FAE Tema 7

TEMA 7:
Decisiones de Financiación
ESTRUCTURA DEL TEMA
 7.1 Fuentes de financiación
 7.2 Financiación externa a corto plazo
 7.3 Financiación externa a largo plazo
 7.4 Financiación interna
 7.5 Coste de capital
 7.6 Estructura económica y financiera y riesgo de la empresa
 7.7 Estructura financiera y valor de la empresa
1
OBJETIVOS
 Diferenciar las fuentes de financiación

 Conocer las ventajas e inconvenientes de cada tipo de
financiación
 Calcular los costes económicos de cada fuente de
financiación
 Diferenciar las fuentes de financiación interna
 Analizar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo
 Entender y saber calcular el coste de capital
 Saber calcular el riesgo económico y financiero
 Determinar la estructura financiera adecuada
7.1 FUENTES DE FINANCIACIÓN

Tipos de fuente de financiación según exigibilidad:
 No exigibles o neto patrimonial: fuentes financieras
que no requieren la restitución del recurso financiero
 Exigibles: fuentes financieras que exigen la
devolución de la aportación, así como otras
contraprestaciones que pudiesen haber sido pactadas
Ejemplos:
No exigible: las reservas legales que se acumulan periódicamente,
el capital social aportado al constituir una empresa
Exigible: una hipoteca sobre una factoría
2
Tipos de fuente de financiación según origen:
 Externas: fondos procedentes del exterior de la
empresa, normalmente de mercados financieros.
 Internas: generadas por la propia empresa a través de
sus beneficios no distribuidos
Ejemplos:
Externas: un préstamo recibido de un banco, acciones emitidas para
financiar la entrada en un nuevo mercado
Internas: reservas legales, remanentes de otros ejercicios

Tipos de fuente de financiación según origen:
 Externas: fondos procedentes del exterior de la
empresa normalmente de mercados financieros
 Internas: generadas por la propia empresa a través de
sus beneficios no distribuidos
Importante:
Todas las fuentes internas son no-exigibles
No todas las fuentes externas son exigibles
Todas las fuentes ajenas son externas así como el capital social y
las subvenciones dentro de las propias.
3
Tipos de fuente de financiación según negociación:
 Espontáneas: las que se obtienen sin necesidad de
negociar, de forma automática
 Negociadas: aquellas en las que se debe llegar a un
acuerdo explícito sobre las condiciones en las que se
proporciona la financiación
Ejemplos:
Espontáneas: Hacienda Pública, créditos de proveedores, los
gastos de Seguridad Social
Negociadas: una acuerdo de arrendamiento financiero, una
préstamo a corto plazo, una línea de crédito.

Tipos de fuente de financiación según temporalidad:
 Exigible a Largo Plazo: las que tienen un vencimiento
mayor al año
 Exigible a Corto Plazo: las que tienen un vencimiento
menor al año
Ejemplos:
Largo Plazo: Una hipoteca a 25 años, un contrato de arrendamiento
financiero
Corto Plazo: Los proveedores que aceptan un retraso de 180 días
en el pago
4
INVERSIONES = FINANCIACIÓN
Patrimonio
Financiaciones
Neto
permanentes
permanentes
Inversiones
Activo
No corriente
Pasivo no
(Fondo de
corriente
maniobra)
Activo Corriente Pasivo

corriente
5
Según origen Según horizonte Según negociación

No es fuente temporal
financiera
Externas Internas Corto Largo Espontánea Negociada
Plazo plazo
Capital social X X X
Seguridad
Social a pagar X X X
Clientes X
Préstamo a 2
años X X X
Existencias X
Reservas X X X
Impuestos a
pagar X X X
Subvenciones
de capital X X X
Empréstito X X X
Proveedores X X X
Préstamo a 3
meses X X X
Resultados del
ejercicio X X X
Inmovilizado
financiero X
7.2 FINANCIACIÓN EXTERNA A CORTO PLAZO

Las fuentes de financiación externa a corto plazo se refieren a
fuentes de recursos que pueden ser utilizadas para atender
demandas inmediatas de financiación
Distinguimos tres tipos:
 Fuentes no bancarias (7.2.1)
Proveedores
Impuestos, cotización S.S. a cargo de la
empresa…
 Fuentes bancarias (7.2.2)
Descubierto en c/c
Descuento de efectos o letras
Crédito
Préstamo a corto plazo
 Factoring (7.2.3)
6
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
La financiación por los proveedores surge cuando la
recepción del pedido y el pago del mismo no son
simultáneos
Ventajas:
 Automático, espontáneo
 Gratuito (más o menos…)
 Se ajusta a las necesidades

La financiación por los proveedores surge cuando la
recepción del pedido y el pago del mismo no son
simultáneos
Tipos:
 Pago anticipado
 Venta al contado
 Contado comercial (neto D) (menos de 10 días)
 Venta a crédito (neto D) (30, 60, 90, + días)
 A crédito con descuento por P/P (d/D’ neto D)
 Venta a plazos
7
Pago anticipado: el pago se realiza al formalizar el

acuerdo. Clientes de alto riesgo.
-D 0
Venta al contado: el pago se realiza a la entrega de la

mercancía.
8
Contado comercial (neto D días): el pago se debe

realizar en un periodo muy corto, por ejemplo inferior a
10 días. Clientes poco conocidos.
0 D
Venta a crédito (neto D días): el pago se realiza antes

del plazo concedido que puede ser de 30, 60, 90 días o
periodos superiores.
0 D
9
A crédito con descuento por pronto pago (2/10, neto

30): el pago dentro de un periodo determinado
(ejemplo 10 días) da lugar a un descuento (ejemplo
2%)
0 D’ D
€ €€
Venta a plazos: el pago se fracciona en periodos

a partir de la entrega de la mercancía
0 D D D D
€ € € €
10
 Fuentes no bancarias
Proveedores
Impuestos, cotización S.S. a cargo de
la empresa
Fuentes bancarias
Descubierto en c/c
Crédito
 Factoring
7.2.2 FINANCIACIÓN BANCARIA A CORTO…
Una entidad financiera proporciona una cantidad de

dinero, acordando un precio (i.e., tipo de interés) y los
términos en los que se devuelve la financiación (i.e.,
plazos y pagos). Es una fuente financiera negociada.
Consideraremos cuatro tipos:
 Descubierto en cuenta corriente
 Crédito
 Préstamo
 Descuento de efectos
11
Descubierto en cuenta corriente: importes tomados de la

cuenta corriente por encima de su disponibilidad real
El coste suele ser muy elevado, y las decisiones
sobre cuantía y devolución las tiende a tomar
unilateralmente la entidad
Crédito: la entidad proporciona acceso a una determinada

cantidad de dinero durante un tiempo acordado. La
empresa no percibe el importe total, sino que puede
emplear las cantidades que vaya necesitando
Los costes financieros es el pago de un interés por
las cantidades dispuestas y otro (muy reducido) por la
parte no dispuesta.
Préstamo: importe entregado por la entidad con unas

condiciones de devolución pactadas (pago de
intereses y devolución del capital prestado en la fecha
fijada). Se considerará de corto plazo cuando el
vencimiento sea antes de un año
Descuento de efectos: la entidad financiera adelanta el

valor de una cantidad adeudada por un cliente
La entidad pasa a ser el acreedor de ese cliente,
pero no asume los riesgos. Se aplica el descuento
comercial, añadiendo una comisión
12
Proveedores
la empresa
 Fuentes bancarias
Descubierto en c/c
Crédito
 Factoring
7.2.3 FACTORING
Factoring: a empresa cede los derechos de cobro sobre

clientes a otra empresa (el “factor”).
Dos modalidades:
• una en la que el factor se encarga de gestionar todos
los cobros de la empresa.
• otra en la que el factor “compra” el derecho de cobro,
obteniendo así la empresa liquidez inmediata.
La principal diferencia respecto al descuento de efectos es
que en el factoring la empresa que cede los derechos ya
no asume ningún riesgo. A cambio, el factoring es más
costoso que el descuento de efectos
13
Proveedores
la empresa
 Fuentes bancarias
Descubierto en c/c
Crédito
 Factoring
7.3 FINANCIACIÓN EXTERNA A LARGO PLAZO

Las fuentes de financiación externa a largo plazo se refieren a
inversiones permanentes
Distinguimos cuatro tipos:
 Emisión de acciones
 Préstamos
 Emisión de obligaciones
 Leasing y renting
14
7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES
Las acciones son partes proporcionales e idénticas en cuantía
del capital social de la empresa y, por extensión, de sus
recursos propios. Hay varios tipos de valoración sobre éstas:
Valor nominal: la parte proporcional del capital social que le
corresponde a cada acción
Valor teórico (o según libros, o contable): la parte proporcional de

los recursos propios que le corresponde a cada acción
Valor de mercado: precio al que se compran y venden la acciones

en un momento determinado en los mercados secundarios. Si la
empresa no cotiza en Bolsa, suele aproximarse este por su valor
teórico.

Las acciones son partes proporcionales e idénticas en cuantía
del capital social de la empresa y, por extensión, de sus
recursos propios. Hay varios tipos de valoración sobre éstas:
Valor de emisión: precio al que se emiten nuevas acciones para
captar financiación.
 Emisión a la par: el precio de emisión coincide con el valor

nominal
 Emisión sobre la par: el precio de emisión es mayor que el
valor nominal. A esa diferencia se le llama prima de
emisión
 Emisión bajo la par: el precio de emisión es menor que el
valor nominal (está prohibido)
15
Tipos de acciones según titularidad:

Nominativas: se identifica al propietario.
Al portador: se pueden intercambiar libremente en
mercados secundarios
Tipos de acciones según desembolso del capital:

De numerario: se pagan en efectivo
De aportación: se pagan en especie
Liberadas: acciones entregadas gratuitamente al convertir
reservas en capital social
Parcialmente liberadas: parte del valor nominal representa
reservas transformándose en capital, y sólo se debe
pagar el resto
Títulos de fundador: acciones entregadas a los fundadores
para compensar su labor
16
Tipos de acciones según privilegios:

Ordinarias: permiten tomar parte en la toma de decisiones
de la empresa (i.e. “derecho de voto”) y tienen derecho
a remuneración (e.g., dividendos, ampliaciones de
capital, liquidación de la empresa)
Preferentes: tienen preferencia para el cobro de dividendos

y para participar en el reparto de patrimonio resultante
de la liquidación de la empresa. En caso de quiebra
van antes que los ordinarios pero tras los acreedores.
Un operación relativamente frecuente entre las grandes

corporaciones es la ampliación de capital
Esta operación consiste en emitir acciones adicionales
para que las compren ahorradores, que pasarán a ser
propietarios de parte de la empresa.
Compensación antiguos
accionistas
Precio de Emisión El valor de mercado de la
Se debe fijar un precio acción podría bajar, y además
atractivo, pero que optimice podrían perder control sobre la
la captación de capital. organización si las nuevas
En general, VE<VM acciones son compradas por
nuevos inversores
17
Para evitar la dilución de poder y compensar a los antiguos

accionistas por la posible pérdida de valor, estos disfrutan
de un derecho preferente de suscripción
Estos derechos tienen valor económico
El antiguo accionista tiene tantos derechos como
acciones posee y puede venderlos o comprar más derechos
para poder aumentar su participación proporcional en la
empresa
Para comprar cada acción nueva, hace falta un número
de derechos de suscrición igual a la relación acciones
antiguas por acción nueva ( A/N ) (e.g, si hay 30 acciones y
emiten10, hacen falta tres derechos de suscripción por cada acción de
la ampliación)
¿Cuál es el valor teórico de mercado tras la ampliación?
A: número de acciones antiguas

N: número de acciones ampliadas
VM0: valor de mercado antes de la ampliación
VE: valor de emisión en la ampliación
VM1: valor de mercado después de la ampliación
d: valor teórico del derecho de suscripción
18
¿Cuál es el valor teórico de mercado tras la ampliación?
A N A ∙ VM VE ∙ N
VM VM ∙ VE ∙
A N A N A N
¿Cuál es el valor teórico del derecho de suscripción?
A ∙ VM VE ∙ N
VM VM VM
A N
VM A ∙ VM VE ∙ N N ∙ VM VE
A N A N
Recordad: hacen falta A/N derechos de suscripción para

poder comprar cada acción nueva de la ampliación de
capital
19
A = 3.000.000/5 = 600.000 Acciones N = 1.000.000/5 = 200.000 Acciones
Derechos = A / N = 600.000/ 200.000 = 3 derechos

Pág. 164
Derechos = A / N = 600.000/ 200.000 = 3;

Para adquirir 200 acciones nuevas deberá comprar 3*200 = 600 derechos
Pág. 164
20
NOTA: Posee 500 acciones, por tanto posee 500 derechos.

Si le corresponden 166 acciones x 3 derechos = 498 derechos necesita y le sobran 2
derechos que venderá.
Pág. 164
Pág. 164
21
Pág. 164
Resolución ejercicio 7.3
c) Cantidad a desembolsar para adquirir 10 acciones nuevas
Derechos = A/N = 500.000/ 200.000 = 2,5 derechos por acción
10 acciones x 2,5 derechos = 25 derechos comprará
10 acciones x 5 + 25 x 4,57 = 164,25 euros
22
Resolución ejercicio 7.3
d) Cantidad que deberá pagar un antiguo accionista que posea 20 acciones para la adquisición de 10
acciones nuevas
Si posee 20 acciones tiene 20 derechos.
10 acciones x 2,5 derechos = 25 derechos necesita pero como ya tiene 20, tendrá que comprar solo 5
10 acciones x 5 + 5 derechos x 4,57 = 72,85 euros

 Préstamos
23
7.3.2 PRÉSTAMOS
Préstamo: importe entregado por la entidad con una

condiciones de devolución pactadas. Se considerará de
largo plazo cuando el vencimiento sea mayor a un año
Características:
 Suele formalizarse mediante contrato
 Suele requerir una garantía real o personal
 Suele haber comisiones de apertura y cancelación
anticipada
 Las prestaciones y contraprestaciones deben ser
financieramente equivalentes
7.3.2 PRÉSTAMOS
C0 C1 Capital pendiente de pago
I1 Intereses
A1 Amortización
a1 Cuota del
préstamo /
Anualidad
24
7.3.2 PRÉSTAMOS
C0 C1 C2 Capital pendiente de pago
I1 I2 Intereses
A1 A2 Amortización
a1 a2 Cuota del
préstamo /
Anualidad
7.3.2 PRÉSTAMOS
Año Cuota Amortiz. Intereses Total Amort. Capital

(t) (at) (At) (It) (Tt) (Ct)
0 - - - - C0
1 a1 A1 I1 T1 C1
2 a2 = A2 + I2 A2 I2 = C1 x i2 T2 = T1+A2 C2=C1-A2
25
7.3.2 PRÉSTAMOS
Tipos de préstamo:
 Prestación única y contraprestación única
 Prestación única y contraprestación múltiple
Con amortización única (Americano)
Con amortización constante
Con cuotas constantes (Francés)
7.3.2 PRÉSTAMOS
7.3.2.1 Préstamos de prestación y contraprestación única

Se recibe una cantidad al principio del préstamo. Al final
del periodo se devuelve esa cantidad, junto con todos los
intereses acumulados hasta el momento
Características:
26
7.3.2 PRÉSTAMOS
7.3.2.2 Préstamos de contraprestación múltiple con

amortización única (sistema americano)
Durante la duración del préstamo sólo se cubren los
intereses. El capital se amortiza con una sólo cuota de
amortización al final del periodo
Características:
7.3.2 PRÉSTAMOS

amortización única (sistema americano)

(t) (at) (At) (It) (Tt) (Ct)
0 - - - - C0
1 C0 x i 0 C0 x i 0 C0
2 C0 x i 0 C0 x i 0 C0
3 C0 x i 0 C0 x i 0 C0
n C0 + C0 x i C0 C0 x i C0 0
27
7.3.2 PRÉSTAMOS
Pág. 167
7.3.2 PRÉSTAMOS

amortización constante
Durante la duración del préstamo se cubren los intereses
más una parte del capital a amortizar.
Características:
• Todas las cuotas de amortización son iguales a C0/n
• Las cuotas del préstamo son decrecientes
• Las cuotas de interés son decrecientes
28
7.3.2 PRÉSTAMOS

amortización constante

(t) (at) (At) (It) (Tt) (Ct)
0 - - - - C0
1 A + I1 Co / n Co x i Ax1 C0-A
2 A + I2 Co / n C1 x i Ax2 C1-A
3 A + I3 Co / n C2 x i Ax3 C2-A
n A + In Co / n Cn-1 x i A x n = C0 Cn-1 - A = 0
7.3.2 PRÉSTAMOS
Pág. 167
29
7.3.2 PRÉSTAMOS

cuotas de préstamo constantes (sistema francés)
Durante la duración del préstamo se paga una cantidad
constante que cubre los intereses más una parte del capital
Características:
Todas las cuotas son iguales a C0 /
Las cuotas de amortización son crecientes

Las cuotas de interés son decrecientes
7.3.2 PRÉSTAMOS

cuotas de préstamo constantes (sistema francés)

(t) (at) (At) (It) (Tt) (Ct)
0 - - - - C0
1 Co / a1 – I1 Co x i A1 C0-A1
2 Co / a2 – I2 C1 x i T1 + A2 C1-A2
3 Co / a3 – I3 C2 x i T2 + A3 C2-A3
n Co / an – In Cn-1 x i Tn-1 + An Cn-1 - An = 0
30
7.3.2 PRÉSTAMOS
Pág. 168
Ejercicio 7.6
a) Si el préstamo se devuelve mediante amortización constante

120.000/4 = 30.000
t at At It Tt Ct
0 120.000
1 42.000 30.000 12.000 30.000 90.000
2 39.000 30.000 9.000 60.000 60.000
3 36.000 30.000 6.000 90.000 30.000
4 33.000 30.000 3.000 120.000 -
31
Ejercicio 7.6
b) Si el préstamo se devuelve mediante cuotas de amortización

constante y durante los 2 primeros años solo se pagan intereses
t at At It Tt Ct
0 120.000
1 12.000 - 12.000 - 120.000
2 12.000 - 12.000 - 120.000
3 72.000 60.000 12.000 60.000 60.000
4 66.000 60.000 6.000 120.000 -
Ejercicio 7.6
c) Si durante los 2 primeros años no se pagan ni intereses (aunque estos

se acumulan al capital pendiente), ni cuotas de amortización
t at At It Tt Ct
0
120.000
1
0 0 0 0 132.000
2
0 0 0 0 145.200
3
87.120 72.600 14.520 72.600 72.600
4
79.860 72.600 7.260 145.200 -
32
Ejercicio 7.6
d) Si el préstamo se devuelve mediante anualidades constantes
t at At It Tt Ct
0 120.000,00
1 37.856,50 25.856,50 12.000,00 25.856,50 94.143,50
2 37.856,50 28.442,15 9.414,35 54.298,64 65.701,36
3 37.856,50 31.286,36 6.570,14 85.585,00 34.415,00
4 37.856,50 34.415,00 3.441,50 120.000,00 -
a1 = A1 + I1; A1 = a1-I1
Ejercicio 7.9
33
Ejercicio 7.11
Ejercicio 7.11
34
 Préstamos
7.3.3 EMISIÓN DE OBLIGACIONES
Las obligaciones son partes proporcionales e idénticas en

cuantía de un préstamo concedido a la entidad (empréstito)
El poseedor de una obligación se denomina obligacionista y
tiene derecho a recuperar su inversión, así como unos
intereses (cupones)
Los obligacionistas tienen preferencia respecto a los
accionistas en cuanto a la recuperación de la inversión y el
pago de los intereses
35
Tipos de obligaciones según titularidad:

Nominativas: se identifica al propietario
Al portador: se pueden intercambiar libremente en
mercados secundarios
Tipos de obligaciones según precio de emisión:
A la par: el precio de emisión coincide con el nominal
Bajo la par: (habitual) el precio de emisión es menor que
el valor nominal de la obligación
Sobre la par: (improbable) serían obligaciones con prima
de emisión
Tipos de obligaciones según tipo de vencimiento:

Vencimiento fijo: la fecha de rembolso es conocida
Vencimiento variable: se rembolsan obligaciones por
sorteo
Tipos de obligaciones según plazo de amortización:
Largo plazo: el plazo de amortización es superior al año.
En este vaso se denominan obligaciones
Corto plazo: el plazo de amortización es inferior al año.
En este caso se denominan bonos
36
Otros tipos de obligaciones:
Con prima de rembolso: se rembolsa un valor mayor al
nominal
Con lote: además del cupón, los obligacionistas pueden
recibir otras remuneraciones, no necesariamente
monetarias, y generalmente mediante sorteo
Indiciadas: el valor de rembolso, el tipo de interés o ambos,
se ajustarán en función de un índice de inflación
Participativas: el obligacionista tiene derecho al cupón, más
una prima que depende de la rentabilidad de la empresa
Convertibles: se pueden convertir en acciones ordinarias

Métodos de amortización de las obligaciones:
Anualidad constante: cada año se paga una cantidad fija.
Una parte se destina a intereses, y el resto a amortizar
deuda
Amortización constante: cada año se amortiza una
cantidad fija de obligaciones, y se pagan los intereses
generados durante el periodo
Amortización anticipada: la empresa acude al mercado
secundario a recomprar sus propias obligaciones antes
de su vencimiento
Conversión en acciones: en las obligaciones convertibles,
estas se intercambian por acciones ordinarias
Sustitución del empréstito por uno nuevo
37
Pág. 171
Valor reembolso Los intereses siempre se

2º año = 20% x 100% x 3.000 = 600 aplican sobre el valor nominal
4º año = 40% x 105% x 3.000 = 1.260
6º año = 40% x 105% x 3.000 = 1.260 Pág. 171
Total = 3.120
38
 Préstamos
7.3.4 LEASING (Y RENTING)

El leasing o arrendamiento financiero consiste en un
contrato de alquiler a largo plazo con opción de compra al
término del mismo
3. Proporciona
equipo
Proveedor
Empresa
equipo
4. Paga alquiler
1. Pide el
equipo
Empresa 2. Compra u
de leasing Obtiene el
equipo
39
Ventajas del leasing:
 Pleno uso del activo sin propiedad ni financiación completa
 Permite financiar el 100% de la inversión
 Permite una amortización acelerada ya que la duración del
contrato suele ser inferior a la vida técnico-económica del
activo
 Se intenta que los ingresos de explotación cubran el coste
de alquiler
Inconveniente del leasing:
 Es más costoso que la compra

El renting es una operación de alquiler a largo plazo y que
suele añadir servicios relacionados con el uso del equipo. Se
diferencia del leasing en que no se incluye opción de compra
Ventajas:
 No se recoge como endeudamiento (el leasing, sí)
 La cuota de alquiler es deducible fiscalmente (parecido al
leasing…)
 Previsión fácil de los costes (parecido al leasing…)
La cuota se calcula como la suma de los costes de
amortización, el coste financiero, la prima de seguro, el
mantenimiento y los impuestos
40
7.4 FINANCIACIÓN INTERNA
Captación de recursos Aplicación de recursos

financieros o financieros o
financiación inversión
Fuentes de Opciones de
Empresa
financiación inversión
Financiación interna (o autofinanciación) se refiere a la

captación de recursos financieros generados durante la
propia actividad de la empresa
Autofinanciación por Autofinanciación por

enriquecimiento mantenimiento
(expansión) (reposición)
- Reservas (7.4.1) - Amortizaciones (7.4.2)

- Beneficio retenidos - Provisiones
- Previsiones
41

Ventajas:
 Proporciona autonomía financiera
 Proporciona independencia a los gestores
 No tiene coste explícito
 Mejora la capacidad de endeudamiento
 Es la principal fuente de financiación para PYMES
 En algunos casos, como las amortizaciones,
reducen la carga impositiva para la empresa

Desventajas:
X Se generan lentamente porque depende de la actividad
de la empresa
X Si se renuncia a fuentes de financiación externas se
puede desaprovechar oportunidades de inversión
atractivas
X Si se tienen muchos fondos internos se puede propiciar
proyectos poco rentables
X Puede disminuir la rentabilidad del accionista
X Acumulación excesiva de control en manos de la dirección
42
7.4.1 RESERVAS
Reservas: son recursos retenidos por la empresa cuando

decide no distribuir parte de sus resultados en forma de
dividendos, o cuando aumenta con certeza el valor de
elementos patrimoniales
7.4.1 RESERVAS
 Reservas legales
 Reservas estatutarias
I. Acumulación de Beneficios
 Reservas especiales
 Reservas voluntarias
 Reservas por ampliaciones de capital

II. Operaciones de capital
 Reservas por revalorización
actualización de activos
43
7.4.1 RESERVAS
¿Repartir dividendos o acumular reservas voluntarias?

La empresa debe decidir cómo distribuye sus resultados
entre los accionistas (dividendos) y la capacidad
productiva (reservas)
El objetivo es el de maximizar el valor creado para sus
accionistas, medido a través del valor de mercado de las
acciones
Tesis de los dividendos: el valor de la acción depende
directamente de la expectativas de dividendos
Tesis del beneficio: los dividendos no afectan al valor
de las acciones. Es la capacidad de generar resultados
a partir de sus activos, lo que lo determina.
7.4.1 RESERVAS
Políticas de dividendos habituales

1-Porcentaje fijo sobre el total de beneficios: se distribuye
en forma de dividendos una parte fija de los resultados
netos de la empresa
2-Dividendo anual constante (o creciente): el importe del
dividendo es fijo, y se ajusta con reservas la diferencia
que haya entre resultados y dividendos
3-Dividendo anual constante ajustable: punto intermedio
entre los anteriores. Suele ser una parte fija, más una
parte variable en función de los resultados
4-Dividendo errático/arbitrario: el importe del dividendo se
fija discrecionalmente
44
7.4.2 LA AMORTIZACIÓN
Amortización: expresión del deterioro o pérdida de valor
de los bienes como consecuencia de su uso o del
paso del tiempo
Misión contable: actualización periódica del valor de los
activos para que refleje su depreciación paulatina
Misión económica: permite distribuir en el tiempo los
gastos por la compra de los activos inmovilizados
Misión financiera: permite retener beneficios para poder
reponer el equipo llegado el momento
Se consideran una fuente de financiación porque se

reconoce un gasto que no es realmente una salida de
dinero. Este gasto da lugar a retención de recursos
7.5 EL COSTE DE CAPITAL
FF.RR. Externas a C/P

No Bancarias
Bancarias FF.RR. Internas
Factoring Reservas
FF.RR. Externas a L/P Amortizaciones
Acciones
Préstamos
Obligaciones
Leasing/renting
45
7.5 EL COSTE DE CAPITAL
Coste de capital: coste, explícito o implícito, que supone el
uso de cada fuente de financiación
Su cálculo debe ser preciso y meticuloso por las funciones
que se le atribuyen a este coste:
 Permite discriminar entre las diferentes fuentes de
financiación, facilitando la elección de la estructura
financiera adecuada
 Permite valorar inversiones a partir de criterios
habituales (VAN, TIR, PayBack descontado)
 Proporciona la rentabilidad mínima que toda inversión
debe proporcionar para que el valor de mercado de sus
acciones se mantenga sin cambio.
7.5.1 COSTE DE RECURSOS AJENOS

Coste de recursos ajenos: tasa de descuento que hace
financieramente equivalentes los pagos y cobros
relacionados con una fuente
Debe incluir todos los gastos y todos los cobros
relacionados con la operación. Se denomina TAE. El TAE
es a la financiación lo que el TIR es a la inversión
Ct: Cobros relacionados con la fuente de financiación

Pt: Pagos que se han realizado por la fuente de financiación
n: horizonte temporal de la deuda
kd: coste de la deuda
46
C0 P1 P2 P3 P4 Pn
0 1 2 3 4 n
 Si sólo se genera un cobro (situación habitual):
 Si los pagos son constantes (relativamente habitual)
 Si no hay ningún tipo de comisión y hay un único

tipo de interés, el coste de capital (TAE) se
corresponde con este tipo de interés
 También se puede calcular en ocasiones como:

Gastos financieros= Cuantía deuda con coste x kd
kd = Gastos financieros / Cuantía deuda con coste
 kd’ = kd (1- T) Ahorro fiscal
47
Pág. 178
Pág. 179
48
Pág. 179
Ejercicio 7.16
49
Ejercicio 7.16
7.5.2 COSTE DE RECURSOS PROPIOS

Coste de recursos propios: rentabilidad que esperan
obtener los accionistas por el capital aportado.
Depende del dividendo que se debería haber
distribuido, y del valor de mercado de las acciones
VM1
-VM0 d1
Perspectiva del
accionista, si se
queda un año con
las acciones…
0 1
50
VMn
-VM0 d1 d2 d3 d4 dn
…si se queda
varios años con
las acciones…
0 1 2 3 4 n

VMn
-VM0 d d d d d
…si, además, los
dividendos son
constantes…
0 1 2 3 4 n
51
-VM0 d d d d d
Y, finalmente, si
nunca las vende
0 1 2 3 4 ∞

Si el dividendo experimentase un crecimiento constante, y
tomásemos las perspectiva de la empresa (esto es,
horizonte infinito, sin ingresar el valor de venta final)…
Suma de una progresión geométrica = (a1 – an x razón)/ (1- razón)
n ∞
Ke>g
52
¿Y si el dividendo fuese constante?
2.700.000
d Nº de acciones , %
VM 25.000.000
Nº de acciones
Pág. 180
7.5.3 COSTE DE CAPITAL MEDIO PONDERADO
Coste de capital medio ponderado: coste medio de

todas las fuentes de financiación empleadas por la
empresa, ponderando cada una de éstas por los
recursos que proporciona
El coste de la deuda ajena se aminora por

los impuestos, dado que es un gasto
fiscalmente deducible.
53
Pág. 181
Impuestos = BAT X T; BAT= BDT + Impuestos
Pág. 181
54
k  k d  1  T  
D FP 18,5 25
 ke  8,1505%  (1  0,4)   14,124% 
PN  D PN  D 25  18,5 25  18,5
Pág. 181
Algunas observaciones:
 Solo tiene en cuenta la financiación permanente (L/P)
que tiene coste, nunca los proveedores (son a c/p y sin
coste)
 En las PyMES, se puede considerar también la de C/P
 Para poder usar el CCMP como criterio de rentabilidad o
inversión, necesitamos poder garantizar cierta
estabilidad
 Para valorar el volumen de fondos ajenos (D) o fondos
propios (PN) se utilizará siempre que sea posible el
valor de mercado. De no disponer de este, se utilizará el
valor en libros.
55
7.6 EL RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO
El riesgo se deriva de la dificultad de predecir el

desempeño de la empresa
Entenderemos que cuanto más variable sea una medida de
desempeño, mayor riesgo presenta la empresa en el
aspecto de su actividad que se puede evaluar según esa
medida de desempeño
Riesgo económico (riesgo empresa): inestabilidad del

resultado antes de intereses e impuestos (BAIT)
Riesgo financiero: inestabilidad del resultado neto (BDT)
7.6 EL RIESGO ECONÓMICO

Depende del desarrollo de la actividad y las situaciones
que afecten al desarrollo de éstas
BAIT p Cv q Cf
Representamos su variabilidad a través de la elasticidad

del BAIT respecto al volumen de ventas
56
BAIT p Cv q Cf

BAIT
BAIT
q
q

BAIT p Cv q Cf

57
7.6 EL RIESGO FINANCIERO
Es resultado de la estructura financiera de la empresa y los
costes que soporta por ésta
BDIT BAIT ∙ ∙ 1

del BDIT respecto al BAIT
7.6 EL RIESGO COMBINADO (O CRUZADO)

Tiene en cuenta la variabilidad del resultado final (BDIT) en
función del volumen de ventas (q)
BDIT p Cv q ∙ ∙ 1

del BDIT respecto al volumen de ventas
58
RELACIÓN ENTRE RIESGOS
Estos tres tipos de riesgo están relacionados de la
siguiente forma:
Ao Af
Ao ∙ Af ∙
Ao ∙ Af Ac
Pág. 184
59
Pág. 184
Pág. 184
60
Pág. 184
Ingresos
- Gastos
- amortizaciones
= BAIT 65.000/(1-t)
- impuestos
= BDT 65.000
+ amortizaciones
Flujo de Caja 65.000
61
 BAIT1 (1 – t) = BDT1 = Flujo de Caja = 65.000
 BAIT1 = BDT1 / (1- t ) = 65.000 / ( 1- 35%)
 BAIT’ = BAIT0 + BAIT1 = 213.000 + 65.000 / ( 1- 35%) =

313.270
Pág. 185
62
Pág. 185
Pág. 185
63
Ejercicio 7.25
Ejercicio 7.25
Ao = (BAIT + Cf)/ BAIT
64
Ejercicio 7.25
Ejercicio 7.30
65
Ejercicio 7.30
Ejercicio 7.30
66
0
-2.125
1
195
2
195
3
195
Ejercicio 7.30
Ejercicio 7.30
4
195
5
195 -25
6
195 -25
195 -25
∞
67
7.7 Estructura financiera y valor de la empresa
A la hora de decidir la estructura financiera de una

empresa, esta tiene que tener en cuenta:
1.- El endeudamiento incrementa el valor de la empresa

por el ahorro fiscal que generan sus intereses.
2.- El endeudamiento, por otro lado, disminuye el valor

de la empresa al hacer incurrir en unos costes de
insolvencia probabilísticos que son mayores cuanto
mayor es el endeudamiento.
7.7 Estructura financiera y valor de la empresa

No todas las empresas sufren en la misma medida estos
costes, y en particular los costes asociados a la insolvencia
no son independientes de los riesgos propios del negocio.
Estos dependerán:
 Del sector en el que opere la empresa, pues existen
sectores con niveles de riesgo más altos que otros.
 De la propia estructura económica de la empresa. A través
del Apalancamiento Operativo, los niveles de riesgo son
distintos en función de que la empresa posea más o
menos costes fijos.
 El tamaño de la empresa, pues las empresas pequeñas
están sometidas a una mayor variabilidad de sus ventas
que las grandes.
68
CONCEPTOS CLAVE
~ Clasificación de las fuentes de financiación

~ Modalidades de pago a proveedores
~ Descubierto en cuenta corriente vs. crédito
~ Descuento de letras vs. factoring
~ Emisión de acciones y ampliación de capital
~ Valor nominal, teórico, de mercado, de emisión
~ Emisión de obligaciones
~ Préstamo
~ Tipos de amortización
~ Leasing vs. renting
CONCEPTOS CLAVE
~ Autofinanciación
~ Política de dividendos
~ Coste recursos propios
~ Coste recursos ajenos
~ Coste de capital medio ponderado
~ Riesgo económico/apalancamiento operativo
~ Riesgo financiero/apalancamiento financiero
~ Riesgo combinado
~ Estructura financiera y valor de la empresa
69

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TEMA 7:

ESTRUCTURA DEL TEMA

 7.1 Fuentes de financiación

 7.2 Financiación externa a corto plazo

 7.3 Financiación externa a largo plazo

 7.4 Financiación interna

 7.5 Coste de capital

 7.6 Estructura económica y financiera y riesgo de la empresa

 7.7 Estructura financiera y valor de la empresa

 Diferenciar las fuentes de financiación

7.1 FUENTES DE FINANCIACIÓN

7.1 FUENTES DE FINANCIACIÓN

Todas las fuentes internas son no-exigibles

No todas las fuentes externas son exigibles

7.1 FUENTES DE FINANCIACIÓN

7.1 FUENTES DE FINANCIACIÓN

Activo Corriente Pasivo

Según origen Según horizonte Según negociación

7.2 FINANCIACIÓN EXTERNA A CORTO PLAZO

7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…

Pago anticipado: el pago se realiza al formalizar el

7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…

Venta al contado: el pago se realiza a la entrega de la

Contado comercial (neto D días): el pago se debe

7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…

Venta a crédito (neto D días): el pago se realiza antes

A crédito con descuento por pronto pago (2/10, neto

7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…

Venta a plazos: el pago se fracciona en periodos

7.2.2 FINANCIACIÓN BANCARIA A CORTO…

Una entidad financiera proporciona una cantidad de

Descubierto en cuenta corriente: importes tomados de la

Crédito: la entidad proporciona acceso a una determinada

7.2.2 FINANCIACIÓN BANCARIA A CORTO…

Préstamo: importe entregado por la entidad con unas

Descuento de efectos: la entidad financiera adelanta el

Factoring: a empresa cede los derechos de cobro sobre

7.3 FINANCIACIÓN EXTERNA A LARGO PLAZO

Valor teórico (o según libros, o contable): la parte proporcional de

Valor de mercado: precio al que se compran y venden la acciones

7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES

 Emisión a la par: el precio de emisión coincide con el valor

Tipos de acciones según titularidad:

7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES

Tipos de acciones según desembolso del capital:

Tipos de acciones según privilegios:

Preferentes: tienen preferencia para el cobro de dividendos

7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES

Un operación relativamente frecuente entre las grandes

Para evitar la dilución de poder y compensar a los antiguos

7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES

¿Cuál es el valor teórico de mercado tras la ampliación?

A: número de acciones antiguas

¿Cuál es el valor teórico de mercado tras la ampliación?

7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES

¿Cuál es el valor teórico del derecho de suscripción?

Recordad: hacen falta A/N derechos de suscripción para

A = 3.000.000/5 = 600.000 Acciones N = 1.000.000/5 = 200.000 Acciones

Derechos = A / N = 600.000/ 200.000 = 3 derechos

7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES

Derechos = A / N = 600.000/ 200.000 = 3;

NOTA: Posee 500 acciones, por tanto posee 500 derechos.

7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES