Identificar los riesgos y oportunidades.

Proponer como fue o debe ser a su entender la

adecuada gestión de los riesgos.

La fuerte capacidad operativa: Producto de su posición de liderazgo a nivel nacional, la amplia

diversificación de productos, la estrategia comercial y constante mejora del mix de productos, la
extensa red de distribución, así como el potencial de diversificación a nivel regional. Ello se refleja en
un sólido flujo de caja operativo, el cual ascendió a S/ 1,316.2 MM en los últimos 12 meses finalizados
a junio 2020 (S/ 1,087.4 MM en el 2019).
Óptimos márgenes: Mantenidos por encima de 12% desde el 2016 (medido como margen EBITDA).
En el año móvil finalizado a junio 2020, este índice ascendió a 13.6%, similar a lo mostrado al cierre
del 2019, producto entre otros del mix de ingresos de la Compañía, la generación de ciertas
eficiencias, tanto en costos, manufactura y distribución, así como la integración de las últimas
adquisiciones.
Lo anterior toma relevancia, considerando que, durante el segundo trimestre del 2020, la Compañía vio
acotado su nivel de ingresos, por las medidas de distanciamiento social por el Covid-19 implementadas por el
Gobierno. Esto trajo como consecuencia, entre otros: i) ciertas disrupciones en sus líneas de producción; y, ii)
menores ingresos tanto en la línea B2B, por el cierre temporal de operaciones de restaurantes, como en
Acuicultura, por una disminución en la demanda de alimentos para camarón y salmón, como consecuencia
del menor consumo y precios de dichos insumos dada la paralización del sector antes mencionado. Es
importante mencionar que, a la fecha, la Compañía ha recuperado su nivel de capacidad productiva.

Es importante rescatar que la Empresa ha realizado diversas adquisiciones a nivel local que le han
permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio de productos, consolidando su presencia
en las líneas de negocio en las que se desenvuelve. Asimismo, a través de las adquisiciones realizadas
a nivel internacional en los últimos años, ha podido ingresar a nuevos mercados y expandir sus
operaciones a nivel regional.
De esta manera, Alicorp maneja un amplio y diversificado portafolio de productos, con presencia a nivel
internacional; y es líder en casi todos los negocios en los que opera a nivel nacional. Actualmente cuenta con
operaciones propias en Perú, Argentina, Ecuador, Chile, Brasil, Bolivia y Honduras; y con oficinas comerciales
en Centroamérica. Además, exporta a más de 25 países.

Estrategia
La estrategia de Alicorp se enfoca en tres pilares: i) crecimiento, enfocado en las categorías core
(aceites domésticos, detergentes, pastas y salsas), sumado a una innovación continua para mantener
el liderazgo y entrar a nuevos mercados; ii) eficiencia en la organización; y, iii) personal.
Respecto al primer acápite, se debe señalar que entre el 2015 y 2017, Alicorp desaceleró su proceso de
adquisiciones para consolidar la posición de las nuevas empresas, maximizar la rentabilidad y reducir el índice
de apalancamiento. En el 2018 y 2019, la Empresa retomó sus planes de expansión, en línea con su estrategia
de crecimiento; no obstante, se busca mantener adecuados índices de apalancamiento.

Adquisiciones
El 17 de mayo del 2018, Alicorp adquirió la totalidad de las acciones de Industrias de Aceite S.A. (Fino),
empresa integrada dedicada a bienes de consumo, molienda y B2B, siendo el monto de la transacción de
US$293.0 MM. Posteriormente, el 24 de julio del 2018, se cerró la adquisición de las acciones de las tres
empresas propietarias de las acciones de Sociedad Aceitera del Oriente S.R.L. (antes ADM SAO S.A.),
compañía enfocada en la trituración de semillas

oleaginosas y bienes de consumo, por un saldo de US$115.4 MM.

Cabe mencionar que estas compras se financiaron mediante efectivo y la utilización de líneas
bancarias disponibles. De esta manera, se recibió un préstamo por US$400 MM para las
adquisiciones.
Estas adquisiciones permitieron entre otros: i) incrementar la presencia en Bolivia, una de las economías de
más rápido crecimiento en Latinoamérica; ii) crear una empresa líder integrada de bienes de consumo y B2B
con importantes participaciones de mercado en diferentes productos (aceites comestibles, margarinas y
untables, grasas para cocinar, cuidado del hogar, entre otros); iii) acceso y estabilidad del suministro de
granos; y, iv) generación de sinergias a partir de la integración comercial, la complementariedad de la cartera
de productos y el intercambio de know-how y mejores prácticas.

Posteriormente, el 31 de enero del 2019, Alicorp adquirió la totalidad de las acciones del capital social
de la empresa Tecnología Aplicada S.A., la cual es propietaria del 99.78% de las acciones comunes de
Intradevco Industrial S.A., empresa peruana dedicada al rubro de limpieza del hogar y cuidado
personal, con una presencia importante dentro de la región andina.
El monto de la transacción fue de US$490.5 MM. Dicha compra se financió mediante un préstamo por
US$500 MM, el cual posteriormente se canceló con los recursos obtenidos de la emisión de bonos
internacionales colocados en abril 2019.
Esta adquisición está alineada a la estrategia central de Alicorp: i) crecimiento enfocado en la región andina
(Perú, Ecuador y Bolivia), replicando el actual modelo de negocio peruano; y, ii) desarrollar la plataforma de
cuidado del hogar a nivel regional.

Operaciones
La Empresa cuenta con 37 plantas industriales. Asimismo, maneja las siguientes unidades de negocio:
i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; iii) Acuicultura; y, iv) Molienda.
En el año móvil finalizado a junio 2020, el volumen de ventas de la Empresa alcanzó los 3,157 miles de TM,
registrándose un crecimiento de 0.9% respecto a lo mostrado durante el 2019.

Por su parte, las ventas internacionales representaron el 45.0% de los ingresos en los últimos 12
meses finalizados a junio 2020 (44.4% durante el 2019). Los principales mercados en el extranjero son
Ecuador y Chile, básicamente concentrados en el negocio de acuicultura, con el 17.6% y 7.4%,
respectivamente; Bolivia, enfocado en las líneas de bienes de consumo y molienda, con el 7.8%; Brasil
con el 3.6%; y finalmente, Argentina, Uruguay y Paraguay, en conjunto, con el 4.6%. Se debe
mencionar que salvo Chile, las otras plazas son países con mayor riesgo soberano.
Alicorp en el Perú, se ve beneficiada por su posición de liderazgo, el posicionamiento de sus marcas
(producto de su larga trayectoria en el mercado) y su red de distribución a nivel nacional. Así, la
Empresa mantiene la mayor participación de mercado en casi todas las categorías que comercializa.

De otro lado, cabe señalar que dado que una parte importante de los productos de la Empresa utilizan
como insumos el trigo y la soya (commodities), los márgenes del negocio y necesidades de capital de
trabajo se pueden ver afectados por la volatilidad de los precios de éstos en el mercado internacional.
En el caso particular de Alicorp, los insumos relacionados a commodities representan alrededor del
50% del costo de ventas, por lo que se realizan operaciones de cobertura. Se debe destacar que tras la
adquisición de las empresas bolivianas, la posición neta en soya de la Compañía mejoró.

En relación a lo anterior, se debe mencionar que en el 2017 y 2018 se registró una tendencia creciente en el
precio promedio del trigo, el cual ascendió a US$224 y US$250 por tonelada, respectivamente. Durante el
2019, se mostró una disminución, con un precio promedio de US$224 por tonelada, debido al mayor nivel de
producción mundial. En el primer semestre del 2020, se mostró una mejora en el precio promedio,
ascendiendo a US$233, explicado por una mayor demanda de sus derivados.

Adicionalmente, cabe señalar que parte de la estrategia de la Compañía es mantener la deuda de cada país en
su moneda local. De esta manera, a junio 2020, la deuda financiera contraída en dólares representó el 13.2%
del financiamiento luego de considerar los swaps; en soles, el 73.3%; en bolivianos, el 12.8%; y, 0.7%, en otras
monedas.

Capítulo VII. Análisis de riesgos

Para desarrollar el análisis de los riesgos de la empresa, se identifica un sector altamente
competitivo en el cual existen muchos productos sustitutos, lo que provoca márgenes
relativamente bajos; por ello, los componentes altos de apalancamiento generan presión en la
utilidad del ejercicio en este tipo de empresas de consumo masivo.

Además, la importación de insumos representa más del 60% de su costo de ventas, y cualquier
variación del precio de los commodities en el mercado externo puede perjudicar sus
proyecciones de generar utilidades.

Finalmente, un aumento del tipo de cambio real vuelve más sensible el impacto de un
incremento de los precios de las materias primas, ya que un aumento del tipo de cambio
perjudicaría los resultados de la empresa por el incremento de los precios de las materias
primas, puesto que afecta sus importaciones de insumos y el manejo de su deuda en dólares
americanos ante la expectativa permanente de devaluación de la moneda local a causa de la
recuperación de la economía norteamericana.

Por otro lado, se identifica como factor de riesgo la estructura de la deuda de Alicorp en
moneda extranjera, lo cual genera inestabilidad por exposición de las tasas de interés. Esto
sucede porque la mayor parte de la deuda de corto y largo plazo fundamentalmente se obtuvo
de entidades financieras del exterior. La posición de endeudamiento presiona a la empresa y,
en el presente ejercicio, la clasificadora de riesgo Moody‟s rebajó la calificación de sus bonos
internacionales de Baa2 a Baa3 con calificación a estable.

Los títulos calificados de Baa son considerados de calidad media y no se encuentran muy
cubiertos al riesgo de mercado; así, podrían generarse problemas en el largo plazo, porque los
títulos calificados de Baa carecen de cualidades de seguridad para el pago a los inversionistas y
se ubican en la última escala de inversión de acuerdo a la clasificadora de riesgo (Tong 2013).

La intensiva campaña de adquisiciones y la volatilidad de los precios de las materias primas

trasladan sus efectos a la empresa; esta campaña de adquisiciones se financia por el nivel de
endeudamiento proveniente de la emisión de bonos internacionales. De esta forma, llevar a
cabo el desarrollo del plan de adquisiciones por US$ 450 millones influye en la recalificación de
los títulos emitidos de Alicorp.

Las clasificadoras de riesgo internacionales Fitch Rating y Moody’s asignan la calificación BBB y
Baa2, respectivamente; cuando se realizó la emisión en marzo de 2013, esta calificación se
deterioró con los indicadores vigentes, a pesar de obtener la emisión de bonos internacionales
de la empresa Alicorp la tasa más baja de una empresa nacional: 3,875% nominal anual. Esta
es la tasa más baja para una empresa corporativa peruana; el bono se amortizará en una sola
cuota al vencimiento y paga intereses semestrales hasta 2023; estos fondos obtenidos no
generan los flujos suficientes para amortiguar los niveles de riesgo asumidos por la empresa.
Además, en diciembre de 2014, se colocaron bonos locales a tres años y la tasa obtenida fue
de 4,96875%, que también constituye la tasa más baja obtenida por una empresa durante ese
año. La modalidad del bono emitido en el mercado interno es similar al bono internacional,
con amortización al vencimiento y cupones semestrales hasta diciembre de 2017; el monto de
la colocación fue S/. 116 millones, que corresponden al Tercer Programa de Bonos
Corporativos por S/. 1.000 millones, dirigidos a reestructurar pasivos de corto plazo; los bonos
de este programa en este mercado interno mantienen una calificación de clasificadoras locales
de AAA de Apoyo & Asociados Internacionales y Pacific Credit Rating.
El deterioro de la posición de riesgo de los bonos internacionales por parte de Moody‟s
corresponde al elevado ratio de deuda de la empresa durante el cierre del ejercicio 2014; su
ratio Deuda/Ebitda es superior a 2.5 veces. A pesar de que en el ejercicio 2013 este indicador
alcanzaba la cifra de 3.88 veces las perspectivas de crecimiento de la empresa, reforzaba la
posición de riesgo; al cierre de 2014 el ratio se ubica en 5.5 veces, muy por encima del
promedio que manejan las empresas del sector, lo cual deteriora su capacidad de financiar sus
necesidades de capital de trabajo.

La volatilidad del dólar ante las expectativas del alza de la tasa de referencia por parte de la
Reserva Federal (FED) y las pérdidas por derivados elevaron el ratio Deuda /Ebitda a una
posición que la clasificadora asignará una nueva clasificación a la empresa.

Durante el primer trimestre de 2015, el endeudamiento y el riesgo cambiario disminuyeron

valor en la empresa y las ventas siguieron la tendencia alcista en 7,5%; sin embargo, el
embalse del manejo de la deuda produjo que los esfuerzos comerciales de colocar más
productos se diluyeran en obligaciones financieras y gastos operativos; asimismo, se continuó
en la senda creciente de gastos administrativos y de ventas, por lo cual, se aplica la política de
trasladar la obligaciones de corto plazo hacia largo plazo, la cual, debe ir acompañada de un
plan de reestructuración de costos y gastos.

Por otro lado, los gastos financieros y las pérdidas cambiarias mantuvieron doble efecto por
importaciones y deuda en dólares americanos; las pérdidas por derivados obligaron a la
empresa a reperfilar su deuda, y tal efecto diluyó la utilidad de la empresa y condicionó la
calificación futura de las empresas clasificadoras de riesgo.

Se han desarrollado algunas medidas correctivas como recomposición de deuda de dólares a

soles. Alicorp recompró parte de sus bonos internacionales con deuda directa local por S/. 500
millones, por lo que se espera que la situación mejore a fin de 2015; asimismo, la empresa ha
decidido no repartir dividendos el 2015 y se proyecta que el gasto de capital mantenga
capacidad de maniobra, debido a que se necesitan entre US$ 35 y US$ 50 millones de gasto de
mantenimiento y el capital proyectado fue de US$ 96 millones. Tal situación ejercerá un
impacto positivo en el flujo de caja libre de la empresa al cierre del ejercicio 2015. Asimismo,
se espera que el conjunto de medidas logren ubicar en 3 el ratio de endeudamiento, objetivo
primordial para la empresa; no obstante, el desarrollo de nuevos productos y el relanzamiento
de otros facilitarán el impulso de crecimiento de las ventas, pero esta estrategia debe
acompañarse no solo de productos con valor agregado, sino que deben generar un nivel de
margen suficiente para compensar el desbalance generado por el riesgo sistemático y el
incremento de los gastos por unidad de venta.

Los riesgos identificados que enfrenta la empresa en el horizonte de análisis son los siguientes:
(i) riesgo de tipo de cambio, (ii) riesgo de precios de commodities, (iii) riesgo de tasa de interés,
(iv) riesgo político, (v) riesgo económico y (vi) riesgo operacional.

 Riesgo de tipo de cambio: Las fluctuaciones del tipo de cambio afectan los resultados
esperados de la proyección y de los niveles de rentabilidad (Ross et al. 1997), debido a los
factores de financiamiento en dólares americanos y la compra de insumos, que representa el
60% del costo de ventas, más aún si las ventas en el mercado local se canalizan en nuevos
soles. Existen estructuras de coberturas a la volatilidad del tipo de cambio; sin embargo,
siempre representan un costo en la determinación de los niveles de rentabilidad. Para mitigar
este tipo de riesgo, la empresa utiliza contratos de cross currency swaps 8 , que solamente
cubren los flujos de caja de los pasivos en moneda extranjera y los cambios de tasa de interés
de la deuda. Para la compra de materias primas, utiliza derivados tales como forwards y
opciones para cubrir sus pagos en dólares en el corto plazo.

En 2013, Alicorp contrata un call spread por US$ 225 millones y swaps de cupones por US$ 225
millones ante la exposición de la moneda extranjera; esta operación cubría hasta un nivel de
tipo de cambio de S/. 3,15 por dólar. Durante el año 2015, se amplía el rango de cobertura del
call spread de S/. 3,15 a S/. 3,40; este contrato fue financiado a plazos, por lo cual
definitivamente es un pasivo para la empresa.

 Riesgo de precios de commodities (soya y trigo): Alicorp es el principal importador de trigo y

soya en el país, y sus compras representan el 60% del costo de ventas; por lo tanto, se
encuentra expuesto al riesgo por la volatilidad de los precios de las materias primas. Por
consiguiente, utiliza mecanismos de cobertura que presionan los márgenes; a pesar de contar
con liderazgo en el mercado, siempre impacta en la estructura de costos.

 Riesgo de tasa de interés: El plan de expansión obliga a extender los planes de

financiamiento, los cuales son estructurados bajo ciertos parámetros de largo plazo. La deuda
se maneja en dólares y las tasas se encuentran expuestas a la política de la Reserva Federal: si
la tasa de desempleo cae a niveles por debajo del 6,5%, la FED se verá obligada a incrementar
la tasa de referencia. Este hecho perjudica la estructura de financiamiento de la empresa y,
para mitigar el riesgo, administra su tasa de interés fija mediante el uso de swaps de tasa de
interés.

 Riesgo político: Las empresas en procesos de crecimiento y expansión siempre se encuentran

expuestas al riesgo político; la estabilidad de los gobiernos otorga tranquilidad y serenidad a
los inversionistas, y permite realizar proyecciones con certidumbre por la ausencia de
conflictos sociales, crisis políticas y respeto al marco legal vigente.

 Riesgo económico: Se trata de los planes de ajuste económico; la aplicación de reformas

estructurales; el control de las variables relevantes macroeconómicas, como la inflación o las
proyecciones de crecimiento del PBI; el alejamiento de políticas populistas con sesgos
vinculados a subsidios que impulsen las desperfecciones del mercado. En otras palabras, el
riesgo aparece con políticas económicas que distorsionen las expectativas de buscar en forma
permanente equilibrios de mercado.

 Riesgo operacional: Se trata del riesgo de personas y procesos; la innovación y la expansión

traen consigo la necesidad de captar personal capacitado acorde a las exigencias del mercado;
asimismo, los cambios tecnológicos en el manejo de procesos pueden influir en la empresa si
no se avanza conforme a la aparición de nuevos sistemas de control y de proceso. La rapidez
de implementar los avances en la innovación y desarrollo de nuevos productos se relaciona
con las estrategias aplicadas para bloquear a la competencia tanto de empresas globales como
locales.

3. Riesgos no considerados en la valoración

El riesgo sistemático desempeña un factor importante si se definen los riesgos que no se

consideran en la valoración, dentro de los cuales se pueden señalar la eventualidad de una
crisis internacional ante la desaceleración de la economía mundial, sobre todo por la
disminución de la demanda mundial de productos. Puesto que se considera una posición
conservadora en la valoración, esta no incorpora la generación de eventos externos profundos
que afectan la demanda de productos, más aún si existe la disminución en la proyección del
producto interno de los países de la región.

El riesgo político en su expresión de generación de conflictos sociales, debido a que se

mantiene la posición de la administración del país, es estable. No existe una ponderación o
castigo ante la posibilidad de que se lleven a cabo situaciones que desborden el control
gubernamental y 55 afecten el nivel de confianza en los inversionistas; por ello, se asume que
la evolución de la proyección de ventas se mantiene, a pesar de la tendencia siga siendo
conservadora, fundamentalmente por fechas próximas a jornadas electorales.

Asimismo, la empresa aseguró que los hechos ocurridos en 2013 y 2014 fueron incidentes
aislados en la aplicación de esquemas de coberturas de riesgos de precios de materias primas,
o simplemente la utilización de productos financieros derivados en forma intensiva por la
empresa. La empresa anunció que lo sucedido en el ejercicio 2014 no volverá a ocurrir y se
tomarán las medidas correctivas a fin de otorgar cobertura a la variabilidad del tipo de cambio
y el precio de las materias primas. Sin embargo, la necesidad de asegurar el precio de materias
primas la obliga a manejar fondos permanentes para otorgar cobertura a dichas compras, que
son necesarias para el proceso productivo; se considera el efecto hasta el segundo año de
proyección por la inercia de altos gastos financieros por coberturas de tipo de cambio y tasas
de interés presentados durante el ejercicio 2014.

Tampoco se considera la influencia de un evento climático adverso en el horizonte de análisis:

actualmente, el fenómeno de El Niño moderado que se está experimentando impactaría en los
esquemas de distribución y en el aprovisionamiento de materias primas, así como en la
estacionalidad de las ventas ante el cambio de la temperatura que altera las estaciones del
año.