ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

TEMA 3 ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD

1 Objetivos pedagógicos y metodología del tema

2 Rentabilidad económica y rentabilidad financiera
2.1 Concepto genérico de rentabilidad
2.2 Del concepto genérico de rentabilidad a rentabilidad financiera y rentabilidad del activo
3 Determinantes de la rentabilidad económica
3.1 Desglose de la rentabilidad económica en margen y rotación
3.2 Ubicación de las empresas según su mix margen y rotación
3.3 Análisis de la variación interanual de ROA
4 Determinantes de la rentabilidad financiera
4.1 Desglose de ROE en ROA + Apalancamiento financiero
4.2 La relación entre ROE y ROA
5 El umbral de rentabilidad
5.1 Formulación teórica
5.2 Cálculo del umbral de la rentabilidad en las cuentas anuales
1. Objetivos pedagógicos y metodología del tema

Objetivos pedagógicos de este capítulo:

Presentación de los principales indicadores disponibles para evaluar la rentabilidad.

Analizar los determinantes de la rentabilidad Que ítems han afectado a la rentabilidad?

El análisis de los determinantes de la rentabilidad obliga a realizar un análisis

Cross-section: comparando los datos de la empresa con los de sus principales competidores
Comparándolo con empresas similares; rentabilidad % del capital.3

Serie temporal: comparando los datos de la empresa en distintos momentos del tiempo.

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1. Objetivos pedagógicos y metodología del tema

Presentaremos el análisis de la rentabilidad y sus determinantes

tomando como ejemplo el caso de Mercadona 2019

Enfoque serie temporal:

Comparando los datos de Mercadona en 2019 con respecto a ella misma en 2018

Enfoque cross-section:
Compararemos Mercadona con Consum en 2019

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2 Rentabilidad económica y rentabilidad financiera
2.1 Concepto genérico de rentabilidad

CONCEPTO GENÉRICO DE
RENTABILIDAD

Comparación relativa
entre la renta obtenida en una
actividad a lo largo de un periodo
y el valor los recursos económicos
que ha sido necesario sacrificar para
obtenerla

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2 Rentabilidad económica y rentabilidad financiera
2.2 Del concepto genérico de rentabilidad a rentabilidad económica y rentabilidad financiera

En las empresas el concepto renta es medido a través del resultado

Puede considerarse, alternativamente, que los medios utilizados son

roe= "Margen"/PN
roa= "margen" /activo

Los activos Los fondos aportados y reservados por los

accionistas, es decir, el patrimonio neto

proceso productivo
Inversiones

En este caso estaremos midiendo la En este caso estaremos midiendo la

rentabilidad de la empresa, de los activos rentabilidad de los accionistas o
o rentabilidad económica o ROA rentabilidad financiera o ROE 5
base de calculo total de activo
2 Rentabilidad económica y rentabilidad financiera
2.2 Del concepto genérico de rentabilidad a rentabilidad económica y rentabilidad financiera

La rentabilidad económica o de la La rentabilidad financiera o del

empresa (ROA) mide el rendimiento que accionista (ROE) expresa el beneficio del
la empresa es capaz de obtener ejercicio (o beneficio para el accionista)
gestionando el conjunto de los bienes y en porcentaje sobre el neto patrimonial
derechos que forman parte del activo, sin promedio, por constituir el Neto
considerar el modo en que dichos patrimonial la inversión efectuada por el
activos han sido financiados. accionista en la empresa

Rentabilidad económica (ROA) Rentabilidad financiera (ROE)

Beneficio económico por Beneficio para el accionista por
unidad de activo total medio unidad de neto patrimonial medio

Gastos financieros netos de impuestos

Resultado del ejercicio

ROE =
Patrimonio neto medio

TASA IMPOSITIVA EFECTIVA

t= ATENCIÓN
Los gastos financieros deben ponerse en
esta fórmula con signo positivo

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2 Rentabilidad económica y rentabilidad financiera
2.2 Del concepto genérico de rentabilidad a rentabilidad económica y rentabilidad financiera

CALCULO DE LAS RENTABILIDADES

RESULTADO DEL EJERCICIO
GASTOS FINANCIEROS
TASA IMPOSITIVA EFECTIVA= t
GASTOS FINANCIEROS NETOS DE IMUESTOS = GASTOS FINANCIEROS x (1-t)
ACTIVO MEDIO
RENTABILIDAD DEL ACTIVO = ROA
PATRIMONIO NETO MEDIO
RENTABILIDAD FINANCIERA = ROE

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3 Determinantes de la rentabilidad económica
3.1 Desglose de la rentabilidad económica en margen y rotación

Resultado del ejercicio + Gastos financieros (1-t)

Siendo... ROA =
Activo medio

Entonces también..

Manipulando la última expresión tenemos que...

Resultado del ejercicio + Gastos financieros (1-t) Importe neto de la cifra de negocio
ROA = X
Importe neto de la cifra de negocio Activo medio

MARGEN ROTACIÓN

Medida porcentual del resultado, Número de veces que representa la

(antes de retribuir a la financiación cifra de negocio respecto al valor
propia y ajena) respecto a la cifra de los activos invertidos para
de negocio obtenerla

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3 Determinantes de la rentabilidad económica
3.1 Desglose de la rentabilidad económica en margen y rotación

DESGLOSE DE ROA
IMPORTE NETO CIFRA DE NEGOCIO
MARGEN
ROTACION
COMPROBACIÓN ROA = MARGEN x ROTACIÓN

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3 Determinantes de la rentabilidad económica
3.2 Ubicación de las empresas según su mix margen y rotación

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3 Determinantes de la rentabilidad económica
3.3 Análisis de la variación interanual de ROA

VROA = Variación de ROA = ROA año 1 – ROA año 0

Y se demuestra que….

Variación de Margen = Margen año 1 – Margen año 0

Variación de Rotación= Rotación año 1 – Rotación año 0

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3 Determinantes de la rentabilidad económica
3.3 Análisis de la variación interanual de ROA

ANÁLISIS DE LA VARIACIÓN INTERANUAL DE ROA

VARIACION EN ROA
VARIACION EN MARGEN
VARIACION EN ROTACIÓN
EFECTO MARGEN EM
EFECTO ROTACIÓN ER
EFECTO CONJUNTO EC
COMPROBACIÓN VARIACION ROA = EM+ER+EC

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4 Determinantes de la rentabilidad financiera
4.1 Desglose de ROE en ROA + Apalancamiento financiero

El beneficio para el accionista (numerador de ROE) constituye una parte (residual) del
beneficio económico de la empresa (numerador de ROA)

Por tanto, la rentabilidad financiera depende en primera instancia de la rentabilidad

económica
Así pues podemos asumir que la rentabilidad económica (ROA) es una media ponderada
• de la rentabilidad del accionista (ROE) y
• de la rentabilidad que obtiene el acreedor (o coste financiero medio, CF)

Es decir...

Siendo...

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4 Determinantes de la rentabilidad financiera
4.1 Desglose de ROE en ROA + Apalancamiento financiero

Manipulando la expresión anterior, obtenemos:

GRADO DE APALANCAMIENTO MARGEN DE

O ENDEUDAMIENTO APALANCAMIENTO

APALANCAMIENTO FINANCIERO

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4 Determinantes de la rentabilidad financiera
4.1 Desglose de ROE en ROA + Apalancamiento financiero

DESGLOSE DE ROE EN ROA Y APALANCAMIENTO FINANCIERO

PASIVO MEDIO
PATRIMONIO NETO MEDIO
GRADO DE APALANCAMIENTO
COSTE FINANCIERO MEDIO = CF
MARGEN DE APALANCAMIENTO
APALANCAMIENTO FINANCIERO = AF
COMPROBACIÓN ROE = ROA+ AF

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4 Determinantes de la rentabilidad financiera
4.2 La relación entre ROA y ROE

SI ROA ES POSITIVO

Si ROA = CF ROE = ROA Porque el margen de apalancamiento es CERO

La rentabilidad financiera es igual a la económica con independencia del grado de endeudamiento

En este caso es indiferente financiarse con neto o con deuda

Si ROA > CF ROE > ROA Porque el margen de apalancamiento es positivo

y el grado de apalancamiento es siempre un número positivo (*)

La empresa tiene incentivos para endeudarse porque la rentabilidad de los activos es superior
al coste de la financiación

Si ROA < CF ROE < ROA Porque el margen de apalancamiento es negativo

y el grado de apalancamiento es siempre un número positivo (*)

La empresa no tiene incentivos para endeudarse porque la rentabilidad de los activos es inferior
al coste de la financiación

SI ROA ES NEGATIVO

Si ROA es negativo no es posible que ROE sea positivo

Además el endeudamiento provocará que ROE ai aún sea más negativo que ROA

(*) El grado de apalancamiento o apalancamiento sí puede ser negativo. Pero esto sólo sucede si el patrimonio neto es negativo.
En este caso, en realidad, el sacrificio del accionista es nulo. Ya no tiene nada invertido en la empresa. Todo el activo lo financian los
acreedores. Por tanto en ese caso no tiene sentido calcular la rentabilidad financiera
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5 El umbral de rentabilidad
5.1 Formulación teórica

¿A partir de qué cifra de ventas la empresa cubre todos sus gastos?

Es decir
¿Cuántas ventas se necesitan para comenzar a obtener beneficios?

El punto muerto o umbral de rentabilidad es el nivel de ventas (en

unidades físicas o unidades monetarias) a partir del cual se
comienzan a obtener beneficios.

En dicho punto el resultado es cero

Por debajo del mismo el resultado sería negativo

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5 El umbral de rentabilidad
5.1 Formulación teórica

El umbral de rentabilidad se dará cuando

, en el umbral de rentabilidad, es igual al número de veces que los gastos fijos representan
respecto al margen de beneficio que ofrece la venta de una unidad

Expresado en euros, el umbral de rentabilidad se hallará en

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5 El umbral de rentabilidad
5.1 Formulación teórica

La empresa A tiene la siguiente estructura de gastos:

• Gastos Fijos Totales = 50.000

• Gasto variable por unidad = 4
• Precio de venta = 9
Por tanto el margen de contribución unitario es = 5

¿Cuántos euros ha de vender para encontrarse en el umbral de rentabilidad?

Comprobamos que el resultado es cero

90.000 = 50.000 + (10.000 x 4)

Una vez superado el umbral de rentabilidad una unidad adicional de ventas

añadirá al resultado su margen de contribución unitario completo

Supongamos que vende 10.001 unidades

El resultado será
(10.001 x 9) – 50.000- (10.001 x 4)
90.009 – 50.000 – 40.004 = 5 19
5 El umbral de rentabilidad
5.2 Cálculo del umbral de rentabilidad en las cuentas anuales

Significado del UR calculado con cuentas anuales

Dado que las cuentas anuales son datos que corresponden a hechos pasados el umbral
de rentabilidad calculado con ellas representa:

El importe de los ingresos de la explotación a partir de los cuales han sido cubiertos los
gastos de explotación fijos y variables y, por tanto, se ha comenzado a obtener un
resultado de la explotación positivo

Fórmula para el UR calculado con cuentas anuales

¿Qué gastos son fijos y variables en las cuentas anuales?

La clasificación entre fijo y variable de un gasto no es inequívoca. A veces un mismo tipo

de gasto se comporta en una empresa como fijo en un periodo y variable en otros. Sólo
con acceso a datos de contabilidad interna, de los que no se dispone en las cuentas
anuales, se puede analizar cómo se ha comportado un gasto en un periodo en concreto

A falta de conocimiento directo, a los efectos del cálculo del umbral de rentabilidad con
cuentas anuales en este curso estableceremos la siguiente convención clasificatoria 20
5 El umbral de rentabilidad
5.2 Cálculo del umbral de rentabilidad en las cuentas anuales

¿Qué gastos son fijos y variables en las cuentas anuales?

La clasificación entre fijo y variable de un gasto no es inequívoca. A veces un mismo tipo

de gasto se comporta en una empresa como fijo en un periodo y variable en otros. Sólo
con acceso a datos de contabilidad interna, de los que no se dispone en las cuentas
anuales, se puede analizar cómo se ha comportado un gasto en un periodo en concreto

A falta de conocimiento directo, a los efectos del cálculo del umbral de rentabilidad con
cuentas anuales en este curso estableceremos la siguiente convención clasificatoria

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5 El umbral de rentabilidad
5.2 Cálculo del umbral de rentabilidad en las cuentas anuales

Ejemplo 1

Ejemplo 2

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5 El umbral de rentabilidad
5.2 Cálculo del umbral de rentabilidad en las cuentas anuales

UMBRAL DE RENTABILIDAD
INGRESOS DE LA EXPLOTACIÓN =IE
GASTOS FIJOS = GF
GASTOS VARIABLES= GV
UMBRAL DE RENTABILIDAD

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