EVALUACIÓN PREVIA

Aspectos básicos relacionados a la factibilidad

Semana 6: económica de un proyecto de inversión. Evaluación
económica. El valor del dinero en el tiempo. TIR y
VAN.

LICENCIATURA EN HIGIENE Y SEGURIDAD EN EL TRABAJO Año 2022

 La evaluación económica
Una vez realizado el estudio económico en la etapa de
factibilidad del ciclo del proyecto es necesario realizar
una evaluación económica del mismo para obtener
más información y poder tomar la decisión de invertir
o no en él. La pregunta básica será: ¿es
económicamente rentable?
Está es la pregunta que se quiere responder con la
evaluación económica.
La existencia de recursos escasos nos obliga a
identificar los “mejores” proyectos, entendiendo que
el concepto “mejor” tomará diferentes significados
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 Los proyectos de inversión
En los proyectos privados se pretende analizar la
rentabilidad del proyecto y/o la rentabilidad del
inversor.
Algunos resultan rentables debido a la existencia de
subsidios, en estos casos es necesario que el otorgante
del subsidio identifique que el beneficio social supere el
valor de los subsidios.
Los proyectos de inversión privados valúan los
beneficios y costos en términos monetarios.

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 Los proyectos y la planificación
Como ya hemos visto, todo proyecto tiene en cuenta un
período de tiempo en el cuál se va a desarrollar y por ello es
necesario planificar hoy pero teniendo en cuenta el futuro.
Así, el proyecto se arma y planifica en el presente teniendo
en cuenta la evolución de las variables en los próximos
años, es por ello que una correcta estimación de las mismas
es necesaria para un análisis más preciso de la relación
costo-beneficio del proyecto.
Como en toda predicción de futuro, existe incertidumbre
tanto del mercado como institucionales que pueden
modificar las predicciones realizadas (para esto existen
técnicas de análisis de riesgos, que también forman parte
de la evaluación económica).

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 El paso del tiempo y el valor del dinero
Cuando se analiza un proyecto en varios períodos,
aparece la pregunta sobre cuál es el valor del dinero
con el paso del tiempo.
El dinero disminuye su valor con el paso del tiempo, el
dinero hoy vale más que el dinero en el futuro. ¿Por
qué?
▪El dinero hoy puede utilizarse para comprar bienes y
servicios y disfrutarlos ahora.
▪Las personas estarán dispuestas a renunciar al consumo
hoy si eso le permitirá consumir más mañana.

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 El paso del tiempo y el valor del dinero

¿ A qué ritmo decrece ese valor? Esta pregunta nos introduce

en el concepto de:
TASA DE DESCUENTO
Es una medida financiera que se aplica para determinar el valor actual de un
pago futuro, por lo que resulta esencial para poder evaluar inversiones. Está
relacionado a la tasa de interés o tipo de interés.

La tasa de descuento que se utilice para evaluar un proyecto puede ser la

tasa mínima aceptable de rentabilidad calculada por los inversionistas, es
decir, la TMAR
El valor del un flujo que recibiremos en el futuro a lo que vale hoy, se le llama
flujo descontado

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 El paso del tiempo y el valor del dinero

Siempre que se hagan comparaciones de dinero a través del

tiempo deben hacerse en un solo instante, usualmente el tiempo
cero o presente, y siempre deberá tomarse en cuenta una tasa
de interés, pues ésta modifica el valor del dinero conforme
transcurre el tiempo.

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 MÉTODOS PARA EVALUAR
ECONÓMICAMENTE UN PROYECTO
Las técnicas de evaluación económica son muy variadas y complejas, a
continuación presentaremos una breve introducción a las más habituales.

Muy frecuentemente se mencionan las técnicas de ANÁLISIS

COSTO-BENEFICIO (ACB) Y ANÁLISIS COSTO-EFICIENCIA (ACE)

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 ACB: Valora las consecuencias de un PROYECTO en términos
monetarios. Los resultados se reportan en su Valor Presente
Neto

ACE: Es una forma de evaluación económica que permite

comparar tanto los costos (que pueden ser monetarios o no)
como las consecuencias (que no se evalúan en términos
monetarios, sino en objetivo a alcanzar) de dos o más alternativas.
Se usa cuando las alternativas en competencia producen el mismo
tipo de resultado (ej. Reducción de accidentes en una ruta). El ACE
no tiene sentido cuando se analiza una sola alternativa

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 Tanto el análisis costo-efectividad (ACE) como el ACB buscan
maximizar la eficiencia en el logro de los objetivos de un proyecto. Su
diferencia estriba en que mientras el ACE no necesariamente tiene
que expresar los beneficios perseguidos en unidades monetarias, ello
es una exigencia ineludible en el ACB. Es decir, en el ACE costos y
eficiencia no están expresados en la misma unidad de medida.

En el tipo de proyectos que estamos analizando para el desarrollo de este tema (proyectos de
inversión privados vinculados a sistemas de producción), el ACB es lo más frecuente y por ello
veremos a continuación el concepto de valor presente neto.

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 VALOR ACTUAL NETO - VAN
VALOR PRESENTE NETO - VPN
Una de las técnicas de evaluación económica es el cálculo
del VAN (Valor actual neto) o VPN (Valor presente neto)
Hacen referencia al valor monetario que resulta de restar la
suma de los flujos descontados de los períodos del proyecto
a la inversión inicial
Los FLUJOS POSITIVOS son GANANCIAS
Los DESEMBOLSOS son FLUJOS NEGATIVOS

Los Flujos de cada período serán: Ingresos – Egresos

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 VPN Valor presente neto o VAN Valor actual neto
El valor actual neto es la cantidad de dinero que representan en la actualidad los futuros
ingresos que generaría el proyecto en un período de n años y surge de la necesidad de
comparar los flujos que se producen en diferentes períodos de tiempo (por eso se agrega
“neto” y no es solo el valor actual) . Su cálculo deriva de la fórmula tradicional de interés
compuesto:
VF= VP x (1+i)n entonces: VP = VF / (1+i)n VF: valor futuro
VP: valor presente
Tenemos un proyecto que tiene t=5 períodos; Inversión inicial igual a= I
Tasa de descuento = r. FNE* = ingresos – costos de cada período
Flujos de efectivos netos FNE descontado
Período 1: FNE1 FNE1 /(1+r)1
Período 2: FNE2 FNE2 /(1+r)2
Período 3: FNE3 FNE3 /(1+r)3
Período 4: FNE4 FNE4 /(1+r)4
Período 5: FNE5 FNE5 /(1+r)5
* Flujos netos de efectivo, Surgen del análisis económico del proyecto!
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 El Valor actual neto en este caso se obtiene así:
VAN = -I + (FNE1)/(1+r)1 + (FNE2)/(1+r)2 + (FNE3)/(1+r)3 +(FNE4)/(1+r)4 +(FNE5+VS)/(1+r)5
VAN = -I + 1∑5 (FNEt)/(1+r)t

En general: VAN= -I + 1∑T (FNEt)/(1+r)t

Criterio de evaluación a la tasa de descuento r:
Si VAN ≥0 aceptar la inversión
Si VAN <0 rechazar la inversión
Para calcular el VAN se utiliza el costo de capital o TMAR (clase de la semana pasada). Si la tasa
de descuento o costo de capital, TMAR, aplicada en el cálculo del VAN fuera la tasa inflacionaria
promedio pronosticada para los próximos cinco años (recordar que en el ejemplo t=5 períodos),
las ganancias de la empresa sólo servirían para mantener el valor adquisitivo real que tenía en el
año cero, siempre y cuando se reinvirtieran todas las ganancias.

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 Ejemplo 1
Si se recibieran para un proyecto $5.000.000 en los próximos 5 años y la tasa de interés del
mercado es 12% anual, ¿a cuánto equivalen hoy?
VP= 5.000.000/ (1+0.12)5 = 2.837.134
Invertir $5000000 en 5 años es equivalente a recibir $2.837.134 hoy y colocarlo a una tasa del 12%
durante ese lapso.

Ejemplo 2
¿Cuál es el VAN para un proyecto que genera los siguientes flujos (FNE), que tiene una inversión inicial
I=$500000 y con una tasa de descuento del 15%?
Año 0: -5000000; año 1: 1200000; año 2: 1800000; año 3: 2000000; año 4: 2500000

VAN (15%) = -5000000+ [1200000/(1+0.15)]+ [1800000/(1+0.15)2]+ [2000000/(1+0.15)3]+ [1200000/(1+0.15)4]=

-5000000+ 1043478 + 1361059 + 1315032 + 1429383 = 148.952

El inversionista recibirá una ganancia adicional de $148952 para una rentabilidad del 15%, ya que lo
que se hizo es sumar los flujos descontados en el presente y restar la inversión inicial; esto equivale
a comparar todas las ganancias esperadas contra todos los desembolsos necesarios para producir
esas ganancias, en términos de su valor equivalente en este momento o tiempo cero. Es claro que
para aceptar un proyecto las ganancias deberán ser mayores que los desembolsos, lo cual dará por
resultado que el VAN sea mayor que cero.

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 RESUMIENDO
1- El uso de VAN asume que todas las ganancias del proyecto se reinvierten en el
mismo
2- Si el VAN =0 y la tasa de descuento utilizada r utilizada es igual a la inflación, se ha
podido compensar el efecto de la inflación, pero no hay ganancias.
3- Si el VAN=0 y la tasa de descuento utilizada r es mayor que la inflación, entonces
se ha incrementado el valor del patrimonio y se ha obtenido el rendimiento
esperado de r.
4- Si el VAN >0 a la tasa r utilizada, el proyecto ha generado ganancias que superan
la rentabilidad esperada de r.

“El VAN plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto es igual o
superior a cero, donde el VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos
expresados en moneda actual”2
2 Sappag Chain, Nassir; Sappag Chain, Reinaldo; Sapag P. José Manuel. Preparación y evaluación de proyectos. 6ª Edición. Pag.252

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 TIR – Tasa interna de
retorno
Volvamos al caso anterior: 3- Si el VAN=0 y la tasa de descuento utilizada r es
mayor que la inflación, entonces se ha incrementado el valor del patrimonio y se
ha obtenido el rendimiento esperado de r.

Pregunta: ¿cuál es ese rendimiento?, la respuesta se obtiene mediante el cálculo

de la TIR

▪ La TIR es la rentabilidad del propio proyecto

▪Se usa como criterio de evaluación para comparar con otros proyectos,
sería lo que tendría que ofrecerle una inversión alternativa para ser tan
atractiva como la que se está realizando.
▪Es la tasa de descuento que hace cero el VAN de la inversión.
▪La TIR asume que se han reinvertido todas las ganancias en el proyecto

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 Tasa interna de retorno
TIR

Si la inversión = I , para calcular la TIR se busca la “r” tal que

VAN=0
VAN = 0= -I + 1∑N (FNEn)/(1+TIR)n

Implica que: I = 1∑N (FNEn)/(1+TIR)n

Criterio de decisión en realizar el proyecto:

◦ Si TIR ≥ r (o TMAR) aceptar
◦ Si TIR < r (o TMAR) rechazar
Donde TMAR es la tasa mínima aceptable de rendimiento

✔ En la bibliografía podrá ampliarse la lectura para leer sobre la inflación y el cálculo de la TIR
✔ También sobre la financiación de parte de la inversión con préstamo y el cálculo de la TIR
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 “Esconveniente realizar la inversión cuando la
tasa de interés es menor que la tasa interna
de retorno, o sea, cuando el uso del capital en
inversiones alternativas “rinde” menos que el
capital invertido en este proyecto”

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 El uso de planillas de cálculo
Tanto la VAN como la TIR pueden calcularse utilizando las fórmulas en las
planillas de cálculo como Excel
Se deberán cargar los flujos netos de cada período y la tasa de descuento.

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 Bibliografía
▪Azqueta Oyarzun, Diego. Introducción a la Economía Ambiental.
McGraw-Hill Profesional, 2002 Madrid.
▪Sappag Chain, Nassir; Sappag Chain, Reinaldo; Sapag P. José Manuel.
Preparación y evaluación de proyectos. 6ª Edición. Capítulo 1: El
estudio de proyectos. Cap 15: Criterios de evaluación de proyectos.
Cap 19: Preparación y evaluación social de proyectos
▪Urbina, Gabriel Baca. Evaluación de Proyectos. 6ª Edición. McGraw
Hill.Cap 5: Evaluación económica
▪Valoración de servicios ecosistémicos: conceptos, herramientas y
aplicaciones para el ordenamiento territorial / editores: Pedro
Laterra, Esteba G. Jobbágy, José M. Paruelo – Buenos Aires. INTA,
2011. Cap. 4.

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