designa a los activos fijos, indicando que
todos los activos circulantes permanentes y u~ parte de los activos fijos fueron
financiados con un crédito a corto pla?:o; ésta sería una posición altamente
agresiva y extremadamente no conservadora, y la empresa se encontraría sujeta
a grandes peligros provenientes del incremento de las tasas de interés así como
a diversos problemas de renovación de préstamos. Sin embargo, la deuda a
corto plazo es a menudo más económica que la deuda a largo plazo, y algunas

2En una sección anterior se estimó que en el mes de septiembre, Allied Food Products tenía.$2150 millones de
activos permanentes y que de ese monto $1075 millones eran activos fijos. Por lo tanto, los activos circulantes
permanentes serán iguales a $2150 millones - $1075 millones= $1075 millones.
468 Parte IV Administración del capital de trabajo

empresas están dispuestas a sacrificar la seguridad ante la oportunidad de

obtener utilidades más altas.

Enfoque conservador. Tal como se muestra en el panel c de la figura 9-3,

la línea punteada también podría dibujarse por arriba de la línea que designa
a los activos circulantes permanentes, indicando con ello que se está usando
capital permanente para financiar todos los requerimientos de activos perma-
nentes y satisfacer algunas o tojlas las demandas estacionales. En la situación
que se muestra en nuestra ~ráfica , la empresa usa una pequeña cantidad de
crédito no espontáneo a ~b plazo para satisfacer sus niveles más altos de
requerimientos, pero también satisface una parte de sus necesidades estacio-
nales "almacenando liquidez" bajo la forma de valores comercializables duran-
te la estación floja. Las jorobas que aparecen por arriba de la línea punteada
representan un financiamiento a corto plazo; los espacios que aparecen por
debajo de dicha línea representan la tenencia de valores a corto plazo. El panel
c representa una política muy segura y conservadora de financiamiento de los
activos circulantes.

~ Preguntas de autoevaluación

¿Cuáles son los dos principales puntos de disputa que incluye la política de
capital de trabajo?
¿Qué se quiere decir con el término "política de financiamiento de activos
circulantes"?
¿Cuáles son las tres políticas alternativas de financiamiento de los activos
circulantes? ¿Se podría considerar que alguna de ellas es la mejor?
¿Qué se quiere decir con el término "activos circulantes permanentes"?

VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL FINANCIAMIENTO A CORTO PIAZO

Las tres posibles políticas de financiamiento que se describieron anteriormente

se distinguieron por las cantidades relativas de deudas a corto plazo que se
usaban bajo cada política. La política agresiva exigió el mayor uso de deudas a
corto plazo, mientras que la política conservadora requirió el mínimo uso de
estos recursos. La coordinación de vencimientos cayó en un punto intermedio.
Aunque el uso de créditos a corto plazo es generalmente más riesgoso que el
uso de créditos a largo plazo, el crédito a corto plazo tiene algunas ventajas
significativas. Los pros y los contras del financiamiento a corto plazo se
consideran en esta sección.
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 469

Velocidad

Un préstamo a corto plazo se puede obtener mucho más rápido que un crédito
a largo plazo. Los prestamistas insistirán en un examen financiero más profun-
do antes de extender un crédito a largo plazo, y el contrato de préstamo tendrá
que ser redactado cuidando considerablemente los detalles, porque podrán
pasar muchas cosas durante la vida de un préstamo contratado a 1Oo a 20 años.
Por consiguiente, cuando se necesiten fondos con urgencia, la empresa deberá
recurrir a los mercados a corto plazo.

Flexibilidad

Cuando las necesidades de fondos son estacionales o cíclicas, una empresa

puede no querer comprometerse a usar deudas a largo plazo por tres razones:
1) Los costos de flotación son generalmente altos cuando se usan deudas a
largo plazo pero son insignificantes en el caso de los créditos a corto plazo. 2)
Aun cuando una deuda a largo plazo pueda ser reembolsada rápidamente,
debido a que el contrato de préstamo incluya una cláusula de pago anticipado,
las sanciones por pago anticipado pueden llegar a ser muy costosas. Conse-
cuentemente, si una empresa considera que sus necesidades de fondos habrán
de disminuir en un futuro cercano, deberá optar por deudas a corto plazo dada
la flexibilidad que proporcionan. 3) Los contratos de préstamo a largo plazo
siempre contienen cláusulas o convenios que restringen las acciones futuras
de la empresa. Los contratos de crédito a corto plazo son por lo general r-.. ucho
menos exigentes a este respecto. ·

Costo de deudas a largo plazo versus deudas a corto plazo

La curva de rendimiento normalmente tiene una pendiente ascendente, lo cual

indica que las tasas de interés son generalmente más bajas sobre las deudas a
corto plazo que sobre las deudas a largo plazo. Por lo tanto, bajo condiciones
normales, los costos por intereses aplicables al momento en que se obtienen
los fondos son más bajos cuando la empresa pide prestado sobre una base a
corto plazo que sobre una base a largo plazo.

Riesgo de las deudas a largo plazo versus deudas a corto plazo

Aun cuando la deuda a corto plazo sea frecuentemente menos costosa que la
deuda a largo plazo, el crédito a corto plazo sujeta a la empresa a un mayor
riesgo que el financiamiento a largo plazo. Esto ocurre por dos razones: 1) Si
la empresa pide prestado sobre una base a largo plazo, sus costos por intereses
serán relativamente estables a través del tiempo, pero si usa un crédito a corto
plazo, sus gastos de intereses fluctuarán ampliamente, llegando a ser ocasio-
nalmente muy altos. Por ejemplo, la tasa que los bancos cargan a las corpora-
470 Parte IV Administración del capital de trabajo

dones de gran tamaño por deudas a corto plazo llegaron a más del triple
durante un periodo de dos años que se observó en la década de los ochenta,
aumentando de un 6.25 a un 21%. MÚchas empresas que habían solicitado
cantidades muy altas de fondos en préstamo a corto plazo simplemente no
pudieron satisfacer sus costos crecientes de intereses, y como resultado de
ello, las bancarrotas alcanzaron niveles récord durante ese periodo. 2) Si una
empresa solicita en préstamo fuertes cantidades sobre una base a corto plazo,
puede llegar a encontrar que es incapaz de reembolsar su deuda, y puede
encontrarse en una posición financiera tan débil que el prestamista se rehúse
a extenderle más créditos; esto también podría llevar a la empresa ala quiebra.
Braniff Airlines, la cual fracasó durante un periodo de escasez de crédito que
se observó durante la década de los ochenta, es un ejemplo que viene al caso.
Otro ejemplo bastante ilustrativo en relación con el grado de riesgo de una
deuda a corto plazo es el que nos ha proporcionado la Transamerica Corpora-
tion, una gran compañía de servicios financieros. El presidente de Transame-
rica, el Sr. Beckett, describió la forma en que la compañía se estaba movilizando
para reducir su dependencia sobre los préstamos a corto plazo, cuyos costos
varían con las tasas de interés a corto plazo. De acuerdo con el Sr. Beckett,
Transamerica había reducido sus préstamos a tasa variable (corto plazo) en
aproximadamente $450 millones en un periodo de 2 años. "No vamos a
sujetarnos otra vez a aquel enorme incremento en gastos de endeudamiento
que tuvo un impacto tan serio en las utilidades", dijo. Las utilidades de la
compañía disminuyeron en una forma muy aguda porque las tasas de interés
sobre el dinero aumentaron hasta alcanzar niveles de altura récord. "Casi toda
nuestra deuda consistía en préstamos a tasa variable", dijo, "pero en la actua-
lidad aproximadamente el 65% es a tasa fija yel 35%es a tasa variable. Ya hemos
avanzado mucho y seguiremos avanzando en la misma dirección". Las utilida-
des de Transamerica se vieron fuertemente deprimidas por el incremento en
las tasas a corto plazo, pero otras compañías fueron aun menos afortunadas
-simplemente no pudieron cubrir el incremento en los cargos por intereses
y esto las obligó a irse a la quiebra.

'¡> Preguntas de autoevaluación

¿Cuál de las tres políticas alternativas de financiamiento de los activos circu-
lantes usa la mayor parte de deuda a corto plazo?
¿Cuáles son algunas de las ventajas de la deuda a corto plazo sobre la deuda a
largo plazo como una fuente de capital?
¿Cuáles son algunas de las desventajas de las deudas a corto plazo?
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 471

H CASO DE l lNA
PEQl lEÑA EMPRESA Crecimiento y necesidades de capital de trabajo

El capital de trabajo es el requerimiento que los em- birla tan sólo entre $80 y $90 por paquete. Esteran-
presarios subestiman con mayor frecuencia cuando go de $80 a $90 sería·inicialmente áñadido a las c!l~·
buscan fondos para financiar un nuevo negocio. El tas por cobrar -no i:ecibidas como efectivo-y
empresario generalmente planea la investigación, el probablemente no cobradas, en promedio, por apro.
desarrollo; la planta y el equipo que se requerirán ximadamente 60 días. Mientras tanto, Ned tendría .
para la producción. Sin embargo, el capital de traba· que emitir algtinos cheques para cubrir l<?S gastos in·
jo frecuentemente se presentá como una sorpresa directos,.los altos gastos del área de investigación,y
para los empresarios, quienes probablemente espe- desarrollo, el costo del personal de mercadotecnia y
ran desarrollar un producto que el mercado aceptará el costo de los espacios publicttarios. En lugar de
en forma inmediata y en relación con el cual el mer- que hubiera un flujo de entrada de efectivo de $480
cado pagará una .prima sustancial. Como se d~b~ su- por paquete, la empresa estaría, en promedio, cu- .
poner, esta·prima deberá conducir a altos márgenes briendo flujos de salida de efectivó dutante los pri·
de utilidades, los cuales "financiarán" posteriormen- meros años de su vida.
té todas las qemás necesidades de la empresa. Tan El crecimiento rápido consume efectivo, no gene~
inocente como puede parecer' este punto de vista es, ra efectivo. El crecimiento rápido puede generar utili-
sin embargo, muy común entre los fundadores poco . dades, pero las utilictaae's no pagan. las clientas, el
experimentados de nuevos negocios. . efectivo sí las paga. Considérése lo que una empresa
Ned fue uno de los fundadores de una nueva com- debe hacer para sostener i.ma alta tasa 4~ crecimieri·
pañía de programas de computación que a princi- · to. Si se trata de un productor, los elementos consti·
píos de 1942 empezó ábuscar capital de negocios tutiv:os de sus activos incluirán el invent¡uio de
para dar apoyo a sus productos. Al hablar con un ca- materia prima, el inventario de trabajo en proceso,
•
pitalista de negocios, quien estaba preocupado por el inventario de bienes terminados y las cuentas por
el bajo nivel de financiamiento que se estaba buscan- cobrar, así corno los activos fijos. Con la excepción
do, Ned explicó que los productos de la compañía te· de los activos fijos, todas estas partidas son elemen-
nían un margen de utilidad tan alto que la c~mpañía tos constitutivos del capital de trabajo bruto. Cuan-
sería esencialmente autofinanciable. do la empresa elabora un producto, hace una
La compañía de Ned producía y }rendía un paque- inversión en cada una de estas partida~ de capital de
te de programas de computadora. El paquete 8e em- ·trabajo antes de que se reciba cu?-}quier cantidad de· ·
barcaba bajo la forma de tres diskettes con un efectivo por la cobranza de las c;:uentas por cobrar,
conjunto de manuales. El costo total de esos materia· . suponiendo que todas las'ventas son a crédito.
les era de aproximadamente $20 y el paquete se ven- Considérese el caso de una empresa de tamaño
día en $500. Con un margen de utilidad tan alto, pequeño que financia sus actividades únicamente a
alegaba Ned, no habría necesidad de fmanc;iamiento través de los fondos que genera. Recuérdese el anál!·
una vez que la comer<:;ialización estuviese instalada. sis financiero que se presentó anteriormente en este
De hecho, dijo, habría abundantes cantidades de c.apítulo. Supóngase que la empresa tiene un prome-
efectivo para pagar el desarrollo de los productos dio de 120 días de ventas en inventarios y un prome·
nuevos. dio de 60 días de ventas en cu~ntas por cobrar. Si la
Joapna, la capitalista de negocios, se sintió un tan· . empresa paga en efectivo todos sus materiales y su
to desconcertada por el razonamiento de Ned. Ella mano de obra, tendrá un ciclo de convetsión de efec-
señaló algunos errores en el "análisis" de Ned: los tivo de 180 días; es decir, entre el pago de los bienes
$500 eran tan sólo un precio sugerido para las ven- que ocurre al inicio del ciclo y la recepción del efec-
tas al menudeo; las tiendas de descuento probable- tivo que ocurre al fmal, transcurren 180 días. De tal
mente venderían el paquete en una cantidad cercana forma, la compañía "rota" su efectivo tan sólo do.s ve-
a $275. Estos $275, a su vez, se encontraban al final ces al año. · · ·
de la cadena de comercialización que incluía a los _Si la compañía gana, por ejemplo, un 3% sobre
distribuidore8 y negociantes; la empresa de Ned reci· cada dólar en S'\.IS ventas (tal comQ se 11,liden por el
 472 Parte N Administración del capital de trabajo

margen 'de ut.Uiclaél neta), tendrá apróXimá:damente .El acortamiento del cicld de conversión de tiecti·
un 3% IJlás d~.d.inero disponible después de un ciclo, vo.requiere de la reducción del in~entarioide un~ co.
que antes deUnismo. Con dos ciclos por año, se po- bránza más eficiente de las ~uentáS por cobt21-, o de
drá élisponer lie fondos para ihversiones en aproxi· la posibilidad de pagar a los proveedores ~una ma·
un
madamente 6% más al final del año que al nera más lenta. Considérense los efectos de estos
a
principio. De'tal forma, se podrá dar apoyo un ere· cambios. El r<f<lucít,el ibventarlo en W125% (a 90
cimiento anuál de aproximadameqte 6%. días) y el reduoir las cuentas por cobqr a ~O días (tér~
Si la compañía está creciendo a una tasa del 20% minos no~es, de crédito), reducen cl ciclo .a 120
por año y si sf>lo puede generar un 6% internamente, días. Además, Si los praveedores están diSpuestos ~
deberá obten~r fondos en forma e~ema o tendrá esperar 30 ~ para el pago~ entorices el niazo d,e
que enft(!ntarse a enormes presiones. tiempo durante el cual el efectivo es~peñct¡ente,SC
¿Cómo póarla mejorar la empresa su capacidad ~-Opago pofüía ibclusu verse reducido a 90 días. · lt
para financiar el crecimiento intemamep.t~? Por lo ge· La rotación del efec;~vo cambia a·cuatro veces
neral, una empresa puede crecer a una ta~a igual al por añc.f habiendo sido antertonñente Cte dos veces,
1 su
. ~~oouctó de marg .· en.ª. e utilid~d neta·mulfiplicado y el.cre~tnµento. int~ll)amentc finan~able fe conVier">t
1
Mr el número de ciclos,de conversión de efectivo te en un 12% en lugar de un 6%. Jil mejoramiento del
por año. 3 Por lo tanto, podría apoyar un ciclo de conversión de' efectivo y el incremento iCsul·
crecimiento más rápido ya fuera aumerít~ndo el mar· tante)Ht ht tasa a la cuál la~emp~ puede apoyar el '
,gen de ~tUid~d o acortando el ci~lo de copversión C1::fchni,ento internam~~duce,las ryecesi~des de ,
de efectivo (incrementando el numero de ciclos por fohdos externos de la empresa a un tlivel mas acepta~
año).. . ble,y manejaqle. ~
r Paraawncntar. margen de utilidad, la compañía ·En el caso'de ~a empresa de tamaño pequeño
debe~~P.rec10 , dismibuir los costos o que tenga se~aspmitadones para obtener fondos eX~
amb~s cosas..El aumentar los precios p\lede,reducir ternos, estas políticas diM:reciona¡es ppcltjan ayypar·
el crecimiento (porque los clientes estaráp menos le para que sti tasa de crecimientp-estuviera en
dispuestos a comprir los mismos productos a pre· equilibrio coili su capacidad para financiar ese cred:-

rir un mayor equilibrio al crecimiento y a los

ª
cios más altos), ~ro también puede a:yud,ar confe-
rectirSos financieros.
3 Varios factores podría~ mitigar la exactitud de e~a apr~~mación. cipio.4·
·. Primero, este ejegiplo ignora el hecho de que algUl)os 8ll§tos,
tales como la. depredación, no representan salidaS de efectivo.
Además, no se ha considerado ninguna. fuente espon~ánea de
' financiamiento, tal como se trató en el capítulo 7. Finalmente, este
'ejemplo.supone una razón de págo de dividendos de cerní la cual
puede no ajustarse a toda situación.
miento. Además, dicho <:ontrol P<}f pane de la a<Jini-
nistración p~ria impresionar a.los banqueros y
otros indivídíios que dispongan de fon9os, y estQ po-
dría ayudar a 11' em~a .a obtener el tlnanciamiento
externo que hubiera preferi<lo obtener c1esae el prin·
. 4Los límites del crecimiento y el con~epto de "~dmiento soste·
nible" se exploran en el capitulo 6 del libro Á~]or FiMnáai
Manage711ent (;le Roben: C. Higgi11§1 2da. edición (Jl~tñew()()((, Ill.: ,
Irwin, 1989).

RESUMEN

En este capítulo se examinó la política de capital de trabajo y diversas formas

alternativas que se puedan utilizar para financiar los activos circulantes. Los
conceptos importantes que se estudiaron se enumeran abajo.

El capital de trabajo se refiere a los activos circulantes, y el capital

neto de trabajo se define como los activos circulantes menos los pasi·
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 473

vos circulantes. La política de capital de trabajo se refiere a las deci-

siones que tratan del nivel de los activos circulantes y a la forma en que
éstos son financiados.
1 El periodo de conversión del inventario se refiere al plazo prome-
dio de tiempo que se requiere para convertir la materia prima en pro-
ductos terminados y para su venta ulterior.

El periodo de cobranza de las cuentas por cobrar se refiere al pla-

zo promedio de tiempo que·se requiere para convertir en efectivo las
cuentas por cobrar de la empresa y es igual a los días de venta pendien-
tes de cobro.
El periodo de diferimiento de las cuentas por pagar es el plazo pro-
medio de tiempo que transcurre entre la compra de la materia prima y
de la mano de obra, y el plazo de tiempo que se requiere para liquidar-
las.
1 El ciclo de conversión de efectivo es el plazo de tiempo que transcu-
rre entre el pago de las compras y la recepción del efectivo provenien-
te de la venta de productos terminados. El ciclo de conversión de
efectivo puede calcularse de la siguiente manera:

Periodo de Periodo de Periodo de Ciclo de

cobranza de
conversión + las cuentas diferimiento = conversión
de las cuentas
del inventario por cobrar por pagar de efectivo

Bajo una política relajada de inversión en activos circulantes, una

empresa mantiene cantidades relativamente grandes de cada tipo de ac-
tivo circulante. Bajo una política restringida de inversión en acti-
vos circulantes, la empresa mantiene cantidades mínimas de estas
partidas.
Los activos circulantes permanentes son aquellos que la empresa
mantiene aun durante épocas de recesión, mientras que los activos cir-
culantes temporales son aquellos que resultan necesarios durante los
picos estacionales o cíclicos. Los métodos que se usan para financiar
los activos circulantes permanentes y temporales constituyen la políti-
ca de financiamiento de los activos circulantes de la empresa.
1 Un enfoque moderado que puede utilizarse para el financiamiento de
los activos circulantes se relaciona con la coordinación, en la medida
de lo posible, de los vencimientos de los activos y pasivos; de tal forma,
los activos circulantes temporales se financian con deudas a corto plazo
de naturaleza no espontánea y los activos circulantes peqnanentes y los
activos fijos se financian con deudas a largo plazo o con capital conta-
ble más deudas espontáneas. Bajo un enfoque agresivo, algunos acti-
474 Parte IV Administración del capital de trabajo

vos circulantes permanentes y tal vez algunos activos fijos se financian

con deudas a corto plazo. Un enfoque conservador consistiría en el
uso de capital a largo plazo para financiar todos los activos permanen-
tes y algunos de los activos circulantes temporales.
Las ventajas del crédito a corto plazo son 1) la velocidad con la cual se
pueden concertar los préstamos a corto plazo, 2) un incremento en la
flexibilidad y 3) el hecho de que las tasas de interés a corto plazo ge-
neralmente son más bajas que las tasas a largo plazo. La principal des-
ventaja del crédito a corto plazo es el riesgo adicional al que debe
someterse el prestatario como consecuencia de que 1) el prestamista
puede exigir el pago bajo una rápida notificación y 2) el costo del prés-
tamo aumentará cuando se incrementen las tasas de interés.

Preguntas
9-1 ¿Cómo influye la naturaleza estacional de las ventas de una empresa sobre la de-
cisión referente a la cantidad de crédito a corto plazo que se deberá usar en su
estructura financiera?

9-2 Suponiendo que el volumen de ventas de la empresa permaneciera constante,

¿se esperarla que tuviera un saldo de efectivo más alto durante un periodo de di-
nero escaso o durante un periodo de dinero abundante? ¿Por qué?

9-3 ¿Cuáles son las ventajas que resultan del hecho de coordinar los vencimientos
de los activos y los pasivos? ¿Cuáles son las desventajas?

9-4 ¿Qué es más riesgoso desde el punto de vista del prestatario, un crédito a largo
plazo o un crédito a corto plazo? Explicar la respuesta dada. ¿Podría tener algún
sentido solicitar fondos en préstamo sobre una base a corto plazo si las tasas a di-
cho plazo se encontraran por arriba de las tasas a largo plazo?

9-5 Si el crédito a largo plazo expone al prestatario a un menor grado de riesgo, ¿por
qué algunas veces las personas o las empresas solicitan fondos en préstamo so-
bre una base a corto plazo?

Problemas de autoevaluación (Las soluciones se presentan en el

Apérzdice B)

Definase cada uno de los siguientes términos:

PA-1 a. Capital de trabajo; capital neto de trabajo; política de capital de trabajo
Términos clave b. Activos circulantes permanentes; activos circulantes temporales
c. Ciclo de conversión de efectivo; periodo de conversión del inventario; periodo
de cobranza de las cuentas por cobrar; periodo de diferimiento de las cuentas
por pagar
d. Política relajada de inversión en activos circulantes; política restringida de inver-
sión en activos circulantes; política moderada de inversión en activos circulantes
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 475

e. Política moderada de financiamiento de los activos circulantes; política agresiva

de financiamiento de los activos circulantes; política conservadora de financia·
miento de los activos circulantes
f. Enfoque de coordinación de vencimientos o de "autoliquidación"

PA-2 La Vanderheiden Press Inc. y la Herrenhouse Publishing Company tuvieron los si·
Financiamiento de los guientes balances generales al 31 de diciembre de 1992 (en miles de dólares):
activos circulantes
Vanderheiden Press Herrenhouse Publishing

Activos circulantes $100 000 $ 80 000

Activos fijos (netos) 100 000 120 000
Total activos $200 000 $200 000
Pasivos circulantes $ 20 000 . $80000
Deuda a largo plazo 80000 20000
Capital común 50000 50 000
Utilidades retenidas 50000 50000
Total pasivos y capital contable $200 000 $200 000

Las utilidades antes de intereses e impuestos (EBl1) para ambas empresas son de $30
millones, y la tasa fiscal federal y estatal asciende al 40%.
a. ¿Cuál será el rendimiento sobre el capital contable para cada empresa si la tasa
de interés sobre los pasivos circulantes es del 10%y la tasa sobre la deuda a lar-
go plazo es del 13%?
b. Supóngase que la tasa a corto plazo aumenta al 20%. Mientras que la tasa sobre la
nueva deuda a largo plazo aumenta al 16%, la tasa sobre la actual deuda a largo
plazo permanece sin cambiar. ¿Cuál sería el rendimiento sobre el capital conta-
ble para la Vanderheiden Press y la Herrenhouse Publishing bajo estas condicio-
nes?
c. ¿Qué compañía se encuentra en una posición más riesgosa? ¿Por qué?

PA-3 La Calgary Company está tratando de establecer una política de activos circulantes.
Política de capital de Los activos fijos ascienden a $600 000 y la empresa planea mantener una razón de
trabajo deudas a activos del 50%. La tasa de interés es del 10%sobre toda la deuda. Se están
considerando tres políticas alternativas de activos circulantes: 40, 50 y 60%de las
ventas proyectadas. La compañía espera ganar un 15%antes de intereses e impuestos
sobre un nivel de ventas de $3 millones. La tasa fiscal federal y estatal de Calgary es
del 40%. ¿Cuál es el rendimiento esperado sobre el capital contable bajo cada alterna·
tiva?

Problemas

9-1 Obsérvese nuevamente el cuadro 9-1 dentro de este mismo capítulo, el cual mostró
Ciclo de conversión de los balances generales de Allied Food Products a tres fechas diferentes. Las ventas de
efectivo Allied fluctúan durante el año debido a la naturaleza estacional de su industria; sin
embargo, se pueden calcular sus ventas durante un día promedio como el total de
ventas dividido entre 360, reconociendo que las ventas diarias serán mucho más altas
476 Parte IV Administración del capital de trabajo

que este valor durante la estación de ventas pico y mucho más baja durante la época
de recesión. Las ventas de Allied para 1993 alcanzaron un total de $3300 millones,
por lo tanto las ventas de un día promedio son de $9.167 millones. Supóngase que el
balance general al 31 de diciembre de 1992 fuera también el mismo balance general
al 1 de enero de 1993.
a. Calcúlese el periodo de conversión del inventario de Allied al 1 de enero y al 30
de septiembre. (Una pista: el periodo de conversión del inventario es igual al nú-
mero de ventas diarias promedio mantenidas en el inventario, y se calcula como
la división del inventario entre el promedio de ventas diarias.)
b. Calcúlese el periodo de cobranza de las cuentas por cobrar de Allied al 1 de ene-
ro y al 30 de septiembre.
c. Supóngase que las compras de Allied fueran del 50%de 'las ventas y que todas
las compras se hicieran a crédito. Usando esta información, calcúlese el periodo
de diferimiento de las cuentas por pagar al 1 de enero y al 30 de septiembre
como la división de las cuentas por pagar entre el promedio de las compras dia-
rias.
d. Usando los valores que se calcularon en las partes a hasta la c, calcúlese la dura-
ción del ciclo de conversión de efectivo de Allied a las dos fechas del balance.
e. En la parte d, se debió haber encontrado que el ciclo de conversión del efectivo
tenía una mayor duración al 30 de septiembre que al 1 de enero. ¿Por qué ocu-
rrieron estos resultados?
f. ¿Se podría citar alguna razón por la cual el ciclo de conversión de efectivo de
una empresa que tuviera ventas estacionales pudiera diferir entre la estación de
ventas bajas y la estación de ventas pico?

9-2 La Verbrugge Corporation es un productor líder de baterías de automóviles en los Es-

Inversión en capital de tados Unidos. Verbrugge produce 1500 baterías diarias a un costo de $6 por batería
trabajo en términos de materiales y mano de obra. Se requiere de un plazo de 22 días para
que la materia prima se convierta en una batería. Verbrugge concede a sus clientes
un plazo de 40 días para cubrir el pago de las baterías y la empresa generalmente
paga a sus proveedores en 30 días.
a. ¿Cuál es la duración del ciclo de conversión de efectivo de Verbrugge?
b. Bajo un estado uniforme en el cual Verbrugge produce 1500 baterías por día,
¿qué cantidad de capital de trabajo deberá financiar?
c. ¿En qué cantidad podría reducir Verbrugge sus necesidades de financiamiento
de capital de trabajo si fuera capaz de prolongar su periodo de diferimiento de
las cuentas por pagar a 35 días?
d. La administración de Verbrugge está tratando de analizar el efecto que tendría so-
bre la inversión en capital de trabajo un nuevo proceso de producción propues-
to. El nuevo proceso de producción permitiría a Verbrugge disminuir su periodo
de conversión del inventario a 20 días e incrementar su producción diaria a
1800 baterías. Sin embargo, el nuevo proceso provocaría que el costo de los ma-
teriales y la mano de obra aumentara a $7. Suponiendo que el cambio no afecta-
ra al periodo de cobranza de las cuentas por cobrar (40 días) o al periodo de
diferimiento de las cuentas por pagar (30 días), ¿cuáles serían la longitud del ci-
clo de conversión de efectivo y el requerimiento de financiamiento de capital de
trabajo si se implantara el nuevo proceso de producción?

9-3 La Hawley Corporation está tratando de determinar el nivel óptimo de activos circu-
Política de capital de lantes para el próximo año. Como resultado de una expansión de activos que actual-
trabajo
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 477

mente se está llevando a cabo, la administración espera que las ventas aumenten a
aproximadamente $2 millones. Los activos fijos suman un total de $1 millón y la em-
presa desea mantener una razón de endeudamiento del 60%. El costo de los intereses
de Hawley es actualmente del 8% sobre las deudas tanto a corto como a largo plazo
(las cuales la empresa usa en su estructura permanente). Existen tres alternativas en
relación con el nivel proyectado de activos circulantes para la empresa: 1) una políti-
ca exigente que requiere de activos circulantes de tan sólo el 45%de las ventas pro-
yectadas, 2) una política moderada que requiere del 50%de las ventas en los activos
circulantes y 3) una política relajada que requiere activos circulantes del 60%de las
ventas. La empresa espera ganar utilidades antes de intereses e impuestos o;Bin a
una tasa del 12% de las ventas totales.
a. ¿Cuál será el rendimiento esperado sobre el capital contable bajo cada nivel de
activos circulantes? (Supóngase una tasa fiscal federal y estatal del 40%.)
b. En este problema se ha supuesto que el nivel de ventas esperadas es inde-
pendiente de la política de activos circulantes. ¿Es válido este supuesto?
c. ¿Cómo variaría el nivel general de riesgo de la empresa bajo cada política?

PROBLEMAS TIPO EXAMEN

Los problemas que se han incluido en esta sección han sido diseñados en una for-
ma tal que puedan aplicarse como problemas de elección múltiple.

9-4 La Prestopino Corporation tiene un periodo de conversión del inventario de 75 días,

Ciclo de conversión de un periodo de cobranza de las cuentas por cobrar de 38 días y un periodo de diferi-
efectivo miento de las cuentas por pagar de 30 días.
a. ¿Cuál será la duración del ciclo de conversión de efectivo de la empresa?
b. Si las ventas anuales de Prestopino son de $3 375 000 y todas las ventas'son a
crédito, ¿cuál será la inversión de la empresa en cuentas por cobrar?
c. ¿Cuántas veces por año rotará su inventario Prestopino?

9-5 La Broske Corporation está tratando de determinar el efecto de su razón de rotación

Ciclo de flujo de efectivo de inventarios y de sus días de venta pendientes de cobro (DSO) sobre su ciclo de flu-
del capital de trabajo jo de efectivo. Las ventas de Broske para 1992 (todas ellas a crédito) fueron de
$150 000, y obtuvo una utilidad neta del 6%, o $9000. Rotó su inventario seis veces
durante el año y sus días de venta pendientes de cobro fueron de 36 días. La empresa
tuvo activos fijos que ascendieron a un total de $40 000. El periodo de diferimiento
de las cuentas por pagar de Broske es de 40 días.
a. Calcúlese el ciclo de conversión de efectivo de Broske.
b. Suponiendo que Broske mantiene cantidades insignificantes de efectivo y de va-
lores negociables, calcúlese su rotación de activos totales y su ROA (rendimien-
to sobre los activos).
c. Supóngase que los administradores de Broske piensan que la rotación del inven-
tario puede aumentarse a ocho veces. ¿Cuál sería el ciclo de conversión de efecti-
vo de Broske, la rotación de sus activos totales y su rendimiento sobre los
activos si la rotación del inventario hubiera sido de ocho veces para 1992?

PROBLEMA Í>E INTEGRAOÓN

9-6 Daniel Bames, administrador financiero de New York Fuels (NYF), un distribuidor
Política y financiamiento de petróleo para calefacción, está preocupado por la política de capital de trabajo de
de capital de trabajo
478 Parte IV Administración del capital de trabajo

la compañía, y está considerando tres políticas alternativas: 1) una política "restricti·

va" ("de apoyo medio" o "exigente"), la cual exige la reducción de las cuentas por co-
brar en $100 000 y los inventarios en $200 000; 2) una política "relajada" ("floja" o
de "gato gordo"), la cual requiere incrementar las cuentas por cobrar en $100 000 y
los inventarios en $200 000, y 3) una política "moderada", la cual implicaría que las
cuentas por cobrar y los inventarios permanecieran a sus niveles actuales. Los esta-
dos financieros de NYF para 1992 y sus razones financieras básicas, más algunos da-
tos de promedios de la industria se proporcionan en el cuadro P19· l .
El costo de la deuda a largo plazo es del 12% versus únicamente un 8% para los do-
cumentos por pagar a corto plazo. Los costos variables como un porcentaje de las
ventas (74%) no se verían afectados por la política de capital de trabajo de la empre-
sa, pero los costos fijos sí variarían debido a los costos de almacenamiento, manejo y
seguros asociados con el inventario. Acontinuación se presentan los costos fijos que
se han supuesto bajo las tres políticas:

Política Costos fijos

Restrictiva $ 950 000
Moderada 1000000
Relajada 1100 000

Las ventas también se verían afectadas por la política elegida: el mantener inventarios
más cuantiosos y usar términos de crédito más relajados estimularía las ventas y, por
lo tanto, éstas alcanzarían su nivel más alto con la política relajada y su nivel más bajo
con la política restrictiva. Además, estos efectos variarían dependiendo de la fuerza
de la economía. Acontinuación se presentan las relaciones que Bames supuso que
se mantendrían en 1992:

Ventas (millones de dólares)

Estado de la economía Restrictiva Moderada Relajada
Débil $4.3 $4.S $5.0
Promedio 4.7 5.0 5.5
Fuerte 5.3 5.5 6.0

Bames considera que la economía de 1992 se encontrará a un nivel proinedio.

Se ha solicitado responder las siguientes preguntas para hacer posible la determi-
nación de la política óptima de capital de trabajo de NYF.
a. ¿Cómo se compara la política actual de capital de trabajo de NYF, tal como se re-
fleja en sus estados financieros, con una política promedio para la empresa? ¿In-
dican tales diferencias que la política de NYF es mejor o peor que la de una
empresa promedio dentro de su industria?
b. Tomando como base las razones y los estados financieros de 1992, ¿cuáles ha-
brán sido el periodo de conversión del inventario de la compañía y su periodo
de cobranza de las cuentas por cobrar, y suponiendo un periodo de diferimiento
de las cuentas por pagar de 29 días cuál hubiera sido su ciclo de conversión de
efectivo? ¿Cómo se podría usar el concepto de ciclo de conversión de efectivo
para mejorar la administración del capital de trabajo de la empresa?
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 479

Cuadro PI9-1 1 Estados flnancieros y otros datos acerca de NYF

(miles de dólares)

A. Balance general de 1992

Cuentas por pagar y

Efectivo y valores negociables $ 100 pasivos acumulados $ 300
Cuentas por cobrar 600 Documentos por pagar (8%) 500
Inventarios $1000 Total pasivos circulantes $ 800
Total activos circulantes $1700 Deuda a largo plazo (12%) 600
Activos fijos netos 800 Capital contable común 1100
Total activos $2500 Total pasivos y capital contable $2500

B. Estado de resultados de 1992

Ventas $5000.00
Menos: costos variables 3700.00
costos fijos $1000.00
EBIT $ 300.00
Intereses 112.00
Utilidades antes de impuestos (EB'D $ 188.00
Impuestos (40%) 75.20
Ingreso neto $ 112.80
Dividendos (razón de pago = 30%) $ 33.84
Adición a las utilidades retenidas $ 78.96

C. Razones financieras principales NYF Industria

Capacidad básica de generación de utilidades 12.00% 15.8%
Margen de utilidad 2.3% 3.0%
Rendimiento sobre el capital contable 10.3% 15.0%
Días de venta pendientes de cobro (360 días) 43.2 30.0
'Rotación de las cuenta~ por cobrar 8 .3 X 12.0 X
Rotación del inventario 5.0 7.5
Rotación de los activos fijos 6 .3 6.0
Rotación de los activos totales 2.0 2.5
Deuda/activos 56.0% 50.0%
Rotación del interés ganado 2.7 X 4 .8X
Razón circulante 2.1 2 .3
Razón rápida 0.9 1.3

c. Bames ha solicitado que se reformulen los estados financieros de 1992 y se cal-

culen algunas razones financieras fundamentales, suponiendo una economía pro-
medio y una política restrictiva (eXigente) de capital de trabajo, y que se
480 Parte N Administración del capital de trabajo

Cuadro Pl9-2 1 RO& bajo políticas alternativas

Política de capital de trabajo
Estado de la economía Estricta Moderada Relajada
Débil 4.2% 3.2% 3.8%
Promedio 12.0 10.3 9.3
Fuerte 23.7 17.3 14.9
Promedio 13.3% 10.3% 9.3%

verifiquen algunos de los cálculos que él ha hecho. Constrúyanse estos estados fi-
nancieros y posteriormente calcúlese la nueva razón circulante y el ROE. Supón-
gase que se utilizan acciones comunes para lograr que cuadre el balance
general, pero que no se usa ningún tipo de retroalimentación financiera. (Una
pista: es necesario que se cambien las ventas, los costos fijos, las cuentas por co-
brar, los inventarios y el capital contable común, más las partidas afectadas por
tales cambios, y que posteriormente se calculen las nuevas razones financieras.)
d. El mismo Barnes ha analizado la situación de cada una de las políticas bajo cada
escenario económico; los ROEs que él ha calculado se muestran en el cuadro
PI9-2. ¿Qué implicaciones tienen estos datos para la decisión de la política de ca-
pital de trabajo?
e. Hasta este momento, la discusión acerca de la política de capital de trabajo se ha
centrado principalmente en los activos circulantes, y no sobre la política de fi-
nanciamiento de los activos circulantes. ¿Cómo se incluiría la política de financia-
miento dentro del análisis?

UN PROBLEMA REIAOONADO CON EL USO DE COMPUfADORAS

Resuélvase el problema que se presenta en esta sección únicamente si se está usan-

do el diskette para resolución de problemas con computadora.

9-7 Tres compañías -la Agresiva, la Moderada y la Conservadora- tienen diferentes polí-
Financiamiento del ticas de administración de capital de trabajo, tal como lo implican sus mismos nom-
capital de trabajo bres. Por ejemplo, la empresa Agresiva utiliza sólo una cantidad mínima de activos
circulantes y se financia casi totalmente con pasivos circulantes más capital conta-
ble. Este enfoque restrictivo tiene un doble efecto. Mantiene los activos totales a un
nivel bajo, lo cual tiende a incrementar el rendimiento sobre los activos; sin embar-
go, debido a ciertos faltantes de inventarios y algunos rechazos de crédito, las ventas
totales se ven reducidas, y debido a que el inventario es ordenado de una manera
más frecuente y en cantidades más pequeñas, los costos variables se ven incrementa-
dos. A continuación se presentan los balances generales condensados para las tres
compañías:
 Capítulo 9 Política de capital de trabajo 481

Agresiva Moderada Conservadora

Activos circulantes $;?25 000 $300 000 $450000
Activos fijos 300000 300 000 300 000
Activos totales $525 000 $600 000 $750 000
Pasivos circulantes (costo = 12%) $300 000 $150 000 $ 75 000
Deuda a largo plazo (costo= 10%) o 150 000 300000
Deuda total $300 000 $300 000 $375 000
Capital contable 225 000 300 000 375 000
Total pasivos y capital contable $525 000 $600 000 $750 000
Razón circulante 0.75:1 2:1 6:1

Las funciones de costo de ventas para las tres empresas son las siguientes:

Costo de ventas = Costos fijos + Costos variables

Agresiva: Costo de ventas= $300 000 + 0.70 (Ventas)
Moderada: Costo de ventas= $405 000 + 0.65 (Ventas)
Conservadora: Costo de ventas =·$557 500 + 0.60 (Ventas)

Debido a las diferencias de capital de trabajo, se espera que las ventas de las tres em-
presas, bajo distintas condiciones económicas, varíen tal como se describe a conti-
nuación:

Agresiva Moderada Conservadora

Economía fuerte $1800000 $1875000 $1950000
Economía promedio 1350000 1500000 1725000
Economía débil 1050000 1200000 1575000

a. Constrúyanse los estados de resultados para cada compañía bajo condiciones

económicas fuertes, moderadas (promedio) y débiles, y úsese el siguiente for-
mato:

Ventas
Menos costo de ventas
Utilidades antes de intereses e impuestos CEBin
Menos gastos de intereses
Utilidades antes de impuestos CEBn
Menos impuestos (al 40%)
Ingreso neto (NI)

b. Compárense la capacidad básica de generación de utilidades (EBIT/activos) y el

rendimiento sobre el capital contable para las compañías. ¿Qué compañía se en-
contrará mejor en una mejor posición bajo una economía fuerte? ¿Qué compa-
ñía se encontrará en la mejor posición bajo una economía promedio (o
moderada)? Y por último, ¿qué compañía se encontrará mejor bajo una econo-
mía débil?
482 Parte IV Administración del capital de trabajo

c. Supóngase que, encontrándose las ventas al nivel de una economía promedio,

las tasas de interés a corto plazo aumentaran al 20%. ¿Cómo afectaría este hecho
a las tres empresas analizadas?
d. Supóngase que debido a ciertos retrasos en la producción causados por faltantes
de inventarios, la razón de costo variable de la compañía Agresiva aumentara al
80%. ¿Qué sucedería a su ROE? Supóngase una tasa de interés a corto plazo del
12%.
e. ¿Qué consideraciones importantes para la administración del capital de trabajo
quedarían indicadas por este problema?