INVERSIONES


ALTERNATIVAS

Introducción a la Clase de Activo

 ¿Qué son las Principales
Rol en un
TEMAS Inversiones
Portafolio
característica
Alternativas? s
 ¿QUÉ SON LAS INVERSIONES
ALTERNATIVAS?


Por exclusión:

“cualquier tipo de inversión que no es considerada

una posición larga en activos tradicionales”

Por inclusión:
➢ Activos Reales.
➢ Hedge Funds
➢ Private Equity
➢ Private Debt
 CATEGORÍAS DE INVERSIONES
ALTERNATIVAS

• Hedge Funds:
Estos fondos pueden usar “leverage”, mantener posiciones
largas y cortas, usar derivados e invertir en activos ilíquidos. Los managers o
gestores de hedge funds usan diferentes estrategias intentando generar ganancias.
Estos no cubren los riesgos necesariamente cómo podría desprenderse de su
nombre.
• Private Equity:
Los fondos de PE invierten en el equity de compañías que no
transan públicamente o en el equity de compañías públicas que el fondo busca
volver privadas. Los fondos Leverage buyout (LBO) usan deuda para comprar
compañías establecidas y comprenden la mayoría de los fondos invertidos por el
PE. Una porción menor de estos fondos, Venture Capital Funds, invierten o
financian compañías jóvenes en varias etapas tempranas de su existencia.
 CAPITAL PRIVADO 

(PRIVATE EQUITY)

Private Equity ! inversión en empresas no cotizadas.

Los gestores de Private Equity utilizan una variedad de

estrategias para crear valor en empresas privadas:

• Crean y desarrollan nuevas empresas y/o nuevas tecnologías.

• Adquieren empresas en desarrollo que operan en industrias
fragmentadas.
• Invierten en fases criticas del ciclo de vida de una compañía.
• Reestructuran, reenfocan o revitalizan empresas que están
operando ineficazmente.
 CATEGORÍAS DE INVERSIONES
ALTERNATIVAS

• Real Estate:
La inversión en real estate incluye a propiedades residenciales o
comerciales al igual que la deuda que es respaldada por real estate (MBS). Estas inversiones
son mantenidas en variadas estructuras las que incluyen propiedades individuales total o con
deuda, créditos individuales respaldados por inmuebles, securities o instrumentos financieros
privados o transados públicamente respaldados por un conjunto de propiedades o hipotecas.
• Commodities:
Para obtener exposición a cambios en el precio de algún comodities los
inversores pueden poseer estos físicamente, derivados sobre estos o participación (acciones)
en la propiedad de compañías que producen comodities. Algunos fondos buscan exponerse
mediante índices de comodities, a menudo a través de contratos de derivados que se espera
sigan un índice especifico.
 REAL ESTATE

Desarrollo o adquisición de
inmuebles con el objetivo de realizar
una plusvalía al vender el activo y
adicionalmente la posibilidad de
obtener rentas durante el periodo en
que se posee la propiedad.
 CATEGORÍAS DE INVERSIONES
ALTERNATIVAS

• Infraestructura:
Infraestructura se refiere a activos de larga vida
que proveen servicios públicos. Esto incluye carreteras, aeropuertos, redes de
servicios públicos (gas, electricidad, agua, etc) e infraestructura social tales
como colegios y hospitales.
• Otros:
Esta categoría incluye inversión en activos
tangibles coleccionables tales como: vinos finos, sellos postales, automóviles,
muebles antiguos y arte. Al igual que patentes y activos intangibles.
 TIPOS

INFRAESTRUCTURA

Activos físicos y servicios

asociados considerados Utilities y Comunica Social:
Transporte: Energía: ciones: (Estadios,
esenciales para el funcionamiento (Aeropuertos, (Plantas de colegios,
(Torres celular, hospitales,
de un país. ferrocarriles,
carreteras y puentes,
energía,
transmisión y cable, líneas de edificios de
distribución, fibra óptica, gobierno,
puertos)
Servicios esenciales vinculados a: servicios satélites) subsidios)
regulados)
electricidad, agua, transporte,
comunicaciones y servicios
sanitarios,
 DEUDA PRIVADA 

(PRIVATE DEBT)

Consiste en prestamos a
compañías, generalmente no
listadas en bolsa, con el fin de
financiar su operación o planes
de crecimiento y expansión.
150 60

113 45

75 30 CONTRIBUCIÓN
A UNA CARTERA
DE INVERSIÓN
38 15

0 0
5/1/20AA 6/1/20AA 7/1/20AA 8/1/20AA 9/1/20AA
Volumen Abrir Alto Bajo Cerrar
 BENEFICIOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS EN
EL CONTEXTO DE LA GESTIÓN DE PORTAFOLIO

• Las inversiones alternativas se refieren a varios tipos de inversiones que

incluyen: hedge funds, private equity, private debt, real estate y real asset.
• Cada uno de estos tipo de inversión posee diferentes características de
riesgo y retorno al igual que diferentes correlaciones con los retornos de las
inversiones alternativas.
• El objetivo de adherir inversiones alternativas a un portafolio es mejorar el
perfil riesgo retorno de este (Ej. Incrementar el Sharpe Ratio del portafolio).
Esto puede ocurrir por invertir en activos que incrementen el retorno
esperado, tengan mas bajo riesgo o tengan mas baja correlación de retornos
con otros activos del portafolio de tal manera que la diversificación reduzca
el riego del portafolio sin sacrificar rentabilidad.
 BENEFICIOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS EN
EL CONTEXTO DE LA GESTIÓN DE PORTAFOLIO

• Adherir inversiones alternativas a un portafolio mejorará la relación riesgo retorno

del portafolio, sin embargo escoger la alocacion óptima de inversiones
alternativas en un portafolio es complejo ya que existen potenciales problemas
con los datos históricos de retorno y las medidas de riesgo tradicional.
• Sesgo de supervivencia (survivorship bias): se refiere al sesgo al alza en los
retornos si es que los datos incluyen solo a las compañías que existen
actualmente (sobrevivientes).
• Sesgo de historia instantánea (backfill bias): se refiere al sesgo introducido al
incluir datos/retornos históricos para empresas incluidas recientemente a un
índice.
 ROL DE DIFERENTES TIPO DE INVERSIÓN
ALTERNATIVA EN UN PORTAFOLIO MULTIACTIVO

• Hedge Funds: Alguna estrategias de hedge funds como long/short o short

bias, podría reducir en algo el beta del portafolio pero se espera
principalmente incrementen retorno a través de la capacidad de selección
que tenga el manager.

• Private Equity: Para un portafolio de acciones públicas la exposición a

private equity tiene un limitado potencial diversificador debido a que tanto las
compañías públicas como las privadas enfrentan esencialmente los mismo
factores de riesgo. Entonces, la principal función del private equity en el
portafolio es incrementar su retorno esperado.
 ROL DE DIFERENTES TIPO DE INVERSIÓN
ALTERNATIVA EN UN PORTAFOLIO MULTIACTIVO

• Private Debt: este tipo de inversión alternativa incluye direct lending y distressed
debt (entre otras). Direct lending es principalmente una inversión generadora de
ingresos. Para un determinado rango de calidad de crédito, el perfil riesgo-retorno
tiende a ser similar para direct lending y la deuda que transa públicamente,
excepto por el hecho de que direct lending tiene un riesgo adicional (y un premio
en cuanto a retorno esperado) debido a su iliquidez. Distressed debt tiene un
perfil de riesgo retorno similar al equity, debido a que factores específicos del
emisor tienen un mayor efecto sobre el desempeño de la deuda que los factores
que afectan a la renta fija en general.

• Real Estate: Las inversiones en real estate pueden cubrir el riesgo inflacionario.
Tanto el ingreso proveniente del arriendo como el valor de la propiedad se
incrementan con la inflación.
 ROL DE DIFERENTES TIPO DE INVERSIÓN
ALTERNATIVA EN UN PORTAFOLIO MULTIACTIVO

• Activos Reales: Activos de este tipo, donde se incluye comodities, bienes

agrícolas y forestales e infraestructura, también protegen frente al riesgo
de inflación. La tenencia de algunos de estos activos puede cubrir un
tipo particular de riesgo de inflación tales como los asociados a energía,
alimentos o materiales de construcción. La inversión en infraestructura
requiere de horizontes de tiempo largos y sus correlaciones con la
inflación pueden estar limitados por ejemplo cuando existen tarifas
reguladas para algunos servicios.
 DIVERSIFICACIÓN

Búsqueda de fuentes de retornos y riesgo

que aporten a la diversificación de la
cartera.
CARACTERÍSTICAS
PRINCIPALES DE LA
CLASE DE ACTIVO
 INVERSIONES ALTERNATIVAS VS
TRADICIONALES

• Difieren:
1) En el tipo de activo y los instrumentos incluidos.
II) En la estructura de los vehículos de inversión en los cuales los activos son mantenidos.
• Managers o gestores de portafolios de inversiones alternativas podrían usar derivados y
apalancamiento, invertir en activos ilíquidos y posiciones cortas.
• Muchos tipos de inversión en real estate son consideradas alternativas a la inversión tradicional.
• Estructuras tipo en inversiones alternativas incluyen Hedge Funds, Private Equity Funds, varios tipos
de inversiones en Real Estate y algunos ETFs.
• La estructura de comisiones o “fees” para las inversiones alternativas son diferentes respecto de las
que rigen para las inversiones tradicionales, con “management fees” mas altas en promedio y a
menudo con “incentive fees” basadas en performance.
• El retorno de las inversiones alternativas como grupo posee una baja correlación con las inversiones
tradicionales.
 CARACTERÍSTICAS

Comparado a las tradicionales las inversiones alternativas exhiben:

➢ Menos liquidez
➢ Mayor especialización del equipo de inversión
➢ Menor regulación y transparencia
➢ Mayor complejidad y menor disponibilidad de datos históricos de retorno y
volatilidad
➢ Diferentes temas legales y tratamientos tributarios.
 BENEFICIOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS EN
EL CONTEXTO DE LA GESTIÓN DE PORTAFOLIO

• Private equity y private debt pueden ser vistos como tipo de inversión que
mejoran los retornos en un portafolio de inversiones (e incrementan el riesgo).
Los activos reales o real assets puede ser vistos a su vez como mitigadores de
riesgo en el portafolio (con mas bajos retornos). Hedge funds pueden caer en
cualquiera de las categorías anteriores dependiendo de la estrategia elegida por
el manager.
• Las inversiones en acciones (equities) publicas o privadas típicamente proveen
crecimiento de capital. Inversiones en bonos o real estate puede generar
ingresos. Real assets y algunas estrategias de hedge fund pueden diversificar el
riesgo en un portafolio accionario mientras que la deuda privada podría
diversificar el perfil de riesgo en un portafolio de renta fija que esta principalmente
expuesto a riesgo de tasas de interés. Metales preciosos o deuda de gobierno
pueden ser considerados activos refugio.
 BENEFICIOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS EN
EL CONTEXTO DE LA GESTIÓN DE PORTAFOLIO

• Los retornos de las inversiones alternativas han tenido una baja

correlación con el de inversiones tradicionales por largos períodos.
• Esto último puede reducir el riesgo de un portafolio.
• Las medidas de riesgo tradicionales podrían no ser adecuadas para
capturar las características de riesgo de las inversiones alternativas.
• A menudo los managers consideran medidas de riesgo distintas a la
desviación estándar de retornos entre otras “worst month” o frecuencia
histórica de retornos a la baja (downside return).
 BENEFICIOS DE LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS EN
EL CONTEXTO DE LA GESTIÓN DE PORTAFOLIO

• Retornos históricos para las inversiones alternativas han sido en promedio

mas altas que para las inversiones tradicionales de modo tal que adherir
inversiones alternativas a un portafolio tradicional puede incrementar el
retorno esperado.
• Entre las razones esta el que algunas inversiones alternativas están menos
eficientemente valoradas que sus contrapartes tradicionales (proveyendo
oportunidades de arbitraje).
• Adicionalmente las inversiones alternativas podrían ofrecer retornos mas
altos por ser inversiones de naturaleza ilíquida.
• Por ultimo el uso de apalancamiento también puede estar detrás del mayor
retorno.
 INVERSIONES ALTERNATIVAS Y BONOS COMO
MITIGADORES DE RIESGO A UNA POSICIÓN LARGA EN
ACCIONES

• ¿Son las inversiones alternativas o los bonos una mejor opción para diversificar
un portafolio de acciones?
• Corto Plazo ! Principal riesgo ! Volatilidad
• IA ! Baja volatilidad de retornos y baja correlación de estos con los del equity.
• Sin embargo estas estadísticas probablemente estén sesgadas a la baja por:
• Appraisal-based: valoraciones de inversiones privadas muestran series
“suavizadas”.
• Sesgos muestrales: survivorship bias y backfill bias.
• Índices de IA reflejan algún grado de diversificación (fondos en el índice con baja
correlación entre si).
 INVERSIONES ALTERNATIVAS Y BONOS COMO
MITIGADORES DE RIESGO A UNA POSICIÓN LARGA EN
ACCIONES

• Por contraste, los bonos como clase de activo han tenido una correlación
mas baja con los retornos accionarios que las inversiones alternativas.
• En efecto, durante los 20 años anteriores al 2017, las correlaciones con el
equity fueron negativas. (la correlación fue positiva en las dos décadas
anteriores cuando la inflación era mucha mas alta).
• Como resultado incorporar bonos reducirá la volatilidad de los retornos de un
portafolio accionario mas que una inversión equivalente en IA.
• Con un horizonte de largo plazo sin embargo, el principal riesgo no es la
volatilidad de los retornos sino que el no alcanzar la mínima tasa de retorno
requerida en el tiempo. (Ej, Endowment que requiere un retorno > infl + dist).
SET DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN: TRADICIONAL VS
APROX. BASADA EN RIESGO (INCLUYENDO IA)
SET DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN: TRADICIONAL VS
APROX. BASADA EN RIESGO (INCLUYENDO IA)
 SET DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN: TRADICIONAL VS
APROX. BASADA EN RIESGO (INCLUYENDO IA)

• Una aproximación basada en riesgo para definir las clases de activos involucra
estimar estadísticamente su sensibilidad a los factores de riesgo identificados por
el manager (crecimiento, inflación, tasas, liquidez, capitalización, value/growth,
etc).
• Para IA el análisis de factores de riesgo podría mostrar que algunas clases de
inversiones alternativas son similares a las tradicionales en términos de
sensibilidad a los factores.
• Identificar fuentes de riesgo que son comunes a diferentes clases de activos es
una de las ventajas claves de una aproximación basada en riesgo.
• Lo anterior mitiga una limitación de la aproximación tradicional la cual podría
clasificar inversiones en diferentes clases de activos aun cuando enfrentan los
mismos factores de riesgo. Llevando a los managers a creer que el portafolio esta
mas diversificado de los que realmente se encuentra.
 RETORNO ESPERADO
ACTIVOS TRADICIONALES

Después de un ciclo de altas rentabilidades

para acciones y bonos, tanto en EEUU
como Europa estas podrían ir a la baja en
los próximos 20 años
PREMIO DE RENTABILIDAD
PRIVATE EQUITY

Desempeño de mercados privados versus

equivalente de inversión en mercados
públicos durante igual período.

Fuente: CalPERS CIO Performance Report

2018
EXPOSICIÓN A ACTIVOS ALTERNATIVOS
FONDOS DE PENSIONES OECD

Cuadro I: Alocación como porcentaje del

total de activos.
Cuadro II: Alternativos (subcategorías)
como porcentaje del total de alternativos.
 RENTABILIDAD

➢ Private Equity obtiene un mejor desempeño

comparado con otras estrategias accionarias.

➢ La evidencia es menos concluyente respecto de

otras subcategorías como crédito privado y real
estate.
 DISPERSIÓN DE RETORNOS 

ENTRE GESTORES DE ACTIVOS 

PRIVADOS Y PÚBLICOS

Se evidencia una mayor dispersión de retornos

para los activos alternativos.
 PERSISTENCIA DE
RETORNOS

➢ Se evidencia una alta dispersión de

retornos.
➢ Existe persistencia entre los mejores GPs.
 OTROS TEMAS … (NO MENOS IMPORTANTES)

• Vehículos de inversión
• Liquidez
• Gastos, comisiones e impuestos
• Intermediarios o programas propios
GRACIAS