MACROECONOMIA CERRADA. TEMA 5.

Los mercados financieros.

1. El dinero: origen, funciones y tipología.

 Origen del dinero:

En sociedades primitivas se utilizaban como medio de pago una gran variedad de

objetos y bienes. Además de ser utilizados como dinero, estos bienes tenían valor en sí
mismos => dinero mercancía.
En las sociedades modernas, el dinero mercancía ha sido desplazado por dinero
fiduciario o dinero signo.
◼ El dinero fiduciario es un bien que tiene un valor muy escaso como mercancía.
◼ Su valor reside en la confianza que tienen los agentes económicos en que sea
aceptado como medio de pago.
◼ El dinero fiduciario está respaldado legalmente por un banco central que “da fe”
de su valor.

 El dinero es la suma del efectivo más los depósitos de los bancos.

 El efectivo (las monedas y billetes) es el dinero legal emitido por el banco central.
 Los depósitos bancarios constituyen el dinero bancario. Existen tres tipos de depósitos:
depósitos a la vista, depósitos de ahorro y depósitos a plazo.

 Depósitos a la vista: son las cuentas corrientes. Tienen liquidez plena, pero apenas ofrecen
rendimiento (𝑖 ≈ 0%).
 Depósitos de ahorro:

Depósitos bancarios de corto y medio plazo.

Menor liquidez que las cuentas corrientes, pero ofrecen alguna rentabilidad (aunque
baja).

 Depósitos a plazo:

Depósitos bancarios de medio y largo plazo.

El depositante se compromete a no retirar el dinero durante un plazo determinado. Si
se retira antes del plazo, se penaliza.
Son menos líquidos, pero ofrecen mayor rentabilidad que los anteriores.

 El efectivo en manos del público es la forma de dinero más líquida.

La liquidez de un activo está relacionada con la facilidad con la que puede ser
convertido en dinero líquido sin pérdidas.

 Más liquidez implica menos rentabilidad.

Por ello, el efectivo es menos rentable que los depósitos a la vista, que son menos
rentables que los depósitos de ahorro, que a su vez son menos rentables que los
depósitos a plazo.

 Funciones del dinero:

El dinero es un medio de pago generalmente aceptado para la realización de

transacciones y la cancelación de deudas.
El dinero se usa como unidad de cuenta para expresar precios y registrar deudas.
 El dinero es un depósito de valor, en la medida en que es un activo financiero que
permite transportar riqueza a lo largo del tiempo.

2. La cantidad de dinero y los agregados monetarios.

 La cantidad de dinero en circulación en una economía u oferta monetaria se define como la

suma del efectivo en manos del público (billetes o monedas) más los depósitos en los bancos.
 ¿Cómo se mide la oferta monetaria? A través de agregados monetarios, que son variables
que los bancos centrales suelen definir para tomar decisiones de política económica.
 Tres agregados monetarios:

M1 (oferta monetaria en sentido estricto): efectivo en circulación y depósitos a la

vista.
M2 (oferta monetaria ampliada): M1 + depósitos de ahorro.
M3 (disponibilidades líquidas): M2 + depósitos a plazo. Es el agregado monetario que
utiliza la Unión Monetaria Europea para medir la oferta monetaria.

 ¿Quién crea la oferta monetaria?

Los bancos centrales:

◼ Tienen el monopolio para imprimir el “dinero de base” de la economía o base
monetaria (BM).
◼ La base monetaria es igual a la suma del efectivo en manos del público (Lm) y las
reservas bancarias (RB), que es el efectivo depositado por parte de los bancos
en el banco central: BM = Lm + RB
◼ La base monetaria es el único dinero físico (billetes y monedas) de la economía.
El sistema bancario:
◼ Crean oferta monetaria porque crean dinero bancario a través de los depósitos
de sus clientes.

3. Los bancos comerciales y el proceso de creación de dinero bancario.

 La oferta monetaria está formada por efectivo en manos del público y depósitos bancarios o
dinero bancario (M = Lm + D).
 ¿Cómo se crea dinero bancario? Los bancos comerciales reciben depósitos de unos clientes.
Una proporción de esos depósitos de sus clientes los mantienen en forma de reservas
bancarias, mientras que el resto lo utilizan para realizar préstamos a otros clientes.
 El banco central establece un mínimo de reservas bancarias (coeficiente legal de caja).
Actualmente, este coeficiente es del 1% en el Eurosistema.
 No obstante, los bancos comerciales mantienen más reservas bancarias de las legalmente
exigidas para asegurar la liquidez de sus clientes. Estas reservas se denominan reservas
voluntarias.
 Por tanto: RB = 𝝎D

Siendo 𝝎 el coeficiente de reservas (0 < 𝜔 < 1), que incluye el coeficiente legal de caja
y el porcentaje de reservas voluntarias, y D los depósitos bancarios.
 Supongamos que un particular realiza un depósito de 1000€ en un banco comercial (p. ej.: el
Banco Santander).
 El balance del Banco Santander reflejará un incremento de su pasivo por valor de 1000€ y un
aumento de la misma cuantía en sus reservas bancarias.

 Tras este depósito, el Banco Santander comienza su negocio bancario:

Mantiene un porcentaje en forma de reservas bancarias (p. ej.: 20%).

Presta el resto (800€) a otros clientes.

 El particular que recibe el préstamo de 800€ lo utiliza para hacer un pago a una empresa,
que lo ingresa en su banco habitual (p. ej.: el BBVA).

 En este punto, la oferta monetaria es igual a la suma de los dos depósitos:

1000 + 800 = 1800€.

 A su vez, el BBVA mantiene un porcentaje en forma de reservas bancarias (suponemos otra

vez que es el 20%) y presta el resto (640€) a otros clientes.
 El particular que recibe el préstamo de 640€ lo utiliza para hacer un pago a una empresa,
que lo ingresa en su banco habitual (p. ej.: CaixaBank).
 En este punto, la oferta monetaria es igual a la suma de los depósitos en el Banco
Santander, en el BBVA y en CaixaBank: 1000 + 800 + 640 = 2440€

 El proceso de concesión de préstamos y realización de depósitos continúa a lo largo de n+1

etapas:

 Como hemos supuesto que los agentes no mantienen dinero en efectivo (Lm = 0), la oferta
monetaria total creada en este proceso será igual a la suma de los depósitos realizados en las
diferentes etapas:

Oferta monetaria = 1000 + 1000*(1-0,2) + 1000*(1-0,2) 2 + 1000*(1-0,2) 3 + … +

1000*(1-0,2) n = 1000*(1 + (1-0,2) + (1-0,2) 2 + (1- 0,2) 3 + … + (1-0,2) n) => Progresión
geométrica de razón (1-0,2).

Por tanto, oferta monetaria = 1000*(1/𝜔)

Donde (1/𝜔) es el multiplicador del dinero o multiplicador bancario (cuando los agentes no
mantienen efectivo: Lm = 0).

 Por tanto, en el ejemplo anterior la oferta monetaria será:

Oferta monetaria = 1000*(1/0,2) = 5000€

 Los 1000€ iniciales, que formaban parte de la base monetaria como efectivo en manos del
público, se han transformado en 5000€ por acción del multiplicador del dinero.

Oferta monetaria (M) = BM*(1/𝝎)

 El multiplicador del dinero es la cantidad de dinero que el sistema financiero genera por
cada euro de base monetaria.
 El multiplicador del dinero siempre es mayor que 1.
 Hasta ahora, hemos supuesto que los agentes no mantienen dinero en efectivo. ¿Qué le
ocurre al multiplicador del dinero si los agentes conservan una parte de su dinero en
efectivo?  De la expresión del multiplicador de la diapositiva anterior, se deduce que este
puede formularse como:

Multiplicador del dinero = M / BM

 Como BM = Lm + RB y M = Lm + D, entonces:

 Dividimos en el miembro derecho el numerador y el denominador por D:

Siendo 𝑒 el coeficiente de efectivo (𝐿𝑚/𝐷) y 𝜔 el

coeficiente de reservas.
𝒆+𝟏/𝒆+𝝎 es el multiplicador del dinero o multiplicador bancario.

 El multiplicador del dinero (𝑒+1 𝑒+𝜔) es menor que el multiplicador del dinero cuando se
asume que los agentes no mantienen efectivo (1/𝜔).
 Cuanto mayor sea el coeficiente de efectivo (𝒆), menor será la capacidad de creación de
dinero bancario y menor el multiplicador.
 Cuanto mayor sea el coeficiente de reservas (𝝎), mayor será la cantidad de reservas
bancarias que retengan los bancos y menor la cantidad de dinero que puedan prestar. En
consecuencia, será menor la capacidad de creación de dinero bancario (menor multiplicador).

*EJERCICIO 11/11/2022.

BM: 500 um, 𝑒: 0,2 (coeficiente de efectivo), 𝜔: 0,1 (coeficiente de reservas)

a) Calcule la oferta monetaria.

M= BM * (𝑒+1 / 𝑒 + 𝜔) > M = 500 * (1,2/0,3) = 2000 um
b) Partiendo de M, calcule los efectos sobre la oferta monetaria si se pase de 0,2 a 0,3.
Con e = 0,2 > M= 2000
Con e = 0,3 > M= 1625
Al ser mayor el coeficiente de efectivo, menor será la capacidad de creación del dinero
bancario y menor el multiplicador > puede prestar menos dinero.
c) Partiendo de M (a), calcule los efectos sobre la oferta monetaria en caso de que se
produzca un incremento de 𝜔 del 0,1 al 0,2.
Con 𝜔= 0,1 > M= 2000
Con 𝜔= 0,2 > M= 1500
Cuanto mayor sea 𝜔, mayor será la cantidad de reservas bancarias y menor la
cantidad de dinero que puedan prestar.
d) Efectos sobre la M si 𝑒= 0,1 y 𝜔= 0,2.
Con 𝑒= 0,1 y 𝜔= 0,2 > M= 1833,3
 Disminuye ya que tiene mayor impacto el cambio del coeficiente de reservas ya
que solo aparece en el denominador.
e) 𝑒= 0,25 ¿Cuánto debería variar BM para que M no se alterara? Si no se desea
alterar la BM, ¿En qué cuantía deberá variar el coeficiente de reservas para que M
sea constante?
2000= BM * (0,25+1/0,25+0,1) > 2000= BM*3,57 > BM= 2000/3,57 = 560,22

2000= 500 * (0,25+1/0,25+ 𝜔) > 2000= 625/ 0,25 + 𝜔 = 2000 *(0,25 + 𝜔) =

625 > 500 + 2000 𝜔 =625 > 𝜔= 625 – 500/ 2000 = 0,0625.

4. La demanda de dinero.

 Hemos estudiado que los agentes económicos no consumen toda su renta disponible, sino
que una parte se destina a ahorrar.
 El ahorro (variable flujo) acumulado a lo largo del tiempo da lugar a la riqueza (variable
stock).
 Los agentes deciden cómo distribuir su riqueza entre dos tipos de activos:

Activos reales (inmuebles, obras de arte, joyas, etc.).

Activos financieros (dinero, bonos, acciones, etc.).

 Mientras que los activos reales no son líquidos, los activos financieros sí pueden
transformarse con mayor facilidad en dinero.
 La parte de la riqueza destinada a activos financieros es la riqueza financiera.

 Supongamos que solo se puede elegir entre dos tipos de activos financieros: dinero y bonos.
 Dinero (efectivo en manos del público y depósitos bancarios): puede utilizarse para realizar
transacciones, pero no rinde intereses (i = 0%).

 Bonos:

Rinden intereses (i > 0%).

No pueden utilizarse para realizar transacciones (es preciso venderlos previamente).
La compraventa de bonos implica unos gastos de gestión (comisiones).
Tienen un riesgo de impago.

 Los agentes deciden cómo distribuir su riqueza financiera entre dinero y bonos: esta
decisión se denomina decisión de cartera.
 El único motivo por el que los agentes económicos deciden demandar bonos es porque
pagan un rendimiento. Si no lo pagasen, resultaría más cómodo tener toda nuestra riqueza
financiera en dinero.
 Riqueza financiera (RW) = Demanda de dinero (Ld) + Demanda de bonos (DB).
 Dada una riqueza financiera, cuando los agentes económicos deciden qué cantidad de
dinero van a mantener (deciden su demanda de dinero), su demanda de bonos ya queda
determinada.

Conceptos previos.

 ¿Qué son los bonos?

Son un activo financiero que supone un derecho de cobro para el “tenedor” del bono y
una obligación de pago para el emisor del bono.
 ¿Quién emite bonos? Agentes económicos que necesitan financiación (gobiernos,
empresas, entidades financieras, etc.).
El comprador del bono entrega un dinero al emisor del bono y este se compromete a
devolverle el dinero (el principal) al cabo de un tiempo (6 meses, 1 año, 2 años, etc.)
más unos intereses.

La rentabilidad de los bonos viene dada por la siguiente expresión:

◼ Rentabilidad = Pb vencimiento – Pb compra.
◼ Donde Pb vencimiento es el precio del bono al vencimiento (también
denominado “nominal”) y Pb compra es el precio de adquisición del bono.
Aunque los bonos tengan una fecha específica de vencimiento, los tenedores de los
bonos pueden venderlos antes del vencimiento a otro agente económico.

Los bonos se compran y se venden en el mercado de bonos.

◼ Demanda de bonos: la realizan los agentes que tienen dinero para prestar.
◼ Oferta de bonos: la realizan los agentes que necesitan financiación.
◼ La oferta y la demanda determinan el precio actual del bono.

 El precio del bono al vencimiento es fijo. Solo varía el precio actual del bono según la oferta
y la demanda de bonos.
 Dado el precio del bono al vencimiento, el precio actual del bono determina su
rentabilidad.  Ejemplo: se adquiere una letra del Tesoro que pagará 1000€ al vencimiento,
dentro de un año.

Si el precio que se paga hoy por la letra es 900€, se obtiene una rentabilidad de 100€
(1000 – 900 = 100€).
Si, en cambio, el precio hoy fuese 950€, la rentabilidad sería de 50€ (1000 – 950 = 50€).
 Por tanto, cuanto mayor sea el precio actual del bono, menor será su rentabilidad.
 En términos porcentuales, ¿cómo se calcula la rentabilidad del bono?

 De la anterior expresión, podemos despejar el tipo de interés:

 Ejemplo: Supongamos que Pv = 1000€. Calculamos el tipo de interés para diferentes valores
de Pb.

- Pb = 970 => i = (1000 / 970) – 1 = 0,0309 = 3,09%

- Pb = 975 => i = (1000 / 975) – 1 = 0,0256 = 2,56%
- Pb = 980 => i = (1000 / 980) – 1 = 0,0204 = 2,04%

 Existe una relación inversa entre el precio actual del bono y su tipo de interés.

 Resumiendo:

Riqueza financiera (RW) = Demanda de dinero (Ld) + Demanda de bonos (DB).

El dinero es líquido, pero no rinde interés.
La rentabilidad de los bonos es mayor cuanto menor es su precio.

 La demanda de dinero es la parte de la riqueza financiera que los agentes económicos

deciden tener en forma de dinero (efectivo y depósitos bancarios).
 Ejemplo: supongamos una riqueza financiera de 50000€.  Si decide tener 5000€ en dinero,
su demanda de bonos será de 45000€.

 ¿Qué factores determinan la demanda de dinero? ************

Los agentes económicos demandan dinero para realizar transacciones => Demanda de
dinero por motivo transacción.
Los agentes demandan dinero para gastos imprevistos => Demanda de dinero por
motivo precaución.
Mantener dinero tiene un coste de oportunidad, porque el dinero no rinde intereses.
Cuando el tipo de interés es cero o muy bajo, no existen incentivos para tener bonos
=> Demanda de dinero por motivo especulación.
 La variable fundamental determinante de la demanda de dinero es la renta (Y):

Cuanto mayor es la renta, mayor es el nivel de transacciones que realizan los

individuos y, por tanto, mayor la demanda de dinero.
La renta determina la demanda de dinero por motivo transacción y la demanda de
dinero por motivo precaución.

 El tipo de interés también influye en la demanda de dinero:

Si el tipo de interés es cero o casi cero, los agentes “prefieren” dinero a bonos:
demanda de dinero por motivo especulación.
Cuanto mayor sea el tipo de interés, mayor será el coste de oportunidad de tener
riqueza en forma de dinero y, por tanto, menor será la demanda de dinero. Dado el
nivel de renta, la demanda de dinero por especulación disminuye cuando aumenta el
tipo de interés.

 Por tanto, la demanda de dinero depende positivamente de la renta y negativamente del

tipo de interés:

- Md = f(Y (+), P(+), i (-) ) DEMANDA DE DINERO NOMINAL

- Md es la demanda de dinero nominal, que depende de la renta real (Y), de los precios
(P) y del tipo de interés (i).

 Podemos expresar la demanda de dinero en términos reales, dividiendo por un índice de

precios:

- Ld = f(Y (+), i (-) ) DEMANDA DE DINERO REAL

- Ld es la demanda de saldos reales (Ld = Md / P (índice de precios))

*Si aumenta el tipo de interés se reduce la demanda de dinero por mvo especulativo y cos o.

*Si la renta real aumenta, aumenta la demanda de dinero por motivo transacción y
precaución, si disminuye la renta real, disminuye la demanda de dinero.

 Ejemplo: Si la demanda de dinero nominal es Md = 2000 y el precio de una cesta de bienes

representativa es P = 2, la demanda de saldos reales será Ld = 2000 / 2 = 1000.
 Estudiaremos la demanda de dinero en términos reales y la especificaremos como:

Ld = k*Y (renta real) – h*i (tipo de interés)

Donde k y h son dos parámetros positivos que miden la sensibilidad de la demanda de
dinero ante variaciones de la renta (en el caso de k) y ante variaciones del tipo de
interés (en el caso de h).
La relación entre la demanda de dinero y el tipo de interés es negativa.

 Ejemplo: suponga que un individuo posee una riqueza financiera de 50000€ y una renta
anual de 30000€. Su función de demanda de dinero (saldos reales) viene dada por Ld = 0,7*Y –
20000*i.

- Calcule su demanda de dinero y su demanda de bonos si el tipo de interés es del 5%.

- ¿Cómo varía la demanda de dinero y la demanda de bonos si el tipo de interés se
incrementa en 1,5 puntos porcentuales?
 - Con i = 5%, si aumenta la renta en 5000€, ¿cómo varía la demanda de dinero y la
demanda de bonos?

¿Qué le pasaría a la demanda de dinero y de bonos si se aumenta la riqueza financiera?

La riqueza financiera no es determinante en la demanda de dinero. La demanda de bonos

aumenta porque la riqueza financiera se distribuye en dinero y en bonos (y el dinero no
aumenta).

5. El banco central y el control de la oferta monetaria: instrumentos de política

monetaria.

 Los bancos centrales son los responsables de suministrar y controlar la base monetaria.
 La forma de controlar la base monetaria es a partir de la política monetaria.
 La política monetaria son las decisiones tomadas por el Banco Central relativas al control de
una serie de variables financieras (fundamentalmente la base monetaria y los tipos de interés).
 Para llevar a cabo la política monetaria los bancos centrales disponen de instrumentos de
política monetaria.

 El Eurosistema es la autoridad monetaria de la zona del euro. Está integrado por el Banco
Central Europeo (BCE) y los bancos centrales nacionales (19) de los Estados miembros cuya
moneda es el euro.

 Funciones del Eurosistema:

- Definir y ejecutar la política monetaria de la zona del euro (el BCE define la política
monetaria y los bancos centrales nacionales la ejecutan).
- Autorizar la emisión de monedas y billetes de curso legal.
- Propiciar el buen funcionamiento del sistema financiero mediante una adecuada
supervisión de las entidades de crédito.
- Mantener y gestionar las reservas oficiales de oro y divisas.

 Para cumplir adecuadamente sus funciones, se establece la independencia de los bancos

centrales.

 ¿Cómo aplica el Banco Central la política monetaria? => Mediante instrumentos de política
monetaria.
 Existen tres tipos fundamentales de instrumentos de política monetaria:
 1) Las operaciones de mercado abierto.
2) El tipo de interés de referencia.
3) Las reservas mínimas.

1) Las operaciones de mercado abierto.

 Sirven para inyectar o drenar dinero de la economía (crear o destruir base monetaria).
 Operación de mercado abierto de compra de bonos => inyectar dinero.
 Operación de mercado abierto de venta de bonos => drenar dinero.

OPERACIONES DE COMPRA DE BONOS:

 Cuando el Banco Central realiza una operación de mercado abierto de compra de bonos,
está prestando dinero a los bancos comerciales.
 Los bancos comerciales reciben dinero del Banco Central, pero a cambio tienen que
proporcionar activos de garantía (preferentemente bonos públicos).
 Las operaciones de mercado abierto son préstamos temporales a los bancos comerciales.
Los bancos deben pagar un tipo de interés al Banco Central (el tipo de interés de referencia).

 Supongamos una operación de mercado abierto de compra de bonos por 1000 um:

A partir de aquí comienza el proceso de creación de dinero bancario.

 En el Eurosistema hay cuatro tipos de operaciones de mercado abierto:

a) Operaciones principales de financiación:

◼ Es el principal instrumento para inyectar liquidez.
◼ Se realizan semanalmente en subastas.
◼ Vencimiento a una semana.
◼ El tipo de interés (pagado por los bancos comerciales) se corresponde con el
tipo de interés de referencia.
b) Operaciones de financiación a más largo plazo:
◼ Para inyectar liquidez.
◼ Se realizan mensualmente y cuentan con un vencimiento de tres meses.
◼ El tipo de interés se corresponde con el tipo de interés de referencia.
c) Operaciones de ajuste:
◼ Se realizan ocasionalmente para regular la liquidez de la economía.
◼ Para inyectar o drenar liquidez.
d) Operaciones estructurales:
◼ Modifican la posición estructural del Eurosistema frente al sector financiero.
◼ Para inyectar o drenar liquidez.
2) El tipo de interés de referencia.

 Una de las funciones del Banco Central es ser banco de bancos.

- El Banco Central presta dinero a los bancos comerciales a través de las operaciones de
mercado abierto. Los bancos comerciales pagan el tipo de interés de referencia.
- Los bancos comerciales se prestan dinero entre sí. Cobran un tipo de interés: el tipo de
interés interbancario.
◼ El tipo de interés interbancario medio es el euríbor.
Los bancos comerciales prestan dinero a los agentes económicos. Cobran el tipo de
interés de mercado.

 El tipo de interés de referencia sirve para influir en el tipo de interés interbancario y en el

tipo de interés de mercado:

- El tipo de interés interbancario es mayor que el tipo de interés de referencia.

- El tipo de interés de mercado es mayor que el tipo de interés interbancario.

*El tipo de interés que pagan las familias va a ser superior que el tipo de interés
interbancario, para que los bancos tengan mayor rentabilidad. Mayor riesgo de impago un
particular que un banco, aumento del tipo de interés de mercado.

Cuando el banco central modifica el tipo de interés de referencia, se modifican también el

interés de mercado y el interés interbancario.

 Además, el Banco Central Europeo tiene unas “facilidades permanentes”, cuyo objetivo es
absorber o drenar liquidez a un día.

- Facilidad marginal de crédito: el BCE presta dinero a un día, a un tipo de interés mayor
que el tipo de interés de referencia. Sirve para aumentar la base monetaria a un día.
- Facilidad marginal de depósito: el BCE acepta depósitos a un día, a un tipo de interés
menor que el tipo de interés de referencia. Drena liquidez, destruye la base monetaria
a un día.

El tipo de interés de referencia

siempre se encuentra en el
medio de los otros dos tipos de
interés. La facilidad marginal de
crédito se sitúa encima del tipo
de interés de referencia para no
tener pérdidas. La facilidad
marginal de deposito se
encuentra por debajo del tipo de
interés de referencia
desincentivar oportunidades de
negocio bancario.

FMD: se permite a los bancos comerciales que depositen su dinero en el banco central
europeo.
3. Las reservas mínimas.

 Los bancos comerciales deben mantener por ley unas “reservas bancarias mínimas” que
depositarán en el banco central.

- 1% de los depósitos de sus clientes.

 Las reservas mínimas sirven para garantizar la liquidez del sistema.

 En resumen, el Banco Central puede incrementar la oferta monetaria de dos formas:

1) Aumentando la base monetaria a través de…

◼ Operaciones de mercado abierto de compra de bonos. => aumentando el dinero

físico. Aplica una política monetaria expansiva
◼ Disminuyendo el tipo de interés de referencia => Aumenta el crédito al sector
bancario. Aplica una política monetaria expansiva.

2) Aumentando el multiplicador monetario a través de…

◼ Una disminución del coeficiente legal de caja (reservas mínimas). Los bancos
comerciales van a poder prestar una mayor parte de sus depósitos. Si aumenta el
multiplicador monetario, también se incrementa la oferta monetaria, cuando pasa
esto, en BC está aplicando una política monetaria expansiva

 Cuando el Banco Central incrementa la oferta monetaria, decimos que aplica una política
monetaria expansiva.
 Cuando la reduce, decimos que aplica una política monetaria contractiva. El Banco Central
implementa una política monetaria contractiva cuando…

- Realiza una operación de mercado abierto de venta de bonos. Se drena liquidez de la

economía y se destruye la base monetaria.
- Incrementa el tipo de interés de referencia. Se va a reducir el volumen de prestamos
del BC y por ello la base monetaria.
- Aumenta el coeficiente legal de caja. Si aumenta, los BC pueden conceder menos
prestamos, menos depósitos, creación de menos dinero bancario.

 No obstante, existen otros factores no controlables por el Banco Central que también
afectan a la oferta monetaria.

1) Factores no controlables por el BC que incrementan la oferta monetaria a través de

un aumento de la base monetaria (incremento oferta monetaria).
◼ Incremento de las reservas de divisas (p. ej.: por un superávit exterior).
◼ Aumento de crédito al sector público (aunque en la UEM no está permitido que el
BCE compre deuda pública directamente a los Estados).

2) Factores no controlables por el BC que incrementan la oferta monetaria a través de

un aumento del multiplicador monetario.
◼ Disminución del coeficiente de efectivo (dinero q mantienen en efectivo sobre
el total de depósitos bancarios). Sobre la que el BC no tiene capacidad de influir, los
agentes económicos tienen más deposito, bancos conceden mas prestamos, se
realizan mas depósitos… aumenta le multiplicador monetario y con ello la oferta.
 ◼ Disminución de las reservas voluntarias. El multiplicador monetario aumenta,
aumentan los depósitos bancarios y se conceden más préstamos.

 Ejemplo: aumento de la base monetaria por un incremento de las reservas de divisas.

- Una empresa española exporta a EE. UU. por importe de 700€ (700$).
- Aumentan las reservas de divisas en 700$.
 Cuando se paga en divisas, el banco comercial le da al BC esas divisas yes el banco
central quien se queda con el dinero físico, aumentan las reservas de divisas en el
BCE, y le tiene q cambiar al banco comercial esos 700$ en 700€, aumenta la base
monetaria de la economía en 700€.
- El BC “paga” 700€ a la empresa exportadora.

- A partir de aquí, comienza el proceso de creación de dinero bancario.

*¿Qué tipo de impacto tiene sobre la base monetaria o sobre la oferta monetaria q una
economía tenga un superávit comercial? Cual sería el efecto neto sobre las divises.
Se incrementan las reservas de divisas, mayor base monetaria y mayor oferta monetaria. Se
exporta más de lo que se importa

 Ejemplo: aumento de la base monetaria por un incremento del crédito al sector público.

- Supongamos que el BC presta 10000€ al Estado para financiar su déficit:

◼ Aumenta el activo (del BC) sobre el sector público en 10000€.
◼ Aumentan los depósitos del sector público en el BC en 10000€.

◼ Si esto se quedara aquí, la base monetaria no variaría.

 Ejemplo: aumento de la base monetaria por un incremento del crédito al sector público.

- Supongamos que el BC presta 10000€ al Estado para financiar su déficit:

◼ El Estado utiliza los 10000€ para realizar unos pagos (disminuyen los depósitos
del sector público en el Banco Central).
 Ejemplo: aumento de la base monetaria por un incremento del crédito al sector público.

- Supongamos que el BC presta 10000€ al Estado para financiar su déficit:

◼ Por tanto, un incremento del crédito al sector público de 10000€ (una reducción
de los depósitos del sector público en el BC de 10000€) provoca un aumento de
la base monetaria de 10000€.
◼ A partir de ese momento, comienza el proceso de creación de dinero bancario.
◼ No obstante, este tipo de operaciones no están permitidas en la UEM (está
prohibido que el BCE compre deuda pública directamente a los Estados).

6. El equilibrio del mercado de dinero: la determinación del tipo de interés.

 El equilibrio del mercado de dinero se produce cuando la oferta real monetaria es igual a la
demanda de saldos reales.

VARIABLE DE DINERO VA A SER ENDOGENA PORQUE DEPENDE DE LA RENTA.

LA OFERTA DE DINERO VA A SER EXOGENA

 Ld: demanda de saldos reales.

 : oferta real monetaria => Es una variable exógena.

 i: tipo de interés.

TIPO DE INTERES DE EQUILIBRIO: 5%

 El tipo de interés del
eje de ordenadas se
refiere al tipo de
interés de mercado. Es
el tipo de interés de
los bonos.

Existe un
desplazamiento de la oferta monetaria porque el banco central aplica una política monetaria
expansiva > descenso del tipo de interés de equilibrio. Con un exceso de la oferta de dinero, en
el mercado de bonos hay un exceso de demanda de bonos, con lo que aumenta el precio de
los bonos y esto reduce el tipo de interés de los bonos. El tipo de interés de equilibrio es
menor que el tipo de interés inicial.

Si el banco central restringe la política monetaria, se genera un exceso de demanda de dinero,

el mercado de bonos hay un exceso de oferta de bonos, reduce los precios de los bonos y
aumenta el tipo de interés de los bonos. Existe una relación inversa entre el precio de los
bonos y el tipo de interés.

Que podría provocar un exceso de demanda (factores controlados por el BC): La compra de
bonos o disminución del tipo de interés de referencia. (factores no controlables por el BC)
Aumento reserva de divisas y concesión de crédito al sector público.

Existe un exceso de demanda

inicialmente, y ante esto, se
procude un exceso de oferta de
bonos por la demanda de dinero,
este exceso repercute en los precios de los bonos disminuyendolo y aumentando el tipo de
interes.

Un desplazamiento hacia la izquierd de la curva de demanda, supone lo contrario. Un exceso

de oferta de dinero, un exceso de demanda de bonos con un aumento de los precios y una
disminucion del tipo de interes de los bonos.

*¿Qué es lo q pasa en el mercado de dinero (tipo de interes de equilibrio) si se incrementa el

superavit comercial?

Afecta a la oferta monetaria a traves de la base monetaria, el saldo comercial impacta en las
reservas de divisas y era un factor no controlable sobre la base monateria. Aumentan las rvas
de divisas y la base monetaria aumenta, la oferta moentaria se desplaza hacia la derecha,
incremento del superavit comercial produce una reduccion del tipo de interes de equilirbiro

*El gobierno decide prohibir el dinero en efectivo para combatir el dinero negro.

Eso afecta al tipo de interés en el mercado de dinero: aumenta la oferta monetaria porque
afecta al multiplicador monetario (es el coeficiente de efectivo + uno / coeficiente efectivo +
coeficiente de reservas) si se prohibe tener efectivo, se reduce el coeficiente de efectivo,
aumenta el multiplicador monetario, la oferta monetaria aumenta (se desplaza hacia la
derecha) provocando un descenso del tipo de interes de efectivo.

FACTORES DETERMINANTES DE LA DEMANDA DE DINERO: TIPO DE INTERES, cuando este se

reduce, la demanda de dinero aumenta gradualmente hasta alcanzar el equilibrio, cuando
coincide con la cantidad total de dinero en circulación de la economía.

EXCESO DE DEMANDA DE BONOS supone un mayor precio de los bonos, si aumenta este, el
tipo de interés de los bonos disminuye y cuando baja el tipo de interés, ese exceso de
demanda de bonos desaparece y se desplaza por el incremento de demanda de bonos.

LA POLITICA MONETARIA CONTRACTIVA desplaza la curva de la oferta hacia la izquierda

*ENUNCIADO DEL EJERCICIO DE CLASE 18/11/2022

Suponga que un bono promete pagar 110 euros dentro de 1 año (Pv= 110). Calcule su tipo de
interés cuando su precio de cotización (en euros) es:

- 104,76.
- 100.

¿Qué ocurre con el tipo de interés a medida que el precio de cotización disminuye? Calcule,
para el bono anterior (PV=110), el precio de cotización cuando su tipo de interés anual es:

- Del 6%.
- Del 9%.

¿Qué la sucede al precio de cotización conforme el tipo de interés aumenta?

CONTINUACION DEL TEMARIO.

 En resumen:

- Un aumento de la oferta monetaria provoca un exceso de oferta real monetaria, que

da lugar a un exceso de demanda de bonos, lo que eleva el precio de los bonos y
reduce el tipo de interés de equilibrio.
- Una disminución de la oferta monetaria provoca un exceso de demanda de dinero,
que da lugar a un exceso de oferta de bonos, lo que reduce el precio de los bonos y
aumenta el tipo de interés de equilibrio.
- Un incremento de la demanda de saldos reales provoca un exceso de demanda de
dinero, que da lugar a un exceso de oferta de bonos, lo que reduce el precio de los
bonos y aumenta el tipo de interés de equilibrio.
- Un descenso de la demanda de saldos reales provoca un exceso de oferta de dinero,
que da lugar a un exceso de demanda de bonos, lo que aumenta el precio de los bonos
y reduce el tipo de interés de equilibrio.

7. Los objetivos de la política monetaria.

 El Banco Central, a la hora de decidir su política monetaria, tiene como objetivo principal
mantener la estabilidad de precios.
 En la zona del euro el objetivo del Eurosistema es mantener la tasa de inflación en un nivel
inferior (aunque próximo) al 2%.
 ¿Por qué sabe el Banco Central que sus decisiones sobre el crecimiento del dinero influyen
sobre la inflación?

Como los precios de la economía están expresados en unidades monetarias (dinero), la

cantidad de dinero que hay en circulación influye en el nivel general de precios =>
Ecuación/teoría cuantitativa del dinero.

 Velocidad de circulación del dinero (V): cada unidad monetaria (cada €) puede ser utilizado
como medio de pago varias veces a lo largo de un periodo para realizar transacciones
económicas.

La velocidad de circulación del dinero indica el número de veces que el dinero cambia
de manos.

 Podemos calcularla como:

V = Total transacciones economía / cantidad de dinero en circulación

 El PIB nominal nos sirve para aproximar el número total de transacciones realizadas en una
economía (véase diapositiva 40). Por tanto… *MANERA APROXIMADA DE V*

V = PIB nominal / M (oferta monetaria)

O, de manera equivalente, V = (Y * P) / M

EJEMPLO:

 PIB nominal zona del euro (promedio 2000-2009) = 8.053,1 miles de millones de euros.
 M zona del euro (promedio 2000-2009) = 3.060 miles de millones de euros.
 V = 8053,1 / 3060 = 2,6
 Esta velocidad del dinero significa que cada euro se ha utilizado de media 2,6 veces para
hacer los pagos correspondientes al nivel de transacciones de la economía.

 Ecuación cuantitativa del dinero:

M*V=Y*P
M es la oferta monetaria nominal.
V es la velocidad de circulación del dinero.
Y es el PIB real.
P es un índice de precios.
Y x P es el PIB nominal.

 Repaso matemático: sea una variable X que puede expresarse como el producto de otras
dos (X = Y * Z), su tasa de crecimiento es aproximadamente igual a la suma de la tasa de
crecimiento de Y y la tasa de crecimiento de Z.

 Por tanto, en tasas de crecimiento, la ecuación cuantitativa del dinero puede expresarse
como…

𝑀+𝑉=𝑌+𝑃
 Donde el símbolo ^ denota tasa de crecimiento.

 A largo plazo, la velocidad de circulación del dinero es casi constante (𝑽 ≈ 𝟎). Por tanto…

- 𝑴=𝒀+𝑷
- De lo que se deduce que la tasa de inflación a largo plazo se determina por la siguiente
expresión: 𝑷 = 𝑴 − 𝒀
- Dado 𝑌, la tasa de inflación es consecuencia del crecimiento de la oferta monetaria.

 Sin embargo, a corto plazo la tasa de inflación se ve también afectada por otros factores.
 Dado que el objetivo del Banco Central es mantener la tasa de inflación en un nivel inferior
(pero próximo al 2%), ha de tener en cuenta que su política monetaria tiene consecuencias
sobre la tasa de inflación a largo plazo.

En el primer grafico (nube de puntos) se refleja cada observación anual correspondiente a

cada uno de los años cada punto tiene datos sobre el crecimiento de M y la tasa de inflación.

 La ecuación cuantitativa del dinero para Estados Unidos (media 1960- 2019):

 Datos observados: 𝑃 = 3,6%, 𝑀 = 6,5%, 𝑌 = 3,0%

 Inflación predicha por la ecuación: 𝑃 𝑝𝑟𝑒𝑑𝑖𝑐ℎ𝑎 = 𝑀 – 𝑌 = 6,5 − 3,0 = 3,5%

 La ecuación cuantitativa del dinero para España (media 1960-1995):

 Datos observados: 𝑃 = 9,6%, 𝑀 = 14%, 𝑌 = 4,2%

 Inflación predicha por la ecuación: 𝑃 𝑝𝑟𝑒𝑑𝑖𝑐ℎ𝑎 = 𝑀 − 𝑌 = 14 − 4,2 = 9,8%

 A largo plazo, la inflación predicha por la ecuación apenas se desvía de la observada.

 Dado que a corto plazo la relación entre la tasa de inflación y el crecimiento de la oferta
monetaria es muy débil, el Banco Central apenas puede influir sobre la tasa de inflación a
través de la oferta monetaria.
 No obstante, a corto plazo el Banco Central sí puede influir en la tasa de inflación a través
de modificaciones en el tipo de interés de la política monetaria.
  Un aumento del tipo de interés provoca una disminución de la inversión privada, lo
que reduce la demanda agregada, la producción y el empleo, aumentando la tasa de
desempleo.
 De acuerdo con la curva de Phillips (tema 2), una mayor tasa de desempleo se vincula
con un menor incremento de la tasa de inflación.

 John Taylor sugirió en la década de los 90 una regla para determinar el tipo de interés de la
política monetaria en función de cuál fuese el objetivo de inflación del Banco Central. Esta
regla se conoce como la “regla de Taylor”:

- 𝑖𝑡 = 𝑖 ∗ + 𝑎 𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ − 𝑏 (𝑢𝑡 − 𝑢𝑛)
◼ 𝑖𝑡 es el tipo de interés de la política monetaria (tipo de interés de referencia)
◼ 𝑖 ∗ es el tipo de interés objetivo.
◼ 𝜋𝑡 es la inflación observada y 𝜋 ∗ es la inflación objetivo del Banco Central.
◼ 𝑢𝑡 es la tasa de desempleo observada y 𝑢𝑛 es la tasa de desempleo natural (o
tasa de desempleo estructural de la economía).
◼ 𝑎 y 𝑏 son parámetros positivos elegidos por el Banco Central.

 ¿Qué nos dice la “regla de Taylor”?

- El tipo de interés objetivo (𝑖 ∗) es el tipo de interés de equilibrio de la economía

cuando la tasa de inflación observada coincide con la tasa de inflación objetivo
(𝜋𝑡 = 𝜋 ∗) y la tasa de desempleo observada coincide con la tasa de desempleo natural
(𝑢𝑡 = 𝑢𝑛).
- Si la inflación observada es superior al objetivo de inflación, el Banco Central debe
subir el tipo de interés de referencia.
◼ El parámetro 𝒂 refleja cuánto le preocupa al Banco Central el objetivo de
inflación. Con que fuerza incrementa el BC el tipo de interés de referencia,
cuanto mayor sea, mayor es el objetivo
◼ Cuanto mayor sea este parámetro, más subirá el Banco Central el tipo de interés
en respuesta a la inflación, más se desacelerará la economía, más aumentará el
desempleo y más deprisa volverá la inflación al objetivo.
- Si la tasa de desempleo observada es superior a la tasa de desempleo natural, el
Banco Central debe bajar el tipo de interés de referencia. Objetivo secundario.
◼ El parámetro 𝒃 refleja cuánto le preocupa al Banco Central el desempleo.
Cuanto más importante sea el objetivo, mayor es el parámetro y con mayor
fuerza responderá a la tasa de desempleo
◼ Cuanto mayor sea este parámetro, más dispuesto estará el Banco Central a
desviarse del objetivo de inflación para mantener el desempleo cerca de la tasa
natural.

EXISTE UNA RELACION NEGATIVA ENTRE EL TIPO DE INTERES Y LA INVERSION