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Besley , S . , Brigham, E . ( 2009 ) . Poltica del capital de trabajo .

En Fundamentos de
administracin financiera (pp.553-581)(819p.)(14a ed). Mxico D.F. : McGraw Hill . (C41378)

Poltica del capital de trabajo

n diciembre de 1993, los viajeros estadouniden- en quiebra por tercera vez y, en abril de ese mismo

E ses de negocios calificaron a Trans World Airlines


(TWA) como la mejor lnea area nacional para
vuelos largos y la segunda mejor para vuelos cortos.
ao, dej de existir cuando American Airlines (AA) la
adquiri. Pero la adquisicin no resolvi los problemas
de liquidez de TWA, sino que slo los traslad a AA.
En 2005 todas las lneas areas seguan luchando
TWA recibi este respaldo justo un mes despus de
salvar la quiebra. El futuro luca muy promisorio: los por recuperarse de los ataques terroristas ocurridos el
empleados haban aceptado un convenio en el cual ha- 11 de septiembre de 2001. Para el periodo de 2001 a
can concesiones salariales a cambio de una posicin 2004, AA report prdidas netas por $800 millones,
de capital en la empresa, la lnea area haba reestruc- $1 200 millones, $ 3 500 millones y $1 800 millones
turado sus pasivos y reducido su estructura de costos de dlares, respectivamente. Como resultado de la no-
y pareca que los empleados, con su nueva posicin de table disminucin de los viajes en avin a partir de los
propiedad, haban encontrado un motivo y un nuevo ataques de 2001, M tom medidas para mejorar su
inters por el xito de la empresa. Por desgracia, esta liquidez. Las acciones para reducir costos ahorraron a
lnea area, en el sptimo lugar de entre las ms gran- AA alrededor de $2 000 millones al ao en 2002 y 2003
des del pas, no tard en descubrir que su "vuelta a la y mejoraron su liquidez, ayudando as a que la lnea
vida" no era un contrato a largo plazo. Dado que su li- area ms grande del mundo "se pudiera mantener a
quidez era dbil, no pas mucho antes de que TWA se flote", pero no mucho ms.
declarara en quiebra por segunda ocasin. A efecto de Es importante que AA mantenga una liquidez sa-
mejorar su liquidez, TWA redujo sus costos operativos ludable para poder superar los retos financieros ac-
al despedir empleados, eliminar rutas no rentables y tuales y seguir operando en el futuro. Aun cuando en
sustituir algunos de sus viejos aviones por otros que 2006 los precios del petrleo aumentaron a niveles sin
consuman menos combustible . precedente, la mejor liquidez de AA le ayud a sortear
TWA sali de su segunda quiebra y recuper su lu- la tormenta financiera. AMR Corporation , la matriz de
gar como la mejor lnea area nacional para vuelos AA, repQrt una utilidad neta de 230 millones de d-
largos, pero su posicin financiera an era muy dbil. lares para ese ejercicio, generando la primera utilidad
A finales de la dcada de los noventa, circunstancias anual de la empresa desde 2000. tos analistas crean
imprevistas, entre otras un trgico accidente y pro- que en periodos subsecuentes AA tambin registrara
blemas laborales, produjeron cuantiosas prdidas. utilidades, sobre todo considerand o que su liquidez
Por ello, TWA volvi a tomar medidas para mejorar su era bastante slida.
posicin de liquidez. Los beneficios de sus acciones Las empresas, en un esfuerzo por contar con sufi-
para reducir costos e incrementar ingresos no duraron ciente liquidez para sobrevivir, luchan por mantener
mucho. A principios de 2001, TWA se volvi a declarar el equilibrio entre lps activos y los pasivos circulantes

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554 Captulo 14 Poltica del capital de traba.)o

(tambin conocidos como pasivos a corto plazo) y en- de problemas ms graves que, tal vez, incluso con-
tre las v.entas y cada categora de activos circulantes; duzcan a la quiebra. Conforme .. avance en la lectura
es dec!r, para poder vivir incrementando al mximo de este captulo, piense en la importancia que tiene
su valor futuro. En tanto las empresas mantengan un la liquidez (y, por tanto, la correcta administracin
buen equilibrio, podrn pagar a tiempo los pasivos del capital de trabajo) para la supervivencia de una
circulantes, los proveedores les seguirn abastecien- empresa. Tambin piense en el hecho de que muchas
do los inventarios que necesitan y podrn satisfacer de las empresas que inician operaciones jams viven
la demanda de ventas. Sin embargo, cuando se rompe ms all de los primeros meses de actividad, sobre
el equilibrio de la situacin financiera, surgen dificul- todo porque carecen de polticas formales del capital
tades de liquidez y a menudo se multiplican en forma de trabajo.

Al concluir el estudio de este captulo, usted ser capaz de responder las siguientes
preguntas:
Qu es el capital de trabajo y por qu su administracin es fundamental para la
supervivencia de la empresa?
Qu relacin existe entre las cuentas del capital de trabajo?
Por qu es importante que la gerencia conozca el ciclo de conversin de efectivo
de la empresa?
Qu poltica de inversin del capital de trabajo debe seguir una empresa?
Cmo debe financiar la empresa el capital de trabajo que necesita?

En general, las decisiones relativas al manejo de las finanzas se dividen en administra-


cin de activos (inversiones) y administracin de pasivos (fuentes de financiamiento)
1) a largo plazo y 2) a corto plazo. En captulos anteriores se estudiaron las decisiones y
administracin del capital los anlisis a largo plazo. En este captulo, y en los dos siguientes, se estudiar la admi- .
de trabajo nistracin financiera a corto plazo, tambin denominada administracin del capital
Administracin de los de trabajo, que implica la administracin de los activos y los pasivos circulantes de
activos (inversiones) y una empresa. Conforme avance en la lectura de este captulo, notar que una empresa
los pasivos (fuentes de no puede maximizar su valor a largo plazo a no ser que sobreviva a corto plazo ..De he-
financiamiento) a corto cho, la razn principal que explica por qu fracasan las empresas es que no son capaces
de satisfacer sus necesidades de capital de trabajo. Por consiguiente, la buena adminis-
plazo.
tracin del capital de trabajo es un requisito para la supervivencia de la empres.a.
Un director de finanzas dedica gran parte de su tiempo a la administracin del
capital de trabajo y muchos de ustedes que consigan empleo en campos relacionados
con las finanzas encontrarn que su primera tarea en el puesto implicar el capital de
trabajo. Por lo anterior, la poltica y la administracin del capital de trabajo son .un tema
esencial. En este captulo se presentar un panorama general de la poltica del capital
de trabajo y en los dos captulos siguientes se estudiar cmo se deben administrar los
activos y los pasivos circulantes.

capital de trabajo TERMINOLOGA DEL CAPITAL DE TRABAJ0 1


Inversin de una em -
presa en activos a corto Es conveniente iniciar el estudio de la poltica del capital de trabajo revisando algunos
plazo: efectivo, valores conceptos y definiciones bsicos:
negociables, inventarios l. El trmino capital de trabajo, en ocasiones llamado capital de trabfjjo bruto,
y cuentas por cobrar. suele referirse a los activos circulantes.

1 El trmino capital de trabajo tiene su


origen en el viejo mercader yanqui, que cargaba su carreta con bienes y sala a los
caminos a vender su mercanca. Se deca que su mercanca era su capital de trabajo porque era lo que en realidad venda
o "mova" para generar sus utilidades. La carreta y el caballo eran sus activos fijos. En general era dueo del caballo y la
carreta, los cuales eran financiados con capital "contable". Pero para comprar la mercanca, solicitaba fondos prestados, que
reciban el nombre de prstamos de capital de trabajo, los cuales tena que reembolsar despus de cada viaje para demos-
trar al banco que el crdito era slido. Si el mercader era capaz de reembolsar el prstamo, entonces el banco le haca otro
prstamo y se deca que los bancos que seguan este procedimiento empleaban prcticas bancarias slidas.
Requerimiento de financiamiento del capital de trabajo externo 555

2. El capital de trabajo neto se define como los activos circulantes menos los capital de trabajo neto
pasivos circulantes. Activos circulantes me-
3. La razn circulante o solvencia, que se estudi antes en el captulo 2, se calcula nos pasivos circulantes:
al dividir los activos circulantes entre los pasivos circulantes y tiene por objetivo monto de los activos
medir la liquidez de una empresa. Sin embargo, una razn de solvencia muy alta circulantes financiado
no asegura que una empresa tenga el efectivo que requiere para satisfacer sus
con pasivos a largo
necesidades. Si no puede vender sus inventarios o cobrar sus cuentas de forma
oportuna, entonces la aparente seguridad que refleja una alta razn de solvencia plazo.
podra ser ilusoria.
4. La imagen ms clara y completa de la liquidez de una empresa se obtiene
mediante el anlisis de su presupuesto de efectivo. El presupuesto de efectivo,
que pronostica los flujos de entrada y de salida de efectivo, se concentra en
lo que cuenta en realidad, es decir, la capacidad de la empresa para generar
flujos de entrada de efectivo suficientes para satisfacer los flujos de salida de
efectivo que requiere. En el siguiente captulo se estudiar la elaboracin del
presupuesto de efectivo.
5. La poltica del capital de trabajo se refiere a las polticas bsicas de la em- poltica del capital de
presa en cuanto a a) los niveles que' se requieren de cada categora de activos trabajo
circulantes y b) la forma en que se financiarn los activos. Decisiones referentes a
Se debe marcar la diferencia entre los pasivos circulantes que se utilizan especfica- l) los niveles requeridos
mente para financiar los activos circulantes y aquellos que se derivan de las decisiones de cada cuenta de activo
a largo plazo. Algunos de estos pasivos circulantes seran 1) los vencimientos actuales circulante y 2) la manera
de deuda a largo plazo; 2) el financiamiento asociado a un rrograma de construccin en que se financiarn los
que, despus de concluido el proyecto, se financiar con los ingresos de una emisin activos.
de ttuii; a largo plazo; o 3) el uso de deuda a corto plazo para financiar activos fijos (a
largo plazo) .
. .
La tabla 14-1 contiene el balance general de Unilate Textiles elaborado en tres fe-
chas diferentes. Segn las definiciones presentadas, el capital de trabajo de Unilate al
31 de d.iciembre de 2009 (es decir, activos circulantes) era $465 millones y su capital
de trabajo neto era $335 millones = $465 millones - $130 millones. Asimismo, la razn
circulante de Unilate al final de 2009 era 3.6.
Qu sucedera si el total de pasivos circulantes de $130 millones al final de 2009
incluyera la porcin circulante de deuda a largo plazo, por ejemplo $10 millones? Esta
cuenta no se vera afectada por los cambios en la poltica de capital de trabajo porque
est en funcin de las decisiones pasadas de financiamiento con deuda a largo plazo.
Por tanto, aun cuando se haya definido la deuda a largo plazo que se pagar en el
siguienteperiodo contable como un pasivo circulante, no es una variable de decisin
del capital de trabajo en el periodo actual. Asimismo, si Unilate estuviera construyen-
do una nueva fbrica y si financiara al inicio la construccin con un prstamo a corto
plazo, que se reemplazara ms adelante con bonos hipotecarios, el prstamo para la
construccin no se considerara como parte de la administracin del capital de trabajo.
Aun cuando dichas cuentas no forman parte del proceso de decisin del capital de
trabajo de Unilate, no se pueden ignorar porque se adeudan en el periodo actual y
se deben tomar en cuenta cuando los gerentes de Unilate elaboren el presupuesto
de capital y evalen la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones ac-
tuales (s posicin de liquidez).

en los activos y los pasivos circulantes?

REQUERIMIENTO DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO EXTERNO

Las operaciones y la venta de productos textiles de Unilate son estacionales y, por lo


normal, tienen su mximo en septiembre y octubre. Por tanto, los inventarios de Unila-
te al final de septiembre son considerablemente mayores que al final del ao calenda-
556 Captulo 14 Poltica del capital de t rabajo

TABLA 14-1 Unilate Textiles: balance general histrico y proyectado (millones de dlares)

31 de diciembre 30 de septiembre 31 de diciembre


de 2009 (Histrico) de 2010 (Proyectado) de 2010 (Proyectado)

Efectivo y valores negociables $ 15.0 $ 30.0 $ 16.5


Cuentas por cobrar 180.0 251.5 198.0
Inventarios 270.0 410.0 297.0
Total de activo circulante $465.0 $ 691.5 $511.5
Planta y equipo netos 380.0 408.5 418.0
Total de activo $845.0 $1100.0 $929.5

Cuentas por pagar $ 30.0 $ 90.0 $ 33.0


Acumulaciones 60.0 100.0 66.0
Documentos por pagar 40.0 --129.0
- 46.8
Total de pasivo circulante $130.0 $ 319.0 $145.8
Bonos a largo plazo 300.0 309.0 309.0
Total de pasivo $430.0 $ 628.0 $454.8
Capital contable comn 130.0 159.3 159.3
Utilidades retenidas 285.0 312.7 315.5
Total de capital contable de los propietarios $415.0 $ 472.0 $474.8
Total de pasivo y capital contable $845.0 $1100.0 $929.5

Capital de trabajo neto $335.0 $ 372.5 $365.7


Razn circulante (de solvencia) 3.6 2.2 3.5

Diferencia por redondeo. Estos pronsticos de fin de ao se calculan en el apndice 17A.

rio. Unilate ofrece importantes incentivos de ventas a los mayoristas durante agosto y
septiembre en un intento por desplazar sus inventarios de sus almacenes a los de sus
clientes; de lo contrario, los inventarios seran incluso superiores a los que muestra la
tabla 14-1. Como resultado de este incremento de las ventas, las cuentas por cobrar de
Unilate son muchas ms al final de septiembre que al final de diciembre.
Considere lo que se espera que suceda con los activos y los pasivos circulantes de
Unilate del 31 de diciembre de 2009 al 30 de septiembre de 2010. Se espera que los
activos circulantes aumenten de $465 millones a $691.5 millones, o $226.5 millones.
Dado que, en el balance general, los incrementos en el lado de los activos se deben
financiar con incrementos idnticos en el lado de los pasivos y capital contable, la em-
presa debe reunir $226.5 millones para igualar el aumento en capital de trabajo que se
espera durante el periodo. No obstante, el mayor volumen de compras, sumado a las
erogaciones de mano de obra asociados a la mayor produccin, har que las cuentas
por pagar y las acumulaciones aumenten, espontneamente, tan slo $100 millones [de
$90 millones ($30 millones en cuentas por pagar ms $60 millones en acumulaciones)
a $190 millones ($90 millones en cuentas por pagar ms $100 millones en acumu-
laciones)] en los primeros nueve meses de 2010. Esto revela un requerimiento de
financiamiento de activo circulante proyectado de $126.5 millones = $226.5 millones
- $100 millones, que Unilate espera financiar sobre todo con un incremento de $89
millones en documentos por pagar. Por consiguiente, se proyecta que los documentos
por pagar aumenten a $129 millones para el 30 de septiembre de 2010. Observe que se
espera que, de diciembre de 2009 a septiembre de 2010, el capital de trabajo neto de
Unilate aumente de $335 millones a $372.5 millones, pero se espera que su razn ac-
Relaciones entre las cuentas del capital de trabajo 557

tual disminuya de 3.6 a 2.2. Esto se debe a que se espera que la mayor parte de los fondos
invertidos en activos circulantes, pero no todos, provenga de los pasivos circulantes.2
Las fluctuaciones en la posicin del capital de trabajo de Unilate que se muestran
en la tabla 14-1 son resultado de variaciones estacionales. Durante el ciclo de negocios
tambin ocurren fluctuaciones similares en los requerimientos de capital de trabajo y
por tanto en las necesidades de financiamiento; las necesidades de capital de trabajo
normalmente disminuyen durante las recesiones, pero aumentan durante las pocas
de auge. En el caso de algunas empresas, como las relacionadas con productos agrco-
las, las fluctuaciones estacionales son mucho ms pronunciadas que las del ciclo de ne-
gocios, pero en el caso de otras empresas, como los fabricantes de aparatos elctricos
o de automviles, las fluctuaciones cclicas son mayores. En las siguientes secciones
se ver con mayor detalle la necesidad de financiamiento de capital de trabajo y se
analizarn algunas polticas alternativas del capital de trabajo.

RELACIONES ENTRE LAS CUENTAS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Es importante que entienda cmo se relacionan las distintas cuentas del capital de tra-
bajo. Para ilustrar el proceso de produccin y venta del inventario y las relaciones entre
los activos circulantes y los pasivos circulantes, suponga que abre una nueva fbrica de
textiles que competir con Unilate Textiles. Llamemos Global Cloth Products (GCP) a
la nueva empresa. Se espera que, en condiciones normales, la nueva planta produzca
y venda 50 000 unidades al da. Cada unidad, que tendr un precio de venta de $14,
tiene un costo directo de produccin de $11. Para simplificar, se supondr que el costo
unitario de $11 puede separarse en dos componentes [el costo de las materias primas
compradas a los proveedores (algodn, lana, etc.), que es $6.50 y el costo de la mano
de obra, que es $4.50] y que no hay otros costos asociados a la manufactura y venta del
producto. GCP comprar a crdito las materias primas de sus proveedores y deber
saldar su pago en efectivo 15 das despus de la compra. Asimismo, GCP permitir que
sus clientes compren a crdito y requerir el pago en efectivo 15 das despus de la ven-
ta. En este ejemplo se supondr que todos los clientes de GCP pagarn sus compras 15
das despus de las ventas y que GCP pagar a sus proveedores 15 das despus de las
compras de materias primas. Adems, GCP pagar a sus empleados cada 15 das (dos
veces al mes). 3 Por ende, todos los flujos de efectivo asociados a las funciones de pro-
duccin y ventas ocurrirn 15 das despus de la compra, la fabricacin y la venta de
los productos. Con el fin de simplificar la situacin, se supondr que todos los flujos
de efectivo tendrn lugar al principio del da, antes del inicio de las actividades diarias de
compra, produccin y venta. Por consiguiente, al principio del da 16 1) se pagarn las
compras de inventario realizadas el primer da de operaciones comerciales, 2) ocurre
la cobranza de los productos vendidos el primer da de operaciones comerciales y 3) se
pagar a los empleados por sus primeros 15 das de trabajo.
GCP usar $300 000 en capital contable comn para financiar las instalaciones de la
nueva planta de procesamiento, efectuar diariamente las compras de materias primas
y, a corto plazo, las financiar con las cuentas por pagar (adeudadas a los proveedores),
los sueldos por pagar (adeudados a los empleados) y los prstamos bancarios a corto
plazo (documentos por pagar). Cada da, las materias primas que se compran se trans-
forman en bienes terminados, que se venden al cerrar el negocio.

2 En trminos matemticos, cuando el numerador y el denominador de una razn que tiene un valor mayor que 1 aumentan
la misma cantidad (magnitud), el valor de la razn disminuye. Si el valor de la razn es menor que 1, su valor se incremen-
tar cuando tanto el numerador como el denominador aumenten en la misma magnitud.
3 Seusa el periodo de 15 das para simplificar, porque hay dos periodos de 15 das en un mes de 30 das y 24 periodos de
15 das en un ao de 360 das. Si se usara un periodo de 14 das, el ejemplo se complicarla ms.
558 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

En el primer da de operaciones, justo antes de vender algn producto, GCP tiene


50 000 unidades en inventario, con un costo de $11 por unidad, de modo que el saldo
del inventario ser $550 000 = 50 000 x $11.00. El costo de inventario est conforma-
do por las materias primas, el cual asciende a $325 000 = 50 000 x $6.50 adeudados a los
proveedores, y el costo del trabajo, que es $225 000 = 50 000 x $4.50 adeudados a
los empleados. As pues, en este punto, el balance general para la planta de procesa-
miento de GCP sera el siguiente:

Efectivo $ o Cuentas por pagar $325 000


Cuentas por cobrar o Sueldos acumulados 225 000
Inventario 550 000 Documentos por pagar o
Activo circulante 550 000 Pasivo circulante 550 000
Activo fijo 300 000 Capital contable comn 300 000
Utilidades retenidas o
Total de activo $850 000 Total de pasivo y capital contable $850 000

El primer da, GCP vender el total de las 50 000 unidades en inventario a $14 cada una,
de modo que las ventas del primer da sern $700 000 = 50 000 x $14 y, terminadas las
ventas del primer da, el balance general sera el siguiente:

Efectivo $ o Cuentas por pagar $ 325 000


Cuentas por cobrar 700 000 Sueldos acumulados 225 000
Inventario o Documentos por pagar o
Activo circulante 700 000 Pasivo circulante 550 000
Activo fijo 300 000 Capital contable comn 300 000
Utilidades retenidas 150 000
Total de activo $1000000 Total de pasivo y capital contable $1000 000

Observe que la utilidad de $150 000 sobre las ventas del primer da, que es la diferen-
cia entre el costo del inventario de $550 000 y las ventas del primer da de $700 000,
se reconoce en razn de las utilidades retenidas. 4 Esto demuestra que no se tiene que
financiar el total de los $700 000 en cuentas por cobrar, porque $150 000 representan
la utilidad sobre las ventas.
Al principio del segundo da, despus de reabastecer los inventarios, pero antes de
iniciar las ventas diarias, el saldo del inventario volver a ser $550 000 y los saldos en
las cuentas por pagar y los sueldos acumulados aumentarn $325 000 y $225 000, res-
pectivamente. Por tanto, el balance general ser el siguiente:

Efectivo $ o Cuentas por pagar $ 650000


Cuentas por cobrar 700 000 Sueldos acumulados 445 000
Inventario 550 000 Documentos por pagar o
Activo circulante 1250 000 Pasivo circulante 1100 000
Activo fijo 300 000 Capital contable comn 300 000
Utilidades retenidas 150 000
Total de activo $1550 000 Total de pasivo y capital contable $1550 000

4En realidad, las utilidades no se asientan en las utilidades retenidas cada da; por el contrario, las utilidades (ingresos) se
reconocen al final del periodo fiscal mediante la cuenta de resumen de ingresos. Se reconocen las utilidades diarias de esta
manera tan slo con fines ilustrativos.
Relaciones entre las cuentas del capital de trabajo 559

El segundo da, cuando se hayan vendido los productos, las cuentas por cobrar vol-
vern a aumentar $700 000. De hecho, los saldos de cuentas por cobrar, cuentas por
pagar, sueldos por pagar y utilidades retenidas seguirn aumentando (acumulndose)
hasta que los flujos de efectivo afecten los saldos de estas cuentas. Por tanto, los saldos
de cuentas por cobrar, cuentas por pagar y sueldos acumulados aumentarn durante
15 das, mientras que el saldo en utilidades retenidas seguir aumentando hasta que se
paguen dividendos o se tengan prdidas.
GCP no recibe ni desembolsa efectivo alguno hasta 15 das despus del primer da
de operaciones comerciales. En ese momento, GCP tendr que pagar las materias pri-
mas adquiridas el primer da de operaciones comerciales y tambin los salarios adeu-
dados a los empleados por los primeros 15 das de trabajo. Adems, GCP recibir el
pago de los clientes que compraron sus productos el primer da de operaciones comer-
ciales. Por tanto, durante los primeros 15 das de operacin, los saldos de cuentas por
cobrar, cuentas por pagar, acumulaciones y utilidades retenidas seguirn aumentando,
reflejando as las actividades de compra y venta de GCP antes de la recepcin o el pago
de cualquier flujo de efectivo. Al final del da 15, por consiguiente, el saldo de cada
una de estas cuentas sera el siguiente:

Cuentas por cobrar = $700 000 x 15 das = $10 500 000


Cuentas por pagar = $325 000 x 15 das = $ 4 875 000
Sueldos acumulados = $225 000 x 15 das = $ 3 375 000
Utilidades retenidas = $150 000 x 15 das = $ 2 250 000

Y el balance general al final del da 15 sera el siguiente:

Efectivo $ o Cuentas por pagar $ 4 875 000


Cuentas por cobrar 10 500000 Sueldos acumulados 3 375 000
Inventario o Documentos por pagar o
Activo circulante 10 500 000 Pasivo circulante 8 250 000
Activo fijo 300000 Capital contable comn 300 000
Utilidades retenidas 2 250 000
Total de activo $10 800 000 Total de pasivo y capital contable $10 800 000

Al principio del da 16, GCP debe pagar a sus empleados $3 375 000 por los primeros 15
das de trabajo y tambin tiene que pagar $325 000 a los proveedores por las materias
primas adquiridas el primer da de operaciones comerciales. Pero, al mismo tiempo,
GCP recibir el pago de $700 000 por los productos que se vendieron en este primer
da. As, utilizar esta recepcin de efectivo para pagar los $325 000 adeudados a los
proveedores, lo cual deja slo $375 000 para poder pagar los salarios de los empleados.
Esto significa que GCP debe pedir dinero prestado para satisfacer sus obligaciones de
efectivo. Si GCP usa el total de $375 000 para pagar los salarios de sus empleados, la
cantidad que debe pedir prestada para poder liquidar el resto de los sueldos es:

Cantidad del prstamo = (Pago adeudado )+(Sueldos adeudados)_ Recepciones)


los proveedores a los empleados \ de efectivo
[$325 000 + $3 375 000] $700 000
$3 700 000 $700 000 = $3 000 000

Si GCP solicita un prstamo a un banco local por el monto de los fondos que ne-
cesita, piense cmo se vera el balance general si todas las actividades del flujo de
efectivo ocurren exactamente al inicio del da 16, antes de las compras de materiales, la
produccin de inventario y las ventas de producto que se efectan todos los das. En este
punto, GCP habra 1) pagado el total de los $3 375 000 de los sueldos adeudados a sus
560 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

empleados, de modo que el saldo de los sueldos acumulados sera cero; 2) pagado
$325 000 a sus proveedores, por lo cual el saldo de las cuentas por pagar disminuira
en esa cantidad; 3) recibido un pago de $700 000 de sus clientes, de tal suerte que el
saldo de las cuentas por cobrar disminuira en esa cantidad y; 4) tomado a prstamo
$3 000 000 de un banco local para pagar a los empleados, de modo que el saldo de los
documentos por pagar se incrementara en esa cantidad. En este punto, el balance
general sera el siguiente:

Efectivo $ o Cuentas por pagar $ 4 550 000


Cuentas por cobrar 9 800 000 Sueldos acumulados o
Inventario o Documentos por pagar 3 000 000
Activo circulante 9 800 000 Pasivo circulante 7 550 000
Activo fijo 300 000 Capital contable comn 300 000
Utilidades retenidas 2 250 000
Total de activo $10100 000 Total de pasivo y capital contable $10 100 000

Pero el da 16, GCP debe realizar sus operaciones comerciales diarias normales; es
decir, tiene que comprar materias primas y debe fabricar y vender los bienes termi-
nados. Dado que en este da no se registrar ningn flujo de efectivo adicional, la
compra de materias primas incrementar $325 000 las cuentas por pagar, el uso de
empleados para fabricar bienes terminados aumentar los sueldos acumulados en
$225 000 y las ventas a crdito sumarn $700 000. La utilidad sobre las ventas del da
tambin incrementar en $150 000 las utilidades retenidas. Como resultado, al final
del da 16, el balance general ser el siguiente:

Efectivo $ o Cuentas por pagar $ 4 875 000


Cuentas por cobrar 10 500 000 Sueldos acumulados 225 000
Inventario o Documentos por pagar 3 000 000
Activo circulante 10 500 000 Pasivo circulante 8100 000
Activo fijo 300 000 Capital contable comn 300 000
Utilidades retenidas 2 400 000
Total de activo $10 800 000 Total de pasivo y capital contable $10800 000

En este punto, los saldos de las cuentas por pagar y de las cuentas por cobrar reflejan el
valor de las actividades de crdito de 15 das asociado a las operaciones de produccin
y ventas que se realizaron de los das 2 al 16. Por otro lado, dado que al inicio del da se
pagaron a los empleados los sueldos que se les adeudaban por los primeros 15 das de
operaciones, los sueldos acumulados slo incluyen la cantidad adeudada a los emplea-
dos por su trabajo para producir el inventario el da 16. Adems, dado que no ha habido
ningn desembolso de efectivo a los accionistas, el saldo en las utilidades retenidas
representa las utilidades de los productos vendidos durante el total de 16 das que GCP
ha operado, $2 400 000 = $150 000 x 16 das.
Al principio del da 17, GCP pagar las materias primas que compr el da 2. Tam-
bin recibir el pago de los productos que vendi el da 2. Este proceso continuar
mientras no cambien los patrones de compra y pago de GCP o de sus clientes. Como
resultado, GCP pagar $325 000 todos los das por los materiales comprados 15 das
antes (un decremento en las cuentas por pagar), pero el saldo de las cuentas por pagar
seguir siendo el mismo desde este punto en adelante, porque GCP tendr que com-
prar a crdito materias primas por $325 000 (un incremento en las cuentas por pagar)
todos los das para elaborar el producto necesario para las ventas de ese da. Por con-
siguiente, el saldo de las cuentas por pagar permanecer constante en $4 875 000. De
igual manera, el saldo de las cuentas por cobrar permanecer en $10 500 000, porque
cada da, una vez que se ha alcanzado esta condicin estable (despus del da 15), GCP
Relaciones entre las cuentas del capital de trabajo 561

recibir pagos en efectivo de los clientes por un total de $700 000 (una reduccin en las
cuentas por cobrar) al mismo tiempo que vender a crdito productos con un valor de
$700 000 (un aumento en las cuentas por cobrar).
En este punto, considere la posicin del flujo de efectivo de GCP. A partir del da 16,
GCP recibir pagos en efectivo de sus clientes que suman un total de $700 000 y efec-
tuar pagos en efectivo a sus proveedores que ascienden a $325 000. Pero GCP paga a
los empleados cada 15 das, y no diario. Por tanto, puede acumular $375 000 = $700 000
- $325 000 en efectivo cada da hasta que deba pagar una vez ms los salarios de
los empleados. El siguiente pago de este rubro tiene lugar al inicio del da 31, de modo
que el saldo de la cuenta de efectivo aumentar $375 000 esos quince das. Por tanto, el
da 31, despus de reconocer todos los flujos de efectivo, con excepcin de los sueldos
acumulados, GCP tendr un saldo de efectivo de $5 625 000 = $375 000 x 15 das. Los
sueldos acumulados sern por $3 375 000 = $225 000 x 15 das; entonces, despus de
pagar a sus empleados, GCP seguir teniendo un saldo de efectivo de $2 250 000. Esta
cantidad representa el total de utilidad en efectivo que GCP ha generado durante los 15
das anteriores de operaciones comerciales. As, puede utilizar este monto para pagar
una fraccin del prstamo bancario o la podra utilizar para expandir las operaciones.
Sea como fuere, una vez que se han estabilizado los saldos de las cuentas por cobrar y
de las cuentas por pagar, porque los ajustes diarios a esas cuentas son compensatorios,
GCP consigue una utilidad en efectivo de $150 000 por da.
Este ejemplo demuestra que, en general, una vez que se han estabilizado las opera-
ciones de GCP de modo que los patrones de las ventas y las compras a crdito y que las
actividades de cobranza y de pago siguen siendo las mismas da tras da, los saldos de
las cuentas por cobrar y de las cuentas por pagar permanecern constantes; es decir,
el incremento diario asociado a cada cuenta se compensar con el decremento diario
asociado a la cuenta. Por consiguiente, una vez que se han estabilizado las operaciones
de la empresa y que ha iniciado la cobranza de efectivo de las ventas a crdito y los
pagos en efectivo de las compras a crdito, se puede calcular el saldo de las cuentas por
cobrar y por pagar mediante la siguiente ecuacin:

S Id 0 d 1 ta = ( Cantidad de ) (Vida promedio)



e cuen actividad diaria x de la cuenta

En el caso de las cuentas por cobrar, el saldo representara las ventas a crdito diarias
multiplicadas por la extensin de tiempo que cada cuenta permanece pendiente de
pago: $700 000 x 15 das = $10 500 000.
El escenario anterior slo se presentara si se cumplen las expectativas de GCP,
incluso las ventas pronosticadas. Pero qu sucedera si los pronsticos de GCP son
demasiado optimistas? Si GCP encuentra que no puede vender 50 000 unidades cada
da, sus cobros de efectivo disminuirn, su inventario quiz aumentar y es probable
que los documentos por pagar tambin se incrementen. Si este patrn persiste, GCP
con el tiempo se encontrar en dificultades financieras.
El ejemplo presentado est muy simplificado, pero le dar una idea de las interre-
laciones que existen entre las cuentas de capital de trabajo. Salta a la vista que una
decisin que afecte a una cuenta de capital de trabajo, por ejemplo, el inventario, tendr
repercusiones en las dems cuentas de capital de trabajo, por ejemplo, las cuentas por
cobrar y por pagar.

, .cules son fas dos cuen-


Qu pasara si la compra
562 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

e;el saldo en cuentas por cobrar una vez


de Jas:~ventas acredito realizadas con
rones de ventas-co6ranza se han estabili-

fa CICLO DE CONVERSIN DE EFECTIVO

El concepto de administracin del capital de trabajo se origin con el viejo mercader


yanqui, que peda dinero prestado para comprar inventario, lo venda para pagar el
prstamo bancario y, despus, repeta el ciclo. La seccin anterior ilustra el efecto que
dicha actividad tiene en las cuentas de capital de trabajo de la empresa. Ese concepto
general se ha aplicado a empresas ms complejas y es muy til para analizar la efectivi-
dad del proceso de administracin del capital de trabajo de una empresa.
El proceso de administracin del capital de trabajo que utiliza Unilate es similar
al proceso de GCP descrito en la seccin anterior y se puede resumir de la manera
siguiente:

l. Unilate pide y, a continuacin, recibe los materiales que necesita para fabricar
los productos textiles que vende. Unilate los compra a crdito a sus proveedores,
de modo que se crea una cuenta por pagar para las compras a crdito. Dichas
compras no tienen un efecto inmediato en el flujo de efectivo porque su pago se
realizar en una fecha posterior, tal vez 20 o 30 das despus de la compra.
2. Se usa mano de obra para transformar los materiales (algodn y lana) en bienes
terminados (productos de tela, hilo, etc.). Sin embargo, los sueldos no se pagan
por completo en el momento en que se desempea el trabajo, de modo que los
sueldos acumulados aumentan, tal vez durante un periodo de una o dos sema-
nas.
3. Los productos terminados se venden, pero a crdito, por lo cual las ventas crean
cuentas por cobrar y no flujos de entrada de efectivo de inmediato.
4. En algn punto del ciclo, Unilate debe saldar sus cuentas por pagar y sus suel-
dos acumulados. Si Unilate efecta estos pagos antes de haber cobrado el efec-
tivo de sus cuentas por cobrar, se registra el flujo de salida de efectivo neto y es
preciso financiar el flujo de la salida.
5. El ciclo se completa cuando Unilate cobra las cuentas pendientes, quizs dentro
de 30 o 40 das. En ese momento la empresa est en posicin de pagar el crdito
que us para financiar la fabricacin del producto y despus puede repetir el
ciclo.
El modelo del ciclo de conversin de efectivo formaliza los pasos anteriores y se enfo-
periodo de conversin
del inventario
ca en el tiempo que transcurre entre el momento en que la empresa efecta pagos, o
invierte en la produccin de inventario, y el momento en que recibe flujos de entrada
Tiempo promedio reque-
de efectivo o percibe un rendimiento en efectivo de su inversin en produccin.5 En el
rido para transformar modelo se usan los trminos siguientes:
los materiales en bienes
terminados. 1. El periodo de conversin del inventario es el tiempo promedio requerido
para transformar los materiales en bienes terminados y, a continuacin, para ven-

5 Lea Verlyn Richards y Eugene Laughlin, "A Cash Conversion Cycle Approach to Liquidity Analysis", en Financial Mana-
gement, primavera de 1980, 32-38.
El ciclo de conversin de efectivo 563

derlos; es el tiempo durante el cual el producto permanece en inventario en las


distintas etapas antes de su terminacin. El periodo de conversin del inventario,
que representa la antigedad promedio del inventario de la empresa, se calcula al
dividir el inventario entre el costo de ventas por da. Por ejemplo, es posible cal-
cular el periodo de conversin del inventario de Unilate Textiles usando las cifras
del balance general de 2009 que se presentan en la tabla 14-1. En 2009, Unilate
vendi $1 500 millones de su producto con un costo de ventas de $1 230 millones,
de modo que el periodo de conversin del inventario sera

Periodo de conversin Inventario Inventario


del inventario = Costo de ventas por da = (Costo de ventas)
360 das
360 das 360 das
/Costo de v~nta~\ Rotacin de Inventario
\ Inventario J

$270 millones $270 millones


$1 230 millones) $3.417
( 360
= 79 das

Por tanto, segn sus operaciones de 2009, Unilate tarda 79 das en convertir los
materiales en bienes terminados y, despus, venderlos.
Con ayuda de la forma de la ecuacin 14-2 que se presenta en la segunda
lnea, se encuentra que la rotacin del inventario de Unilate es 4.6 = ($1230 mi-
llones)/ ($270 millones). La rotacin del inventario indica que Unilate vendi, o
rot, el monto promedio de su inventario 4.6 veces durante el ao. Como se vio
en el captulo 2, el promedio de la industria es 7.4, lo que significa que cuando
Unilate se compara con sus pares no est "rotando" su inventario con suficiente
rapidez.
2. El periodo de cobnumi de las cuentas por cobrar es el tiempo promedio periodo de cobranza de las
cuentas por cobrar
requerido para convertir en efectivo las cuentas por cobrar de la empresa, es de-
cir, para cobrar el efectivo despus de una venta. El periodo de cobranza de las Tiempo que se requiere
cuentas por cobrar se conoce tambin como los das de ventas pendientes de co- para cobrar el efectivo
bro (DVPC) y se calcula al dividir las cuentas por cobrar entre el promedio de las despus de una venta.
ventas a crdito por da. Dado que las ventas en 2009 sumaron $1 500 millones, el
periodo de cobranza de las cuentas por cobrar (DVPC) de Unilate es

Periodo de cobranza de las Cuentas por cobrar Cuentas por cobrar


cuentas por cobrar (DCV) Ventas a crdito diarias entas a crdito anuales
360 das
360 das 360 das
= (Ventas a crdito anuales Rotacin de las cuentas
Cuentas por cobrar por cobrar

$180 millones $180 millones


-~--- = 43.2 das
$1500 millones) $4.167
( 360

De este modo, los pagos en efectivo asociados a las ventas a crdito no se


cobran sino hasta 43.2 das despus de las ventas.
564 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

Si se utiliza la forma de la ecuacin 14-3 que se presenta en la segunda


lnea, se encuentra que la rotacin de cuentas por cobrar de Unilate es 8.3
= ($1 500 millones)/ ($180 millones), lo cual indica que la empresa cobr
en promedio el monto de cuentas por cobrar 8.3 veces durante el ao.
Dado que los das necesarios para la cobranza de las ventas (DCV) es de
43.2 das y la cifra es superior al promedio de la industria, Unilate no est
"rotando" sus cuentas por cobrar las veces suficientes durante el ao; es
periodo de diferimiento de decir, la empresa no est cobrando sus ventas a crdito con suficiente
las cuentas por pagar rapidez.
Tiempo promedio entre 3. El periodo de diferimiento de las cuentas por pagar es el tiempo promedio
la compra de las materias entre la compra de las materias primas, la mano de obra y el pago de efectivo
primas, la mano de obra por ellas. Se calcula al dividir las cuentas por pagar entre las compras a crdito
y el pago de efectivo por diarias. El costo de ventas diario de Unilate es $3.417 millones, de modo que el
ellas. periodo de diferimiento de las cuentas por pagar de Unilate sera:

Periodo de diferimiento
_ Cuentas por pagar _ Cuentas por pagar
de las cuentas por pagar - Compras a crdito por da - Costo de ventas
(PDCP) 360

360 das 360 das


= ( costo de ventas ) Rotacin de las cuentas
\Cuentas por pagar por pagar

$30 millones $30 millones


= $8.8 das
$1 230 millones) $3.417
( 360

Por tanto, Unilate paga a sus proveedores en promedio 8.8 das despus de com-
prar los materiales. 6
Si se utiliza la forma de la ecuacin 14-4 que se presenta en la segunda lnea,
se encuentra que la rotacin de las cuentas por pagar de Unilate es 4.10 = ($1230
millones)/ ($30 millones), lo cual indica que la empresa pag 41 veces la canti-
dad promedio de las cuentas por pagar durante el ao. Como los das necesarios
para el pago de las cuentas por pagar (DPCP) de la industria es 18, al parecer
Unilate est pagando a sus proveedores con excesiva rapidez.
ciclo de conversin de 4. El clculo del ciclo de conversin de efectivo maneja los tres periodos que
efectivo
se acaban de definir, dando por resultado un valor equivalente a la extensin de
Tiempo que transcurre tiempo entre las salidas de efectivo reales de la empresa para pagar (invertidos
entre el pago por la com- en) los recursos productivos (materiales y mano de obra) y sus recepciones de
pra de materias primas efectivo de la venta de productos. Es decir, el ciclo de conversin de efectivo
para fabricar un producto representa la extensin de tiempo entre el pago de la mano de obra y los ma-
y la cobranza de las cuen- teriales y la cobranza de las cuentas por cobrar. Por consiguiente, el ciclo de
tas por cobrar asociadas conversin de efectivo equivale al tiempo promedio que una unidad monetaria
a la venta del producto. est dedicada o invertida en activo circulante.

Es posible usar estas definiciones para analizar el ciclo de conversin de efectivo


de Unilate. l..a figura 14-1 presenta un diagrama del concepto. El ciclo de conversin de
efectivo se puede expresar con la ecuacin:

6 Elclculo del periodo de diferimiento de las cuentas por pagar que se muestra aqu es el mtodo tradicional que se usa
para determinar el valor empleado en el clculo del ciclo de conversin de efectivo. Sin embargo, si se reconoce que la inten-
cin del clculo es determinar la extensin de tiempo entre la compra de las materias primas y la mano de obra usada para
producir el inventario y el pago de estos insumos, se podria expresar el periodo de diferimiento de las cuentas por pagar de
manera ms apropiada si se toman en cuenta los sueldos acumulados.
El ciclo de conversin de efectivo 565

FIGURA 14-1 El ciclo de conversin de efectivo

Periodo de Periodo de cobranza


conversin del ---~~ ...1----de las cuentas - - - -
inventario (79 das) por cobrar (43.2 das)
1
1
+ Periodo de diferimiento + - - - - - -Ciclo
1 de conversin de efectivo - - -
I de las cuentas por (79 das+ 43.2 das - 8.8 das= 113.4 das)
pagar (8.8 das) 1
1 1
1
Das
Compra de materias Pago de las Bienes terminados vendidos: Cobranza de
primas: materias se crea una cuenta las cuentas
se crea una cuenta primas por cobrar por cobrar
por pagar
t (ENTRADA DE EFECTIVO)
(SALIDA DE EFECTIVO)

Ciclo de 5
Periodo ) Periodo de
( ) ( Periodo de )
conversin = de c?nversi~n + cobranza de las - diferimiento de las
(
de efectivo del mventario cuentas por cobrar cuentas por pagar

= 79 das + 43.2 das -8.8 das


= 113.4 das
Para ilustrar lo anterior, segn las operaciones de Unilate en 2009, en promedio se
necesitan 79 das para transformar las materias primas (algodn, lana, etc.) en bienes
terminados (tela, hilo, etc.) y luego vender estos productos, y despu s se necesitan
otros 43.2 das para cobrar la venta (es decir, las cuentas por cobrar). Sin embargo,
normalmente pasan 8.8 das entre la recepcin de las materias primas y el pago de las
mismas. En este caso, el ciclo de conversin de efectivo es 113.4 das. La recepcin del
efectivo de la fabricacin y venta de los productos tardar alrededor de 122 das por-
que 1) el producto estar "dedicado" a inventario durante 79 das y 2) el efectivo de la
venta no se recibir sino hasta 43 das despus de la fecha de venta. Pero el desembolso
de efectivo por las materias primas compradas tardar casi nueve das porque Unilate
no paga en efectivo las compras de materias primas. Entonces para Unilate, la demora
neta en las recepciones de efectivo asociadas a una inversin (desembolso de efectivo)
en inventario es 113 das. Qu implica esto para Unilate?
Dado este ciclo de conversin de efectivo, Unilate sabe que cuando empieza a pro-
cesar sus productos textiles tendr que financiar la manufactura y otros costos operati-
vos durante un periodo de 113 das, que es casi una tercera parte de un ao. El objetivo
de la empresa tendra que ser reducir el ciclo de conversin de efectivo en la medi-
da de lo posible sin afectar las operaciones. Eso mejorara las utilidades, porque
entre ms extenso sea el ciclo de conversin de efectivo, tanto mayor ser la necesidad
de financiamiento externo o no espontneo, el cual tiene un costo.
El ciclo de conversin de efectivo se puede acortar mediante 1) la reduccin del
periodo de conversin del inventario, procesando y vendiendo los bienes con mayor
rapidez, 2) la reduccin del periodo de cobranza de las cuentas por cobrar, acelerando
la cobranza o 3) la extensin del periodo de diferimiento de las cuentas por pagar, ha-
ciendo que sus pagos sean ms lentos. Estas acciones se deben aplicar en la medida
que no daen el rendimiento asociado a la administracin de estas cuentas. Por tanto,
si la empresa toma medidas para reducir el periodo de conversin del inventario, ep.-
tonces debe tener cuidado de evitar dficit en el inventario que podran provocar que
los "buenos" clientes le compraran a los competidores; si la empresa toma medidas
para acelerar la cobranza de las cuentas por cobrar, entonces debe tener cuidado de
mantener relaciones slidas con sus "buenos" clientes a crdito; y si la empresa toma
566 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

medidas para prolongar el periodo de diferimiento de las cuentas por pagar, entonces
debe tener cuidado de no afectar su reputacin crediticia.
Se pueden ilustrar los beneficios de la reduccin del ciclo de conversin de efectivo
analizando una vez ms a Unilate Textiles. Unilate debe gastar un promedio de $12.30
en materiales y mano de obra para fabricar una unidad de sus productos, los cuales se
venden en $15 cada uno. Para generar las ventas de $1 500 millones realizadas en 2009,
Unilate produjo 277 778 artculos por da.
Con esta tasa de produccin, debe invertir $3.417 millones= $12.30 x 277 778 uni-
dades cada da para sostener el proceso de fabricacin. Debe financiar esta inversin
durante 113.4 das Oa extensin del ciclo de conversin del efectivo) de modo que
las necesidades de financiamiento de capital de trabajo de la empresa sern $387.5
millones= 113.4 x $3.417 millones. Si Unilate pudiera reducir el ciclo de conversin de
efectivo a 93.4 das (por ejemplo, al diferir 20 das ms el pago de sus cuentas por pagar
o al acelerar el proceso de produccin o la cobranza de sus cuentas por cobrar) podra
reducir sus necesidades de financiamiento de capital de trabajo a $68.3 millones = 20
das x $3.417 millones. Entonces, las acciones que afectan el periodo de conversin del
inventario, el periodo de cobranza de las cuentas por cobrar y el periodo de diferimien-
to de las cuentas por pagar repercuten en el ciclo de conversin de efectivo; por tanto,
influyen en las necesidades de la empresa de activo circulante y del financiamiento del
mismo. Durante el resto de este captulo y los dos siguientes, debe tener en mente el
concepto del ciclo de conversin de efectivo.

rtecesarios para estimar el ciclo de conversin de efectivo?


poltica relajada de
inversin en activos nos periodo de convrsin de/inventario, periodo de cobran-
circulantes 'QS por cobrar y do de djfermiento de las cuentas por
Poltica de mantener
cuentas relativamente del delo de convrsin de efectivo? Cmo se puede utili-
grandes de efectivo ar la actual administracin de los activos?
y valores negociables Dalmrivttene un perodo de conversin del inventaro de 45 das,
e inventarios, con la cual :tolwanza de las cuentas por cobrar de 32 das y un periodo de
se estimulan las ventas R las cuentas por pagar de 30 da:>. Cul es la extensin del
por medio de una poltica
In de efectivo de la empresa? (Respuesta: 47 das)
de crdito liberal que
INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO Y POLTICAS DE FINANCIAMIENTO
da como resultado un
alto nivel de cuentas por
La poltica del capital de trabajo implica dos preguntas bsicas: 1) cul es el nivel apro-
cobrar.
piado para el activo circulante, tanto en la cuenta total como en las cuentas especficas
y 2) cmo se debe financiar el activo circulante?
poltica restringida de
inver sin en activos Polticas alternativas de inversin en activos circulantes
circulantes
La figura 14-2 muestra tres polticas alternativas en cuanto a la cantidad total de activos
Poltica de reducir
circulantes que se manejan. En esencia, estas polticas difieren en que se manejan
al mnimo el manteni-
distintas cantidades de activos circulantes para mantener un nivel de ventas determi-
miento de efectivo nado. La lnea con la pendiente ms pronunciada representa una poltica relajada de
y valores negociables, inversin en activos circulantes (o de "gato gordo"), en cuyo caso se manejan cuen-
inventarios y cuentas por tas relativamente grandes de efectivo, valores negociables e inventarios y con la cual
cobrar. se estimulan las ventas por medio del uso de una poltica de crdito que proporciona
financiamiento liberal a los clientes y el correspondiente alto nivel de cuentas por co-
brar. Por otra parte, con la poltica restringida de inversin en activos circulantes
poltica moderada de (o "austera"), se reducen al mnimo el mantenimiento de efectivo, valores negociables,
inversin en activos
circulantes
inventarios y cuentas por cobrar. La poltica moderada de inversin en activos
circulantes se encuentra entre los dos extremos.
Poltica que se ubica en-
En condiciones de certidumbre (cuando se conocen con seguridad las ventas, los
tre la poltica relajada costos, los tiempos de operacin, los periodos de pago y dems) todas las empresas
y la poltica restrictiva. tendran slo niveles mnimos de activos circulantes. Una cantidad ms grande aumen-
Inversin en capital de trabajo y polticas de financiamiento 567

FIGURA 14-2 Polticas alternativa de inversin en activos circulantes (millones de dlares)

Activos circulantes
($)
Relajada

40

Moderada

30 - - - - - - - - - -

Restringida
20

10

o 50 100 150 200


Ventas($)
Activos circulantes para
Poltica respaldar ventas de $100
Relajada $30
Moderada 23
Restringida 16

Nota: aqu se muestra la relacin ventas/activos circulantes en forma lineal, pero la relacin a menudo es
curvilnea.

tara la necesidad de financiamiento externo sin un incremento correspondiente en las


utilidades, mientras que cualquier tenencia inferior implicara pagos demorados a los
trabajadores y los proveedores, y ventas perdidas como resultado de los dficit en el
inventario y una poltica de crdito en extremo restrictiva.
No obstante, el panorama cambia cuando se introduce incertidumbre. En tal caso,
la empresa requiere una cantidad mnima de efectivo e inventarios basada en los pagos
esperados, las ventas potenciales, los tiempos de entrega de pedidos esperados, etc.,
adems de cantidades adicionales, o existencias de seguridad, que permitan manejar las
desviaciones de los valores esperados. Asimismo, los trminos del crdito determinan
los niveles de las cuentas por cobrar, y cuanto ms estrictos sean los trminos del
crdito, tanto menor la cantidad de cuentas por cobrar para un nivel de ventas deter-
minado. Con una poltica restringida de inversin en activos circulantes, la empresa
tendra niveles mnimos de existencias de seguridad para efectivo e inventarios y una
poltica de crdito estricta aun cuando implicara el riesgo de perder ventas. Una pol-
tica restringida o austera de inversin en activos circulantes por lo general produce el
rendimiento sobre la inversin esperado ms alto, pero entraa el mayor riesgo, mien-
tras que una poltica relajada implica lo contrario. La poltica moderada se ubica entre
los dos extremos en trminos del riesgo y del rendimiento esperado.
En trminos del ciclo de conversin del efectivo, una poltica de inversin restrin-
gida tendera a reducir los periodos de conversin del inventario y de cobranza de
las cuentas por cobrar, lo que dara por resultado un ciclo de conversin de efectivo
relativamente corto. Por otra parte, una poltica relajada creara mayores niveles de in-
ventarios y cuentas por cobrar, periodos de conversin del inventario y de cobranza de
las cuentas por cobrar ms extensos y un ciclo de conversin de efectivo relativamente
largo. Una poltica moderada producira un ciclo de conversin de efectivo en algn
punto entre los dos extremos.
568 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

Polticas alternativas de financiamien to de activos circulantes


La mayoria de las empresas experimenta fluctuaciones estacionales, cclicas o ambas. Por
ejemplo, las compaas constructoras tienen picos en primavera y verano, los minoristas
tienen su mximo cerca de las fechas navideas y los fabricantes que abastecen tanto a las
compaas constructoras como a los minoristas siguen patrones similares. Asimismo, casi
todas las empresas deben acumular activos circulantes cuando la economa es fuerte, pero
despus venden los inventarios a precios bajos y tienen reducciones netas de las cuentas
por cobrar cuando la economa entra en recesin. Sin embargo, los activos circulantes rara
vez llegan a cero y el hecho de saber lo anterior ha llevado a que se desarrolle la idea de
activos circulantes que se debe suponer que algunos activos circulantes son activos circulantes perma-
permanentes nentes, porque sus niveles se mantienen estables, no obstante las condiciones estacio-
Saldos de los activos nales o econmicas. Si se aplica esta idea a Unilate, la tabla 14-1 (que se present antes)
circulantes que no cam- sugiere que, en esta etapa de su vida, su total de activos crece a una tasa de 10%, de $845
millones al final de 2009 a una cifra proyectada de $929.5 millones al final de 2010, pero se
bian como resultado de
espera que las fluctuaciones estacionales lleven el total de activos a un nivel superior de
las condiciones esta- $1100 millones durante la temporada mxima de la empresa en 2010. Suponiendo que los
cionales o econmicas; activos permanentes de Unilate crecen de manera continua y a la misma tasa a lo largo del
estos saldos existen sea ao, entonces 9/12 (75%) del crecimiento de 10% de los activos se acumular para el final
cual fuere el tipo del de septiembre y los activos permanentes equivaldran a $908.4 millones = $845 millones
+ (9/12)($929.5 millones - $845 millones). Pero se espera que el nivel real de activos sea
ciclo de negocios de una
de $1 100 millones porque sta es la temporada mxima de Unilate. De modo que al
empresa. final de septiembre el total de activos de Unilate de $1 100.0 millones est conformado
por $908.4 millones de activos permanentes y $191.6 millones= $1100.0 millones - $908.4
activos circulantes millones de activos circulantes estacionales o temporales. Los activos circulantes
temporales temporales de Unilate fluctan desde cero, durante una temporada baja en diciembre, has-
Activos circulantes que ta casi $192 millones, durante la temporada mxima en septiembre. Por consiguiente, los
fluctan con base en las activos circulantes temporales son las cantidades de activos circulantes que varian en rela-
cin con las condiciones estacionales o econmicas de una empresa. La manera en que se
variaciones estacionales
financian los activos circulantes permanentes y los temporales recibe el nombre de poltica
o cclicas del negocio de de financiamiento de los activos circulantes de la empresa, que en general se clasifica como
una empresa. uno de los tres planteamientos descritos a continuacin.

Enfoque de acoplamiento de los vencimientos o de "auto/iquidacin"


enfoque de acoplamiento
de los vencimientos El enfoque de acoplamiento de los vencimientos o de "autoliquidacin" requiere
o de "autoliquidacin" que los vencimientos de los activos coincidan con los de los pasivos, como muestra la sec-
Poltica de financiamiento cin A de la figura 14-3. Esta estrategia minimiza el riesgo de que una empresa no pueda
pagar sus obligaciones a su vencimiento siempre y cuando pueda controlar las liquidacio-
que vincula los venci-
nes de los activos para que se presenten al mismo tiempo o antes que los vencimientos
mientos de los activos de las obligaciones. En el lmite, una empresa podria tratar de que la estructura de venci-
y pasivos. Se considera- mientos de sus activos y pasivos coincidan con exactitud. Si se espera vender un inventario
ra que se trata de una en 30 das, el mismo se podria financiar con un prstamo bancario a 30 das; si se espera
poltica moderada de que una mquina dure cinco aos, se podria financiar con un prstamo a cinco aos; una
financiamiento de activos construccin que tendr una vida de 20 aos se podra financiar con un bono hipotecario
a 20 aos, y as sucesivamente. Es evidente que en realidad hay dos factores que impiden
circulantes.
esta coincidencia exacta de los vencimientos: 1) hay incertidumbre en cuanto a las vidas
de los activos y 2) se debe usar cierto capital contable y ste no tiene fecha de vencimiento.
enfoque agresivo Para ilustrar la incertidumbre, suponga que Unilate podria financiar los inventarios con un
Poltica con la cual todos prstamo a 30 das, con la esperanza de venderlos y usar el efectivo generado para liquidar
los activos fijos de una el prstamo. Pero si las ventas fueran lentas, entonces el efectivo no entraria con rapidez
y el uso de crdito a corto plazo podria crear un problema (por ejemplo, vea el ciclo de
empresa se financian
conversin de efectivo calculado para Unilate en la seccin anterior). Es ms, si Unilate
con capital a largo plazo, trata de vincular los vencimientos de los activos y los pasivos, se <liria que se trata de una
pero una parte de los poltica moderada de financiamiento de activos circulantes.
activos circulantes per-
manentes de la empresa Enfoque agresivo
se financian con fuentes La seccin B de la figura 14-3 ilustra el enfoque agresivo, empleado por una empresa que
no espontneas de fon- 1) financia todos sus activos temporales con deuda no espontnea a corto plazo y 2) finan-
dos a corto plazo. cia sus activos fijos con capital a largo plazo, pero financia una fraccin del resto de sus
Inversin en capital de trabajo y polticas de financiamiento 569

FIGURA 14-3 Polticas alternativas de financiamiento de los activos circulantes

A. Enfoque moderado (acoplamiento de los vencimientos)

Dlares
Financiamiento con
} deuda no espontnea
a corto plazo

1Activos circulantes { Deuda a largo plazo


temporales ms capital contable
ms pasivos espontneos
a corto plazo
Total {
de activos
permanentes

2 3 4 5 6 7 8
Periodo

B. Enfoque relativamente agresivo

Dlares
Financiamiento con
deuda no espontnea
} a corto plazo

Deuda a largo plazo


ms capital contable
ms pasivos espontneos
a corto plazo

2 3 4 5 6 7 8
Periodo
C. Enfoque conservador
Requerimientos de financiamiento
Dlares a corto plazo

Deuda a largo plazo


ms capital contable
ms pasivos espontneos
a corto plazo

2 3 4 5 6 7 8
Periodo
570 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

activos circulantes permanentes con crdito no espontneo a corto plazo. Un anlisis de


la tabla 14-1 muestra que Unilate sigue esta estrategia. Unilate ha proyectado $499.9 mi-
llones en activos circulantes permanentes ($908.4 millones en activos permanentes me-
nos $408.5 millones de activos fijos) para septiembre de 2010, de modo que sus activos
circulantes temporales deben ser $191.6 millones = $691.5 millones - $499.9 millones.
Sin embargo, la empresa ha proyectado que tendr $129 millones en documentos por pa-
gar, as como financiamiento temporal del orden de $100 millones a partir de los niveles
mximos de las cuentas por pagar y las acumulaciones (se ha proyectado que las cuentas
por pagar sern $60 millones ms que al final de 2009 y que las acumulaciones sern $40
millones ms). Por ende, el nivel de financiamiento temporal de Unilate, que es de
$229 millones, excede a su nivel de activos circulantes temporales, que es $191.6 millo-
nes; una fraccin de sus activos permanentes se financia con capital temporal.
De vuelta a la figura 14-3, note que se utiliza el trmino relativamente en el ttulo de
la seccin B porque puede haber diferentes grados de agresividad. Por ejemplo, la lnea
punteada de la seccin B se podra haber trazado por debajo de la lnea que designa los
activos fijos, indicando que todos los activos circulantes permanentes y parte de los ac-
tivos fijos se financiaron con crdito a corto plazo; sta seria una posicin muy agresiva
y muy poco conservadora y la empresa estara mucho ms sujeta a los riesgos de los in-
crementos de las tasas de inters as como a los problemas de renovacin del prstamo.
Sin embargo, la deuda a corto plazo con frecuencia es ms barata que la deuda a largo
plazo y algunas empresas estn dispuestas a sacrificar seguridad por la probabilidad de
obtener utilidades ms altas.
Enfoque conservador
Como se muestra en la seccin C de la figura 14-3, la lnea punteada tambin podra ha-
ber sido trazada por encima de la lnea que designa los activos circulantes permanentes,
indicando que se usa capital permanente para financiar todos los requerimientos de ac-
tivos permanentes y tambin para satisfacer algunas o todas las demandas temporales
estacionales. En la situacin que ilustra la grfica, la empresa utiliza una pequea canti-
dad de crdito no espontneo a corto plazo para satisfacer sus requerimientos mximos,
pero tambin enfrenta parte de sus necesidades estacionales "almacenando liquidez" en
forma de valores negociables durante la temporada baja. Los montculos sobre la lnea
punteada representan financiamiento a corto plazo; las depresiones por debajo de la
lnea punteada representan posesin de ttulos a corto plazo. La seccin C representa el
enfoque conservador enfoque conservador, que es una poltica muy segura para el financiamiento de acti-
Poltica con la cual todos vos circulantes y que en general no es tan rentable como los otros dos planteamientos.
los activos fijos, todos los
activos circulantes perma-
esfif!~i;i1ucra la poltica del capital de trabajo?
nentes y algunos de los
ca de>inversin en activos circulantes?
activos circulantes tem-
porales de una empresa
lftlca de financiamiento de activos circulantes?
se financian con capital a alternativas para el financiamiento de activos
largo plazo. ,
'Culantes permanentes de los activos circulantes

mativas de financiamiento de activos circulan-


o?

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

Las tres polticas de financiamiento posibles que se describen en la seccin anterior se


distinguan por las cantidades relativas de deuda a corto plazo que se utilizaban con cada
poltica. La poltica agresiva requiere el mayor uso de deuda a corto plazo, mientras que
la poltica conservadora requiere la menor cantidad y la coincidencia de vencimientos se
ubica en la parte intermedia. Aun cuando, en general, es ms riesgoso usar crdito a cor-
to plazo que crdito a largo plazo, el primero ofrece algunas ventajas considerables. En
esta seccin se analizarn las ventajas y las desventajas del financiamiento a corto plazo.
Administracin multinacional del capital de trabajo 571

Rapidez
Un prstamo a corto plazo se puede obtener mucho ms rpido que uno a largo plazo.
Antes de otorgar el crdito a largo plazo, los prestamistas insistirn en hacer un an-
lisis ms riguroso y el contrato de prstamo contendr muchos detalles especficos,
porque durante el trmino de un prstamo a 10 o 20 aos pueden suceder muchas
cosas. Por consiguiente, si una empresa necesita fondos con urgencia, por lo general
recurrir a las fuentes a corto plazo.

Flexibilidad
Si las necesidades de fondos son estacionales o cclicas, es probable que una empresa
no quiera comprometerse con deuda a largo plazo por tres razones. Primero, los costos
asociados a la emisin de deuda a largo plazo son significativamente mayores que los
costos por obtener un crdito a corto plazo. Segundo, algunas deudas a largo plazo im-
ponen onerosas penalizaciones a los pagos anticipados (pago antes del vencimiento).
Por tanto, si una empresa piensa que su necesidad de fondos ser menor en el futuro
cercano, debera optar por deuda a corto plazo en razn de la flexibilidad que propor-
ciona. Tercero, los contratos de prstamo a largo plazo siempre contienen previsiones
o clusulas que limitan las acciones futuras de la empresa. En este sentido, los contra-
tos de crdito a corto plazo por lo regular son mucho menos onerosos.

Costo de la deuda a largo plazo frente a la deuda a corto plazo


La curva de rendimiento por lo normal tiene una pendiente ascendente, lo cual indica
que las tasas de inters sobre la deuda a corto plazo en g~neral son ms bajas que
sobre la deuda a largo plazo (vase el captulo 5). Por tanto, en condiciones normales,
el costo de los intereses al momento de recibir los fondos ser menor si la empresa
contrata un prstamo a corto plazo en lugar de uno a largo plazo.

Riesgo de la deuda a largo plazo frente a la deuda a corto plazo


Aun cuando la deuda a corto plazo con frecuencia es menos cara que la deuda a largo
plazo, el crdito a corto plazo somete a la empresa a ms riesgo que el financiamiento
a largo plazo. Eso se debe a dos razones: 1) si una empresa contrata prstamos a largo
plazo, el costo de los intereses, a lo largo del tiempo, ser relativamente estable, tal vez
hasta fijos, pero si contrata crdito a corto plazo, su egreso para intereses fluctuar
mucho y, a veces, puede llegar a niveles bastante altos. Por ejemplo, en 1994, dado que
la Reserva Federal aument seis veces las tasas durante el ao, las tasas a corto plazo
aumentaron ms de 3%, lo que cre una carga significativa para muchas empresas. 2)
Si una empresa contrata un cuantioso prstamo a corto plazo, podra encontrar que
no tiene capacidad para rembolsar esta deuda y estara en una posicin financiera tan
dbil que el prestamista no le extendera el crdito y ello tambin podra llevar a la
empresa a la quiebra. K-mart se encontr en esta posicin hace poco tiempo.

en comparacin con

ADMINISTRACIN MULTINACIONAL DEL CAPITAL DE TRABAJO

Casi todas las tcnicas que se emplean para administrar los activos y los pasivos circu-
lantes en las empresas multinacionales son las mismas que se utilizan en las nacionales.
Pero las empresas multinacionales afrontan una tarea ms compleja, porque operan en
muchas culturas de negocios, entornos polticos, condiciones econmicas, etc. En el
captulo 1 se describen seis factores que, en general, complican la administracin finan-
ciera en el escenario de los negocios internacionales: 1) las distintas denominaciones
de las divisas, 2) las diferencias en los entornos econmico y legal, 3) las diferencias de
idioma, 4) las diferencias culturales, 5) el papel del gobierno y 6) el riesgo poltico. Las
572 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

dificultades que presenta cada uno de estos factores son ms pronunciadas cuando se
administra el capital de trabajo en trminos internacionales, porque las decisiones que
se toman a corto plazo pueden tener consecuencias significativas para la supervivencia
de la empresa a largo plazo y porque es ms difcil adaptar o revertir estas decisiones
cuando las leyes, los reglamentos y las culturas de negocios difieren mucho de un
entorno de negocios a otro.
Los resultados de un estudio permiten hacerse una idea de las diferencias que
existen entre las polticas del capital de trabajo de las empresas estadounidenses y
europeas. 7 Primero, el ciclo promedio de conversin de efectivo de las empresas euro-
peas (alrededor de 263 das) era ms del doble que el de las empresas estadounidenses
(aproximadamente 116 das). Una posible explicacin de esta diferencia es que las
empresas europeas tenan tasas de crecimiento mucho ms altas que sus contrapar-
tes estadounidenses. En segundo lugar, los resultados del estudio llevan a pensar
que las empresas estadounidenses siguen polticas del capital de trabajo mucho ms
conservadoras que las empresas europeas. La razn de solvencia promedio y la razn
de liquidez inmediata promedio resultaron significativamente mayores en el caso de
las empresas estadounidenses que en el de las europeas, lo cual sugiere que las cor-
poraciones de Estados Unidos utilizan bastantes ms alternativas de financiamiento a
largo plazo que las de Europa. Se requiere de un estudio ms a fondo para determinar
por qu las empresas estadounidenses, al parecer, siguen polticas de capital de trabajo
ms conservadoras que las europeas, una explicacin tal vez podrian ser las evidentes
diferencias entre el sistema bancario de Europa y el de Estados Unidos. En el captulo
3 se dijo que las instituciones financieras de Estados Unidos suelen estar en desventaja
competitiva en el terreno global, porque estn sujetas a ms restricciones y regula-
ciones que las organizaciones bancarias en otros pases. Por lo regular, existen pocas
restricciones, o ninguna, para que los bancos extranjeros puedan abrir sucursales y,
en muchos casos, tambin pueden ser dueos de corporaciones a las cuales prestan
fondos. Por tal razn, los bancos europeos con frecuencia tienen una estrecha relacin
con sus corporaciones deudoras y, por consiguiente, se observa que suelen estar ms
dispuestos a proporcionar deuda con riesgo a corto plazo que las organizaciones ban-
carias de Estados Unidos.
En el siguiente captulo se estudiarn algunas de las tcnicas que las empresas
estadounidenses utilizan para administrar los activos a corto plazo y, a continuacin
se hablar de la manera en que los factores que se acaban de mencionar afectan los
mtodos que utilizan las empresas multinacionales.

sta, seccin tiene


os g~I capital de

A efecto de resumir los conceptos centrales de esta seccin, se responden las pre-
guntas planteadas al inicio de este captulo :

Qu es el capital de trabajo y por qu su administracin es crtica para la


supervivencia de la empresa? El capital de trabajo se refiere a los activos a
corto plazo, o circulantes, de una empresa. La mala administracin del capital
de trabajo por lo general lleva a la empresa a dificultades financieras y tal vez
a la quiebra. La liquidacin de las cuentas del capital de trabajo produce el
efectivo que una empresa necesita para pagar las cuentas actuales. Si sta no
puede pagarlas, no podr sobrevivir a largo plazo.
Qu relacin existe entre las cuentas del capital de trabajo? El proceso de
administracin del capital de trabajo y las relaciones entre las cuentas del ca-
pital de trabajo, como se presenta en la figura 14- l, se describiran as: l) una
empresa ordena y recibe los materiales que necesita para elaborar el producto

7 Chun-Hao Chang, KrishnanDandapani y Arun J. Prakish, "Current Assets Policies of European Corporations: A Critical
Examination", en Management International Review, edicin especial 1995/2, pp. 105-117.
Administracin multinacional del capital de t rabajo 573

que vende. Cuando recibe los materiales, el monto de inventario aumenta y, si


los materiales fueron comprados a crdito, las cuentas por pagar aumentan.
2) La empresa utiliza mano de obra para transformar los materiales en bienes
terminados. Dado que los salarios no se pagan en el momento que se desem-
pea el trabajo, aumentan los sueldos acumulados, quiz durante un periodo
de una o dos semanas. 3) Si la empresa vende a crdito el producto terminado,
las cuentas por cobrar aumentan. 4) En algn punto la empresa debe liquidar
sus cuentas por pagar y los sueldos acumulados . 5) El ciclo se completa cuan-
do la empresa recibe el pago de efectivo de los productos.
Por qu es importante que la gerencia conozca el ciclo de conversin de
efectivo de la empresa? El ciclo de conversin de efectivo se refiere al tiempo
durante el cual los fondos estn "atados", o invertidos, en activos circulantes.
Una empresa con frecuencia tiene que pagar los materiales y la mano de obra
que necesita para fabricar y vender sus productos antes de que los clientes
paguen sus compras. Durante el periodo que transcurre desde el momento en
que la empresa invierte en el producto (es decir, que paga los materiales y la
mano de obra) hasta el momento en que recibe el pago en efectivo por la venta
del producto, necesita financiamie nto externo para sostener sus operaciones.
Si una empresa reduce su ciclo de convers in de efectivo, entonces tambin
reduce su necesidad de otro financiamie nto.
Qu poltica de inversin del capital de trabajo debe seguir una empresa?
Las empresas que tienen ms liquidez estn en mejor posicin para sortear
los problemas financieros, pero, en pocas prsperas, tambin pueden gene-
rar rendimiento s ms bajos que las empresas que tienen menos liquidez. Por
tanto, se presenta un intercambio entre la liquidez (riesgo) y el rendimiento .
Por ello, una empresa necesita determinar si debe seguir una poltica de inver-
sin de activos circulantes que sea 1) una posicin relajada o "de gato gordo",
que sugiere que debe manejar grandes montos de activos circulantes, 2) una
posicin restringida o "austera", que sugiere que debe minimizar los activos
circulantes, 3) o una posicin moderada, que est entre los dos extremos.
Cmo debe financiar la empresa el capital de trabajo que necesita? El fi-
nanciamiento a corto plazo suele implicar ms riesgo, pero es ms barato que
el financiamie nto a largo plazo. Por tanto, una empresa debe determinar el ni-
vel de riesgo del financiamie nto que puede manejar. Las empresas que pueden
manejar montos ms grandes de riesgo financiero seguramente financiarn
los activos circulantes con ms deuda a corto plazo (siguen el planteamien to
agresivo) que las empresas que no pueden manejar riesgo financiero alto (si-
guen el enfoque conservador). Casi todas las empresas aplican el enfoque del
acoplamien to de los vencimiento s o de "autoliquida cin", que es un enfoque
moderado que est entre el agresivo y el conservador.

lar los estados financieros , el presidente de la liquidez de la empresa, ha decidido que.


eer Manufacturi ng descubri que el ciclo de pronto como se pueda, Engeer debe disminuir $U O-
In de efectivo de la empresa dura ms del cio diez das. Se encomend aJohn, amigo de Skyler,
q ue el ciclo de la empresa promedio de la in-
El presidente est muy preocupado porque
que se encargara de esta tarea. Skyler tabaja en
departamen to, pero su oficina es contigua a la de
o
que este ciclo refleja la posicin de liquidez de John. Como los muros son muy delgados y John ha
resa. ~ngeer est pensando en reunir dinero, bla por telfono con voz muy fuerte, ella no pudo
futuro cercano, para sostener sus operaciones evitar" escuchar algunas de las conversacio nes que
r sus planes de expansin. Si la gente pien- l sostuvo con el presidente y con otras ~
ta liquidez de la empresa no es buena, enton- las que pidi ayuda para desempef'iar su tarea\;
r dificultad para conseguir, a una tasa de El otro da, John estuvo hablando con un~
razonable, los fondos que se necesitarn. do que trabaja en una empresa de la com~la
que el presidente piensa que el ciclo de Durante la conversacin, que ocurri despues :dl
In de efectivo es un indicador importante horario normal de trabajo, John le explic sus pjai-
574 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

nes para reducir el ciclo de conversin de efectivo a los clientes, pero quiere restar tres das a la fe-
de Engeer. Skyler se haba quedado en su oficina cha en que deben efectuar el pago. En tercero, John
hasta tarde para terminar un proyecto que deba proyecta pagar a los proveedores tres o cuatro das
entregar al da siguiente y, as, escuch la con- ms tarde que en la actualidad. Piensa que estas
versacin completa. Lo que escuch la inquiet acciones combinadas disminuirn , al menos en diez
mucho, porque en su opinin los planes de John das, el ciclo de conversin de efectivo de la empre-
Incluan algunas acciones "poco claras". Skyler est sa, tal como se lo pidi el presidente.
convencida de que John har todo lo necesario Skyler est inquieta porque piensa que las ac-
para cumplir con la tarea que le han encomenda - ciones que propone John afectarn las operaciones
do, porque no hace mucho que solicit una pro- de la empresa y su posicin financiera general en
mocin al puesto de vicepreside nte ejecutivo. el futuro. Algo que escuch que deca John mien-
En esencia, Skyler escuch que John hablaba de tras conversaba con su amigo la inquiet particular-
tres acciones que piensa emprender. con respecto a mente. Escuch que John deca: ".No me preocupa
las cuales l tomar una decisin. En primer lugar, el hecho de que estas acciones puedan perjudicar a
como considera que Engeer maneja un inventario la empresa porque, para cuando la afecten, yo ser
excesivo, proyecta ordenar cantidades menores de vicepresidente ejecutivo y puedo achacar la culpa
materias primas en los prximos meses. Piensa que de la mala posicin financiera a la persona que en-
un nivel de inventario ms bajo no afectar las ven- tonces est ocupando mi puesto". Skyler es una em-
tas, pero que reducir el periodo de conversin del pleada muy leal, pero tambin es buena amiga de
Inventario de la empresa. En segundo, l no piensa John. Qu debera hacer? Qu hara usted en el
cambiar el momento en que se envan las facturas lugar de Skyler?

Los conceptos presentados en este captulo le servirn para entender las medidas que
Lo esencial del captulo
puede tomar para administrar mejor su liquidez y, por tanto, para manejar mejor sus
-Finanzas personales obligaciones actuales.
Usted no fabrica productos, pero s tiene un ciclo de conversin de su efectivo
"personal". Cuando compra artculos con su tarjeta de crdito, su ciclo de con-
versin de efectivo podra lucir as:

Da o 9 14

Compra con tarjeta Pago de compras Recepcin


de crdito a crdito de sueldo

En este ejemplo, el pago de las compras que ha hecho con su tarjeta de crdito
vence antes de que reciba su sueldo. Cuando es el caso, para poder pagar la
cuenta de su tarjeta de crdito deber tener otras fuentes de fondos (por ejem-
plo, ahorros). No obstante, si se presentara la situacin planteada aqu, querr
reducir su ciclo de conversin de efectivo en la medida de la posible. Cmo
puede disminuir el ciclo de conversin de efectivo? En este ejemplo, si se supo-
ne que no puede hacer que su empleador le pague antes, puede demorar la com-
pra a crdito, puede demorar el pago de la compra a crdito o puede hacer las
dos cosas. Si opta por demorar el pago del crdito, debe asegurarse de efectuar
el pago a su vencimiento, porque no querr afectar su posicin crediticia.
Uno de los conceptos que se explican en este captulo se refiere a la cantidad de
liquidez que debe tener una empresa. Usted tambin debe evaluar su liquidez. Al
igual que las empresas, si su ingreso es variable e incierto, entonces quiz deba
tener mayor liquidez que si su ingreso es estable. Dado que no quiere poner en
peligro su capacidad para pagar sus cuentas actuales, debe estar seguro de que
cuenta con la liquidez suficiente (es decir, efectivo en una cuenta de cheques,
ahorros o inversiones a corto plazo) para poder cumplir con sus obligaciones ac-
tuales. Sin embargo, no debe tener demasiada liquidez, porque las inversiones
a corto plazo, que son ms lquidas, por lo normal generan rendimientos ms
bajos que las inversiones a largo plazo, que son menos lquidas. Por tanto, usted
Problemas de autoevaluacin 575

debe equilibrar su liquidez de modo que cuente con una combinacin adecuada
de inversiones a corto y a largo plazo.
Es muy tentador recurrir a prstamos que tienen las tasas de inters ms bajas,
pero la estrategia no siempre es aconsejable. En general, es ms conveniente
hacer coincidir el vencimiento del prstamo utilizado para financiar un activo
con la vida del mismo. Por ejemplo, podra financiar la compra de una casa con
una serie de prstamos a un ao y renovarlos (refinanciar) cada ao durante 30
aos, pero esta estrategia es de alto riesgo. Las tasas de inters cambian de un
ao a otro y, en algn punto, tal vez no pueda renovar el prstamo a un ao en
razn de factores personales o econmicos que afecten su posicin financiera.
Por lo anterior, cuando se financia una casa, es ms recomendable utilizar una
hipoteca a 30 aos (15 aos), en lugar de una hipoteca a un ao y renovarla cada
ao durante 30 aos (15 aos).

PREGUNTAS

14-1 Cmo influye la naturaleza estacional de las ventas de una empresa en su


decisin sobre la cantidad de crdito a corto plazo que debe utilizar en su es-
tructura financiera?
14-2 Suponga que el volumen de ventas de la empresa permanece constante, es-
perara usted que tuviera un saldo de efectivo ms alto durante un periodo de
escasez de dinero o durante uno en el que hay abundancia de dinero? Por
qu?
14-3 Describa las relaciones entre las cuentas por pagar, los inventarios, las cuentas
por cobrar y la cuenta de efectivo haciendo un seguimiento del impacto que un
producto fabricado y vendido por una empresa tiene en estas cuentas. Empie-
ce por la compra de materias primas y termine por la cobranza de la venta del
producto.
14-4 Describa el ciclo de conversin de efectivo. Cmo puede un director de fi-
nanzas utilizar lo que sabe del ciclo de conversin de efectivo para administrar
mejor el capital de trabajo de una empresa?
14-5 Cules son las ventajas de hacer coincidir los vencimientos de los activos y los
pasivos? Cules son las desventajas?
14-6 Describa algunas medidas que puede tomar una empresa para reducir su ciclo
de conversin de efectivo.
14-7 El ciclo de conversin de efectivo puede ser negativo? Explique.
14-8 Desde el punto de vista de un prestatario, qu implica ms riesgo, el crdito a
largo plazo o a corto plazo? Explique. En alguna circunstancia tendra sentido
solicitar un prstamo a corto plazo si sus tasas fueran ms altas que las tasas a
largo plazo?
14-9 Si el crdito a largo plazo expone a un prestatario a menos riesgo, por qu
las personas o las empresas en algunas ocasiones solicitan prstamos a corto
plazo?
14-10 Por qu el ciclo de conversin de efectivo de las empresas europeas es el
doble que el ciclo promedio de las empresas estadounidenses?

PROBLEMAS DE AUTOEVALUACIN

(Las soluciones aparecen en el apndice B al final del lbro.)


PA-1 Defina cada uno de los trminos siguientes: trminos clave
a. Capital de trabajo; capital de trabajo neto; poltica del capital de trabajo.
b. Activos circulantes permanentes; activos circulantes temporales.
c. Ciclo de conversin de efectivo; periodo de conversin del inventario; pe-
riodo de cobranza de las cuentas por cobrar; periodo de diferimiento de las
cuentas por pagar.
576 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

d. Poltica relajada de inversin en activos circulantes; poltica restringida de


inversin en activos circulantes; poltica moderada de inversin en activos
circulantes.
e. Poltica moderada, o de acoplamiento de los vencimientos, poltica de fi-
nanciamiento de activos circulantes; poltica agresiva de financiamiento
de activos circulantes; poltica conservadora de financiamiento de activos
circulantes.
financiamiento de activo PA-2 Vanderheiden Press Inc. y Herrenhouse Publishing Company tenan los si-
circulante guientes balances generales al 31 de diciembre de 2008 ($ miles):
Vanderheiden Herrenhouse
Press Publishing
Activo circulante $100 000 $ 80 000
Activo fijo (neto) 100 000 120 000

Total de activo $200 000 $200 000


Pasivo circulante $ 20 000 $ 80 000
Deuda a largo plazo 80 000 20000
Capital contable comn 50000 50000
Utilidades retenidas 50 000 50000
Total de pasivo y capital contable $200 000 $200 000

Las utilidades antes de intereses e impuestos (UAll) de las dos empresas son
$30 millones y la tasa tributaria marginal es 40 por ciento.
a. Cul es el rendimiento sobre el capital contable de cada empresa si la tasa
de inters sobre los pasivos circulantes es 10%y la tasa sobre la deuda a
largo plazo es 13%?
b. Suponga que la tasa a corto plazo aumenta a 20%. Mientras que la tasa sobre
la nueva deuda a largo plazo se incrementa a 16%, la tasa sobre la deuda a
largo plazo existente permanece sin cambios. Cul sera el rendimiento so-
bre el capital contable de Vanderheiden Press y de Herrenhouse Publishing
en estas condiciones?
c. Qu empresa est en una posicin con ms riesgo? Por qu?
poltica del capital de trabajo PA-3 Calgary Company intenta establecer una poltica de activos circulantes. Los ac-
tivos fijos son $600 000 y la empresa planea mantener una razn de deuda/
activos de 50%. La tasa de inters es 10% sobre toda la deuda. Las tres polticas
alternativas de activos circulantes en consideracin deben manejar activos cir-
culantes que asciendan a un total de 40, 50 y 60%de las ventas proyectadas. La
empresa espera ganar 15%antes de intereses e impuestos sobre las ventas de
$3 millones. La tasa tributaria marginal de Calgary es 40%. Cul es el rendi-
miento esperado sobre el capital contable con cada alternativa?

PROBLEMAS

periodo de conversin del 14-1 Cristo Candy Corporation maneja un saldo promedio de inventario de $400 000.
inventario El costo promedio de los bienes vendidos de la empresa es $4.5 millones. Cul
es a) la rotacin de inventario de Cristo y b) su periodo de conversin del in-
ventario?
periodo de conversin del 14-2 Wally's Motors por lo general tiene un inventario de $48 millones. Si la rotacin
inventario del inventario de la empresa es 8, cules son a) su periodo de conversin del
inventario y b) el costo de los bienes vendidos?
periodo de cobranza de las 14-3 Small Fry Pools suele manejar un monto de cuentas por cobrar de $80 000 y
cuentas por cobrar (DCV) sus ventas anuales a crdito son de $2.4 millones. Cules son a) la rotacin
de cuentas por cobrar de Small Fry y b) el periodo de cobranza de las cuentas
por cobrar (DCV)?
Problemas 577

14-4 Unique Uniforms por lo general tiene cuentas por cobrar por $480 000. Si la periodo de cobranza de las-
rotacin de las cuentas por cobrar de la empresa es 12, cules son a) su pe- cuentas por cobrar (DVPC)
riodo de cobranza de las cuentas por cobrar (DVPC) y b) sus ventas anuales
a crdito?
14-5 En un momento determinado, Grandiron Fertilizer suele deber $180 000 a sus periodo de derimiento
proveedores. El costo promedio de ventas de la empresa es $2.52 millones. de las cuentas por pagar
Cules son a) la rotacin de las cuentas por pagar de Grandiron Fertilizer y b) (PDCP)
el periodo de diferimiento de las cuentas por pagar (PDCP)?
14-6 Las cuentas por pagar de Momma's Baby Inc. por lo general ascienden a $1.6 periodo de derimiento
millones. Si la rotacin de las cuentas por pagar es 20, cules son a) el periodo de las cuentas por pagar
de diferimiento de las cuentas por pagar (PDCP) de la empresa y b) sus com- (PDCP)
pras anuales a crdito?
14-7 Saliford Corporation tiene un periodo de conversin del inventario de 60 das, ciclo de conversin de
un periodo de cobranza de las cuentas por cobrar de 36 das y un periodo de efectivo
diferimiento de las cuentas por pagar de 24 das.
a. Cunto dura el ciclo de conversin de efectivo de la empresa?
b. Si las ventas anuales de Saliford son $3 960 000 y si las ventas son a crdito,
cul es el saldo promedio en cuentas por cobrar?
c. Cuntas veces al ao rota Saliford su inventario?
d. Qu sucedera con el ciclo de conversin del efectivo de Saliford si, en
promedio, los inventarios se pudieran rotar ocho veces al ao?
14-8 Flamingo Corporation quiere determinar el efecto que la razn del ciclo de su ciclo de conversin de efecti-
inventario y los das necesarios para la cobranza de las ventas (DCV) tienen en vo Y rotacin de los activos
su ciclo de flujo de efectivo. En 2008, las ventas de Flamingo (todas a crdito)
fueron $180 000 y gan una utilidad neta de 5%, o $9 000. El costo de ventas
equivale a 85% de las ventas. El inventario rot ocho veces durante el ao y
el DCV, o el periodo promedio de cobranza, fue de 36 das. La empresa tena
activos fijos por un total de $40 000. El periodo de diferimiento de las cuentas
por pagar de Flamingo es de 30 das.
a. Calcule el ciclo de conversin de efectivo de Flamingo.
b. Suponiendo que Flamigo tiene cantidades insignificantes de efectivo y valo-
res negociables, calcule su rotacin del activo total y el rendimiento sobre
los activos (RSA) .
c. Suponga que los gerentes de Flamingo creen que la rotacin del inventa-
rio puede aumentar a 10. Cules habran sido el ciclo de conversin de
efectivo, la rotacin del total del activo y el RSA de Flamingo si la rotacin
de inventario hubiera sido 10 en 2008?
14-9 Regrese al ejemplo de GCP al principio del captulo. Suponga que los patrones relaciones de las cuentas del
de cobranza y pago tanto de GCP como de sus clientes no cambian. capital de trabajo
a. Elabore el balance general de GCP al cierre del da 31. Recuerde que los
salarios de los empleados, por los 15 das anteriores laborados, se pagan al
principio del da, por lo cual los sueldos acumulados slo incluirn un da
de salarios (da 31).
b. Cunto tiempo tardar GCP en pagar el prstamo bancario que tom el da
16 si usa las utilidades en efectivo diarias para pagar el prstamo (ignore los
costos de intereses)?
14-10 Vuelva a ver la tabla 14-1 de este captulo, que present el balance general ciclo de conversin de
de Unilate Textiles para tres fechas diferentes. Las ventas de Unilate fluctan efectivo
durante el ao como resultado de la naturaleza estacional de su negocio; sin
embargo, es posible calcular sus ventas en un da promedio como el total de
ventas dividido entre 360, reconociendo que las ventas diarias sern mucho
ms altas que este valor durante su temporada de ventas mximas y mucho ms
bajas cuando las actividades son lentas. Las ventas proyectadas de Unilate para
2010 son $1 650 millones, de modo que se espera que las ventas diarias pro-
S 78 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

medien $4.583 millones. El costo de ventas proyectado para 2010 es $1 353


millones, de manera que se espera que los costos diarios del crdito asocia-
dos a la produccin promedien $3.76 millones. Suponga que todas las ventas y
compras se hacen a crdito.
a. Calcule el periodo de conversin del inventario de Unilate al 30 de septiem-
bre de 2010 y al 31 de diciembre de 2010.
h. Calcule el periodo de cobranza de las cuentas por cobrar de Unilate al 30 de
septiembre de 2010 y al 31 de diciembre de 2010.
c. Calcule el periodo de diferimiento de las cuentas por pagar de Unilate al 30
de septiembre de 2010 y al 31 de diciembre de 2010.
d. Use los valores calculados en los incisos a, by c, para calcular la duracin
del ciclo de conversin de efectivo de Unilate en las dos fechas del balance
general.
e. En el inciso d seguramente encontr que el ciclo de conversin de efectivo
fue ms largo el 30 de septiembre que el 31 de diciembre. Por qu se pre-
sentaron estos resultados?
f. Puede pensar en una razn que explique por qu el ciclo de conversin de
efectivo de una empresa con ventas estacionales podra ser diferente duran-
te la temporada de venta baja y la temporada de venta mxima?
inversin en capital de 14-11 Verbrugge Corporation es un importante productor estadounidense deba-
trabajo y ciclo de conversin teras (acumuladores) para automviles. Produce 1 500 unidades por da a
de efectivo un costo unitario de $6, por materiales y mano de obra. La empresa tarda 22
das en transformar las materias primas en una batera. Verbrugge otorga
40 das a sus clientes para pagar sus bateras y la empresa por lo normal paga
a sus proveedores a los 30 das.
a. Cul es la duracin del ciclo de conversin de efectivo de Verbrugge?
h. Si Verbrugge siempre produce y vende 1 500 bateras por da, qu cantidad
de capital de trabajo debe financiar?
c. Cunto podra reducir Verbrugge sus necesidades de financiamiento de ca-
pital de trabajo si pudiera extender el periodo de diferimiento de las cuentas
por pagar a 35 das?
d. La gerencia de Verbrugge quiere analizar el efecto que un nuevo proceso de
produccin propuesto tiene en la inversin en capital de trabajo. El nuevo
proceso de produccin permitira a Verbrugge disminuir a 20 das el periodo
de conversin del inventario y aumentar su produccin diaria a 1 800 bate-
ras. Sin embargo, el nuevo proceso podra provocar que el costo de los ma-
teriales y la mano de obra se incrementara a $7. Suponga que el cambio no
afecta el periodo de cobranza de las cuentas por cobrar (40 das) ni el periodo
de diferimiento de las cuentas por pagar (30 das), cul ser la duracin del
ciclo de conversin de efectivo y la necesidad de financiamiento del capital de
trabajo si se pone en marcha el nuevo proceso de produccin?
poltica del capital de trabajo 14-12 Hawley Corporation quiere determinar el nivel ptimo de los activos circulan-
tes para el ao prximo. La gerencia espera que las ventas aumenten a unos $2
millones como resultado de una expansin de activos que est realizando en la
actualidad. Los activos fijos ascienden a $1 milln y la empresa financia 60% de su
total de activos con deuda y el resto con capital contable (capital comn). El costo
actual de los intereses de Hawley es 8% tanto sobre la deuda a corto plazo como
sobre la deuda a largo plazo (que la empresa usa en su estructura permanente).
La empresa tiene disponibles tres alternativas para el nivel de activos circulantes
que ha proyectado: 1) una poltica restrictiva que requiere activos circulantes tan
slo de 45% de las ventas proyectadas, 2) una poltica moderada de 50% de las ven-
tas en activos circulantes y 3) una poltica relajada que requiere activos circulan-
tes de 60Ai de las ventas. La empresa espera generar utilidades antes de intereses
e impuestos (UAII) a una tasa de 12% sobre el total de las ventas.
a. Cul es el rendimiento esperado sobre el capital contable con cada nivel de
activos circulantes? (Suponga una tasa tributaria marginal de 40%)
Problemas 579

b. En este problema se ha supuesto que el nivel de ventas esperado no depende de la


poltica de activos circulantes. Esto es vlido?
c. Cmo variara el riesgo general de la empresa con cada poltica?

Problema integrador

14-13 Daniel Barnes, director de finanzas de New York Fuels (NYF), un distribuidor poltica del capital de trabajo
de combustible para calefaccin, est preocupado por la poltica del capital de y financiamiento del capital
trabajo de la empresa y considerando tres polticas alternativas: 1) una poltica de trabajo
restrictiva (austera o estricta), la cual requiere la reduccin de las cuentas por
cobrar en $100 000 y de los inventarios en $200 000; 2) una poltica relajada
(liberal o de gato gordo) que requiere el incremento de las cuentas por cobrar
en $100 000 y de los inventarios en $200 000; y 3) una poltica moderada, que
implicara dejar las cuentas por cobrar y los inventarios en sus niveles actuales.
La tabla Pll 4-1 presenta los estados financieros y las razones esenciales de
NYF, as como algunos datos promedio de la industria.

TABLA PI 14-1 Estados financieros y otros datos sobre NYF ($ miles)

A. Balance general 2008


Efectivo y valores $ 100 Cuentas por pagar y acumulaciones $ 300
Cuentas por cobrar 600 Documentos por pagar (8%) 500
Inventarios 1000 Total de pasivo circulante $ 800
Total de activo circulante $1 700 Deuda a largo plazo (12%) 600
Activo fijo neto ___fill Capital contable comn 1100
Total de activo $2 500 Total de pasivo y capital contable $2 500
B: Estado de resultados 2008
Ventas $5 000.00
Menos: costos variables (3 700.00)
Costos fijos (1000.00)
UAII $ 300.00
Inters ( 112.00)
Utilidades antes de impuestos $ 188.00
Impuestos (40%) ( 75.20)
Utilidad neta $ 112.80
Dividendos (pago de 30%) $ 33.84
Adicin a las utilidades retenidas $ 78.96
C. Razones fundamentales
NYF Industria
Margen de utilidad 2.3% 3.0%
Rendimiento sobre el capital contable 10.3% 15.0%
Das de ventas pendientes de cobro 43.2 30.0
Rotacin de las cuentas por cobrar 8.3x 12.0x
Rotacin de inventario 3.7x 5.4x
Rotacin de los activos fijos 6.3x 6.0x
Rotacin del total de activo 2.0x 2.5x
Deuda/activos 56.0% 50.0%
Veces que se gana el inters 2.7x 4.8x
Razn de solvencia (circulante) 2.lx 2.3x
Razn de liquidez inmediata (cida) 0.9x 1.3x
580 Captulo 14 Poltica del capital de trabajo

El costo de la deuda a largo plazo es 12% contra slo 8% para los docu-
mentos por pagar a corto plazo. Los costos variables como porcentaje de las
ventas (74%) no se veran afectados por la poltica del capital de trabajo de la
empresa, pero se afectaran los costos fijos como resultado de los costos de
almacenamiento, manejo y seguro asociados al inventario. Los siguientes son
los supuestos para los costos fijos con las tres polticas:
Poltica Costos fijos
Restrictiva $ 950 000
Moderada 1000 000
Relajada 1100 000

Tambin las ventas se veran afectadas por la poltica seleccionada; es decir,


manejar inventarios ms grandes y usar trminos de crdito ms liberales es-
timulara las ventas, de modo que llegaran a su punto ms alto con la poltica
relajada y al ms bajo con la poltica restrictiva. Asimismo, estos efectos varia-
ran dependiendo de la fuerza de la economa. Las siguientes son las relaciones
que Barnes supone que habran imperado en 2008:

Ventas ($ millones)
Estado de la economa Restrictiva Moderada Relajada
Dbil $4.3 $4.5 $5.0
Promedio 4.7 5.0 5.5
Fuerte 5.3 5.5 6.0

Barnes considera que la economa de 2008 es promedio.


Le han pedido que responda las siguientes preguntas para ayudar a deter-
minar la poltica del capital de trabajo ptima de NYF:
a. Qu posicin mantiene la actual poltica del capital de trabajo de NYF,
reflejada en sus estados financieros, cuando se compara con la poltica
de una empresa promedio? Las diferencias sugieren que la poltica de
NYF es mejor que la de una empresa promedio de su industria?
b. Con base en las razones y los estados financieros de 2008, cul fue el pe-
riodo de conversin del inventario de la empresa, el periodo de cobranza
de las cuentas por cobrar y, suponiendo un periodo de diferimiento de las
cuentas por pagar de 29 das, el ciclo de conversin de efectivo? Cmo se
podra utilizar el concepto del ciclo de conversin de efectivo para ayudar a
mejorar la administracin del capital de trabajo de la empresa?
c. Barnes le ha pedido que vuelva a elaborar los estados financieros de 2008
y que calcule algunas razones esenciales, suponiendo una economa pro-
medio y una poltica restrictiva (estricta) del capital de trabajo y que revise
algunos clculos que l realiz. Elabore estos estados y despus calcule la
nueva razn de solvencia (circulante) y el rendimiento sobre el capital con-
table (RCC). Suponga que se usa capital contable para preparar el balance
general, pero no considere las retroalimentaciones del financiamiento. (Su-
gerencia: debe cambiar las ventas, los costos fijos, las cuentas por cobrar,
los inventarios y el capital contable comn ms las partidas afectadas por
esos cambios y despus calcular las nuevas razones.)
d. De hecho, el mismo Barnes ha analizado la situacin en el caso de cada una
de las polticas, sujeta a cada escenario econmico. Los RCC que ha calcula-
do se presentan en la tabla Pl14-2. Cules son las consecuencias que estos
datos tienen para la decisin de la poltica del capital de trabajo?
Problemas 581

ABLA Pfl 4-2 Los RCC sujetos a polticas alternativas

Poltica del capital de trabajo


Estado de la economa Estricta Moderada Liberal

Dbil 4.2% 3.2% 3.8%


Promedio 12.0 10.3 9.3
Fuerte 23.7 17.3 14.9
Promedio 13.3% 10.3% 9.3%

e. Hasta aqu, la explicacin de la poltica del capital de trabajo se ha centrado


por completo en los activos circulantes y no se ha enfocado en absoluto en
la poltica de financiamiento de los activos circulantes. Cmo incluira la
poltica de financiamiento en el anlisis?