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Captulo I

Formas de organizacin de las empresas



Todas las compaas se organizan como empresas de propietario nico, sociedades o corporaciones.

Propietario nico: Una empresa de propietario nico es aquella que tiene un solo dueo. Una de las
principales ventajas es que establecerla resulta fcil y econmico. Una de sus desventajas ms
importantes es que el propietario del negocio tiene responsabilidad personal ilimitada por todas las
deudas y obligaciones en que incurra su negocio. Otra desventaja, es el hecho de que a sus dueos,
a menudo, se les dificulta obtener fondos para financiar el crecimiento. Por tanto, las empresas de
esta clase son, por lo general pequeas.

Sociedad: Una sociedad es una organizacin de negocios en la que dos o ms copropietarios forman
una empresa con la intencin de obtener utilidades. Cada socio conviene en proporcionar cierto
porcentaje de los fondos necesarios para el funcionamiento de la empresa. A cambio, los socios
comparten las utilidades (o prdidas) de la empresa. Las sociedades pueden ser de responsabilidad
limitada o ilimitada. En una sociedad de responsabilidad ilimitada cada uno de los socios tiene
responsabilidad ilimitada por todas las obligaciones de la empresa. Por su parte, una sociedad de
responsabilidad limitada, los socios pueden reducir su responsabilidad; el alcance de sta vara y
se establece en el acuerdo de sociedad. Destaca que las sociedades tienen una mayor capacidad para
obtener capital que las empresas de propietario nico, pero carecen de la enorme capacidad de
atraccin de capitales de las corporaciones.

Corporaciones: Una corporacin es una persona moral compuesta por una o ms personas fsicas
o entidades legales. Se le considera separada y distinta de tales personas o entidades. El dinero que
se aporta para iniciar una corporacin se conoce como reserva de capital y se divide en acciones;
los dueos de la corporacin se conocen como accionistas.
La forma de organizacin empresarial de la corporacin tiene 4 ventajas importantes sobre las
empresas de propietario nico y las sociedades.

I. Responsabilidad limitada: Una vez que los accionistas han pagado el valor de sus
acciones, no son responsables por ninguna obligacin o deuda en que la corporacin
pudiera incurrir.
II. Permanencia: En la existencia legal de una corporacin no influye el hecho de que los
accionistas vendan su participacin, lo que la hace la forma ms constante de organizacin
de negocios.
III. Flexibilidad: Es fcil lograr un cambio en la titularidad de una corporacin cuando una
persona simplemente vende acciones a otra. Aun cuando se venden acciones, la
corporacin contina existiendo en su forma original.
IV. Capacidad para obtener capital: Debido a la responsabilidad limitada de los propietarios y
a la facilidad de comercializar acciones, una corporacin puede obtener grandes
cantidades de capital, lo que permita el crecimiento a mayor escala.
En una gran corporacin, la propiedad est separada de la direccin, lo que da origen a
grandes conflictos de intereses y a ciertos costos, llamados costos de agencia.
Como persona moral, una corporacin puede adquirir y poseer activos, pedir prstamos,
demandar y ser demandada. Se considera que sus funcionarios son agentes de la
corporacin y estn autorizados para actuar en nombre de sta.

Ttulos corporativos: A cambio del uso de sus fondos, quienes invierten en una corporacin
reciben certificados o ttulos. Estos ttulos corporativos representan derechos sobre los
activos y ganancias futuras de la empresa.
Existen 2 tipos de ttulos corporativos. Los inversionistas que prestan dinero a la
corporacin reciben ttulos de deuda o bonos; estos inversionistas esperan pagos
peridicos de intereses y finalmente, la devolucin de su capital. Los propietarios de la
corporacin reciben ttulos de participacin, los cuales adquieren la forma de acciones
comunes o acciones preferentes. Las acciones comunes son una forma residual de
propiedad, es decir, los derechos de los accionistas comunes sobre los ingresos y activos de
una empresa se consideran slo despus que se han cubierto los derechos de los dems,
como gobierno, acreedores y accionistas preferentes. Se considera que los accionistas
comunes son los verdaderos propietarios de la corporacin, y poseen ciertos derechos que
incluyen derechos sobre dividendos, sobre activos, derechos de voto y derechos de
propiedad. Los accionistas preferentes tienen prioridad sobre los derechos de los accionistas
comunes, respecto a los ingresos y activos de la empresa, ya que reciben dividendos en
efectivo antes que los accionistas comunes. Adems, si una corporacin quiebra, se
reorganiza o disuelva, los accionistas preferentes tienen prioridad sobre los accionistas
comunes en la distribucin de los activos de la empresa.

Maximizar la riqueza de los accionistas: objetivo principal

El objetivo ms ampliamente aceptado de una empresa es maximizar el valor de sta para
sus propietarios, es decir, maximizar la riqueza de los accionistas. La riqueza de los
accionistas est representada por el precio de mercado de las acciones comunes de una
empresa.
La meta de maximizar la riqueza de los accionistas establece que la direccin debe
maximizar el valor presente de los rendimientos futuros que podran esperar los
propietarios (los accionistas) de la empresa. Estos rendimientos pueden adquirir la forma de
pagos peridicos de dividendos o provenir de la venta de acciones comunes. El valor
presente, se define como el valor actual de un pago o flujo de pagos futuros, calculado a
una tasa de descuento determinada. La tasa de descuento considera los rendimientos
disponibles en oportunidades alternativas de inversin durante un lapso (futuro) especfico.
Adems, cuanto mayor sea el riesgo que suponga recibir el beneficio futuro, menos valor
colocarn los inversionistas en tal beneficio. Los precios de las acciones, es decir, el ndice
de riqueza de los accionistas, reflejan la magnitud, el tiempo y el riesgo que se asocian con
los beneficios futuros que esperan recibir los accionistas.
La riqueza de los accionistas se mide por el valor de mercado de las acciones comunes. El
valor de mercado se define como el precio al que se compran y venden las acciones en un
mercado, como por ejemplo las bolsas de comercio El hecho de maximizar la riqueza de los
accionistas establece la norma segn la cual es posible juzgar las decisiones reales y, como
tal, es el objetivo que se asume en el anlisis de la administracin financiera.

Cuestiones de responsabilidad social: La mayor parte de las empresas reconocen ahora la
importancia de los intereses de todos los grupos que la constituyen, o grupos de inters:
clientes, empleados, proveedores y las comunidades en las que operan y no slo los
intereses de los accionistas.
Hay diversas opiniones respecto a lo que, en realidad, supone la responsabilidad social
corporativa. El concepto es algo subjetivo y no todas las empresas lo perciben o aplican de
manera uniforme.

Objetivos divergentes: La meta de maximizar la riqueza de los accionistas especifica
cmo se deben tomar las decisiones financieras. Sin embargo, en la prctica no todas las
decisiones ejecutivas son congruentes con este objetivo. Por ejemplo, Joel Stern y Bennett
Stewart han ideado un ndice de desempeo gerencial que mide el xito de los gerentes en
la consecucin de la meta de maximizar la riqueza de los accionistas. Su indicador de
desempeo, llamado valor econmico agregado, es la diferencia entre las utilidades de
operacin de la empresa despus de impuestos y el costo anual del capital. Quizs los
desempeos deficientes de otras empresas se deban en parte a la falta de atencin en los
intereses de los accionistas y a la bsqueda de objetivos ms compatibles con los intereses
de los gerentes.
A menudo puede haber una divergencia entre la meta de maximizar la riqueza de los
accionistas y las metas reales de la direccin. La razn fundamental de esta divergencia se
ha atribuido a la separacin entre propiedad y control (direccin) en las corporaciones.
Esta separacin ha permitido que los gerentes persigan ms metas afines con sus propios
intereses en tanto satisfagan a los accionistas lo suficiente como para seguir manteniendo el
control de la corporacin. En lugar de buscar aumentar al mximo algn objetivo (como la
riqueza de los accionistas), los gerentes satisfacen o buscan niveles aceptables de
desempeo, en tanto que elevan al mximo su propio bienestar.
El incremento al mximo del propio bienestar (o utilidad) puede hacer que los gerentes se
interesen en la supervivencia a largo plazo (seguridad en el puesto), lo que a su vez puede
llevarlos a reducir al mnimo (o limitar) la cantidad de riesgos en que incurre la empresa, ya
que los rendimientos desfavorables pueden generar su destitucin o la posible quiebra de la
misma.

Problemas de agencia: Las relaciones de agencia surgen cuando una o mas personas (los
directores) contratan a otra (agente) para que realice un servicio en nombre de ellos. En una
relacin de agencia, los directores suelen delegar en el agente la autoridad para tomar
decisiones. En el contexto de las finanzas, dos de las relaciones de agencia ms importantes
son las que existen entre accionistas (propietarios) y gerentes; y entre accionistas y
acreedores.

Accionistas y gerentes: Las ineficiencias que se derivan de las relaciones de los agentes se
denominan problemas de agencia. Estos problemas ocurren debido a que se supone que
cada una de las partes en una transaccin acta en funcin de maximizar su propia utilidad
o bienestar.
Estos problemas de agencia generan varios costos de agencia, en los que incurren los
accionistas con el fin de reducir al mnimo este tipo de conflictos. Entre los ejemplos de
costos de agencia se encuentran:

I. Erogaciones que estructuren la organizacin de manera que se reduzcan al mnimo los
incentivos para que la direccin emprenda acciones contrarias a los intereses de los
accionistas, como sera otorgar una parte de la compensacin a los ejecutivos en forma de
acciones.
II. Erogaciones destinadas a vigilar las acciones de los ejecutivos, como sera pagar auditorias
de desempeo ejecutivo y auditorias internas de los gastos de la empresa.
III. Ligar las erogaciones para proteger a los propietarios de la deshonestidad de los
ejecutivos.
IV. El costo de oportunidad de las utilidades perdidas debido a estructuras organizacionales
complejas que impiden que la direccin responda en el momento justo a las
oportunidades.
Accionistas y acreedores: Otro posible problema de agencia surge de la relacin entre los
propietarios y acreedores de una empresa. Los acreedores tienen derechos fijos sobre los
recursos de la empresa en forma de deudas de largo plazo, prstamos bancarios, papelera
comercial, etc. Debido a que los rendimientos que se ofrecen son fijos, en tanto que los de
los accionistas son variables, pueden generarse conflictos entre unos y otros. Por ejemplo,
los dueos quiz traten de elevar el riesgo de las inversiones de la empresa con la esperanza
de obtener mayores rendimientos. Cuando esto ocurre, los poseedores de bonos sufren
porque no tienen la oportunidad de compartir estos altos rendimientos.
Para proteger sus intereses, los acreedores suelen insistir en incluir ciertas clusulas de
proteccin dentro de los contratos de bonos de una empresa. Estos convenios adquieren
muchas formas, como limitaciones a los pagos de dividendos, al tipo de inversin (o
desinversin) que puede realizar la empresa (poison put), y limitaciones en la emisin de
nueva deuda.

Maximizar la riqueza de los accionistas: estrategias gerenciales

Es til resaltar una importante regla de decisin gerencial que surge del modelo
microeconmico de elevar las utilidades al mximo. Para maximizarlas, la microeconoma
seala que una empresa debe aumentar la produccin hasta el punto en que el costo
marginal de la ltima unidad producida y vendida, sea igual al ingreso marginal recibido;
dejar de producir hasta el punto de alcanzar CM
g
= IM
g
, dar como resultado un nivel
inferior de utilidades totales del que es posible si se sigue esta regla.
A pesar de que las perspectivas que ofrece a los gerentes de finanzas, este modelo no es til
como modelo central para la toma de decisiones dentro de una empresa por diversas
razones. En primer lugar, el modelo microeconmico normal de aumentar al mximo las
utilidades no ofrece una base explicita para comparar las utilidades de corto y largo plazo.
Las decisiones importantes de los gerentes de finanzas deben reflejar la dimensin tiempo.
La segunda limitacin del objetivo de maximizar las utilidades tiene que ver con la
definicin de utilidad. Los principios de contabilidad generalmente aceptados generan
literalmente cientos de definiciones de utilidad para una empresa debido a su amplitud para
reconocer y contabilizar los costos e ingresos. Aun cuando pudiramos estar de acuerdo
respecto a la definicin contable apropiada de utilidades, no queda claro si una empresa
debe maximizar las utilidades totales, el nivel de stas, o las utilidades por accin (EPS).
Considrese a Columbia Beverages Inc., empresa con 10 millones de acciones en
circulacin que en la actualidad obtiene una utilidad despus de impuestos de US$10
millones. Si la empresa vende un milln adicional de acciones e invierte el dinero para
obtener una utilidad de US$100.000 al ao, la utilidad de la empresa se elevar de 10 a 10.1
millones. Sin embargo, es conveniente para los accionistas? Antes de la venta de acciones,
la utilidad por accin era de un dlar por accin (US$10 millones en utilidades divididos
entre 10 millones de acciones). Despus de la venta de las acciones, la utilidad por accin
bajo a 92 centavos (US$10.1 millones divididos entre 11 millones de acciones). Si bien las
utilidades totales se elevaron, las ganancias por accin se redujeron. Por tanto, no es
conveniente para los accionistas.
El tercer problema importante, relacionado con el objetivo de maximizar las utilidades es
que no ofrece a los gerentes de finanzas una forma directa de considerar los riesgos
asociados con las decisiones alternar. Por ejemplo, dos proyectos que generan idnticos
flujos de efectivo esperados a futuro y que requieren erogaciones idnticas pueden ser
totalmente distintos respecto al riesgo de los flujos de efectivo esperados. Del mismo modo,
muchas veces una empresa puede aumentar sus ganancias por accin al elevar la
proporcin del financiamiento de deuda que utiliza en la estructura de su capital. Sin
embargo, los aumentos forzados de EPS tienen como costo un aumento en el riesgo
financiero. El mercado financiero reconocer el peligro mayor que viene con los aumentos
en el financiamiento de la deuda y valorar en consecuencia las EPS resultantes.

Determinantes del valor: Los gerentes deben tratar de maximizar el valor de mercado de
las acciones de la empresa, no el valor en libros o contable por accin. El valor en libros
refleja el costo histrico de los activos y no su capacidad de generar esos activos. Adems,
este valor tampoco considera el riesgo asociado con los activos.
Tres factores importantes determinan el valor de mercado de las acciones de una empresa:
la cantidad de flujos de efectivo que se espera que se generen en beneficio de los
accionistas, el tiempo y el riesgo de estos flujos.

Flujo de efectivo: El flujo de efectivo se relaciona con el efectivo real que la empresa
genera o paga. Slo es posible utilizar efectivo para adquirir activos y hacer distribucin de
valor a los inversionistas. En comparacin, el sistema contable se enfoca principalmente en
la correlacin histrica entre los ingresos y los gastos con base en los costos de una
empresa, cuyo resultado es una cifra de ingresos mnimos. Sin embargo, muchas veces las
ganancias contables son engaosas, porque no reflejan los flujos de entrada y salida de
efectivo de la empresa. La depreciacin est diseada para que se refleje la disminucin del
valor de dicho activo en el tiempo. No obstante, la depreciacin misma no genera una
erogacin de efectivo; la totalidad de la erogacin ocurri cuando se adquiri originalmente
el activo.

Tiempo de los flujos de efectivo: En el valor de mercado de una accin influye no slo la
cantidad de flujos de efectivo que se espera que se produzca, sino que tambin en el tiempo
en que se generarn tales flujos. Si tuviera la oportunidad de recibir US$100 hoy o dentro
de tres aos, de seguro elegira recibir los US$100 el da de hoy.

En el valor de mercado de una accin influye el riesgo percibido de los flujos de efectivo
que se espera que genere. En general, mientras mayor sea el riesgo percibido asociado con
un flujo de efectivo esperado, mayor ser la tasa de rendimiento que requerirn los
inversionistas y los gerentes.

Acciones gerenciales para influir en el valor: Muchos factores tienen influencia decisiva
en la magnitud, tiempo y riesgo de los flujos de efectivo de una empresa, y por tanto, en el
precio de sus acciones. Algunos de estos factores se relacionan con el entorno econmico
externo y estn fuera del control directo de los gerentes, pero stos pueden manipular
directamente otros. En este contexto, es til considerar un marco de estrategia competitiva
diseado en principio por Michael Porter, quien recomienda a los gerentes formular una
estrategia competitiva general que analice 5 fuerzas competitivas que influyen en la
estructura de la industria y, por tanto, influyen en los precios de mercado de las acciones de
las empresas especficas de un sector en particular. Las 5 fuerzas competitivas son:

I. La amenaza de nuevos participantes
II. La amenaza de productos sustitutos.
III. El poder de negociacin de los compradores.
IV. El poder de negociacin de los proveedores.
V. La rivalidad entre los competidores actuales.
Al tomar decisiones polticas mediante este marco competitivo, los gerentes estn en mejor
posicin de crear valor para los accionistas.

Flujo de efectivo

El flujo de efectivo es uno de los elementos bsicos del anlisis financiero, de la planeacin
y de las decisiones de asignacin de recursos. Los flujos de efectivo son importantes porque
la salud financiera de una empresa depende de su capacidad para generar cantidades de
dinero suficientes para pagar a sus acreedores, empleados, proveedores y propietarios.

Proceso de generacin de flujos de efectivo: El inters principal de los gerentes de
finanzas es obtener fondos (dinero) que pueda emplear la empresa e invertirlos en activos
que puedan convertirse en una corriente de flujos de efectivo hacia la empresa y sus
propietarios. Si el valor actual de la corriente de flujos de efectivo generada por los activos
de una empresa supera el costo de tales activos, las inversiones que realiza la empresa le
agregan valor a sta. Cuando los gerentes de finanzas realizan esta funcin primaria de
adquirir fondos e invertirlos en proyectos que aumenten al mximo el valor, es preciso que
equilibren el riesgo (variabilidad) y el tiempo de la corriente del flujo esperado de efectivo
contra la magnitud de los rendimientos previstos.
Una empresa puede obtener fondos al emitir diferentes tipos de ttulos financieros lo que
incluye deuda y capital. Las decisiones financieras de este tipo se resumen en la parte
correspondiente a pasivos y capital en el balance general de la empresa. Adems de vender
ttulos una empresa puede obtener dinero mediante crditos de una entidad crediticia.
Tambin es posible obtener fondos por medio de un flujo de efectivo interno, el cual
incluye dinero que se genera en las operaciones y mediante la venta de activos.
Una vez que se dispone del dinero, es preciso decidir si se invierte en uno o ms activos. La
adquisicin de los mejores activos de largo plazo es crucial porque, una vez adquiridos,
tienen un impacto en la empresa durante mucho tiempo. El activo circulante, o capital de
trabajo, como el efectivo, las cuentas por cobrar y las existencias se tienen para propsitos
de operacin y, por lo general, ofrecen un rendimiento pequeo o nulo. Si el saldo del
activo circulante se mantiene muy elevado, se sacrifica un porcentaje de la riqueza de los
accionistas debido al costo de oportunidad de los fondos, es decir, los rendimientos que
podran obtenerse si se invirtieran tales fondos en otro lugar. Por otro lado, si el saldo del
activo circulante es demasiado bajo, aumenta el riesgo para la empresa debido a que tal vez
enfrente dificultades para cumplir con sus obligaciones financieras actuales.
En el largo plazo, todos los activos se transforman en flujo de efectivo. Las plantas y el
equipo generan productos o servicios. El inventario se vende en forma gradual y genera
ventas en efectivo o cuentas por cobrar. El flujo de efectivo se genera en la medida en que
se recuperan las cuentas por cobrar. Luego, la empresa debe decidir cunto de su flujo de
efectivo utilizar para adquirir activos adicionales, pagar a los acreedores y para distribuir a
los propietarios.

Importancia de los flujos de efectivo: La valuacin de los ttulos de deuda y capital se
basa en el valor presente de los flujos de efectivo que se espera que tales valores aporten a
los inversionistas. Del mismo modo, el valor de una erogacin de capital es igual al valor
presente de los flujos de efectivo que se espera que el activo produzca para la empresa.
Los conceptos de flujo de efectivo son inequvocos y proporcionan la perspectiva necesaria
para que los gerentes tomen una amplia gama de decisiones financieras para la asignacin
de recursos. Por su parte, los inversionistas tambin descubren que los conceptos de flujo
de efectivo brindan una clara medicin del desempeo.

Flujos de efectivo y riqueza de los accionistas: A pesar de la estrecha relacin que existe
entre el concepto de flujo de efectivo y el objetivo de maximizar la riqueza de los
accionistas, muchos gerentes al parecer no vierten sus esfuerzos en este concepto. Algunos
se centran en mediciones alternas del desempeo. Mediciones del desempeo, basadas en al
contabilidad, puede restarle valor al rendimiento de largo plazo de la empresa debido a que
las mediciones del desempeo que no se basan en flujos de efectivo estn sujetas a una
manipulacin de corto plazo por parte de los gerentes.
Una empresa que emprende acciones para maximizar el valor presente de los flujos de
efectivo que espera en el futuro, alcanzar un registro de desempeo financiero que se
reflejar tanto en los estados financieros de la empresa, como en el valor de mercado de sus
acciones.

Regla del valor presente neto

Con el propsito de alcanzar el objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas, es
preciso especificar un conjunto de reglas apropiadas para la toma de decisiones. Al
principio de este captulo vimos que la regla para la toma de decisiones, la cual establece
que el costo marginal es igual al ingreso marginal, brinda un marco para tomar muchas
decisiones importantes en la asignacin de recursos. Esta regla se adapta mejor a
situaciones en las cuales los costos y beneficios ocurren aproximadamente al mismo
tiempo. Sin embargo, muchas decisiones financieras exigen incurrir de inmediato en costos,
pero generan un flujo de beneficios durante varios perodos futuros. En tales casos, la regla
del valor presente neto (VPN o VAN) ofrece una gua apropiada para quienes toman
decisiones.
El valor presente neto de una inversin es igual al valor presente de los flujos de efectivo
que se esperan en el futuro y que genera la inversin, menos la erogacin inicial de capital.
El valor presente neto de una inversin realizada por una empresa representa la
contribucin de esa inversin al valor de la empresa y, en consecuencia a la riqueza de los
accionistas.
El valor presente neto proporciona una merco para evaluar los flujos de efectivo futuros a
partir de una inversin o de una empresa. Por tanto, es posible percibir el concepto de valor
presente neto como el puente entre los flujos de efectivo y la meta de maximizar la riqueza
de los accionistas.

Otros conceptos


Balance general: Contiene informacin sobre los activos, pasivos y capital contable. Los
activos estn registrados en el balance general al precio que la empresa pago por ellos, es
decir, su costo histrico. Los pasivos son las cantidades que la empresa debe a sus
acreedores y el capital contable o capital de los propietarios, corresponde a la diferencia
entre los activos y pasivos. Entre el capital contable, se cuentan las acciones comunes,
contribucin del capital adicional a valor nominal y utilidades retenidas.

Estado de resultados: Este considera el costo de ventas, otros gastos de operacin, gastos
por intereses e impuestos, los cuales se deducen de los ingresos, para llegar a la utilidad
neta de la empresa, o utilidades despus de impuestos.

Estado de flujos de efectivo: ste indica los efectos sobre las actividades de operacin,
inversin y financiamiento de una empresa en su balance de efectivo. Su propsito
principal consiste en proporcionar informacin relevante acerca de los ingresos y pagos en
efectivo de una empresa durante un perodo operacional.

Presupuesto: Son estados financieros pro forma, en los que se detallan los pronsticos
financieros de una compaa. En ellos se indica tanto la forma en que el efectivo de una
empresa se gastar en mano de obra, materiales y bienes de capital como la manera en que
se obtendr. Los presupuestos son esenciales para planear, coordinar y controlar las
operaciones de una compaa.

Anlisis financiero: Permite identificar las principales fortalezas y debilidades de una
empresa. Adems, ndica si una compaa tiene efectivo suficiente para cumplir con sus
obligaciones, si tiene un perodo razonable de recuperacin de cuentas por cobrar, una
poltica eficaz de administracin de inventarios, tamao adecuado de planta, propiedades y
equipo, y una estructura de capital adecuada, lo cual es necesario si pretende alcanzar la
meta de maximizar la riqueza de los accionistas. El anlisis financiero tambin puede
utilizarse para evaluar la viabilidad de una empresa en marcha y determinar si recibe un
rendimiento satisfactorio a cambio de los riesgos que asume

Valores de renta fija: Las empresas emiten varios tipos de deuda a largo plazo para
ayudarse a cubrir sus necesidades de financiamiento. Entre stos se hallan la deuda (bonos)
a largo plazo y las acciones preferentes. Los tenedores de estos tipos de valores reciben
distribuciones de intereses o pago de dividendos relativamente constantes en el tiempo y
tienen un derecho fijo sobre los activos de la empresa en caso de quiebra.

Valores de renta variable: Las acciones comunes constituyen un valor de renta variable.
Se dice que los tenedores de acciones comunes participan de los ingresos de una empresa
porque pueden recibir un mayor dividendo si los ingresos aumentan en el futuro, o bien, ese
dividendo puede reducirse si las ganancias de la empresa disminuyen. Las personas que
invierten en acciones comunes tienen un derecho residual sobre los ingresos (y activos) de
la empresa, ya que reciben los dividendos slo despus de que se cumplen los derechos de
los tenedores de bonos y otros acreedores como de los tenedores de acciones preferentes.

Diferencia entre valores de renta fija: Los valores de renta fija difieren entre s de varias
maneras. Por ejemplo, el inters pagado a los tenedores de bono es un gasto deducible de
impuestos para la empresa prestataria, mientras que los dividendos pagados a los tenedores
de acciones preferentes no lo son. Desde el punto de vista legal, a los tenedores de bonos se
les considera acreedores, en tanto que a los de acciones preferentes se les considera
propietarios. Por tanto, la empresa no tiene obligacin legal de pagar dividendos a los
tenedores de acciones preferentes, y la imposibilidad de hacerlo tiene consecuencias mucho
menos serias que la incapacidad para cumplir con los pagos de intereses y con sus
obligaciones de devolucin del principal sobre la deuda a largo plazo. Adems, la deuda a
largo plazo normalmente tiene un vencimiento especfico, en tanto que las acciones
preferentes suelen ser perpetuas.

Acciones comunes (caractersticas): Los tenedores de acciones comunes de una empresa
son sus verdaderos dueos. Las acciones comunes, son una forma residual de propiedad en
cuanto a que los derechos de los tenedores de acciones comunes sobre las utilidades y
activos de la empresa se consideran slo despus de satisfacer los derechos de los
gobiernos, acreedores y los tenedores de acciones preferentes. Las acciones comunes se
consideran una forma permanente de financiamiento a largo plazo porque, a diferencia de la
deuda y de algunas acciones preferentes, las acciones comunes no tienen fecha de
vencimiento. Los tenedores de acciones comunes tienen varios derechos generales, entre
los que se encuentran:

I. Derecho sobre los dividendos: Los accionistas tienen derecho a compartir de manera
equitativa cualquier distribucin de las utilidades de la empresa.
II. Derecho sobre los activos: En caso de una liquidacin, los accionistas tienen derecho a los
activos que quedan despus que se cubren las obligaciones con el gobierno (impuesto), los
empleados y acreedores.
III. Derechos de prioridad: Los accionistas pueden tener el derecho de compartir
proporcionalmente cualquier nueva venta de acciones. Por ejemplo, un accionistas que
posee un 20% de las acciones de una empresa, puede tener el derecho de a adquirir el
20% de cualquier nueva emisin.
IV. Derechos de voto: Los accionistas tienen derecho a votar sobre los temas que les
corresponden, como la eleccin del consejo directivo.
Una de las principales ventajas del financiamiento mediante acciones comunes es que no
existe una obligacin fija para los dividendos, al menos en principio. Sin embargo, en la
prctica las reducciones de dividendos son relativamente poco comunes en las empresas
que pagan un dividendo regular. Adems el financiamiento por medio de acciones
comunes permite a las empresas un mayor grado de flexibilidad en sus planes de
financiamiento que los valores de renta fija. Adems, el financiamiento por medio de
acciones comunes puede ser ventajoso para una empresa cuya estructura de capital
contenga una cantidad de deuda superior a la ptima. En estas circunstancias, el
financiamiento mediante acciones comunes puede reducir el costo ponderado de capital de
la empresa.

Entre las desventajas, se cuenta que desde el punto de vista del inversionista las acciones
comunes constituyen una inversin que representa un mayor riesgo que los valores de
deuda o las acciones preferentes. Por ello, los inversionistas en acciones comunes requieren
tasas de rendimiento relativamente altas, lo que quiere decir que los costos de
financiamiento por medio de acciones comunes son superiores a los de valores de renta fija.
Otra desventaja, es que el resultado del financiamiento externo por medio de acciones
comunes con frecuencia produce, inicialmente una dilucin de las utilidades por accin.

Acciones preferentes (caractersticas): Las acciones preferentes ocupan una posicin
intermedia entre la deuda a largo plazo y las acciones comunes. Al igual que las acciones
comunes, las acciones preferentes son parte de la participacin de los accionistas. Al igual
que la deuda a largo plazo, se consideran un valor de renta fija, aunque los tenedores de
acciones preferentes reciben dividendos en vez de pago de intereses. Los dividendos sobre
las acciones preferentes, al igual que los pagos de intereses sobre deuda a largo plazo,
normalmente permanecen constantes en el tiempo. Las acciones preferentes llevan este
nombre porque generalmente tienen preferencia, o prioridad sobre las acciones comunes en
lo que respecta a los dividendos y los activos de la empresa.
Al igual que la deuda a largo plazo, las acciones preferentes tienen caractersticas propias y
exclusivas que la distinguen, entre ellas se cuentan:

I. Precio de Venta y Valor Par: El precio de venta, o precio de emisin es el precio unitario al
que se venden al pblico las acciones preferentes. El valor par, es el valor que asigna a las
acciones la empresa emisora, y con frecuencia es igual al precio de venta inicial, sin
embargo, no existe relacin entre ambas, ya que la empresa podra asignarles un valor
distinto al precio de emisin.
II. Caracterstica acumulativa: Casi todas las acciones preferentes son acumulativas. Esto
significa que, si por alguna razn una empresa no puede pagar un dividendo preferente,
tampoco podr hacerlo sobre las acciones comunes hasta que haya satisfecho todos o una
cantidad especificada con antelacin de dividendos preferentes atrasados.
III. Participacin: En general, casi todas las acciones preferentes no son participativas, es
decir, el dividendo preferente permanece constante, aun cuando los ingresos de la
empresa aumenten. Cualquier aumento en el dividendo derivado de mayores ingresos,
incrementa directamente los de los tenedores de acciones comunes.
IV. Vencimiento: Tcnicamente, las acciones preferentes son parte del capital social de una
empresa. Como tales, algunas empresas emiten acciones preferentes con la intencin de
que sean perpetuas, es decir, una parte permanente de la participacin de los accionistas
sin fecha especfica de vencimiento. Sin embargo, muchos inversionistas en acciones
preferentes desean provisiones de fondo de amortizacin que garanticen que la emisin
se retirar despus de cierto plazo
V. Caracterstica de compra: Al igual que la deuda a largo plazo, las acciones preferentes
pueden redimirse o comprarse, a opcin de la empresa emisora a un precio especfico.
Siendo esto as, una empresa tambin debe brindar normalmente a los inversionistas una
prima de compra, o la diferencia entre el precio de compra y el precio original de venta, en
caso de que decida ligar esta caracterstica a sus acciones preferentes.
VI. Derechos de voto: Por regla general, los tenedores de acciones preferentes no tienen
derecho a votar en el nombramiento de miembros del consejo de administracin de la
empresa.
Entre las ventajas de las acciones preferentes, desde el punto de vista de la empresa, es que
stas permiten que los pagos de dividendos sean potencialmente flexibles. Por lo general,
omitir el pago de un dividendo preferente en momentos difciles tiene consecuencias menos
graves que omitir el pago de intereses de deuda a largo plazo.
Adems, el financiamiento de mediante acciones preferentes puede aumentar el grado de
apalancamiento financiero de una empresa. Sin embargo, los analistas financieros pueden
considerar la emisin de acciones preferentes como equivalente a deuda. En este caso, la
empresa es percibida como si hubiera utilizado parte de su capacidad de deuda. O, de
hecho, la empresa se ha apalancado con acciones preferentes en lugar de hacerlo con deuda
a largo plazo.

La principal desventaja del financiamiento con acciones preferentes, en comparacin con la
deuda a largo plazo, es su elevado costo despus de impuestos debido a que los dividendos
no pueden deducirse para fines del impuesto sobre la renta. As, el costo despus de
impuesto de las acciones preferentes para la empresa es mayor que el costo despus de la
deuda a largo plazo.

Arrendamiento: Es un contrato que permite a una persona o empresa hacer uso econmico
de una activo durante cierto lapso de tiempo, sin obtener un inters de propiedad sobre l.
Existen varios tipos de arrendamiento como el arrendamiento operativo y arrendamiento
financiero, por ejemplo.

Arrendamiento operativo: Es un acuerdo que proporciona al arrendatario el derecho de
uso de un activo durante un perodo de tiempo. Bajo un contrato de este tipo, los pagos no
son suficientes para que el arrendador recupere el costo total del activo. Bajo un contrato de
este tipo, los pagos no son suficientes para que el arrendador recupere el costo total del
activo; por tanto, la duracin del contrato suele ser menor que la vida til del activo, y el
arrendador espera recuperar su costo (ms un rendimiento) de los pagos de renovacin del
alquiler, de la venta del activo al final del perodo de arrendamiento, o de ambos. La
caracterstica ms importante del arrendamiento operativo es que puede cancelarse a
eleccin del arrendatario siempre y cuando se le informe al arrendador con suficiente
antelacin.

Arrendamiento financiero: ste es un acuerdo irrevocable. Bajo este convenio, se pide al
arrendatario que efecte sus pagos a lo largo de todo el perodo de arrendamiento,
independiente de que el activo contine o no generando beneficios econmicos. En los
arrendamientos financieros, el arrendatario es responsable del mantenimiento del activo y
tambin quin debe pagar los seguros o los impuestos sobre la propiedad. El total de los
pagos realizados durante el perodo de arrendamiento es suficiente para amortizar el costo
original del activo y adems brindar un rendimiento al arrendador

Anlisis del arrendamiento o compra: Uno de los mtodos que se emplean con mayor
frecuencia para analizar la decisin de arrendamiento o compra supone que la comparacin
adecuada debe ser entre arrendar y pedir un prstamo para comprar. Los partidarios de este
mtodo afirman que el arrendamiento financiero se parece mucho a un crdito, en el sentido
de que exige una serie de pagos fijos. En ambos casos, el incumplimiento en los pagos
puede derivarse en una quiebra.
El mtodo bsico para el modelo de anlisis de arrendamiento o compra consiste en
calcular la ventaja neta de arrendar, la cual compara el valor presente del costo de
arrendamiento con el costo del valor presente de ser propietario del activo. Si el costo de
propiedad de un activo es mayor que el de arrendarlo, la ventaja neta es positiva y el
modelo indica que el activo debe arrendarse. El clculo de la ventaja neta del
arrendamiento es el siguiente:

Costo Instalado del activo
(-) Valor presente de los pagos de arrendamiento despus de impuestos
(-) Valor presente de la proteccin fiscal por depreciacin
(+) Valor presente del costo de operacin despus de impuestos en que se incurre si el
activo es propio, pero no si es arrendado
(-) Valor presente del valor de rescate despus de impuestos
(=) Ventaja neta del arrendamiento.

Activo circulante fluctuante: Son aquellos que se ven afectados por la naturaleza
estacional o cclica de las ventas de la empresa. Por ejemplo, en el transcurso de un ao,
sta debe realizar mayores inversiones en inventarios y cuentas por cobrar durante los
periodos de ventas peak, que durante otros lapsos del ao. stos se pueden financiar con
deuda de corto plazo (duracin de un ao).

Activo circulante permanente: Son aquellos con los que una empresa satisface sus
necesidades mnimas a largo plazo (como reservas de seguridad de efectivo e
inventarios). Estos se financian con deuda de largo plazo, tal como con los activos fijos.

Valuacin de activos: El valor de cualquier activo se basa en los beneficios esperados
futuros, o flujos de efectivo, que el propietario recibir durante la vida del activo. En el
caso de un activo financiero, como acciones o bonos, se basa en los flujos de efectivo
esperados que el activo generar para el propietario durante el perodo de tenencia. Estos
flujos de efectivo adquieren la forma de pagos de intereses o de dividendos durante el
perodo de tenencia, adems de la cantidad que el propietario recibe cuando vende el valor.

Valor de mercado de un activo: Es el valor que le asignan un comprador y un vendedor,
marginalmente satisfechos, que intercambian activos en un mercado.

Valor en libros de un activo: Representa el valor contable, o costo histrico de
adquisicin menos cualquier depreciacin o prdida acumulada. Debido a que el valor de
mercado se relaciona normalmente con flujos de efectivo esperados futuros y el valor en
libros se basa en el costo histrico, el valor de mercado de un activo no necesariamente
guarda relacin alguna con el valor en libros. De hecho, el valor de mercado puede ser
mayor o menor que el valor en libros, dependiendo de los cambios que con el tiempo
experimenten la tasa de descuento en el mercado y los futuros flujos de efectivo esperados
del activo.

Depreciacin: sta constituye una deduccin igual a una parte del costo original de un
activo depreciable, y constituye una erogacin no monetaria deducible de impuestos.
Tambin se define como la asignacin sistemtica del costo de un activo durante ms de un
ao. El gasto anual de depreciacin registrado para un determinado activo es una
asignacin de su costo original y no representa una erogacin de efectivo. La depreciacin
es entonces, una asignacin de costos histricos y no necesariamente indica una reduccin
de su valor de mercado.

Mtodo de capitalizacin del flujo de efectivo: Una forma de determinar el valor de un
activo consiste en calcular el valor presente de la serie de flujos de efectivo futuros
esperados, descontados a una adecuada tasa de rendimiento requerida. Esto se conoce como
mtodo de valuacin por capitalizacin de flujos de efectivo y se representa como.




Donde V
0
, es el valor del activo en el momento cero, CF
t
, el flujo de efectivo esperado en el
perodo t, i es la tasa de rendimiento requerida o tasa de descuento y n la duracin del
perodo de tenencia.

Tasa de rendimiento requerida (i): La tasa de rendimiento requerida sobre un activo est
en funcin de la incertidumbre, o riesgo asociada con los rendimientos del activo, as como
con la tasa de inters libre de riesgo. Est tiene una pendiente ascendente, lo que indica que
cuanto mayor sea el riesgo, mayor ser la tasa de rendimiento requerida por el inversionista.

Anlisis de escenarios: En ste se considera el impacto que los cambios simultneos en
(varias) variables decisivas ejercen influencia, en la conveniencia de un proyecto de
inversin por ejemplo.

Anlisis de sensibilidad: Procedimiento con el que se calcula el cambio en el valor
presente neto, dado un cambio en uno de los elementos del flujo de efectivo, como el precio
de un producto. En otras palabras, el responsable de tomar decisiones puede determinar qu
tan sensible es el rendimiento de un proyecto a los cambios de una variable en particular.

Anlisis de insolvencia de efectivo: Las razones de liquidez, como la razn circulante y la
prueba cida, representan un indicador sencillo de la capacidad de una empresa para cubrir
sus obligaciones, sobre todo en el corto plazo. Sin embargo, stas no proporcionan una
imagen adecuada de la solvencia de una empresa. Se dice que una empresa es tcnicamente
insolvente cuando no puede cumplir con sus obligaciones corrientes. Es necesario entonces
un indicador ms completo de la capacidad de una empresa para enfrentar sus obligaciones;
donde tal indicador debe considerar el efectivo disponible y el que se espera generar en el
futuro. Donaldson ha sealado que el nivel de los gastos financieros fijos (incluyendo
intereses, dividendos preferentes, obligaciones de fondo de amortizacin y pagos de
arrendamiento financiero) de la empresa y, por lo tanto, su capacidad de endeudamiento
debe depender de los balances y flujos de efectivo netos que pueden esperarse en un
escenario pesimista (recesin). Este anlisis exige la preparacin de un presupuesto de
efectivo detallado en el supuesto de condiciones recesivas. Donaldson define que el saldo
de efectivo neto en una recesin, CB
R
, es:

CB
R
= CF
0
+ FCF
R


Donde CF
0
, es el saldo de efectivo (y ttulos negociables) al principio de la recesin, y
FCF
R
, es el flujo de efectivo libre que se espera durante la recesin. El flujo de efectivo
libre representa la porcin del flujo de efectivo total de una empresa que se supone
disponible para solventar una deuda adicional, realizar los pagos de los dividendos a los
tenedores de acciones comunes y para invertir en otros proyectos.

Razones financieras de liquidez: Una empresa que pretende seguir siendo un negocio viable
debe tener suficiente efectivo disponible para pagar las facturas en la fecha que se vencen.
En otras palabras, la empresa debe permanecer lquida. Una manera de determinar si
efectivamente es as consiste en examinar la relacin entre sus activos circulantes con sus
obligaciones por vencer. Las razones de liquidez, son mediciones rpidas de la capacidad
que tiene una empresa de proporcionar efectivo suficiente para hacer negocios durante los
siguientes meses. Dos razones de liquidez, son la razn de circulante y la prueba cida.

Razn de circulante: Los activos circulantes incluyen el efectivo con que ya cuenta una
empresa en caja y el banco, adems de cualquier activo que pueda convertirse en efectivo
en un perodo normal de operaciones de 12 meses, como las inversiones de corto plazo,
las cuentas por cobrar, los inventarios y pagos anticipados. El pasivo circulante incluye
cualquier obligacin financiera cuyo vencimiento se espera que ocurra durante el siguiente
ao, como cuentas por pagar, obligaciones por pagar, la parte por vencerse de una deuda de
largo plazo, otras cuentas por pagar e impuestos y salarios acumulados. La razn circulante
se define como:






Prueba cida: Esta razn financiera es una medicin ms estricta de la liquidez de la
empresa que la razn de circulante. Al restar los inventarios de los activos circulantes, esta
razn financiera reconoce que muchas veces los inventarios de una compaa son uno de
sus activos circulantes menos lquidos. La prueba cida se define como:

Prueba cida




Anlisis del punto de equilibrio: Tambin conocido como anlisis de costo, volumen y
utilidades, considera la relacin entre las ventas, los costos de operacin fijos y variables y
las EBIT (ingresos de operacin) de la empresa. El punto de equilibrio se alcanza, donde
los ingresos totales y costos totales se intersectan o igualan.

Anualidad: Es el pago, o ingreso, de flujos de efectivo iguales por perodo durante una
cantidad especfica de tiempo.

Anualidad ordinaria: Es aquella en la cual los pagos o ingresos ocurren al final de cada
perodo. Si tengo 4 perodos los pagos se hacen entre los perodos del 1 al 4.

Anualidad anticipada: Es aquella en la que los pagos o ingresos se cubren al inicio de
cada perodo. Si tengo 4 perodos, los pagos se hacen entre los perodos del 0 al 3.

Perpetuidad: Una perpetuidad, es un instrumento financiero que promete pagar un flujo
igual de efectivo de manera permanente; es decir, una serie infinita de pagos. Por tanto, es
posible considerar una perpetuidad como una anualidad infinita. Algunos bonos y acciones
preferentes adquieren la forma de anualidad infinita.

Apalancamiento: Se define como el uso que hace la empresa de activos y pasivos de costo
fijo, en un esfuerzo por aumentar los rendimientos potenciales de los accionistas. Una
empresa utiliza el apalancamiento operativo y financiero con la esperanza de generar
mayores rendimientos a los costos fijos de sus activos y pasivos, aumentando con ello los
rendimientos de los tenedores de acciones comunes. Sin embargo, el apalancamiento es un
arma de doble filo, porque tambin eleva la variabilidad o riesgo de stos rendimientos.

Apalancamiento operativo: Consiste en el uso de activos que tienen un costo fijo. El
apalancamiento operativo tiene costos fijos (totales) de operacin en su punto de apoyo.
Cuando una empresa incurre en costos fijos (totales) de operacin, un cambio en sus
ingresos por ventas se amplifica en un cambio relativamente mayor en las utilidades antes
de intereses e impuestos (EBIT). El efecto multiplicador que resulta del uso de costos fijos
de operacin se conoce como grado de apalancamiento operativo.

Grado de apalancamiento operativo: El grado de apalancamiento operativo (DOL) de
una empresa se define como el efecto multiplicador que resulta del uso que hace la empresa
de los costos fijos (totales) de operacin. De manera especfica, es posible calcular el grado
de apalancamiento operativo como el cambio porcentual en las utilidades antes de intereses
e impuestos (EBIT), resultante de un determinado cambio porcentual en las ventas
(produccin):






Debido a que el grado de apalancamiento operativo de una empresa difiere en cada nivel de
ventas, es necesario indicar el punto X de las ventas, en el que se mide el apalancamiento
operativo. Por ejemplo, si se obtiene un DOL = 2, un aumento en las ventas de un 10%
genera un aumento de un 20% en las EBIT.
El DOL de una empresa est en funcin de la naturaleza del proceso de produccin. Si la
compaa utiliza grandes cantidades de equipo que le permiten ahorrar mano de obra,
tiende a tener costos fijos de operacin relativamente altos y costos variables de operacin
bajos. Tal estructura de costos genera un DOL elevado, que tiene como resultado grandes
utilidades de operacin (EBIT positivas) si las ventas son altas; y las prdidas operativas
son considerables (EBIT negativas) si las ventas disminuyen.

Apalancamiento financiero: Supone el uso de pasivos (y acciones preferentes) que
tambin tienen un costo fijo. El apalancamiento financiero tiene costos de capital fijos para
su punto de apoyo. Cuando una empresa incurre en costos fijos de capital, un cambio en
las EBIT se ampla en un cambio mayor en las utilidades por accin. El efecto
multiplicador producto del uso de costos de capital fijos se conoce como grado de
apalancamiento financiero.

Grado de apalancamiento financiero: El grado de apalancamiento financiero (DFL) de
una empresa, se calcula como el cambio porcentual en las utilidades por accin (EPS),
debido a un cambio porcentual en las utilidades antes de intereses e impuestos:






Debido a que el DFL de una empresa es diferente en cada nivel de la EBIT, es necesario
indicar el punto de la EBIT, X, al que se mide el apalancamiento financiero. Por ejemplo,
con un DFL = 2, genera un cambio en la misma direccin de un 2% en las utilidades por
accin. En otras palabras, un aumento de 10% en las EBIT produce un aumento de 20% en
las EPS. As como la empresa puede cambiar su DOL por medio de un aumento o
reduccin de los costos fijos de operacin, tambin puede modificar su DFL incrementando
o disminuyendo los costos fijos de capital. La cantidad de costos fijos de capital en la que
incurre una empresa depende primordialmente de la combinacin de deuda, acciones
preferentes y acciones comunes en su estructura. As, una compaa con una proporcin
relativamente grande de deuda y de acciones preferentes en su estructura de capital tendr
costos de capital fijos elevados y un alto grado de apalancamiento financiero.

Grado de apalancamiento combinado: El apalancamiento combinado ocurre cuando una
empresa emplea tanto el apalancamiento operativo como el financiero en un esfuerzo por
aumentar los rendimientos para los tenedores de acciones comunes. Representa adems la
ampliacin (o disminuciones) relativamente mayores en las utilidades por accin, a raz del
uso que hace la empresa de ambos tipos de apalancamiento. El efecto multiplicador
conjunto se conoce como grado de apalancamiento combinado o total.
El grado de apalancamiento combinado (DCL) de una empresa se calcula como el cambio
porcentual en las utilidades por accin, producto de un cambio de un punto porcentual en
las ventas:




=



El grado de apalancamiento combinado, es tambin igual al producto del grado de
apalancamiento operativo y el grado de apalancamiento financiero.

DCL a X = DOL *DFL

El grado de apalancamiento combinado que utiliza una empresa es un indicador de la
variabilidad general de las EPS debido a los costos fijos de operacin y de capital, cuando
los niveles de ventas cambian. Los costos fijos de operacin y capital pueden combinarse
en muchas formas para alcanzar el DCL deseado.
El uso de cantidades crecientes de apalancamiento combinado aumenta el riesgo de
embargo financiero. Conforme se incremente este riesgo, los inversionistas necesitarn
mayores tasas de rendimiento sobre los fondos proporcionados a la empresa en forma de
acciones preferentes, comunes y de deuda. En otras palabras, debido a los costos de
embargo financiero y de agencia asociados con el apalancamiento combinado excesivo,
la empresa tendr que pagar un costo mayor por sus fondos. Estos costos ms elevados
tendern a compensar los rendimientos obtenidos del apalancamiento combinado, lo que
generar una disminucin del valor de mercado de la empresa y un aumento en sus costos
de capital.

Balanza comercial de bienes: Diferencia entre exportaciones e importaciones.

Capital contable: Es igual al patrimonio (activo + pasivo = patrimonio).

Capital de trabajo: Es la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes.
Una compaa debe mantener niveles de capital de trabajo suficientemente altos para
conservar su liquidez, es decir, para estar en condiciones de cumplir con sus obligaciones
monetarias a su vencimiento. En la poltica general de capital de trabajo se consideran tanto
el nivel de inversin como el de financiamiento del capital de trabajo. En la prctica una
compaa debe determinar el impacto conjunto de estas dos decisiones en su rentabilidad y
riesgo. La magnitud y naturaleza de la inversin de una compaa en activos circulantes
est en funcin de varios factores, entre los que se encuentran: El tipo de productos
manufacturados, la duracin del ciclo de operacin, el nivel de ventas, polticas de
inventario, polticas de crdito y el grado de eficiencia con que una compaa administra
sus activos circulantes. El nivel ptimo de inversin en capital de trabajo es el nivel con
que se espera maximizar la riqueza de los accionistas y est determinado por diversos
factores: la variabilidad de las ventas y los flujos de efectivo, y el grado de apalancamiento
operativo y financiero utilizados por la empresa. Por lo tanto, no puede decirse que una
poltica de inversin en capital de trabajo en particular sea la ptima para todas las
empresas.

Contrato: Es un acuerdo entre una empresa que emite valores de deuda a largo y los
prestamistas. En general, contiene lo siguiente:

I. Explica con detalle la naturaleza de la emisin de la deuda.
II. Especifica de manera cuidadosa cmo se liquida el principal
III. Enumera las restricciones que los prestamistas aplican a la empresa; estas restricciones se
llaman clusulas. Algunas de ellas son: (1) Una razn de cobertura mnima, o mltiplo del
inters ganado, que la empresa mantener; (2) Un nivel mnimo de capital de trabajo; (3)
Una cantidad mnima que la empresa puede pagar a los tenedores de sus acciones
preferentes y comunes; y (4) Restricciones que limitan la cantidad de arrendamiento y
emisin de deuda adicional que puede efectuar la empresa.
Tipo de cambio spot: Se refiere al tipo de cambio de las divisas que se compran y venden
para entrega inmediata.

Tipo de cambio forward: Adems de las transacciones spot, las divisas tambin pueden
comprarse o venderse para su entrega a futuro, por ejemplo a 30, 90 o 180 a partir de la
fecha. En estos casos se utilizan los tipos de cambio forward o a plazo. Un contrato forward
es un acuerdo entre 2 partes. Debido a que estos contratos se negocian entre 2 personas, los
contratos forward pueden establecerse para cualquier lapso futuro y por cualquier cantidad
de artculo que ambos convengan. Los contratos forward no son lquidos; lo que significa
que es difcil o imposible, que una de las partes transfiera su inters en el contrato una vez
que se conviene. El vendedor deber entregar el artculo prometido en el momento
convenido y el comprador debe pagar por l y aceptar la entrega.

Futuros de divisas: En comparacin con un contrato forward, un contrato de futuros es un
acuerdo de intercambio negociado que exige la entrega de una cantidad uniforme de un
artculo (como 125.000 euros) en una fecha de vencimiento uniforme.

Valor actual neto (VAN): La regla del valor presente neto, es la regla principal en la toma
de decisiones que se aplica en la administracin financiera. El VAN, es decir el valor actual
de los flujos de efectivo futuros esperados, menos el desembolso inicial, representa la
contribucin de esa inversin al valor de la compaa y, en consecuencia a la riqueza de sus
accionistas. El VAN, de un proyecto, se define como el valor presente de la serie de
flujos de efectivo netos, menos la inversin neta del proyecto. Los flujos de efectivo se
descuentan con base a la tasa de rendimiento requerida por la compaa, es decir, su
costo de capital. El costo de capital de una compaa, se define como la tasa de
rendimiento mnima aceptable en proyectos con riesgo promedio.
En general un proyecto debe aceptarse si su valor presente neto es mayor o igual a cero, y
rechazarse si es menor que cero. En caso de que existan 2 o ms inversiones mutuamente
excluyentes y las cuales tienen VAN positivos, se debe elegir el proyecto cuyo valor actual
neto sea mayor.

ndice de rentabilidad: Es la razn del valor presente de los flujos efectivo netos
esperados durante la vida de un proyecto (VAN), en relacin con la inversin neta:



El ndice de rentabilidad se interpreta como el rendimiento del valor presente de cada
unidad monetaria de la inversin inicial. En comparacin, el VAN mide el rendimiento
total en valor presente en unidades monetarias.
La regla de decisin de un proyecto con un ndice de rentabilidad mayor o igual a 1 debe
considerarse aceptable, en tanto que un proyecto con un ndice de rentabilidad menor que 1
debe rechazarse.

Tasa interna de retorno (TIR): Se define como la tasa de descuento que iguala el valor
presente de los flujos de efectivo netos de un proyecto con el valor presente de la inversin
neta. Se trata de la tasa de descuento que hace que el valor presente de un proyecto sea
igual a 0.
La regla de decisin indica que un proyecto cuya tasa interna de rendimiento es mayor o
igual al costo de capital de la compaa debera aceptarse, mientras que un proyecto cuya
tasa de rendimiento es menor al costo de capital de la compaa debera rechazarse.
Un problema de la tasa interna de retorno, es cuando existen mltiples tasas internas de
retorno. Un proyecto tiene mltiples tasas internas de retorno cuando el patrn de flujos de
efectivo durante su vida til, contiene ms de un cambio de signo, por ejemplo -,+,+.-.

Tasa de rendimiento requerida: La tasa de rendimiento requerida, se define como:

k
j
= r
f
+
j
(r
m
r
f
)

Donde k
j
corresponde a la tasa de rendimiento requerida, sobre cualquier valor j; r
f

corresponde a la tasa esperada libre de riesgo;
j
corresponde al beta o riesgo sistemtico
del valor j; r
m
corresponde al rendimiento esperado de la cartera del mercado; y (r
m
r
f
)
corresponde a la prima de riesgo del mercado.
Este concepto es fundamental para la toma de decisiones financieras eficaces. Esto incluye
tanto las decisiones de las personas de invertir en activos financieros, como seran acciones
comunes, bonos y otros ttulos; y las decisiones de los gerentes de empresa de invertir en
activos fsicos como plantas y equipos nuevos. La tasa de rendimiento requerida tambin se
puede representar como:

Tasa de rendimiento requerida = Tasa de rendimiento libre de riesgo + Prima de riesgo

Riesgo: Se define como la posibilidad de que los rendimientos futuros reales sean
diferentes de los rendimientos esperados. En otras palabras representa la variabilidad de los
rendimientos.

Riesgo empresarial: El riesgo empresarial de una compaa alude a la variabilidad de su
utilidad operativa en el tiempo. Aqu influyen factores como la variabilidad en los costos de
venta y operacin durante un ciclo econmico, la diversidad de la lnea de productos de la
empresa, su poder de mercado y la eleccin de la tecnologa de produccin.

Riesgo financiero: Alude a la variabilidad adicional en las utilidades por accin de una
empresa que se derivan del uso de fuentes de financiamiento con costo fijo, como deuda y
acciones preferentes.

Riesgo sistemtico: El riesgo sistemtico (no diversificable) de un ttulo alude a la
variabilidad del rendimiento causada por factores que influyen en el mercado de valores en
su totalidad. Muchas veces este riesgo sistemtico se mide por la beta de un ttulo.

Riesgo no sistemtico (diversificable): Es la variabilidad de los rendimientos de un valor
especfico causada por factores exclusivos del factor, es decir por factores propios de una
empresa. Los inversionistas que poseen un alto portafolio, pueden eliminar en gran medida
el riesgo no sistemtico.

Beta: Un indicador til del riesgo sistemtico de un ttulo j, es el llamado valor beta, el cual
es un indicador de la volatilidad de los rendimientos de un valor en relacin con los
rendimientos de una cartera de mercado amplia, m.

Costo de capital: El costo de capital, representa lo que la empresa tiene que pagar por el
capital (deudas, acciones preferentes, utilidades retenidas y acciones comunes) que necesita
para financiar nuevas inversiones. Tambin puede considerarse como la tasa de rendimiento
que requieren los inversionistas sobre el los valores de la empresa. Como tal, el costo de
capital de una empresa se determina en el mercado de capital y se relaciona estrechamente
con el grado de riesgo asociado con las nuevas inversiones, con los activos existentes y con
al estructura de capital de la misma. En general, mientras mayor sea el riesgo que perciben
los inversionistas en una empresa, mayor ser el rendimiento que requerirn los
inversionistas y el costo de capital.
Tambin es posible considerar al costo de capital como la tasa de rendimiento mnima
requerida sobre nuevas inversiones realizadas por la empresa. Si una nueva inversin
genera una tasa de rendimiento mayor al costo de capital, el valor de la empresa aumenta.
As mismo, si una nueva inversin obtiene un rendimiento menor al costo de capital de la
empresa, el valor de la empresa est disminuyendo.

Costo del capital accionario de una empresa: Se define como la tasa de rendimiento
requerida por los inversionistas sobre las acciones comunes. Se puede obtener capital
accionario de manera interna a travs de la retencin de utilidades, o bien, de manera
externa mediante la venta de acciones comunes.

Costo hundido: Es un desembolso ya realizado (o cuta realizacin se ha comprometido)
con anterioridad al proyecto de inversin bajo anlisis. Dado que son irrecuperables, los
costos hundidos no deben considerarse en la decisin de aceptar o rechazar un proyecto.

Costos a corto plazo: Los costos a corto plazo, pueden ser fijos y variables.

Costos a largo plazo: A largo plazo, todos los costos son variables.

Estructura de capital: Se define como la cantidad de deuda permanente a corto plazo,
deuda a largo plazo, acciones preferentes y comunes que se utilizan para financiar las
operaciones de una empresa.

Estructura financiera: Alude a la cantidad de pasivos circulantes totales, deuda a largo
plazo, acciones preferentes y comunes que se utilizan para financiar la operacin de la
empresa. Por tanto, la estructura de capital es parte de la estructura financiera.

Estructura ptima de capital: Es la combinacin de deuda, acciones preferentes y
acciones comunes que minimiza el costo ponderado de capital que emplea la empresa. En
la estructura de capital en la que el costo ponderado de capital se minimiza, el valor total de
las acciones de la empresa se maximiza, y por tanto, el valor de la compaa.
Factoraje: Consiste en la venta al contado de las cuentas por cobrar de una compaa a una
institucin financiera.

Fusin: Es la combinacin de dos o ms empresas en la que todas las que se combinan, a
excepcin de una, dejan de existir legalmente y la compaa que sobrevive sigue operando
con su nombre original. En una consolidacin, las empresas que participan, se disuelven y
conforman una compaa nueva. Por lo general el trmino fusin se utiliza para describir
ambos tipos de combinaciones. Una fusin es la manera que tiene una empresa de crecer
externamente, a diferencia del crecimiento interno, que se basa en la compra de activos.
Existen 3 tipos de fusiones:

I. Fusiones horizontales: Es la combinacin de dos o ms empresas que compiten de manera
directa, entre s.
II. Fusin vertical: Es la combinacin de empresas que guardan una relacin entre s de
comprador a vendedor.
III. Fusin de conglomerado: Es la fusin de dos o ms empresas que no compiten
directamente entre s y entre las que no existe una relacin de comprador a vendedor.
Compaas controladoras: Es aquella en la que una empresa compradora adquiere la
totalidad o la parte controladora de las acciones comunes de otra compaa. As, las dos
empresas se afilian y la compradora se convierte en la que controla esta relacin de matriz a
subsidiaria. En esta la compaa que posee el control sobre otra empresa, permanece
separada legalmente.

Alianza estratgica (joint venture): Forma de combinacin de negocios, en la que dos
empresas (no afiliadas) contribuyen con activos financieros o fsicos, as como con personal
a la nueva empresa o producto que se forma para realizar una actividad econmica.

Opcin: Una opcin, es un ttulo que le da al accionista el derecho, pero no la obligacin
de comprar o vender un activo a un precio determinado, hasta una fecha de vencimiento
especfica. Las opciones se clasifican como de compra o de venta.

Garanta o Warrants: Son opciones emitidas por una empresa para comprar sus propias
acciones comunes a un determinado precio durante un lapso determinado.

Inters: Es posible pensar en el dinero como si tuviera un valor en el tiempo. En otras
palabras, una cantidad de dinero que se recibe hoy vale ms que si se recibiera dentro de un
ao. La principal razn para que un dlar valga ms el da de hoy, que si se recibe en algn
momento en el futuro es que el dlar actual puede invertirse para obtener una tasa
rendimiento (esto si se aplica cuando no se considera el riesgo y la inflacin). El inters, es
el monto que se obtiene como rendimiento de, o la cantidad que se paga a alguien que
perdi una oportunidad de consumo o de inversin alterna actual y alquil el dinero en
una relacin de crdito

Inters simple: Es el inters que se paga (en el caso de crditos) o que se obtiene (en el
caso de inversiones) slo sobre el principal. El monto del inters simple es igual producto
del principal por la tasa determinada para cada perodo multiplicada por la cantidad de
perodos.

I = PV
0
* i * n
Donde I es el monto obtenido por el inters simple, PV
0
es el principal en el tiempo 0 o el
valor presente; i es la tasa de inters por perodo y n es el nmero de perodos. Por ejemplo,
Cul es el inters simple de 100 dlares a un 10% anual durante 6 meses:

I = 100 * 0,1 * (6/12)
I = 5

Inters compuesto: Es el inters que se paga no slo sobre el principal, sino que tambin
sobre cualquier inters obtenido, pero no reiterado, durante los perodos anteriores. La
ecuacin para calcular el valor futuro, al final de un perodo n para cualquier pago
compuesto a una tasa de inters i:

FV
n
= PV
0
(1+i)
n


Ciclo de operacin de una compaa: El ciclo de una compaa consta de 3 actividades
primordiales: compra de recursos, elaboracin de un producto y distribucin de venta del
producto.

Inversin de capital: Es un desembolso de efectivo del que se espera la generacin de un
flujo de efectivo durante ms de un ao.

Inversin neta: Salida de efectivo inicial. Incluye (1) el costo del nuevo proyecto ms
cualquier gasto de instalacin y embarque asociado con la adquisicin del activo y su
puesta en servicio; ms (2) todo incremento de capital de trabajo neto requerido
inicialmente como resultado de la nueva inversin; menos (3) los ingresos netos por
concepto de la venta de activos existentes cuando la inversin constituye una inversin de
reemplazo y + o - (4) los impuestos asociados con la venta de los activos existentes y/o la
compra de nuevos activos.

Presupuestos de capital: Proceso que consiste en planear la compra de activos cuyos
rendimientos se espera que continen ms de un ao. Se espera que los proyectos de
inversin de capital generen series de flujo de efectivo despus de impuestos, tras la
realizacin de la inversin inicial neta, por lo cual los presupuestos de capital se relacionan
primordialmente con los flujos de efectivos netos.

Proyectos independientes: Es aquel cuya aceptacin o rechazo, no anula directamente la
consideracin de otros proyectos.

Proyectos mutuamente excluyentes: Es aquel cuya aceptacin excluye una o ms
propuestas alternas. Dado que 2 proyectos mutuamente excluyentes tienen la posibilidad de
realizar la misma funcin en una empresa, slo debe elegirse uno de ellos.

Proyectos contingentes: Es aquel cuya aceptacin depende la adopcin de uno o ms
proyectos distintos.

Mercados financieros: Son los medios por los cuales se compran, venden o negocian los
activos financieros. Por lo general, stos se clasifican como mercados de dinero o de capital
y como mercados primarios y secundarios.

Activos financieros: Consisten en dinero, ttulos de deuda y derechos de capital.

Mercados de dinero y de capital: Los mercados de dinero manejan ttulos a corto plazo,
cuyo vencimiento es de un ao o menos. Los mercados de capital, manejan ttulos de
largo plazo, que tienen vencimientos superiores a un ao.

Mercados primarios y secundarios: Un inversionista que adquiere ttulos nuevos
participa en un mercado financiero primario; donde los ingresos netos que provienen de
la venta de ttulos van directamente a la empresa emisora. Un inversionista que revende
ttulos existentes participa en un mercado financiero secundario.

Mercado de capital eficiente: En ste, los precios de las acciones proporcionan un
estimado libre de desviaciones del verdadero valor de una empresa. Los precios de las
acciones reflejan el valor presente de los flujos de efectivo esperados para la empresa,
evaluados con una apropiada tasa de rendimiento requerida.

Sistema financiero: El propsito principal de un sistema financiero de una economa es
facilitar la transferencia de fondos de las unidades de gasto con excedentes a las unidades
de gasto con dficit. Las personas que actan como intermediarios financieros, como los
bancos de inversin, renen las unidades de gasto con excedente y con dficit en los
mercados de capital con la intencin de poder transferir los fondos.

Poltica de dividendos: sta determina la distribucin de las utilidades de una empresa
entre retencin (reinversin) y pago de dividendos en efectivo a los accionistas. Las
utilidades retenidas dan a los inversionistas un fuerte potencial de crecimiento futuro de las
utilidades, mientras que los dividendos les proporcionan una distribucin corriente. Los
factores que influyen en una poltica de dividendos de una empresa son: Restricciones
legales que prohben el pago de dividendos que deterioren el capital; Clusulas restrictivas
en los contratos de bonos y dems acuerdos financieros; Consideraciones fiscales; la
necesidad de liquidez; la capacidad de endeudamiento y acceso a los mercados de capital;
estabilidad en las utilidades; oportunidad de expansin del capital; y la inflacin.

Quiebra: La quiebra de una empresa puede considerarse desde el punto de vista econmico
y financiero. En el sentido econmico, el xito de negocios se relaciona con compaas que
obtienen un rendimiento adecuado (igual o mayor al costo de capital) sobre sus inversiones.
Por su parte, la quiebra se asocia con compaas que perciben un rendimiento inadecuado
por sus inversiones. Un aspecto importante a considerar es, si la quiebra es temporal o
permanente.
La quiebra en el sentido financiero, se asocia con la insolvencia tcnica, insolvencia legal o
bancarrota. Se dice que una empresa es tcnicamente insolvente si es incapaz de cumplir
con sus obligaciones cuando vencen, aunque el valor de sus activos supere al de sus
activos. Una empresa es legalmente insolvente, si el valor registrado de sus activos es
menor al de sus pasivos. Una empresa est en bancarrota, si es incapaz de pagar sus deudas
y presenta una solicitud de quiebra, de acuerdo con las leyes de quiebra.

ROA: Rendimiento sobre los activos:

ROA




ROE: Retorno sobre el patrimonio:

ROE




Costo: Refleja la medida monetaria de los recursos que se usan para lograr un objetivo, tal
como la adquisicin de un producto o servicio.

Costo directo: Es aquel atribuible de manera distintiva a un objeto de costo.

Costo indirecto: Los costos indirectos, son cualquier costo de fbrica o de produccin que
sea indirecto para la fabricacin de un producto o de un servicio y, en consecuencia, no
incluyen materia prima y mano de obra directa. Los costos indirectos, ciertamente incluyen
mano de obra indirecta y materia prima indirecta. Es decir, no lo podemos asignar
nicamente, a una unidad de referencia concreta. Sino a criterios ms generales, que
dependen en cierta manera del tipo de produccin. Como el gasto de electricidad, agua,
climatizacin, etc. de un proceso de produccin