La empresa X y Z plantean fusionarse.

X es la empresa adquirente y Z la empresa objetivo. X** es la compañía resultante de la combin

y beneficio de la acción son los que se muestran a continuación. El PER de X es 20 y el de Z es 1

Empresa X Empresa Z Empresa X**

a) Precio por Acción 60 € 30 € 60 €
b) Beneficio por Acción 3€ 2€ 3.2 €
PER=a/b 20 € 15 € 18.75 €
Total Acciones 200,000 100,000 250,000
Ganancias Totales 600,000 € 200,000 € 800,000 €
Valor de Mercado 12,000,000 € 3,000,000 € 15,000,000 €

Dado que el precio de la acción de X es de 60 €, puede emitir 50.000 nuevas acciones para com
total de acciones que X tendrá tras la adquisición de Z será de 250.000 que consisten en las 20
la adquisición de Z.

Si dividimos el beneficio tras la adquisición entre el número total de acciones, el nuevo benefic
antes de la adquisición.

Sin embargo economicamente no se ha creado ningún valor, dado que el valor de mercado de
adquisición (12 mil €+ 3mill €= 15 mill.€)

El aparente crecimiento en el beneficio por acción no se debe al crecimiento en las ganancias

de la eficiencia de la compañía o por la sinergia creada sino por lo que implica a nivel contabl
s la compañía resultante de la combinación de las dos anteriores. Los precios de la acción
ación. El PER de X es 20 y el de Z es 15.

itir 50.000 nuevas acciones para comprar la empresa Z (3.000.000 €/ 60 €=50.000 acciones). El número
á de 250.000 que consisten en las 200.000 originales que tenía X más las 50.000 nuevas emitidas para

o total de acciones, el nuevo beneficio por acción es de 3,20 € que es 0,20 € más alto que el PER de X

or, dado que el valor de mercado de X** es igual a la suma del valor de las dos compañias antes de la

ebe al crecimiento en las ganancias de la compañía a través de la inversión de capital, por incremento
no por lo que implica a nivel contable la adquisición de una compañía con un PER inferior.
Apalancamiento Financiero. Caso práctico

Ejemplo:

Una empresa adquiere una máquina por importe de 100.000 €, con ella es capaz de desarrollar un negocio q
Veamos como queda el beneficio anual y otras magnitudes en función de la financiación elegida para adquir
sabiendo que los resultados empresariales tributan al 30% en el impuesto sobre beneficios (Impuesto sobre

a) Se financia la totalidad con una ampliación de capital de 100.000 Euros.

b) Se financia con un préstamo de 50.000 €, a devolver dentro de cinco años, que devenga un tipo de interés
c) Se financia con un préstamo de 90.000 €, a devolver dentro de cinco años, que devenga un tipo de interés

Concepto a b c
Resultado de Explotación 6,000 6,000 6,000
Gastos financieros (intereses) 0 2,000 3,600
Resultado antes de impuestos 6,000 4,000 2,400
Impuesto s/Beneficio (30%) 1,800 1,200 720
Resultado después de Imptos 4,200 2,800 1,680
Fondos propios dest. a inversión 100,000 50,000 10,000
Rdto Activo Explotación (ROI) 6.00% 6.00% 6.00%
Rentabilidad Fondos Propios (ROE) 4.20% 5.60% 16.80%

ROE: Resultados después de Impuestos/Fondos Propios

ROI: Resultado de Explotación/Activo de Explotación

En este caso el ROI es superior al tipo de interés del préstamo, luego la empresa está en situación de Apalan
destinado a la financiación del activo, mayor es la rentabilidad de los fondos aportados por los accionistas (R

Veamos que sucede cuando el tipo de interés nominal anual del préstamo es del 7%

Concepto a b c
Resultado de Explotación 6,000 6,000 6,000
Gastos financieros (intereses) 0 3,500 6,300
Resultado antes de impuestos 6,000 2,500 -300
Impuesto s/Beneficio (30%) 1,800 750 0
Resultado después de Imptos 4,200 1,750 -300
Fondos propios dest. a inversión 100,000 50,000 10,000
Rdto Activo Explotación (ROI) 6.00% 6.00% 6.00%
Rentabilidad Fondos Propios (ROE) 4.20% 3.50% -3.00%

ROE: Resultados después de Impuestos/Fondos Propios

ROI: Resultado de Explotación/Activo de Explotación

En este caso el ROI es inferior al tipo de interés del préstamo, luego la empresa está en situación de Apalanc
destinado a la financiación del activo, menor es la rentabilidad de los fondos aportados por los accionistas (R
el negocio.

Veamos que sucede cuando el Resultado de Explotación cae a 3.000

Concepto a b c
Resultado de Explotación 3,000 3,000 3,000
Gastos financieros (intereses) 0 3,500 6,300
Resultado antes de impuestos 3,000 -500 -3,300
Impuesto s/Beneficio (30%) 900 -150 -900
Resultado después de Imptos 2,100 -350 -2,400
Fondos propios dest. a inversión 100,000 50,000 10,000
Rdto Activo Explotación (ROI) 3.00% 3.00% 3.00%
Rentabilidad Fondos Propios (ROE) 2.10% -0.70% -24.00%
 la es capaz de desarrollar un negocio que genera un beneficio de explotación anual de 6.000 €.
n de la financiación elegida para adquirir la máquina y los tipos de interés del endeudamiento,
esto sobre beneficios (Impuesto sobre Sociedades en España).

o años, que devenga un tipo de interés anual del 4%; y una ampliación de capital de 50.000 €.
o años, que devenga un tipo de interés nominal anual del 4%; y una ampliación de capital de 10.000 €.

tipo de interés 4%

a empresa está en situación de Apalancamiento Financiero Positivo. Ello implica que a más endeudamiento
ondos aportados por los accionistas (ROE).

amo es del 7%

tipo de interés 7%

empresa está en situación de Apalancamiento Financiero Negativo. Ello implica que a más endeudamiento
fondos aportados por los accionistas (ROE), hasta el punto que puede llegar a ser negativa, al poner en pérdidas

tipo de interés 7%