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Apéndice I:
Los criterios
de valoración
en finanzas

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Rentabilidades y costes en la empresa
Objetivos: Para las inversiones calcular:
1) Sus rentabilidades.
2) Sus valores para el gestor.
Para las fuentes financiera calcular:
1) Sus costes reales.
2) Sus valores de mercado (cotizaciones).
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La doble perspectiva de los
costes de la financiación:
• La del gerente
• La de los financiadores

CAPITAL CAPITALES
CIRCULANTE PROPIOS kCP
CP
RA CMPC
ACTIVO
CAPITALES
AJENOS
kCA
FIJO
CA

r neta= RA - CMPC
Cálculo de rentabilidades y costes (Criterios de valoración):
+ Valor Capital
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+ Tanto Interno de Rendimiento.
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Resumen de la evaluación de proyectos con el TIR

Mercado Mercado
CAPITAL CAPITALES
de bienes Financiero
CIRCULANTE PROPIOS
productivos CP
A
A ACTIVO d
VR CAPITALES
Mercado FIJO AJENOS
CA CF
de prod.
y servicios. CAF
Vtas
mp
mo
gg Q VR
A

1 2 n-1 n tiempo
0 1 2 n-1 n tiempo 0
A

TRI d + CF + CAF
TRI
Rentabilidad del Coste contractual de
activo: RA (%) Rentabilidad neta empresa, r n (%) = RA - CMPC
pasivo: CMPCexpl (%)
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 El valor capital o valor actual neto
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Definición: Valor actualizado de la corriente de flujos de tesorería (negativos y positivos) que se prevé
que la inversión va a generar a lo largo de su vida
Dimensión financiera de un activo: Es la corriente de flujos de tesorería (negativos y positivos) que
genera a lo largo de su vida.
Es la definición de un activo desde el punto de vista financiero.
0 1 2 n-1 n tiempo

-A +Q1 +Q2 +Qn-1 +(Qn + VR)

Coste de la Ganancia total
inversión -A
neta actualizada
+ al momento 0
Q1/(1+k) (de la Inversión y
Ganancia total
Q2/(1+k)2 Financiación) o
bruta actualizada
tesorería del
al momento 0 Qn-1/(1+k)n-1
momento 0
(de Inversión y
(Qn+VR) /(1+k)n
Financiación)

Q1 Q2 Qn-1 Qn+ VR
Si k es el VC = - A + + + +
CMPCexpl. (1+k) (1+k)2 (1+k)n-1 (1+k)n

Una aplicación del VC: Ayuda a determinar el valor de los activos. © Ediciones Pirámide
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Una aplicación del VC: el valor de un activo
Definición financiera de un
la dimensión financiera.
activo (físico o financiero)

Dimensión financiera variaciones de tesorería

generadas por el activo.
Las ganancias que se
Valor de un activo en un
esperan del mismo,
momento determinado
actualizadas a ese momento.
Ejemplo 1 (valor de un activo financiero): Determine el valor para un inversor de una emisión de obligaciones
justo pasado el momento 3. Se emitieron mil obligaciones de valor nominal 500 euros/ob y precio de emisión de
550 euros/ob, con unos gastos de emisión del 2% sobre el nominal, el interés contractual es del 5% anual
pospagable, y se amortizan en dos tandas de 500 obligaciones, la primera en el momento 4 al 110% de su
nominal y la segunda en el momento 7 por el 95% del nominal. La tasa impositiva es del 25% y la tasa de
actualización válida en estos momentos es del 3%.
Ejemplo 2 (valor de un activo físico): Quiere Vd comprar un piso que está alquilado en 500 euros mensuales, y así
seguirá en el futuro. Los gastos de comunidad son de 30 euros al mes y la contribución de 700 euros al año. Los
costes de compra son el 10 % del precio que pagará por el piso. Si para esta compra debe solicitar una hipoteca
sobre el piso del 100% de su precio de compra, que el SANTANDER le dejará al 4,5% anual, ¿cuánto está
dispuesto a pagar por este piso? La tasa impositiva es del 20% para Vd.
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 Algo de matemáticas financieras
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para rentas constantes, pospagables

1. Valor actual (valor en el momento 0) de una renta unitaria post-pagable de
duración n años y a una tasa de actualización, k.
1 1 1 1
an/k = + + + …. +
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)3 (1+k)n

En consecuencia, un valor capital de cash flow constante, pospagable, de

duración n y tasa de actualización k, es:
Q Q Q Q
VC(n , k) = - A + + + + …. + =
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)3 (1+k)n

= -A+Q[ 1 + 1 + 1 + …. + 1 ]=-A+Q. an/k

(1+k)1 (1+k)2 (1+k)3 (1+k)n

En la expresión anterior (cumpliendo la constancia de los Q y la k, en el tiempo), si

además la duración tiende a infinito (lo que puede aceptarse como n ≥ 30), la
expresión queda :
a∞/k = 1 / k por lo que VC(n →∞,k) = - A + Q/k
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TIR. Definición y significado económico

El TIR es el ACTIVO RECURSOS

valor de k
que anula al CC CP
valor capital A fijo CMPC
CA

Al aumentar CMPC, disminuye VC

Aquel valor del CMPC que hace 0 al VC es el

coste máximo de recursos que puede soportar
la inversión
Ganancia neta de
Activo y Recursos o
ganancia de la inversión
Y ese coste de recursos es, precisamente
por encima de CMPC
la rentabilidad del activo, RA

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El tanto interno de rendimiento

El TIR es el valor de k que
Entradas en caja
anula al valor capital
TIRinv= RENTABILI-
0 1 2 n-1 n tiempo Aplicación del TIR DAD RELATIVA DE
LA INVERSIÓN en %
Salida de caja INVERSIÓN

El mismo criterio aplicado a la inversión o a la

financiación proporciona rentabilidad o coste.
Entrada FINANCIACIÓN
en caja
1 2 n-1 n tiempo TIRfin. = COSTE DE LA
Aplicación del TIR FINANCIACIÓN
0
en % (CPMCexpl)

rn = RA – CMPC = TIRinv - TIRfin

Salidas de caja

Cálculo del
TIR por Excell
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El coste de las fuentes financieras

Aplicado a un activo Rentabilidad en %
Criterio del
Tanto Interno
de Rendimiento Aplicado a un re-
curso financiero Coste en %
Ejemplo 1 (Coste de unas obligaciones): Determine el coste para el emisor de una emisión de 1.000
obligaciones, de valor nominal 2 euros/ob, y precio de emisión de 2,6 euros/ob; con unos gastos de
emisión del 2% sobre el nominal, el interés contractual es del 5% anual pospagable, y se amortizan en
dos tandas de 500 obligaciones, la primera en el momento 4 al 110% de su nominal y la segunda en el
momento 7 por el 95% del nominal. La tasa impositiva es del 25%.
Metodología del cálculo de costes y valores de activos
(No se aprenda fórmulas de memoria):
¡Ojo!
Gráfica de relaciones Dimensión financiera de Formula y aplicación del
económicas entre la la relación anterior criterio de valoración
empresa y el (variaciones de tesorería)
financiador

El Excell para el cálculo del resultado del TIR.

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Seis ideas básicas sobre los criterios de valoración

1.ª idea: La rentabilidad que exigen los financiadores es el coste de la financiación
para la empresa
2.ª idea: El significado económico del valor capital, VC, depende de la variable que
utilicemos como tasa de actualización.
3.ª idea: En general, el VC proporciona en u.m. del momento inicial la rentabilidad de
la inversión por encima del valor de k utilizado.
4.ª idea: Si el CMPC está determinado a valores de mercado, habida cuenta que el
resto de variables del VC ya están a valores de mercado, este VC proporciona la
contribución de la inversión & financiación evaluada a la cotización de la empresa
que evalúa.
5.ª idea: El valor de un activo viene dado por la actualización de los beneficios
futuros (entradas y salidas de caja) que proporciona. La tasa de actualización será la
rentabilidad que le exigimos al activo.
6.ª idea: El TIR aplicado a una dimensión financiera de una inversión proporciona su
rentabilidad en %, y aplicado a una dimensión financiera de una financiación
proporciona su coste real en %.

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