Caso: Fullcotton SAA

Don Feliciano Luy, presidente del directorio de Fullcotton, empresa dedicada a la

exportación de prendas de vestir, leía atentamente un artículo que le había enviado uno
de sus proveedores de algodón.

“...Impacto del ATPDEA

El estudio señala que en el 2011, el efecto de la incorporación de las confecciones y
otros bienes manufacturados a las preferencias del ATPDEA tuvo un notable impacto
sobre el crecimiento del valor agregado como proporción de las exportaciones totales.
El sector textil y de confecciones es uno de los mayores focos de generación de
puestos de trabajo de la economía. De acuerdo con el Plan Estratégico Nacional
Exportador (PERX) del Sector Textil y Confecciones, la cadena productiva del sector
genera alrededor de 350 mil puestos de trabajo directos y se estima que más del 10%
de la población peruana depende de un puesto de trabajo directo o indirecto dentro de
la cadena textil y de confecciones.
La producción de confecciones y prendas de vestir de algodón se encuentra
prácticamente en su totalidad concentrada en Lima Metropolitana (con excepción de
algunos puntos en Ica, específicamente en Chincha), debido a que en esta ciudad se
encuentra una gran proporción de la demanda doméstica, así como un amplio
conglomerado de proveedores, agentes y servicios diversos que dan soporte al
sector...”

El señor Luy presentía que la empresa no estaba siendo lo suficientemente agresiva con
este beneficio arancelario; antes de reunirse con sus ejecutivos conversó con sus asesores
legales para conocer más detalles del ATPDEA. La semana siguiente cito a sus directivos
para diseñar una estrategia de mayor penetración en el mercado norteamericano, al final
de esta reunión se le solicito a los directivos del área de inteligencia comercial, ventas,
finanzas y operaciones elaborar un proyecto agresivo para tomar ventajas de este
acuerdo.

El equipo de ejecutivos solo contaba con sesenta días para presentar los requerimientos
necesarios del proyecto para evaluar la factibilidad financiera y sobre todo ver si hay
creación de valor.

Cumplido el plazo cada área entrego sus informes respectivos para proceder a la
evaluación financiera del proyecto.

El departamento de inteligencia comercial ha estimado que podría alcanzarse un nivel de

ventas en el primer año de US$14.600.000,00 a valor venta, considerando la recuperación
de algunos clientes atendidos anteriormente y algunos potenciales con quienes se venía
trabajando durante los últimos viajes que realizó el área de ventas a ciertos estados de
USA. Los pronósticos eran un poco conservadores, pero se estaba asumiendo que para
el segundo año podría obtenerse un incremento de las ventas del orden del 3% anual con
respecto al año anterior y del 3,5% anual para los próximos años.

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El departamento de contabilidad está considerando un costo de ventas aproximado del 48%
con respecto a las ventas, mientras que los gastos operativos (administrativos y ventas)
adicionales para esta nueva inversión estarían alrededor del 9 y 7% de las ventas
proyectadas respectivamente. (Tanto en los porcentajes estimados de los costos de los
productos vendidos, gastos de administración y ventas no incluye la depreciación)

Para poder cubrir el nivel de ventas estimadas, la gerencia de operaciones había calculado
una inversión inicial de US$20.050.000,00 para la adquisición de los activos necesarios
para la adquisición de activos y capital de trabajo, según detalle que se presenta a
continuación:

Maquinaria a precio de venta US$ 8,000,000

Maquinaria financiada con leasing (valor venta) US$ 2.000.000
Adquisición de un terreno US$ 5,000.000
Construcción de instalaciones (Precio de venta) US$ 3.000.000,
Capital de trabajo US$ 2.050.000,

La gerencia de finanzas, considerando experiencias anteriores, está estimando que la

inversión inicial podría ser financiada de la siguiente forma:

Emisión de bonos por US$10.000.000,00 a un valor nominal de US$10.000,00 cada uno,

con una redención a cinco años, ofreciendo un interés por cupón que se pagará
semestralmente, equivalente a una TEA del 4,96%, los costos de flotación representan el
0,12% y los de colocación 0,0679% y estructuración el 0,078% del valor de cotización.
Los Bonos podría alcanzar una cotización estimada del 102,2/6% de su valor nominal.

Un préstamo del Banco Latín Medio por US$4.000.000,00, a cuatro años, una TEA del
14%, las cuotas serán semestrales y habrá cargos por comisiones portes y otros de
US$220,67.

Parte de la maquinaria, será financiada a través de un arrendamiento financiero, por un

importe de US $2.000.000,00, a cuatro años con cuotas trimestrales, a una TEA del
11,8%. Se ha negociado un periodo de gracia total (diferido) y dos periodos de gracia
normal (servicio de la deuda).
Hay un valor de recompra del 1% del valor del bien. La institución financiera a cada
cuota le cargará la suma de US$165,00 por concepto de comisiones, portes y otros.

El promedio anual del rendimiento de los bonos del tesoro norteamericana T-Bond 10
años es 4,56%. Promedio anual del rendimiento de la Bolsa de Valores de NY, Índice
Standard & Poor´s 500 es 9,78%. El Beta promedio de los últimos cinco años 1,2. El
promedio del riesgo país es 2,45

De acuerdo a las normas tributarias (para fines del caso), las maquinarias y equipos deben
ser depreciados por el método de línea recta, a cinco años, las construcciones nuevas a 20
años. El impuesto a la renta esta en un promedio anual del 30%.

para los próximos cinco años, será necesario que se realicen inversiones adicionales en

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capital de trabajo (materias primas, insumos, mano de obra, gastos generales, inventarios,
cuentas por cobrar, etc.) de US$45.000,00, US$35.000,00 y US$20.000,00 a los inicios de
los años 2, 3 y 4.

Inversiones adicionales en equipos se deben realizar a inicios del segundo año por la suma
de US$120.000,00 (precio de venta) los mismos que deben ser cubiertos con la caja que
genere el proyecto.

1. Calcular el costo promedio de la deuda

2. Calcular el Ks (costo de oportunidad del patrimonio) por el modelo del Capital
Asset Pricing Model (CAPM)
3. Calcular el costo promedio ponderado del capital (WACC).
4. Elaborar la proyección del Flujo de Caja Libre para los próximos cinco años
5. Calcular el Valor Actual Neto (VAN)
6. Tasa Interna de Retorno (TIR), Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
7. Periodo de recuperación “Payback” del proyecto
8. Índice de Rentabilidad
9. Anualidad Equivalente