FACULTAD DE INGENIERÍA

INGENIERÍA CIVIL INDUSTRIAL

FINANZAS CORPORATIVAS

TEMA: DERIVADOS

Elaborado por: Sra. Magdalena Vargas-Claros

FUTUROS

Aplicación Nº1

Un hipotético contrato de futuros sobre un activo subyacente (Acción) cuyo precio de

mercado actual es de $18.000, y que no paga dividendos, tiene su vencimiento dentro de
seis meses. Si la tasa de interés de los BCP a un año de plazo fuese es de 5,5% nominal
anual.

1. ¿Cuál sería su precio?

2. ¿Qué ocurriría con su precio si el vencimiento del futuro tuviese lugar dentro de un
año?
3. Por último, calcule el precio del contrato de futuros para un vencimiento dentro de
tres años y la tasa de interés sin riesgo del 4% anual.

Solución

a) Calcular la tasa de interés equivalente semestral:

( 1 + Tasa Nominal Anual/2)2 = (1 + Tasa Efectiva Anual )1

( 1 + 0,055/2)2 = (1 + Tasa Efectiva Anual)1
( 1 + 0,0275)2 = (1 + Tasa Efectiva Anual)1
1,05575625 = (1 + Tasa Efectiva Anual)1
1,05575625 - 1 = Tasa Efectiva Anual
0,05575625 = Tasa Efectiva Anual
Tasa Efectiva Anual= 5,576%
Tasa Efectiva Semestral= 2,79% (5,576%/2)

a. F = $18.000 x (1 + 0,0279) = $18.502

b. F = $18.000 x (1 + 0,05576) = $19.004
c. F = $18.000 x (1 + 0,04)3 = $20.247,6
Aplicación Nº2

Suponga que el valor del SP&IPSA es de 4.477 puntos. Si las tasas de los BCP a un año de
plazo tienen actualmente una tasa del 6% anual, el rendimiento anual esperado sobre el
dividendo del SP&IPSA es del 20%.

¿cuál sería el precio del futuro con un año de vencimiento?

Solución

F = 4.477 puntos x ((1 + 0,06) - 0,20) = 3.850 puntos

Aplicación Nº3

Suponga que en el día de hoy procede a cubrir una cartera de renta variable de valor
nominal por $25 millones a través de la venta de contratos de futuros sobre el SP&IPSA. El
horizonte temporal será de un año. El precio del contrato de futuros sobre el SP&IPSA con
fecha de vencimiento dentro de un año es de 5.000 puntos. El coeficiente de volatilidad de
la cartera con relación al índice SP&IPSA es del 0,75, mientras que el coeficiente de
volatilidad entre el índice SP&IPSA y el contrato de futuros sobre él es 0,98. El valor del
SP&IPSA en ese instante era de 4.750 puntos.

a) ¿Cuál es el ratio de cobertura?

b) Si en el momento del vencimiento del contrato el SP&IPSA ha descendido en un 15%
¿qué le ocurrirá a la cobertura?
c) Cuántos contratos habría que vender para reducir el beta de la cartera con relación al
índice hasta alcanzar un valor del 0,5.

Nota: cada punto del contrato de futuros sobre el SP&IPSA vale $100

Solución

a)
Valor nominal de la cartera (V) = $25.000.000
Valor del contrato de futuros (F) = 5.000 puntos x $100 /punto
Beta de la cartera con relación al contrato de futuros: 0,75 x 0,98

RC = V * (Beta * Coef. Volat.) => $25.000.000 x (0,75 x 0,98) = 50 * 0,735 = 36,75 = 37 contratos
F $500.000
b)
Por tanto, si dentro de un año -en el momento en que vence el contrato de futuros- el
valor del índice SP&IPSA ha caído en un 15% su valor se situará en 4.750 x (1 - 0,15) =
4.037,5 puntos, lo que quiere decir que la ganancia obtenida por nosotros como
vendedores de los 37 contratos es igual a:

(5.000 – 4.037,5) x $100 x 37 = $3.561.250

Por otra parte, el valor de nuestra cartera habrá descendido un 11,25% (15% x 0,75), es
decir, tendríamos una pérdida de $2.812.500 ($25.000.000*11,25%), pérdida que, en este
caso, es contrarrestada de sobra por las ganancias obtenidas con la venta de los contratos
de futuros.

c)
Nº contratos = ((0,75 x 0,98) – (0,5 x 0,98))* $25.000.000 = 12,25 = 13 contratos
$500.000

Aplicación Nº4

Una empresa desea cubrir una cartera valorada en 3,5 millones de dólares durante los
próximos tres meses utilizando un contrato de futuros sobre el índice S&P 500 que vence
dentro de cuatro meses. El valor del índice S&P 500 en la actualidad es de 1.884 puntos
(cada punto vale 250 dólares) y el beta de la cartera es de 1,5 (el beta entre el índice y el
contrato de futuros es un beta = uno). La tasa libre de riesgo a un año es de 3% anual y el
rendimiento sobre dividendos del S&P es del 2% anual.

a) ¿Cuál es el ratio de cobertura?.

b) Si a los tres meses el S&P 500 ha descendido un 5% ¿qué le ocurrirá a la cobertura?.
c) Cuántos contratos habría que vender para reducir el beta de la cartera con relación al
índice hasta alcanzar un valor de 1.

Solución

a)
Valor nominal de la cartera (V) = 3.500.000 USD

Valor del contrato de futuros a cuatro meses (F)=

=1.884 x ((1 + 0,03) - 0,02)(4/12) = 1.890,26 puntos x USD 250/punto

Beta de la cartera con relación al contrato de futuros: 1,5 x 1 = 1,5

RC = V * Beta = 3.500.000 USD x 1,5 = 11,11 = 12 contratos

F 1.890,26 x $250
b)
Valor del S&P 500 a los tres meses: 1.884 x (1 - 0,05) = 1.789,8 puntos

Valor del contrato de futuros a los tres meses:

1.789,8 x ((1 + 0,03) - 0,02)1/12 = 1.791,28 puntos x 250 USD/punto

Al descender el S&P 500, los vendedores de los contratos de futuros ganan la diferencia
entre el valor del contrato al comienzo, menos el valor del contrato a los tres meses,
multiplicado por el número de contratos y por el valor en dólares de cada punto, esto es:

(1.890,26 – 1.791,28) x 250 USD x 12 = 296.940 USD

Por otra parte la cartera habrá perdido valor, en concreto un 7,5% (el beta es 1,5 * la caída
del 5%): 1,5 x 5% x 3.500.000 USD = 262.500 USD

La ganancia neta será igual a 296.940 – 262.500 = 34.440 USD

c)
Nº contratos = (1,5 – 1) * $3.500.000 = 3,7 = 4 contratos
1.890,26 x 250USD

Aplicación Nº5

Suponga que un inversionista ha pactado un contrato de futuros, comprometiéndose a

comprar USD10.000 en un plazo de 90 días, a un tipo de cambio de $ 830 por dólar.

• Considere ahora que, diez días más tarde, el tipo de cambio cae a $825.

En tal situación, el inversionista deberá pagar a la Cámara de Compensación $ 5 por cada

dólar involucrado, valor que será descontado de la garantía ingresada al pactar el
contrato.

• Supongamos que días más tarde el tipo de cambio se incrementa a $ 828, haciendo que
el inversionista reciba $ 3 por dólar.

• Asuma que llega el plazo final del contrato y, el tipo de cambio se ubica en $ 835, lleva a
la contraparte a pagar $ 7 por dólar al inversionista.
• Así, el resumen, lleva a que el inversionista gana $ 5 por dólar, valor que, desde luego, es
una pérdida para su contraparte.

Aplicación Nº6

Un inversionista ha pactado un contrato de “futuros” de venta sobre 10.000 toneladas de

arroz, a un precio de ejercicio de USD 405 por tonelada. El plazo del contrato es 90 días.

Se pide que:

Determine las diferencias diarias y resultado final del contrato para este inversionista y su
contraparte, si se verifican los siguientes precios de mercado:

a) Día 15 USD 412 por tonelada.

b) Día 22 USD 415 por tonelada.
c) Día 36 USD 407 por tonelada.
d) Día 67 USD 403 por tonelada
e) Final, día 90 USD 388 por tonelada.

Cámara de
Fecha Precio Vendedor Comprador
compensación
Paga a la
Día 15 412 $7
Cámara
Paga a la
Día 22 415 $3
Cámara
La cámara $10 - $8
Día 36 407
devuelve $8 $2
La cámara
devuelve $2 $2
Debe entregar a
Día 67 403 Ganancia
la Cámara $2
temporal $2
vendedor $2
Ganancia
real Debe entregar a
Día 90 388 $15
vendedor la Cámara $15
$17

Aplicación Nº7

Suponga que el precio de las acciones de Telefónica subirá fuertemente en los próximos
seis meses, se tienen dos alternativas:
1. Comprar la acción hoy pagando $15
2. Comprar un contrato de Futuros sobre acciones de Telefónica por el que habrá de pagar
$15,50 en la fecha de vencimiento.

Si compra el contrato de Futuro, implicará estar obligado a comprar las acciones de

Telefónica a un precio de $15,50 en la fecha de vencimiento. Luego, el beneficio o la
pérdida dependerán de la diferencia entre el precio de las acciones de Telefónica en la
fecha de vencimiento y el contrato de Futuro.

La siguiente tabla muestra los posibles valores de la acción el día de vencimiento y los
resultados del contrato de futuros.

Luego, la compra de Futuros genera beneficio si el activo subyacente (acciones de

Telefónica) se cotiza por encima del precio de compra del contrato $15,5.

Ahora, si cree que la acción bajará de precio dentro de seis meses, lo que hará será vender
el contrato de futuros. En este caso, se está obligado a vender el activo subyacente (las
acciones de Telefónica) al precio del futuro $15,5 en la fecha de vencimiento.

La siguiente tabla muestra los posibles valores de la acción a vencimiento y los resultados
del contrato de futuros.
 OPCIONES

Aplicación Nº8

La oferta de opciones en el mercado, implica la necesidad de determinar un precio por

ella, en cualquier momento durante su vigencia. Este precio se determina considerando
dos componentes:

• Su valor intrínseco
• El valor extrínseco

El valor intrínseco depende de la relación que exista en ese momento, entre el precio de
mercado del subyacente y el precio de ejercicio de la opción.

• Suponga una opción de compra sobre una acción cuyo precio de ejercicio es de $1.000 y
el precio de mercado de la acción es de $ 1.010.

• Esto implica que el valor intrínseco es de $10 (precio de mercado–precio de ejercicio=>

$1.010-$1.000=$10), la opción está generando un beneficio a quien posea la acción (como
comprador).
• Asuma ahora que, en el mercado existe una expectativa de que la acción podría llegar
hasta un precio de $1.030. Entonces, el valor extrínseco de la opción sería de $20 (la
diferencia entre el precio esperado o de expectativa – el precio de mercado de la acción =>
$1.030 - $1.010 = $20).

• Con esto, la opción tendría un valor de $30, que corresponde a la diferencia entre el
precio esperado de mercado y el precio de ejercicio ($1.030 - $1.000)

Variante al ejemplo:

• Suponga que, en este momento, el precio de mercado de la acción es de $ 990, lo que

implica que la opción no produciría beneficio alguno, es decir, no sería ejercible, sin
embargo, en el mercado la opción se ha transado en $80, ¿Qué explicaría este valor?

• En tal caso, la explicación es; El mercado está apostando a que el precio de mercado de
la acción (el subyacente) llegaría a $ 1.080 y, por lo tanto, el valor extrínseco sería de $90
($1.080 – $990).

• Se debe tener presente que, el valor intrínseco no puede ser negativo, en el sentido
que, como en el caso del ejemplo, con un precio de ejercicio de $1.000 y precio de
mercado de $ 990, para una opción de compra, el valor intrínseco no es de -$10 (menos
diez), sino cero.

• La causa de ello es que los inversionistas son racionales y no ejercerían una opción que
produce pérdidas.

• En consecuencia, para opciones de compra o de venta, el valor intrínseco nunca será

negativo, sino que, si no es ejercible, el valor es: CERO

Aplicación Nº9

3.- Una opción de compra se cotiza en USD 4,6 en el mercado. Se trata de una opción
sobre acciones, cuyo precio de ejercicio es de USD 73.

Se pide:

Explicar los componentes de esta cotización (valor intrínseco, valor extrínseco) si el precio
de mercado del título es:

a) USD 74,5
b) USD 72
a) Con esto, la opción tendría un valor de $4,6 en el mercado, que corresponde a la
diferencia entre el precio esperado de mercado y el precio de ejercicio (Precio
esperado de mercado - $73)

Luego, se tiene :
$4,6 = Precio esperado de mercado - $73
Precio esperado de mercado = $4,6 + $73
Precio esperado de mercado = $77,6

Entonces, el valor extrínseco de la opción sería la diferencia entre el precio esperado o de

expectativa – el precio de mercado de la acción => $77,6 - $74,5 = $3,1.
El valor de la opción debería ser más bajo $3,1 para quien posea la acción (como
comprador) y no $4,6.

b) Con esto, la opción tendría un valor de $4,6 en el mercado, que corresponde a la

diferencia entre el precio esperado de mercado y el precio de ejercicio (Precio
esperado de mercado - $73)

Luego, se tiene :
$4,6 = Precio esperado de mercado - $73
Precio esperado de mercado = $4,6 + $73
Precio esperado de mercado = $77,6

Entonces, el valor extrínseco de la opción sería la diferencia entre el precio esperado o de

expectativa – el precio de mercado de la acción => $77,6 - $72 = $5,6.

El valor de la opción de $4,6 es más bajo que el verdadero valor que debería ser $5,6 para
quien posea la acción (como comprador).

El valor intrínseco depende de la relación que exista en ese momento, entre el precio de
mercado del subyacente y el precio de ejercicio de la opción.

a)Esto implica que el valor intrínseco es de $1,5 (precio de mercado–precio de ejercicio=>

$74,5-$73=$1,5), si el valor es positivo, la opción está generando un beneficio a quien
posea la acción (como comprador).

b)Esto implica que el valor intrínseco es de $0 (precio de mercado–precio de ejercicio=>

$72-$73=$0), si el valor es negativo, se debe considerar un valor mínimo, esto es cero.
Luego, no es ejercible

Aplicación Nº10
Se han pactado 5 contratos de “opciones” de compra sobre acciones (100 acciones por
contrato) de la empresa ABAST, a un precio de ejercicio de USD 66 por acción. La prima
pagada fue 4,5% del precio de ejercicio.

Se pide que:

Determine el resultado de la operación para el comprador de estas opciones (y para el

lanzador de la opción), para cada uno de los siguientes precios finales de mercado de la
acción:

a) USD 62 por acción.

b) USD 68 por acción.
c) USD 77 por acción.
Solución

Cantidad de Precio de Ejercicio Prima pagada Precio de Mercado Pérdida/Ganancia

Contratos
5 Contratos (100
acc. ) USD 66/ Acc. USD297 por contrato USD 62/Acc. 500 Acc*USD4=>
(100*USD66*4,5%) Ahorro: USD2.000
Equivalente a 500 Prima: USD1.485
acciones USD297 * 5 = Ganancia Real: USD
USD1.485 515

NO SE EJERCE LA
OPCIÓN

5 Contratos (100
acc. ) USD 66/ Acc. USD297 por contrato USD 68/Acc. 500 Acc*USD2=>
(100*USD66*4,5%) Prima: USD1.485
Equivalente a 500 Ahorro: USD1.000
acciones USD297 * 5 = Pérdida Real: USD 485
USD1.485
EJERCER LA OPCIÓN

5 Contratos (100
acc. ) USD 66/ Acc. USD297 por contrato USD 77/Acc. 500 Acc*USD11=>
(100*USD66*4,5%) Prima: USD1.485
Equivalente a 500 Ahorro: USD5.500
acciones USD297 * 5 = Pérdida Real: USD
USD1.485 4.015
EJERCER LA OPCIÓN

Aplicación Nº11
El modelo establece que el valor de una opción de compra Black & Scholes se obtiene a
partir de la siguiente ecuación:

C = M*N(x) –E*r(-t) * N(x-σ√t) Donde x = Ln (M / E*r(-t)) + σ√t / 2

σ* √t

C = Valor de la opción de compra (CALL).

M = Precio de mercado del subyacente.
E = Precio de ejercicio.
r = 1 + tasa de interés libre de riesgo vigente en el mercado (anual).
t = plazo de vigencia de la opción (en años).
σ = Volatilidad del subyacente.
N(x) = Valor de función de probabilidad acumulada de la distribución normal estándar.

La ecuación equivalente para una opción de venta es:

P = E*r^(-t)*N (w+σ√t) – M*N(w)

Donde w = Ln (Er^(-t)/ M) - σ√t / 2

σ* √t

Suponga una opción de compra con 3 meses de vigencia, con un precio de ejercicio de $20
y, un precio de mercado actual de $21. La acción registra una volatilidad (desviación
estándar) de 0,15 y la tasa de interés libre de riesgo es de 5% (anual).

Identifique las variables:

E = $20
M = $21
t = 3 meses = 0,25 años
r = ( 1 + 5%) = 1,05
σ = 0,15

Reemplazando:

C = $21 * N(x) – $20 * 1,05 -025*N (x – 0,15*√0,25)

Los componentes N(x) y N(x-σ√t)

X = Ln ($21 / $20*1,05(-025)) + (0,15 * √0,25)/2

0,15 * √0,25
x = 0,06098771 + 0,0375 = 0,8506694
0,075

N(x) = 0,80252349 (en excel, distribución normal estándar)

(x- 0,15*√0,25) = 0,8506694 – 0,075 = 0,7756694

N (x – 0,15*√0,25)= N (0,7756694) = 0,78102789

Volviendo a la ecuación:

C = $21*0,80252349 – $20*0,98787655*0,78102789

C = $1,42181044

Por tanto, esta opción tiene un valor de $1,4218

Aplicación Nº12

Un inversionista que tiene un porfolio de T-Bonds. Espera un periodo de volatilidad de

tasas de interés. Por lo que vende futuros sobre el bono a $ 98 (1000 T.Bonds).
Mañana se pueden producir tres escenarios posibles: $ 97, $ 98, $ 99. Posee 1.000 bonos
de valor par $ 100.

FORWARDS

Aplicación Nº12

Una empresa ha pactado un “forward” con un banco, que consiste en que dentro de 120
días, la empresa venderá al banco USD 1.500.000. En el momento de pactarse el contrato,
los valores relevantes son:

Tipo de cambio: Comprador $ 820 Vendedor $ 820,7

Tasa de interés en pesos: Captación: 0,45% mensual Colocación: 0,98%
mensual.
Tasa de interés en dólares: Captación: 2,2% anual. Colocación: 4,5% anual.

Se pide que:
Determine el tipo de cambio al que el banco comprará los dólares a la empresa. Además,
indique las diferencias correspondientes si el tipo de cambio observado, al término del
contrato, es:

a) 825
b) 807
Si el T.C. Spot es de $820 y las tasas de interés son:

Tasa de interés en Pesos ($) = 0,45% mensual

Tasa de interés en dólares (USD) = 4,5% anual

¿Cuál es el tipo de cambio forward esperado a 120 días?

Forward Peso / USD = $820 x ( 1 + 0,0045)120/30

(1 + 0,045)120/360

T.C. Forward Peso = $809,27 por dólar

a) Si la empresa toma el forward deberá vender sus dólares a futuro a un tipo de cambio
menor $809,27 (la empresa pierde) si el spot vigente es de $825 (el banco gana), la
volatilidad del tipo de cambio actual podría generar que dentro de cuatro meses, el
tipo de cambio se ubique en un nivel mayor aún que el tipo de cambio forward
pactado, con lo cual, la venta de los dólares generaría un menor ingreso equivalente
en pesos para la empresa (una pérdida mayor)

b) Si la empresa toma el forward deberá vender sus dólares a futuro a un tipo de cambio
menor $809,27 (la empresa gana) si el spot vigente es de $807 (el banco pierde), la
volatilidad del tipo de cambio actual podría generar que dentro de cuatro meses, el
tipo de cambio se ubique en un nivel menor aún al tipo de cambio forward pactado,
con lo cual, la venta de los dólares generaría un mayor ingreso equivalente en pesos
para la empresa (una ganancia mayor)

Aplicación Nº12

La empresa Inc. Securito & Ltda. y el Banco Santander:

Fecha de suscripción: 6 de enero de 2021
Fecha de ejercicio: 30 de junio de 2021
Días de duración. 174
Vende Dólares: Banco Santander
Compra Dólares: Inc. Securito & Ltda.
Monto Dólares: USD 50.000
Monto Pesos: $40.114.500
Tipo de Cambio de ejercicio: $802,29 $/USD
Para un tipo de cambio forward estimado por la empresa, según los datos del mercado, a
30 de junio de 2021 de $815 $/USD se tiene el siguiente análisis:

Contrato Forward Natural:

Monto Dólares: USD 50.000
Tipo de Cambio de ejercicio: $815 $/USD
Monto Pesos: $40.750.000

Contrato Forward con el Banco:

Monto Dólares: USD 50.000
Tipo de Cambio de ejercicio: $802,29 $/USD
Monto Pesos: $40.114.500

Prima implícita para el Banco (si es negativa, el Banco Gana) y la empresa pierde,
por lo que debería tomar un seguro con una prima:
($802,29 - $815) / $815 = -1,56%
($40.114.500– $40.750.000) / $40.750.000= -1,56%
SWAP

El Banco IATU quiere colocar $500 millones en bonos que estaban orientados a créditos
hipotecarios a tasa variable. Las características son:

• Los créditos hipotecarios están pactados a plazo de 15 años a una tasa de interés del
Libor + 0,50%.
• Los bonos que emitiría serían a tasa fija del 4,85%, a plazo de 15 años.

Por otra parte, un fondo de inversión desea colocar bonos por $500 millones, a una tasa
de interés variable, sin embargo, en el mercado tiene dificultad para colocar bonos a tasa
variable para un plazo de 15 años. Las opciones de que dispone son:

• Bonos a tasa de interés fija del 4,75%.

• Bonos a tipo de interés variable del Libor + 0,15 %

Se pide:

a) Indique la posible operación de swap entre ambas entidades.

b) ¿Qué riesgos soportaría una operación de swap entre el Banco IATU y el Fondo de
Inversión?

Solución:

El Banco IATU puede renunciar a emitir los bonos al 4,85% y hacer una operación de swap
con el Fondo de Inversión. Este último, emitiría bonos a tasa fija al 4,75%, para luego,
intercambiarlos por los créditos hipotecarios a tasa variable en el Banco IATU.
Por lo tanto, el fondo de inversión emite los bonos al 4,75 % (tasa fija) y los intercambia
por los créditos hipotecarios del IATU a Libor + 0,30 % (propuesta). La rentabilidad final
para cada una de las partes sería:

- El Banco IATU: 4,75% de los bonos a tasa fija + 0,20 % del diferencial de la tasa de interés
variable (Libor + 0,5% - Libor +0,3%), que no cede al Fondo de Inversión.

Rentabilidad final = 4,75% + 0,20% = 4,95%

- El fondo de Inversión: Libor + 0,30%, que le cede al Banco IATU

Ambos mejoran:

- El Banco IATU obtiene un 4,95% fijo frente al 4,85%, que obtendría con la emisión de
bonos a tasa fija.

- El fondo de Inversión obtiene Libor + 0,30 % frente al Libor +0,15% que obtendría
directamente en el mercado.

b) Riesgos de crédito. Es decir, que alguna de las 2 partes no cumpla con el compromiso
contraído en la operación de swap.