UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA

ESCUELA DE POSTGRADO

CURSO : EVALUACIÓNDE PROYECTOS

DE INVERSIÓN
DR. ELÍAS SAUD CASTILLO CÓRDOVA
 CAPITULO V
EVALUACIÓN
ECONÓMICA Y
FINANCIERA DEL
PROYECTO
Criterios de decisión

• ¿Cómo
decidimos si un
proyecto de
inversión debe o
no ser aceptado
? por la empresa?
 Criterios de decisión
Cualquier método o criterio de decisión
debería contemplar como mínimo:
a)Todos los flujos de caja que se generan
durante la vida del proyecto o el
horizonte de evaluación.
b) El valor del dinero en el tiempo,
c) Tasa de descuento o tasa de rentabilidad
mínima que debe exigirse al proyecto de
inversión-financiación ( TMAR).
 Flujo de Caja

Es la comparación de los flujos

de costos y beneficios de las
diferentes alternativas
generadas durante un cierto
período de tiempo, cuyo fin es
obtener información necesaria
para decidir la conveniencia de
ejecutar un proyecto en base a
su viabilidad financiera.
 TASA DE DESCUENTO

• Es la tasa que se utiliza para estimar el

Factor Simple de Actualización , utilizado
en la determinación del Valor Actual Neto
del flujo de caja.

• Esta tasa se determina considerando el

Costo de Oportunidad del Capital .
• El Costo de oportunidad del capital ,
permite que la evaluación del proyecto se
base en una comparación con la cantidad de
dinero a ser invertido que habría podido
generar en su mejor uso alternativo.
• El Costo de oportunidad de los recursos
propios, en ausencia de riesgo, se puede
determinar como un promedio ponderado de
las rentabilidades de alternativas de
inversión que ha tenido que sacrificarse
para asignar los recursos al proyecto.

C.O.K = KA r A+ K B r B + K C r C + …+ Ki r i

K .representa la participación porcentual de cada

alternativa en el total de inversión
r . representa la rentabilidad esperada de cada
alternativa.
• Pero generalmente el costos de oportunidad
del capital propio se considera como la tasa
de interés pasiva más alta que ofrece el
mercado financiero, en condiciones de igual
riesgo. Según Infante Arturo ( Evaluación
financiera de proyecto de Inversión) si el
costo del capital propio es menor que el
costo del capital prestado, se debe utilizar
como COK este último para exigirle al
proyecto lo suficiente como para poder
pagar el préstamo.
 F
I
I
N
N
A
V
E ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE N
C
R
I
E PASIVO NO CORRIENTE A
S ACTIVO NO M
I
CORRIENTE PATRIMONIO I
O
E
N
N
E TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO T
S
O
TASA DE DESCUENTO ECONÓMICA
d = ( PATRIMONIO/INVERSIÓN) (COKp + p ) + ( DEUDA/INVERSIÓN)*ra

TASA DE DESCUENTO FINANCIERA

d = ( PATRIMONIO/INVERSIÓN) (COKp + p ) + ( DEUDA/INVERSIÓN)*ra * (1-t)

Una forma alternativa para obtener la tasa de
descuento en la evaluación económica es:
d econ = % aporte propio ( cok + p ) + %
préstamo ( interés activa)
p representa la prima de riesgo.
y la tasa de descuento en la evaluación
financiera es:
d fin = % aporte propio ( cok + p ) + %
préstamo ( interés activa) ( 1 – tasa
tributaria del impuesto a la renta )
– Ambas son consideradas CPPC
(Costo Promedio Ponderado del
Capital), pero la segunda esta
ajustada por el efecto del escudo
tributario que genera los gastos
financieros sobre la rentabilidad del
proyecto.
 EVALUACIÓN ECONOMICA

• Se evalúa el proyecto sin considerar cómo

se obtengan y se paguen los recursos que se
requieren para la implementación y puesta
en marcha del proyecto.
• La evaluación se puede realizar utilizando
los siguientes indicadores de rentabilidad :
VANE, TIRE, B/C ECON., PR ECON.
 EVALUACION FINANCIERA

• Se pretende evaluar al proyecto estimando

la rentabilidad del capital propio
complementado externamente por
financiamiento de las entidades financieras
u otras instituciones, para lo cual se pueden
utilizar los siguientes indicadores : VANF,
TIRF, B/C FIN., PR FIN.
 Evaluación financiera
• Contempla todos los flujos financieros
del proyecto, distinguiendo entre capital
“propio” y “prestado”.
• Permite determinar la “capacidad
financiera” del proyecto
• Mide la rentabilidad del capital
“propio” invertido
1) Valor Actual Neto (VAN)
2) Tasa Interna de Retorno (TIR)
3) COEFICIENTE B/C

Cada uno de estos criterios:

• Tiene en cuenta todos los flujos de caja,
• Considera valor del dinero en el tiempo,
• Considera una tasa de retorno requerida.
 Valor Actual Neto (VAN)
• Es el valor actual de los
beneficios netos que genera el
proyecto durante toda su vida

• Para su cálculo se requiere

predeterminar una TASA DE
DESCUENTO que representa el
“costo de oportunidad” del capital
(COK)
 Valor Actual Neto (VAN)

• Mide, en moneda de hoy, cuanto

más dinero recibe el inversionista
si decide ejecutar el proyecto en
vez de colocar su dinero en una
actividad que le reditúe una
rentabilidad equivalente a la tasa
de descuento
• Su valor depende del tiempo
 Valor Actual Neto

• VAN = Valor Actual de todos los

flujos netos de caja anuales - coste de
la inversión inicial.

n
VAN =  FCAt
(1 + k) t
- A
t=1
 Fórmula para el cálculo del VAN
n
Bt - Ct
VAN = Io
t=1 (1+i)t
Donde:
Bt : Beneficios del período t
Ct : Costos del período t
i : Tasa de descuento
Io : Inversión en el período cero
n : Vida útil del proyecto
 Valor Actual Neto

• Regla de decisión:

• Si VAN es positivo, ACEPTAMOS.

• Si VAN es negativo, RECHAZAMOS
 Interpretación del VAN

• VAN> 0; es rentable , se
recomienda pasar a la siguiente
etapa del proyecto
• VAN = 0; es indiferente realizar
la inversión
• VAN < 0; no es rentable , se
recomienda desecharlo o
postergarlo
 + VAN>0 VAN<0

VAN=  FCAt - A TIR >k TIR <k

Aceptación Rechazo

TIR=k
k
0
-A

VAN=0
-
 Tanto Interno de Rendimiento o
Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Matemáticamente es la tasa de descuento
que iguala el valor actual de los FC y el
coste de inicial del proyecto.
• Rentabilidad relativa bruta que se obtiene
sobre el capital que permanece invertido a
inicio de período en el proyecto.
• Máximo coste financiero admisible por el
proyecto.
 Tasa Interna de Retorno (TIR)

• Es una tasa porcentual que indica la

rentabilidad promedio anual que genera el
capital que permanece invertido en el
proyecto
• También se define como la tasa de
descuento que hace que el VAN = 0
• Su valor no depende del tiempo
• Representa el máximo costo que el
inversionista podría pagar por el capital
prestado
 Tasa Interna de Retorno
n
VAN =  FCAt - A
t=1 (1 + k) t

n
FCAt
TIR:  (1 + TIR) t =A
t=1
 Tasa Interna de Retorno

• TIR: Tasa de retorno que iguala el VP

de los flujos de caja con la inversión
inicial.
 TIR

• Regla de decisión:

• Si TIR es mayor o igual que la tasa

de retorno requerida, se ACEPTA.
• Si TIR es menor que la tasa de
retorno requerida, se RECHAZA.
 • TIR: Es un criterio de decisión
adecuado sólo cuando el proyecto
presenta una estructura de FC
convencional: (- + + + + +)
• Problemas: Si hay múltiples
cambios de signo en la estructura
de FC, podemos tener múltiples
TIR: (- + + - + +)

(500) 200 100 (200) 400 300

0 1 2 3 4 5
 EJEMPLO: Múltiples TIR

1000
TIR=400%
500

50
100% 200% 300% 400%

-1500 TIR=25%
 Ventajas y desventajas de la TIR

Ventaja
• Brinda un coeficiente de rentabilidad
comprensible y facilmente comparable

Desventajas
• No es apropiado aplicar a proyectos
mutuamente excluyentes, si tienen distinta
duración o diferente distribución de
beneficios
 Desventajas

• Un mismo proyecto puede tener diferentes

TIR porque matemáticamente pueden darse
diversas soluciones a la ecuación: VAN = 0
 Diferencia TIRE vs TIRF

EJEMPLO : ESTUDIO DE CASO “EL

GAVILAN”
INVERSION TOTAL : S/. 113,818
PRESTAMO : S/. 44,268 (39 %)
APORTE PROPIO : S/. 69,559 (61 %)
TASA INTERES PRESTAMO : 10 % ANUAL
VANE (12 %) : 149,100 TIRE : 34 %
VANF (12 %) : 154,906 TIRF : 45 %
 Gráfico : Diferencia TIRE vs TIRF
TIRE = 34 %

PROPIO
PTMO
39 % 61 %

I = 10 % TIRF = 45 %
 COEFICIENTE BENEFICIO / COSTO

n
 INGRESOS t
t =0 (1+ d)t
B/C E =
n
 EGRESOS t
t =0
(1+ d)t

Si B/C E  1 el proyecto es rentable económicamente.

Si B/C E  1 el proyecto no es rentable económicamente
B/C = 1.4, ¿ QUE SIGNIFICA ESTE VALOR? ¿ CÒMO LO
INTERPRETAMOS?

VAN = VAB – VAC = VPB – VPC

C/B = VAB/VAC
VAN = ( VAB/VAC – VAC/VAC)*VAC
VAN = VAC*( B/C – 1)
B/C > 1 , VAN > 0 PROYECTO RENTABLE
B/C , INDICA CUÁNTO DE BENEFICIO EN VALOR ACTUAL
EL PROYECTO GENERA, POR CADA UNIDAD DE COSTO EN
VALOR ACTUAL, QUE INCURRE LA EMPRESA.
B/C= 1.4, SIGNIFICA QUE POR CADA SOL EN VALOR DE
COSTO, SE GENERA UN BENEFICIO EN VALOR ACTUAL
DE 1.4 SOLES, O UN BENEFICIO NETO DE 0.4 SOLES.
POR CADA SOL EN VALOR ACTUAL, SE GENERA UN
BENEFICIO NETO ACTUAL DE 40 %.
 Plazo de Recuperación
Payback Period

• Número de años que se tarda en

recuperar el coste de la inversión inicial
de un proyecto.
• ¿Cuánto tiempo tarda el proyecto en
generar la suficiente cantidad de flujos
de caja para devolver la cantidad
invertida inicialmente?
 Plazo de Recuperación
• ¿Cuánto tiempo tarda el proyecto en generar
la suficiente cantidad de flujos de caja para
devolver la cantidad invertida inicialmente?

(500) 150 150 150 150 150 150 150 150

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Plazo de Recuperación = 3.33 años.

• ¿Es aceptable un PR de 3.33 años para la
empresa?
• Las empresas que utilizan este método
compararán el PR calculado con el nivel
o standard que previamente hayan
fijado.
• Si la empresa estableció un PR de 5 años
para sus proyectos,¿cuál sería la
decisión?
• ¡Aceptar el proyecto!.
 Limitaciones del Plazo de
Recuperación:
• Los standards fijados son subjetivos.
• No consideran el distinto valor del
dinero a lo largo del tiempo.
• No consideran ninguna tasa de
rendimiento requerida.
• No considera la totalidad de los flujos de
caja generados por el proyecto.
 Limitaciones del Plazo de
Recuperación:
• No considera todos los flujos de caja del
proyecto.
(500) 150 150 150 150 150 (300) 0 0

0 1 2 3 4 5 6 7 8
El proyecto no es rentable, pero sería
aceptado si el PR fijado por la empresa
es 4 años.
 El descuento en el PR
• Se procede descontando flujos de caja a
una tasa de rentabilidad exigida.
• El PR se calcula descontando los flujos
de caja.
• Inconvenientes:
• Los PR estándar siguen siendo
subjetivos.
• Siguen sin considerarse todos los flujos
de caja del proyecto.
 PR Actualizado
(500) 250 250 250 250 250

0 1 2 3 4 5
Actualización
Año Flujo de Caja FC (14%)
0 -500 -500.00
1 250 219.30 1 año
280.70
2 250 192.38 2 años
88.32
3 250 168.75 PR=2.52 años
 Indice de Rentabilidad

n
VAN =  FCt
(1 + d) t - I
t=1

n
IR =  FCt
t I
t=1 (1 + d)
 Indice de Rentabilidad

• Regla de decisión:
• Si IR es más grande o igual que 1,
el proyecto se ACEPTA.
• Si IR es menor que 1, el proyecto
se RECHAZA.
• IR = 1.066
• VAN = 18,235.71.
 n
VAN = Σ [ FCt / (1+d)^t ] - I0
t=1
VAN = [ VAN t=1,..,n ] – I0

VAN = ( [ VAN t=1,..,n ]/ I0 – I0 / I0 )* I0

VAN = ( [ VAN t=1,..,n ]/ I0 – 1 )* I0

VAN = (IR – 1 )* I0

IR > 1, ENTONCES EL VAN > 0

IR = 1.5