FINANZAS

Maestría en Administración Financiera IESFi
Finanzas III
FINANZAS III
Por Andrés Masilo
Finanzas III
TEMAS
1. DERIVADOS
1.1 Introducción
1.2 Tipos de derivados
1.3 Mercados
1.4 Uso de los derivados
POR FAVOR LEER CAPÍTULOS 1 y 23 DEL LIBRO

Finanzas III
TEMA
1.1 Introducción
1.2 Tipos de derivados
Finanzas III
1.1 y 1.2 Introducción y tipos de derivados
Son aquellos títulos o instrumentos cuyo precio, o valor, deriva del

precio, o valor, de otro título o instrumento financiero. Se utilizan
especialmente para la cobertura de riesgos y para la especulación.
Hay cuatro tipos de derivados:
Futuros
Forwards
Opciones
Swaps
(En las siguientes presentaciones los vamos a ir viendo uno por uno)
Los contratos de derivados operados en mercados formales son

estandarizados. Los contratos a medida, aunque más caros, se
operan en los mercados Over the Counter (OTC), también conocidos
como de mostrador o no formalizados. Por ejemplo, el derivado que
te vende a medida una casa de bolsa.
Finanzas III
TEMA
1.3 Mercados
Finanzas III
1.3 Mercados
Desde 1602 se negocian acciones y derivados en la Bolsa de

Amsterdam.
The Chicago Board of Trade (CBOT) o Bolsa de Comercio de Chicago y

la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) son las dos bolsas de futuros
más grandes de EEUU. CBOT nace en 1848 y CME en 1874, esta
última ofreciendo contratos para mantequilla, huevos, aves y otros
productos agrícolas y en 1972, futuros en moneda extranjera.
The Chicago Board Options Exchange (CBOE), fundada en 1973, fue la

primera bolsa en EEUU en permitir la compra y venta de opciones de
acciones. Ahora se pueden comprar y vender acciones, índices,
bonos, commodities y monedas.
Finanzas III
1.3 Mercados
Otras bolsas de opciones importantes en EEUU son la Bolsa

Americana de Valores (AMEX) y la Bolsa de Valores de Filadelfia
(PHLX), esta última la más importante en opciones sobre divisas.
Finanzas III
1.3 Mercados
Mercados OTC:
Los mercados OTC, son una red de agentes de bolsa o instituciones

financieras, que se vinculan por medios electrónicos (no físicamente)
para realizar operaciones. Es decir, son extrabursátil.
Se operan, principalmente, contratos forwards, opciones y swaps.
La ventaja del OTC es que se realizan contratos a medida. Pero, por

otro lado, se puede llegar a sufrir riesgo crediticio.
El tamaño del mercado OTC es cuatro veces mayor que el de las

bolsas formales.
Por ejemplo, el NASDAQ es un mercado OTC.

Finanzas III
1.3 Mercados
Mexder:
MexDer SA, Mercado Mexicano de Derivados, inició operaciones el

15 de diciembre de 1998 con contratos futuros.
MexDer y su Cámara de Compensación (Asigna) son entidades

autorreguladas que funcionan bajo la supervisión de las Autoridades
Financieras (SHCP, BM y CNBV).
Finanzas III
1.3 Mercados
Mexder:
Instrumentos de futuros y opciones negociados en el Mexder:
o Monedas: dólar US (contrato mínimo US$10,000)
o Índices: Precios y Cotizaciones de la BMV (IPC) ($10 x el valor

del índice)
o Deuda (sólo futuros): Cetes a 91 días, TIIE a 28 días, Swap de TIIE

a 10 y 2 años, Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal a 3, 5,
10, 20 y 30 años ($100,000 a $1,000,000)
o Acciones: América Móvil, Cemex, Femsa, GCarso, Telmex y

Walmex (100 acciones)
Finanzas III
TEMA

Finanzas III
Tipos de negociaciones:
Las podemos dividir en tres: cobertura, especulación y arbitraje.
o A la cobertura la usamos para protegernos contra los

movimientos de precios, u otras variables, con la intención de
disminuir el riesgo.
Se debe evaluar los riesgos de exposición, decidir que

riesgos son aceptables y cuales se cubrirán y diseñar
estrategias (suelen incluir derivados) para cubrirse ante los
riesgos inaceptables.
Una cobertura no garantiza que los resultados de las

operaciones mejoren.
Finanzas III
Los futuros y forwards para cobertura intentan neutralizar el

riesgo surgido del movimiento de los precios al fijar hoy el
precio de un activo financiero, en una cantidad
determinada, cuya compra/venta se realizará en el futuro.
Por otro lado, las opciones proporcionan un seguro contra la
variación de los precios.
Finanzas III
o La especulación se usa para tratar de ganar dinero con el

movimiento, principalmente, de los precios de los activos
financieros. Se opera contra la dirección futura de los precios, es
decir, si suben o bajan. Aquí se asumen riesgos con expectativas
de compensarlos con mayores rendimientos
En futuros y forwards la posibilidad de pérdida y de ganancia

es muy grande.
En opciones la pérdida se limita al pago de la opción.

Finanzas III
o El arbitraje implica asegurar una utilidad libre de riesgo (es decir

ganar a riesgo cero) realizando simultáneamente transacciones
en dos o más mercados (ley de un precio).
Cuidado! Hay que tomar en cuenta la eficiencia de los

mercados. (Presentación PPT 2 de Finanzas I)
Los costos de transacción pueden eliminar la utilidad de un

inversionista pequeño, pero no así de una negociación en
gran volumen.
El tiempo de duración de una posibilidad de arbitraje es muy

pequeño y no se da en todos los mercados.
Finanzas III
Las mismas operaciones de arbitraje equilibran los precios

de los activos financieros. Ya que desaparecen cuando el
mercado, en su mayoría, se da cuenta de las inconsistencia o
desequilibrios de los precios.
Finanzas III
Tasa de interés:
ES FUNDAMENTAL PARA ENTENDER LA DETERMINACIÓN DEL VALOR Y

DEL PRECIO DE LOS CONTRATOS DE DERIVADOS ESTUDIAR (A GRANDES
RASGOS) LAS PARTICULARIDADES Y LAS TEORÍAS SOBRE LA
ESTRUCTURA DE LA TASA DE INTERÉS.
Finanzas III
Tasa de interés:
Recuerden que es la cantidad de dinero que un prestatario promete

pagar a un prestamista. Implica riesgo crediticio o de no pago. A
mayor riesgo de incumplimiento mayor tasa de interés.
Para su determinación hay que tomar en cuenta el valor del dinero

en el tiempo y los riesgos asumidos.
En derivados, para obtener el valor de los mismos, se utiliza la tasa de

corto plazo LIBOR (London Interbank Offered Rate) o la tasa de los
TB (Treasury Bill letras del tesoro de EU).
Se asume que no hay posibilidad de que un gobierno incumpla una

obligación denominada en su propia moneda, por lo cual se
considera de libre de riesgo.
Finanzas III
Tasa de interés:
Por cuestiones fiscales y regulatorias se considera a la TB

artificialmente baja, por lo cual se utiliza con mayor frecuencia, para
operaciones en derivados, la LIBOR.
AHORA VEAMOS UN REPASO DE LAS TASAS DE LA MATERIA

FINANZAS I TEMA 4.1
Finanzas III

Tasas (Repaso)
Hay muchos tipos de tasas, veamos las que yo más utilizo (Bueno,
creo que son casi todas las conocidas, faltan algunas):
Tasa nominal
Tasa real
Tasa de interés (interés simple y compuesto)
Tasa nominal anual
Tasa efectiva anual
Tasa subperiodica
Tasa de composición continua
Los nombres pueden
Tasa de descuento
cambiar, según el país,
Tasa de descuento comercial
el autor, etc.
Tasa de inflación
Tasa de cambio
Tasa de crecimiento
Finanzas III

Tasas (Repaso)
TASA NOMINAL
Incluye el componente inflacionario, tiene relación con los valores

corrientes, es la tasa de crecimiento o interés que comúnmente
conocemos.
Se lo conoce como Efecto Fisher (por el economista Irving Fisher). Los

pagos nominales de interés compensan a los ahorradores en dos
formas: primero, compensan la reducción del poder de compra
(componente inflacionario) y segundo, ofrecen un premio adicional por
dejar de consumir en el presente (componente real).
in: tasa de interés nominal

E(inf): inflación esperada
ir: tasa de interés real
Finanzas III

Tasas (Repaso)
TASA REAL
NO Incluye el componente inflacionario, tiene relación con los valores

constantes. Es decir, por ejemplo, a una tasa de interés nominal hay
que sacarle el componente inflacionario o deflactar.
La fórmula, que yo utilizo, para deflactar la tasa de interés nominal es:
tinf: tasa de inflación

Finanzas III

Tasas (Repaso)
TASA DE INTERÉS
Cantidad de dinero que un prestatario promete pagar a un prestamista.

Implica riesgo crediticio o de no pago, a mayor riesgo mayor tasa.
Para su determinación hay que tomar en cuenta el valor del dinero en

el tiempo y los riesgos asumidos.
Un poco de historia:
Con Aristóteles se dividen los valores de las cosas en uso y cambio. El

dinero como valor de cambio se lo consideraba usura.
Para el Derecho Canónico el tiempo era considerado divino, un acto de

Dios, por lo cual, cobrar intereses por el tiempo transcurrido de un
préstamo era calificado como usura.
Finanzas III

Tasas (Repaso)
TASA DE INTERÉS
Santo Tomás de Aquino (Summa Theologica) toma en cuenta el daño

emergente por no devolver del dinero prestado, se cobra una multa.
Metalistas (Marylans) y mercantilistas (Thomas Mun) rechazan la

usura.
Se comienza a cobrar intereses por el lucro cesante, perder por prestar

dinero y por la dilación del consumo, costo de oportunidad, es decir
dejar de consumir hoy para consumir después.
Finanzas III

Tasas (Repaso)
INTERÉS SIMPLE
Es lineal, el interés no es acumulativo.
Algunos utilizamos
in: tasa de interés nominal t, otros n, otros x y
t: tiempo o periodo
Ejercicio: capital $1,000, tasa 10% mensual, periodo 6 meses.
Primero tenemos que ver qué es el tanto por uno

Finanzas III

Tasas (Repaso)
INTERÉS SIMPLE
Tanto por uno:
Al dinero que invertimos le aplicamos un interés y recibimos un monto

(capital + interés) en el futuro.
Al capital le aplicamos una tasa de interés durante un periodo y

calculamos el monto de interés obtenido.
Finanzas III

Tasas (Repaso)
INTERÉS SIMPLE
Despejamos el capital de la fórmula.
El 1 que multiplica a la tasa de interés se puede ir, entonces la fórmula

queda así:
A esto le llamamos tanto por uno, es el interés y el capital

acumulado, si le saco el 1 queda sólo el interés
Finanzas III

Tasas (Repaso)
INTERÉS SIMPLE
Volvamos al ejercicio de interés simple: capital $1,000, tasa 10%

mensual, periodo 6 meses:
Capital + interés
Si le saco el 1 queda solo el interés obtenido en el periodo:

Finanzas III

Tasas (Repaso)
INTERÉS COMPUESTO
Tiene crecimiento exponencial, el interés es acumulativo. Es decir, el

interés que recibo, por ejemplo, cada mes durante un año, no lo retiro,
lo dejo junto al capital para que genere aún más interés.
in: tasa de interés nominal

t: tiempo o periodo
Ejercicio: capital $1,000, tasa 10% mensual, periodo 6 meses.

Finanzas III

Tasas (Repaso)
TASA NOMINAL ANUAL
Tasa mensual multiplicada por 12 meses, o una tasa bimestral

multiplicada por 6 bimestres, o una trimestral multiplicada por 4
trimestres y así para llegar al año.
Ejercicio: tasa 1% mensual

Finanzas III

Tasas (Repaso)
TASA EFECTIVA ANUAL
Una tasa de un periodo elevado a la potencia de ese mismo periodo

para llegar al año.
it: tasa de interés de un tiempo o periodo x
Ejercicio: tasa 1% mensual

Finanzas III

Tasas (Repaso)
TASA EFECTIVA ANUAL
Otro ejercicio: tasa 3% bimestral

Finanzas III

Tasas (Repaso)
TASA SUBPERIODICA
Es para convertir tasas de periodos en subperiodos.
p: tiempo o periodo al que quiero convertir
Ejercicio: tasa 12.68% anual a mensual

Finanzas III

Tasas (Repaso)
TASA SUBPERIODICA
Otro ejercicio: tasa 19.41% anual a bimestral

Finanzas III

Tasas (Repaso)
TASA DE COMPOSICIÓN CONTINUA (IMPORTANTE PARA DERIVADOS)
¿Se acuerdan de la fórmula para calcular la tasa efectiva anual?
Bueno, a esta fórmula también la podemos escribir así:

Finanzas III

Tasas (Repaso)
TASA DE COMPOSICIÓN CONTINUA
Ejercicio: tengo una tasa de interés anual del 10% y la quiero mantener
a un año:
Otro ejercicio: tengo una tasa de interés anual del 10% y la quiero
convertir en semestral y luego, otra vez, al año:
Finanzas III

Tasas (Repaso)
Ahora, si en la fórmula
hacemos cada vez más
pequeño el periodo, es decir,
Frecuencia Tasa anual (%)
pasamos de anual a semestral y
después a cuatrimestral y así Anual (p = 1) 10.00
sucesivamente, el monto se va Semestral (p = 2) 10.25
ir ajustando y haciéndose cada Cuatrimestral (p = 3) 10.34
vez un poquito más elevado Trimestral (p = 4) 10.38
hasta un límite.
Bimestral (p = 6) 10.43
Veamos la tabla, con un 10% Mensual (p = 12) 10.47

anual: Semanal (p = 52) 10.51
Diario (p = 365) 10.52
Finanzas III

Tasas (Repaso)
Al límite de la frecuencia (p) cuando tiende al infinito se la conoce

como composición continua. Y se expresa con la siguiente fórmula:
Donde la constante matemática base del logaritmo natural, es igual a 2.71828 y ex es la

función exponencial.
Esta tasa se utiliza, comúnmente, para valuar activos financieros, en

especial derivados.
Veamos un ejemplo:
Finanzas III

Tasas (Repaso)
Ejercicio: composición continua de una tasa del 10% anual, de un

periodo anual:
Es igual a una tasa del 10% anual con frecuencia (p) diaria:
Finanzas III
Estructura de la tasa de interés:
TEMA NUEVO Y COMPLEJO! VEAMOS ALGUNAS DE LAS TEORÍAS

(RESUMIDAMENTE) SOBRE LA ESTRUCTURA TEMPORAL DE LA TASA DE
INTERÉS.
ESTE TEMA ES IMPORTANTE ESTUDIARLO PARA ENTEDER LA

DETERMINACIÓN DEL VALOR Y, COMO CONSECUENCIA, DEL PRECIO DE
LOS DERIVADOS.
PUEDEN LEER, TAMBIÉN, EL CAPÍTULO 7 (punto 7.7) DEL LIBRO

FUNDAMENTOS DE FINANZAS CORPORATIVAS (FINANZAS I Y II)
Finanzas III
La estructura sobre los plazos de la tasa de interés define la relación

entre el vencimiento y el rendimiento anualizado, si es que otros
factores, como los riesgos, continúan constantes.
Según Malkiel, la curva normalmente es ascendente. Una alta

demanda de créditos, inflación y regulaciones de la política
monetaria, tienden a hacer subir la tasa de interés en el tiempo.
Cuatro teorías pueden explicar la relación entre el vencimiento y el

porcentaje de la tasa de interés (es decir, la estructura): Expectativas
Puras (Expectations Hypothesis); Primas de Liquidez (Increasing
Liquidity Premiums); Mercados Segmentados (Segment Markets) y
Hábitat Preferido (Preferred Habitat).
Finanzas III
Los supuestos utilizados por las teorías son restrictivos (fuera de la

realidad, pero necesarios para entender algo su comportamiento).
No se toman en cuenta los impuestos y algunos riesgos. Por lo que,
en definitiva, los analistas terminan usando la curva de rendimientos
(yield curve) de los títulos del gobierno. Ni modo, veamos las teorías.
Finanzas III
Expectativas Puras:
o Es la teoría más analizada y apoyada por la comunidad

académica. Sostiene que las tasas de interés de largo plazo
deben reflejar o contener las tasas de interés de corto plazo que
son esperadas, por el mercado, en el futuro.
o Está determinada exclusivamente por la expectativa sobre los

niveles que alcanzarán las tasas de interés en el futuro.
o Aquí, los inversores son indiferentes, o le da lo mismo, en invertir

en bonos (recuerden que es lo mismo a prestar dinero) de
diferentes plazos o vencimientos.
Finanzas III
Expectativas Puras:
o Pero, si las tasas de corto y largo plazo son similares (a diferencia

de lo que estima la teoría) y si los inversionistas tiene
expectativas de que la tasa subirá (como dice la teoría), entonces
comenzarán a invertir, primero, en bonos de corto plazo (de
menor riesgo) para luego pasar a los de largo plazo. Es decir,
invertirán en el corto plazo provocando una baja de la tasa de
interés del corto plazo (por la sobreoferta de dinero para prestar)
y a su vez, disminuyendo la oferta para invertir en el largo plazo y
así, como consecuencia, aumentando la tasa de largo plazo
(como dice la teoría, las tasas de corto plazo, en este caso, son
menores a las de largo plazo).
Finanzas III
Expectativas Puras:
o Representación algebraica:
Según la teoría, si los inversionistas fueran indiferentes a los

vencimientos de los títulos, desearían que el rendimiento de
cualquier título fuera igual al rendimiento compuesto de
inversiones consecutivas en títulos de plazo más corto.
Es decir, un título con vencimiento a dos años debería

ofrecer un rendimiento similar al de invertir en dos títulos
consecutivos con un vencimiento de un año.
Finanzas III
Expectativas Puras:
o Representación algebraica:
La tasa forward se utiliza ocasionalmente como una

aproximación de las expectativas del mercado para la
proyección de las tasas de interés.
Escenario Estructura Expectativas

f>i ascendente mayor que la tasa actual
f=i plana igual a la tasa actual
f<i descendente menor que la tasa actual
Finanzas III
Primas de Liquidez:
o En esta teoría, las tasas de interés se incrementan a mayor plazo

de vencimiento.
o Algunos inversionistas prefieren inversiones de corto plazo que

las de largo plazo por su mayor liquidez. Para invertir en el largo
plazo requieren una compensación (prima) por la falta o menor
liquidez.
o Tiene siempre una curva creciente, lo cual no se puede

comprobar empíricamente (hay evidencia, en diferentes
mercados, que por periodos determinados y diferentes
circunstancias la tasa de largo plazo fue menor a la de corto
plazo).
Finanzas III
Mercados Segmentados:
o En esta teoría hay un mercado separado para cada tipo de

vencimiento. Es decir, uno de corto y otro de largo plazo.
o La tasa se determina de acuerdo a la oferta y demanda en cada

mercado en particular y no tienen relación, o efecto, la una con
la otra, lo cual no se puede comprobar empíricamente.
o En otras teorías los inversionistas pueden cambiar sin

limitaciones entre un mercado y el otro.
o Lo que importa son las necesidades de los integrantes de cada

mercado y no las expectativas. Ejemplo del corto plazo pudiera
ser un banco comercial y de largo, una aseguradora.
Finanzas III
Hábitat Preferido:
o Es un punto de vista más flexible que la teoría de mercados

segmentados.
o Aunque los inversionistas y deudores se pueden concentrar

normalmente en un mercado en particular, ciertos hechos
pueden hacer que pasen de un mercado a otro.
Finanzas III
CAMBIO DE TEMA
Errores en el uso de los derivados:
Evidencia de grandes pérdidas con operaciones de derivados:
o En 1994, Robert Citron, provocó la pérdida de 2,000 millones de

dólares del Condado de Orange, California, usando derivados
para especular contra la suba de la tasa de interés.
Lamentablemente, subió.
o En 1995, Nick Leeson, ocasiona la caída de Barings, banco

británico con 200 años de antigüedad, realizando operaciones de
arbitraje en Singapur con cotizaciones de futuros sobre el índice
Nikkei 225.
o La enorme crisis subprime del 2008 con los bonos hipotecarios.

Finanzas III
Consejos de John Hull (2009) para todos los participantes:
Definir límites de riesgo (no convertirse en especulador).
No asumir que es posible anticiparse [o ganar] al mercado.
No subestimar los beneficios de la diversificación (no aumentar los

límites).
Realizar análisis de escenarios y pruebas de estrés. Es decir, estudiar

finanzas!!
Finanzas III
Consejos de John Hull (2009) para las instituciones financieras:
Vigilar cuidadosamente a los operadores.
Descentralizar oficinas de control.
No confiar ciegamente en los modelos.
Ser conservador al reconocer las ganancias al inicio.
No vender a los clientes productos inadecuados.
No ignorar el riesgo de liquidez (cuidado con los instrumentos menos

líquidos).
Tener cuidado cuando todos siguen la misma estrategia de

negociación.
Finanzas III
Consejos de John Hull (2009) para las instituciones no financieras:
Entender claramente las operaciones con derivados. Estudiar

finanzas!!
Controlar de que el operador no se convierta en especulador (que no

se vuelva loco).
Evitar que la tesorería se convierta en un centro de especulación

(idem).

FINANZAS

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POR FAVOR LEER CAPÍTULOS 1 y 23 DEL LIBRO

1.1 y 1.2 Introducción y tipos de derivados

Son aquellos títulos o instrumentos cuyo precio, o valor, deriva del

Los contratos de derivados operados en mercados formales son

Desde 1602 se negocian acciones y derivados en la Bolsa de

The Chicago Board of Trade (CBOT) o Bolsa de Comercio de Chicago y

The Chicago Board Options Exchange (CBOE), fundada en 1973, fue la

Otras bolsas de opciones importantes en EEUU son la Bolsa

Los mercados OTC, son una red de agentes de bolsa o instituciones

Se operan, principalmente, contratos forwards, opciones y swaps.

La ventaja del OTC es que se realizan contratos a medida. Pero, por

El tamaño del mercado OTC es cuatro veces mayor que el de las

Por ejemplo, el NASDAQ es un mercado OTC.

MexDer SA, Mercado Mexicano de Derivados, inició operaciones el

MexDer y su Cámara de Compensación (Asigna) son entidades

Instrumentos de futuros y opciones negociados en el Mexder:

o Monedas: dólar US (contrato mínimo US$10,000)

o Índices: Precios y Cotizaciones de la BMV (IPC) ($10 x el valor

o Deuda (sólo futuros): Cetes a 91 días, TIIE a 28 días, Swap de TIIE

o Acciones: América Móvil, Cemex, Femsa, GCarso, Telmex y

1.4 Uso de los derivados

1.4 Uso de los derivados

Las podemos dividir en tres: cobertura, especulación y arbitraje.

o A la cobertura la usamos para protegernos contra los

Se debe evaluar los riesgos de exposición, decidir que

Una cobertura no garantiza que los resultados de las

1.4 Uso de los derivados

Los futuros y forwards para cobertura intentan neutralizar el

1.4 Uso de los derivados

o La especulación se usa para tratar de ganar dinero con el

En futuros y forwards la posibilidad de pérdida y de ganancia

En opciones la pérdida se limita al pago de la opción.

1.4 Uso de los derivados

o El arbitraje implica asegurar una utilidad libre de riesgo (es decir

Cuidado! Hay que tomar en cuenta la eficiencia de los

Los costos de transacción pueden eliminar la utilidad de un

El tiempo de duración de una posibilidad de arbitraje es muy

1.4 Uso de los derivados

Las mismas operaciones de arbitraje equilibran los precios

1.4 Uso de los derivados

ES FUNDAMENTAL PARA ENTENDER LA DETERMINACIÓN DEL VALOR Y

1.4 Uso de los derivados

Recuerden que es la cantidad de dinero que un prestatario promete

Para su determinación hay que tomar en cuenta el valor del dinero

En derivados, para obtener el valor de los mismos, se utiliza la tasa de

Se asume que no hay posibilidad de que un gobierno incumpla una

1.4 Uso de los derivados

Por cuestiones fiscales y regulatorias se considera a la TB

AHORA VEAMOS UN REPASO DE LAS TASAS DE LA MATERIA

1.4 Uso de los derivados

1.4 Uso de los derivados

Incluye el componente inflacionario, tiene relación con los valores

Se lo conoce como Efecto Fisher (por el economista Irving Fisher). Los

in: tasa de interés nominal

1.4 Uso de los derivados

NO Incluye el componente inflacionario, tiene relación con los valores

La fórmula, que yo utilizo, para deflactar la tasa de interés nominal es:

tinf: tasa de inflación

1.4 Uso de los derivados

Cantidad de dinero que un prestatario promete pagar a un prestamista.

Para su determinación hay que tomar en cuenta el valor del dinero en

Con Aristóteles se dividen los valores de las cosas en uso y cambio. El